段永平投資分享：好的生意模式、好的管理人和好的價格

1.知道自己能力圈有多大或者說知道自己能力圈的邊界在哪里要遠遠重要過能力圈有多大峻堰。

這也是人們能看到很多很 “ 聰明 ” 的人投資表現(xiàn)長期不好的原因恍风。當(dāng)然衫画，這些 “ 聰明 ”人會把別人的成功或自己的不成功歸結(jié)于運氣或 “accidents”（偶然）允华，而且他們總是能夠很 “ 聰明 ”地找到辦法讓自己認(rèn)為確實如此笙各。功夫熊貓 （1 ）里說“there are no accidents”（毫無僥幸）其實是蠻有道理的唱蒸。

2.別人同不同意你的觀點不會讓你的觀點變得更正確或更不正確邦鲫。觀點的正確取決于事實，最后的事實。

3.投資和別人怎么看是沒有任何關(guān)系的庆捺，只要你能看的稍微長遠一點就行了古今。

4.接飛刀容易中招的原因是：人們在接飛刀的時候往往想的是這個股票過去到過什么價，而不是想的這個公司值多少錢滔以。

個人認(rèn)為在買股票的任何時候捉腥，總是應(yīng)該假設(shè)自己剛剛從外星來到地球，然后平常心地看這個股票該不該在這個價錢買你画，包括接飛刀的時候抵碟。

5.說了好多遍了哦：right kind of business, right people, right price.（好的生意模式、好的管理者坏匪、好的價格）

只要有了這三點拟逮，長期而言投資結(jié)果必然不錯。至于怎么看這三點就沒人可以簡單教了适滓，大概必須自己學(xué)的敦迄。尤其是前兩點重要。我們可以看到大部分人在說股票的時候凭迹，說了好多和這三點無關(guān)的東西罚屋。

6.在真的理解的生意里一個人會選多少回報的？

很多人錯在選了自己不了解的別人說回報高的嗅绸，結(jié)果是 85% 的人虧錢脾猛。如果問這 85% 的 “投資者” 選 8% 每年收益還是選擇 10% 還是 20% 的，那就有點像某記者問人 “你幸福嗎鱼鸠？”

在真的自己理解的生意里猛拴，沒道理選回報低的，但前提是真正理解瞧柔！每個人都能理解的生意其實就是把錢存銀行了漆弄。

投資是只有很少人能理解的，所以大多數(shù)人還是別碰為好造锅。

7.已經(jīng) “理解 ”的生意就沒有“估”值的問題了吧撼唾？應(yīng)該是個機會成本的問題，所以對每個人不一樣哥蔚。比如一個人有 100 萬倒谷，同時的選擇是放銀行、買國庫券糙箍、或投入到自己了解的生意中渤愁，你覺得這個人該怎么估值他了解的生意呢，如果他真的了解的話深夯？

8.其實小額投資者有機會應(yīng)該去找些看得懂的中小型公司抖格，比較有機會回報高些诺苹。跟著大盤股很難有大收獲的。

9.如果蘋果開始為了生意而不是用戶體驗時雹拄，就該考慮離開了收奔。

10.我只是對索羅斯沒興趣而已，談不上評論滓玖。我對我不擅長的東西都沒興趣坪哄，就像很多人對我沒興趣一樣。要做到對自己不擅長的東西沒興趣不是一件容易的事情势篡，因為人們總是以為自己比實際上要聰明一些翩肌。

11.如果買股票買的不是公司的話，那買的是什么禁悠？只要抽象到只有一個股東的時候就明白了念祭。

12.問：好的價值觀是好公司的必要條件對不？段答：可以這么說碍侦。但是棒卷，偶爾會看到有些價值觀有些問題的公司會因為某些對路的產(chǎn)品厲害一段時間，同時也會看到有很好的價值觀的公司出現(xiàn)戰(zhàn)略錯誤而招致滅頂之災(zāi)祝钢。投資難就難在沒有任何公式可循，沒有充分的條件可以確定可買的公司若厚。

13.其實有很多公司是幾乎可以看到 10 年以后的日子會不好過的拦英，這就叫生意模式。

投資中如果能總是避開 10 年后肯定不好的公司测秸，基本上很難表現(xiàn)太差疤估。能夠 2-4 年找到一個可以買的公司你就發(fā)達了，難道你不滿意霎冯？

