? ? ? ? —作者/李錄（喜瑪拉雅資本）

? ? 【導(dǎo)讀】李錄，著名華裔投資人涂炎，喜馬拉雅資本創(chuàng)始人忠聚，芒格家族財(cái)富的管理者焰盗。1966年出生于中國(guó)唐山，畢業(yè)于美國(guó)哥倫比亞大學(xué)咒林，同時(shí)獲得三個(gè)學(xué)位：經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位/商學(xué)院的工商管理碩士及法學(xué)院的法律博士熬拒，著有《文明、現(xiàn)代化垫竞、價(jià)值投資與中國(guó)》澎粟。

? ? ? 本文根據(jù)李錄先生2019年11月29日于北京大學(xué)光華管理學(xué)院所作演講《價(jià)值投資為什么知易行難》整理而成，建議與2015年11月在北大光華管理學(xué)院的演講《價(jià)值投資在中國(guó)的展望》一起閱讀』兜桑現(xiàn)轉(zhuǎn)載如下：

? ? ? 開(kāi)場(chǎng)白

? ? ? 很高興活烙，五年后我有機(jī)會(huì)重新來(lái)到北大光華管理學(xué)院，在這門(mén)價(jià)值投資課上與大家分享遣鼓。今天是美國(guó)的感恩節(jié)啸盏，借此機(jī)會(huì)，我要感謝光華管理學(xué)院的姜國(guó)華教授和我們喜馬拉雅資本的常勁先生骑祟，還有在座的各位同學(xué)和價(jià)值投資的追求者回懦，感謝各位這些年來(lái)對(duì)價(jià)值投資在中國(guó)的實(shí)踐的傳播與支持。

? ? ? 另外次企，五年來(lái)怯晕，我一直對(duì)自己在這里的第一課感到有點(diǎn)遺憾。在那堂課上缸棵，我們主要討論了價(jià)值投資的基本理論舟茶，尤其是是否適合中國(guó)的問(wèn)題，但對(duì)具體實(shí)踐講得不多堵第。事實(shí)上吧凉，價(jià)值投資主要是一門(mén)實(shí)踐的學(xué)問(wèn)。所以踏志，今天我主要想講講個(gè)人理解的價(jià)值投資的實(shí)踐框架阀捅，然后留出時(shí)間給大家提問(wèn)。

? ? ? 一狰贯、價(jià)值投資的理論與實(shí)踐

? ? ? 價(jià)值投資的基本概念只有四個(gè)：第一也搓、股票是對(duì)公司的部分所有權(quán)，而不僅僅是可以買(mǎi)賣(mài)的一張紙涵紊。第二傍妒、安全邊際。投資的本質(zhì)是對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)摸柄，由于我們對(duì)未來(lái)無(wú)法精確預(yù)測(cè)颤练，只能得到一個(gè)概率，所以需要預(yù)留出安全邊際驱负。第三嗦玖、市場(chǎng)先生患雇。市場(chǎng)的存在是為你服務(wù)的，不是來(lái)指導(dǎo)你的宇挫。第四苛吱、能力圈。投資人需要通過(guò)長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)建立一個(gè)屬于自己的能力圈器瘪，然后在能力圈范圍內(nèi)去做投資翠储。

? ? ? 這就是價(jià)值投資的基本思維框架，它的邏輯簡(jiǎn)單清晰橡疼，理解起來(lái)并不難援所，而且在投資實(shí)踐中，價(jià)值投資是我所了解的唯一能夠?yàn)橥顿Y人帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)后長(zhǎng)期優(yōu)異回報(bào)的一種方法欣除。正因如此住拭，很多人才對(duì)價(jià)值投資有所了解，尤其是因?yàn)樽畛雒膶?shí)踐者巴菲特先生——他過(guò)去60年來(lái)堅(jiān)持價(jià)值投資的成功历帚，在全世界引起了現(xiàn)象級(jí)的關(guān)注滔岳。但據(jù)實(shí)證研究，在所有的市場(chǎng)參與者中抹缕，真正的價(jià)值投資者可能只有不到5%澈蟆。

? ? ? 為什么明白價(jià)值投資的人很多，實(shí)際執(zhí)行這個(gè)理念的人卻這么少卓研？今天，我主要講講價(jià)值投資為什么知易行難睹簇，難在何處奏赘？為什么在實(shí)踐中會(huì)遇到種種問(wèn)題，人們遇到問(wèn)題后為什么又容易被其它方法吸引過(guò)去太惠？

? ? ? 首先磨淌，讓我們逐個(gè)分析一下價(jià)值投資的四個(gè)概念。

? ? 四個(gè)概念中的第一個(gè)——股票是對(duì)公司的部分所有權(quán)凿渊。這實(shí)際上是一個(gè)制度性的觀念梁只。如果股權(quán)可以代表公司的部分所有權(quán)，在一個(gè)制度下埃脏，如果私人財(cái)產(chǎn)權(quán)能得到真正的保護(hù)搪锣，那么對(duì)私人財(cái)產(chǎn)的使用也就能得到保護(hù)，私人財(cái)產(chǎn)權(quán)相應(yīng)的也就能夠自由交換彩掐。如果它不能自由交換构舟，也很難成為真正的權(quán)利。例如現(xiàn)金堵幽，就是一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)狗超，我們可以隨時(shí)使用它弹澎，把它變成我們想要的東西，所以對(duì)股權(quán)交換的保護(hù)是一個(gè)社會(huì)是否保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的重要標(biāo)志努咐。能不能做到這一點(diǎn)苦蒿，是由社會(huì)本身決定的，它和投資人的因素沒(méi)有關(guān)系渗稍。一個(gè)社會(huì)只要允許這樣的制度存在刽肠，就會(huì)有價(jià)值投資的存在。就目前來(lái)看免胃，這樣的制度在我們的社會(huì)中確實(shí)是存在的音五。即股權(quán)交換是被允許的，因此股票是對(duì)公司的部分所有權(quán)這一點(diǎn)也是成立的羔沙。

? ? ? 第二個(gè)——安全邊際躺涝。這實(shí)際上是一個(gè)方法問(wèn)題，概念上沒(méi)有特別大的歧義扼雏。付出的是價(jià)格坚嗜，得到的是價(jià)值。因?yàn)閷?duì)價(jià)值不是很確定诗充，所以我們要以盡量低的價(jià)格購(gòu)入苍蔬，這一點(diǎn)相信大家都認(rèn)同。那么這樣看來(lái)蝴蜓，價(jià)值投資在實(shí)踐中最主要的困難可能就來(lái)自另外兩個(gè)概念：一是對(duì)市場(chǎng)先生的假設(shè)碟绑，二是能力圈的建設(shè)。

? ? ? 關(guān)于市場(chǎng)先生的假設(shè)茎匠，我們先回顧一下最早本杰明·格雷厄姆教授是怎么描述他的格仲。他說(shuō)，你可以把股票市場(chǎng)想象成是一個(gè)精力特別旺盛诵冒、不太善于判斷凯肋、不太聰明但也不壞的人。他每天早上起來(lái)做的第一件事就是給你吆喝各種各樣的價(jià)格汽馋，不管你感不感興趣侮东，他都不停地吆喝。但這位市場(chǎng)先生的情緒變化無(wú)常豹芯，有時(shí)候他對(duì)未來(lái)特別樂(lè)觀悄雅，價(jià)格就叫得非常高；有時(shí)候他特別抑郁告组，價(jià)格就會(huì)喊得很低煤伟。在絕大部分時(shí)間內(nèi)，你可以對(duì)他完全忽略不計(jì)，但當(dāng)他變得神經(jīng)質(zhì)的時(shí)候便锨，或者極其亢奮围辙，或者極其抑郁，你就可以利用他的過(guò)度情緒去買(mǎi)和賣(mài)放案。

? ? ? 在實(shí)際操作中姚建，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己面臨著一個(gè)很大的問(wèn)題。在學(xué)校里吱殉，當(dāng)你讀到市場(chǎng)先生的概念時(shí)章咧，會(huì)覺(jué)得很有道理鹦牛，然而一旦進(jìn)入到市場(chǎng)開(kāi)始工作的時(shí)候近范，會(huì)發(fā)現(xiàn)跟你做交易的對(duì)手都是真實(shí)存在的人澎现。這些人看起來(lái)學(xué)歷很高、錢(qián)比你多押赊、權(quán)力比你大饺藤、經(jīng)驗(yàn)也比你豐富，個(gè)個(gè)都是“高大上”流礁，他們很成功涕俗，有些甚至是你的上級(jí)，讓你覺(jué)得他們?cè)趺纯匆膊幌窀窭锥蚰沸稳莸哪俏皇袌?chǎng)先生神帅。在你和他交手的過(guò)程中再姑，短期來(lái)看你還常常是錯(cuò)誤的那方。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后找御，你不斷被領(lǐng)導(dǎo)元镀、被訓(xùn)話、被“錯(cuò)誤”挫敗萎坷，開(kāi)始感覺(jué)好像自己才是那位傻傻的市場(chǎng)先生凹联，別人都比你厲害，于是開(kāi)始對(duì)自己所有的想法都產(chǎn)生了懷疑哆档。這是我們?cè)趯?shí)踐中遇到的第一個(gè)困難和障礙。

? ? ? 第二個(gè)困難是我們對(duì)自己的能力圈的界定住闯。能力圈的邊界到底在哪里瓜浸？怎樣才能顯示出我真地懂了市場(chǎng)和股票？當(dāng)市場(chǎng)變化劇烈的時(shí)候比原，我買(mǎi)的股票全在虧插佛，而別人的都在上漲，我用什么來(lái)判斷自己是正確的量窘，而別人是錯(cuò)誤的呢雇寇？

? ? ? 接下來(lái)，我主要針對(duì)市場(chǎng)先生和能力圈這兩個(gè)困難來(lái)講四個(gè)問(wèn)題。第一锨侯、股市——關(guān)于股市里投資和投機(jī)的問(wèn)題嫩海。第二、能力圈是什么囚痴？如何建立叁怪？第三、投資人的品性——無(wú)論是沃倫巴菲特深滚，還是查理查理都曾講過(guò)投資人最重要的一個(gè)問(wèn)題奕谭，一個(gè)叫“temperament”的概念，這個(gè)詞不太好翻譯成中文痴荐，我給它定義為“品性”血柳。品性中有一些是與生俱來(lái)的，也有一些是后天培養(yǎng)的生兆。價(jià)值投資人應(yīng)該具備哪些品性难捌、修養(yǎng)？這些品性和修養(yǎng)應(yīng)該如何培養(yǎng)皂贩？第四栖榨、如果不想做專業(yè)的投資人，普通的投資人應(yīng)該如何去保護(hù)和增加自己的財(cái)富明刷？

? ? ? 希望上面這四個(gè)問(wèn)題能涵蓋到價(jià)值投資實(shí)踐的大部分情況婴栽。

? ? ? 二、股市：投資與投機(jī)的結(jié)合體

? ? ? 我們?cè)诠善笔袌?chǎng)中投資辈末，首先面對(duì)的是股市愚争。股市到底是什么？里面有哪些人挤聘？他們的行為有哪些類型轰枝？?jī)r(jià)值投資人在其中處于什么樣的地位？

? ? ? 讓我們先回顧一下股市的歷史∽槿ィ現(xiàn)代股市的起源大概出現(xiàn)在400年前鞍陨，其歷史不算太長(zhǎng)。在此之前从隆，商業(yè)機(jī)會(huì)不多诚撵，不需要股市的存在。那個(gè)時(shí)期發(fā)生的最大的一件事是500年前新大陸的發(fā)現(xiàn)键闺，這為整個(gè)歐洲帶來(lái)了此后在經(jīng)濟(jì)上持續(xù)了一兩百年的高速發(fā)展寿烟。伴隨著殖民時(shí)代的形成，出現(xiàn)了一些所謂的現(xiàn)代公司辛燥。公司這個(gè)概念是怎么來(lái)的呢筛武？當(dāng)時(shí)缝其，殖民商業(yè)活動(dòng)和遠(yuǎn)洋貿(mào)易需要大量的資金且風(fēng)險(xiǎn)很高，最早的殖民商業(yè)活動(dòng)都是由歐洲各國(guó)最有錢(qián)的國(guó)王支持和資助的徘六，但很快國(guó)王的錢(qián)也不夠用了内边，必須去和貴族等一起合組公司，于是就出現(xiàn)了最早的現(xiàn)代股份公司硕噩，用股權(quán)的方式把公司所有權(quán)分散開(kāi)來(lái)假残。這些公司的發(fā)展速度很快，需要的錢(qián)很多炉擅，后來(lái)連國(guó)王和貴族的錢(qián)也不夠用了辉懒，為什么想辦法讓普通人的儲(chǔ)蓄也能夠發(fā)揮作用，便產(chǎn)生了把股權(quán)進(jìn)一步切分的想法谍失。但出現(xiàn)的問(wèn)題是眶俩，一般的老百姓很難對(duì)股權(quán)定價(jià)。他們不太懂這些公司到底怎么賺錢(qián)的快鱼，最后想到的辦法是把股權(quán)分得盡可能的小颠印，只要投很少的錢(qián)就可以加入，而且可以隨時(shí)把股權(quán)賣(mài)出去抹竹。這個(gè)設(shè)計(jì)迎合了人性中比較貪婪线罕、懶惰、喜歡走捷徑的心理窃判。人類從本性而言都想走捷徑钞楼，不勞而獲，試圖以最少的方式付出袄琳，而獲得最多的利益询件，為此，人們甘愿冒險(xiǎn)唆樊，也就是所謂的賭性宛琅，其實(shí)這也是賭博為什么在歷史上幾乎所有時(shí)期一直都存在的原因。

? ? ? 股市最早的設(shè)計(jì)理念迎合了人性中賭性的部分逗旁，所以股市一建立起來(lái)就取得了巨大的成功嘿辟。當(dāng)時(shí)，荷蘭有兩家最重要的公司片效，東印度公司和西印度公司仓洼，尤其是東印度公司正處于一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的階段。通過(guò)股權(quán)融資的錢(qián)被迅速地用于公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展堤舒，為投資人產(chǎn)生了更多的利潤(rùn)回報(bào)，于是社會(huì)經(jīng)濟(jì)形成了一個(gè)正向的循環(huán)哺呜。就這樣舌缤，越來(lái)越多的人被吸引到股市中，他們可以隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)股票，這就產(chǎn)生了另外一個(gè)買(mǎi)賣(mài)的動(dòng)機(jī)国撵。那些買(mǎi)賣(mài)東印度公司股票的人陵吸，不僅要猜測(cè)東印度公司未來(lái)的業(yè)績(jī)，更多的時(shí)候還要去猜測(cè)其他人買(mǎi)賣(mài)這只股票時(shí)的行為介牙，以免自己受損壮虫。這樣，就產(chǎn)生了投機(jī)行為环础，它們使早期股市大受歡迎囚似，越來(lái)越多的公司開(kāi)始發(fā)行股票，因此發(fā)展了起來(lái)线得。

? ? ? 但是饶唤，股市還有另一個(gè)非常奇妙的功用——正向循環(huán)的機(jī)制。隨著越來(lái)越多人的參與進(jìn)來(lái)贯钩，公司也被越來(lái)越多的吸引進(jìn)入股市募狂。這些公司如果處于一個(gè)長(zhǎng)期上升的增長(zhǎng)中，通過(guò)股市融資就能迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模角雷，創(chuàng)造更多的產(chǎn)品祸穷、更多的價(jià)值，也讓投資它的人獲得更多的財(cái)富勺三。人們有了更多財(cái)富雷滚，就會(huì)產(chǎn)生更多的消費(fèi)，這樣就形成了經(jīng)濟(jì)中的正向循環(huán)機(jī)制檩咱。股市剛開(kāi)始成立運(yùn)行的時(shí)候揭措，雖然其設(shè)計(jì)機(jī)制利用了人性中賭性的成分，但當(dāng)參與的人和公司到達(dá)一定數(shù)量時(shí)刻蚯，只要經(jīng)濟(jì)本身能夠不斷地產(chǎn)生這樣的公司绊含，這個(gè)機(jī)制就能持續(xù)下去。

? ? ? 恰好也在400年前炊汹，另外一種制度開(kāi)始慢慢誕生躬充，這就是現(xiàn)代資本主義制度，亦即現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度讨便。當(dāng)時(shí)充甚，科學(xué)技術(shù)本身也已開(kāi)始發(fā)生革命性的變化，持續(xù)了數(shù)百年霸褒，一直到今天還在進(jìn)行伴找。科技革命和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一旦結(jié)合废菱，就產(chǎn)生了一個(gè)人類歷史上從未發(fā)生過(guò)的現(xiàn)象——經(jīng)濟(jì)開(kāi)始呈現(xiàn)出持續(xù)的技矮、累進(jìn)的增長(zhǎng)抖誉。這種連續(xù)增長(zhǎng)持續(xù)了大約三、四百年衰倦，從而把人類文明帶入了一個(gè)前所未有的嶄新階段袒炉。累進(jìn)（復(fù)合增長(zhǎng)）是一個(gè)很可怕的概念，絕大部分人大概不知道累進(jìn)的力量有多大樊零，因?yàn)檫@個(gè)現(xiàn)象以前在人類歷史上從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)我磁。假如一個(gè)公司的利潤(rùn)以每年百分之六、七的速度增長(zhǎng)驻襟，連續(xù)增長(zhǎng)200多年夺艰，大概會(huì)增長(zhǎng)多少倍？每年百分之六塑悼、七的回報(bào)率看起來(lái)不是很高劲适，但持續(xù)200多年后，可以增長(zhǎng)100多萬(wàn)倍厢蒜。這就是累進(jìn)回報(bào)的力量Ｏ际啤（關(guān)于美國(guó)股市自1802年之后的增長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)，請(qǐng)參考《價(jià)值投資在中國(guó)的展望》演講全文）斑鸦。

