文|周金濤 來自中信建投策略周金濤炼绘，本文經(jīng)作者授權發(fā)布

內(nèi)容摘要

1.人生發(fā)財靠康波

康波在現(xiàn)實中的表現(xiàn)就是價格波動昭抒，價格波動規(guī)律為我們提供了宏觀對沖和人生財富規(guī)劃的密碼危彩。在研究了長期的價格波動規(guī)律之后，本文還對2016至2018年的世界大宗商品價格波動做了預測逐样。

2.康波就是價格波動

我們對康波的認識：1、每一個康波是指一個相當長時期的總的價格的上升或總的價格的下降打肝。2脂新、價格的長期波動不是自己產(chǎn)生的，是資本主義體系本質的結果粗梭；3争便、每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期。4断医、上述特征決定了康波就是國際宏觀對沖的根本理論滞乙。

3.康波中價格劇烈波動的原因

康波價格的劇烈波動主要集中于從衰退到蕭條的階段，這是由于1鉴嗤、當效率提升放緩時斩启，供需的原有平衡邊際上發(fā)生了變化；2醉锅、長鞭效應兔簇。

4.康波中的能源和金屬價格

1、不能用當期供需來解釋能源和金屬價格，康波中的價格沖擊是一個累積的結果垄琐，是勞動生產(chǎn)率下降边酒，長鞭效應和追趕國工業(yè)化的共同結果；2狸窘、工業(yè)化起飛國家的資源消耗會呈現(xiàn)出一個倒U型的結構墩朦，在其邊際爬升的時候，對資源價格影響最大翻擒。3氓涣、短期的資源消費增速遵從于朱格拉周期，所以短期的價格波動是與經(jīng)濟增長率相關的韭寸。

5.康波中的太陽黑子和農(nóng)業(yè)

1春哨、太陽黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業(yè)行為，從而成為三周期嵌套天道中的決定因素恩伺。2赴背、農(nóng)業(yè)價格并未表現(xiàn)出明顯的長周期波動特點，反而倒是受到施瓦貝循環(huán)的直接影響晶渠，更直接的是厄爾尼諾循環(huán)凰荚。

6.康波中的黃金價格

1、黃金理論上就是大宗商品的一般等價物褒脯。2便瑟、在康波的蕭條，回升及衰退階段番川，黃金價格與實際利率的負相關真實存在到涂，但在繁榮期，這種關系基本不存在颁督，甚至相反践啄。

7.第五次康波中的價格波動

1、2002年之后沉御，大宗商品經(jīng)歷了一個長達10年的牛市屿讽，2008年和2011年視為大宗商品牛市的雙頭，自2012年之后吠裆，大宗商品一直在熊市中運行伐谈。2、經(jīng)歷了2008年的康波一次沖擊之后试疙，2015年之后康波應進入二次沖擊階段并向蕭條轉換诵棵，衰退和蕭條的連接點一定是一個康波大宗商品價格的最低點，即2016至2018年之間是商品價格轉換點祝旷；3非春、從中周期的意義上看柱徙，每輪中周期大宗商品都會出現(xiàn)一次波段行情，這個行情大概率都會出現(xiàn)在第三庫存周期位置奇昙。4护侮、2016年第三庫存周期啟動，大宗商品價格中級反彈储耐，全球將經(jīng)歷一次小型滯脹羊初。

前言

人生發(fā)財靠康波

關于康德拉季耶夫周期的研究，上一個活躍期是在20世紀的70年代什湘，事實上长赞，那是第四波康波的衰退和蕭條階段。而在2005年之后闽撤，我們一直致力于康波理論的研究得哆，在2008年美國次貸危機之后，也有一些經(jīng)濟周期的著作出現(xiàn)哟旗，但大部分并不涉及對康波的系統(tǒng)論述贩据。

2014年中期之后，我們有一個切身的感受闸餐，當房地產(chǎn)作為一類資產(chǎn)的投資價值漸漸淡去之后饱亮，中國龐大的貨幣面臨著方向的選擇，我們當時即有一個判斷舍沙，隨著中國步入工業(yè)化的后期近上，中國已經(jīng)開始進入宏觀對沖時代。但中國的宏觀對沖研究依然處于一個懵懂階段拂铡，自2005年以來壹无，我們一直致力于中國的工業(yè)化和經(jīng)濟周期理論研究，我們一直有一個愿望感帅，即建立一套適用于中國的經(jīng)濟周期理論體系斗锭，而這套理論體系的目的，是為了宏觀對沖留瞳，并非是一種學院式研究。

