第一節(jié) 投研理論

1. 什么是投資及證券投資特點(diǎn)

A股：成交量高，散戶比重高敬锐，機(jī)構(gòu)不夠價(jià)值投資背传。除07、15年兩波牛市台夺，其余震蕩+熊市径玖，10年來(lái)漲幅不到50%。

港股：成交集中颤介，仙股多（股價(jià)低于1元）梳星。

美股：近10年牛市（優(yōu)勝劣汰機(jī)制完善）赞赖，股票來(lái)自全球各地，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力強(qiáng)冤灾。

A股發(fā)展歷程

（1）91前域、92年，資本市場(chǎng)旨在為國(guó)企融資輸血（為股權(quán)分置改革埋下伏筆）韵吨。512行情匿垄，大盤(pán)上漲105%。

（2）2001醞釀股權(quán)分置改革归粉。預(yù)期可流通股票數(shù)量大增椿疗，賣(mài)盤(pán)壓力，造成2001年下跌糠悼。

（3）2005股權(quán)分置改革届榄，理解為利好，磨出07牛市底部

（4）07牛市绢掰，經(jīng)濟(jì)向好

（5）15牛市痒蓬，政策牛市，中國(guó)版量化寬松

（6）15年6月滴劲，泡沫破滅消化估值攻晒。熔斷、資管新規(guī)等利空政策

（7）17年白馬股上漲班挖，小盤(pán)股下跌

（8）18年以后鲁捏，價(jià)值投資屬性日趨明顯

2003年以前，莊股盛行萧芙；

-2005给梅，股權(quán)分置改革，價(jià)值投資崛起

-2010双揪，美林時(shí)鐘投資

-2014动羽，個(gè)股投資

-2017非基本面牛熊切換

-至今，價(jià)值投資屬性日趨明顯

14年起賣(mài)方研究開(kāi)始過(guò)剩

2. 左側(cè)和右側(cè)投資

事前預(yù)判渔期，事后確認(rèn)

熊市中左側(cè)交易更安全运吓，盡量壓低自己的成本，不期待大反彈（針對(duì)必須持倉(cāng)的公募基金）疯趟；牛市中右側(cè)交易獲益更大拘哨，當(dāng)上漲趨勢(shì)來(lái)臨時(shí)，過(guò)多的價(jià)值分析可能會(huì)錯(cuò)過(guò)時(shí)機(jī)信峻。

3. 成長(zhǎng)股研究和投資

周期股機(jī)會(huì)的把握更難

成長(zhǎng)股：投資者享受公司成長(zhǎng)而不僅僅是分紅

有成熟上市產(chǎn)品：收入-成本-費(fèi)用=利潤(rùn)

漲幅靠前的股票倦青，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)最常見(jiàn)

4. 選股和擇時(shí)方法論

市場(chǎng)因素：自上而下判斷熊牛，熊市中自下而上選擇優(yōu)質(zhì)個(gè)股盹舞，牛市中自下而上選擇高彈性個(gè)股产镐。

資金屬性：大資金長(zhǎng)期持有自上而下隘庄，小資金短期持有自下而上。

分析師階段：剛?cè)胄凶韵露狭渍耍瘸酝笌准夜?/p>

e.g. 醫(yī)藥行業(yè)指標(biāo)選成長(zhǎng)股

[if !supportLists]（1）?????[endif]剔除基本沒(méi)有成長(zhǎng)股的板塊：醫(yī)藥商業(yè)峭沦、化學(xué)原料藥、非品牌中藥逃糟、沒(méi)有轉(zhuǎn)形預(yù)期的中藥吼鱼。西藏藥業(yè)、白云山保留绰咽。

[if !supportLists]（2）?????[endif]PEG菇肃。<0不接受。>1.2不接受取募。我武生物琐谤、康弘藥業(yè)、片仔癀玩敏、云南白藥保留斗忌。

[if !supportLists]（3）?????[endif]過(guò)去三年復(fù)合增速為負(fù)或低不接受⊥郏科倫藥業(yè)科研投入大保留织阳。

[if !supportLists]（4）?????[endif]利潤(rùn)。

[if !supportLists]（5）?????[endif]硬傷砰粹，在資本市場(chǎng)口碑差唧躲。

[if !supportLists]（6）?????[endif]增速高、估值高碱璃，增速可能不具有可持續(xù)性弄痹。

擇時(shí)：

A股投資年輪

Q1: 春季躁動(dòng)

Q2: 夏季攻勢(shì)

年中：北戴河會(huì)議，人事與政策

Q3: 消費(fèi)興盛

Q4: 年底保守嵌器。經(jīng)濟(jì)會(huì)議

基本面變化肛真，如茅臺(tái)

管理層變動(dòng)、增減持爽航，如長(zhǎng)春高新

資金面變化：滬股通毁欣、深股通。外資長(zhǎng)期持有

[if !supportLists]5.?????[endif]對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的看法

判斷市場(chǎng)屬性：牛岳掐、熊、震蕩

判斷底部：

估值底-與過(guò)去估值通道比較饭耳，絕對(duì)數(shù)值串述，11、12寞肖，越向下約夯實(shí)

情緒底-

政策底-包括降息降準(zhǔn)纲酗、金融機(jī)構(gòu)參與緩解股權(quán)質(zhì)押衰腌、個(gè)稅改革、證監(jiān)會(huì)喊話觅赊、民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)

市場(chǎng)底-關(guān)鍵看政府表態(tài)是否執(zhí)行右蕊。磨多久？

經(jīng)濟(jì)底-比較難出現(xiàn)