? ? ? 很明顯愕贡，這樣的回報(bào)會(huì)吸引越來(lái)越多的股民進(jìn)入市場(chǎng)，越來(lái)越多的股民參與進(jìn)來(lái)巷屿，就會(huì)越吸引越來(lái)越多的公司上市固以，這就是股市能把社會(huì)的全部要素都調(diào)動(dòng)起來(lái)的一個(gè)很奇妙的功能。股市最早的設(shè)計(jì)初衷未必是這樣嘱巾，但結(jié)果確是如此憨琳。所以說(shuō)，股市里從一開(kāi)始基本上就存在兩類人：一類是投資的旬昭，另一類是投機(jī)的篙螟。投資者預(yù)測(cè)公司本身未來(lái)的表現(xiàn)，而投機(jī)者則會(huì)預(yù)測(cè)其他參與者在短期之內(nèi)的買(mǎi)賣(mài)行為问拘。

? ? 這兩類人有何區(qū)別遍略？投資和投機(jī)最大區(qū)別在哪里？這兩種行為帶來(lái)的結(jié)果又有何區(qū)別骤坐？

? ? ? 對(duì)投資者而言绪杏，如果自己投資的公司遇到一個(gè)可以累進(jìn)、持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境纽绍，它的利潤(rùn)和投資回報(bào)會(huì)持續(xù)地增長(zhǎng)蕾久。而對(duì)投機(jī)者而言，如果只是猜測(cè)他人在短期之內(nèi)的買(mǎi)賣(mài)行為拌夏，到最后只可能有一種結(jié)果：贏和輸必須相等腔彰，也就是零和的結(jié)果——這個(gè)市場(chǎng)中所有的投機(jī)者買(mǎi)賣(mài)股票所獲得的利潤(rùn)和虧損加在一起叫编，其凈值一定為零。這就是投機(jī)和投資最大的區(qū)別霹抛。當(dāng)然，我不否認(rèn)其中有些人可能贏的概率高一些卷谈、時(shí)間長(zhǎng)一些杯拐，而有些人可能一直在做韭菜、一直沒(méi)翻身世蔗。但總的來(lái)說(shuō)端逼，只要給出足夠的時(shí)長(zhǎng)，全部投機(jī)者無(wú)論賺錢(qián)還是虧錢(qián)污淋，加在一起的結(jié)果都是零顶滩。為什么？因?yàn)檫@些投機(jī)者短期內(nèi)的行為不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)寸爆、對(duì)公司本身利潤(rùn)的成長(zhǎng)產(chǎn)生任何影響礁鲁。

? ? ? 有人可能會(huì)說(shuō)，我是“80%的投資赁豆，20%的投機(jī)”仅醇，是混合型。這類參與者魔种，他70%析二、80%的投資如果做得對(duì)，甚至他只投了指數(shù)节预，其回報(bào)也會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)累進(jìn)增長(zhǎng)的特點(diǎn)而持續(xù)增長(zhǎng)叶摄，但他投機(jī)的部分一定會(huì)被納入到所有投機(jī)者行為的總和中，最終的結(jié)果是一樣的——全部歸零安拟。

? ? ? 知道這個(gè)結(jié)果后蛤吓，你是去選擇做一個(gè)投資者，還是一個(gè)投機(jī)者去扣？當(dāng)然柱衔，這完全是個(gè)人的選擇，沒(méi)有好惡之分愉棱，二者唯一的不同是它對(duì)社會(huì)的影響唆铐。投資者的確會(huì)讓社會(huì)的所有要素進(jìn)入一種正向循環(huán)，幫助社會(huì)進(jìn)入到現(xiàn)代化奔滑。所謂現(xiàn)代化艾岂，其實(shí)就是一種經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入到復(fù)利增長(zhǎng)的狀態(tài)。關(guān)于現(xiàn)代化朋其，有興趣的同學(xué)可參閱我之前寫(xiě)的長(zhǎng)篇文章《李錄談現(xiàn)代化十六講》王浴。

? ? ? 相對(duì)而言脆炎，股市投機(jī)的部分跟賭場(chǎng)非常接近。從社會(huì)福祉的角度講氓辣，我們不希望這個(gè)賭場(chǎng)太大秒裕。當(dāng)然，沒(méi)有賭性和投機(jī)的部分钞啸，市場(chǎng)也無(wú)法存在几蜻，但真正能讓股市長(zhǎng)期發(fā)展下去的參與者應(yīng)該是投資者。我們可以把投機(jī)的部分當(dāng)做 necessary evil（必要之惡）看待体斩，這一點(diǎn)是去不掉的梭稚，也是人性的一部分。我們無(wú)法否認(rèn)人性中的賭性和投機(jī)的成分絮吵，但我們不能讓這個(gè)部分太大弧烤。無(wú)論何時(shí)、何事蹬敲，如果投機(jī)的成分太大暇昂，社會(huì)必然會(huì)受到傷害。我們剛剛從2008-2009年的全球金融危機(jī)里走出來(lái)粱栖，對(duì)這種傷害還是記憶猶新的话浇。所以說(shuō)，當(dāng)你明白了歸零的道理闹究，你就會(huì)明白市場(chǎng)先生是誰(shuí)幔崖，的確你可以把那些投機(jī)者當(dāng)作市場(chǎng)先生。

? ? ? 有些投機(jī)者可能在股市中真的獲了利渣淤，在一段時(shí)間內(nèi)投機(jī)套利很成功赏寇，比你有錢(qián)、有地位价认，但是你骨子里明白嗅定，他所有的行為總和最終是歸零的。如果你的價(jià)值觀是希望對(duì)社會(huì)有所貢獻(xiàn)用踩，那你毫無(wú)必要對(duì)他表現(xiàn)出那么多的尊重渠退，哪怕他各方面看起來(lái)都比你強(qiáng)。這是一個(gè)價(jià)值觀的問(wèn)題脐彩。反之碎乃，如果你不明白這個(gè)道理，或者說(shuō)不認(rèn)同這樣的價(jià)值觀惠奸，你就會(huì)總覺(jué)得自己錯(cuò)失了機(jī)會(huì)梅誓，其他人懂得比你多，做得比你對(duì)。這就是投資和投機(jī)的分野梗掰。

? ? ? 既然投機(jī)活動(dòng)長(zhǎng)期加總為零嵌言，對(duì)社會(huì)不產(chǎn)生任何真正的效益，那么投機(jī)者又為什么能夠長(zhǎng)期存在呢及穗？

? ? ? 這就回到了資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)摧茴。資產(chǎn)管理行業(yè)雖然是服務(wù)行業(yè)距境，但存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱辉哥，投資跟投機(jī)的區(qū)別很難被鑒別。所有的投機(jī)者都有很多理論糊治，現(xiàn)在講K線已經(jīng)是比較“低級(jí)”的了猜惋，最新的理論是在講AI（人工智能），但兩者本質(zhì)上都一樣培愁。當(dāng)他們用這些理論試圖說(shuō)服你的時(shí)候著摔，總能讓絕大部分的人云里霧里。其實(shí)定续，投資和投機(jī)的道理很簡(jiǎn)單谍咆，但我沒(méi)有看到任何正式的教科書(shū)里談到這個(gè)根本性的問(wèn)題。為什么沒(méi)人談呢私股？我想摹察，大多數(shù)人要么是沒(méi)想清楚，要么就是因?yàn)檫@樣做有利可圖倡鲸。

? ? ? 不談這個(gè)問(wèn)題的好處在哪供嚎？可以收稅啊。它實(shí)際上收的是一種無(wú)知稅峭状，或者叫信息剝削稅克滴。資管行業(yè)存在的一個(gè)很大的根基，就是因?yàn)闊o(wú)知稅的存在优床。大批的人能在這個(gè)行業(yè)里存活下來(lái)劝赔，靠的主要是信息剝削。不管將來(lái)的結(jié)果如何胆敞，我只要能夠在短暫的一段時(shí)間里着帽，暫時(shí)表現(xiàn)出我在盈利，馬上會(huì)去做各種各樣的廣告移层，好讓全世界都知道仍翰，都來(lái)買(mǎi)我的產(chǎn)品。不管將來(lái)結(jié)果怎么樣幽钢，我先收1%歉备、2%的管理費(fèi)，反正拿到錢(qián)匪燕、收了稅之后蕾羊，不管將來(lái)的結(jié)果怎樣喧笔，我先穩(wěn)賺。這個(gè)行業(yè)確實(shí)如此龟再，所有的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都一樣书闸。如果這種收費(fèi)機(jī)制特別有道理的話，是不是那些真正能夠給客戶帶來(lái)回報(bào)的投資經(jīng)理應(yīng)該收得多一些利凑？而其他人應(yīng)該少一些呢浆劲？實(shí)際情況并不是這樣，大家的收費(fèi)都一樣哀澈。因?yàn)檎l(shuí)也說(shuō)不清楚哪個(gè)投資經(jīng)理更優(yōu)秀牌借，只有過(guò)了很長(zhǎng)的時(shí)間，才能看到孰優(yōu)孰劣割按。而且每個(gè)人的投資理論都非常復(fù)雜膨报，你很難立刻判斷說(shuō)，他一定不行适荣。

? ? ? 所以现柠，搞清楚投機(jī)者和投資者的區(qū)別很重要，搞清楚市場(chǎng)先生在哪里也很重要弛矛。你要是不愿意交信息剝削稅够吩，或者說(shuō)你不愿意靠收取信息剝削稅去生活，那你可能就要忍耐丈氓、堅(jiān)持周循。如果你相信合理的回報(bào)，想對(duì)社會(huì)有所貢獻(xiàn)扒寄，那么從一開(kāi)始你就要愿意做一個(gè)投資者鱼鼓。如果做不了的話，也要努力不要向一個(gè)投機(jī)者交信息剝削稅该编。這就是為什么說(shuō)理解清楚市場(chǎng)先生的概念很重要迄本。

? ? ? 對(duì)這個(gè)概念你如果沒(méi)有想清楚，無(wú)論在學(xué)校里曾經(jīng)是怎么想的课竣，只要一進(jìn)入巿場(chǎng)開(kāi)始工作嘉赎，別人給你一講別的理論，你的腦子就亂了于樟，立刻就會(huì)覺(jué)得好像別人說(shuō)的很對(duì)公条，自己原來(lái)的想法不太對(duì)，被市場(chǎng)先生這個(gè)概念給誤導(dǎo)了迂曲。所以靶橱，大家只要記住投機(jī)歸零的概念，就會(huì)明白為什么那些投機(jī)者沒(méi)有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，因?yàn)榭客稒C(jī)做不出長(zhǎng)期業(yè)績(jī)关霸，也做不大传黄。

? ? ? 有一些投機(jī)人短期做得比較好，其實(shí)多多少少是在依靠 legalized front running（合法的搶先交易）队寇。做老鼠倉(cāng)可以一直賺錢(qián)膘掰，但它是非法的。如果你想出一種AI（人工智能）的辦法能夠猜測(cè)大家都要買(mǎi)賣(mài)什么股票了佳遣，例如新的指數(shù)基金识埋，或者A股進(jìn)MSCI之前，我先搶先交易一下零渐，先建一個(gè)合法的老鼠倉(cāng)窒舟，這可能也會(huì)賺些錢(qián)，是吧诵盼？但是靠這種方式確實(shí)也做不大辜纲。如果能做大的話，整個(gè)社會(huì)就不合理了拦耐。所以你會(huì)看到，投機(jī)的所有策略到最后都做不大见剩，也沒(méi)有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)杀糯。凡是能夠做大的、有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的苍苞，基本上都是投資者固翰。

? ? ? 順便談?wù)劊笖?shù)投資為什么也可以有長(zhǎng)期回報(bào)羹呵？因?yàn)橹笖?shù)投資基本上就是全部投資者和投機(jī)者的總和骂际，如果投機(jī)者最終的結(jié)果是歸零，那么指數(shù)投資的結(jié)果實(shí)際上就是投資者的凈結(jié)果冈欢。從數(shù)學(xué)上來(lái)說(shuō)歉铝，是不是這樣？這就是為什么指數(shù)投資可以有長(zhǎng)期回報(bào)凑耻，但這種情況只可能在其經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入現(xiàn)代化的社會(huì)中發(fā)生√荆現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)體能夠自發(fā)地產(chǎn)生累進(jìn)、持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)香浩，而且在實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和股票注冊(cè)制的市場(chǎng)类缤，股市指數(shù)能夠比較代表經(jīng)濟(jì)體里所有的規(guī)模公司。在這種情況下邻吭，指數(shù)投資基本上就能反映出這個(gè)經(jīng)濟(jì)體大體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和商業(yè)趨勢(shì)餐弱。

? ? ? 三、能力圈

? ? ? 接著我來(lái)談下一個(gè)問(wèn)題：能力圈。假如我既不想去信息剝削膏蚓，也不想去玩零和游戲瓢谢，而是真想做一個(gè)正正經(jīng)經(jīng)的投資人，該怎么辦呢降允？

? ? ? 這就回到了能力圈這個(gè)概念恩闻。做投資者就要去預(yù)測(cè)自己所投的公司未來(lái)大體有什么樣的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，亦即對(duì)公司進(jìn)行基本面的分析剧董。要弄清楚這個(gè)公司為什么賺錢(qián)幢尚、怎么賺錢(qián)、將來(lái)會(huì)賺多少錢(qián)翅楼？遇到的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)如何尉剩？它在競(jìng)爭(zhēng)中的地位如何？我把這個(gè)過(guò)程統(tǒng)稱為建立自己的能力圈毅臊。

? ? ? 下面的問(wèn)題是理茎，如果我只是剛剛開(kāi)始學(xué)習(xí)價(jià)值投資，那么該如何開(kāi)始建立我的能力圈呢管嬉？我如何才能學(xué)會(huì)分析公司呢皂林？各種各樣的公司雖然看了很多，但我不知道從何下手蚯撩。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的研究之后础倍，覺(jué)得對(duì)某個(gè)公司懂了一些，但是不知道自己懂得夠不夠胎挎。要等到什么時(shí)候才能買(mǎi)這只股票沟启，在什么價(jià)格上才可以買(mǎi)？這些問(wèn)題都很具體犹菇，很多從事過(guò)這個(gè)行業(yè)的人也會(huì)有這樣的疑問(wèn)德迹。那么，能不能用賣(mài)方分析師給出的估值呢揭芍？從賣(mài)方的角度看胳搞，用什么價(jià)格能把股票賣(mài)出去，才是他真正的考量沼沈。至于賣(mài)出的價(jià)格對(duì)不對(duì)流酬，他并沒(méi)有那么關(guān)心，反正不是用他自己的錢(qián)列另。反過(guò)來(lái)芽腾，如果是用自己的錢(qián)投資，心態(tài)可能就不一樣了页衙。所以說(shuō)摊滔，能力圈其實(shí)是投資者的核心問(wèn)題阴绢。

? ? ? 怎么才能建立自己的能力圈？對(duì)每個(gè)人而言的確不太一樣艰躺，因?yàn)槊總€(gè)人的能力不一樣呻袭，這里我可以分享一下我自己是怎么開(kāi)始做的。

? ? ? 我進(jìn)入這個(gè)行業(yè)其實(shí)是誤打誤撞腺兴。大概在二十七八年前左电，那時(shí)我是哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生，剛?cè)ッ绹?guó)页响，身上就背了一大堆債務(wù)（學(xué)生貸款）篓足，自己不會(huì)做生意，也不知道怎么掙錢(qián)闰蚕，所以天天擔(dān)心如何償還債務(wù)的問(wèn)題栈拖。在80年代，中國(guó)留學(xué)生都沒(méi)錢(qián)没陡，一下子去到美國(guó)涩哟，背負(fù)的債務(wù)還是美元，看起來(lái)簡(jiǎn)直是天文數(shù)字盼玄。所以贴彼，我就老琢磨著怎么去賺點(diǎn)錢(qián)。

? ? ? 有一天埃儿，一個(gè)同學(xué)告訴我說(shuō)锻弓，有一個(gè)人要來(lái)學(xué)校里做講座，談怎么賺錢(qián)蝌箍，且這人特能賺錢(qián)。我一看暴心，海報(bào)上還寫(xiě)著提供免費(fèi)午餐（buffet）妓盲。我說(shuō)好，那去吧专普。后來(lái)悯衬，我去到像我們今天這樣大小的一個(gè)教室里面，和我以前去過(guò)的提供免費(fèi)午餐和講座的教室不太一樣檀夹。一般有免費(fèi)午餐的教室都有個(gè)能坐二三十個(gè)人的大長(zhǎng)桌筋粗，旁邊有午飯，演講嘉賓坐在前面炸渡。我去了就問(wèn)午餐在哪娜亿？有人說(shuō)那個(gè)演講的人叫“午餐”。因?yàn)閎uffet（自助餐）和Buffett（巴菲特）的拼寫(xiě)就差一個(gè)T蚌堵，而那時(shí)的我剛開(kāi)始學(xué)英語(yǔ)买决，沒(méi)弄清這兩個(gè)字的差別沛婴。我心想，這個(gè)人既然敢叫免費(fèi)午餐督赤，肚子里肯定得有點(diǎn)東西嘁灯，所以就坐下來(lái)聽(tīng)了。聽(tīng)著聽(tīng)著躲舌，我突然覺(jué)得他講的東西比免費(fèi)午餐好太多了丑婿。以前我對(duì)股市的理解，就是像《日出》（曹禺話劽恍丁）里描述那樣羹奉，里面演的那些30年代在上海搞股票的人，爾虞我詐办悟，所以我一直認(rèn)為做股票的人都是壞人尘奏。但這位“免費(fèi)午餐先生”怎么看都不像個(gè)壞人，而且很聰明病蛉，講話很風(fēng)趣炫加。他講的道理淺顯易懂，不知道為什么在講課的過(guò)程中铺然，我突然覺(jué)得這個(gè)事好像我可以做俗孝。因?yàn)槲腋杏X(jué)別的事情我也做不了，但研究數(shù)字還是可以的是吧魄健？反正從國(guó)內(nèi)來(lái)的赋铝，數(shù)理化應(yīng)該還可以。

