導讀：

本書不僅更精彩地描述了巴菲特60載櫛風沐雨的投資之旅沦疾，還將其獲取億萬財富的方法分解為12個普通人都可以學習的投資準則也榄。作者將巴菲特的方法放到更廣闊的歷史背景上惦费，揭示了20世紀投資巨人們的主要觀點，從格雷厄姆到菲利普·費雪泰讽、查理·芒格例衍，更涉獵投資數(shù)學、投資心理學等范疇已卸。新版再現(xiàn)了巴菲特做出重要投資決策的全過程佛玄，包括近兩年的新案例，如收購亨氏食品累澡、投資IBM梦抢，這些決策令其投資表現(xiàn)無可匹敵。彼得·林奇評價本書包含了一個成功投資家的思考與哲學愧哟，它提到的方法值得任何財務等級的人踐行奥吩。

第一章：前言

巴菲特的投資理念，簡單概況關鍵點：

1蕊梧、關注企業(yè)內(nèi)在價值而非關注股票價格

2霞赫、要長期投資而非短期投機

3、評估投資企業(yè)四個方面12個準則

4肥矢、保持理性投資端衰，不要被情緒左右

作者在美盛的培訓活動中，一再強調(diào)優(yōu)秀股票有一些共同特點包括：低市盈率橄抹、低市凈值靴迫、高分紅，告訴我們也要避開市場熱點楼誓，關注那些冷門高增長的股票玉锌。

本書重點講述了巴菲特一生的老師格雷厄姆，還介紹了其著名的《證券分析》和《聰明的投資者》疟羹。巴菲特的投資理念中也告訴我們主守，一定要關注企業(yè)的年報，并認真閱讀榄融。也告訴我們巴菲特所做的其實并沒有超越普通人能力范圍参淫，他投資致勝準則包括：企業(yè)準則、管理準則愧杯、財務準則和市場準則涎才。從這四個方面評估一支股票是否具有長期投資價值。另外，還告訴我們耍铜，要避免短期投機行為邑闺，而要長期持有你認為對的股票。

第二章：五西格瑪事件：世界上最偉大的的投資家

2006年棕兼，世界第二富豪巴菲特將自己財富的99%捐出用于社會慈善陡舅，并將其大多數(shù)捐給了世界上唯一一個比他更有錢的比爾蓋茨的慈善基金，只留了一小部分給了自己3個兒女伴挚。這是有史以來最大的慈善捐助靶衍。他不僅是最偉大的投資家也是最偉大的慈善家。

本書講述了他如何從100元投資起步茎芋，如何一步步成為世界上最偉大的投資人和富豪歷程颅眶。他生于1930年8月30日，在內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市败徊，也是奧馬哈巴菲特家族的第七代帚呼。他的父親霍華德是當?shù)赜忻墓善苯?jīng)紀人、銀行家皱蹦，后來還做過共和黨的眾議員。

巴菲特從小著迷于數(shù)字眷蜈，善于從數(shù)字總找到價值和發(fā)現(xiàn)規(guī)律沪哺，甚至在幼兒園時期就被稱為“小計算機”，他的第一次投資是用自己賣口香糖和汽水賺來的25美分批發(fā)了6罐一包的可口可樂酌儒，然后拆散了以每罐5美分賣出辜妓，這讓他第一次投資獲得了20%的回報。30年代美國的大蕭條讓他的童年也經(jīng)歷了艱難的生活忌怎，這也給了他想要變得非常富有的驅動力籍滴。

10歲時，父親帶他來到了華爾街榴啸，還見到了當時高盛公司的合伙人孽惰，從此巴菲特與股票和投資結緣。

11歲時鸥印，巴菲特投資了他的第一支股票勋功。他用自己賣汽水和花生等買賣賺來的120美元購買了城市服務優(yōu)先股。但該普票很快下跌探底库说，他眼睜睜看著自己的股票崩盤狂鞋。在等待幾個月之后，股票回到40美元/股潜的，他賣出了股票賺錢了5美元骚揍。但是很快這只股票瘋狂飆升到202美金/股，巴菲特為此懊惱不已啰挪。這讓他少賺了492美元信不。但正是因為這痛苦的一課纤掸，讓巴菲特學到了：耐心。

