2023年5月17日，騰訊發(fā)布了一份亮眼的一季報：

其中營收為1499.86億，同比增加10.71%赏淌，歸母凈利潤為258.38億，同比增加10.36%啄清，非國際歸母凈利潤為325.38億六水，同比大增27.38%；

除了業(yè)績繼續(xù)增長外辣卒，這份一季報在降本增效掷贾，自由現(xiàn)金流、遞延收入等方面均存在亮點荣茫，且視頻號發(fā)展迅猛想帅。

一、用戶數(shù)據(jù)

微信月活數(shù)為13.19億啡莉，環(huán)比微增0.44%港准；

QQ月活數(shù)為5.97億，環(huán)比增加4.35%咧欣；

在如此龐大的基數(shù)基礎(chǔ)上浅缸，還能獲得繼續(xù)增長實屬不易，說明騰訊基本盤依然牢固魄咕；

付費會員數(shù)量為2.26億衩椒，環(huán)比下降3.34%；

其中長視頻付費會員數(shù)同比下降9%至1.13億蚕礼，訂閱收入同比下降了6%烟具，主要受內(nèi)容排播延期影響；

Q2時《漫長的季節(jié)》成為過去五年來豆瓣評分最高的本土電視劇奠蹬，且騰訊在擴大與短視頻服務(wù)的合作朝聋，這些有望在后續(xù)扭轉(zhuǎn)長視頻的頹勢。

二囤躁、經(jīng)營業(yè)績

1.經(jīng)營業(yè)績-單季

營業(yè)收入

23年Q1營收為1499.86億元冀痕，同比增加10.71%；

歸母凈利潤

23年Q1歸母凈利潤為258.38億元狸演，同比增加10.36%

非國際歸母凈利潤

23年Q1非國際歸母凈利潤為325.38億元言蛇，同比增加27.38%；

按照季度來看宵距，與22年Q4相比腊尚，歸母凈利潤增速基本持平；而營收及非國際歸母凈利潤的增速均大幅提升满哪。

其中營收增速重新回到了10%以上婿斥，高于彭博及眾多券商的預(yù)期劝篷。

三、分業(yè)務(wù)板塊收入

騰訊的營收按業(yè)務(wù)分主要為以下四個部分：

1）增值服務(wù)（包括網(wǎng)絡(luò)游戲民宿、社交網(wǎng)絡(luò)）

23年Q1增值服務(wù)收入為793.37億娇妓，同比增加9.07%；其中：

游戲：

國內(nèi)游戲：

23年Q1國內(nèi)游戲同比增加6%至人民幣351億元活鹰，開始轉(zhuǎn)跌為漲哈恰；

a）游戲行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)暖

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)最新發(fā)布的《2023年1—3月游戲產(chǎn)業(yè)報告》，中國移動游戲市場2023年1月志群、2月着绷、3月的同比降幅分別為-20.78%，-28.40%和-5.89%赖舟；3月時的同比降幅已大幅收窄蓬戚，反應(yīng)了整個游戲行業(yè)的環(huán)境開始轉(zhuǎn)暖；

b）宏觀環(huán)境改善

2023年1月宾抓、2月、3月的社會消費品零售總額增速分別為-1.8%豫喧，3.5%和10.6%石洗，呈明顯的上升趨勢，反映了居民消費意愿的逐步回暖紧显；

c）騰訊游戲增長開始加速

騰訊的國內(nèi)游戲在2022年經(jīng)歷了連續(xù)4個季度的負(fù)增長讲衫，而在23年Q1則是出現(xiàn)了明顯拐點，開始轉(zhuǎn)跌為漲孵班，這主要取決于：

i）長生命周期游戲重啟增長動能涉兽，23年《王者榮耀》取得了有史以來最好的春節(jié)表現(xiàn)；

ii）新獲取版號的游戲開始陸續(xù)上線篙程，為騰訊游戲貢獻(xiàn)新的增量：2月23日《黎明覺醒：生機》上線枷畏，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，該游戲2月23日至2月28日iPhone游戲暢銷榜排名維持在TOP10虱饿，3月區(qū)間為第9至第32位拥诡。

iii）騰訊當(dāng)前至少還擁有15款儲備游戲蓄勢待發(fā)，后續(xù)將提供更多增量氮发，可以預(yù)計騰訊游戲的后續(xù)增速將進(jìn)一步提高：