? ? ? 聽(tīng)完那個(gè)講座后沽瘦，我第一件事就是去圖書(shū)館找資料革骨，研究這位老先生。越研究就越覺(jué)得這個(gè)事兒還真的可以做析恋。他的理論也好良哲，實(shí)踐也好，他寫(xiě)的那些給股東的信助隧，我基本上都能夠接受筑凫。所以，我就開(kāi)始想辦法并村，想怎么去找到那些有安全邊際的公司巍实，我想有安全邊際的東西肯定是便宜的吧。那時(shí)哩牍，我對(duì)公司的生意是什么不太了解棚潦，但如果只是分析一張資產(chǎn)負(fù)債表，小學(xué)算數(shù)就基本夠用了膝昆。所以瓦盛，我就開(kāi)始去看《價(jià)值線》（Value Line）洗显，上面有幾千家公司過(guò)去10年的基本財(cái)務(wù)情況≡罚《價(jià)值線》把這些公司劃分成不同的類別挠唆，其中有一個(gè)類別是近期最便宜的股票，比如按照P/B是多少嘱吗，P/E是多少來(lái)排名玄组。其實(shí)，那時(shí)我對(duì)P/E還不太了解谒麦，對(duì)公司也不太了解俄讹，所以只看資產(chǎn)負(fù)債表，看它的賬面凈資產(chǎn)有多少绕德，這些凈資產(chǎn)的價(jià)值是多少患膛，和股票市值比較。我最先看上的幾個(gè)股票耻蛇，實(shí)際上也不知道它們是做什么生意的踪蹬，反正它們不虧錢(qián)。在賬面上臣咖，要不然就是現(xiàn)金跃捣，要不然就是房地產(chǎn)，尤其是還擁有其它公司的股票等等夺蛇，而賬面凈資產(chǎn)都遠(yuǎn)高于市值疚漆，有些居然是市值的一倍還多〉笊猓可能因?yàn)槲疫€沒(méi)工作娶聘，沒(méi)見(jiàn)過(guò)那些“高大上”的華爾街人士，那時(shí)我就確信有“市場(chǎng)先生”的存在甚脉。然后趴荸，我專門(mén)找了一些在紐約附近的公司去看，看看這些公司是不是真的宦焦，它們賬目上的資產(chǎn)是不是真有，它們是不是真的在經(jīng)營(yíng)（雖然對(duì)它們做什么事不太清楚）顿涣。所以波闹，我開(kāi)始投的幾家公司其賬面凈資產(chǎn)都差不多是其市值的一倍。因?yàn)樗鼈兊陌踩呺H足夠高涛碑，價(jià)格足夠低精堕，所以才敢買(mǎi)。

? ? ? 后來(lái)蒲障，我發(fā)現(xiàn)了另外一件事歹篓，就是我買(mǎi)完以后瘫证，突然之間對(duì)公司的興趣大增，跟以前那種理論上的興趣完全不一樣庄撮。以前我只是學(xué)習(xí)背捌，紙上談兵，從來(lái)沒(méi)做過(guò)投資洞斯，總覺(jué)得這些公司跟我沒(méi)有直接關(guān)系毡庆，也就學(xué)得不太深±尤纾可我發(fā)現(xiàn)一旦買(mǎi)完了一只股票后么抗，就覺(jué)得這家公司真的是自己的了。因?yàn)榘头铺叵壬v的關(guān)于價(jià)值投資的幾條基本概念我都篤信不疑亚铁，尤其是他說(shuō)的這第一條蝇刀，股票是公司的所有權(quán)，我還真信徘溢。我覺(jué)得買(mǎi)了它們的股票就是我的公司了吞琐，所以每天有事沒(méi)事就溜達(dá)過(guò)去看一看，這家公司到底在做什么呢甸昏？雖然也沒(méi)太搞清它們?cè)谧鍪裁础?/p>

? ? ? 例如顽分，我最早投資的一家的公司總部位于賓州染突，它把主要的有線電視業(yè)務(wù)都賣(mài)給了當(dāng)時(shí)最大的有線電視公司（TCI）泌射，并換成了TCI的股票瘩缆，剩下的資產(chǎn)包括一些電信公司偶器。這些電信公司擁有很多的牌照钧大，但收入很低读规，來(lái)自這些子公司的收益跟它的市值完全不成比例宜咒。我研究后發(fā)現(xiàn)幌绍，這些牌照都是花了大價(jià)錢(qián)買(mǎi)的修械，而且買(mǎi)的時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)了趾牧，所以雖然賬面價(jià)值很低，但應(yīng)該值很多錢(qián)肯污，可是自己不會(huì)估值翘单，只知道當(dāng)時(shí)僅它擁有的那家最大的有線電視公司（TCI）的股票價(jià)值，就是這家公司市值的兩倍蹦渣。如果按照市凈率來(lái)算的話哄芜，我認(rèn)為它的股價(jià)至少漲一倍，才跟它擁有的TCI股票價(jià)值一樣柬唯。

? ? ? 結(jié)果我買(mǎi)了之后不久认臊，那家有線電視公司（TCI）的股票開(kāi)始漲起來(lái)了，因?yàn)樗召?gòu)了很多其它的有線電視公司锄奢。于是失晴，我突然之間對(duì)有線電視公司也開(kāi)始有了興趣剧腻。我覺(jué)得TCI也是我的，所以就開(kāi)始研究它涂屁。這類有線電視公司的業(yè)務(wù)相當(dāng)于是一個(gè)地方壟斷（local monopoly）书在，一家公司如果在某個(gè)地區(qū)有牌照，別家公司就不能進(jìn)來(lái)胯陋。有線電視用戶都是提前一個(gè)月預(yù)付費(fèi)用蕊温，所以公司的收益很容易預(yù)測(cè)，依靠這個(gè)它也就能夠去借很多錢(qián)遏乔，而且成本很便宜义矛，從計(jì)算上講其實(shí)是很簡(jiǎn)單的一個(gè)生意。TCI是一家大型上市公司盟萨，它可以用自己的股票以很便宜的價(jià)格去買(mǎi)一些小的非上市的有線電視公司凉翻，所以它每買(mǎi)一家公司，其每股收益都是在增長(zhǎng)捻激，其股價(jià)也隨著增長(zhǎng)制轰。這其實(shí)是一個(gè)數(shù)學(xué)概念，相對(duì)比較容易理解胞谭。當(dāng)初的TCI就是今天美國(guó)AT&T Cable的前身垃杖，現(xiàn)在成為美國(guó)最大、最成功的有線電視公司丈屹。但那時(shí)大概是20多年前调俘，它只是剛剛開(kāi)始顯示出與其它同類有線電視公司的不同。

? ? ? 那時(shí)候旺垒，隨著TCI股票的上漲彩库，我買(mǎi)的公司股票也開(kāi)始上漲了。接下來(lái)最有趣的事發(fā)生了先蒋，突然間那些電信牌照也變得很有用了骇钦。這時(shí)，一種新的產(chǎn)品--手機(jī)--出現(xiàn)了竞漾！20多年前眯搭，手機(jī)是一個(gè)新鮮事物。我的這家公司擁有的電信牌照可以用來(lái)建立一個(gè)全國(guó)性的手機(jī)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)业岁，于是它聘請(qǐng)了當(dāng)時(shí)最大的電信公司的總裁去做它的CEO鳞仙。這家公司本是一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司，但這件事一下子就轟動(dòng)了叨襟，之后我的狗屎運(yùn)就來(lái)了。公司的股票一下子就變的特別值錢(qián)幔荒，不僅超過(guò)了它擁有的TCI股票的估值糊闽，接著又狂漲了好幾倍梳玫。那時(shí)候，我心里完全沒(méi)底了右犹，因?yàn)閷?duì)我來(lái)說(shuō)完全沒(méi)有安全邊際了提澎，所以就賣(mài)了。當(dāng)然念链，賣(mài)完了之后股票還接著漲了很多盼忌，當(dāng)時(shí)我也弄不太清楚無(wú)線網(wǎng)絡(luò)生意到底怎樣，其實(shí)到現(xiàn)在也沒(méi)有完全弄清楚掂墓。

? ? ? 這個(gè)事情給了我一個(gè)經(jīng)驗(yàn)谦纱，我發(fā)現(xiàn)如果公司能有足夠的安全邊際的時(shí)候就敢買(mǎi)。另外我還發(fā)現(xiàn)君编，買(mǎi)完以后跨嘉，人的心理就真的變了。價(jià)值投資所說(shuō)的“股票是一種所有權(quán)”吃嘿，這其實(shí)也是一個(gè)心理學(xué)的概念祠乃。以前我不太懂，買(mǎi)完之后才懂兑燥。光是理論上這么講沒(méi)用亮瓷，一到我買(mǎi)完之后，突然發(fā)現(xiàn)自己成了所有者（股東）降瞳，自己就會(huì)對(duì)所投的公司哪方面都關(guān)心嘱支。對(duì)于我買(mǎi)了股票的那家公司，記得有一次周末我去拜訪力崇，保安不讓進(jìn)斗塘，結(jié)果我居然跟保安興趣盎然地聊了一個(gè)鐘頭。打聽(tīng)保安是怎么雇的亮靴，待遇如何等等馍盟。我真的把自己當(dāng)成了老板，對(duì)公司的方方面面都特別有興趣茧吊，而且這些興趣特別有助于我了解公司贞岭。其后，因?yàn)樗议_(kāi)始喜歡上研究有線電視公司搓侄，發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)非常有意思瞄桨。再后來(lái)又研究電信公司，覺(jué)得也很有意思讶踪，興趣就起來(lái)了芯侥。我于是開(kāi)始一家一家地研究另外幾家類似的公司，對(duì)這個(gè)行業(yè)也了解得越來(lái)越多。買(mǎi)進(jìn)去是因?yàn)橛邪踩呺H柱查，進(jìn)去之后開(kāi)始對(duì)生意本身產(chǎn)生了興趣廓俭。因?yàn)檫@件事告訴我，公司的價(jià)值不只是資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)的唉工，更主要是由它的盈利能力（earning power）帶來(lái)的研乒，所以我開(kāi)始對(duì)公司本身特別有興趣。對(duì)大的公司我也不太了解淋硝，所以就找一些比較小的公司雹熬，而且最好就在我當(dāng)時(shí)住的紐約附近的，這樣就可以隨時(shí)去查看自家的公司谣膳。跟誰(shuí)聊都行竿报，跟門(mén)口保安聊聊也行，反正是自家雇得参歹，對(duì)吧仰楚？所以，我發(fā)現(xiàn)人的心理（在真正買(mǎi)入股票以后）發(fā)生了變化犬庇，開(kāi)始變得對(duì)公司所有的一切都特有興趣僧界。

? ? ? 那個(gè)時(shí)候，對(duì)我來(lái)說(shuō)最有啟發(fā)的還有另一家公司臭挽，這家公司擁有很多加油站捂襟，這讓我對(duì)加油站也生了興趣。我當(dāng)時(shí)住的地方附近有兩家加油站欢峰，在同一個(gè)路口上葬荷，一邊一個(gè)，我發(fā)現(xiàn)有一家加油站比另一家顧客多很多纽帖，哪怕是在相反道上的車(chē)也過(guò)來(lái)加油宠漩。兩家加油站的價(jià)格其實(shí)一樣的，油也是一樣的懊直，完全是同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)扒吁，為什么生意的紅火程度不一樣？我當(dāng)時(shí)很奇怪室囊，覺(jué)得既然是自家的公司雕崩，一定要看看到底是怎么回事。

? ? ? 我去看了融撞，發(fā)現(xiàn)車(chē)特別多的那個(gè)加油站的擁有者是一個(gè)印度的移民盼铁，全家都住在那里。一見(jiàn)有客人來(lái)尝偎，他一定先要給客人拿一杯水出來(lái)饶火，你不喝也會(huì)遞上去，然后還跟你聊聊天。如果有小孩放學(xué)在的話肤寝，還會(huì)來(lái)幫你清掃一下車(chē)牧挣。另一家的管理人是一個(gè)典型的白人，人也不壞醒陆。加油站不是他擁有的，他是受雇來(lái)管理的裆针，所以他基本上就在店里面不出來(lái)刨摩，外面怎么樣他都不管。就這一點(diǎn)區(qū)別世吨，我根據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)加油站的車(chē)流量在同一段時(shí)間內(nèi)至少差三倍澡刹。這個(gè)時(shí)候，我開(kāi)始明白耘婚，管理人是不是有擁有者的心態(tài)也很重要罢浇。通過(guò)這些事兒，我開(kāi)始慢慢地理解一個(gè)公司是怎么去賺錢(qián)的沐祷？為什么能比別的公司賺得多嚷闭？像這個(gè)加油站的例子就是最典型的，完全同質(zhì)的產(chǎn)品赖临，一點(diǎn)差別都沒(méi)有胞锰，但是服務(wù)上稍微超了一點(diǎn)點(diǎn)，流量就能差出三倍兢榨。那位印度人這樣做的原因是什么嗅榕？跟我一樣，因?yàn)樗且泼癯炒希枰X(qián)凌那。如果他不能把顧客拉進(jìn)來(lái)，經(jīng)濟(jì)上肯定會(huì)有問(wèn)題吟逝。另一邊就沒(méi)事帽蝶，跟他也沒(méi)什么關(guān)系，他就拿著雇主給的工資澎办，假裝在工作嘲碱。2個(gè)加油站就是這一點(diǎn)差別。從這個(gè)時(shí)候開(kāi)始局蚀，我就對(duì)公司本身是怎么管理的麦锯，每個(gè)公司在競(jìng)爭(zhēng)中有什么優(yōu)勢(shì)，哪些優(yōu)勢(shì)可持續(xù)琅绅，哪些優(yōu)勢(shì)不可持續(xù)等問(wèn)題開(kāi)始產(chǎn)生興趣扶欣。所以，后來(lái)在我能理解的一些小公司中，我找到了一兩個(gè)特別有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)料祠，并獲得了很好的回報(bào)骆捧。再后來(lái)，又從理解小公司變成了理解大公司髓绽，能力圈也跟著一點(diǎn)點(diǎn)變大敛苇。

? ? ? 我舉這些例子，想要說(shuō)明的是顺呕，如果說(shuō)我自身的這些經(jīng)驗(yàn)?zāi)苡幸恍┢毡榈囊饬x的話枫攀，如果你想建立自己的能力圈，對(duì)要投資的東西必須是你真正知道的東西株茶。安全邊際很重要来涨，你只要對(duì)公司在安全邊際內(nèi)的那部分真的懂，其它的你不懂也不重要启盛。這是第一點(diǎn)蹦掐。

? ? ? 第二、一旦你開(kāi)始用所有者的角度來(lái)看生意的時(shí)候僵闯，你對(duì)生意的感覺(jué)就完全不同了卧抗。如果說(shuō)我不用真的去買(mǎi)，也能夠用生意擁有者這個(gè)角度去看待鳖粟，當(dāng)然這是最理想的颗味，但是從人的心理角度來(lái)說(shuō)，能做到這點(diǎn)很不容易牺弹。所以這種心理學(xué)的技巧（psychological trick）是有用的浦马。我們都有敝帚自珍的心理，一旦說(shuō)這是我的東西了张漂，它哪都好晶默！所以一旦你把自己視為擁有者的時(shí)候，你會(huì)瞬間充滿了學(xué)習(xí)的動(dòng)力『皆埽現(xiàn)在磺陡，我讓公司的研究員去研究一家公司，第一件事就是要告訴他漠畜，假設(shè)你有一個(gè)從未謀面的叔叔币他，突然去世了，留了這家公司給你憔狞，這個(gè)公司百分之百屬于你了蝴悉，那么你應(yīng)該怎么辦？你要抱著這樣的心態(tài)去做研究瘾敢。當(dāng)然拍冠，做到這點(diǎn)和你實(shí)際擁有還是不太一樣的尿这。尤其是在我剛開(kāi)始做投資時(shí)，個(gè)人凈資產(chǎn)是負(fù)值庆杜，所有的錢(qián)都是借來(lái)的射众，這給我?guī)?lái)的動(dòng)力非常大。其實(shí)晃财，現(xiàn)在也一樣叨橱，我們和所有人談話也都是抱著百分之百擁有公司的心理。我們?nèi)ス菊{(diào)研断盛，和誰(shuí)都得談雏逾，碰到保安也得聊一聊，他的工作做得怎么樣郑临？他是不是雇的合理？我們的人力資源政策是怎么樣的屑宠？所有的問(wèn)題都會(huì)關(guān)心厢洞。

? ? ? 第三、知識(shí)是慢慢積累起來(lái)的典奉，你必須一直抱有對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)（intellectual honesty）態(tài)度躺翻。這個(gè)概念非常重要，因?yàn)槿撕茈y做到真正的客觀理性卫玖。人都是感情動(dòng)物公你，我們相信的東西、對(duì)我們有利的東西假瞬，通常就會(huì)成為我們的預(yù)測(cè)陕靠。我們總是去預(yù)測(cè)這個(gè)世界對(duì)我們很好，其實(shí)客觀上我們都明白一個(gè)道理脱茉，這個(gè)世界不是為你存在和安排的剪芥。所以，做到對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)很難琴许，但是它非常重要税肪。知識(shí)是一點(diǎn)點(diǎn)積累起來(lái)的，當(dāng)你用正確的方法去做正確的事榜田，你會(huì)發(fā)現(xiàn)知識(shí)的積累和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是一樣的益兄，都是復(fù)利的增長(zhǎng)。過(guò)去學(xué)到的所有經(jīng)驗(yàn)箭券，都能夠互相印證净捅、互相積累，慢慢地你會(huì)開(kāi)始對(duì)某些事情確實(shí)有了把握辩块。

? ? ? 另外灸叼，對(duì)我來(lái)說(shuō)很重要的一點(diǎn)神汹，就是一定要讓你的興趣和機(jī)會(huì)來(lái)主導(dǎo)研究，不要聽(tīng)到別人買(mǎi)了什么東西古今，我也跟風(fēng)去研究屁魏。別人的股票和機(jī)會(huì)是別人的事，與你無(wú)關(guān)捉腥，你只要把自己的事情做好氓拼。如果你發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，那就去研究這件事抵碟；如果你對(duì)某樣?xùn)|西有興趣桃漾，就去研究它。這些機(jī)會(huì)拟逮、這些興趣本身會(huì)帶著你不斷地往前走撬统，一點(diǎn)一點(diǎn)去積累你的知識(shí)，不用著急敦迄。

