康波中的農(nóng)業(yè)和太陽黑子
在早期的康波研究中惑淳，農(nóng)業(yè)一直是一個重要研究對象诫龙，英國統(tǒng)計學(xué)家海德·克拉克在1847年就發(fā)現(xiàn)了以54年為周期的歐洲的饑饉的長期波動伤极。這里面最杰出的是威廉·S·杰文斯耕挨，他在論文《商業(yè)危機(jī)和太陽黑子》中推定平均為10.45年的太陽黑子活動周期哀托。但到了1970年代第四次康波研究高潮的時候溃斋，農(nóng)業(yè)幾乎成為一個十分邊緣的問題，這一定與工業(yè)化社會農(nóng)業(yè)對經(jīng)濟(jì)影響的弱化有關(guān)轿腺。農(nóng)業(yè)與其他資源品相比的特殊性在于他的供給受到天氣的極大影響，所以丛楚，農(nóng)業(yè)價格的研究邏輯一直十分重視太陽黑子運(yùn)動族壳。我們也試圖觀察了長期的農(nóng)業(yè)價格波動序列，但從直觀的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看趣些，農(nóng)業(yè)價格并未表現(xiàn)出明顯的長周期波動特點仿荆，反而倒是受到施瓦貝循環(huán)的直接影響，所以坏平，目前證據(jù)無法證明農(nóng)業(yè)價格存在著與康波同步的波動拢操。
4.1、太陽黑子周期與康波
如果我們將世界看作是廣泛聯(lián)系的舶替，與康波的三周期嵌套模式最為類似的就是太陽黑子周期令境，太陽黑子周期最顯著的影響是通過影響氣候來影響農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量，這是其與康波周期最直接的聯(lián)系坎穿，但事實上展父，進(jìn)入工業(yè)化社會之后，農(nóng)產(chǎn)品價格對周期的中長期趨勢的影響遠(yuǎn)沒有那么顯著玲昧，但周期理論的一個重要分支確實對太陽黑子對三周期嵌套模式的影響有著深入的研究栖茉。研究者認(rèn)為，除了農(nóng)產(chǎn)品價格之外孵延，太陽黑子以一種未知的原因影響著人類的情緒和商業(yè)行為吕漂，從而成為周期的天道中的決定因素。
前人對太陽黑子活動的周期性研究尘应，將太陽黑子活動劃分為以下幾個周期：厄爾尼諾循環(huán)（2-7年）惶凝、黑子周期（施瓦貝循環(huán)、11年）犬钢、磁活動周期（海耳定律苍鲜、22年）、吉村循環(huán)（55年）玷犹。國際天文學(xué)界以1755年3月為太陽黑子活動周元年混滔，至今已經(jīng)歷23個完整的黑子周期和4個吉村循環(huán)。
自2008年3月至今的第24周已歷83月，目前處于第5個大周期的第四個小周期內(nèi)坯屿，從月度黑子數(shù)據(jù)來看油湖，最大值較歷史均值偏低，說明本輪黑子周期相對較弱领跛。
從太陽黑子的周期循環(huán)來看乏德，基本對應(yīng)了四周期嵌套模式的各個周期級別。厄爾尼諾循環(huán)（2-7年）大致對應(yīng)庫存周期吠昭、施瓦貝循環(huán)（11年）大致對應(yīng)朱格拉周期喊括、海耳循環(huán)（22年）大致對應(yīng)庫茲涅茨周期、吉村循環(huán)（55年）大致對應(yīng)康德拉季耶夫周期怎诫。從太陽黑子與景氣的關(guān)系來看瘾晃，大致太陽黑子的低谷期對應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的高潮期，至于其中奧妙幻妓，只能用天道解釋了蹦误。
4.2、農(nóng)產(chǎn)品價格的周期屬性