14.毛估估的意思是當(dāng)你認(rèn)為至少值 20 塊的時候我可以用 12 塊買（當(dāng)然 13铃拇、14 其實也可以）。

最重要的是：假設(shè)這家公司是非上市公司沈撞，市值這個價錢你買不慷荔？關(guān)于會被人收購的想法和“buy high,sell higher”（買高點，賣得更高）的想法無異缠俺，早晚要吃苦頭的显晶。也許很多人已經(jīng)吃過苦頭了，只是不思悔改而已壹士。

15.不能為“有沒有可能”這種事去投資磷雇，但投機是可以的。

投機在我看來有點像在賭場玩躏救，不能下重注唯笙，所以也不可能贏大錢。投資的概念就是可以下重手，沒有很高的把握（比如 90% 左右）就不應(yīng)該出手崩掘。

16.由于生意模式還沒看懂七嫌，就沒辦法定價，所以還沒打算買呢堰。個人認(rèn)為買股票和這個股票曾經(jīng)到過什么價是沒關(guān)系的抄瑟，所謂 IPO 價格的一半就是便宜的說法沒什么道理。

17.人們很喜歡用一年的回報率來衡量枉疼，但大資金的年回報率是沒機會特別高的皮假，比如巴菲特的 BRK（伯克希爾），但小資金卻往往有機會有高比例的回報骂维，比如周圍的朋友中總會經(jīng)橙亲剩總會有某個人當(dāng)年回報據(jù)說有 40%、50% 甚至更高的（就像一起去賭場的朋友中航闺，第一天出來時總有個別人是興高采烈的一樣）千萬別以為這些人已經(jīng)比巴菲特厲害了褪测。

偶爾會聽到有人說某只股票至少會漲 10 倍，所以計劃放 10% 進去等等潦刃。如果他真相信這只股票會漲 10 倍侮措，什么理由他讓只放 10% 呢？

18.窄義的做空指的是裸做空乖杠，就是借股票先賣分扎，希望掉下來后買回來還。

“不做空胧洒、不用 margin（桿杠畏吓、保證金）、不做不懂的東西”里的“不做空”指的是窄意的做空卫漫。

我說做空的時候指的都是窄意的做空菲饼，就是裸做空。

巴菲特說過歡迎有人來做空 BRK列赎。

一般來講宏悦，真正的好公司都是歡迎別人來做空的（至少是不怕）。

怕人來做空的公司到底在怕什么呢包吝？

當(dāng)然肛根，借錢的生意有點怕，比如銀行漏策，在某些情況下會因此造成恐慌從而導(dǎo)致擠兌派哲，最后甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的。

對我想買的股票而言掺喻，最希望的就是有人在大把做空了芭届，不然很難有好價錢储矩；同時，當(dāng)我想賣股票時褂乍，一般大概也都是賣給空頭了持隧，因為空頭是扛不住的，只有空頭在買股票時是不計較價值的逃片，當(dāng)他們需要逃的時候屡拨，他們沒有機會考慮什么價錢逃比較好。

要知道空頭在 cover（逼空）時為什么不計較價值（價錢）褥实，可以參考一下“保時捷增持逼死空頭呀狼，大眾汽車成做空者墳?zāi)埂薄?br>

記得早年有個非常著名的股市恐慌也是因為空頭回補一家鐵路公司的股票而去賣其他股票造成的（忘了叫啥了）。

19.企業(yè)文化一般是由創(chuàng)始人建立的损离，一般非常難改變（雅虎以前企業(yè)文化和楊致遠有很大關(guān)系哥艇。）當(dāng)然，時間長有可能改變僻澎，比如惠普貌踏；還有就是 CEO 強的也有可能改變企業(yè)文化，比如現(xiàn)在雅虎的 CEO 就在試圖做這件事窟勃。以前看到的 CEO 上任（不光是雅虎）祖乳，一般都是在經(jīng)營策略上拿出個方案，這種辦法往往行不通秉氧，因為這種方案往往是少數(shù)人憋出來的凡资，不是大家的愿景。靚女 Mayer 上來想改的是企業(yè)文化谬运，我覺得這是最慢但唯一有機會救雅虎的辦法。