? ? ? 最后的結(jié)果是恋追，每個(gè)人的能力圈都不一樣。每一個(gè)價(jià)值投資者的投資組合都不太一樣罚屋，也不需要一樣苦囱。你不需要跟別人多交流。你要投的東西也不用太多脾猛，因?yàn)橄氚衙恳患虑楦愣和枰ê芏嗪芏嗟臅r(shí)間，一只股票猛拴、一個(gè)公司也是如此羹铅。你最終建立起來(lái)的能力圈，能夠大概率預(yù)測(cè)正確的公司一定很少愉昆，而且一定是在自己的能力范圍內(nèi)睦裳。如果它不在自己能力范圍內(nèi)，你也不會(huì)花時(shí)間去研究撼唾。所以廉邑，你的能力圈必定是在小圈里。真正能賺錢(qián)的東西倒谷，不在于你了解得多蛛蒙，而在于你了解的東西是正確的。如果你了解的東西是正確的渤愁，你一定不會(huì)虧錢(qián)牵祟。

? ? 四、價(jià)值投資人的品性

? ? 下面一個(gè)問(wèn)題是抖格，什么樣的人適合做價(jià)值投資诺苹？?jī)r(jià)值投資人是不是有一些共通的咕晋、特殊的品性？

? ? ? 沃倫巴菲特和查理芒格一直在說(shuō)收奔，決定一個(gè)價(jià)值投資人能否成功的因素不是他的智商或者經(jīng)歷据德，最主要的是他的品性（temperament）续挟。品性是什么呢遍尺？

? ? ? 下面我來(lái)談?wù)勛约旱睦斫饽又帷Ｒ晕覀€(gè)人這么多年的經(jīng)驗(yàn)，我也覺(jué)得有些人不太適合做價(jià)值投資翩肌，有些人則天生更適合模暗。

? ? ? 第一點(diǎn)、他要比較獨(dú)立念祭，更看重自己內(nèi)心的判斷尺度兑宇，而不太倚重別人的尺度。比如說(shuō)粱坤，有些人的幸福感需要建立在他人的評(píng)價(jià)之上隶糕，自己買(mǎi)的包，如果得不到他人的贊美比规，就失去了意義。另外一些人就不一樣拦英，自己的包蜒什，只要自己喜歡，每天看著都高興就夠了疤估。獨(dú)立的人往往不受別人評(píng)價(jià)的影響灾常，這是一種天生的性格。而獨(dú)立這個(gè)品性對(duì)投資人特別重要铃拇，因?yàn)橥顿Y人每時(shí)每刻都面臨著各種各樣的誘惑钞瀑，而且還會(huì)因?yàn)楸容^往往產(chǎn)生嫉妒情緒。

? ? ? 第二點(diǎn)慷荔、這個(gè)人確實(shí)能夠做到相對(duì)比較客觀雕什，受情緒的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小。當(dāng)然显晶，每個(gè)人都是感情動(dòng)物贷岸，不能完全擺脫感情的影響，但是確實(shí)有些人能夠把追求客觀理性作為價(jià)值觀念磷雇、道德觀念來(lái)實(shí)踐偿警。這樣的人就比較適合做價(jià)值投資。

? ? ? 投資實(shí)際上是客觀地分析各種各樣的問(wèn)題唯笙，還要去判斷很長(zhǎng)時(shí)間以后的事情螟蒸，這本身是很困難的盒使。如果我們不是從公司資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，而是談公司的盈利能力七嫌，那么競(jìng)爭(zhēng)是最重要的少办。收益好的公司一定會(huì)吸引大批競(jìng)爭(zhēng)者，競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)搶奪它的市場(chǎng)和利潤(rùn)抄瑟，所以預(yù)測(cè)一個(gè)當(dāng)前成功的公司在十年后能否保持高利潤(rùn)是很難的凡泣，即便是公司的管理者也不見(jiàn)得能說(shuō)得清，他們往往更為“當(dāng)局者迷”皮假。所以鞋拟，你必須要保持一個(gè)非常客觀理性的態(tài)度惹资，能夠不斷地去學(xué)習(xí)贺纲，這極其重要。

? ? ? 第三褪测、下面這個(gè)品性也比較特殊猴誊，這個(gè)人既要極度地有耐心，又要非常地果決侮措，這是一個(gè)矛盾體懈叹。沒(méi)有機(jī)會(huì)的時(shí)候，他可以很多很多年不出手分扎，而一旦機(jī)會(huì)降臨澄成，又一下子變得非常果決，可以毫不猶豫地下重注畏吓。我跟芒格先生做投資合伙人有十六七年了墨状，我們每個(gè)禮拜至少共進(jìn)一次晚餐，我對(duì)他了解蠻多菲饼。我這里可以講一個(gè)他投資的故事肾砂。

? ? ? 芒格先生訂閱的《巴倫周刊》（Barron’s），是美國(guó)華爾街日?qǐng)?bào)的一個(gè)跟股票市場(chǎng)有關(guān)的周刊宏悦，這個(gè)雜志他看了將近四五十年镐确。當(dāng)然，主要目的是去發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)饼煞，那么在整個(gè)四五十年中辫塌，他發(fā)現(xiàn)了多少機(jī)會(huì)呢？一個(gè)派哲！就只有一個(gè)臼氨，而且這個(gè)機(jī)會(huì)是在他看了三十多年以后才發(fā)現(xiàn)的。在那之后的十年里芭届，再也沒(méi)發(fā)現(xiàn)第二個(gè)機(jī)會(huì)储矩。但是這不影響他持續(xù)閱讀感耙，我知道他依然每期都看。他有極度的耐心持隧，可以什么都不做即硼，可是當(dāng)他真的發(fā)現(xiàn)這個(gè)機(jī)會(huì)的時(shí)候，他就敢于全部地下重注屡拨，而這個(gè)投資給他賺了很多只酥。這是一個(gè)優(yōu)秀投資人的必備品性：你要有極度的耐心，機(jī)會(huì)沒(méi)來(lái)的時(shí)候只是認(rèn)真學(xué)習(xí)呀狼，等機(jī)會(huì)到來(lái)的時(shí)候裂允，又必須有強(qiáng)烈的果斷決心和行動(dòng)能力。

? ? ? 第四點(diǎn)哥艇、芒格先生為什么可以連續(xù)四五十年這么做绝编，就是他對(duì)于商業(yè)有極度強(qiáng)烈的興趣。沃倫和查理總是講商業(yè)頭腦（money sense）貌踏，商業(yè)頭腦就是對(duì)生意的強(qiáng)烈興趣十饥，而且天生地喜歡琢磨：這個(gè)生意怎么賺的錢(qián)？為什么賺錢(qián)祖乳？將來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)是什么樣的逗堵？將來(lái)還能不能賺錢(qián)？這些人總是想徹底弄明白這些問(wèn)題眷昆，這個(gè)興趣實(shí)際上是他最主要的動(dòng)力蜒秤。

? ? ? 這幾個(gè)性格特點(diǎn)都不是特別的自然，但是這些性格合在一起隙赁，卻可以讓你成為一個(gè)非常優(yōu)秀的投資人垦藏。這些品性中有一些是天生的梆暖，有些是后天的伞访，比如說(shuō)對(duì)商業(yè)的興趣其實(shí)是可以慢慢培養(yǎng)出來(lái)的。但是有些品性轰驳，比如說(shuō)極其的獨(dú)立厚掷，比如極度的耐心和極度的果斷，則未必能后天培養(yǎng)出來(lái)级解。一般的人30多年看個(gè)東西冒黑，什么也沒(méi)發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)人早就不看了勤哗。而發(fā)現(xiàn)了這一個(gè)機(jī)會(huì)之后抡爹，就總想馬上再發(fā)現(xiàn)另一個(gè)。但是芒格先生沒(méi)有芒划，我因?yàn)楦芙梗杂^察得很清楚欧穴，他的性格確實(shí)如此。獨(dú)立這一點(diǎn)也不是特別容易做到泵殴，因?yàn)榻^大部分人會(huì)受到社會(huì)評(píng)價(jià)的影響涮帘，會(huì)關(guān)注別人的看法，這樣的人在價(jià)值投資的道路上很難堅(jiān)持下去笑诅。

? ? ? 相比之下调缨，智商和學(xué)歷真的不太重要。如果智商和學(xué)歷重要的話吆你，那牛頓就是股神了弦叶。實(shí)際上，牛頓在泡沫最狂熱的時(shí)期早处，把全部積蓄投在了南海公司的股票上湾蔓，幾乎把自己弄得傾家蕩產(chǎn)。所以即使你覺(jué)得自己比牛頓還要天才砌梆，其實(shí)也沒(méi)用默责。你絕對(duì)不需要那么高的智商，也不需要那么聰明咸包，更不需要有天才桃序，反正我是肯定沒(méi)牛頓聰明。投資行業(yè)真的不需要特別高的智商烂瘫，不需要太多顯赫的學(xué)歷和經(jīng)歷媒熊。我看過(guò)太多的聰明的、高學(xué)歷的坟比、經(jīng)歷豐富的投資人芦鳍，結(jié)果卻很不成功，動(dòng)不動(dòng)就被投機(jī)吸引了過(guò)去葛账。當(dāng)然柠衅，他們可以說(shuō)自己是在用基本面分析方法加上對(duì)市場(chǎng)的了解等等，反正說(shuō)起來(lái)都一套一套的籍琳。人越聰明菲宴，就越說(shuō)得天花亂墜，結(jié)果就越糟糕趋急。你不需要科班出身喝峦，也不需要念MBA，但是你要對(duì)商業(yè)有強(qiáng)烈的興趣呜达。如果你本身對(duì)商業(yè)沒(méi)有強(qiáng)烈的興趣谣蠢，就算上了MBA也不一定能培養(yǎng)出來(lái)。

? ? ? 我有一個(gè)投資做得非常好的朋友，他跟我說(shuō)投資和打高爾夫球很像眉踱，我很同意勋颖。你必須得保持平常心，你的心緒稍稍一激動(dòng)勋锤，肯定就打差了饭玲。前一桿跟后一桿沒(méi)有一點(diǎn)關(guān)系，每一桿都是獨(dú)立的叁执，前面你打了一個(gè)小鳥(niǎo)球（birdie茄厘；高爾夫球術(shù)語(yǔ)，比標(biāo)準(zhǔn)桿低一桿谈宛，是非常好的成績(jī)）次哈，下一桿也不一定能打好。而且每一桿都要想好風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)吆录。一個(gè)洞的好壞窑滞、勝負(fù)，并不會(huì)決定全局恢筝，直到你退役之前哀卫，都不是結(jié)果。而你留在身后的記錄就是你一生最真實(shí)的成績(jī)撬槽，時(shí)間越長(zhǎng)此改，越不容易。所以多打打高爾夫球侄柔，對(duì)于培養(yǎng)投資人的品性有幫助共啃。

? ? ? 冥想（meditation）也很有好處，它能夠幫助你對(duì)自己的盲點(diǎn)認(rèn)得更清楚一些暂题。又比如打橋牌可以培養(yǎng)你的耐心等等移剪。有一些東西可以幫助你提升這方面的修養(yǎng)，尤其是我說(shuō)的這些品性里后天的成分薪者。跟高爾夫球一樣纵苛，有的東西你一段時(shí)間不練習(xí)、不實(shí)踐啸胧，確實(shí)會(huì)忘記赶站。一旦脫離了商業(yè)幔虏，你的敏銳度（sharpness）確實(shí)是會(huì)慢慢消失的纺念。

? ? ? 如果有些人說(shuō)，我的確不具備這些品性想括，該怎么辦呢陷谱？我的建議是不要強(qiáng)迫自己去做不擅長(zhǎng)的事。你可以去找有這些品性的、擅長(zhǎng)的人去幫你烟逊。人總是需要找到自己比較擅長(zhǎng)又喜歡的事情來(lái)做渣窜，這樣自己才能做得高興、充滿動(dòng)力宪躯，因?yàn)椴皇菫閯e人而做乔宿。

? ? ? 五、普通人如何保護(hù)并增加自己的財(cái)富

? ? ? 下面我們來(lái)談?wù)勔粋€(gè)普通的投資人访雪，他可能不想做一個(gè)專業(yè)的投資人详瑞，也可能沒(méi)有機(jī)緣，那么他該如何去保護(hù)自己的財(cái)產(chǎn)臣缀，讓財(cái)產(chǎn)慢慢地增加呢坝橡？

? ? ? 第一、別忘了你的備選（alternative）就是現(xiàn)金【茫現(xiàn)金也可以是基本面研究分析的結(jié)果计寇。當(dāng)你沒(méi)有發(fā)現(xiàn)更好的機(jī)會(huì)成本時(shí)，現(xiàn)金是一個(gè)不錯(cuò)的選擇脂倦，肯定比你亂花錢(qián)去投機(jī)強(qiáng)番宁。

? ? ? 第二、如果一個(gè)市場(chǎng)的股權(quán)能夠大致反映經(jīng)濟(jì)的整體狀況赖阻，那么指數(shù)投資還是很有用的贝淤。如果經(jīng)濟(jì)本身以2%-3%左右的速率實(shí)際增長(zhǎng)，加上通貨膨脹政供，也就是4%-5%左右的名義增長(zhǎng)播聪，那么經(jīng)濟(jì)體里的規(guī)模以上公司的平均利潤(rùn)會(huì)再稍高一些，比如說(shuō)有6%-7%的增長(zhǎng)布隔。我們前面講過(guò)离陶，如果以這樣的速率增長(zhǎng)200多年，就是100多萬(wàn)倍的回報(bào)衅檀。即使是在你的有生之年招刨，30年、40年的過(guò)程中哀军，也會(huì)給你帶來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)沉眶。所以，請(qǐng)你不要去相信那些動(dòng)不動(dòng)就說(shuō)每年百分之幾十回報(bào)率杉适、收益翻倍的人谎倔，他們大多數(shù)是些投機(jī)的人。投資這件事一定要靠譜猿推。什么事情是靠譜的片习？可持續(xù)的事捌肴。如果不可持續(xù)，就不用聽(tīng)了藕咏。所以指數(shù)投資在指數(shù)能夠大致反應(yīng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體平均表現(xiàn)的情況下状知，是一種不錯(cuò)的選擇。

? ? ? 如果你能夠找到優(yōu)秀的投資人當(dāng)然最好孽查，但找到優(yōu)秀的投資人不是特別容易饥悴，尤其在國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的環(huán)境里。我們其實(shí)很想在國(guó)內(nèi)建一個(gè)像Graham and Doddsville那樣的價(jià)值投資的小村落盲再，有些原住民住在里面铺坞，大家愿意把自己比較真實(shí)的回報(bào)率，還有如何得到這樣的回報(bào)率拿出來(lái)分享洲胖，看看有沒(méi)有長(zhǎng)期的結(jié)果〖谜ィ現(xiàn)在有很多投資人，動(dòng)不動(dòng)就把他管理的基金叫“產(chǎn)品”绿映。我很難理解這種說(shuō)法擒滑，感覺(jué)是工廠里生產(chǎn)出來(lái)的一樣，而且動(dòng)輒幾十個(gè)叉弦，好像沒(méi)有一兩百個(gè)產(chǎn)品都不能叫成功的投資人丐一，但最后你根本搞不清他的投資結(jié)果是什么。我23年來(lái)就管理了一只基金淹冰，我的錢(qián)基本都投在里面库车，這樣投資結(jié)果相對(duì)來(lái)說(shuō)就比較好判斷。你如果能夠找到值得托付的投資人樱拴，而且是實(shí)實(shí)在在地用正確方法做事的柠衍，這當(dāng)然是非常好的選擇。

? ? ? 一般來(lái)說(shuō)選擇投資人晶乔，第一珍坊、一定要看清楚他是不是一個(gè)投機(jī)者。第二正罢，他要具備一定的投資人的品性阵漏。第三、他對(duì)于自己的專業(yè)有一定深度的了解翻具，而且有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的投資回報(bào)表現(xiàn)記錄履怯。接下來(lái)，你要看他選擇的能力圈是不是在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的圈子里裆泳。如果他的能力圈剛好處在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)不太激烈的范圍之內(nèi)叹洲，就更有可能獲得比較好的回報(bào)。還有晾虑，你要看他的收費(fèi)方式是不是合理的疹味、雙贏的，他的利益和投資人有沒(méi)有大的沖突帜篇。最后一點(diǎn)是糙捺，這個(gè)人年齡還不算太高，還能在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里讓你的財(cái)富復(fù)利地增長(zhǎng)笙隙。如果你能夠找到滿足所有這些條件的投資人洪灯，可以說(shuō)是非常幸運(yùn)了。

? ? ? 總的來(lái)說(shuō)竟痰，個(gè)人投資者最忌諱的就是被市場(chǎng)誘惑签钩，像牛頓那樣在市場(chǎng)非常炙熱的時(shí)候進(jìn)去，又在市場(chǎng)低迷的時(shí)候出來(lái)坏快。不去參與投機(jī)是最基本的原則铅檩，只要你做到這點(diǎn)，而且只去投資你懂的東西莽鸿，不懂的東西不做昧旨，基本上不會(huì)虧錢(qián)。

? ? ? 有些人立志自己去做投資也很好祥得，但是因?yàn)閭€(gè)人投資者的時(shí)間相對(duì)比較有限兔沃，所以投資必須要比較集中，一定要投資你確實(shí)特別了解的少數(shù)幾只股票级及。這個(gè)集中度很重要乒疏。因?yàn)閭€(gè)人投資者的時(shí)間、精力饮焦、經(jīng)驗(yàn)等都是集中在很少的幾個(gè)范圍之內(nèi)怕吴，所以在這些范圍之內(nèi)你就只能是集中，必須要集中县踢。通過(guò)長(zhǎng)期努力械哟，個(gè)人投資者也可以做到這種程度。但是最忌諱的是去交信息剝削稅殿雪。你去看一看基金管理人的收費(fèi)機(jī)制暇咆，如果不是雙贏（win-win）收費(fèi)機(jī)制的就不要考慮了，凡是只對(duì)管理人有好處的丙曙，肯定有問(wèn)題爸业。