根據(jù)我們的研究肉津，農(nóng)產(chǎn)品價格實際上并不顯著遵循長周期波動强胰，反而與施瓦貝循環(huán)（11年）有著較強(qiáng)的關(guān)系，這一點我們將在后面的農(nóng)產(chǎn)品價格中談到妹沙。當(dāng)然在康波價格波動的高潮期偶洋，農(nóng)業(yè)價格也表現(xiàn)出波動放大的特點，例如在70年代石油危機(jī)和2007年金融危機(jī)前后距糖，但這顯然不是由天氣造成的農(nóng)業(yè)價格波動玄窝，從而仍是一種需求角度的原因，從這個角度看悍引，農(nóng)業(yè)并未表現(xiàn)出因天氣影響供給從而影響長周期價格波動的特點恩脂，也就是說，農(nóng)業(yè)供給不是康波波動的原因趣斤。天氣對農(nóng)業(yè)價格波動的影響可能更多的屬于施瓦貝循環(huán)的級別俩块，而在一個施瓦貝循環(huán)中，厄爾尼諾循環(huán)帶來農(nóng)業(yè)價格的短周期波動浓领。
太陽黑子活動施瓦貝循環(huán)和厄爾尼諾循環(huán)與全球農(nóng)產(chǎn)品價格表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性玉凯。我們將1866年起的太陽黑子活動數(shù)據(jù)與玉米、大豆联贩、食糖和小麥的價格波動相比漫仆，發(fā)現(xiàn)了非常顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即黑子較多泪幌、活動頻繁的時候盲厌，由于氣候相對溫暖濕潤玄渗，往往大宗農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增長，價格加速下跌狸眼；而黑子較少時，往往對應(yīng)著該段時間內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量的低點浴滴，價格有上揚(yáng)趨勢拓萌。
從第四波康波來看，農(nóng)業(yè)價格的下降在1964年達(dá)到低點升略，從南方濤動指數(shù)來看微王，1972-1973年出現(xiàn)了厄爾尼諾，歉收推動了農(nóng)產(chǎn)品價格上漲品嚣，而隨后發(fā)生兩次石油危機(jī)和大宗商品價格上行炕倘，1982-1983年，發(fā)生超強(qiáng)厄爾尼諾翰撑，將農(nóng)產(chǎn)品價格推向高峰罩旋。但是，第五波康波中眶诈，1997年至1998年超強(qiáng)厄爾尼諾并沒有帶動價格上行涨醋，反而是在2000年后沒有發(fā)生超強(qiáng)厄爾尼諾的情況下出現(xiàn)商品牛市，從這個角度看逝撬，太陽黑子運(yùn)動確實不是農(nóng)產(chǎn)品價格的長周期推動力量浴骂，其更多的是影響短周期價格波動問題。
康波中的黃金
在康波中宪潮，黃金作為貨幣溯警，其價格理論上是與大宗商品的總體走勢一致的，但事實也并非如此狡相，黃金與貨幣脫鉤之后梯轻，這個關(guān)系變得復(fù)雜。最核心的變化是谣光，黃金雖然不再是貨幣檩淋，但依然有貨幣屬性，當(dāng)貨幣體系發(fā)生動蕩時萄金，黃金的價格變化則表現(xiàn)出明顯的獨立走勢蟀悦，顯示出黃金的信用特征。
貨幣體系金本位直至金匯兌本位制瓦解之后氧敢，黃金的價格開始波動加大日戈，從1967年開始，黃金價格大幅波動孙乖，這實際上都是黃金的名義價格浙炼。全球黃金的需求在很大程度上受到投資需求變化的左右份氧，投資需求的變化主要受通脹率、美元匯率弯屈、避險需求三個因素的影響蜗帜，所以，黃金價格最終還是由其貨幣屬性所決定资厉。Erb and Havey的研究發(fā)現(xiàn)厅缺，歷史上黃金價格與美國CPI的定基指數(shù)的比率為3.2倍，這可以視為是黃金購買力的均值宴偿，成為黃金常數(shù)湘捎。剔除美國的通脹率后，可以得出黃金的實際價格的長期走勢窄刘，從實際價格趨勢看窥妇，黃金的價格圍繞著這一中樞波動，而波動的特征與康波中的價格波動一致娩践，這就是說黃金理論上就是大宗商品的一般等價物活翩。