20.企業(yè)文化就是要做正確的事情垦藏，但把正確的事情做正確了才會有績效梆暖。（做對的事情和把事情做對）

21.雖然道理上來講買公司就是買其未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，但我自己從來還沒認(rèn)真想過什么折現(xiàn)率是 " 合理 " 的掂骏。在能看得清未來的公司范圍內(nèi)（實在是少的可憐哈）轰驳，我總是希望選未來相對（投入）回報好的。我認(rèn)為無論如何不該選跑不過國債利率的（隨便設(shè)個數(shù)字 5%）弟灼，但能跑過黃金的（大約 10% 上下）就非常理想了级解。

22.具體不知道這筆投資未來會賺多少錢。只是在買入的時候田绑，估值的有個要求的回報率或者叫做折現(xiàn)率去比較其他的機會成本勤哗。特別說明一下，我這里所說的預(yù)期回報指的是一般常見的年回報率相關(guān)的說法掩驱。

23.講點自己對回報預(yù)期的看法芒划；首先說明冬竟，本人從來不預(yù)設(shè)回報預(yù)期析校，因為對本人而言投資回報本來就和自己的預(yù)期無關(guān)妨退。

我對投資的認(rèn)識是過程比結(jié)果重要接剩，或者說是謀事在人成事在天焕济，只要過程對了召边，結(jié)果自然會好玖姑；第二靠益，長期而言宣决，跑過銀行存款應(yīng)該是最基本的要求疮鲫，不然就是啥忙了吆你；第三，從保值的角度看棚点，長期而言投資回報至少要做到能保住購買力不變才叫不虧早处，也許用黃金來衡量會有點意思。

24. 這段是老巴的：一只能數(shù)到十的馬是只了不起的馬瘫析，卻不是了不起的數(shù)學(xué)家砌梆，同樣的一家能夠合理運用資金的紡織公司是一家了不起的紡織公司，但卻不是什么了不起的企業(yè)贬循。-- 巴菲特

25.說蘋果：其實咸包，最簡單的辦法是看懂這個生意，然后決定一個可以接受的價錢杖虾，然后 buy to keep（買入并持有）烂瘫。比如蘋果，我個人觀點奇适，這個生意是可以到每股 80-100 的每股年盈利坟比，然后還可以至少維持或繼續(xù)增長相當(dāng)長的時間（比如 5 到 10 或更長），然后的結(jié)論就是 300 塊很便宜嚷往，400 塊很便宜葛账，其實 500 塊也很便宜。現(xiàn)在 600 塊便宜不皮仁？好像依然便宜籍琳。但是，如果沒辦法得出蘋果未來的盈利能力贷祈，什么價買起來都暈趋急。

26.如果一個人要買一家公司卻又不知道一家公司的未來現(xiàn)金流（折現(xiàn)）至少會是多少，那這個人買的是什么呢（假如是家非上市公司會更容易明白）势誊。這里不考慮其他因素并購呜达，比如技術(shù)并購等。＂至少＂很重要粟耻，表示這是個思維方式闻丑。用公式的都是蒙人的漩怎，沒有例外。

27.所謂價值投資者的買賣都是和價值有關(guān)嗦嗡，比如賣的時候和成本是無關(guān)的勋锤。會賣是師傅的骨子里實際上考慮的是市場價和成本之間的關(guān)系，想這么做的人自然是非常關(guān)注市場對這個股票的態(tài)度而不是專注在企業(yè)的生意上侥祭。猜測而已叁执。總而言之矮冬，真正理解的公司谈宛，買和賣的決定其實是差不多難度的。

28.股票或公司是有時間價值的胎署，這就是 " 折現(xiàn) " 的魅力吆录。

比如我覺得蘋果早晚是 1000 塊的股票，但可能需要 3 年琼牧，如果今天有人愿意 800 塊買我可能就愿意賣了恢筝。但如果當(dāng)年我覺得網(wǎng)易是個 50 塊以上甚至 100 塊的股票（在有限時間比如 10 年內(nèi)），如果有人出 10 塊錢買（假設(shè)當(dāng)時市值是 5 塊）我也是不肯賣的巨坊。