以我們對康波的理解骚秦，雖然一般在康波進入衰退之后才更容易引起人們對這一理論的重視她倘。但事實上人生就是一次康波，康波的形成作箍，是人的集體行為的結果硬梁，而這種集體行為決定于人的代際更迭“茫康波研究者曾指出：

康波依賴于使用資本設備的生產(chǎn)方法荧止，依賴于資本設備和建筑的壽命，以及依賴于人們在經(jīng)濟部門中移動的緩慢速度。長波因人們提前做計劃的時間和他們對過去經(jīng)濟災難記憶的時間的長度而加深跃巡，而這兩個方面又在很大程度上決定于人的壽命的長度危号。在導致長波出現(xiàn)的這些因素中，沒有一個是嚴重依賴更快的通訊或技術變化的細節(jié)素邪。--杰伊.W.福雷斯特

所以外莲，康波的長度是一個甲子。而對于一個人的一生來講兔朦，其出生在康波的那個時點偷线，就注定了人一生的經(jīng)濟軌跡，某種意義上看沽甥，人生的財富由康波注定声邦，因為康波的本質表現(xiàn)是價格的波動，而人生的財富積累根本還是來源于資產(chǎn)價格的投資或投機摆舟，人生發(fā)財必然是靠康波亥曹，康波就是人生的財富規(guī)劃。

上述對康波的基本認識指出了一個康波的本質盏檐，康波在現(xiàn)實中的表現(xiàn)就是康波中的價格波動歇式，所以，康波中的價格波動規(guī)律為我們提供了宏觀對沖和人生財富規(guī)劃的密碼胡野，本文材失，就是從康波中的價格波動開始研究。而在研究了長期的價格波動規(guī)律之后硫豆，本文還對2016至2018年的世界大宗商品價格波動做了預測龙巨，相信這是未來三年最重要的機會所在了。

康波周期概述

對康波的早期研究是在19世紀末熊响，俄國人帕爾烏斯已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟增長中的大體50-60年的長期波動旨别，1913年，荷蘭經(jīng)濟學家范·蓋爾德林提出經(jīng)濟發(fā)展中的大循環(huán)汗茄，其周期是60年秸弛。1919-1922年，蘇聯(lián)經(jīng)濟學家康德拉季耶夫提出了長波假設洪碳，發(fā)表在《戰(zhàn)時和戰(zhàn)后時期的世界經(jīng)濟和經(jīng)濟波動》一書中递览。1924年-1925年他發(fā)表了題為《經(jīng)濟生活中的長周期》一文，奠定了康波研究的理論基礎瞳腌。從那時起到二戰(zhàn)绞铃，是康波研究的活躍期，主要研究重點是統(tǒng)計證明和康波原因的定性分析嫂侍。而在其后的30年內(nèi)儿捧，康波研究一直沉寂荚坞，想來，那是第四波康波的繁榮階段菲盾。1970年代之后颓影，康波的研究再度活躍，而彼時對康波的研究亿汞，肯定是源于第四波康波進入了衰退和蕭條階段瞭空，1970年代之后的康波研究除了歐美的經(jīng)濟學家弗雷斯特、曼德爾疗我、羅斯托之外咆畏，日本在這方面異軍突起，最有成就的是筱原三代平吴裤。

1.1旧找、有關康波時期的各種劃分方法

表1是各個康波研究者對前四波康波的劃分，需要注意的是麦牺，如果按照繁榮钮蛛、衰退、蕭條剖膳、回升這樣四個階段來劃分康波魏颓，康波的頂指的是衰退期的結束，也就是說吱晒，繁榮和衰退是康波的上升期甸饱。而康波的谷指的是回升的結束，也就是說仑濒，蕭條和回升是康波的下降期叹话。從各種劃分來看，康波基本上圍繞著50-60年的周期循環(huán)墩瞳。