12歲時浑塞，巴菲特隨父親搬到了華盛頓借跪，隨后他轉行做起了送報紙的小生意，由于其天生的經(jīng)商和投資投意識酌壕，到高中畢業(yè)時掏愁，他已經(jīng)積累了9000美元的財富。卵牍。

1950年果港，20歲的巴菲特從大學畢業(yè)回到奧馬哈，開始學習股票分析糊昙，包括對其后來影響一生的格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》辛掠。然后巴菲特離開了奧馬哈來到了紐約，參加了格雷厄姆在哥倫比亞大學商學院的課程释牺。在那里萝衩，他的老師格雷厄姆教會了他懂得公司內(nèi)在價值的重要性。在股票分析鼻祖格雷厄姆的教導下没咙，巴菲特學到了很多股票分析的知識猩谊。最終巴菲特脫穎而出，在20個學生總以A+成績畢業(yè)祭刚。要知道這是格雷厄姆從教22年第一次給的A+牌捷。

畢業(yè)后，巴菲特返回奧馬哈加入了父親的證券經(jīng)紀公司涡驮。在那里巴菲特開始通過學習的知識施展拳腳暗甥。1954年，他的老師格雷厄姆讓其加入自己的公司格雷厄姆-紐曼公司捉捅，巴菲特毫不猶豫地前往了紐約撤防。

在40年代股票投機行為盛行的年代，是格雷厄姆第一個證明了通過可靠的理論分析可以挑選好股票锯梁。在此之前即碗，他們股票投資就像賭博一樣。

1956年陌凳，在紐約待了兩年后剥懒，格雷厄姆-紐曼公司解散，61歲的格雷厄姆決定退休合敦。巴菲特再一次回到家鄉(xiāng)奧馬哈初橘，通過這些年積累的投資知識，他成立了一家投資合伙公司，并投資100美元以一般合伙人身份加入保檐。并承諾如果投資回報率低于6%將收入歸為公司耕蝉，以上的部分巴菲特分成25%。巴菲特告訴合伙人夜只，他的目標是每年戰(zhàn)勝道瓊斯指數(shù)10個百分點垒在。并且確立了自己投資是基于價值，而不是市場熱點扔亥。他嚴格執(zhí)行了格雷厄姆的標準场躯，選擇被低估的股票。在巴菲特合伙公司起航之后的第一個5年里旅挤。他取得了驕人的戰(zhàn)績踢关，合伙企業(yè)獲得了181%的回報，超出了道瓊斯指數(shù)35個百分點粘茄。

之后巴菲特聲名鵲起签舞，成立了越來越多的合伙企業(yè)。之后柒瓣，巴菲特做出了一生中最為重要的投資項目之一儒搭，20世紀60年代美國運通公司因丑聞事件股價一度下跌超過50%。巴菲特在格雷厄姆那里學到的嘹朗，當一支優(yōu)質的股票價格低于其內(nèi)在價值時师妙，果斷出擊。這時屹培，他用了公司25%的資金13000萬美元購買了運通股票，在隨后兩年內(nèi)怔檩，運通公司股票上漲了3倍褪秀，這讓巴菲特這次投資賺了2000萬美元以上。

60年代薛训，可謂是巴菲特人生的拐點的10年媒吗，1965年他投資并控股了一家新英格蘭紡織廠：伯克希爾-哈撒韋公司。1957-1966年乙埃，合伙人企業(yè)累計回報1156%闸英。他逐漸從一個投資家變成了企業(yè)家巴菲特。

在1969年介袜，巴菲特發(fā)現(xiàn)市場高度投機甫何，投資機會稀缺，他決定解散合伙投資企業(yè)遇伞。巴菲特將自己的資金轉成了伯克希爾的股票辙喂，巴菲特從100美元的投資，經(jīng)過12年之后，他的財富已經(jīng)積累到2500萬美元巍耗。這讓他足以控制伯克希爾-哈撒韋公司秋麸。當所有人都以為他會金盆洗手時，其實真正的好戲才剛剛開始炬太。