29.未來現(xiàn)金流的“折現(xiàn)”撬槽，你把“折現(xiàn)”兩字忽略掉那意思就完全不一樣了。比如我告訴你蘋果有一天會到每股 10 萬塊趾撵，但要一萬年侄柔，你買不？ 再次強調(diào)：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式占调，想用公式的請到學(xué)校去用哈暂题。

30.簡單講，一個人是不是價值投資者和其說自己是不是沒啥關(guān)系究珊，區(qū)別在其關(guān)心公司本身的程度薪者。有些不碰股票的人其實也可以是最好的價值投資者，因為他們懂價值投資最精髓的東西 - 不懂不碰苦银，而且長期而言，他們的投資回報比股市上 85% 的人都好赶站，因為他們沒在股票上賠錢幔虏。

31.如果說宗教情懷指的是信仰，信仰指的是要“做對的事情”贝椿，“做對的事情”就是明知錯的事情就不做的話想括，我同意這個說法。巴菲特之所以能夠如此厲害烙博，最重要的一點就是他能堅持不做他認(rèn)為不對的事情瑟蜈。要堅持這點其實非常不容易烟逊，因為往往“不對的事情”往往是有短期誘惑的。

32.其實每個人都有一顆投機的心铺根，所以才需要信仰宪躯。

我對信仰的理解就是“做對的事情”，或者說知道是“不對的事情”就別做了位迂。人們熱愛做“不對的事情”是因為這類事情往往有短期誘惑访雪。

33.經(jīng)常看到人們對平均每年 15%+ 的回報非常不屑掂林，不是很理解臣缀，似乎他們一出手就應(yīng)該是 5 倍 10 倍啥的。平常年景的說法很有趣泻帮，因為對我而言每年都是平常年景精置。

34.“買自己一眼就看懂得生意的公司往往都不錯”這句話很有悟性哦。老巴也講過锣杂，偉大的生意一般只要一個 paragraph 就可以說得很清楚脂倦。

35.諾基亞是典型的成功是失敗之母的典范，失誤絕對一籮筐蹲堂。補充一下：有時候必須決策時不決策也是重大決策失誤狼讨。

36.某段時期經(jīng)營和股價回報不錯未必就一定是價值投資。不過我相信他們投的時候的思路絕對是價值投資的思路柒竞。再說價值投資也不一定就賺錢（價值投資也會犯錯）政供，只是長期而言賺錢的概率高而已。

37.學(xué)習(xí)巴菲特最好的辦法其實就是遠離股市朽基。

38.a. 喜歡錢不是什么過錯布隔。最重要得是“取之有道”。我是那個年代過來的人稼虎，非常羞于談“錢”字衅檀，連經(jīng)營企業(yè)時都盡量避免“錢”，當(dāng)然總是可以找到別的詞代替霎俩，比如資金哀军、收入等等。

b. 說明學(xué)校里是很難學(xué)到投資的打却，哪怕是金融專業(yè)的研究生也可以是七竅只通了六竅杉适。

c. 說明在吃了很多虧后，不斷悟的人最后會悟到“道”的柳击。

d. 上道了不等于到了目的地猿推，知道對的事情離能把事情做對可能還有相當(dāng)長的時間。好消息是捌肴，只要上道了蹬叭，快點慢點其實沒啥關(guān)系藕咏，早晚你都會到羅馬的，if you really believe that（如果你真的相信）.

39.段總粗估 amzn（亞馬遜）：假設(shè)一切都按照 amzn 的設(shè)想發(fā)展秽五，10 年后真的做到了 5000 億美金營業(yè)額孽查，按 3% 純利計算，那就是 150 億筝蚕。如果給他 12 倍 pe卦碾，那就是 1800 億市值，按 6% 折現(xiàn)到今天就是 1005 億起宽，剛好是今天的市值洲胖。

所有假設(shè)都是毛估估的，但沒找到 amzn 這個價是個好投資的感覺坯沪，所以暫時不看了绿映。不過，如果 amzn 市值是 100 億或 200 億的話腐晾，或許很值得研究叉弦。

