文章來源：中國資本聯(lián)盟

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表外融資

資產(chǎn)負(fù)債表外融資(Off-Balance-SheetFinancing)，簡稱表融資豁翎，帳外融資、資產(chǎn)負(fù)債表外籌資毕谴、資產(chǎn)負(fù)債表以外融資进副。主要在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域由專業(yè)人員使用的一個(gè)術(shù)語，表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營租賃資金的提供人對(duì)出租人沒有追索權(quán)悬槽，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對(duì)出租人的貸款怀吻。

概念

狹義上：為未滿足資本(融資)租賃全部條件，從而其承諾付款的金額的現(xiàn)值沒有被確認(rèn)為負(fù)債初婆，而且未在資產(chǎn)負(fù)債表或附注中得以反映的租賃進(jìn)行籌資的財(cái)務(wù)行為蓬坡。主要在財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)領(lǐng)域由專業(yè)人員使用的一個(gè)術(shù)語(見「經(jīng)營租賃」)猿棉。表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營租賃資金的提供人對(duì)出租人沒有追索權(quán)，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對(duì)出租人的貸款（見「舉債經(jīng)營租賃」)屑咳。

廣義上：表外融資泛指對(duì)企業(yè)經(jīng)營成果萨赁、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負(fù)債表的融資行為。

特點(diǎn)

通過表外融資兆龙，可以提高總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率杖爽。

通過表外融資可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)表，提高資本市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)同度紫皇。

表外融資有助于加速企業(yè)商業(yè)周轉(zhuǎn)慰安，擴(kuò)大銷售，通過賒銷穩(wěn)固與商業(yè)伙伴的合作坝橡。

實(shí)現(xiàn)方式

1泻帮、表外直接融資

以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式融資。如經(jīng)營租賃计寇、代銷商品、來料加工等經(jīng)營活動(dòng)不涉及到資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移與流動(dòng)脂倦，會(huì)計(jì)上無需在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映番宁，但資產(chǎn)的使用權(quán)的確已轉(zhuǎn)移到融資企業(yè)，可以滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模赖阻、緩解資金不足的需要蝶押。

2、表外間接融資

是由另一企業(yè)代替本企業(yè)的負(fù)債的融資方式火欧。最常見的是建立附屬公司或子公司棋电，并投資于附屬公司或子公司，或由附屬公司苇侵、子公司的負(fù)債代替母公司負(fù)債赶盔。

3、表外轉(zhuǎn)移負(fù)債

是融資企業(yè)將負(fù)債從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外榆浓。這種轉(zhuǎn)移可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)于未、出售有追索權(quán)應(yīng)收賬款和簽訂產(chǎn)品籌資協(xié)議實(shí)現(xiàn)。其實(shí)陡鹃，應(yīng)收賬款抵押借款性質(zhì)烘浦，由于會(huì)計(jì)處理的原因使其負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外。表外融資主要是負(fù)債融資萍鲸，其積極的作用在于使企業(yè)能夠加大財(cái)務(wù)杠桿作用闷叉，尤其當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿作用在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)受到限制時(shí)，可以利用表外融資放大財(cái)務(wù)杠桿作用脊阴，提高權(quán)益資本利潤率握侧。同時(shí)為增加融資方式開辟融資渠道蚯瞧，特別是在表內(nèi)負(fù)債方式有限、渠道不通過時(shí)藕咏，通過表外融資可實(shí)現(xiàn)融資目的状知。

影響

表外融資的重要手段是設(shè)計(jì)一些復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，從而使報(bào)表使用者難以判斷這一業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債的影響孽查。這類復(fù)雜業(yè)務(wù)具有如下幾個(gè)特征：

1饥悴、將某一項(xiàng)目法律上的所有權(quán)和享有與此相關(guān)的主要惠益及承擔(dān)重要風(fēng)險(xiǎn)的能力割裂開來；

2盲再、一項(xiàng)交易與另外一項(xiàng)或多項(xiàng)交易相互交織西设，不將它們綜合起來分析，就難以理解該業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)影響答朋；