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目前受到比較廣泛認可的康波劃分方法是荷蘭經(jīng)濟學家雅各布·范杜因的劃分驼壶。在他的劃分中列出了有資本主義世界以來前四次康波的四階段劃分，以及標志性的技術創(chuàng)新喉酌。從表2中可以看出热凹，第五次康波自1982年起進入回升階段，1991年之后進入繁榮泪电，而根據(jù)我們對康波的理解般妙，我們定位主導國美國繁榮的高點為康波繁榮的頂點，即2000年或2004年歪架。2004年之后股冗，康波進入衰退階段霹陡，而第五波康波的標志性技術創(chuàng)新為信息技術和蚪。

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1.2止状、當前對康波的基本認識

美國的伊斯伯爾丁對康波做了簡單而又深刻的描述，這也基本上符合我們對康波的認識：1攒霹、每一個康波是指一個相當長時期的總的價格的上升或總的價格的下降怯疤。2、價格的長期波動不是自己產(chǎn)生的催束，而康德拉季耶夫認為這是資本主義體系本質的結果集峦；3、每一個康波又嵌套著幾個庫茲涅茨周期和幾個朱格拉周期抠刺。

康波的研究最初就是一種統(tǒng)計現(xiàn)象研究塔淤，支持長波假設的最有力的經(jīng)驗型證據(jù)來自價格序列。支持性的證據(jù)還可以在長期利率的運動速妖、世界能源生產(chǎn)和創(chuàng)新中發(fā)現(xiàn)高蜂。有限的證據(jù)可以在工業(yè)生產(chǎn)、失業(yè)和投資中見到罕容。所以备恤，康波的根本問題還是世界資源品價格的長期波動問題，資源品價格又包括商品屬性和金融屬性兩個方面锦秒。而這一點也決定了康波就是國際宏觀對沖的根本理論露泊。

為什么價格會呈現(xiàn)50-60年的周期波動，目前還是認為這是資本主義自身運動的結果旅择，但到底是什么力量推動了資本主義的長期周期運動惭笑，依然沒有統(tǒng)一的觀點。關于康波根本推動力的理論砌左，目前看有以下幾種：1脖咐、創(chuàng)新說，即把長波歸因于技術革命汇歹；2屁擅、貨幣說，即在金本位下由于黃金產(chǎn)量的變動帶來貨幣量變化产弹，從而帶來價格變動派歌；3、新的國家進入世界體系痰哨，包含戰(zhàn)爭革命等因素胶果；4、初級產(chǎn)品及能源的供給限制斤斧。在康波推動力的研究中早抠，熊彼特顯然是最深遠的，他提出了三周期嵌套模式撬讽，并且提出了創(chuàng)新導致康波的理論蕊连。

所以悬垃，康波的根本問題還是世界資源品價格的長期波動問題，資源品價格又包括商品屬性和金融屬性兩個方面甘苍。而這一點也決定了康波研究的入手點就是康波中的價格波動尝蠕。

1.3、康波中的增長與通脹

我們對于康波表象的基本認識载庭，實際上就是康波中增長與通脹的關系看彼。任何的周期的機制，都可以理解為價格對增長的反制囚聚，康波也不例外靖榕。但是康波中通脹對增長的抑制是十分暴力的，基本上以沖擊的形式完成顽铸。而且序矩，這種沖擊要延續(xù)十年以上的時間，期間將經(jīng)歷兩次重要的危機階段跋破。所以簸淀，增長與通脹的關系是劃定康波階段的核心問題。而這一點對宏觀對沖的意義在于毒返，在康波的框架中租幕，不同階段增長與通脹的關系是變化的，不是不變的拧簸，十年的經(jīng)驗甚至對后十年沒有借鑒意義劲绪，而必須追溯到50年之前，才能更恰當盆赤。