40.所謂價值投資者追求的是價值，與其是否熱門無關(guān)藻糖。

所有真正好公司都有熱門的那一天淹冰。最關(guān)鍵是平常心去看一家公司到底價值何在，不要理市場的冷熱巨柒。

41.長期投資并不自動等于價值投資樱拴，但價值投資一般都是長期投資。

42.價值投資者容易抄底抄在半山腰洋满，花旗銀行的股價從 60 美元跌至 1 美元的過程中就套牢了一大批試圖抄底的價值投資者晶乔。

抄底就是投機，為什么被套牢后就成了價值投資了牺勾？

老巴被套 citi 了嗎正罢？為什么沒有？

所謂的價值投資者不是口里喊幾句價值投資就會成為價值投資的驻民。真正的價值投資者是骨子里相信價值的翻具。

43.又是對蘋果的毛估估思維：蘋果現(xiàn)在市值 4200 億，現(xiàn)金 1000 億回还，今年估計賺 400 億 +裆泳，明年應(yīng)該能賺 500 億 +，產(chǎn)品如日中天懦趋，生意模式相當(dāng)強大晾虑，現(xiàn)在就賣有點早吧疹味？這么高的成長和這么低的 pe仅叫，找個好股票不容易啊帜篇。蘋果怎么看都應(yīng)該是 6000 億以上的公司，也許會更多的诫咱。賣股票和持股成本無關(guān)笙隙，要理性思考。

44.公司的價值取決于其未來的凈現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）坎缭。賬上的現(xiàn)金在“未來”不一定還在竟痰，所以不能簡單用現(xiàn)金來衡量，除非馬上清算掏呼。

45.學(xué)巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實是他不做什么坏快！絕大多數(shù)人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么憎夷，那是沒辦法學(xué)的莽鸿，因為每個人的能力圈不同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多拾给。當(dāng)然祥得，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等蒋得，巴菲特不教這個级及。

46.蘋果 :“我從不希望你問我會怎么做。只需要做正確的事情额衙∫梗”

做對的事情和把事情做對！

在把事情做對的過程當(dāng)中沒有人可以避免犯錯誤入偷，這是好的投資者必須明白的道理追驴。

去年一月我決定買蘋果的時候，最重要的一點就是想明白了沒有喬布斯的蘋果依然強大疏之。

強大的生意模式加上強大的企業(yè)文化殿雪，加上過得去的價格，持有者可以睡得好哈锋爪。

突然覺得自己這么多年投資表現(xiàn)不錯確實是有道理的丙曙，當(dāng)然自己能想明白投資的道理確實可能是運氣，順便感謝一下老巴的點醒其骄。--- 當(dāng)年問老巴：什么東西您會首先考慮亏镰？“生意模式 ”！對呀拯爽，就這么簡單索抓。

不過，明白什么叫生意模式是非常難的，簡單的東西都很難哈逼肯。

球友們在準(zhǔn)備滾雪球之前好好想一下吧耸黑。

47.沒有焦點的公司早晚會有麻煩。

48.買股票就是買公司指的就是這個意思篮幢。做過企業(yè)家的人本來可以有一個優(yōu)勢大刊，那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里三椿。但我發(fā)現(xiàn)我認(rèn)識的很多企業(yè)家對股市并沒有任何認(rèn)識缺菌，和普通人無異，同時大多數(shù)人是不碰股市的（因為他們認(rèn)為自己不懂）搜锰。

不懂不碰的就是好的投資者伴郁，哪怕一點都不碰也是對的。

49.看看老巴怎么做的就會明白這種風(fēng)險實際很小蛋叼，關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則蛾绎。多數(shù)人錯在一知半解時由于害怕失去機會而急急忙忙出手了。

50.再看一遍哈鸦列，學(xué)巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實是他不做什么租冠！絕大多數(shù)人學(xué)的是相反的東西，就是他在做什么薯嗤，那是沒辦法學(xué)的顽爹，因為每個人的能力圈不同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多骆姐。當(dāng)然镜粤，能力圈的大小也是可以學(xué)的，但那是每個人自己的經(jīng)歷包括學(xué)歷等玻褪，巴菲特不教這個肉渴。