除此之外，黃金作為康波中的貨幣欺矫，對其購買力的檢驗是其相對其他大宗商品的價格比率纱新，在這方面，黃金-原油價格比率是廣泛應(yīng)用的指標(biāo)穆趴。根據(jù)Salesman（2013）年的研究脸爱，自1971年美元與黃金脫鉤以來，黃金的美元價格與原油的美元價格保持著很強(qiáng)的相關(guān)性未妹，在布雷頓森林體系下簿废，黃金原油的兌換比例大致為每盎司黃金兌換12.3桶原油。而當(dāng)前兌換比率為14.3桶络它。當(dāng)黃金原油的價格顯著脫離這一趨勢后族檬，該比率會向這一水平回歸，而且主要是靠原油的價格而非黃金的價格的波動來回歸化戳。同樣的研究也把這一比率基本定位于每盎司黃金兌換10-15桶之間单料。
解釋完黃金的康波貨幣屬性之后，問題的關(guān)鍵還是要看黃金脫離其中樞的原因点楼，黃金對通脹率的脫離和其對黃金原油比率的脫離是兩個問題扫尖。黃金對通脹率的脫離，實際上就是所謂的吉布森悖論掠廓，即將扣除通脹后的實際利率當(dāng)做持有黃金的機(jī)會成本换怖，實際利率走低則黃金價格向上。從圖中可以看出蟀瞧，在康波的蕭條沉颂，回升及衰退階段条摸，黃金價格與實際利率的負(fù)相關(guān)真實存在，但在繁榮期铸屉，這種關(guān)系基本不存在钉蒲，甚至相反，這實際上就是康波中不同階段大宗商品的表現(xiàn)不同所致彻坛。
關(guān)于黃金價格對商品購買力的波動子巾，本質(zhì)上講不完全是康波問題，更可能是沖擊因素所導(dǎo)致小压，包括商品自身的沖擊因素和黃金價格的沖擊因素，但從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看椰于，黃金在大波段方面表現(xiàn)出了與大宗商品的滯后性特征怠益，比如在2004年到2007年，顯然黃金是落后于大宗商品的瘾婿，我們認(rèn)為這與黃金的貨幣屬性有關(guān)系蜻牢，因為在康波衰退的前半期，主要表現(xiàn)為大宗商品價格的沖擊偏陪，而在此之后抢呆，黃金漲幅超越大宗的原因可能在于幾個原因，其一笛谦、貨幣體系動蕩抱虐，避險情緒的出現(xiàn)；其二饥脑，由于貨幣寬松帶來的實際利率的走低恳邀。這些都可能是黃金超越大宗商品總體的原因。但可以推測的是灶轰，由于在整個蕭條期實際利率的走低可能是一個大方向谣沸，未來黃金對大宗商品的超越依然還會存在。
第五次康波的價格波動
6.1笋颤、關(guān)于第五次康波周期的研究
關(guān)于第五次康波的研究乳附，我們從2006年開始就一直在進(jìn)行，2006年我們發(fā)表了《色即是空》伴澄，用長周期及其嵌套理論解釋當(dāng)時的大宗商品牛市赋除。2007年我們發(fā)表了《國際化博弈》，摘要中指出“當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)所面臨的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境與70年代初期的本質(zhì)相似性在于秉版，以美國經(jīng)濟(jì)為中心的世界經(jīng)濟(jì)共生模式面臨著美國信用的危機(jī)贤重，而這種危機(jī)在次貸危機(jī)，全球通脹的推動下極有可能進(jìn)一步壓縮美國貨幣政策的調(diào)控空間清焕，而由此顯現(xiàn)出的國際金融動蕩的趨勢可能被美國經(jīng)濟(jì)減速的進(jìn)程所左右并蝗，這一點將是2008年決定全球資本市場走勢的根源”祭犯，成功判斷了康波衰退的到來。
2008年我們發(fā)表了《走向成熟》滚停，指出康波沖擊最劇烈的階段已經(jīng)過去沃粗，中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)V字反轉(zhuǎn)。隨后發(fā)表了《資源約束键畴、信用膨脹與美元幣值-長波中的增長與通脹》最盅，對康波第一次進(jìn)行了系統(tǒng)性的論述。2009年之后起惕，我們一直把精力集中于房地產(chǎn)周期和庫存周期研究涡贱。
