在短短半年的時(shí)間里，在基本面沒(méi)有大幅改善的情況下檬某，許多藍(lán)籌股漲幅巨大撬腾，這不斷的刺激著人們的感官，形成了強(qiáng)烈的正反饋效應(yīng)恢恼。價(jià)值投資已然變成價(jià)值投資概念民傻，券商、媒體似乎已經(jīng)對(duì)這些藍(lán)籌股的上漲形成了共識(shí)场斑，似乎只要買入價(jià)值投資概念股就能賺錢漓踢。這些現(xiàn)象都非常值得警惕！無(wú)論科技如何發(fā)展漏隐，人性都不會(huì)改變喧半，這就決定了：“價(jià)值投資深入人心”永遠(yuǎn)是一個(gè)偽命題。
因此青责，我在上半年賣出了持有的部分熱門藍(lán)籌股挺据，并且增加了一些安全邊際更高、基本面較為良好的公司的投資脖隶。投資這些公司最大的原因在于：幾乎沒(méi)有太大虧損的可能扁耐。這也符合了投資的第一原則-保住本金。這也是我一直以來(lái)踐行的原則产阱。我并不敢說(shuō)我對(duì)行業(yè)婉称、對(duì)公司有多大的洞察力，但是由于一直堅(jiān)持“安全邊際”的原則，這些年來(lái)王暗，沒(méi)有任何一筆投資出現(xiàn)過(guò)明顯的虧損榨乎。另外，再加上一點(diǎn)運(yùn)氣成分瘫筐，也取得了較為滿意的投資回報(bào)蜜暑。
我并不想過(guò)多地去思考什么地方可以獲得收益，而是更多地考慮風(fēng)險(xiǎn)在哪里策肝，避開(kāi)大概率發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)肛捍，未來(lái)的投資業(yè)績(jī)必定不會(huì)太差。那么之众，風(fēng)險(xiǎn)在哪里拙毫？當(dāng)下，“灰犀殴缀蹋”一詞開(kāi)始流行起來(lái)缀蹄，意為大概率發(fā)生、影響巨大的危機(jī)膘婶。個(gè)人認(rèn)為缺前，灰犀牛在于兩大泡沫，一是中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫悬襟，二是美國(guó)的股票泡沫衅码。
當(dāng)下，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫程度已經(jīng)達(dá)到日本91年的水平脊岳，房地產(chǎn)的價(jià)格相比于居民收入水平已經(jīng)是天文數(shù)字逝段，尤其是一線城市。房地產(chǎn)作為一項(xiàng)資產(chǎn)割捅，房租是其產(chǎn)出奶躯，一線城市的產(chǎn)出倍數(shù)超過(guò)60，相當(dāng)于股票60多倍市盈率的水平亿驾。2016年嘹黔，一、二線城市房地產(chǎn)出現(xiàn)暴漲行情颊乘，一年的時(shí)間里漲幅超過(guò)50%参淹。曾因資產(chǎn)泡沫方面的研究獲得諾貝爾獎(jiǎng)的席勒對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)作出評(píng)價(jià)：這是恐慌性買入！在面對(duì)16年如此瘋狂的房地產(chǎn)市場(chǎng)乏悄，我下定決心賣出持有的最后一只銀行股-重慶銀行。我從14年開(kāi)始投資銀行股恳不，一直以來(lái)對(duì)銀行股不離不棄檩小，后來(lái)留下唯一的重慶銀行的原因在于：重慶的房地產(chǎn)市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)熱的情況。但是考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)于瘋狂的情況烟勋，還是選擇賣出规求。房地產(chǎn)市場(chǎng)與銀行業(yè)有著非常緊密的聯(lián)系筐付，這種聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)建材、家電等行業(yè)阻肿。一方面瓦戚，開(kāi)發(fā)商需要銀行貸款；另一方面丛塌，人們購(gòu)房需要銀行貸款较解。一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，其帶來(lái)的結(jié)果會(huì)是：作為抵押物的房地產(chǎn)抵押價(jià)值下降-銀行要求補(bǔ)充抵押物-若是否赴邻，銀行要求提前回本付息-如是否印衔，強(qiáng)制拍賣-房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降。這在美國(guó)2008年房地產(chǎn)泡沫破裂中已經(jīng)上演過(guò)一次姥敛，應(yīng)該以史為鑒奸焙。因此，避開(kāi)地產(chǎn)股彤敛、銀行股是防范房地產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)的比較合適的選擇与帆。
另一大泡沫是美國(guó)的股票泡沫，當(dāng)前美國(guó)股市的整體估值水平已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)百年歷史上絕大部分牛市頂部的水平墨榄，并且僅次于1929年和2000年的水平鲤桥。當(dāng)然，美國(guó)股市的泡沫似乎對(duì)于我們的影響不會(huì)太大渠概，但是也不能排除全球金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)茶凳，以及金融市場(chǎng)的危機(jī)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能性。在這種情況下播揪，適當(dāng)降低金融股的投資也許比較明智贮喧。
即使確定某項(xiàng)資產(chǎn)存在泡沫，但是也無(wú)法預(yù)測(cè)泡沫膨脹到什么地步猪狈，也無(wú)法預(yù)測(cè)泡沫何時(shí)破裂箱沦，因?yàn)槿诵缘寞偪袷菬o(wú)法預(yù)測(cè)的」兔恚可以確定的是谓形，泡沫破裂是遲早的事，但是具體以何種原因疆前、何種形式破裂寒跳，這就不得而知了。我始終相信一句簡(jiǎn)單竹椒、樸素的話：經(jīng)濟(jì)史上沒(méi)有奇跡童太。我們可以做的是：不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是反應(yīng)市場(chǎng)，提前做好準(zhǔn)備书释，防患于未然翘贮。
2017.07.28，上海
陳澤洲
