按照巴菲特的理論季研，投資的秘籍可以總結(jié)成一句話：尋找護(hù)城河嫌套，確定公允價(jià)值，留下犯錯(cuò)空間圾旨。

沒(méi)有護(hù)城河競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就接踵而來(lái)踱讨，有護(hù)城河，給企業(yè)更多犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)砍的。

第一類(lèi)護(hù)城河：無(wú)形資產(chǎn)

品牌：一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高價(jià)格出售同類(lèi)產(chǎn)品

例子：蒂芙尼的磚石痹筛，比藍(lán)色尼羅河和波仙珠寶貴很多。

迪斯尼：IP廓鞠，主題公園源源不斷產(chǎn)生價(jià)值

星巴克：星巴克的用戶(hù)愿意付出溢價(jià)

拜耳制藥的阿司匹林是普通阿司匹林價(jià)格2倍

方面例子：航空公司帚稠，有品牌但是不會(huì)更貴

奧利奧餅干：減少客戶(hù)搜索成本

再比如茅臺(tái)，超級(jí)高的毛利率證明了強(qiáng)大的溢價(jià)能力

風(fēng)險(xiǎn)：品牌一旦失去魅力床佳，企業(yè)就無(wú)法收取溢價(jià)

專(zhuān)利：擁有多種專(zhuān)利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)滋早，如生產(chǎn)N95口罩的3M。

生物制藥領(lǐng)域：賽諾菲砌们，前期在胰島素投入大杆麸，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

例子：華為，每年投入不低于10%作為研發(fā)費(fèi)用

筆者補(bǔ)充幾個(gè)大數(shù)據(jù)護(hù)城河的例子：百度和谷歌的海量搜索數(shù)據(jù)浪感，淘寶京東拼多多的海量交易數(shù)據(jù)昔头。這些數(shù)據(jù)在人工智能領(lǐng)域有著無(wú)可替代的左右

政府監(jiān)管

例子：新加坡政府就發(fā)放兩張博彩牌照

第二類(lèi)護(hù)城河：轉(zhuǎn)換成本

企業(yè)不選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品或者服務(wù)，

遇到的麻煩影兽，美國(guó)的納稅軟件揭斧，學(xué)習(xí)成本高。前期利用免費(fèi)策略占領(lǐng)市場(chǎng)峻堰。

付出的金錢(qián)未蝌，

承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，比如資產(chǎn)管理企業(yè)茧妒，用戶(hù)擔(dān)心新公司是否做的更好，因此通常粘性高

例子：微信的用戶(hù)轉(zhuǎn)換成本左冬，熟人鏈幾乎不可轉(zhuǎn)移

書(shū)里面一些評(píng)價(jià)不方便產(chǎn)生的護(hù)城河不夠深桐筏，比如外國(guó)銀行遷移成本在我國(guó)就沒(méi)什么成本。

比如Oracle轉(zhuǎn)換成本雖高既绩，但是很多公司一開(kāi)始就去IOE遭京，筆者目前也在做TB級(jí)數(shù)據(jù)Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)替換遷移工作娇钱。所以葉不是完全不可替代的

第三類(lèi)護(hù)城河：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（最強(qiáng)護(hù)城河）

產(chǎn)品或者服務(wù)的價(jià)值隨客戶(hù)人數(shù)的增加而增加。如果一家公司要從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲益牧氮，就必須營(yíng)造出一個(gè)封閉的網(wǎng)絡(luò)。有形商品交易的企業(yè)很難體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的威力瑰枫。

例：美國(guó)運(yùn)通踱葛，微軟的office和windows丹莲，ebay，納斯達(dá)克證券交易所

推特：有更好的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品尸诽，但是推特用戶(hù)規(guī)模已經(jīng)下沉甥材，用戶(hù)很難改變習(xí)慣

中國(guó)例子：QQ，支付寶（支付生態(tài)）性含，微信支付洲赵，云服務(wù)（阿里云，騰訊云商蕴，華為云叠萍，華為welink）去，物流服務(wù)绪商，購(gòu)物網(wǎng)站（天貓苛谷，拼多多，京東）

招行的信用卡部宿，優(yōu)惠商家多抄腔，有點(diǎn)像運(yùn)通

第四類(lèi)護(hù)城河：成本優(yōu)勢(shì)

