最近律胀，有一個市場已經(jīng)連續(xù)六個月月線呈現(xiàn)上漲。這個市場交易量一直以來都在全世界名列前茅情连，且它跟國內的經(jīng)濟表現(xiàn)依存度最高闪水，對，它就是港股。

一球榆、香港股市20年的變化代表中國經(jīng)濟

隨著港股通的開通以及國際資金流入新興市場朽肥，港股在2016年上半年起步之后開始進入了慢牛的行情，其實是很漂亮的行情持钉，因為資金供給在慢慢加溫衡招，再加上之前A股跟H股長期價差，還有北水南調每强，所以這個市場開始有比較好的溫度始腾。

2016年6月底到2017年6月底這一年時間內，恒生指數(shù)的累計漲幅達到了兩成多空执，大幅也跑贏了包括A股還有美股在內的全世界主要市場浪箭，所以港股在過去這一年的表現(xiàn)非常靚麗。

這一次談港股辨绊。

第一個原因奶栖；今年是香港回歸20年，港股的結構有重大改變门坷；第二個很重要的原因宣鄙，港股在持續(xù)了一年多的時間里作為全世界表現(xiàn)最好的市場的同時，國際大機構投資人角力當中默蚌，也開始出現(xiàn)了多種不同的看法冻晤。

這20年來香港市場有很大的結構性改變。現(xiàn)在恒生成分股里面就是以中國概念股绸吸，國企H股為主鼻弧。但20年前，并沒有這些股票锦茁，可見這20年來的變化非常大攘轩。

20年前，香港市場的主要主力是地產(chǎn)蜻势，金融撑刺，地產(chǎn)包含一些綜合貿(mào)易鹉胖，像怡和洋行握玛，它是很重要的一個成份股，但現(xiàn)在在恒指上面出現(xiàn)很大的變化甫菠。股票結構改變挠铲。主要依存的來源也是靠著內地經(jīng)濟的成長。國際投資人寂诱，因為中國的經(jīng)濟體現(xiàn)在已經(jīng)是全球第二拂苹，所以全世界的投資者，必須要有相當投資的比重痰洒，投在跟中國相關的投資標的上瓢棒。

另外一個大的改變是投資者結構的改變浴韭。從現(xiàn)在來看，內地的投資者在香港股市的占比是22%左右脯宿。但這個比例在20年前是0念颈，也許有一點，主要是國內有一些微不足道的資金连霉。從0開始榴芳，到現(xiàn)在占比兩成多。除了香港本地資金之外跺撼，外地投資者里面窟感，中國大陸的資金占22%，英國的資金占到26.6%歉井。因為英國柿祈，尤其機構投資人是香港最早期的參與者。美國的投資者實際上在90年代開始進入香港市場酣难，但是它成長的非车玻快，現(xiàn)在在所有境外投資人結構里面占22.5%憨募。

二紧索、港股表現(xiàn)靚麗卻被要求下調

最近幾個月，港股已經(jīng)連續(xù)上漲菜谣，或者說連續(xù)幾個月的月線是上漲的珠漂。恒生指數(shù)，它的市盈率也從2016年初（當時是它的歷史低點）的不到10倍尾膊，現(xiàn)在已經(jīng)回到歷史的平均值12.4倍媳危。

在連續(xù)上漲之后，市場上也出現(xiàn)了港股要做調整的聲音冈敛。最主要的聲音來自于歐美待笑，尤其美國的機構投資者。在第一抓谴、二季度左右暮蹂，連續(xù)出現(xiàn)一些中小市值的企業(yè)“被造假”，就是報表造假的指控癌压。此外仰泻，美國為首的全世界資金也在回抽。

其中特別具有代表性的是渾水公司的創(chuàng)辦人卡森·布洛克發(fā)表的看法滩届。對于渾水公司集侯，大家并不陌生。渾水公司在過去這幾年，以做空海外的中國概念股而聞名棠枉。渾水公司是一家年輕的公司浓体，在2008年美國金融風暴后才成立的，對于國內市場辈讶，最有名的一個案例是發(fā)布報告汹碱，直接就點明輝山乳業(yè)這家公司財務造假，認為它的價值幾近于零荞估，由此一戰(zhàn)成名咳促。

其實在更早的時候，渾水公司的創(chuàng)辦人布洛克勘伺，同時發(fā)表了對分眾傳媒跪腹、嘉漢林業(yè)等等這些公司的，他認為他們的報表飞醉，價值是虛空的冲茸，所以這兩家公司也此受到影響，市值蒸發(fā)了六成以上缅帘。

為什么像渾水這樣的機構轴术，發(fā)表的看法會被市場所關注？以美國為首有幾個“渾水”钦无，還有艾默生逗栽、哥譚市等美資機構，基本上現(xiàn)在對一些港股的個別股票做空失暂。

從彭博數(shù)據(jù)來看彼宠， 2012年到2015年4年當中，每年做空的股票數(shù)量分別是6只弟塞、2只凭峡、5只和13只，但最近一年至少已經(jīng)有20只香港的個股被放空决记，超過了過去這幾年的平均數(shù)字摧冀。