1967年巴菲特控制的伯克希爾收購了當?shù)貎杉冶ｋU公司灸蟆，國民賠償公司和國民火災海上保險公司，這兩家公司成為了巴菲特的投資工具亲族，之后他又收購了一系列的保險公司炒考，其中最為著名的是蓋可保險公司。1991年孽水，伯克希爾入股50%票腰，1994年增持至51%，最后全額收購了這家保險公司女气，但巴菲特并未止步杏慰，1998年，他訴資160億美金收購了通用再保險公司炼鞠，這是當時最大的一筆投資缘滥。

巴菲特本人外表并不起眼，像個老爺爺谒主，而不是富豪和大老板朝扼。為人親和、簡單霎肯、直爽擎颖、誠實、機智且干練观游。他喜歡單純搂捧，厭惡繁瑣，這在他的投資理念中非常重要懂缕。以至于直到今天伯克希爾公司只有三個部門：保險業(yè)務允跑、資本密集型業(yè)務和制造服務零售業(yè)務。

自1965年巴菲特接管伯克希爾-哈撒韋公司以來搪柑，公司的賬面價值從每股19美元增長到114214美元聋丝，年復合增長率為19.7%。同期的標普500指數(shù)的增長率為9.4%工碾。

長期以來弱睦，學術界和投資專家們對是否存在市場有效理論一直爭論不休，巴菲特這樣持續(xù)打敗市場指數(shù)的案例說明倚喂，市場有效理論是存在缺陷的每篷。理論家們認為巴菲特這樣的案例只是非常罕見的個例而已瓣戚，沒有人能重演他的投資業(yè)績。但巴菲特認為：我們的所作所為沒有超越任何人的能力范圍焦读，我感覺我做投資和我做管理沒有什么兩樣子库，根本不必為得到超凡的結果刻意去做什么超凡的事情。

第三章：巴菲特的教育

巴菲特的投資哲學源于三個非凡人物：本杰明.格雷厄姆矗晃、菲利普.費雪仑嗅、查理.芒格。有人說巴菲特的投資方式全部抄襲了格雷厄姆张症，巴菲特是他的學生仓技、員工、合作者和同行者俗他。是格雷厄姆塑造和訓練了巴菲特的心智脖捻。

格雷厄姆

被認為是金融分析的開山鼻祖。1914年20歲的格雷厄姆畢業(yè)于哥倫比亞大學兆衅。他可以說一口流利的希臘語和拉丁語地沮，并在數(shù)學和哲學方面有著很深的造詣。1926年羡亩，他和紐曼成為投資合伙企業(yè)摩疑，就是后來雇傭巴菲特的格雷厄姆-紐曼公司。經(jīng)歷了數(shù)次金融危機畏铆，直到1656年解散雷袋。

他出版的《證券分析》和《聰明的投資者》對金融和投資界有著深遠的影響。格雷厄姆和多德花了4年時間完成了《證券分析》辞居，一經(jīng)面試即引起了轟動楷怒。本書本質是闡明，一個建立在合理價格基礎之上的瓦灶、精挑細選的率寡、多元化的普通投資組合，可以是一個健康的投資倚搬。格雷厄姆加持一個證券被認為投資必須滿足兩個條件：一定程度上的本金安全和滿意的回撥率。根據(jù)他的定義乾蛤，一個人如果基于正確邏輯進行了財務分析每界，遵循本金安全原則和選擇合理的回報率，他就是投資者而非投機者家卖。在明確了投資和投機之后眨层，他提出了投資普通股票的方法論：安全邊際。其思想來源于1929年的大崩潰上荡。

按照這種方法趴樱，對于公司未來成長充滿信心的投資者如果將股票納入組合馒闷，可以考慮兩種情況：

1、在整個大勢低迷期間買入股票叁征；

2纳账、即便在大勢并不便宜的情況下，購買哪些低于內(nèi)在價值的股票捺疼。

無論哪種情況疏虫，安全邊際都被考慮之中。格雷厄姆也簡化了正確投資的概念為安全邊際啤呼，無論是股票還是債券都可以用這種方法去投資卧秘。

建立債券的安全邊際概念不難，比如官扣，看一家公司過去五年的運營歷史翅敌，發(fā)現(xiàn)他的年度利潤5被于債券的利息，那么該公司的債券就具有可靠的安全邊際惕蹄。