在康波的繁榮階段贾富，往往高速增長與低通脹伴隨，這可以解釋為新的技術提高了效率牺六，高增長并沒有引發(fā)資源約束颤枪。而當新的技術對生產(chǎn)率的提升邊際遞減時，康波就進入了資源約束階段淑际。這種對康波進入衰退的解釋是簡單而牽強的畏纲，實際上，我們理解當效率降低時春缕，資本主義體系仍然期望按照原有的增長速度運行盗胀，這就必然增加了資本投資。與此同時锄贼，新的引入資本主義發(fā)達體系的國家開始工業(yè)化票灰，從而造成了資源需求的邊際上升，而以前資源價格低位時供給沒有充分準備，從而帶來供需邊際變化之間短期內(nèi)不平衡屑迂，資源約束啟動强品，價格迅速上升，這一點與資本收益率的下降契合在一起屈糊，就發(fā)生了經(jīng)濟沖擊。在每一個康波的衰退階段琼了，衰退的前半期都是高增長引發(fā)高通脹逻锐，而后半期都是滯脹，從衰退期到蕭條期總是如此反復雕薪∶劣眨康波從蕭條向回升的轉換本質上就是從滯脹向通縮的轉換，此時經(jīng)濟增速不斷下移所袁，商品價格明顯回落盏档，通縮成為社會的共識，這個過程燥爷，也有十年之久蜈亩。在衰退后半期振湾，我們都將討論世界經(jīng)濟陷入一種無奈的狀態(tài)铸敏，對康波的研究也都往往在這個階段發(fā)生。

從康波的形態(tài)來看柏副，最復雜的就是衰退階段港华，一般來講道川，衰退階段首先都會出現(xiàn)一個標志性的經(jīng)濟危機，比如第四波康波的1971-1973年布雷頓森林貨幣體系崩潰立宜，2008年美國的次貸危機冒萄，事實上都確認了康波進入衰退階段，而在這個沖擊階段之后橙数，世界都將迎來一個暫時的穩(wěn)定階段尊流，即兩次沖擊之間的間歇期，間歇期的結束灯帮，一般是以發(fā)生新的沖擊為標志奠旺。而我們看到，往往第二次沖擊都更多的會發(fā)生在新興經(jīng)濟體或者資源國施流，比如第四次康波蕭條中陷入悲慘增長的拉美响疚。在兩次沖擊后，康波進入蕭條階段瞪醋，此時是一個通縮與滯脹反復的局面忿晕。從蕭條向回升的過渡是緩慢而且漫長的，大約要經(jīng)歷十年以上的時間银受，期間践盼，我們可能會看到一些新興經(jīng)濟體的復興鸦采，比如1980至1990年代的亞洲四小龍，這就發(fā)生在第五波康波的回升階段咕幻。

但是從以往的康波形態(tài)來看渔伯，衰退期和蕭條期都表現(xiàn)出極其復雜的狀態(tài)，特別是進入美元本位制后肄程，貨幣對康波形態(tài)的擾動明顯增加锣吼，第四波康波的衰退起點目前定在1966年，即美國經(jīng)濟增長的高點蓝厌，隨后出現(xiàn)布雷頓森林貨幣體系崩潰玄叠，屬于康波衰退的沖擊，但在蕭條階段的9年中拓提，1974和1979年再次發(fā)生兩次石油危機读恃。蕭條期沒有表現(xiàn)出明顯的通縮，而是長期的滯脹代态，這顯然與貨幣因素寺惫，政治因素都有關系。

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（在第四波康波中蹦疑，實際日本在1971年后就已經(jīng)出現(xiàn)了嚴重的通脹局面肌蜻，日本在1974年石油沖擊之后，通脹與增長的反向關系達到極致必尼，但在1974年沖擊之后蒋搜，日本經(jīng)濟走出了明顯的V字型反轉，這也是經(jīng)典的康波沖擊形態(tài)判莉。見《雙底演繹-PPI回落后的實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟》豆挽，周金濤，2008年券盅。）

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（1966年之后帮哈，美國結束了高增長低通脹的局面，而在1966年至1982年锰镀，始終處于滯脹狀態(tài)娘侍，這就是康波的衰退與蕭條期，1982年之后泳炉，美國又進入了高增長低通脹的局面憾筏，直到2007年。但2007年后花鹅，全球的本質是通縮氧腰，這一點與經(jīng)典的康波是一致的，但這并不等于說，本次康波將在通縮的局面中結束古拴。）

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（從產(chǎn)能利用率上可以清晰的看到箩帚，1983年是產(chǎn)能利用率的低點，也是康波蕭條的結束和第五波康波復蘇的開始黄痪。）