3贷揽、在交易的條款中含有一項(xiàng)或多項(xiàng)選擇權(quán)或條件，又可合理地從這些條款推斷出企業(yè)將會(huì)行使選擇權(quán)或條件將會(huì)滿足梦碗。遠(yuǎn)期合約有時(shí)也被用來作為表外融資的手段禽绪。商品寄售、售后回租債務(wù)保收（factoring of debts）洪规、證券化抵押（securitizedmortgages）和貸款轉(zhuǎn)讓等均可能導(dǎo)致表外融資行為印屁。

從 80 年代起，在英斩例、美等國家雄人，表外融資協(xié)議迅速增長。這種協(xié)議具有資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的重要特征念赶，但卻沒有確認(rèn)一面負(fù)債础钠，同時(shí)也避免了一項(xiàng)資產(chǎn)的確認(rèn)。表外融資可可以歸結(jié)很多原因叉谜，主要的原因可能是稅務(wù)方面的優(yōu)惠旗吁，也可能是企業(yè)不愿意反映真實(shí)的負(fù)債水平。

一家企業(yè)若負(fù)債比率較高正罢，就會(huì)引起債權(quán)人的關(guān)注阵漏，若企業(yè)同時(shí)將等量資產(chǎn)和負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表中抵消，就能降低負(fù)債比率翻具。另一個(gè)從資產(chǎn)負(fù)債表中抵消履怯，就能降低負(fù)債比率。另一個(gè)可能的原因是企業(yè)與現(xiàn)行的債權(quán)人訂有必須限制負(fù)債水平的協(xié)議裆泳，表外融資就可作為繞過這一限制的手段叹洲。

表外融資行為掩蓋了企業(yè)的重要財(cái)務(wù)信息，很可能誤導(dǎo)信息使用者，因而引起了各國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)的關(guān)注着饥，它們紛紛制訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則规脸，減少表外融資項(xiàng)目向抢，盡可能地將其納入資產(chǎn)負(fù)債表。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)訂為跷乐，財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)當(dāng)通過列示濃縮的扣墩、排列有序的有關(guān)資產(chǎn)骤视、負(fù)債和經(jīng)營業(yè)績的信息栈妆，有助于作用者了解企業(yè)的整體情況胁编。要達(dá)到這一目的，財(cái)務(wù)報(bào)表的項(xiàng)目分類和確認(rèn)必須基于經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)重于法律形式這一原則鳞尔。按其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)處理一項(xiàng)交易嬉橙，就應(yīng)當(dāng)公允地反映復(fù)雜業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)影響，為此寥假，要對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債睥確認(rèn)采取以下兩個(gè)步驟：

1市框、對(duì)該項(xiàng)交易進(jìn)行分析，是否增加或減少了企業(yè)現(xiàn)存的資產(chǎn)或負(fù)債糕韧，或者增加了以前未曾確認(rèn)的資產(chǎn)或負(fù)債枫振。

2、上述認(rèn)定的資產(chǎn)或負(fù)債并不一定能納入資產(chǎn)負(fù)債表萤彩，要按資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)加以測(cè)試蒋得，以檢驗(yàn)它們是否能夠納入資產(chǎn)負(fù)債表，或保留在資產(chǎn)負(fù)債表上乒疏，或從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。

值得一提的是饮焦，各國對(duì)融資租賃和經(jīng)營租賃作了較為嚴(yán)格的區(qū)分怕吴，規(guī)定了融資租賃的條件。一項(xiàng)租賃若滿足其中一個(gè)條件县踢，就應(yīng)作為融資租賃處理转绷，在承租方確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)和相應(yīng)的負(fù)債，以減少表外融資現(xiàn)象硼啤。這些條件是以業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)為基礎(chǔ)的议经。此外還規(guī)定，資產(chǎn)和負(fù)債相互不得抵消谴返。企業(yè)還需要對(duì)這些復(fù)雜的業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐渡飞觯绕涫且言谪?cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)的在某些方面與普通資產(chǎn)和負(fù)債有所不同的項(xiàng)目，以及未在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)的項(xiàng)目嗓袱，以真實(shí)籍救、公允地反映企業(yè)的經(jīng)營情況。