2011對第五次康波衰退是一個重要關(guān)口，本次康波商品牛市的第二個頭部在2011年二季度出現(xiàn)惹想。而此時问词，根據(jù)我們對美國房地產(chǎn)周期的跟蹤，我們確認(rèn)2011年三季度美國房地產(chǎn)周期啟動嘀粱。2011年12月15日激挪，我們發(fā)表了《美元破百，沖擊中國》指出：長波創(chuàng)新周期中锋叨，主導(dǎo)國貨幣與其他貨幣強(qiáng)弱關(guān)系會呈現(xiàn)周期波動垄分，波長約為 15 年。一個長波包含 3 個貨幣周期娃磺。2012 年開始薄湿，美國中周期力量恢復(fù)。在中偷卧、短周期力量促使下嘿般，經(jīng)濟(jì)上行。同時涯冠，利用周期理論炉奴，可以判斷出世界經(jīng)濟(jì)格局美強(qiáng)歐弱。美元指數(shù)升值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已經(jīng)具備蛇更，歐元將在未來下跌20%以上瞻赶，從而導(dǎo)致美元指數(shù)突破100。 2014年下半年之后派任，我們判斷伴隨著美元指數(shù)的上行砸逊，大宗商品的暴跌，世界經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入康波衰退二次沖擊的階段掌逛，世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)動蕩加劇的景象师逸。（《康波衰退二次沖擊正在靠近》，2014年10月）
6.2豆混、關(guān)于第五次康波周期中的價格波動
第五波康波的大宗商品牛市起始于2001年至2002年之間篓像，而美國GDP增長的最高峰是在2000年动知，按照康波的劃分，2000年或者2002年之后员辩，就可以劃分為第五波康波的衰退階段了盒粮，2002年之后，大宗商品經(jīng)歷了一個長達(dá)10年的牛市奠滑，其中2008年可以視為大宗商品牛市的第一頭部丹皱，2011年視為大宗商品牛市的第二頭部，從康波大宗商品牛市的形態(tài)上看宋税，我們可以確認(rèn)本輪康波大宗商品牛市的終結(jié)摊崭。自2012年之后，大宗商品一直在熊市中運(yùn)行杰赛，至2015年中期已經(jīng)4年半的時間爽室，這就是對當(dāng)前大宗商品價格運(yùn)行的基本定位。但是淆攻，問題的復(fù)雜性在于，大宗商品的熊市會表現(xiàn)出什么樣的走勢嘿架，這是當(dāng)前和未來商品價格研究中長期的核心問題瓶珊。
（本圖周期定位是以康波劃分為蕭條，回升耸彪，繁榮伞芹，衰退四個階段，可以發(fā)現(xiàn)蝉娜，2002年大宗牛市啟動唱较，2008年和2011年分別出現(xiàn)雙頭，隨后步入熊市召川。）
2002年或者2004年之后南缓，康波已經(jīng)確認(rèn)了從繁榮向衰退的轉(zhuǎn)換，而經(jīng)歷了2008年的康波一次沖擊之后荧呐，2015年之后康波應(yīng)進(jìn)入二次沖擊階段并向蕭條轉(zhuǎn)換汉形，詳見《康波二次衰退正在靠近》。有一個結(jié)論是可以肯定的倍阐，即衰退和蕭條的連接點一定是一個康波大宗商品價格的最低點概疆，這一點為前五波康波的價格形態(tài)所證明。從前三波康波的價格形態(tài)來看峰搪，表現(xiàn)出了很明顯的古典周期的波動形態(tài)岔冀，而第四波康波之后，表現(xiàn)出了增長型周期的波動形態(tài)概耻，這與世界經(jīng)濟(jì)的歷史趨勢相吻合使套。所以罐呼，可以肯定的是，第五次康波衰退向蕭條轉(zhuǎn)換的位置童漩，應(yīng)是一個大宗商品價格的長期低點弄贿，而對于本次康波來講，必然是一個增長型周期矫膨，所以我們不必期望商品價格可以回到2001年的低點差凹，而是要根據(jù)供需邊際及貨幣環(huán)境對低點的價格進(jìn)行評估，這是我們未來需要繼續(xù)深入研究的問題侧馅。
（前三次康波的價格波動都是古典型周期危尿，第四波康波是增長型周期，除了第四波之外馁痴，前三次衰退與蕭條的轉(zhuǎn)換點都是價格低點谊娇，我們推測，第五次康波衰退與蕭條的轉(zhuǎn)換時點大致在2016至2018年之間罗晕。）