格雷厄姆衡量股票安全邊際的計算方法蚯涮，來源于債券投資。

債券的安全邊際是指焊唬，公司過去幾年連續(xù)保持稅前利潤超過應付利息費用的5倍以上恋昼，多出應付利息費用的盈利部分，就形成了安全邊際赶促，即使公司未來盈利出現(xiàn)下降液肌，也可以保障債券投資人的安全，照樣能夠還本付息鸥滨。

格雷厄姆認為嗦哆，經(jīng)過修正后，債券的安全邊際概念同樣可以運用到股票投資上婿滓。正常情況下老速，普通股投資的安全邊際是指未來預期盈利能力大大超過債券利率水平。比如根據(jù)每股收益除以當前股價計算的投資收益率是9%凸主，而債券利率是4%橘券，那么股票投資人就擁有5個百分點的安全邊際。

當然卿吐，他認為最重要的因素是未來的盈利能力旁舰，這讓他推導出一個簡單的公式：一個公司的內(nèi)在價值取決于未來預期的利潤，乘以合適的資本化系數(shù)嗡官。這個資本化系數(shù)箭窜、或者乘數(shù)、受到公司利潤的穩(wěn)定性衍腥、資產(chǎn)磺樱、分紅政策和財務健康狀況的影響纳猫。但是計算公司的未來前期并不容易，所以他相信三種情況下竹捉，安全邊際理論仍然能夠運用：

1芜辕、穩(wěn)定的證券類型，例如債券和優(yōu)先股活孩；

2物遇、在進行比較的分析中；

2憾儒、那些價格與內(nèi)在價值差異巨大的股票询兴。

最初的內(nèi)在價值就是公司的賬面價值或者說是資產(chǎn)減去負債的凈值。但后來的計算方式更為復雜起趾，但是格雷厄姆認為這并不重要诗舰，一個大致的估值，相對于市場價格训裆，已經(jīng)足夠測量安全邊際眶根。

另外關于安全邊際有兩個投資原則：

1、低于公司凈資產(chǎn)2/3的價格買入公司边琉；

2属百、專注于低市盈率的股票。

格雷厄姆也多次修訂其投資策略变姨，在第五版的《證券分析》中族扰，格雷厄姆買入股票的標準是：一個十年市盈率乘數(shù)，股價是前期高點的一半定欧，已經(jīng)當然是凈資產(chǎn)價值渔呵。

菲利普.費雪

斯坦福大學工商管理研究生院畢業(yè)，在格雷厄姆寫作《證券分析》時砍鸠，他正在開始他的投資顧問工作扩氢。1931年創(chuàng)辦自己的投資顧問公司，這時正是美國歷史上有名的大蕭條時期爷辱。

費雪的投資理念中录豺，那些擁有超出平均水平潛力的公司，并且擁有能干的管理層的公司稱之為卓越的公司饭弓。另外巩检，費雪評估一個公司的盈利能力還看其未來盈利是否要依靠新增投資，一家高利潤率的公司應該具有內(nèi)生性產(chǎn)生的現(xiàn)金流示启，這些資金能夠維持公司的成長，而無需稀釋股東的權益领舰。對于管理層夫嗓，他會考慮管理層的深度迟螺，忠誠度非常重要，從管理層面對困難的態(tài)度舍咖，可以看出這家公司的變現(xiàn)矩父。最后，費雪還會考慮公司的獨特之處排霉，與同行相比窍株，公司有何不同，他覺得僅僅閱讀財報是不足以做投資判斷的攻柠∏蚨總之費雪認為了解公司是投資中非常重要的一部分。在投資組合上瑰钮，他的投資組合一般少于10家公司冒滩，其中3，4家公司會占到75%的比例浪谴。

查理.芒格

跟巴菲特一樣出生于奧馬哈市开睡。父親是一名律師，爺爺是聯(lián)邦法官苟耻。早年一直經(jīng)營著一個不錯的律師事務所篇恒，和巴菲特相識于1959年，他們都喜歡研究股票凶杖，在巴菲特的鼓勵下增炭，于1962年組建了一個投資合伙企業(yè)，并也取得了不錯的成就恨搓，他們都是尋找有價值的公司進行投資枷恕。1978年，芒格成為伯克希爾公司副董事長寻咒，一直到今天哮翘。