其中《合金彈頭》4月18日首周上線后維持在IOS游戲暢銷榜排名TOP10渴肉；

另外已獲取版號的端游《無畏契約》已經(jīng)開啟預(yù)約、《命運方舟》已經(jīng)開始測試爽冕，將陸續(xù)上線貢獻(xiàn)增量仇祭。

國外游戲：

23年Q1國外游戲同比大幅增加25%至人民幣132億元；

主要受《勝利女神：NIKKE》及《Triple Match 3D》的強勁表現(xiàn)以及《VALORANT》的穩(wěn)健增長驅(qū)動颈畸；

遞延收入：

作為騰訊游戲的蓄水池乌奇，23年Q1的遞延收入為1006.74億元没讲，同比微降0.80%；

環(huán)比來看华弓，在經(jīng)歷了連續(xù)3個季度的下跌之后食零，重新獲得增長。

社交網(wǎng)絡(luò)收入：

23年Q1的社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增加6.53%至人民幣310億元寂屏，主要受游戲內(nèi)虛擬道具銷售及音樂付費會員服務(wù)驅(qū)動贰谣；

2）網(wǎng)絡(luò)廣告（包括社交及其他廣告、媒體廣告）

23年Q1網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比上漲16.54%至人民幣209.64億元迁霎，較22年末時15%的增速進(jìn)一步提升吱抚；

另外從本次一季報起，騰訊未在報表中披露“社交及其他廣告”及“媒體廣告”的分項數(shù)據(jù)考廉。

網(wǎng)絡(luò)廣告的進(jìn)一步提速主要歸因于：

a）宏觀需求的回暖：廣告主投放意愿有所提升秘豹，這一點在其他相關(guān)公司的廣告業(yè)務(wù)增速上也得到了體現(xiàn)；

b）視頻號信息流廣告貢獻(xiàn)了顯著的增量：按照之前視頻號相關(guān)內(nèi)部紀(jì)要的披露昌粤，在22年Q4信息流廣告達(dá)到10億的規(guī)模后既绕，23年全年信息流廣告收入的最保守估計是100億+，且這部分是純粹的不影響其他廣告的增量收入涮坐。按季來看凄贩，光是視頻號信息流廣告每季就可為網(wǎng)絡(luò)廣告帶來約10%的增速；

c）廣告系統(tǒng)和AI結(jié)合提效：通過騰訊廣告混元AI大模型和廣告精排大模型袱讹，完善廣告理解疲扎、用戶理解、需求匹配的全流程捷雕，提升廣告主的推薦精準(zhǔn)度和轉(zhuǎn)化率椒丧。

3)????金融科技及企業(yè)服務(wù)

2023年Q1金融科技及企業(yè)服務(wù)同比增加13.87%至487.01億；

金融科技：

在22年年報中就有所預(yù)告：“隨著中國消費復(fù)蘇救巷，在2022年第1季度高基數(shù)的基礎(chǔ)上壶熏，我們的日均商業(yè)支付金額自2023年第1季度以來恢復(fù)了雙位數(shù)的同比增長率≌鞒瘢”

而實際在23年Q1錄得13.87%的不錯漲幅久橙，反映了線下消費的高速復(fù)蘇；

基于去年3~5月管怠，以及10~12月期間受疫情封控影響所導(dǎo)致的低基數(shù)淆衷，以及消費的持續(xù)復(fù)蘇，可以預(yù)測后續(xù)金融科技部分的增速將進(jìn)一步加大渤弛。

企業(yè)服務(wù)

企業(yè)服務(wù)收入（云收入）同比開始轉(zhuǎn)跌為漲祝拯，且毛利率提升顯著；

繼阿里云之后，百度在其最新公布的一季報中也披露百度云已實現(xiàn)盈利佳头，相信這也代表國內(nèi)各大云廠家的普遍趨勢：從單純追求收入增長到實現(xiàn)健康增長鹰贵，開始追求盈利。

雖然騰訊并未單獨披露騰訊云的具體營收及凈利康嘉，但可以猜測在經(jīng)歷近一年的云業(yè)務(wù)策略調(diào)整后碉输，也是朝著云業(yè)務(wù)盈利的方向更加接近了。

4) ???其他（包括投資亭珍、商品銷售敷钾、其他授權(quán)、為第三方制作及發(fā)行電影電視節(jié)目）

2023年Q1其他也出現(xiàn)了同比下降50.23%至9.84億肄梨；

四阻荒、降本增效

截止23年Q1，騰訊雇員人數(shù)為106221人众羡，同比減少了8.60%侨赡；

和22年末時比，減少了2215人粱侣；?