成本優(yōu)勢(shì)對(duì)那些價(jià)格影響客戶(hù)采購(gòu)決策最大的行業(yè)最為關(guān)鍵。

低成本的流程優(yōu)勢(shì)理张，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制這種低成本流程或者發(fā)明新低成本流程之后赫蛇，這種優(yōu)勢(shì)玩玩轉(zhuǎn)瞬即逝

例子，戴爾的直銷(xiāo)方式雾叭，

西南航空采用單一機(jī)型悟耘，實(shí)現(xiàn)地面時(shí)間最小化（快速周轉(zhuǎn)），在全體員工培育厲行節(jié)約的企業(yè)文化

更優(yōu)越的地理位置织狐，市中心不合時(shí)宜的水泥廠暂幼，因?yàn)槔锝ㄖさ亟\(yùn)輸成本低移迫。

韓國(guó)浦項(xiàng)制鐵距離中國(guó)只有一天海上路程旺嬉，比巴西俄羅斯距離更近

與眾不同的資源：礦產(chǎn)公司

相對(duì)大的市場(chǎng)規(guī)模：規(guī)模優(yōu)勢(shì)創(chuàng)建的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河才是最長(zhǎng)久的。

例如京東和沃爾瑪厨埋，成本隨規(guī)模變大而減少

這里規(guī)模不是越大越好邪媳，而是看有效規(guī)模。市場(chǎng)空間有限嗎荡陷？這個(gè)市場(chǎng)有多少企業(yè)雨效？進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)成本有多高？潛在競(jìng)爭(zhēng)者是否正在進(jìn)入市場(chǎng)废赞，這里規(guī)模是和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比的相對(duì)規(guī)模徽龟。

固定成本相對(duì)變動(dòng)成本比值越高，規(guī)模收益越大唉地，行業(yè)越穩(wěn)固据悔，這就解釋了為什么芯片行業(yè)企業(yè)數(shù)量少传透，前期投入大，但是中介屠尊，律師事務(wù)所就是數(shù)以千計(jì)旷祸。

運(yùn)輸行業(yè)規(guī)模越大越好，大規(guī)模的配送網(wǎng)絡(luò)讼昆，后進(jìn)場(chǎng)的公司要面臨長(zhǎng)期虧損壓力托享。

例子：順豐快遞，京東快遞

成本優(yōu)勢(shì)源于生產(chǎn)規(guī)模浸赫，擁有多于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的生產(chǎn)設(shè)施闰围，比如埃克森美孚石油公司既峡，在提煉和化工業(yè)務(wù)中比對(duì)手有優(yōu)勢(shì)羡榴。天空廣播公司，比其他公司節(jié)目更多运敢。

對(duì)利基市場(chǎng)的統(tǒng)治（寧為雞頭不為鳳尾）校仑，利基市場(chǎng)是在較大的細(xì)分市場(chǎng)中具有相似興趣或需求的一小群顧客所占有的市場(chǎng)空間。大多數(shù)成功的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)一開(kāi)始并不在大市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)传惠，而是通過(guò)識(shí)別較大市場(chǎng)中新興的或未被發(fā)現(xiàn)的利基市場(chǎng)而發(fā)展業(yè)務(wù)迄沫。

例子：Blackboard，占據(jù)學(xué)習(xí)管理系統(tǒng)2/3的份額卦方。市場(chǎng)不大無(wú)法吸引微軟等巨頭進(jìn)入羊瘩，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，因此沒(méi)多少家公司愿意嘗試盼砍。

被侵蝕的護(hù)城河

第一類(lèi)：銷(xiāo)售技術(shù)的企業(yè)：生產(chǎn)軟件尘吗，半導(dǎo)體，網(wǎng)絡(luò)硬件

例子：黑莓手機(jī)郵件系統(tǒng)供應(yīng)商

第二類(lèi)：跨界打擊浇坐，技術(shù)落后對(duì)非技術(shù)型企業(yè)的影響睬捶。

例子：柯達(dá)，膠卷行業(yè)被數(shù)字?jǐn)z影擊敗近刘。

第三類(lèi)：行業(yè)變遷

例子：中國(guó)低勞動(dòng)成本進(jìn)入全球市場(chǎng)擒贸，制造業(yè)格局發(fā)生永久性變化

非理性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入，某些對(duì)政府具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)跌宛，會(huì)以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)，采取具有政治或者社會(huì)目的的措施积仗。