判斷行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)吮螺，時(shí)機(jī)與倉(cāng)位

第二節(jié) 公司估值

[if !supportLists]1.?????[endif]公司估值簡(jiǎn)介

公司價(jià)值（EV）饶囚，資產(chǎn)所能獲得的未來(lái)收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值+少數(shù)股東價(jià)值鸠补。

[if !supportLists]2.?????[endif]相對(duì)估值

基本原理：按照市場(chǎng)上可比資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)確定目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值

操作步驟：

[if !supportLists]（1）?????[endif]尋找可參照公司

[if !supportLists]a)??????[endif]同一行業(yè)萝风、同一業(yè)務(wù)背景；

[if !supportLists]b)??????[endif]公司不同業(yè)務(wù)紫岩，用不同的可比公司進(jìn)行分布估值规惰，最后加總得到；

[if !supportLists]c)???????[endif]要有近似的規(guī)模（規(guī)模不一樣泉蝌，有可能競(jìng)爭(zhēng)能力歇万、定價(jià)能力、成本都不一樣）勋陪、近似的公司治理結(jié)構(gòu)（比如民企和國(guó)企激勵(lì)不同）贪磺、近似的增長(zhǎng)情況（要考慮復(fù)合增速的效應(yīng)？）

[if !supportLists]（2）?????[endif]選擇估值方法（P/E, P/B, P/EG,

EV/EBITDA）粥鞋，確定倍數(shù)

[if !supportLists]（3）?????[endif]測(cè)算對(duì)應(yīng)的分母缘挽。這一步需要測(cè)算至少未來(lái)三年的值。業(yè)務(wù)分拆

[if !supportLists]（4）?????[endif]2*3

P/E估值法

缺點(diǎn)：（1）當(dāng)歸母凈利潤(rùn)是負(fù)或者很小時(shí)呻粹，會(huì)導(dǎo)致pe為負(fù)或者pe很大壕曼，無(wú)意義；

（2）對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等浊、現(xiàn)金流情況不能反映腮郊；

P/B估值法

適合用在重資產(chǎn)行業(yè)，還有周期行業(yè)虧損時(shí)筹燕，PE失效

P/EG估值法

容易高估增長(zhǎng)率對(duì)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)

EV/EBITDA估值法

EBITDA=歸母凈利潤(rùn)+所得稅+利息+少數(shù)股東權(quán)益+折舊費(fèi)用+攤銷(xiāo)費(fèi)用=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用+折舊費(fèi)用+攤銷(xiāo)費(fèi)用

反映所有投資人所獲得的稅前收益水平轧飞，僅受經(jīng)營(yíng)層面影響，更容易在不同財(cái)務(wù)杠桿公司間進(jìn)行比較

港股撒踪、海外用得最多

[if !supportLists]3.?????[endif]絕對(duì)估值

第三節(jié) 價(jià)值投資理論

[if !supportLists]1.?????[endif]價(jià)值投資簡(jiǎn)介

價(jià)值投資長(zhǎng)期取得不錯(cuò)復(fù)合收益率的原理：（1）對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心过咬；（2）政府會(huì)一直超發(fā)貨幣；（3）上市公司一般是經(jīng)濟(jì)中相對(duì)優(yōu)秀的公司制妄，巴菲特一眼胖瘦掸绞；（4）烏合之眾永遠(yuǎn)陷入貪婪與恐懼的循環(huán)，導(dǎo)致股價(jià)經(jīng)常過(guò)度高估/低估耕捞，群體貪婪你恐懼衔掸，群體恐懼你貪婪烫幕。

[if !supportLists]2.?????[endif]價(jià)值投資三基石

[if !supportLists]（1）?????[endif]內(nèi)在價(jià)值（買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司）

[if !supportLists]（2）?????[endif]安全邊際（0.5元買(mǎi)1元內(nèi)在價(jià)值的股票）

[if !supportLists]（3）?????[endif]市場(chǎng)先生（為什么能以0.5元買(mǎi)1元）

第四節(jié) 底稿撰寫(xiě)

[if !supportLists]1.?????[endif]底稿的意義

步驟：

[if !supportLists]（1）?????[endif]整理行業(yè)、公司基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)敞映、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)较曼；

[if !supportLists]（2）?????[endif]對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢(shì)性、對(duì)比分析振愿；目的：哪些是好公司捷犹、增長(zhǎng)可持續(xù)性等

[if !supportLists]（3）?????[endif]公司估值；

[if !supportLists]（4）?????[endif]問(wèn)題清單埃疫。

3 行業(yè)底稿

回答：（1）行業(yè)基本情況伏恐，包括主要細(xì)分領(lǐng)域及產(chǎn)品類(lèi)型；（2）行業(yè)回溯栓霜，發(fā)展歷程翠桦、關(guān)鍵數(shù)據(jù)及行業(yè)特點(diǎn)；（3）發(fā)展現(xiàn)狀胳蛮，包括國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局销凑、行業(yè)商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)鏈（上下游及議價(jià)能力）仅炊；（4）未來(lái)趨勢(shì)斗幼，包括行業(yè)空間、實(shí)現(xiàn)路徑抚垄、具潛力的細(xì)分行業(yè)蜕窿；（5）公司估值。

4 公司底稿

[if !supportLists]（1）?????[endif]公司基本情況：業(yè)務(wù)情況呆馁、發(fā)展歷程（結(jié)合股價(jià)分析）桐经、股權(quán)結(jié)構(gòu)；

[if !supportLists]（2）?????[endif]財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)拆分浙滤；

[if !supportLists]（3）?????[endif]經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：生產(chǎn)阴挣、營(yíng)銷(xiāo)模式及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；

[if !supportLists]（4）?????[endif]子公司構(gòu)成纺腊，數(shù)據(jù)來(lái)源公司公告畔咧；

[if !supportLists]（5）?????[endif]公司估值。