金融知識和律師背景的芒格，他與巴菲特的投資理念有所不同毛秘。與巴菲特嚴格執(zhí)行格雷厄姆的尋找被低估的股票不同饭寺，芒格更像是費雪的投資理念。

巴菲特和芒格長期合作的原因之一叫挟，是因為他們對商業(yè)的通用性原則都有堅定的信念艰匙，1976年，格雷厄姆去世后抹恳，巴菲特成為其投資理念的代言人员凝，他已經(jīng)成為價值投資的代名詞。但巴菲特在其投資方法上進行了一些演變奋献，他曾說健霹，使用格雷厄姆的方法能獲利的最后時間是在1973-1974年的大熊市底部旺上。所以他后來也結合了費雪的投資理念，對企業(yè)的管理能力和管理層進行考察來判斷投資價值糖埋。

在格雷厄姆那里宣吱，巴菲特學到了獨立思考⊥穑可以說格雷厄姆是一個數(shù)據(jù)分析師征候，強調(diào)可測量的數(shù)值，比如固定資產(chǎn)和當前盈利能力等祟敛，當費雪可以說是一名質量分析師疤坝，他強調(diào)那些他認為能提高公司價值的因素，比如公司前景垒棋，管理層的能力等卒煞。當然巴菲特也是他們投資思想的集大成者。

第四章：購買企業(yè)的12堅定準則

巴菲特的投資準則分為4大類叼架。

一：企業(yè)準則：

1畔裕、企業(yè)是否簡單易懂

2、企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史

3乖订、企業(yè)是否有良好的長期前景

二：管理準則：

1扮饶、管理層是否合理

2、管理層對股東是否坦誠

3乍构、管理層能否抗拒慣性驅使

三：財務準則：

1甜无、重視凈資產(chǎn)回報率，而不是每股盈利

2哥遮、計算真正的“股東盈余”

3岂丘、尋找具有高利潤的企業(yè)

4、每一美元的留存利潤眠饮，至少創(chuàng)造一美元的市值

四：市場準則：

1奥帘、必須確定企業(yè)的市場價值

2、相對于企業(yè)的市場價值仪召，能否以折扣價格購買到

對于企業(yè)準則寨蹋，巴菲特認為投資成功并不是靠你懂多少，而是你認清自己懂多少扔茅。也就是在你能力范圍內(nèi)投資已旧。

對于管理準則，巴菲特給予的最高評價召娜，是管理層像公司的主人一樣行為和思考运褪，負責、坦誠能抗拒慣性驅使是管理層的重要品質。

對于財務準則吐句，巴菲特更看重5年的平均表現(xiàn)胁后，不太看重單年度的表現(xiàn)。

對于市場準則嗦枢，一個理性的投資者的行為是被價格和價值差決定的，理性投資也有兩個重要因素屯断，一個是什么是企業(yè)價值文虏，另外，對于企業(yè)價值殖演，能否以較大的折扣價格買入氧秘。關于公司價值，一些分析師喜歡用市盈率趴久、市凈值和分紅率等來評估丸相。但巴菲特認為：一個公司的價值決定于在其生存期間，預期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流在一個合理的利率上的折現(xiàn)彼棍。簡而言之就是兩個變量：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率灭忠。

第五章：普通股投資的9個案例

其中講到了巴菲特投資生涯中的9個典型投資案例分析，并且每個案例按照上章所講的4個方面12個投資準則進行了分析座硕，我挑選其中可口可樂的案例簡述弛作。

1987年美國股市崩盤，可口可樂股價一度跌倒高價時的25%华匾。這時巴菲特開始偷偷買入映琳。可口可樂總裁唐納德發(fā)現(xiàn)了有巨量的公司買入時蜘拉，致電巴菲特才確認此事萨西。

1989年春天，巴克希爾公司已經(jīng)購買了10.2億美元的可口可樂股票旭旭。占可口可樂股本的7%谎脯。對于這家賣汽水的百年老店，巴菲特的出價是5倍市凈值和超過15倍的市盈率您机，均較低市場有溢價穿肄。華爾街分析師們都沒有太看懂這里面究竟巴菲特怎么想的。

準則：簡單易懂

可口可樂公司的業(yè)務相當簡單际看，購買原材料咸产，生產(chǎn)配方，賣給裝瓶商仲闽，分銷給零售商脑溢，最終到達消費者。可口可樂在全世界200多個國家銷售500多種汽水屑彻，其中15個品牌估值超過10億美金验庙。