? ? ? 所以，如果你了解這幾個(gè)基本原則亏镰，就可以保護(hù)好你的財(cái)富扯旷，也可以讓你的財(cái)富慢慢地增長(zhǎng)。只要是以復(fù)利的方式索抓、正確的方式增長(zhǎng)钧忽，那么即使是慢慢的增長(zhǎng)毯炮，在長(zhǎng)期內(nèi)的回報(bào)也是很可觀的。

? ? ? 絕大部分的人對(duì)復(fù)利沒(méi)有信念耸黑，這是因?yàn)閺?fù)利這個(gè)現(xiàn)象在生活中并不常見(jiàn)桃煎。比如說(shuō)捌斧，最有可能復(fù)利增長(zhǎng)的是各種經(jīng)驗(yàn)捕传、智慧，但因?yàn)榻^大部分人的學(xué)習(xí)方法有問(wèn)題箩兽，所以他們的知識(shí)無(wú)法積累缺菌，而且常常老化葫辐，因此他們連最基本的知識(shí)復(fù)利現(xiàn)象也看不到，很難去想象復(fù)利的力量有多大伴郁。如果你對(duì)投資有興趣耿战，那你一定要理解復(fù)利的魔力，愛(ài)因斯坦稱它為世界第八奇跡是絕對(duì)有道理的焊傅。你越明白復(fù)利的力量昆箕，越明白獲得復(fù)利有多難，那么當(dāng)你得到復(fù)利增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候租冠，雖然它看起來(lái)不那么高大上鹏倘，比如說(shuō)百分之六、七顽爹、八纤泵、九這樣的機(jī)會(huì)，你也一定要明白镜粤，這是你一生最重要的機(jī)會(huì)捏题，一定要抓住。只要復(fù)利的時(shí)間足夠長(zhǎng)肉渴，這就是你人生最好的公荧、也是最重要的機(jī)會(huì)。

? ? ? 以上幾點(diǎn)就是我對(duì)于普通人的建議同规。

? ? ? 六循狰、價(jià)值投資與人生

? ? ? 最后我們總結(jié)一下價(jià)值投資。價(jià)值投資是不是一種信仰券勺？我覺(jué)得可能是绪钥，因?yàn)樗_實(shí)體現(xiàn)了一種價(jià)值觀——你不愿意去剝削別人，也不愿意玩零和游戲关炼，只愿意在自己掙錢(qián)的同時(shí)程腹，也對(duì)社會(huì)有益。

? ? ? 你不愿意去做一個(gè)完全靠賭博掙錢(qián)的人儒拂，所以下次當(dāng)你看到投機(jī)的人時(shí)寸潦，你不用跟他說(shuō)“祝你好運(yùn)（Good luck）色鸳！”，因?yàn)樗豢赡芤恢倍己眠\(yùn)见转，你應(yīng)該說(shuō)“玩得開(kāi)心點(diǎn)兒（Have a good time）命雀！”大家到賭場(chǎng)去玩，其實(shí)就是去買(mǎi)高興池户，你花了錢(qián)都不能玩得開(kāi)心咏雌，那么這錢(qián)就白花了凡怎。很多人回來(lái)之后校焦，情緒非常低落、抑郁统倒，那就白去了寨典，更可怕的是變成了賭徒，最后輸?shù)靡桓F二白房匆。如果你只是當(dāng)作去賭場(chǎng)玩一下耸成，這是可以的。但是如果你的價(jià)值觀念不是賭徒的價(jià)值觀念浴鸿，那你就要在股票市場(chǎng)上遠(yuǎn)離賭博井氢，不懂的東西絕對(duì)不做。懂的事情就是你能夠在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里岳链，以極高的概率預(yù)測(cè)正確的事情花竞。如果不能滿足這個(gè)條件，你寧可不碰掸哑。所以约急，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資確實(shí)體現(xiàn)了一種價(jià)值觀念苗分，可以說(shuō)是一種信仰厌蔽。

? ? ? 如果是一個(gè)信仰，就必須要得到驗(yàn)證摔癣。在這個(gè)過(guò)程中奴饮，你還得經(jīng)歷一下絕望的考驗(yàn)，所以你的感情一定會(huì)上下起伏择浊，至少在剛開(kāi)始時(shí)是這樣拐云。但是慢慢地，你會(huì)真正把它變成自己人生的一部分近她，波瀾起伏逐漸變成了榮辱不驚叉瘩。由你強(qiáng)烈的對(duì)生意本身的興趣帶領(lǐng)，慢慢建立起屬于自己的能力圈粘捎，然后在自己的能力圈之內(nèi)游刃有余薇缅，之后你就可以心無(wú)旁騖危彩，遠(yuǎn)離其他雜音的干擾。所以我發(fā)現(xiàn)真正成功的投資人泳桦，大多數(shù)都離金融中心比較遠(yuǎn)汤徽，而且離得越遠(yuǎn)，業(yè)績(jī)?cè)胶镁淖热缯f(shuō)奧馬哈谒府。其實(shí)和北京、上海浮毯，紐約完疫、香港這些金融中心的人交流少一些，可能更有幫助债蓝。那些聽(tīng)起來(lái)“高大上”的交易理論說(shuō)法壳鹤，其實(shí)都是雜音。為什么叫雜音呢饰迹，因?yàn)橥稒C(jī)最終的凈結(jié)果是零芳誓。如果對(duì)我今天的分享，你只想記住一件事的話啊鸭，只要記住這個(gè)零和概念——投機(jī)的凈結(jié)果都是零锹淌。雖然大家不提，但事實(shí)就是這樣赠制，這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)概念赂摆。你記住了這一點(diǎn)，下次再碰到那些“高大上”的說(shuō)法憎妙，你就可以把他們當(dāng)作市場(chǎng)先生库正。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，格雷厄姆對(duì)于市場(chǎng)先生的形容其實(shí)還是很貼切的厘唾。

? ? ? 最后我想說(shuō)褥符，學(xué)習(xí)價(jià)值投資的整個(gè)過(guò)程對(duì)我個(gè)人來(lái)說(shuō)其實(shí)特別有意思。最開(kāi)始是為了生計(jì)抚垃，我誤打誤撞喷楣、機(jī)緣巧合地闖進(jìn)這個(gè)行業(yè)，進(jìn)入后發(fā)現(xiàn)真的是別有洞天鹤树，這個(gè)行業(yè)確實(shí)有很多不可思議的事情铣焊，讓你時(shí)刻都在學(xué)習(xí)新鮮的事情，感受到你的見(jiàn)識(shí)和判斷力真正是在復(fù)合性地增長(zhǎng)罕伯。所以曲伊，你不僅能體會(huì)到你的資產(chǎn)回報(bào)在復(fù)合性的增長(zhǎng)，還能夠體會(huì)到自己的能力、學(xué)識(shí)坟募、見(jiàn)識(shí)岛蚤，都以復(fù)利的方式增長(zhǎng)。在投資這個(gè)行業(yè)中懈糯，你能同時(shí)看到兩種現(xiàn)實(shí)生活中不常見(jiàn)的復(fù)利增長(zhǎng)現(xiàn)象涤妒，這是非常有意思的事。

? ? ? 我年輕的時(shí)候赚哗，一直在追尋人生的意義她紫，后來(lái)我漸漸悟到其實(shí)人生真正的意義就是追求真知。因?yàn)檎嬲恼嬷梢愿淖兩钣齑ⅲ淖兠\(yùn)贿讹，甚至可以改變世界。而且人和其它我們能觀察到的事物扩所、和客觀世界完全不同围详。我們觀察到的物質(zhì)世界基本上是一個(gè)熵增的世界朴乖，能量從高處往低處流動(dòng)祖屏，大的總是能夠吃掉小的，體積大的星球撞擊體積小的星球必然能將其壓碎买羞，整個(gè)地球袁勺、宇宙到一定程度也會(huì)走向湮滅。但是人類世界不同畜普，人可以把世界變成一個(gè)熵減的世界期丰，可以讓熵倒流。人可以通過(guò)學(xué)習(xí)吃挑，從完全無(wú)知變得博學(xué)钝荡；人可以通過(guò)修身養(yǎng)性，成為一個(gè)道德高尚的人舶衬，對(duì)社會(huì)有貢獻(xiàn)的人埠通；人還可以創(chuàng)造出這么多以前根本無(wú)法想象的新事物。自從人類來(lái)到地球逛犹，整個(gè)世界端辱、地球都發(fā)生了巨變，今天我們甚至有可能離開(kāi)地球移民太空虽画，可以讓宇宙都發(fā)生變化舞蔽，這些完全是有可能的。前面提到码撰，我做的第一個(gè)投資和無(wú)線電話有關(guān)渗柿，雖然當(dāng)時(shí)我也沒(méi)完全搞清楚。26年后的今天脖岛，我們誰(shuí)還能夠離開(kāi)手機(jī)朵栖？手機(jī)砾省、互聯(lián)網(wǎng)，所有這些其實(shí)都只是一個(gè)小小的真知就創(chuàng)造出來(lái)的巨大的變化混槐”嘈郑互聯(lián)網(wǎng)其實(shí)就是TCP/IP，就是一個(gè)協(xié)議（protocol）声登。整個(gè)計(jì)算機(jī)就是一個(gè)0和1的排列組合狠鸳，再加上用硅和電來(lái)決定是0還是1的二極管---就這么一個(gè)真知讓整個(gè)世界發(fā)生了翻天覆地的變化。

? ? ? 所以對(duì)我來(lái)說(shuō)悯嗓，投資的經(jīng)歷讓我真實(shí)感受到了人的熵減過(guò)程件舵。投資，尤其是在正道上的價(jià)值投資脯厨，其實(shí)就是一個(gè)人的熵減的旅程铅祸。在這個(gè)過(guò)程中，你確實(shí)可以幫助著去創(chuàng)造合武，你確實(shí)可以做到“多贏”临梗，你不僅幫助了自己，也幫助了身邊的人稼跳。而且這些被你所支持的洞見(jiàn)盟庞，能夠讓人類世界變得和其他生物所在的客觀世界完全不一樣。我覺(jué)得這是一件特別美妙的事汤善，我想把這種感覺(jué)也分享給大家什猖。希望我們能夠在價(jià)值投資的路上，可以一起走得很遠(yuǎn)红淡。

? ? ? 謝謝大家不狮！

? ? ? 問(wèn)答部分

? ? ? 問(wèn)：作為從事了十多年行業(yè)分析的賣(mài)方分析師，在轉(zhuǎn)型價(jià)值投資的路上在旱，有哪些挑戰(zhàn)摇零？該怎么切入？已經(jīng)是一個(gè)老司機(jī)了颈渊，怎么樣換頻道遂黍？

? ? ? 李錄：賣(mài)方、買(mǎi)方實(shí)際上就是心理的一個(gè)變化俊嗽。為什么我會(huì)有公司所有者的心理雾家，是因?yàn)槲屹I(mǎi)了第一只股票以后，就發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司真的是我的绍豁。人的心理就是這樣芯咧，對(duì)自己擁有的東西感覺(jué)就會(huì)不同。賣(mài)方的情況也是一樣的，如果我老想著要把股票賣(mài)出去敬飒，因?yàn)楣窘o我的激勵(lì)機(jī)制就是要我把它賣(mài)出去邪铲，那么我總要把我的這頭豬打扮得漂亮一點(diǎn)兒，甚至可以把它說(shuō)成麒麟无拗。當(dāng)然也可能你賣(mài)的正好就是特別好的東西带到，比如你負(fù)責(zé)研究茅臺(tái)，確實(shí)本身也是很好的企業(yè)英染，但是你從心理上首先想把它賣(mài)出去揽惹。

? ? ? 從人的心理上來(lái)說(shuō)，確實(shí)基本上屁股和腦袋是很一致的四康，這一點(diǎn)很難改變搪搏。因?yàn)槟闳绻贿@樣的話，你就太別扭了闪金，在任何地方都待不下去疯溺。所以當(dāng)你從賣(mài)方過(guò)渡到買(mǎi)方的時(shí)候，比如我發(fā)現(xiàn)以前很多做投行的朋友去做投資哎垦，基本上都不太成功囱嫩，因?yàn)樗€保持著原先做投行的心理，最主要的是想把主意賣(mài)給別人撼泛，因?yàn)橘u(mài)得太好了挠说，所以把自己也說(shuō)服了澡谭。人都是這樣愿题，所以說(shuō)別騙自己，因?yàn)樽约鹤詈抿_蛙奖。你把“賣(mài)給別人”做得特別好的時(shí)候潘酗，常常就把東西賣(mài)給自己了，這個(gè)是一定的雁仲。所以我就說(shuō)客觀理性特別重要仔夺。

? ? ? 如何客觀理性？你需要把自己的位置調(diào)換一下攒砖。所以我覺(jué)得你在正式轉(zhuǎn)型之前缸兔，最好是先做一些個(gè)人投資，感受一下這兩者在心理上的差別吹艇。做了一些個(gè)人投資之后惰蜜，你會(huì)真的感覺(jué)到這個(gè)公司是我的了。你的想法和賣(mài)方的想法就開(kāi)始發(fā)生了很大的變化受神，你去收集信息的方式也不一樣抛猖，相當(dāng)于你接受信息的天線開(kāi)始轉(zhuǎn)向。當(dāng)你的天線發(fā)生轉(zhuǎn)向的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己收集到的信息也不一樣了财著。

? ? ? 所以联四，我認(rèn)為第一步需要在心理上做調(diào)節(jié)。最好的辦法是你先自己來(lái)做一做撑教，在正式加入價(jià)值投資的行列之前朝墩，要自己做些投資，但是要用價(jià)值投資的方法伟姐，而不是用賣(mài)方的方法鱼辙。賣(mài)方的方法就是“我想賣(mài)的東西永遠(yuǎn)都是最好的”。你如果沒(méi)有這個(gè)想法玫镐，也很難做好賣(mài)方倒戏。所以你碰到一個(gè)賣(mài)保險(xiǎn)的，看到誰(shuí)都想把人家發(fā)展成下家恐似，看著誰(shuí)都像下家杜跷，為什么？靠著這個(gè)他才能成功矫夷，這沒(méi)辦法葛闷！所以最重要的第一步是要在心理上做調(diào)節(jié)，當(dāng)你感覺(jué)到心理發(fā)生變化的時(shí)候双藕，就會(huì)開(kāi)始脫離原先做賣(mài)方的思維給你帶來(lái)的枷鎖淑趾。

? ? ? 但是原來(lái)你對(duì)商業(yè)的了解、對(duì)公司的了解仍然是可用的忧陪、可積累的扣泊。而當(dāng)你用所有者的天線去重新梳理信息的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)很多信息的頻道發(fā)生變化了嘶摊，信息發(fā)生變化了延蟹，你的知識(shí)還有用，但是你組織知識(shí)的思維結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生一些很微妙的變化叶堆，而這些變化特別重要阱飘。你要不走完這一步很難直接轉(zhuǎn)到買(mǎi)方。

? ? ? 問(wèn)：研究錯(cuò)誤能讓人理解成功虱颗。您是否見(jiàn)過(guò)立志做價(jià)值投資的年輕人沥匈，尤其是具備您所說(shuō)的品性的人，但是最后沒(méi)有堅(jiān)持下去而失敗了忘渔？如果您見(jiàn)過(guò)這樣的人高帖，他們?yōu)槭裁词。?/b>

? ? ? 李錄：我見(jiàn)過(guò)很多不同的人辨萍，也有各種各樣失敗的原因棋恼，最主要的原因還是興趣返弹。一個(gè)人最終能夠堅(jiān)持把一件事情做好，這件事必須要符合他的興趣爪飘。最容易成功的方向其實(shí)就是你既有興趣又有能力的方向义起。比如說(shuō)，有些人可能有價(jià)值投資的品性师崎，但是他對(duì)別的事情更有興趣默终。學(xué)習(xí)了一段時(shí)間價(jià)值投資后，他又被別的東西吸引過(guò)去了犁罩，這是完全可以的齐蔽，而且我認(rèn)為這是一個(gè)合理的決策。我認(rèn)為床估，最重要的不是哪一個(gè)行業(yè)能賺更多的錢(qián)含滴。如果抱著這個(gè)念頭，你就會(huì)去跳來(lái)跳去丐巫，因?yàn)榭偸怯腥吮饶阗嵉腻X(qián)更多谈况。你要是用賺錢(qián)多少來(lái)做判斷，你生活得一定很悲慘递胧。所以最終還是要跟隨自己的興趣碑韵。如果你的興趣在價(jià)值投資，只要你走上了這條路缎脾，一般來(lái)說(shuō)會(huì)越走越遠(yuǎn)祝闻，越走越長(zhǎng)。但是如果興趣不在此遗菠，我看到的最多的例子確實(shí)是興趣不在此联喘。但是他在價(jià)值投資中學(xué)到的東西在別處都會(huì)有用，前提是他的品性要比較適合價(jià)值投資舷蒲。

? ? ? 問(wèn)：怎么確定自己對(duì)于研究的公司懂和不懂耸袜？自己覺(jué)得懂和事實(shí)上真的懂，有沒(méi)有一個(gè)客觀判斷的原則標(biāo)準(zhǔn)牲平？

? ? ? 李錄：因?yàn)槲覀冏龅氖穷A(yù)測(cè)，所以懂和不懂其實(shí)就看你預(yù)測(cè)得對(duì)不對(duì)域滥。但是對(duì)不對(duì)這個(gè)謎底不是馬上揭開(kāi)的纵柿，都要很多年以后才能揭開(kāi)。如果你是對(duì)知識(shí)誠(chéng)實(shí)的人启绰，你會(huì)一直堅(jiān)持去揭曉這個(gè)謎底昂儒，所以你自然會(huì)知道你是真懂，還是不懂委可。