51.做對的事情和把事情做對。做對的事情的意思就是錯的事情不做带射，發(fā)現(xiàn)是錯的事情就馬上改同规。

老巴也說過類似的（大意），如果你發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)在坑里了窟社，至少不要再往下挖了券勺。這里特別強調(diào)一下，在把事情做對的過程當(dāng)中是會犯很多錯誤的灿里，因為把事情做對是個學(xué)習(xí)的過程关炼。很多人會在這個地方搞混。舉幾個例子：不誠信是錯的事情匣吊，所以不要做儒拂；借 margin 做股票是錯的事情寸潦，所以不做。也許有人會問社痛，難道明知錯的東西還會有人去做嗎甸祭？這個世界很有意思，往往不對的事情是有很多短期誘惑的褥影，連食品都這樣，好吃的東西往往對身體不好咏雌。

52.我理解的所謂投資其實和“市場”（短期）沒關(guān)系凡怎，所以沒有誰比誰聰明的問題，但有每個人了解的東西不一樣的概念赊抖。

我認(rèn)為的投機就是認(rèn)為自己可以比市場快一步统倒。我認(rèn)為的投資和市場沒關(guān)系（意思就是別人短期怎么看沒關(guān)系）。如果一個投機分子認(rèn)為市場比自己聰明的話氛雪，從一開始他就不會介入（來小玩玩的不算哈）房匆，當(dāng)然最后大部分人確實證明了市場確實更聰明。從長期的角度看报亩，市場是絕頂聰明的浴鸿！其實很多“購買并持有”的人們實際上就是投機分子，因為他們自己其實不知道自己買的是什么弦追，所以買了以后需要整天問別人怎么看岳链，在被套時就拿出“長期投資”來安慰自己。要知道劲件，沒什么比買錯股票并長期持有傷害更大的了掸哑。

53.任何時候，只要你還想著要空一把誰零远，那就表示你還是個投機分子（以為自己比市場聰明）苗分。早點收起做空頭的念頭吧，老老實實去找那些可以讓你睡得好覺的 deal牵辣！不過摔癣，投機是件非常好玩的事情，就像偶爾去下賭場一樣纬向，如果你做好輸錢的準(zhǔn)備的話（賭點小錢供填？）

54.順便說下我對“估值”的一點。

我發(fā)現(xiàn)大部分人說到估值時其實指的都是市場應(yīng)該給股票一個什么價罢猪。

個人沒對這個術(shù)語研究過近她，但自己現(xiàn)在“估值”時總是在試圖搞明白自己付出什么“價”才能 5 年 10 年都不操心，或者說擁有的股權(quán)在 5 年 10 年以及未來帶來的實際回報值不值我付出的價錢膳帕。這里最大的不同是粘捎，我不考慮市場因素薇缅，或者說，不管市場目前愿意給什么價攒磨。

55.“持有是否等于買入 ”泳桦，這是個非常普遍但又非常有意義的問題，我相信幾乎所有投資的人都被這個問題或長或短地困擾過娩缰，而且絕大多數(shù)人在投資生涯里大概都解決不了這個問題灸撰。

個人認(rèn)為其實這個問題最終不會困擾真正的“價值投資者”，也就是說想不通這個問題的都還不算“價值投資者”拼坎，不管他們看過多少投資的書或做過多少年的投資浮毯。

“持有是否等于買入”其實在每個時點都是對的，時間越短對的概率越大泰鸡。這也正是困擾很多人的地方债蓝。

老巴在講 when to sell a business 的時候其實講得蠻清楚了，大家不要希望看一遍就能真的看明白的哈盛龄，老巴自己也說他花了好多年才大致明白的饰迹，我自己現(xiàn)在大概也是在大致明白的階段。

56.問 :資產(chǎn)價格圍繞價值波動余舶。我一直在想是什么原因啊鸭，造成資產(chǎn)價格圍繞價值波動呢？可以談?wù)劺斫鈫?匿值？

答：其實供求決定價格在每個時點都是對的莉掂，但用這個結(jié)論去投資卻經(jīng)常是錯的。價格圍繞價值上下波動千扔，所以價格是由價值決定的憎妙。所謂的資產(chǎn)的價值取決于其能夠產(chǎn)生的未來（凈）現(xiàn)金流。這一點就是所謂價值投資里的 "you must believe"（你必須相信） 的唯一的一點（信仰）曲楚，關(guān)鍵時刻往往很管用厘唾。不是骨子里信這點的人其實都還不是真的價值投資者。