過去的一兩周，仙股也出現(xiàn)了踩踏（仙股是指價格已經(jīng)在一元以下的股票）系宫。仙股本身財務狀況就有一些問題索昂，投機性又很強，投機性資金撤去之后笙瑟，潮水退去后就看誰在裸泳楼镐。

國際機構有一些看空癞志，但還是有一些相當數(shù)量的長期性資金往枷，在持續(xù)布局港股，還有包含A股在內。

原因很簡單错洁，基本從最近一兩季數(shù)字看來我國的實質基本面數(shù)字，包括進出口、工業(yè)產(chǎn)出等等贼涩，經(jīng)濟復蘇的力道其實比大部分學術界預期的要好一點言缤。

與A股相比，香港受到國際資金的影響更大导而，但這一點透過現(xiàn)在更多的港股通忱叭，對于滬港通跟深港通的南向資金越來越打通，而且越來越順暢今艺，越來越多的南向資金注入韵丑，對于平衡國際資金動蕩有正面效果。

港股雖然現(xiàn)在有一些調整虚缎，但長期來講撵彻，需要注意幾個點：

1. 在短期之內看個別公司的盈利復蘇狀況；

2. 南向資金的流入实牡，是不是可以持續(xù)陌僵；

3. 海外資金的回流，中長期港股的發(fā)展跟中國經(jīng)濟結構調整和轉型息息相關创坞，短期盈利的數(shù)字碗短，在接下來可能會因為基礎效應的影響，經(jīng)濟同比增速在下半年可能看起來會有點緩和题涨，但是基本上不會影響它根本性的結構豪椿。

對于港股相關的公司，因為大部分主要是一些大型的中概股携栋，這些中概股的企業(yè)資本金開支周期可能陸陸續(xù)續(xù)也會有觸底回升的趨勢搭盾，再加上外需改善（外需等于說進出口的數(shù)字可能會比預期的要好）。所以對于國內企業(yè)的盈利可能會有超過預期的表現(xiàn)婉支。一方面鸯隅，從資金面來看，銀行的貨幣政策現(xiàn)在是保持穩(wěn)健向挖，所以進一步大幅縮緊的這個可能性降低了蝌以。

三、怎樣配置港股

首先配置港股有一定的必要性何之。原因很簡單跟畅，在港股上市的還是有相當一些股票是國內沒有的，最明顯的像騰訊溶推。

另外大家很關心的點在于要投資的板塊應該是怎么樣徊件？因為跟國內經(jīng)濟高度相關奸攻，所以很簡單，就是看國內市場虱痕，在哪一些產(chǎn)業(yè)會表現(xiàn)比較好睹耐，目前已經(jīng)在港股上市的很多中概股跟H股里面比較看好的是包含消費升級的部分，這里面包含一些醫(yī)療保健部分的消費部翘。

還有一些教育類的公司硝训、信息技術類的公司，另外港股一直在它的成分股里面占很大重要性的是金融股新思。因為目前國內的金融股窖梁，銀行股大多有不良資產(chǎn)的調整，但是畢竟利差的獲利還是全世界最高的夹囚，所以銀行股就金融類相關的公司也還是建議有一定的配置窄绒。

當然最簡單，比較省心的方式是可以透過基金去投資崔兴，目前國內有相當一些產(chǎn)品彰导，有一些基金經(jīng)理好像投入港股已經(jīng)超過七八年以上，所以有一些基金可以敲茄，基本上可以透過這樣組合的方式投入位谋。

對于港股的市盈率，它為什么比國內低堰燎？因為它要參加國際比價掏父。其次，對于股東權益為什么保障比較高秆剪，很簡單赊淑，它要參加國際競爭，所以同樣A股跟H股仅讽，兩邊掛牌的公司陶缺，會出現(xiàn)在H股的市盈率比較低，在H股的配息率會明顯的比較高洁灵，所以在港股里面它有相當多這一類配息比較好的公司股票饱岸，利息率高的公司是國際大的長期性的像退休基金、保險資金最喜歡的徽千，所以它的獲利比較穩(wěn)定苫费，尤其國際機構其實非常挑剔，基本不會出現(xiàn)所謂報表造假這樣的事情双抽。因為香港本身是法治比較嚴謹?shù)慕灰篆h(huán)境百框，所以前段時間中小公司仙股出現(xiàn)一些亂象，當然價格也就有所調整牍汹，可是它的大型股還是有一定的品質保證铐维，所以實際上在香港港股運作的時候所謂的價值投資是可以發(fā)揮的柬泽。

港股上市， A股是可以用價值投資的理念去落實的方椎，當然這樣的理念在香港港股，因為它是一個完全開放的市場钧嘶，而且它事實上它是兩邊都可以做的棠众，多空都可以做，所以會出現(xiàn)現(xiàn)階段它多空的聲音都有有决，而且空頭的聲音聲量比較大闸拿，而且它是完全市場化，價值投資者會發(fā)現(xiàn)阿爾法书幕，發(fā)揮很明顯的效果新荤。

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