? ? ? 我對(duì)自己公司員工的要求標(biāo)準(zhǔn)是渊跋，如果你對(duì)一個(gè)公司的研究達(dá)到懂的狀態(tài)腊嗡，你要能看得出10年以后它最壞的情況是什么樣。最好的情況常常會(huì)自然發(fā)生拾酝，所以你要明白它10年之后最壞會(huì)到怎樣的情況燕少。如果我做不到這一點(diǎn)，我就不太能說(shuō)自己懂這個(gè)公司蒿囤。但是我的預(yù)測(cè)結(jié)果發(fā)生的概率要很高客们，在非常高的概率下我是正確的，而且我還要跟蹤它10年材诽，去看一看我的預(yù)測(cè)對(duì)不對(duì)底挫。

? ? ? 所以這確實(shí)是一個(gè)比較難的問(wèn)題。最難的地方在哪里脸侥？在于人有很多天生的心理傾向建邓。芒格先生在我們翻譯的《窮查理寶典》中專門(mén)列出了25種人天生的心理傾向，實(shí)際情況可能比這個(gè)數(shù)字還要多睁枕。這些心理傾向之所以存在涝缝，是因?yàn)槲覀內(nèi)祟惖拇竽X基本上是自然選擇、設(shè)計(jì)的結(jié)果譬重。自然選擇的大腦其最主要的功能是讓我們能夠產(chǎn)生更多的后代拒逮，能夠生存下去。但是臀规，我們今天的生活狀態(tài)實(shí)際上是一個(gè)文化進(jìn)化的結(jié)果滩援。我們已經(jīng)生活在高度文明的社會(huì)里面，在文化進(jìn)化的社會(huì)中塔嬉，很多規(guī)則和生物進(jìn)化不太一樣玩徊，所以我們身上的那些先天的心理傾向有很多硬傷挖垛，讓我們不能夠非车Ф粒客觀锈候、理性地去做判斷电禀。這就是為什么我們?cè)趯W(xué)習(xí)和研究中確實(shí)會(huì)遇到這位同學(xué)提的問(wèn)題电媳，他覺(jué)得都懂了症歇，但是他其實(shí)并沒(méi)有明白自己身上的盲點(diǎn)抹竹，從而導(dǎo)致的結(jié)果是他最終被證明是錯(cuò)誤的所袁，他其實(shí)確實(shí)不太懂鸯屿。

? ? ? 所以澈吨，當(dāng)你覺(jué)得自己明白一件事情的時(shí)候，你首先要知道你不明白什么事寄摆，因?yàn)槲覀兠靼椎氖虑榭隙ㄊ怯邢薜牧吕薄Ｄ芰θψ钪匾母拍罹褪悄芰θτ羞吔纾且粋€(gè)圈婶恼。你如果不知道這個(gè)圈的邊界在哪里桑阶，說(shuō)我都明白了柏副，那你肯定就不明白。你還要明白蚣录，當(dāng)你知道一個(gè)事情是正確的時(shí)候割择，一定要知道它什么時(shí)候會(huì)錯(cuò)才行。芒格先生有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)包归，我覺(jué)得還蠻有用的锨推。他說(shuō)如果我想擁有一個(gè)觀點(diǎn)，我必須得比我能夠找到的最聰明的公壤、反對(duì)這種觀點(diǎn)的人還能反駁這個(gè)觀點(diǎn)换可，只有在這種情況下，我才配擁有這個(gè)觀點(diǎn)厦幅。我覺(jué)得這是一個(gè)不錯(cuò)的標(biāo)準(zhǔn)沾鳄。你可以用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷自己懂還是不懂，你可以反過(guò)來(lái)想确憨，能不能找到我認(rèn)識(shí)的最聰明的人译荞，把我所謂懂的東西駁倒，然后我發(fā)現(xiàn)他的思維還不如我休弃，我比他駁得還厲害吞歼。這個(gè)時(shí)候有可能，但也不能說(shuō)完全塔猾，你確實(shí)是理解了篙骡。

? ? ? 你必須得知道你的這個(gè)理解在什么時(shí)候是錯(cuò)誤的，換句話說(shuō)丈甸，你必須要知道你的這個(gè)能力確實(shí)是在一個(gè)圈里糯俗。你如果不明白你能力圈的邊界在哪里，你實(shí)際上就不明白睦擂，因?yàn)槟悴豢赡芏济靼椎孟妗＿@么說(shuō)有點(diǎn)抽象，但是一旦到具體問(wèn)題的時(shí)候就很實(shí)在了顿仇。我們公司有幾位同事坐在這里淘正，他們每個(gè)人都經(jīng)歷過(guò)我問(wèn)的問(wèn)題。我的問(wèn)題一定會(huì)把你推到邊界上去夺欲，你不被推到邊界上不可能真的理解跪帝。這就要靠知識(shí)的誠(chéng)實(shí)，要不斷去訓(xùn)練些阅，一下子很難做到。大家如果不是用這種思維方式來(lái)生活斑唬，確實(shí)不太容易做到真懂市埋。這種習(xí)慣對(duì)一個(gè)人一生都特別有幫助黎泣。

? ? ? 問(wèn)：您剛才講了怎么樣做到真懂。您在前面也提到價(jià)值投資是一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程缤谎。能否請(qǐng)您分享一下用什么樣的學(xué)習(xí)方法抒倚，才能感受到知識(shí)復(fù)利的增長(zhǎng)？

? ? ? 李錄：有用的知識(shí)要具備這么幾個(gè)基本條件：首先它可以被證實(shí)坷澡，它的邏輯和你看到的事實(shí)都能夠支持它托呕，再者它確實(shí)能夠用來(lái)解釋一些事情，有很強(qiáng)的解釋力频敛，同時(shí)它還要有比較有用的預(yù)測(cè)能力项郊。所以，我們看到現(xiàn)實(shí)生活中的知識(shí)里最有用的斟赚、最符合這些標(biāo)準(zhǔn)的知識(shí)就是科學(xué)知識(shí)着降。科學(xué)知識(shí)的確滿足了上面說(shuō)的所有標(biāo)準(zhǔn)拗军。

? ? ? 但是我們現(xiàn)實(shí)生活中遇到的現(xiàn)象任洞，大多數(shù)沒(méi)有科學(xué)理論的依據(jù)，因?yàn)槲覀兣龅降氖虑槎喽嗌偕俑擞嘘P(guān)发侵，而跟人有關(guān)的事情多多少少是一個(gè)幾率的分布交掏。我們學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)，微積分其實(shí)不是太重要刃鳄，但是統(tǒng)計(jì)學(xué)一定要學(xué)好盅弛。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中遇到的幾乎所有的問(wèn)題都是統(tǒng)計(jì)學(xué)的問(wèn)題。我們?cè)倩氐竭@個(gè)問(wèn)題铲汪，研究現(xiàn)實(shí)生活中這些問(wèn)題用什么學(xué)習(xí)方法呢熊尉？你還是要用科學(xué)的方法，但你必須要知道你得到的是模糊的結(jié)果掌腰。你寧愿要模糊的正確狰住，也不愿意要精確的錯(cuò)誤。你要用科學(xué)的方法去學(xué)習(xí)齿梁，這仍然是最有效催植、最能夠積累知識(shí)的方法。

? ? ? 另外勺择，對(duì)我而言最有用的方法是讓自己的興趣做引導(dǎo)创南。當(dāng)你對(duì)一件事情有強(qiáng)烈興趣的時(shí)候，你能在比較短的時(shí)間內(nèi)省核，在比所有人都有效率的情況下稿辙，積累起這方面的知識(shí)，而且做得比所有人都更好气忠。因?yàn)槟阕罱K使用這些知識(shí)的時(shí)候邻储，還是會(huì)在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境里赋咽；你對(duì)于一個(gè)事情的判斷，還是要拿來(lái)跟別人的判斷進(jìn)行比較的吨娜。當(dāng)你對(duì)一個(gè)事情有強(qiáng)烈的興趣的時(shí)候脓匿，別人停止學(xué)習(xí)的時(shí)候，你可能還在想宦赠；別人已經(jīng)滿足的時(shí)候陪毡，你可能還在問(wèn)，這會(huì)讓你獲得最重要的優(yōu)勢(shì)（edge）勾扭。所以讓自己的興趣來(lái)引導(dǎo)毡琉，用科學(xué)的方法、用誠(chéng)實(shí)的態(tài)度緩慢地尺借、一點(diǎn)一滴地去積累知識(shí)绊起，這仍然是我看到的唯一可靠的學(xué)習(xí)方法。

? ? ? 問(wèn)：我們周?chē)袃深惐容^成功的投資者燎斩，一類是判斷大局虱歪，判斷企業(yè)的大格局，相信優(yōu)秀栅表、誠(chéng)信的管理者笋鄙，把企業(yè)交給管理層來(lái)管理，自己做甩手掌柜怪瓶，這是一類成功的投資者萧落；另一類是希望自己比管理層還懂企業(yè)的生意，事無(wú)巨細(xì)都希望了解洗贰。請(qǐng)問(wèn)您對(duì)這兩個(gè)風(fēng)格的評(píng)價(jià)是什么找岖？

? ? ? 李錄：這兩類風(fēng)格其實(shí)都是獲得知識(shí)的一部分。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)敛滋，其管理人的水平的確是一個(gè)很大的變量许布。一個(gè)企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展中，時(shí)間越長(zhǎng)绎晃，尤其是還在初創(chuàng)時(shí)期中蜜唾、處于一個(gè)高速發(fā)展的環(huán)境下，創(chuàng)始人和企業(yè)主要管理者確實(shí)對(duì)公司的價(jià)值會(huì)起到非常重要的作用庶艾。但是企業(yè)的很多特點(diǎn)又是由行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)格局形成的袁余，并不由個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移。一個(gè)人不管有多大能力咱揍，在一個(gè)非常差的環(huán)境里颖榜，其實(shí)也做不出多么優(yōu)秀的結(jié)果；一個(gè)相對(duì)資質(zhì)沒(méi)那么高的人，在一個(gè)特別好的行業(yè)里面朱转，也可以做得非常優(yōu)秀蟹地。比如有很多優(yōu)秀的國(guó)企积暖，其實(shí)它們的領(lǐng)導(dǎo)壓根就沒(méi)干過(guò)企業(yè)藤为，這也不影響它們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)很好。每一個(gè)企業(yè)具體的情況是不一樣的夺刑，具體情況要具體分析缅疟。但是標(biāo)準(zhǔn)都是一樣的，就是你獲得的知識(shí)最終還是要能夠用來(lái)比較準(zhǔn)確地遍愿、大概率地預(yù)測(cè)未來(lái)很多年以后的情況存淫。無(wú)論你用什么樣的方法、從什么樣的角度沼填、從哪一個(gè)方面桅咆，其實(shí)各個(gè)方面你都要覆蓋。你要了解一個(gè)企業(yè)坞笙，必須要了解它的管理層岩饼，也必須要了解它的行業(yè)基本規(guī)則。所有這些都是價(jià)值投資相對(duì)來(lái)說(shuō)不那么容易的原因薛夜，你要了解的東西很多很多籍茧。

? ? ? 所以，這就是我們?yōu)槭裁匆幸粋€(gè)安全邊際的概念梯澜。今天我對(duì)安全邊際的概念講得相對(duì)比較少寞冯。我們使用安全邊際最主要的原因是因?yàn)槲覀儗?duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)是有限的，我們的知識(shí)是有限的晚伙。如果你有足夠的安全邊際吮龄、足夠的價(jià)格保護(hù)，這會(huì)讓你在不太懂的情況下也能賺很多錢(qián)咆疗。為什么我剛才講課時(shí)舉了那個(gè)例子漓帚？它的生意用今天的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看我真的一點(diǎn)都不懂，真是撞了狗屎運(yùn)民傻，賺了好幾倍錢(qián)胰默，其實(shí)我應(yīng)該賺一倍的錢(qián)。但就是因?yàn)橛邪踩呺H漓踢，所以我才敢去投牵署。然后在投完之后，進(jìn)而又學(xué)習(xí)到了很多東西喧半。所以說(shuō)安全邊際特別的重要奴迅，當(dāng)你對(duì)未來(lái)的預(yù)期不太清楚的時(shí)候，一定要去選擇那些特別便宜的機(jī)會(huì)。你在選擇不同機(jī)會(huì)的時(shí)候取具，便宜仍然是硬道理脖隶。

? ? ? 問(wèn)：請(qǐng)您給大家介紹一下企業(yè)的哪些特點(diǎn)要素是企業(yè)護(hù)城河的主要來(lái)源？是品牌暇检、管理團(tuán)隊(duì)产阱，還是它的商業(yè)模式？您最看重的幾類護(hù)城河是什么块仆？

? ? ? 李錄：這要看時(shí)間有多長(zhǎng)构蹬。時(shí)間越長(zhǎng)，這個(gè)行業(yè)本身的特性是護(hù)城河最有效的保護(hù)悔据；時(shí)間越短庄敛，人的因素越重要。

? ? ? 每一個(gè)行業(yè)科汗、每一個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源都不太一樣藻烤，可保護(hù)的程度也不太一樣。雖然我們要求最終理解的標(biāo)準(zhǔn)一樣头滔，分析的方法一樣怖亭，但實(shí)際上你花了很多時(shí)間去研究后，最終得到的答案是拙毫，絕大部分企業(yè)其實(shí)是說(shuō)不清楚的依许，也沒(méi)法預(yù)測(cè)。很多企業(yè)本身的變化確實(shí)不構(gòu)成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力缀蹄。比如我們舉最簡(jiǎn)單的例子——餐館峭跳，在任何時(shí)候，每過(guò)一段時(shí)間缺前，總有一批餐館在北京是生意最好的蛀醉，某一個(gè)菜系是生意最好的。但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)沒(méi)過(guò)多久又變了衅码。因?yàn)榧幢闼F(xiàn)在很好拯刁，也很難保證它將來(lái)還會(huì)很好。像這類企業(yè)逝段，你可以花很多時(shí)間去了解垛玻，但是最終你會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)你很難判斷奶躯。

? ? ? 所以帚桩，我覺(jué)得至少對(duì)我個(gè)人而言，我會(huì)把時(shí)間都花在那些在我看來(lái)更能夠預(yù)測(cè)的行業(yè)里嘹黔，然后在這些行業(yè)里邊再去找找看账嚎，哪些企業(yè)可預(yù)測(cè)，不僅僅是因?yàn)樗诘男袠I(yè)本身可預(yù)測(cè)，而且也因?yàn)樗陨泶_實(shí)優(yōu)秀——優(yōu)秀的含義就是它對(duì)資本的回報(bào)遠(yuǎn)高于它的競(jìng)爭(zhēng)者郭蕉。然后疼邀，我在這些企業(yè)中再去發(fā)現(xiàn)有哪些東西我是蠻有興趣的，可能我還有一定的能力去研究召锈，或者已經(jīng)在我的能力圈范圍之內(nèi)旁振。這些經(jīng)過(guò)精挑細(xì)選后的企業(yè)，才是我應(yīng)該去花時(shí)間去研究的烟勋。全球上市的企業(yè)大概有10萬(wàn)家左右规求，你在任何時(shí)候其實(shí)不需要研究超過(guò)5到10家公司，所以你第一個(gè)最重要的工作是做減法卵惦。很多東西你可以忽略不計(jì)，很多東西都不在你的能力范圍之內(nèi)瓦戚。你做的唯一重要的事情是確保如果一個(gè)機(jī)會(huì)是在你的能力范圍之內(nèi)沮尿、屬于你的機(jī)會(huì)，你一定不能搞錯(cuò)较解！如果它不屬于你的機(jī)會(huì)畜疾，你完全可以忽略。

? ? ? 所以印衔，我還是回到原來(lái)說(shuō)的啡捶，要做自己相對(duì)來(lái)說(shuō)比較了解的，然后也可以在選擇上比較挑剔奸焙。因?yàn)槟阋坏┝私饬艘粋€(gè)公司之后瞎暑，你就可以慢慢地等待，當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)的時(shí)候与帆，當(dāng)價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入到相對(duì)于你認(rèn)為的價(jià)值有足夠的安全邊際的時(shí)候——這時(shí)即使你錯(cuò)了了赌，也不可能虧錢(qián)——在這個(gè)時(shí)候，你可以大規(guī)模地下重注玄糟。所以這樣看來(lái)勿她，你的研究最好集中在你能夠真的弄透、弄明白的事情上阵翎。而且既然你選得很少逢并，不妨就選擇最優(yōu)秀的。當(dāng)然郭卫，你也可以選最小的砍聊、可以抓得住的；也可以去選價(jià)格已經(jīng)很便宜箱沦，如果你能夠理解透辩恼，覺(jué)得安全邊際足夠高，不可能會(huì)虧錢(qián)的≡钜粒總之疆前，你投的是確定性，回避的是不確定性聘萨。當(dāng)價(jià)格可以給你提供確定性的時(shí)候竹椒，那價(jià)格就成了最重要的考量；當(dāng)你自己的知識(shí)圈米辐、你的能力胸完、判斷力成為你的確定性的時(shí)候，如果你研究的是本身特別優(yōu)秀的企業(yè)翘贮，這樣你就不需要不斷地每過(guò)幾年更換標(biāo)的赊窥，你就可以持續(xù)很久很久，讓這個(gè)公司本身的復(fù)利增長(zhǎng)來(lái)為你工作狸页。

? ? ? 問(wèn)：通過(guò)你的講座锨能，我們對(duì)價(jià)值投資人具有哪些特點(diǎn)，包括性格特點(diǎn)有了一定的了解芍耘。您看中的企業(yè)家址遇，他們的最主要的特點(diǎn)是什么？

? ? ? 李錄：我從事廣義的商業(yè)大概有二十六七年了斋竞，也見(jiàn)過(guò)形形色色倔约、各種各樣非常成功的企業(yè)家，或是不太成功的企業(yè)家坝初。我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)特別有意思的特點(diǎn)浸剩，它可以釋放出各種各樣的人的潛能。很多成功的企業(yè)家在日常生活中脖卖，其實(shí)都有這樣那樣的“問(wèn)題”乒省。他們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中被發(fā)現(xiàn)之前，在生活中你可能都不太愿意跟他們打交道畦木，而且他們?nèi)绻麖氖聞e的行業(yè)可能大概率會(huì)失敗袖扛，但是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就能讓任何特殊的人、不同的人十籍、社會(huì)“異類”有可能在他最終選擇的細(xì)分行業(yè)（niche）里成功蛆封。