企業(yè)表外融資的主要方式

1渠抹、租賃

租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式蝙昙。由于租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類闪萄，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此奇颠，承租人往往會(huì)絞盡腦汁地與出租人締結(jié)租賃協(xié)議败去，想方設(shè)法地進(jìn)行規(guī)避，使得實(shí)質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營租賃進(jìn)行會(huì)計(jì)處理烈拒，以獲得表外融資的好處圆裕。

2、合資經(jīng)營

合資經(jīng)營是指一個(gè)企業(yè)持有其他企業(yè)相當(dāng)數(shù)量缺菌，但未達(dá)到控股程度的經(jīng)營方式葫辐，后者被稱為未合并企業(yè)。人們通過在未合并企業(yè)中安排投資結(jié)構(gòu)伴郁，從事表外業(yè)務(wù)耿战，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問題焊傅，不必在資產(chǎn)負(fù)債表上反映未合并企業(yè)的債務(wù)剂陡。

還有一種流行的形式叫特殊目的實(shí)體（SPE），即一個(gè)企業(yè)作為發(fā)起人成立一個(gè)新企業(yè)狐胎，后者被稱為特殊目的實(shí)體鸭栖，其經(jīng)營活動(dòng)基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的。通常握巢，SPE 的負(fù)債相當(dāng)高晕鹊，所有者權(quán)益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權(quán)益暴浦，但承擔(dān)著所有的風(fēng)險(xiǎn)溅话。安然公司正是利用 SPE，在 1997-2007 年累計(jì)高估利潤 5.91 億美元歌焦，累計(jì)隱瞞負(fù)債 25.85 億美元飞几。

3、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性独撇，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)屑墨，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程纷铣。證券化融資業(yè)務(wù)通常是對(duì)銀行的信貸資產(chǎn)卵史、企業(yè)的交易或服務(wù)應(yīng)收款這類金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)。

比如关炼，出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款程腹，本質(zhì)上它是一種以應(yīng)收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中儒拂，企業(yè)對(duì)售出的應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓寸潦，而不確認(rèn)負(fù)債色鸳。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行见转，并且無論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價(jià)值量上都得到了發(fā)展命雀。安然公司「盤活」資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化。

4斩箫、創(chuàng)新金融工具

當(dāng)前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時(shí)期吏砂，這些金融工具包括掉期、嵌入期權(quán)乘客、復(fù)合期權(quán)狐血、上限期權(quán)、下限期權(quán)易核、上下取勝權(quán)等匈织。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要、競(jìng)爭的加劇牡直、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展缀匕，使這一勢(shì)頭一直不減，并將持續(xù)下去碰逸。

然而乡小，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定饵史，創(chuàng)新金融工具在財(cái)務(wù)報(bào)表上大都得不到體現(xiàn)满钟，企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具進(jìn)行融資所產(chǎn)生的負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表中自然也沒有反映。安然公司在 1995 年被《財(cái)富》雜志評(píng)為「最富創(chuàng)新能力」的公司胳喷，它的創(chuàng)新成就主要就是對(duì)金融工具的「創(chuàng)造性運(yùn)用」零远，如開辟能源商品的期貨、期權(quán)和其他衍生金融工具厌蔽。

此外，代銷商品摔癣、來料加工奴饮、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等也是常見的表外融資方式择浊。

企業(yè)表外融資的動(dòng)因

１戴卜、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外琢岩，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況投剥，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時(shí)担孔，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出來的有關(guān)財(cái)務(wù)比率江锨，如負(fù)債權(quán)益比率將會(huì)相對(duì)降低吃警，至少從表面上改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力啄育，使借款人處于有利的地位酌心。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)挑豌，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向安券，例如信用等級(jí)下降、借款成本提高等氓英。當(dāng)然侯勉，更有甚者通過表外融資將財(cái)務(wù)比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達(dá)到粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況铝阐、籌集所需資金的目的址貌。

