02-27［香帥的北大金融學(xué)課］

本周的第二個(gè)小專題，金融學(xué)中非常重要的分支學(xué)科“行為金融學(xué)”报咳。它研究的是：我們的分析判斷決策當(dāng)中那些不完全正確、不完全理性的成分，這些行為對(duì)你的投資決策有非常重要的影響变屁。

一、把握3個(gè)要點(diǎn)意狠，快速了解行為金融學(xué)

我們在股票操作當(dāng)中經(jīng)常有個(gè)現(xiàn)象叫做“過度交易”粟关，就是頻繁地買賣股票，調(diào)整倉位环戈，結(jié)果經(jīng)常發(fā)現(xiàn)剛賣掉的股票就漲了闷板，買入的股票反而不漲，然后就開始后悔不迭院塞，越來越著急遮晚。

這其實(shí)是源于一種叫做“過度自信”的現(xiàn)象，就是我們?nèi)祟愡^于相信自己對(duì)于股票價(jià)值的判斷能力迫悠，并且依據(jù)自己這種判斷進(jìn)行交易鹏漆。其實(shí)你仔細(xì)想一想，每次你買的時(shí)候都有另外一個(gè)人在賣，每次你賣的時(shí)候都有另外一個(gè)人在買艺玲，買家和賣家當(dāng)中必然有一個(gè)人是錯(cuò)的括蝠，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中大家都是過度自信的，都不停地進(jìn)行這樣的交易饭聚，結(jié)果經(jīng)常就是沒掙著錢忌警，手續(xù)費(fèi)倒是交了不少，白白便宜了券商和交易所秒梳。

再給你提煉一下：

第一法绵，行為金融學(xué)要從一個(gè)重要的認(rèn)知偏差開始，傳統(tǒng)金融學(xué)假定人們可以完全理性地收集信息和處理信息酪碘，不會(huì)出現(xiàn)諸如過度自信這樣的情況朋譬。

可是很多研究都發(fā)現(xiàn)人類的認(rèn)知和決策過程很多時(shí)候是會(huì)產(chǎn)生各種各樣偏差的，剛才的過度自信就是這樣一種偏差兴垦。

再給你舉一個(gè)認(rèn)知偏差的例子徙赢，心理學(xué)上有個(gè)現(xiàn)象叫做“心理賬戶”，比如說張三去賭場賭錢探越，帶著一萬塊錢進(jìn)去的狡赐，然后又贏了一萬塊錢，這時(shí)候很多人都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)心理現(xiàn)象钦幔，就是把帶進(jìn)去的那一萬塊錢放到一邊枕屉，把贏了的這一萬塊錢放在桌子上作為賭資繼續(xù)賭博。

這時(shí)候他的心理活動(dòng)是鲤氢，帶進(jìn)來的一萬塊是我的本錢搀擂，先放起來，保證它的安全卷玉。而贏了的這一萬塊錢其實(shí)是白來的哥倔，即便輸了也沒什么大不了。

其實(shí)這里面有非理性的成分揍庄。只要你把這一萬塊錢和另外一萬塊錢都帶出這個(gè)賭場咆蒿，這兩萬塊錢是完全沒有區(qū)別的÷熳樱可為什么做這樣的區(qū)分呢沃测？這就是你設(shè)立了不同的心理賬戶，把錢分了類食茎。

把這個(gè)心理賬戶的理論往前延伸蒂破，在買賣股票的時(shí)候，你是看整個(gè)投資組合的收益别渔，還是看每個(gè)單個(gè)股票的收益呢附迷？

其實(shí)不管是哪支股票掙來的錢或者賠掉的錢都是一樣的錢惧互，你關(guān)心的應(yīng)該是整體的收益±可是現(xiàn)實(shí)當(dāng)中喊儡，很多人都會(huì)關(guān)心每一支個(gè)股的收益，這個(gè)股票如果賠了錢就不愿意去賣掉稻据，要等著它反彈艾猜，另外一個(gè)股票如果掙了錢，可能就會(huì)把它賣掉捻悯，落袋為安匆赃，這樣的心理行為其實(shí)非常地普遍。