? ? ? 所以，我從來(lái)不去判斷具有哪些典型特征（prototype）勾栗、哪些標(biāo)準(zhǔn)人格的人可以在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中成為優(yōu)秀的企業(yè)家惨篱。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)恰恰能讓各種各樣有特色的人可能創(chuàng)造出一個(gè)適合他的企業(yè)，然后取得很大的成功围俘。所以我的結(jié)論是砸讳，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)具備什么樣素質(zhì)的人就一定會(huì)成功琢融。

? ? ? 但是具體到每一家公司，而不是僅僅分析人的時(shí)候簿寂，你可以去研究分析漾抬，你會(huì)了解到為什么這個(gè)人創(chuàng)造了這樣的一家公司，而且這家公司非常成功常遂。馬云自己可能不管公司經(jīng)營(yíng)中那些很細(xì)節(jié)的東西纳令，但他很明白怎么去管人，怎么去用人克胳，他用的人對(duì)經(jīng)營(yíng)的細(xì)節(jié)非常敏感平绩，張勇就是這樣的人。所以說(shuō)漠另，每一個(gè)人都會(huì)找到特別適合自己的企業(yè)捏雌。在判斷一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，千萬(wàn)不要輕易地下結(jié)論說(shuō)酗钞，因?yàn)檫@個(gè)人怎么樣腹忽，這個(gè)企業(yè)一定會(huì)成功或者不成功。我也遇到很多看起來(lái)各方面條件都應(yīng)該是對(duì)的人砚作，結(jié)果他的企業(yè)做得很一般。大家可能也都有類似的經(jīng)驗(yàn)嘹锁，看一看身邊葫录，有些人非常優(yōu)秀，看起來(lái)最有可能成功领猾，但后來(lái)也不見(jiàn)得做得很好米同，這種情況比比皆是。所以我覺(jué)得一定要回到每一個(gè)企業(yè)本身摔竿，要具體情況具體分析面粮。

? ? ? 對(duì)于一個(gè)學(xué)生而言，畢業(yè)以后如果要從事投資工作的話继低，是不是應(yīng)該去一個(gè)投資機(jī)構(gòu)作為第一步熬苍？是不是需要一個(gè)師傅帶著做投資？

? ? ? 李錄：以前袁翁，我在哥倫比亞大上學(xué)的時(shí)候柴底，也上過(guò)這樣一門(mén)價(jià)值投資課。當(dāng)時(shí)粱胜，哥大是唯一開(kāi)設(shè)這堂課的大學(xué)柄驻，沃倫每年都會(huì)去講一次課，也總有人會(huì)問(wèn)他這個(gè)問(wèn)題焙压。他說(shuō)鸿脓，最好的學(xué)習(xí)方法是給你最尊敬的人去工作抑钟，這樣你會(huì)學(xué)得特別快。聽(tīng)完這個(gè)答案之后野哭，我就決定自己開(kāi)公司了（聽(tīng)眾笑）在塔。其實(shí)，是開(kāi)玩笑的啊虐拓，主要是因?yàn)槲艺也恢ぷ鳌?/p>

? ? ? 我覺(jué)得心俗，人跟人也不太一樣，有些人確實(shí)是在別人的指導(dǎo)下會(huì)學(xué)得更快一些蓉驹。但問(wèn)題是實(shí)踐價(jià)值投資的人特別少城榛，所以這樣的公司自然也很少，而且這些公司基本上不怎么需要雇人——如果這個(gè)公司非常成功的話态兴。比如在沃倫的公司里狠持，下屬100多家分公司，雇了50多萬(wàn)員工瞻润，但是他的公司總部一共只有25個(gè)人喘垂，一直到七八年前，投資人只有兩個(gè)人：他和芒格兩個(gè)人管了5000多億美金绍撞。所以正勒，也很難到他那兒去工作。好不容易在七八年前雇了兩個(gè)年輕人傻铣，他也不帶他們章贞，讓他們自己去管。我們公司也是非洲，也就十幾個(gè)人鸭限。所以如果有能去價(jià)值投資人的公司工作的機(jī)會(huì)當(dāng)然好，但那樣的機(jī)會(huì)很少两踏，尤其是特別優(yōu)秀的投資人基本上不怎么需要雇人（聽(tīng)眾笑）黔州。這是一個(gè)悖論秸架。

? ? ? 這也是為什么我們要開(kāi)這門(mén)課的原因番甩，而且將來(lái)我們也想建一個(gè)中國(guó)的價(jià)值投資人村猜憎。有這么一批人，能夠有比較長(zhǎng)期的弓坞、獨(dú)立的結(jié)果隧甚，不是那種發(fā)幾百個(gè)產(chǎn)品的投資人，就一只基金渡冻，一個(gè)管理人戚扳，一種風(fēng)格，持續(xù)很多年得出的結(jié)果族吻，這就是我們說(shuō)的“白名單”結(jié)果帽借。我們應(yīng)該去找這樣的人珠增。然后大家真心地看到這個(gè)結(jié)果是可能的，實(shí)實(shí)在在的砍艾。如果我當(dāng)年沒(méi)看到巴菲特真人蒂教，我對(duì)股票的理解還停留在像曹禺在《日出》里描寫(xiě)的那樣，我是斷然不會(huì)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的脆荷。當(dāng)然凝垛，我也想給巴菲特工作，但他不雇人蜓谋。我們也不雇人梦皮。所以我覺(jué)得最好的辦法還是自學(xué)，自學(xué)的同時(shí)去和已經(jīng)在這條路上走了很遠(yuǎn)的人有一些交流桃焕，這還是非常有用的剑肯。

? ? ? 我基本上不做演講，但唯一的例外就是我常常會(huì)回我的母校哥大观堂，對(duì)那門(mén)價(jià)值投資課上的學(xué)生做一些分享让网。在北大開(kāi)設(shè)這堂課之前，我也沒(méi)有在中國(guó)做過(guò)演講师痕，今天是我第二次在中國(guó)做演講溃睹。

? ? ? 為什么不做演講？其實(shí)胰坟，也是和投資有關(guān)系丸凭，跟人本身的傾向有關(guān)系⊥笾回到剛才賣(mài)方和買(mǎi)方的問(wèn)題，人本身天然有賣(mài)的傾向——大家總想把自己打扮得比實(shí)際更漂亮一些铛碑，要不然我們買(mǎi)這些衣服干嘛呀狠裹？總想顯得比自己實(shí)際的結(jié)果更有知識(shí)、更有判斷力汽烦、更厲害涛菠。夸大自己是人的心理傾向撇吞，很難改變俗冻。所以你每次去講的時(shí)候，其實(shí)都在強(qiáng)化這種觀念牍颈，尤其是講一些具體的股票的時(shí)候迄薄，你每次去講，每次見(jiàn)投資人的時(shí)候煮岁，本來(lái)還留了一些比較健康的懷疑讥蔽，因?yàn)槿瞬豢赡馨俜种俅_定涣易，能有百分之八九十的確定性就很不錯(cuò)了。但你會(huì)把它說(shuō)成百分之百確定冶伞，講多了就變成百分之二百新症、三百了，到最后把自己都給騙了响禽，自己都堅(jiān)信不疑了徒爹。你講得越多，結(jié)果一定會(huì)更爛芋类。所以我基本上從來(lái)不去講隆嗅，但是唯一在什么時(shí)候才講呢？就是這種場(chǎng)合下梗肝，跟同學(xué)們?nèi)シ窒硪幌麻晃停驗(yàn)榇_實(shí)這樣的機(jī)會(huì)很難得。我不講具體的公司巫击，但是可以分享一些經(jīng)驗(yàn)禀晓。

? ? ? 總而言之，第一選擇仍然是給你尊敬的人去工作坝锰。第二選擇就是能夠自學(xué)粹懒，而且在自學(xué)的過(guò)程中，能夠找到你比較敬佩的人顷级，盡量和他保持一定的關(guān)系凫乖，包括上今天這樣的課——今天有很多朋友從全國(guó)各地飛來(lái)，好像還有從美國(guó)飛過(guò)來(lái)的——其實(shí)是有用的弓颈，如果我處在你的位置上帽芽，我也會(huì)這么做。這一點(diǎn)點(diǎn)的分享在實(shí)踐中會(huì)特別有用翔冀，因?yàn)閮r(jià)值投資本身就是一門(mén)實(shí)踐的學(xué)問(wèn)导街。而且投資本身也是一個(gè)孤獨(dú)的過(guò)程，是自己做決定的事纤子。討論的人一多搬瑰，變成一個(gè)委員會(huì)，你的客觀性就丟掉了控硼，你就無(wú)法判斷成功幾率（odds）了泽论，團(tuán)隊(duì)的趨同性（group dynamic）也會(huì)發(fā)生作用，影響你的判斷——人的心理傾向?qū)ν顿Y而言是很可怕的障礙卡乾。我們通過(guò)生物進(jìn)化出來(lái)的大腦不太適合做投資這件事翼悴，所以你確實(shí)需要一個(gè)修煉的過(guò)程。如果大家有這樣的機(jī)會(huì)说订，當(dāng)然一定要珍惜這個(gè)機(jī)會(huì)抄瓦，抓住這個(gè)機(jī)會(huì)潮瓶；但在沒(méi)有機(jī)會(huì)的時(shí)候，你可以創(chuàng)造其他的機(jī)會(huì)钙姊，當(dāng)然最主要的還是自己學(xué)習(xí)毯辅，自己體驗(yàn)它的過(guò)程。

? ? ? 問(wèn)：我很想買(mǎi)一個(gè)便宜的股票去研究它煞额，學(xué)得更多思恐。但是在這之前我還是想問(wèn)一下，基于資產(chǎn)負(fù)債表的研究到底能給我提供多少安全邊際膊毁？

? ? ? 李錄：我覺(jué)得你急于買(mǎi)一個(gè)股票去研究胀莹，還是急于想研究一個(gè)股票，然后再買(mǎi)婚温，順序不要搞錯(cuò)描焰，要研究好了再投（聽(tīng)眾笑）。

? ? ? 我覺(jué)得你的問(wèn)題可能是上哪去找那些從資產(chǎn)負(fù)債表上看市凈率那么低的股票栅螟？確實(shí)荆秦，在今天的市場(chǎng)中，這樣的股票可能不太多了力图，但其實(shí)這樣的機(jī)會(huì)在亞洲很多市場(chǎng)都還存在步绸。假設(shè)你在全球都可以投，全球大概有10萬(wàn)只股票每天都在交易吃媒，在亞洲還有很多股票你可以去研究瓤介、去了解，這樣的股票仍然存在赘那。比如說(shuō)公司是處在營(yíng)利狀態(tài)刑桑，可能未來(lái)很多年都是營(yíng)利狀態(tài)，資產(chǎn)是你可以驗(yàn)證的募舟，比如說(shuō)股票漾月、證券或者房地產(chǎn)是你可以看到的，減掉所有的負(fù)債胃珍，得到的凈資產(chǎn)比如說(shuō)是100元，而公司正好在50元左右的價(jià)格交易蜓陌，這樣的機(jī)會(huì)雖然跟我開(kāi)始的時(shí)候相比已經(jīng)少了很多觅彰，但是還有！

? ? ? 很奇怪钮热，在任何時(shí)候填抬，市場(chǎng)總會(huì)在這些犄角旮旯的地方有這樣的機(jī)會(huì)。如果我要重新開(kāi)始隧期，什么都不懂飒责，我可能還是會(huì)從這里開(kāi)始赘娄，因?yàn)檫@方面我比較有把握，能夠看得見(jiàn)宏蛉、摸得著遣臼，即便我對(duì)公司其他方面都不懂，我也不會(huì)虧錢(qián)拾并。但是在今天的市場(chǎng)里揍堰，在我們現(xiàn)在管理的資金規(guī)模下，我就不能研究這個(gè)問(wèn)題了嗅义。所以在這方面我肯定不是最好的專家屏歹。很抱歉，我真的無(wú)法給你一個(gè)滿意的答案之碗。但是我知道在其他的市場(chǎng)還有這樣的機(jī)會(huì)蝙眶，至于在中國(guó)市場(chǎng)有沒(méi)有，我就真不知道了褪那，抱歉坝姆住！

? ? ? 問(wèn)：請(qǐng)您介紹一下芒格先生是通過(guò)什么樣的經(jīng)歷武通、特點(diǎn)造就了他的投資理念霹崎？芒格先生的投資理念，據(jù)您的了解冶忱，是怎么形成的尾菇？

? ? ? 李錄：首先，芒格先生的很多觀念囚枪，在從事投資之前就已經(jīng)根深蒂固地形成了派诬。比如他對(duì)于了解這個(gè)世界是怎么運(yùn)轉(zhuǎn)的，具有特別根本的興趣链沼，他特別想弄明白這個(gè)世界是怎么運(yùn)轉(zhuǎn)的默赂，而且對(duì)于通過(guò)實(shí)踐去弄明白也特別有興趣。他就是想弄清楚在這個(gè)世界里括勺，什么行得通缆八，什么行不通，然后盡一切可能去避免行不通的事情疾捍。這些觀念和投資沒(méi)什么關(guān)系奈辰，就是從很小的時(shí)候形成的興趣。

? ? ? 現(xiàn)在想想乱豆，我也一樣奖恰，我在第一次聽(tīng)到沃倫演講之前，有一些基本的觀念已經(jīng)存在了。比如瑟啃，我對(duì)投機(jī)有一種生理上的厭惡论泛，我一點(diǎn)都不喜歡。所以我聽(tīng)了他的演講之后蛹屿，盡管后來(lái)遇到了很多很多華爾街各式各樣的投資流派屁奏，各式各樣的風(fēng)云人物，各式各樣成功的人蜡峰，但我從來(lái)就沒(méi)什么興趣了袁。沃倫也說(shuō)過(guò)，價(jià)值投資就像打疫苗一樣湿颅，打完以后载绿，要么管用，要么不管用油航，沃倫很少看到過(guò)（我也沒(méi)有看到過(guò)）崭庸，一個(gè)一開(kāi)始就投機(jī)的人，然后突然之間有一天他醒悟了谊囚，轉(zhuǎn)而想去做價(jià)值投資去了怕享，這種情況幾乎沒(méi)有發(fā)生過(guò)。反正镰踏，一個(gè)這樣的例子我都沒(méi)看到過(guò)函筋。所以有些觀念，那些能夠讓芒格先生成功的觀念奠伪，其實(shí)在他做投資之前早就形成了跌帐，然后他的這些觀念也影響了沃倫。因?yàn)槊⒏裣壬鷮?duì)于什么行得通很有興趣绊率，他自然地會(huì)對(duì)非常強(qiáng)的谨敛、優(yōu)秀的公司有興趣，因?yàn)檫@些公司的方法行得通滤否，這些公司賺錢(qián)能力比那些便宜的公司好多了脸狸。

? ? ? 沃倫早期在格雷厄姆那邊干了兩年多，跟著他學(xué)習(xí)了兩年左右藐俺。格雷厄姆看待問(wèn)題的方式也強(qiáng)烈地影響了他炊甲。因?yàn)楦窭锥蚰返睦碚撝饕纬稍诖笪C(jī)時(shí)代。他在二十年代初期欲芹，在1929年之前也做了一些投資蜜葱，也有些是投機(jī)，而且做得蠻失敗的耀石。1929年之后，他痛定思痛，開(kāi)始系統(tǒng)性地總結(jié)出一套不同的方法滞伟，后來(lái)做得不錯(cuò)揭鳞。而且他從事投資的時(shí)間，主要跨越了從1929年到50年代梆奈。1929年股市下跌之后野崇，什么時(shí)候才恢復(fù)的呢？一直要到50年代初亩钟，中間差不多過(guò)了17年的時(shí)間乓梨。所以說(shuō)，格雷厄姆大部分的職業(yè)生涯就涵蓋了美國(guó)股市最絕望的時(shí)候清酥，指數(shù)天天在跌扶镀，就跟我們的A股一樣。他在這種情況下取得了優(yōu)秀的成就焰轻，可是他也不可能做得很大臭觉。這些公司，沃倫說(shuō)的“撿煙屁股的公司”辱志，沒(méi)有辦法做大蝠筑。

? ? ? 這些想法讓他在那個(gè)時(shí)期很成功，當(dāng)然對(duì)沃倫的影響也很強(qiáng)大揩懒。但是當(dāng)沃倫自己開(kāi)始做的時(shí)候什乙，正處于50年代中期和末期，這個(gè)時(shí)候的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從大危機(jī)中走出來(lái)了已球，整體經(jīng)濟(jì)情況開(kāi)始上升臣镣，那些優(yōu)秀的企業(yè)也真正開(kāi)始發(fā)揮威力了。所以這個(gè)時(shí)候和悦，芒格先生對(duì)沃倫的影響就特別的有意義退疫。他從一開(kāi)始，就對(duì)格雷厄姆的這一套理論有相對(duì)的保留鸽素，對(duì)他而言褒繁，更多地是想弄清楚這個(gè)世界是怎么運(yùn)轉(zhuǎn)的，什么行得通馍忽，什么行不通棒坏，然后去重復(fù)行得通的方法，避免行不通的方法遭笋。他對(duì)于優(yōu)秀的公司特別有興趣坝冕，而且他不強(qiáng)調(diào)這些公司非要有很大的折讓才能去買(mǎi)，因?yàn)檫@些優(yōu)秀的公司本身就是一個(gè)折讓瓦呼，本身就會(huì)不斷地超越別人的預(yù)期喂窟。后來(lái)，這個(gè)想法慢慢地對(duì)沃倫產(chǎn)生了巨大的影響。所以磨澡，在沃倫的成熟期間碗啄，他就慢慢擺脫了在大危機(jī)影響下的生存方法，但他仍然保留了很強(qiáng)的對(duì)于估值稳摄、對(duì)于安全邊際的要求稚字。這個(gè)是我觀察到的沃倫身上非常根深蒂固的想法。我想我個(gè)人也是這樣厦酬，可能跟我個(gè)人的經(jīng)歷有關(guān)胆描。每個(gè)人的風(fēng)格也不太一樣。