２、擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營成果

表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映饰迹，而其所形成的費(fèi)用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來芳誓，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營成果。當(dāng)企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時(shí)啊鸭，表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用锹淌，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率赠制，如總資產(chǎn)利潤率赂摆、固定費(fèi)用利潤率等看起來也更樂觀。不過钟些，也有企業(yè)通過「假銷售真借款」的形式進(jìn)行表外融資烟号，以達(dá)到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營成果的目的政恍。

３汪拥、規(guī)避借款合同限制

一方面，借款合同往往對(duì)借款人增添債務(wù)明確規(guī)定種種限制篙耗，例如規(guī)定不得突破某一負(fù)債權(quán)益比率迫筑。于是，借款人便通過將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外宗弯，來規(guī)避借款合同的限制脯燃。另一方面，擬定借款合同的債權(quán)人也會(huì)越來越精明蒙保，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時(shí)辕棚，將某些表外債務(wù)（如租賃）與資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)同等對(duì)待，而這種壓力同時(shí)又將進(jìn)一步催生新的更富于創(chuàng)新精神的表外融資方式。

４逝嚎、應(yīng)付通貨膨脹壓力

在通貨膨脹情況下扁瓢，歷史成本計(jì)量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多項(xiàng)目被嚴(yán)重低估。當(dāng)企業(yè)的所有者權(quán)益及相應(yīng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時(shí)懈糯，企業(yè)的舉債能力就會(huì)大大降低涤妒。因此，作為對(duì)這類資產(chǎn)被低估價(jià)值的抵銷赚哗，可通過表外融資她紫，將部分債務(wù)置于財(cái)務(wù)報(bào)表之外，以應(yīng)付通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力屿储。

企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個(gè)動(dòng)因』叨铮現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用 SPE 高估利潤够掠、低估負(fù)債民褂，就是因?yàn)榘凑彰绹F(xiàn)行會(huì)計(jì)慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個(gè) SPE 權(quán)益性資本的投資中超過 3%疯潭，即使該 SPE 的風(fēng)險(xiǎn)主要由上市公司承擔(dān)赊堪，上市公司也可以不將該 SPE 納入合并報(bào)表的編制范圍。

企業(yè)各利益關(guān)系人對(duì)表外融資的反應(yīng)

對(duì)所有者而言竖哩，當(dāng)企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時(shí)哭廉，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點(diǎn)來說相叁，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益遵绰。然而，表外融資的隱蔽性增淹，可能使所有者無從了解企業(yè)實(shí)際投資收益率椿访，難以辨清企業(yè)經(jīng)營狀況。由于表外融資對(duì)所有者的雙重影響虑润，導(dǎo)致所有者的雙重反應(yīng)成玫，當(dāng)所有者能夠明確預(yù)見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本率時(shí)，所有者對(duì)表外融資會(huì)采取支持態(tài)度拳喻；反之梁剔，則持反對(duì)態(tài)度。

對(duì)企業(yè)債權(quán)人而言舞蔽，表外融資帶來的主要是危害。首先码撰，債權(quán)人受資本的保護(hù)作用降低渗柿。表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率，使得企業(yè)資本負(fù)債比率相對(duì)加大，所有者投資對(duì)債權(quán)人投資的保護(hù)作用降低朵栖。其次颊亮，表內(nèi)債權(quán)人利益受到表外債權(quán)人利益的侵害。表外債權(quán)人本金受法律保護(hù)的程度低陨溅、風(fēng)險(xiǎn)大终惑，因而表外債權(quán)人往往通過提高資金使用費(fèi)來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，加大了表內(nèi)債權(quán)人收回本息的風(fēng)險(xiǎn)门扇。因此雹有，債權(quán)人對(duì)表外融資主要持反對(duì)態(tài)度。