康波中的價格現(xiàn)象

對康波中的價格現(xiàn)象認識最為深刻的當屬羅斯托紧帕，當然最終在判斷第五波康波的時候他也犯了錯誤。羅斯托用價格運動來解釋康波桅打，他認為形成長期波動的基本原因在于糧食和初級產(chǎn)品的相對豐裕和匱乏是嗜。他認為三種力量即增長的領先部門，糧食與原材料的價格油额，國際和國內(nèi)人口遷移是研究康波的關鍵。這一認識的分支是太陽黑子學說刻帚，因為太陽黑子的變化導致了氣候的變化潦嘶，從而導致初級產(chǎn)品價格波動，現(xiàn)在看來崇众，這個分支對研究農(nóng)業(yè)和石油的價格波動具有重要意義掂僵。

2.1、康波中的價格現(xiàn)象

羅斯托在他的《為什么窮者變富了而富者富的慢了顷歌？》一書中寫到“在第一個康波上升時期锰蓬，在英國，價格上漲趨勢有66%發(fā)生在1799和1801年眯漩；在第二個上升時期芹扭，價格上漲有71%發(fā)生在1852年和1854年；在第三個個上升時期赦抖，價格上漲有57%發(fā)生在1898年和1900年舱卡；在1973到1975年，世界經(jīng)濟經(jīng)歷了這樣一種痙攣式的上升队萤。羅斯托注意到在康期波動的頂點轮锥，物價在三年中猛漲60-70%乃至兩倍這一現(xiàn)象，并主張對這種現(xiàn)象應當從實物方面進行分析而不是從貨幣方面進行分析要尔。

對于康波而言舍杜，價格的劇烈波動是其有別于其他周期的重要特征，而這種價格的劇烈波動主要集中于從衰退到蕭條的階段赵辕，羅斯托的觀察描述了這種康波價格波動的基本特征既绩，即價格的波動在一個很短的時間內(nèi)急劇放大，從而最終對經(jīng)濟造成沖擊还惠，這實際上就是所謂的康波衰退的沖擊熬词，而這種沖擊一般集中于康波衰退期，但在第四波康波中，沖擊貫穿于整個衰退和蕭條互拾。

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這里的核心問題是歪今，到底是什么造成了康波價格的突然上行，目前的解釋集中在三個原因颜矿，第一是創(chuàng)新的原因寄猩，即羅斯托說的主導部門問題，由于新的技術發(fā)明對勞動生產(chǎn)率的提升作用在繁榮的高潮期開始削減骑疆，造成了增長更多的依賴投資田篇，從而造成價格上漲，這是一個常見的供需解釋箍铭。第二是關于追趕國的工業(yè)化問題泊柬，由于新的國家的工業(yè)化加入了世界資本主義體系，造成了對資源品邊際供需差的突然增加诈火，從而加劇了價格的波動兽赁，我們認為這是核心原因；第三冷守，就是關于農(nóng)業(yè)及相關初級材料的豐歉問題刀崖，這個問題被有些康波研究者認為是康波價格波動的基礎原因，而迄今為止拍摇，我們無法以一種完美的理論來解釋農(nóng)業(yè)價格波動的原因亮钦，而其最有體系的，則是太陽黑子學說充活。

在第四波康波之后蜂莉，世界貨幣本位制徹底與黃金脫鉤，此時之后的初級產(chǎn)品價格水平呈現(xiàn)一個中樞不斷上移的形態(tài)混卵，但目前來看巡语，貨幣本位制的變化的確改變了價格波動的中樞，但沒有改變康波中價格波動的形式淮菠。價格中樞的上移是全球脫離金本位之后的結果男公，但康波認為，價格的波動當以黃金的購買力來衡量合陵，我們用黃金原油價格比率來間接解釋價格的波動枢赔，可以看出，黃金原油價格比率一直圍繞著中樞波動拥知，這就解釋了我們上面的觀點踏拜。

2.2、康波中商品價格牛熊的原因

關于康波中初級產(chǎn)品價格的解釋低剔，羅斯托認為：初級產(chǎn)品部門（含能源速梗、原材料和食品）肮塞。生產(chǎn)能力的不足和生產(chǎn)能力的過剩交替過程較長，原因在于這些產(chǎn)品的需求不能平穩(wěn)發(fā)展姻锁。其原因在于：1枕赵、在獲利能力出現(xiàn)之后和為開發(fā)它進行投資決策之間存在著長時間的延遲，在開辟新的生產(chǎn)能力上的長時間醞釀位隶；2拷窜、在完成投資和最有效的利用之間存在著耽擱。