例子：勞斯萊斯遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)后疆拘，在英國(guó)政府援助下放棄了飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)的護(hù)城河（削減發(fā)動(dòng)機(jī)的銷(xiāo)售和服務(wù)費(fèi)用），從而影響了同領(lǐng)域的通用電氣以及美國(guó)聯(lián)合技術(shù)公司

個(gè)人思考：哪些行業(yè)夕陽(yáng)行業(yè)寂曹，傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)哎迄？產(chǎn)能過(guò)剩的鋼鐵行業(yè)回右？

第四類(lèi)：在沒(méi)有護(hù)城河領(lǐng)域?qū)で笤鲩L(zhǎng)

例子：微軟投資了N多領(lǐng)域，比如有線電視漱挚，然而沒(méi)有給股東帶來(lái)實(shí)惠翔烁。

第五類(lèi)：客戶(hù)說(shuō)不的時(shí)候

例子：Oracle，一直收軟件維護(hù)費(fèi)旨涝，后來(lái)少數(shù)第三方公司有能力提供軟件維護(hù)服務(wù)蹬屹，客戶(hù)沒(méi)必要進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)。Oracle停止提升軟件維護(hù)承包費(fèi)

發(fā)現(xiàn)護(hù)城河：

某些行業(yè)比其他行業(yè)更易于創(chuàng)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

晨星公司統(tǒng)計(jì)窄護(hù)城河比較多的行業(yè)有媒體和公用設(shè)施

媒體行業(yè)：如迪斯尼白华，控制大量近乎獨(dú)有的內(nèi)容

公用設(shè)施慨默，通常是窄護(hù)城河，很大程度受限政府管深護(hù)城河比較多的行業(yè)有弧腥，媒體（迪斯尼）厦取，商業(yè)服務(wù)（穆迪投資），金融服務(wù)（紐交所）管搪，消費(fèi)品（可口可樂(lè)虾攻，保潔）

例：重建一個(gè)高盛多少錢(qián)？

護(hù)城河比較少的行業(yè)有硬件和工業(yè)原料

硬件行業(yè)：通常有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)更鲁，硬件升級(jí)比較容易霎箍。華為被美國(guó)制裁后，能否有中國(guó)芯岁经，能否顛覆英特爾壟斷的芯片行業(yè)朋沮？

要把賭注放在賽馬，而不是騎師身上

例子：麥當(dāng)勞產(chǎn)品一度落后消費(fèi)者的品味缀壤，導(dǎo)致消費(fèi)者水平滑落到不可容忍的地步樊拓，最終憑借品牌拜托困境。

超人CEO尼爾曼JetBlue塘慕，剛開(kāi)始業(yè)績(jī)很好筋夏，后來(lái)由于航空業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利率直線下跌

書(shū)里面還點(diǎn)評(píng)了4種估值方式：

1图呢、 市銷(xiāo)率：暫時(shí)出現(xiàn)虧損或者利潤(rùn)率低于企業(yè)潛能的企業(yè)条篷。如果一個(gè)企業(yè)具有提高利潤(rùn)的空間，而且又擁有較低的市銷(xiāo)率蛤织，那么這個(gè)股就是值得買(mǎi)的便宜貨

2赴叹、 市凈率：適用金融服務(wù)業(yè)，因?yàn)檫@些公司的賬面凈值更準(zhǔn)確的反應(yīng)了企業(yè)的有形資產(chǎn)價(jià)值指蚜。一定要擔(dān)心超低的市凈率乞巧，因?yàn)檫@有可能說(shuō)明賬面價(jià)值有問(wèn)題。

3摊鸡、市盈率：一定要注意計(jì)算時(shí)一律時(shí)用得的是哪個(gè)E绽媒，動(dòng)態(tài)市盈率蚕冬，靜態(tài)市盈率∈窃看看公司順境和逆境時(shí)的表現(xiàn)囤热，再想想未來(lái)會(huì)比過(guò)去好轉(zhuǎn)還是惡化，據(jù)此估計(jì)公司未來(lái)的年均收益获三。

4旁蔼、市現(xiàn)率：市現(xiàn)率可用于評(píng)價(jià)股票的價(jià)格水平和風(fēng)險(xiǎn)水平。市現(xiàn)率越小石窑，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多牌芋，經(jīng)營(yíng)壓力越小。