表外融資對(duì)潛在投資者也是不利的臼寄。由于表外融資不能提供企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況霸奕，對(duì)市場(chǎng)的潛在投資者會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。因此吉拳，潛在投資者對(duì)表外融資也持反對(duì)態(tài)度质帅。

合理運(yùn)用及監(jiān)管

企業(yè)表外融資是指不需在資產(chǎn)負(fù)債表中反映的企業(yè)籌資行為。自 20 世紀(jì) 70 年代以來留攒，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來融通資金煤惩，特別是最近幾年，國際金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮炼邀，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映魄揉。但是，作為一種積極汤善、靈活的融資渠道什猖，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為红淡，「安然事件」就是一個(gè)典型案例不狮。本文在分析表外融資的主要方式、企業(yè)動(dòng)因在旱、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應(yīng)的基礎(chǔ)上摇零，提出如何合理運(yùn)用表外融資，正確監(jiān)管表外融資的建議桶蝎。

１驻仅、合理運(yùn)用表外融資

表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負(fù)債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時(shí)登渣，又保持著會(huì)計(jì)法規(guī)所要求的資產(chǎn)負(fù)債率噪服，規(guī)避了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及公認(rèn)會(huì)計(jì)慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道胜茧。

２粘优、完善立法監(jiān)管指導(dǎo)

通過立法仇味，建立對(duì)表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理雹顺，限制其發(fā)展丹墨。監(jiān)管部門通過引導(dǎo)企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本嬉愧、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面贩挣，并與企業(yè)的自身承受能力相適應(yīng)，以真正起到改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況没酣、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的作用王财。

３、加強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范

表外融資自產(chǎn)生以來四康，方法不斷翻新搪搏。然而，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒有跟上這一步伐闪金，迄今為止還較少有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則涉及對(duì)表外融資的會(huì)計(jì)處理問題疯溺，因此，應(yīng)該加強(qiáng)會(huì)計(jì)理論的研究工作哎垦，加速會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作囱嫩，并且在對(duì)會(huì)計(jì)要素界定和確認(rèn)時(shí)，盡可能地具體漏设、明確墨闲，減少可供選擇的會(huì)計(jì)處理方法和彈性解釋范圍。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)發(fā)揮指導(dǎo)作用郑口，具有超前性鸳碧。

４、嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示

表外融資作為企業(yè)重要的理財(cái)活動(dòng)犬性，所引起的資產(chǎn)和負(fù)債雖然不在資產(chǎn)負(fù)債表上列示瞻离，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動(dòng)所引起的約定義務(wù)和或有負(fù)債應(yīng)該在報(bào)表附注中加以說明乒裆。嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表的揭示套利，將在很大程度上減少表外融資對(duì)報(bào)表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對(duì)報(bào)表的使用鹤耍。

夾層融資

夾層融資是指在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面介于是否確定于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式肉迫。對(duì)于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資稿黄，這種融資的稀釋程度要小于股市喊衫，并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定杆怕。

詳細(xì)概述

夾層融資是一種無擔(dān)保的長期債務(wù)族购，這種債務(wù)附帶有投資者對(duì)融資者的權(quán)益認(rèn)購權(quán)鼻听。夾層融資只是從屬債務(wù)（subordinatedebt）的一種，但是它常常從作為從屬債務(wù)同義詞來用联四。夾層融資的利率水平一般在 10%～15% 之間，投資者的目標(biāo)回報(bào)率是 20%～30%撑教。一般說來朝墩，夾層利率越低，權(quán)益認(rèn)購權(quán)就越多伟姐。