實際上涧黄，大宗商品價格本身也會隨著經(jīng)濟中周期和短周期而波動篮昧，這是一個比較簡單的供需機制問題，而康波對價格研究的意義在于笋妥，價格機制會在康波繁榮到達頂點之前發(fā)生突然變化懊昨，即所謂的大宗商品十年牛市，而在十年牛市之后春宣，又會出現(xiàn)一個價格劇烈波動的熊市階段酵颁，這個熊市一般貫穿于康波的衰退和蕭條，主要下跌階段維持15年信认。在大宗商品牛市和熊市階段中增長與通脹表現(xiàn)出迥異于以往的特征材义，從而過去十年價格的波動特征均抽，不一定適用于未來十年嫁赏，必須在大周期格局下理解短期的價格波動，這才是研究康波價格的根本意義油挥。

至于為什么供需之間的邊際突然拉大潦蝇，這應該被視為一個積累的結果，因為從大的格局看深寥，在從康波的回升到繁榮的過程中攘乒，總體來看價格是處于穩(wěn)定狀態(tài)的，周期研究認為惋鹅，這是由于技術創(chuàng)新推動效率的提升则酝，而當效率提升放緩時，為了保持原有的增速就需要更多的依賴投資闰集，供需的原有平衡邊際上發(fā)生了變化沽讹。從圖中可以看出美國全要素生產(chǎn)率的增長在2003年達到高點，而2002年之后武鲁，正是本輪大宗商品牛市的啟動點爽雄。

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（在第四波康波中，美國的全要素生產(chǎn)率在1966年附近到達高點沐鼠，這正是康波繁榮的頂點挚瘟，也是最后價格波動的起點叹谁，在經(jīng)歷了波動之后，全要素生產(chǎn)率的低點出現(xiàn)在1982年乘盖，即第四波康波蕭條的結束點焰檩。）

還有一個問題，就是所謂的長鞭效應侧漓，由于上游資源品處于供應鏈的最末端锅尘，其波動性是最大的。

（長鞭效應（bullwhip effect））

“長鞭效應”其基本思想是：當供應鏈上的各節(jié)點企業(yè)只根據(jù)來自其相鄰的下級企業(yè)的需求信息進行生產(chǎn)或者供應決策時布蔗，需求信息的不真實性會沿著供應鏈逆流而上藤违，產(chǎn)生逐級放大的現(xiàn)象。當信息達到最源頭的供應商時纵揍，其所獲得的需求信息和實際消費市場中的顧客需求信息發(fā)生了很大的偏差顿乒。由于這種需求放大效應的影響，供應方往往維持比需求方更高的庫存水平或者說是生產(chǎn)準備計劃泽谨。

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但是在70年代之后璧榄，世界開始變得尤其復雜，第五波康波出現(xiàn)了明顯的全球化特征吧雹，更多的要用共生模式來解釋骨杂，從而世界的低通脹主要靠共生模式中中國的低成本來承擔，這是在2010年代流行的一種低通脹的解釋雄卷，但當2012年大宗商品出現(xiàn)牛市頭部之后搓蚪，雖然全球的共生模式依然存在，但世界經(jīng)濟進入通縮的趨勢已經(jīng)非常明顯丁鹉，這里面的核心問題是妒潭，全球化分工并不改變周期的秩序，自英國工業(yè)化以來揣钦，就不斷有新的國家和人口被納入資本主義體系雳灾，但這并不改變周期波動的本質，從康波意義上講冯凹，更多的人口加入資本主義體系之后谎亩，波動不是減小了，反而是放大了宇姚。

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2.3匈庭、康波衰退和蕭條期的滯脹和通縮

第五波康波以來，目前并沒有出現(xiàn)類似第四波康波的滯脹問題空凸，而是表現(xiàn)出明顯的通縮特征嚎花，這是需要討論的。而這一點的解釋對我們判斷未來中期的價格形勢非常重要呀洲。為了研究這個問題紊选，我們努力尋找高頻的價格序列啼止，但現(xiàn)在來看，最有代表性的長序列還是美國的CPI兵罢，美國的CPI和PPI長期來看是一致的献烦，所以我們以康波劃分美國的CPI趨勢，得到的結論是很有意義的卖词。