23年Q1的管理費用為246.42億羊壹，同比下降8%；管理費用率為16.43%齐婴；

23年Q1的銷售費用為70.18億舶掖，同比大幅下降13%；銷售費用率為4.68%尔店；

銷售費用繼續(xù)下降，而管理費用則是“終于”出現(xiàn)同比下降主慰，且管理費用率也顯著降低嚣州，騰訊的降本增效開始顯現(xiàn)成效，這也是其非國際歸母凈利增速高于營收增速的原因之一共螺。

五该肴、投資

1.投資資產(chǎn)

投資資產(chǎn)賬面價值：

騰訊的投資資產(chǎn)主要包括聯(lián)營企業(yè)投資、合營企業(yè)投資藐不、以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)匀哄、以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產(chǎn)；

截止到2023年Q1雏蛮，騰訊的投資資產(chǎn)賬面價值為7131.59億涎嚼，同比增加1.4%；

又可將投資資產(chǎn)分成以下兩個部分：

1）非上市投資公司及理財產(chǎn)品：這部分為3784.83億挑秉，同比增加15.03%法梯；
2）上市投資公司：

賬面價值：

包括聯(lián)營企業(yè)中的上市公司1224.97億，以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)中的上市公司135.98億，以公允價值計量且其變動計入其他全面收益的金融資產(chǎn)中的上市公司1985.81億立哑；共計為3346.76億夜惭，同比下降了10.58%；

公允價值：

截止到2023年Q1末铛绰，以上這部分上市公司投資資產(chǎn)的公允價值為4728億诈茧，同比下降了21.98%；

上市公司賬面價值及公允價值的下降主要因為在Q1期間分掉了美團(tuán)捂掰，如果扣除這部分影響敢会，公允價值應(yīng)該是上升的，反映了期間所持有公司的股價上升尘颓。

上市公允價值/上市賬面價值：

23年Q1的上市公允價值/上市賬面價值為1.4走触，相比22年末時的2倍有所回落。

2.投資產(chǎn)出

騰訊的投資產(chǎn)出主要分為以下兩個部分：

1.其他收益凈額：

23年Q1的“其他收益凈額”僅為9.44億疤苹，同比下滑了92.81%互广；

其中“處置及視同處置投資公司的收益凈額”為10.44億，同比下滑了94.47%卧土；

“公允價值收益凈額”則為0.76億惫皱，同比增加121.41%；

而其中“于投資公司尤莺、商譽旅敷、無形資產(chǎn)的減值”則為-2.71億，同比增加96.13%颤霎；

2023年Q1于聯(lián)營媳谁、合營企業(yè)的投資收益為0.80億，同比增101.27%友酱，去年同期為-62.8億晴音；

總體來說，從數(shù)值上來看缔杉，騰訊在23Q1的投資收益及各分項的數(shù)值迅速萎縮到幾乎可以忽略不計的程度锤躁；

從好的方面來看：負(fù)向的公允變動收益以及減值大有好轉(zhuǎn)，開始大幅減小或轉(zhuǎn)正或详；

從不那么好的方面來看：之前持續(xù)貢獻(xiàn)大額投資收益的“處置及視同處置投資公司的收益凈額”開始啞火系羞，在分完了京東、美團(tuán)及Sea之后霸琴，騰訊投資帝國中的庫存也不那么充裕了椒振。

六、現(xiàn)金流

23年Q1的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為622.97億沈贝，同比大幅增加84.19%,去年同期為338.22億元杠人；