夾層投資也是私募股權(quán)資本市場(chǎng)（privateequitymarket）的一種投資形式收苏，是傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資的演進(jìn)和擴(kuò)展。在歐美國家愤兵，有專門的夾層投資基金（mezzaninefund）鹿霸。如果使用了盡可能多的股權(quán)和優(yōu)先級(jí)債務(wù)（seniordebt）來融資，但還是有很大資金缺口秆乳，夾層融資就在這個(gè)時(shí)候提供利率比優(yōu)先債權(quán)高但同時(shí)承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)資金懦鼠。由于夾層融資常常是幫助企業(yè)改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和迅速增加營業(yè)額，所以在發(fā)行這種次級(jí)債權(quán)形式的同時(shí)屹堰，常常會(huì)提供企業(yè)上市或被收購時(shí)的股權(quán)認(rèn)購權(quán)肛冶。

適用條件

融資企業(yè)一般在以下情況下可以考慮夾層融資：

1、缺乏足夠的現(xiàn)金進(jìn)行擴(kuò)張和收購扯键；

2睦袖、已有的銀行信用額度不足以支持企業(yè)的發(fā)展。

3荣刑、企業(yè)已經(jīng)有多年穩(wěn)定增長的歷史馅笙；

4、起碼連續(xù)一年（過去十二個(gè)月）有正的現(xiàn)金流和 EBITDA（未減掉利息厉亏、所得稅董习、折舊和分?jǐn)偳暗臓I業(yè)收益）；

5叶堆、企業(yè)處于一個(gè)成長性的行業(yè)或占有很大的市場(chǎng)份額阱飘；

6、管理層堅(jiān)信企業(yè)將在未來幾年內(nèi)有很大的發(fā)展虱颗；

7沥匈、估計(jì)企業(yè)在兩年之內(nèi)可以上市并實(shí)現(xiàn)較高的股票價(jià)格，但是現(xiàn)時(shí) IPO 市場(chǎng)狀況不好或者公司業(yè)績不足以實(shí)現(xiàn)理想的 IPO忘渔，于是先來一輪夾層融資可以使企業(yè)的總?cè)谫Y成本降低高帖。

回報(bào)來源

夾層融資的回報(bào)通常從以下一個(gè)或幾個(gè)來源中獲取：

1畦粮、現(xiàn)金票息散址，通常是一種高于相關(guān)銀行間利率的浮動(dòng)利率乖阵；

2、還款溢價(jià)预麸；

3瞪浸、股權(quán)激勵(lì)，這就像一種認(rèn)股權(quán)證吏祸，持有人可以在通過股權(quán)出售或發(fā)行時(shí)行使這種權(quán)證進(jìn)行兌現(xiàn)对蒲。并非所有夾層融資都囊括了同樣的特點(diǎn)。舉例而言贡翘，投資的回報(bào)方式可能完全為累積期權(quán)或贖回溢價(jià)蹈矮，而沒有現(xiàn)金票息。

自身優(yōu)勢(shì)

（一）借款者及其股東所獲的利益

夾層融資是一種非常靈活的融資方式鸣驱，這種融資可根據(jù)募集資金的特殊要求進(jìn)行調(diào)整泛鸟。對(duì)于借款者及其股東而言，夾層融資具有以下幾方面的吸引力：

1踊东、長期融資北滥。亞洲許多中型企業(yè)發(fā)現(xiàn)，要從銀行那里獲得三年以上的貸款仍很困難递胧。而夾層融資通常提供還款期限為 5 到 7 年的資金碑韵。

2、可調(diào)整的結(jié)構(gòu)缎脾。夾層融資的提供者可以調(diào)整還款方式祝闻，使之符合借款者的現(xiàn)金流要求及其他特性。與通過公眾股市和債市融資相比遗菠，夾層融資可以相對(duì)謹(jǐn)慎联喘、快速地進(jìn)行較小規(guī)模的融資。夾層融資的股本特征還使公司從較低的現(xiàn)金票息中受益辙纬，而且在某些情況下豁遭，企業(yè)還能享受延期利息、實(shí)物支付或者免除票息期權(quán)贺拣。

3蓖谢、限制較少。與銀行貸款相比譬涡，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)契約方面的限制較少闪幽。盡管夾層融資的提供者會(huì)要求擁有觀察員的權(quán)利，但他們一般很少參與到借款者的日常經(jīng)營中去涡匀，在董事會(huì)中也沒有投票權(quán)盯腌。