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從圖的結論來看巩那，1、康波的繁榮期100%概率是價格的平穩(wěn)期此蜈；2即横、康波的回升期三次中有兩次價格平穩(wěn)；3裆赵、康波的衰退期價格100%劇烈波動东囚；4、康波的蕭條期100%都是沖高回落战授。這個研究的意義在于页藻，我們正處在衰退即將結束，向第五波康波蕭條過渡的階段植兰，而當前全球都處于貨幣大量釋放后的通縮階段份帐，康波的規(guī)律向我們預示了，目前處于5年價格低點的概率非常高楣导，未來5年废境，我們研究的重點不是如何防范通縮，而是如果應對滯脹爷辙。

康波中的能源和有色金屬

3.1彬坏、康波中的能源問題

1983年朦促，日本經(jīng)濟學家木船久雄在他的著作《經(jīng)濟的長期波動與能源》中研究了康波中的能源問題膝晾，他研究了日本和美國的一次能源供給對國民生產(chǎn)總值的彈性值，并得出了幾個結論务冕。

1血当、從超長期來看，彈性值集中于1禀忆。在約100年的時間內(nèi)臊旭，盡管出現(xiàn)了重大的產(chǎn)業(yè)和社會結構變革，但作為生產(chǎn)要素和作為家庭最終消費品的能源消費合計增長率基本上與收入增長率相近似箩退。2离熏、從長期看，雖然彈性值集中于1戴涝，但仍有一定的波動滋戳，受到很大的干擾钻蔑。按計測期間來計算，日本是在1947年到1954年間奸鸯，美國是從1933年到1940年間咪笑，彈性值波動都很大。兩國彈性值受干擾的時期均出現(xiàn)經(jīng)濟增長水平的急劇下降娄涩。3窗怒、經(jīng)濟增長率即使發(fā)生變化，能源消費結構瞬間并不能適應這種變化而變化蓄拣。經(jīng)濟增長率下降及其后的數(shù)年間扬虚，能源彈性值仍呈上升趨勢，而形成適應低速增長率的能源消費結構后數(shù)年球恤，增長率開始回升孔轴，彈性值進入下降局面而形成谷底。

我們觀察美國的長期一次能源供給對國民生產(chǎn)總值的彈性值碎捺，美國兩次彈性值超過1路鹰，且與國民生產(chǎn)總值趨勢產(chǎn)生背離的階段，一次是在1911到1922年收厨，一次是在1972年到1976年晋柱，這兩次都是處于長波的繁榮向衰退轉換的過程中，在后一次诵叁，美國的核心CPI直到1980年才見到最高點雁竞，因此也許第二次石油危機的發(fā)生只能夠更多的被解釋為偶然因素。

但是拧额，我們需要理解的為什么在經(jīng)濟衰退之后依然出現(xiàn)一定時期的能源價格上漲呢碑诉，這個就存在著能源消費的慣性規(guī)律問題。對此侥锦，木船久雄解釋道“日本即使在石油危機之后进栽，盡管能源價格發(fā)生了變化，但是恭垦，戰(zhàn)后近30年培植起來的多耗能產(chǎn)業(yè)和消費結構也難以因價格變化而急速轉換快毛。1960年代末到1978年前后，日本彈性值超過1番挺，正是由于這一時期是帶有前一時期余韻的慣性時期唠帝。相反，彈性值有下降趨勢時玄柏，情況亦相同”襟衰。

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（2000年之后，美國的能源消耗增速是下降的粪摘，而石油的價格是上漲的瀑晒，所以阀湿，不能用當期供需來解釋價格的長期波動的原因，這是我們一貫的觀點瑰妄，能源價格的波動陷嘴，是一個長期累積的結果。）