投資現(xiàn)金流凈額為-651.99億元，同比大幅減少224.29%，去年同期為-201.05億元嗡善；

籌資現(xiàn)金流凈額為3.59億元辑莫，同比大幅減少95.27%，去年同期為75.97億元罩引；

同時根據(jù)騰訊報表中的直接披露各吨，自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流 =?? 經(jīng)營現(xiàn)金流 - 資本支出）為518億元，同比巨幅增加了240.79%袁铐，也是一季報中的亮點之一揭蜒。

2023年截止到一季報發(fā)布時，騰訊回購天數(shù)共21天剔桨，累計回購了1711.3萬股屉更，累計回購金額為63.89億港元；日回購金額基本穩(wěn)定在3.5億港元洒缀。

七瑰谜、估值及簡評

1.估值

按照5月16號騰訊當(dāng)天的收盤價來算，騰訊市值約為3.29萬億港幣树绩，按當(dāng)前匯率折算成人民幣約為2.94萬億元萨脑，扣除“于上市投資公司權(quán)益的公允價值”4728億元，再直接扣除“非上市投資公司及理財?shù)馁~面價值”3784.83億饺饭，剩余市值為2.09萬億元渤早；對應(yīng)非國際準(zhǔn)則下的歸母凈利潤，PE-TTM為17.03瘫俊；

2.簡評

亮點：

1）從騰訊的分項收入來看鹊杖，22年Q4時除了網(wǎng)絡(luò)廣告錄得同比正增長外，其他游戲及金融企服均還處于負(fù)增長扛芽；

而23年Q1時所有分項都開始恢復(fù)到正向增長仅淑，應(yīng)該說是確認(rèn)了向上的拐點，且后續(xù)大概率會繼續(xù)提速：

其一是基于宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)胸哥，以及去年的低基數(shù)；

其二從具體分項來看：

游戲：獲得版號的其他游戲?qū)㈥懤m(xù)上線赡鲜，如《合金彈頭》空厌、《無畏契約》、《命運方舟》等银酬，有望再出爆品嘲更，貢獻(xiàn)增量；

廣告：視頻號的信息流廣告發(fā)展迅猛揩瞪，將持續(xù)貢獻(xiàn)可觀的增量赋朦；

金融科技：疫情結(jié)束后線下消費活動的持續(xù)恢復(fù)。

2）管理費用開始顯著下降，降本增效開始取得成效宠哄，裁員補償對于管理費用的影響開始逐漸減小壹将，預(yù)計未來這一趨勢還將延續(xù)；

3）自由現(xiàn)金流和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額巨幅增長毛嫉；

4）遞延收入重新開始環(huán)比顯著增長诽俯，為未來騰訊游戲的繼續(xù)提速提供蓄水；同時國外游戲同比大幅增加25%承粤；

5）主要是受限于“不得在年報前兩月暴区，及中（季）報公布前一月內(nèi)回購”的港股回購規(guī)則限制，騰訊今年實際可用于回購的天數(shù)僅21天辛臊；而在一季報發(fā)布之后仙粱，在中報前將迎來一個較長的回購窗口期。

6）視頻號增長迅猛：日活躍創(chuàng)作者數(shù)及日均視頻上傳量是去年同期的兩倍多彻舰，擁有超過10000個粉絲的創(chuàng)作者是去年同期的三倍多伐割；

騰訊從2023年1月起面向商家收取技術(shù)服務(wù)費，費率在1%~5%淹遵；4月視頻號創(chuàng)作者分成計劃上線口猜，正在加速形成完整的商業(yè)閉環(huán)，帶動廣告收入增長透揣；

不足：

1）付費會員數(shù)量環(huán)比有所下降济炎，其中長視頻付費用戶同比顯著下降；

2）騰訊投資帝國的投資收益開始?xì)w于“平淡”辐真，在分配京東须尚、美團(tuán)及SEA之后其投資倉庫中的庫存已不再那么充裕；同時也可以提前預(yù)測一下侍咱，騰訊今年后續(xù)受投資收益影響的歸母凈利潤還將持續(xù)承壓耐床，達(dá)到去年同一水平的難度很大。

當(dāng)然其實對于騰訊的資深投資者來說楔脯，本來非國際歸母凈利潤就是更為可靠的業(yè)績參考依據(jù)撩轰。