6.3济欢、關(guān)于大宗商品的中級反彈
從歷史的康波價格運(yùn)行來看，蕭條期的開始必然是一個價格反彈的過程小渊，所以法褥，這里一個非常重要的問題，就是我們這次康波衰退向蕭條的轉(zhuǎn)換點在哪里酬屉，這也就是對商品價格最終低點的確認(rèn)過程半等。關(guān)于這個問題，我們有如下推測呐萨。從一般康波的劃分機(jī)制來看杀饵，衰退與蕭條的轉(zhuǎn)換點應(yīng)劃分在中周期的低點之上，作為本次康波衰退而言谬擦，衰退與蕭條的轉(zhuǎn)換點應(yīng)推測在2018年切距。但是，以周期的雙底結(jié)構(gòu)來看惨远，在終極低點之前蔚舀，應(yīng)該出現(xiàn)一個一次探底的過程，這個過程顯然以現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動狀態(tài)來看锨络，應(yīng)該在2015年四季度至2016年上半年之間赌躺，恰好，在這個位置出現(xiàn)了商品價格的下跌羡儿。那么在2016至2018年之間礼患，理論上會出現(xiàn)一次超跌反彈的過程，這個過程可以進(jìn)一步探尋其理由。
康波中大宗商品熊市的形態(tài)是非常復(fù)雜的缅叠，由于數(shù)據(jù)的可得性悄泥，我們最多可以研究第四波康波衰退后的大宗商品價格，而第三波康波衰退后的大宗商品熊市形態(tài)肤粱，只能用美國的部分長數(shù)據(jù)系列替代研究弹囚。嚴(yán)格意義上，第四波康波大宗商品熊市是從1980年第二次石油危機(jī)之后開始的领曼，這一過程一直持續(xù)到2002年結(jié)束鸥鹉，歷時22年，這22年期間庶骄，我們可以清晰的發(fā)現(xiàn)毁渗，雖然大宗并未出現(xiàn)康波意義上的牛市行情，但是单刁，從中周期的意義上看灸异，每輪中周期大宗商品都會出現(xiàn)一次波段行情，而就這幾個樣本看羔飞，這個行情大概率都會出現(xiàn)在中周期的末尾階段肺樟，基本上位于第三庫存周期位置。這個問題也不難理解逻淌，這就是周期嵌套模式使然么伯。雖然大宗商品處于康波意義上的熊市，但他的價格依然會跟隨中周期波動恍风，而中周期第三庫存周期往往是滯脹階段，所以出現(xiàn)大宗商品中周期反彈順理成章誓篱。
（本圖是以美國的中周期劃分的周期位置朋贬，我們可以清晰發(fā)現(xiàn)，每一個中周期的末尾段都會出現(xiàn)一次大宗商品行情窜骄，基本位于第三庫存周期锦募。）
6.4、關(guān)于第五次康波周期中價格研究的后續(xù)問題
我們已經(jīng)說明邻遏，大宗商品價格處于一個長期的低點附近糠亩，當(dāng)然從短期的角度看，這個低點需要反復(fù)的確認(rèn)准验，不是一蹴而就的赎线。以我們對世界經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動的理解，這個長期低點的確認(rèn)需要三年以上的時間糊饱。但以我們對世界庫存周期的研究垂寥，我們認(rèn)為2016年即將啟動本輪中周期第三庫存周期，這輪庫存周期來源于中國房地產(chǎn)周期的B浪反彈，以及美國房地產(chǎn)周期的高位延續(xù)滞项，隨著周期復(fù)蘇和貨幣乘數(shù)上升狭归，將給全球帶來一次小的滯脹過程，我們認(rèn)為這可以視為商品的一次觸底文判。而當(dāng)2018年的三期共振低點來臨之時过椎，也許才是商品價格的真正長期低點。所以我們后面就是要在這一框架下緊跟美國戏仓、歐洲疚宇、中國的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動，從而判斷美元指數(shù)柜去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本趨勢灰嫉，把握商品的長期低點反復(fù)震蕩的機(jī)會。
