2009-12-03 19:54:44
格雷厄姆在評(píng)論市場(chǎng)對(duì)公司的錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)寫道:“市場(chǎng)的錯(cuò)誤也就是一大群人或無數(shù)人的錯(cuò)誤筛璧。這些錯(cuò)誤都可以追溯到這樣一個(gè)或多個(gè)基本的原因:夸大逸绎、過度簡(jiǎn)化和忽略∷硐”格雷厄姆寫下這段話時(shí)也許沒有想到桶良，他一手創(chuàng)立的價(jià)值投資在多年后也遭到同樣的命運(yùn)。
當(dāng)然這種現(xiàn)象在歷史上并不鮮見沮翔，例如釋迦牟尼創(chuàng)立的佛教陨帆，也因?yàn)閷?duì)基本教義側(cè)重點(diǎn)的不同，分為大乘采蚀、小乘疲牵，更有禪宗、凈土宗榆鼠、密宗等諸多宗派纲爸，這是很正常的。但在我看來妆够，某些歪曲破壞了價(jià)值投資的真義识啦，使之成為某種商業(yè)活動(dòng)的裝飾物涕侈，無異于所謂的“附佛外道”诬辈。
“本書并非有關(guān)‘如何致富’的書籍”
先從最簡(jiǎn)單的誤解開始。因?yàn)榘头铺氐某晒退难葜v(我認(rèn)為他是世界最棒的推銷員之一)珊豹，價(jià)值投資這四個(gè)字一直是被鍍上金子的鸵荠，在大眾看來冕茅，仿佛只要讀些關(guān)于巴菲特的書，誰都可以快速致富。更有甚者姨伤，有些眾所周知的基金哨坪，打著價(jià)值投資的旗號(hào)，持有著50倍市盈率(當(dāng)期盈利是史上最高值!)以上的股票乍楚。
如果閱讀格雷厄姆的著作当编，我們就會(huì)另有發(fā)現(xiàn)。在《智慧型股票投資人》序言里徒溪，他明確地寫道:“本書并非有關(guān)‘如何致富’的書籍凌箕。在華爾街或其它任何地方，都沒有必然而簡(jiǎn)單的致富之道词渤。”
當(dāng)然串绩，格雷厄姆相當(dāng)明確缺虐，用他的方法肯定能在市場(chǎng)贏利，不然他寫這么多著作為了什么呢?他寫這段話的本意是:“我們將十分著重投資者的心理層面”礁凡，他十分不希望讀者因?yàn)榕瓒`入歧途高氮，成為投機(jī)者。
為什么他如此謹(jǐn)慎地在序言中就這么告誡讀者呢?我認(rèn)為原因是價(jià)值投資即不刺激也不好玩顷牌，比起追漲殺跌的投機(jī)游戲差得太多剪芍，無論是時(shí)間上，還是在盈利水平上窟蓝，都沒有吸引力罪裹。
格雷厄姆的著作中有一個(gè)隱含的概念:你翻閱他書里所有的表格，最小的時(shí)間單位是年!甚至有某些表是以5年或者10年為時(shí)間單位的运挫。這與技術(shù)分析的著作大異其趣:它們甚至分析短至10分鐘的K線圖状共。也就是說，格雷厄姆對(duì)公司和市場(chǎng)的思考谁帕，是以年為基本單位進(jìn)行的峡继，這對(duì)執(zhí)行者耐心的要求非同尋常。
巴菲特也說過匈挖，他考慮的是買入的公司五年后能不能賺錢碾牌。這對(duì)于想在明天就抓到一個(gè)漲停的大眾來說，這是多么漫長(zhǎng)的等待啊儡循，無異于永恒舶吗。
但從邏輯上，這是完全說得通的贮折。如果讓我們拿自己的錢去開一個(gè)小賣店裤翩，要經(jīng)歷選店址、裝修、招聘踊赠、采購(gòu)等等必不可少的過程呵扛，誰也不會(huì)妄想第二天或者下個(gè)月，就能有10%的資本收益筐带。同樣今穿，以格雷厄姆主張的低市盈，幾乎注定了公司的當(dāng)前前景并不看好伦籍，或者處于熊市蓝晒。而公司基本面的改善以及市場(chǎng)對(duì)公司(或者整體公司)的再認(rèn)識(shí)相對(duì)于大眾的期望，肯定也是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程帖鸦。
而格雷厄姆對(duì)盈利的概念芝薇，也與大眾的期望相差甚遠(yuǎn):在他看來，20%的平均年收益已經(jīng)是不錯(cuò)的業(yè)績(jī)了作儿，在他的職業(yè)生涯中洛二，他也做到了這一點(diǎn)。當(dāng)然攻锰，巴菲特比他的老師做的更好晾嘶，但平均年收益也沒有超過30%。被牛市沖昏頭腦的大眾娶吞，怎么會(huì)甘心于這樣的收益?
同樣從邏輯上垒迂，這也說得通。從整體市場(chǎng)來看妒蛇，它的增長(zhǎng)只能對(duì)應(yīng)于整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)机断，有誰見過一個(gè)國(guó)家的GPD長(zhǎng)期以20%的速度增長(zhǎng)?而市場(chǎng)參與者的平均成績(jī)，也只能對(duì)應(yīng)于整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)绣夺，取得20%的平均年收益毫缆，是兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，甚至三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外的事件乐导。
所以我認(rèn)為苦丁，價(jià)值投資與快速致富沒有關(guān)系，也許最好在格雷厄姆著作的封面上就寫上:“想快速致富者請(qǐng)勿購(gòu)買”物臂，與“教你抓住每日金股”剛好相反旺拉。