第二點(diǎn)今缚，這樣的認(rèn)知偏差是普遍存在的算柳，而且是不容易克服的。為什么呢姓言？這就涉及到一個(gè)非常普遍埠居、非常重要的心理現(xiàn)象，叫做“損失厭惡”事期。

當(dāng)賠了錢的時(shí)候，人們非常不喜歡這種賠錢的感覺纸颜，非常期望它反彈挽回?fù)p失兽泣，這種強(qiáng)烈的心理感受妨礙人們理性思考，去 “割肉止損”胁孙。但是贏錢的時(shí)候人們就產(chǎn)生了很愉快的心理唠倦，這種心理就導(dǎo)致人們很快地賣掉股票，落袋為安涮较〕肀牵“過快套現(xiàn)”、“過慢止損”的現(xiàn)象發(fā)生在很多投資者身上狂票，即便是經(jīng)驗(yàn)不太豐富的基金經(jīng)理也很難避免這樣的錯(cuò)誤候齿。

第三點(diǎn)，認(rèn)知偏差導(dǎo)致的行為和決策闺属，會(huì)對(duì)金融市場有非常重要的影響慌盯。

剛才說的例子，比如過度自信掂器、心理賬戶亚皂、損失厭惡，都不僅僅是人們根深蒂固的心理偏好国瓮，而且還深刻影響我們的判斷和決策灭必。這些判斷決策都產(chǎn)生了很多重要的金融市場現(xiàn)象狞谱，比如過度交易、止損過慢禁漓、過快套現(xiàn)等等跟衅。

二、熟悉行為金融學(xué)的2大研究內(nèi)容

剛才講了行為金融學(xué)的三個(gè)要點(diǎn)璃饱，你已經(jīng)基本明白行為金融學(xué)是怎么回事了与斤。那么行為金融學(xué)作為一個(gè)學(xué)派，它的主要內(nèi)容是什么呢荚恶？簡單概括一下撩穿，行為金融學(xué)有兩塊主要內(nèi)容：

第一塊就是我們剛才講的，從有限理性的角度來研究人們的分析判斷谒撼，以及對(duì)金融市場的影響食寡。這個(gè)過程當(dāng)中就會(huì)產(chǎn)生很多價(jià)格的誤差，市場里面的定價(jià)不是那么完全有效的廓潜。

第二塊內(nèi)容是在此基礎(chǔ)上我們來思考抵皱，這種價(jià)格的誤差存在以后，它是會(huì)很快消失掉呢辩蛋？還是能夠持續(xù)存在呻畸？

根據(jù)傳統(tǒng)理論，這樣的價(jià)格誤差是會(huì)很快消失的悼院，因?yàn)槟切┓e極套利的人會(huì)利用這些機(jī)會(huì)進(jìn)行套利伤为，套利過程也就把這些價(jià)格的誤差給消滅掉了。

但是行為金融學(xué)在這個(gè)地方再次切入据途，它告訴我們這樣的套利不是完全的绞愚，它是有限的，怎么講呢颖医？你想位衩，一個(gè)套利的過程有很多的成本和風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)面臨這樣的成本和風(fēng)險(xiǎn)熔萧，套利者就會(huì)有所顧忌糖驴，不敢下手。

舉個(gè)例子佛致，市場上有些股票的價(jià)格虛高遂赠，為什么沒有套利者去做空呢？做空之后價(jià)格下來了晌杰，不就可以掙錢了嗎跷睦？這是因?yàn)樽隹粘杀臼欠浅７浅８叩摹?/p>

因?yàn)樵谥袊善笔袌龅脑挘阋プ隹绽哐荩鸵愕娜倘ソ韫善币种睿憬?jīng)常是借不到的烂琴。為什么借不到呢？因?yàn)槿绻憬璧搅送上纾压善辟u出去奸绷，你就掙錢了，可是同時(shí)你的券商就賠了錢层玲，所以他們是不太愿意借給你的号醉。

