一.財務困境與權衡理論
根據MM理論议惰，由于負債具有稅盾效應整份，所以公司應該盡可能地利用負債進行融資蟋座，極端的情況是公司應該100%都是負債膜眠，因為這樣才能最大化稅盾收益岩臣。
但實際情況是溜嗜，公司的負債并不是越多好，而要權衡利弊架谎。所以理論上炸宵，存在一個負債水平使得公司的資本結構最優(yōu)。
- 并沒有任何一個行業(yè)的資產負債率是100%
- 實際上谷扣，平均資產負債率最高的行業(yè)是工業(yè)土全，其資產負債率為 **70% **。
- 資產負債率具有明顯的行業(yè)特征会涎， 工業(yè)和公共事業(yè)類的公司最高裹匙，而醫(yī)療保健行業(yè)最低 。
1.財務困境
- 負債在給公司帶來稅盾收益的同時末秃，也給公司帶來了還本付息的壓力概页。如果公司不能按時還本付息，則債權人有申請公司破產练慕。
- 破產的可能性會對公司價值會產生負面影響绰沥，從而抵消掉稅盾帶來的收益。
- 不是破產本身的風險贺待，而是與破產相關的成本徽曲，降低了公司價值。
2.財務困境成本（Financial Distress Costs）
直接成本
破產需要律師麸塞、會計審計師及資產評估等秃臣，非常昂貴
間接成本
間接成本可能難以直度量，但卻十分昂貴哪工。
包括：
- 顧客流失
- 雇員流失
- 應收賬款損失
- 供應商損失：沒有人愿意出售商品給高負債企業(yè)
- 公司急于出售資產而造成的損失
- 實際上破產是投資者和債權人的一個“選擇”奥此，從這角度來說，直接成本和間有理論的上限雁比。成本不會高于同債權人的協(xié)商稚虎。
- 從公司的客戶、供應商或雇員角度來說偎捎，財務困境間接成本沒有上限蠢终。
需要注意的是：
- 要識別的是公司總價值損失，而不股東或者債權人單方面的損失茴她，更不是他們之間的損失轉換寻拂。
- 要識別的是超過經濟困境成本(Economic Distress Costs) 的，由財務困境引起增量損失(incremental losses)
3.權衡理論 (Trade -Off Theory)
負債既可以帶來好處 —— 稅盾收益丈牢，也可以帶來成本 —— 財務困境成本祭钉。我們可以把它們放在一個統(tǒng)一的框架下，綜合地考慮二者對于企業(yè)資本結構造成的影響己沛。 我們把基于這一思想的資本結構理論叫做權衡理論慌核，也稱它為資本結構的靜態(tài)理論（Static Theory）
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無稅收情況下
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有稅收情況下
二.代理問題與權衡理論
1.代理成本
基本邏輯：公司經理人會盡可能的從事那些能夠增加股東財富的投資項目距境，引入債權人后，經理就有可能會采取那些損害債權人利益垮卓，但卻有于股東的投資決策垫桂。
代理成本 —1.資產替代(Asset Substitution)
當公司身陷財務困境的時候，股東可以通過提高公司風險的方式獲利扒接，即使這樣做會降低公司的價值。
代理成本 —**2. 投資不足(Under investment)/債務擱置 (Debt Overhang) **
在公司面臨財務困境時们衙，即使是一個很有吸引力的項目钾怔，經理人也沒有動力去投資它。
2.代理收益
代理收益 —1. 股權集中
企業(yè)通過杠桿融資蒙挑，不會造成股票上市所帶來的股權稀釋現(xiàn)象宗侦，有利于股權的集中。
代理收益 —2.減少無謂的投資
大企業(yè)經理人有做大企業(yè)的傾向忆蚀，有時候會為了擴張企業(yè)而用自由現(xiàn)金投資凈現(xiàn)值為負的項目矾利。將債權人引入公司監(jiān)管框架后，公司要為其負債支付利息并償還本金馋袜，減少自由現(xiàn)金流男旗，從而減少了無謂投資。
代理收益 —3.增加承諾的可信度
- 公司因為負債而面臨財務困境欣鳖，反而易于公司與員工及供應商等利益相關人達成有關于削減本的協(xié)議察皇。
- 高杠桿公司為避免破產，會采取非常規(guī)泽台，激進的手段什荣，會削弱競爭對手對抗的決心。
3.考慮債務代理成本和代理收益后的權衡理論
對于不同企業(yè)怀酷，其負債成本和收益的邊際效應會存在差異稻爬，企業(yè)最優(yōu)負債水平也會不同。
三.信息不對稱與優(yōu)序理論
- 檸檬市場理論（二手車市場理論）：二手車市場上的買主和賣主間的信息不對稱會導致逆向選擇蜕依，結果最后在二手車市場出現(xiàn)的車的價格和質量都較差桅锄。
- 檸檬市場問題為希望通過發(fā)行股票進行融資的企業(yè)帶來很高的成本。
- 發(fā)行債券也會存在逆向選擇問題样眠，但使用債券進行融資的折價水平較發(fā)行股票的折價水平更低竞滓。
解決方案：
徹底避免逆向選擇造成的負面影響，最好就是使用企業(yè)的自有資金吹缔，比如說留存收益（Retained earnings）
優(yōu)序融資：
自有資金>>債務融資（債券>>可轉債）>>股權融資（優(yōu)先股>> 普通股）
優(yōu)序融資理論認為：
如果一個企業(yè)的杠桿水平很低商佑，則只有以下兩種可能：
- 公司已經不能發(fā)行更多的債務，只能通過發(fā)行股票來進行籌資厢塘；
- 公司有足夠的利潤茶没，可以完全依賴自有資金來為項目進行融資肌幽。