4、比股權(quán)融資成本低陨瘩。人們普遍認(rèn)為腕够，夾層融資的成本要低于股權(quán)融資级乍，因?yàn)橘Y金提供者通常不要求獲取公司的大量股本。在一些情況中帚湘，實(shí)物支付的特性能夠降低股權(quán)的稀釋程度玫荣。

（二）夾層融資提供者的受益之處

夾層融資提供者的受益之處也是區(qū)分夾層投資和典型的私有股權(quán)投資的主要特征：

1、比股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較小的投資方式大诸。夾層投資的級(jí)別通常比股權(quán)投資為高崇决，而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。在某些案例中底挫，夾層融資的提供者可能會(huì)在以下方面獲得有利地位，比如優(yōu)先債務(wù)借款者違約而引起的交叉違約條款脸侥、留置公司資產(chǎn)和/或股份的第一或第二優(yōu)先權(quán)建邓。從「股權(quán)激勵(lì)」中得到的股本收益也可非常可觀睁枕，并可把回報(bào)率提高到與股權(quán)投資相媲美的程度官边。

2、退出的確定性較大外遇。夾層投資的債務(wù)構(gòu)成中通常會(huì)包含一個(gè)預(yù)先確定好的還款日程表注簿，可以在一段時(shí)間內(nèi)分期償還債務(wù)也可以一次還清。還款模式將取決于夾層投資的目標(biāo)公司的現(xiàn)金流狀況跳仿。因此诡渴，夾層投資提供的退出途徑比私有股權(quán)投資更為明確（后者一般依賴于不確定性較大的清算方式）。

3菲语、當(dāng)前收益率妄辩。與大多數(shù)私有股權(quán)基金相比，夾層投資的回報(bào)中有很大一部分來自于前端費(fèi)用和定期的票息或利息收入山上。這一特性使夾層投資比傳統(tǒng)的私有股權(quán)投資更具流動(dòng)性眼耀。

與融資發(fā)展的關(guān)系

夾層融資應(yīng)該作為融資發(fā)展的總體戰(zhàn)略的一部分來考慮，雖然夾層融資的成本相對(duì)并不便宜佩憾，但是有時(shí)候它卻是最合適的融資方式哮伟。夾層融資最適合于 MBO，有并購計(jì)劃妄帘，能夠快速成長楞黄，而且即將股票上市的企業(yè)。

大部分美國投資銀行家相信寄摆，企業(yè)必須發(fā)行 50 萬至 100 萬股流通股以上谅辣，才能保證活躍的股票交易量并支持較高的股價(jià)。同時(shí)股票價(jià)格必須在 $10-$20 以上婶恼，才能吸引大的機(jī)構(gòu)投資者桑阶，而低于 $5 的股票一般不具有吸引力柏副。由于股票的數(shù)量很容易通過分拆或縮股（splitandreversesplit）來改變，所以股票的價(jià)格就主要取決于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值了蚣录。

由于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值取決于企業(yè)的規(guī)模割择，也就是企業(yè)的歷史業(yè)績和預(yù)期業(yè)績，如果夾層融資能夠在一年之內(nèi)使企業(yè)的營業(yè)額大大增加萎河，同時(shí)也給與公眾對(duì)企業(yè)盈利能力的信心荔泳，那將使企業(yè)的 IPO 處于一種更有利的位置。在這種條件下虐杯，企業(yè)可選用夾層融資來完成過渡玛歌，直到實(shí)現(xiàn)和證明自己的市場(chǎng)價(jià)值，而不是在現(xiàn)在以低估的價(jià)值進(jìn)行 IPO 或股權(quán)私募擎椰。如果企業(yè)可在將來以更高的股票價(jià)格進(jìn)行 IPO支子，那將降低企業(yè)總體的融資成本，這就是為什么企業(yè)愿意支付較高的利息在 IPO 之前先來一輪夾層融資达舒。

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