? ? ? 問(wèn)：您剛才提到對(duì)一般的普通投資人來(lái)說(shuō)仗阅，投資指數(shù)基金在一個(gè)比較健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能是好的投資方式昌讲，假設(shè)現(xiàn)在這種被動(dòng)的指數(shù)基金大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)的話，您認(rèn)為它對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響是什么霹菊？

? ? ? 李錄：這是一個(gè)很有意思的問(wèn)題剧蚣。這在中國(guó)倒不是一個(gè)很大的問(wèn)題，因?yàn)橹笖?shù)基金占的比例很小旋廷。在中國(guó)和在美國(guó)這是兩個(gè)不同的問(wèn)題鸠按。在中國(guó)，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還沒(méi)有完全實(shí)行注冊(cè)制饶碘，我們也沒(méi)有很強(qiáng)的退市政策目尖，所以我們的股指不太能夠完全地、公平地反映經(jīng)濟(jì)本身的狀況扎运。這個(gè)問(wèn)題瑟曲，我覺(jué)得是監(jiān)管部門(mén)可能在下面若干年要著力解決的問(wèn)題。我們從以制造業(yè)豪治、出口為主的經(jīng)濟(jì)形態(tài)進(jìn)入到以消費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)形態(tài)洞拨。以消費(fèi)為主，融資的方法就要從間接金融變成直接金融负拟，股票市場(chǎng)的作用會(huì)越來(lái)越大烦衣，這就需要吸引更多的人進(jìn)入股市。需要更多的人進(jìn)入掩浙，就需要控制賭博的成分花吟、泡沫的成分，增加投資的成分厨姚。而要想增加投資的成分衅澈，最好、最快谬墙、規(guī)模最大的辦法還是股指投資今布，所以要讓股指比較能夠公平地反映經(jīng)濟(jì)本身的情況经备。一方面，可能的替代方案是部默，研究出比較好的ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）弄喘，能夠比較公平地代表經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀。但這里面人為的因素比較多甩牺，不是特別容易做好。所以累奈，最好的辦法還是用市場(chǎng)來(lái)解決贬派，比較快地讓市場(chǎng)進(jìn)入到注冊(cè)制的狀態(tài)，把退市先做起來(lái)澎媒，入市也逐漸地做好搞乏，這樣股指就變得比較有代表性了。這是中國(guó)的問(wèn)題戒努。

? ? 美國(guó)的問(wèn)題是请敦，指數(shù)投資占比越來(lái)越高，高到什么程度時(shí)储玫，它開(kāi)始會(huì)有一種自帶的正循環(huán)和負(fù)循環(huán)影響到定價(jià)侍筛？市場(chǎng)之所以需要投資人，就是因?yàn)橥顿Y人是真正能夠給證券定價(jià)的人撒穷。如果市場(chǎng)缺乏定價(jià)的機(jī)制匣椰，就會(huì)對(duì)整個(gè)融資造成扭曲。被動(dòng)投資最大的問(wèn)題就是不做定價(jià)端礼。需要多大比例的投資人在市場(chǎng)里禽笑，才能夠讓市場(chǎng)比較有效？這是現(xiàn)代成熟市場(chǎng)面臨的問(wèn)題蛤奥。美國(guó)今天股指的大概比例佳镜，還沒(méi)有完全高到影響定價(jià)的程度。但是這樣發(fā)展下去凡桥，到一定程度的時(shí)候蟀伸，確實(shí)有這種可能性，會(huì)讓定價(jià)的投資人越來(lái)越少唬血，以至于失去定價(jià)的功能望蜡。這是大家的一個(gè)說(shuō)法，但是我個(gè)人不那么擔(dān)心拷恨。因?yàn)樵诠芍赋霈F(xiàn)之前脖律，股市中一直有一大堆的投機(jī)者，價(jià)值投資人更少腕侄。我在這里把價(jià)值投資人和基本面投資人分開(kāi)來(lái)看小泉，價(jià)值投資人其實(shí)是基本面投資人中比較挑剔的那一類人芦疏，這些人要求的安全邊際比較高，但是這些人的思維方式是一樣的微姊。這些人酸茴，根據(jù)我的感覺(jué)，一直在市場(chǎng)上占得比例不大兢交。以前哥倫比亞法學(xué)院有一位教授薪捍，名叫路易斯·魯文斯坦（Louis Lowenstein），他做過(guò)一個(gè)比較系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)配喳，市場(chǎng)中的價(jià)值投資人估算到底應(yīng)該有多少呢酪穿？當(dāng)時(shí)，他算出來(lái)大概在5%左右晴裹，這不是一個(gè)很科學(xué)的算法被济，但是我也沒(méi)有看到其他人在這個(gè)方面做更多的工作。不管是5%也好涧团，還是7%只磷、4%或者10%，總之這個(gè)比例不太高泌绣。在股指投資出現(xiàn)之前钮追，一直是這些人作為市場(chǎng)定價(jià)最中堅(jiān)的力量，但是并沒(méi)有發(fā)生大規(guī)模的失效赞别，當(dāng)然泡沫一直都在畏陕。除了到2008-2009年的時(shí)候，確實(shí)到了一個(gè)很極端的情況仿滔，所以我總是覺(jué)得可能還要到很多年以后惠毁，這個(gè)問(wèn)題才會(huì)成為股票市場(chǎng)一個(gè)比較大的問(wèn)題。

? ? ? 這個(gè)問(wèn)題在中國(guó)不存在崎页，中國(guó)的問(wèn)題是鞠绰，今天的股指不足以比較公平地代表整體的經(jīng)濟(jì)狀況，而且還沒(méi)有一個(gè)替代的ETF飒焦。誰(shuí)能夠把一個(gè)替代的ETF發(fā)展出來(lái)蜈膨，能夠比較公平地代表經(jīng)濟(jì)的狀況，這對(duì)普通大眾投資人就是一個(gè)很大的貢獻(xiàn)牺荠。這方面翁巍，監(jiān)管層需要做很多的工作。

? ? ? 問(wèn)：請(qǐng)從價(jià)值投資的角度休雌，分享一下您關(guān)于健康灶壶、關(guān)于家庭和關(guān)于人生的思考。

? ? ? 李錄：對(duì)這方面的思考還挺多的杈曲，好像我也不是最佳的回答人驰凛。我離過(guò)一次婚胸懈，這個(gè)婚不是我愿意離的，這方面我不能算是人生贏家恰响。但是趣钱，我和前妻一直保持著挺好的關(guān)系，現(xiàn)在她的錢(qián)也還是由我管著（聽(tīng)眾笑）胚宦。所以首有，不能說(shuō)我是這方面的專家，大家跟著我學(xué)就麻煩了枢劝。

? ? ? 我覺(jué)得投資是一個(gè)很長(zhǎng)期的事情绞灼，短期的業(yè)績(jī)其實(shí)一點(diǎn)用都沒(méi)有。沃倫之所以讓大家敬佩呈野，是因?yàn)樗娴挠袑⒔甑臉I(yè)績(jī)。取得長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)特別重要印叁，而你要取得長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)被冒，身體首先得好。沃倫和查理兩個(gè)人轮蜕，一個(gè)89歲昨悼，一個(gè)96歲，他們每天還在工作跃洛，且熱情不減率触。所以我覺(jué)得第一個(gè)特別重要的事是長(zhǎng)壽粥喜，想要長(zhǎng)壽荒叶，其實(shí)最主要的還是要干自己喜歡干的事瘦真。

? ? ? 保持良好的生活習(xí)慣固然很重要取视，但更重要的是干自己喜歡干的事兒衍腥，而且要有顆平常心坎怪。你看沃倫和查理他們從來(lái)就不會(huì)焦慮敦迄，因?yàn)樗麄兯械淖龇ǘ际嵌嘹A斧散，所以也就沒(méi)有壓力玻驻。比如說(shuō)悼凑，他們兩個(gè)人50年前的工資就是每人10萬(wàn)美金。50年之后璧瞬，現(xiàn)在還是一人10萬(wàn)美金户辫。他要是去收取1%的管理費(fèi)，現(xiàn)在5000億的資產(chǎn)管理規(guī)模嗤锉，你們可以算算1%是多少渔欢？他如果收取20%的業(yè)績(jī)提成（Performance fee），那他的資產(chǎn)有多少档冬？但是這樣一來(lái)膘茎，他就必須每年都面對(duì)業(yè)績(jī)的壓力桃纯，一旦有人要撤資，他就有壓力披坏，而且如果他收了別人的管理費(fèi)态坦、表現(xiàn)費(fèi)，他必須就要值這個(gè)收費(fèi)棒拂，那樣他就不會(huì)這么隨心所欲了∩√荩現(xiàn)在，他有1000多億現(xiàn)金帚屉，他不需要有壓力谜诫，也沒(méi)有壓力。所以他把自己的生活安排的很好攻旦，他就住在奧馬哈喻旷，你到那兒去，他有可能去見(jiàn)一下你牢屋。你要不去的話且预，他每天就干自己的事，吃同樣的東西烙无，“跳著踢踏舞去上班”锋谐，所以他才可以有一個(gè)很長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。還有截酷，他對(duì)人的所有關(guān)系都是做到雙贏涮拗，他對(duì)人是真心地特別好。我們認(rèn)識(shí)他這么多年迂苛，他是真心地對(duì)所有人好三热，真心地愿意幫助別人，他對(duì)任何人都沒(méi)有任何惡意三幻。不是說(shuō)他沒(méi)有判斷康铭，他也有不喜歡的人，但是他躲開(kāi)就是了赌髓。他把自己的生活安排得非常平常从藤、非常可持續(xù)锁蠕，這一點(diǎn)也特別重要夷野。所以說(shuō)，有一個(gè)好家庭荣倾，有一個(gè)被愛(ài)來(lái)環(huán)繞的環(huán)境悯搔，非常重要。

? ? ? 你和同事之間舌仍、朋友之間等等妒貌，與人為善非常重要通危，沒(méi)有惡意非常重要。你無(wú)論做什么事灌曙，都要采取多贏的方式菊碟。你看我們從來(lái)也不收管理費(fèi)，而且我們前百分之六的回報(bào)也都是免費(fèi)的在刺。所以逆害，如果你取得指數(shù)基金的回報(bào)，在我們管理的基金這里你一分錢(qián)都不用付蚣驼，在這之上你賺得的錢(qián)魄幕，超過(guò)指數(shù)投資的部分，大家都希望你能賺得更多颖杏。這一點(diǎn)我們也是從巴菲特那里學(xué)來(lái)的纯陨，這就叫巴菲特公式（Buffett formula），是他早期的收費(fèi)結(jié)構(gòu)留储。這讓我們生活得很平常队丝，我可以到這里來(lái)和大家分享，我也沒(méi)什么壓力欲鹏，這個(gè)也很重要。我們同事之間互相都很友愛(ài)臭墨，我們都非常的公開(kāi)赔嚎，沒(méi)有任何敵意，我們跟所有人的關(guān)系都是共贏關(guān)系胧弛。

? ? ? 而且我們從來(lái)不去強(qiáng)迫自己尤误。對(duì)你真懂的東西才去做，不懂的東西絕對(duì)不做结缚，所以做的時(shí)候一定會(huì)很坦然损晤，市場(chǎng)的上上下下一定不會(huì)影響到你的情緒。只有在這種情況下红竭，你才會(huì)擁有一個(gè)比較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)尤勋。所以，平常心特別的重要茵宪，你把你的生活最冰、你和其他人的關(guān)系變成共贏，變成以愛(ài)為根基稀火，就變得特別重要暖哨。常常地去奉獻(xiàn)也很重要，常常去幫助別人凰狞，確實(shí)會(huì)讓每個(gè)人的心情非常的好篇裁，生活也很幸福沛慢。

? ? ? 沃倫對(duì)幸福的定義是：People who I want to love me actually love me（我想要愛(ài)我的人是真心愛(ài)著我），這就是他的定義达布，我覺(jué)得他這個(gè)定義很不錯(cuò)团甲。用這種方法來(lái)組織生活，會(huì)讓你在很長(zhǎng)的時(shí)間里和別人都是一個(gè)共贏的關(guān)系往枣，而且你會(huì)在沒(méi)有壓力的情況下伐庭，看著自己的知識(shí)和能力不斷地累進(jìn)增長(zhǎng)，然后看著這些知識(shí)又能讓你管理的資金慢慢地累進(jìn)增長(zhǎng)分冈，讓那些委托你的投資人能夠有更多的財(cái)富來(lái)幫助別人圾另。我們只給大學(xué)捐贈(zèng)基金和慈善基金，還有那些用于慈善的家族的錢(qián)提供管理服務(wù)雕沉，基本上不是為了“讓富人變得更富”去管錢(qián)——我們選客戶很挑剔集乔。這樣，我就覺(jué)得我們是在為社會(huì)做貢獻(xiàn)坡椒。你如果用這種方式來(lái)去組織人生的話扰路，你會(huì)做得很坦然，也不著急倔叼，會(huì)在自己的步調(diào)上慢慢地去生活汗唱。

? ? ? 很多投資人跟我說(shuō)，我們也想按照你的方式去投資丈攒，可問(wèn)題是我的投資人不干哩罪，他老是想下一個(gè)小時(shí)咱們掙多少錢(qián)呀，上一個(gè)小時(shí)已經(jīng)都賺了或者虧了巡验。我覺(jué)得际插，這樣的人從一開(kāi)開(kāi)始就不該是你的投資人。他說(shuō)如果這些人不是我的投資人显设，我就沒(méi)有投資人了框弛，我怎么能找到像你的投資人那樣的呀？我開(kāi)始的時(shí)候也沒(méi)有投資人捕捂，就是我自己借的那點(diǎn)兒錢(qián)瑟枫，我那個(gè)時(shí)候的凈資產(chǎn)還是負(fù)數(shù)。芒格有一句話指攒，他說(shuō)你怎么去找到好的太太呢力奋？第一步你得讓自己配得上你的太太，因?yàn)楹玫奶隙ú皇莻€(gè)傻子幽七。所以說(shuō)投資人也是一樣的景殷。我們基金開(kāi)始的時(shí)候，很多年就一直是我自己的錢(qián)，再加上幾個(gè)客串的朋友猿挚，他們比較相信你咐旧，但是也無(wú)所謂，然后慢慢地你做得時(shí)間長(zhǎng)了绩蜻、業(yè)績(jī)好了铣墨，那些合適的人自然會(huì)來(lái)找你，你在他們中間再挑選更合適你的人办绝。你慢慢地去做起來(lái)伊约，不需要很快，也不需要跟別人比孕蝉。所以最重要的就是平常心屡律，你要相信復(fù)利的力量，相信慢慢地去進(jìn)步的力量降淮。復(fù)利的力量就是慢慢的超埋，7%的增長(zhǎng)，在200年里增長(zhǎng)了75萬(wàn)倍佳鳖，這個(gè)是不低的霍殴，對(duì)吧？這就是復(fù)利的力量啊系吩。

? ? 在40年前改革開(kāi)放剛開(kāi)始的時(shí)候来庭，我們有誰(shuí)能想到中國(guó)會(huì)變成今天這個(gè)樣子？在這個(gè)過(guò)程中穿挨，其實(shí)它就是每年平均9%的增長(zhǎng)月弛，好像聽(tīng)起來(lái)也不太高，可是短短的40年——在座的還是有些人在40年前已經(jīng)出生了絮蒿，對(duì)吧？（聽(tīng)眾笑）我們完全可以用“天翻地覆”來(lái)形容中國(guó)這40年來(lái)的變化叁鉴！所以一定要相信復(fù)利的力量土涝。不要著急，也沒(méi)必要跟別人斗幌墓，沒(méi)必要跟別人比但壮。相互合適的人慢慢都會(huì)找到彼此。找不到的時(shí)候常侣，也不用急蜡饵。如果有耐心，有這顆平常心胳施，慢慢地去做溯祸，會(huì)做得反而更好。為什么要跟打高爾夫類比呢，打高爾夫就是心緒一急焦辅，球馬上就打壞掉了博杖，情緒一變化，結(jié)果馬上就變筷登。如果有顆平常心剃根，你就會(huì)越做越好。

? ? ? 節(jié)制生活前方，鍛煉身體狈醉，用雙贏、用黃金法則（The Golden Rule）來(lái)組織自己的生活惠险，不要強(qiáng)迫自己苗傅，去做自己喜歡做的事情。這些聽(tīng)起來(lái)都是常識(shí)莺匠，但在年輕的時(shí)候你對(duì)這些常識(shí)不太容易真正做到金吗。因?yàn)榇蠹叶紩?huì)著急，特別是在年輕的時(shí)候趣竣。為什么著急摇庙？因?yàn)槔鲜歉鷦e人比，過(guò)去的同學(xué)誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)還不如我呢遥缕，現(xiàn)在怎么樣怎么樣了卫袒。這是他的生活，跟你有什么關(guān)系呢单匣？

? ? ? 每個(gè)人都得活自己的一輩子夕凝，而且其實(shí)這一輩子很短，年輕時(shí)候覺(jué)得日子很慢户秤，到了我這個(gè)歲數(shù)码秉，日子就飛快啊，一年轉(zhuǎn)眼就過(guò)去了鸡号。所以转砖，這輩子你必須得活自己的生活。只有活自己想要的生活鲸伴，你才能活出幸福來(lái)府蔗。而且只有過(guò)自己的生活，你才能真正地進(jìn)步汞窗。

? ? ? 不怕慢姓赤，“慢就是快”，這是段永平先生最喜歡講的仲吏，我覺(jué)得他講得很對(duì)不铆。

? ? ? 謝謝大家蝌焚！

特別申明：所轉(zhuǎn)發(fā)的文章觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人的觀點(diǎn)，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)狂男！