上面只是靜態(tài)的看已經(jīng)完成工業(yè)化國家的情況间坐，對康波資源價格影響最大的是追趕國的工業(yè)化灾挨，這就是所謂的當年流行的金磚四國理論的根基。追趕國在康波的繁榮后期至衰退期進入工業(yè)化起飛階段竹宋，這是一個康波中的重要現(xiàn)象劳澄，包括第四波康波中工業(yè)化的日本和第五波康波中工業(yè)化的中國，都具有類似的情況蜈七。從工業(yè)化過程中的能源消耗來看秒拔，一般認為工業(yè)化起飛國家的能源消耗會呈現(xiàn)出一個倒U型的結構，在其邊際爬升的時候飒硅，對資源價格影響最大砂缩。從第四波日本的工業(yè)化可以看出，日本工業(yè)化經(jīng)濟增速的高點在1964年三娩，其一次能源消耗的同比增長率高點滯后三年在1967年出現(xiàn)庵芭，而彼時第四波康波資源牛市剛剛啟動，四年后布雷頓森林貨幣體系崩潰視為第四次康波衰退的第一次沖擊雀监，1974年發(fā)生第一次石油沖擊的時候（1974年第一次石油危機是康波衰退的第二次沖擊双吆，是衰退的結束），日本的一次能源消耗的同比增速早已回落会前，所以好乐，我們一直認為，康波資源牛市是一個累積的結果瓦宜，當期供需并不是核心原因蔚万。

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從第五波康波中工業(yè)化起飛的中國來看，中國一次能源消費增速從1998年開始啟動歉提，而這正好是中國的中周期低點附近笛坦，可以看到区转，中國一次能源增速高點是在2004年苔巨，正好是中國固定資產(chǎn)投資的高點，而隨后開始增速回落废离，但資源價格牛市的沖擊是發(fā)生在2007-2008年侄泽，恰好也在4年之后，由此可見蜻韭，資源價格的沖擊是一個累積的結果悼尾，而且也正好體現(xiàn)出了木船久雄所提出的能源結構調(diào)整的滯后性問題柿扣。巧合的是，我在2006年發(fā)表了《色即是空》闺魏，提出了這一思想未状，那是我們康波研究的肇始。

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從能源沖擊的角度看析桥，康波中的能源沖擊是一個累積的結果司草，是勞動生產(chǎn)率下降，長鞭效應和追趕國工業(yè)化的共同結果泡仗，但這一框架僅適用于分析沖擊階段埋虹。作為短期的能源波動分析而言，我們發(fā)現(xiàn)娩怎，能源消費增速遵從于朱格拉周期搔课，所以短期的能源價格波動是與經(jīng)濟增長率相關的，而康波中的能源價格波動顯然是要遵從我們上面提出的框架截亦。

3.2爬泥、康波中的工業(yè)金屬

從康波中大宗商品價格波動的原理來看，能源與工業(yè)金屬是一致的崩瓤，所以急灭，在闡述了能源問題之后，我們這里只將工業(yè)金屬價格與能源價格做對比谷遂，來研究工業(yè)金屬價格波動與能源價格波動的差異性葬馋。

總體趨勢來看，工業(yè)金屬（銅肾扰、鉛畴嘶、鋅）價格走勢與能源（石油）價格走勢呈現(xiàn)較強的一致性。繁榮期（1991-2004年）是價格波動的穩(wěn)定期集晚，價格的劇烈波動主要集中在衰退（2005-2015年）和蕭條期窗悯，符合康波中大宗商品價格波動的特征。周期研究認為：價格的波動是效率邊際變化與供需平衡重構的結果偷拔。當技術創(chuàng)新剛被引入帶來效率提升蒋院，較少的投入可以提供足額的產(chǎn)出，但當效率提升放緩時莲绰，為了保持原有的增速就需要更多的依賴投資欺旧，這種勢必將打破原有的平衡關系，使得供求發(fā)生較長時間的重構。這種長時間的重構也進一步解釋了工業(yè)金屬和能源在更短周期里的不一致性。

值得注意的是躲舌，90年代之前而账，工業(yè)金屬價格與能源的價格波動關聯(lián)度較小称龙。從20世紀下半頁石油價格的歷史梳理來看留拾，在70年代才形成OPEC供給側寡頭壟斷，在此之前石油的定價權完全掌握在英美石油公司手中鲫尊。直到90年代之后痴柔，期貨與金融因素對于油價的影響逐漸加大，最終產(chǎn)生了由OPEC疫向、石油需求和國際石油資本共同決定的局面竞帽，至此，國際油價才基本實現(xiàn)市場定價鸿捧。這也回答了為什么在90年代之前屹篓，能源價格波動幅度較小，并且與工業(yè)金屬價格波動關聯(lián)度偏低匙奴。

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