再舉一個(gè)例子，套利者看到一個(gè)做空機(jī)會(huì)辛块、套利機(jī)會(huì)畔派，他就一定會(huì)去做空嗎？他還有另外一種選擇润绵，就是隨著這個(gè)市場的波動(dòng)隨波逐流线椰，也許能夠掙到更多的錢，他不需要去反向地和市場作對(duì)尘盼。比如說1998年憨愉、1999年的時(shí)候，美國的納斯達(dá)克有很大的泡沫卿捎，可是市場還是在瘋狂地上漲配紫，這時(shí)候很多對(duì)沖基金套利者，他們不僅沒有做空午阵，而且還反手做多躺孝，借著市場上漲這個(gè)勢頭掙了錢，在市場下跌之前平倉賺取了利潤趟庄。所以這些套利者不一定會(huì)套利，讓市場價(jià)格變得有效伪很，有可能會(huì)隨波逐流讓市場變得更加無效戚啥，這是符合他們自身利益的。

剛才這兩個(gè)例子就告訴我們锉试，市場上套利是有風(fēng)險(xiǎn)猫十、有成本的，所以套利是有限的呆盖。既然套利是有限的拖云，之前因?yàn)槿藗兊恼J(rèn)知偏差存在的價(jià)格誤差就會(huì)持續(xù)長期地存在，這時(shí)候市場就不是那么有效的应又。所以這里也可以再給你重復(fù)一句宙项，行為金融學(xué)和傳統(tǒng)的有效市場理論是對(duì)立的。

三株扛、行為金融學(xué)對(duì)我們?nèi)粘５?個(gè)影響

了解行為金融學(xué)這門學(xué)科有什么樣的啟發(fā)呢尤筐？其實(shí)有兩條：

第一條汇荐，就是我們要明白我們的很多判斷是不完全理性的，可能是有局限的盆繁、有誤差的掀淘，我們在做判斷的時(shí)候不要過于自信，要時(shí)刻審視自己可能出現(xiàn)的誤判和誤差油昂。

第二條革娄，我們同時(shí)也要知道市場作為所有人的集合，它也不是完全理性的冕碟，市場有的時(shí)候是會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性誤差的拦惋，比如發(fā)生泡沫的時(shí)候或者發(fā)生恐慌的時(shí)候。這時(shí)候如果你確信市場是發(fā)生了系統(tǒng)性的恐慌鸣哀，它反而可能是一個(gè)非常好的買點(diǎn)架忌，

比如說年前我們的A股就跟隨著世界市場產(chǎn)生了大幅的下挫，其實(shí)這一次就是由于恐慌導(dǎo)致的我衬，它反而是一個(gè)很好的買點(diǎn)叹放。所以我們深刻了解了行為金融學(xué)之后，我們就知道市場是會(huì)產(chǎn)生各種各樣的不必要波動(dòng)的挠羔，它不是完全理性的井仰。

今日概要：

1. 把握行為金融學(xué)有三個(gè)要點(diǎn)：1）行為金融學(xué)是從一個(gè)重要的認(rèn)知偏差開始進(jìn)行研究的；2）認(rèn)知偏差是普遍存在的破加，而且是不容易克服的俱恶；3）認(rèn)知偏差導(dǎo)致的行為和決策，會(huì)對(duì)金融市場有非常重要的影響范舀。

2. 行為金融學(xué)有兩大主要研究內(nèi)容：1）從有限理性的角度來研究人們的分析判斷合是，市場是不完全的；2）從有限套利的角度來研究锭环，市場也不是那么有效的聪全。

3. 我們要時(shí)刻審視自己可能的誤判；市場有時(shí)也不理性辅辩。

思考：

行為金融學(xué)难礼，主要就是說明市場有效悖論里面，那些讓我們感覺市場有效的因素玫锋，比如過度自信蛾茉、心理賬戶、損失厭惡撩鹿，深刻影響我們的判斷和決策谦炬。這些判斷決策都產(chǎn)生了很多重要的金融市場現(xiàn)象，比如過度交易节沦、止損過慢吧寺、過快套現(xiàn)等等窜管。

就是這樣的認(rèn)知偏差，我們很難戒除稚机，所以從客觀的角度看幕帆，股票是長期投資才能賺錢，不能炒赖条，越炒越賠錢失乾。

就炒股票而言，追高殺跌就是市場有效悖論的一種表現(xiàn)纬乍。都知道“低買高拋”碱茁，可就是算不準(zhǔn)哪里是低，哪里是高仿贬。