準則：持續(xù)的經(jīng)營歷史

1886年創(chuàng)立的可口可樂公司，可口可樂任然銷售著幾乎一樣的飲料社牲，巴菲特說：很難找到一個公司能與可口可樂相比較粪薛，有數(shù)十年的銷售不變的產(chǎn)品。

準則：良好的長期前景

1980年搏恤，唐納德成為公司總裁违寿，變化開始產(chǎn)生∈炜眨可以說管理層的變化藤巢，讓巴菲特看到了預期更好的長期前景。

準則：利潤率

1980年息罗，可口可樂的稅前利潤低至12.9%掂咒。連續(xù)5年下跌。1988年迈喉，巴菲特開始持有后绍刮，利潤率已經(jīng)攀升至19%。

準則：凈資產(chǎn)收益率

1988年弊添，可口可樂公司的凈資產(chǎn)回報率達到了31%录淡。在1980年之后的連續(xù)7年里，可口可樂公司的市值以19.3%的年復利速度成長油坝，在此期間嫉戚，它的留存每一美元產(chǎn)生了4.66美元的市場價值。

準則：坦誠

戈伊蘇埃塔承諾澈圈，保證和提升股東的投資彬檀，同時還必須戰(zhàn)勝通貨膨脹，為達到這個目標瞬女，可口可樂公司提升利潤率和凈資產(chǎn)收益率窍帝，一邊提高分紅數(shù)量，一邊降低分紅率诽偷。管理層的目標也變得非常清晰坤学，將股東利益最大化。

準則：理性

當凈現(xiàn)金流上升后报慕，1984年開始公司回購公司的股票深浮，這當然是理性的行為。

準則：股東盈余

1973年眠冈，可口可樂的股東盈余是1.52億美元飞苇。1980年是2.62億美元，到1988年上升為8.28億美元。成長率會年復利17.8%布卡。

準則：抗拒慣性驅使

戈伊蘇埃塔接手公司之后雨让，將公司回歸主營核心業(yè)務，這是公司抗拒慣性驅使的一個有力說明忿等。

準則：確定價值

1988年栖忠，公司的PE是15倍，股價是現(xiàn)金流的12倍贸街，分別比市場平均高出30%和50%娃闲。但巴菲特認為，股票的價格說明不了價值匾浪，公司的價值和其他公司一樣，取決于未來公司的存續(xù)期內(nèi)卷哩，所有預期股東盈余的折現(xiàn)蛋辈。

準則：以有吸引力的價格買入

1988年，公司的股票大約10美元将谊，隨后巴菲特以10.23美元買入冷溶，總成本為10.96美元/股∽鹋ǎ看似買高了逞频，但是巴菲特認為，最好的生意就是那些長期而言栋齿，無需更多大規(guī)模的資本投入苗胀，卻能保持穩(wěn)定高回報的公司。在他買入10年后瓦堵，可口可樂公司的市值從258億增長到1430億基协。公司的每1美元利潤賺錢的市值是7.20美元之高。

第六章：投資組合管理：投資數(shù)學

眾所周知菇用，決定買哪些股票只是故事的一半澜驮，另外一半是投資組合的持續(xù)管理。巴菲特對管理投資組合的三個重要方法：

1：他構建長期成長的投資組合的方法

2：他判斷投資組合進展的測量方式

3：他在面臨過山車般行情考驗時控制情緒的方法

巴菲特持股集中且有限惋鸥，這種方式大大簡化了投資組合的管理難度杂穷。一般投資經(jīng)理通過主動管理和指數(shù)投資策略來進行組合投資，這兩種策略都是通過多元化降低風險卦绣。巴菲特認為耐量，指數(shù)型投資更有利，同時迎卤，巴菲特還支持了第三種可替代的拴鸵、不同的主動策略，這個辦法就是：集中投資。

這個投資理念更大的部分來自于費雪的投資理念劲藐，他總是寧愿持有少數(shù)自己認為非常優(yōu)秀的公司八堡。通常3-5個股票占了75%的倉位。

數(shù)學為集中投資提供了理由：凱利優(yōu)化模型聘芜。集中投資與廣泛持股兄渺、高頻交易的方式完全不同，巴菲特是無視市場短期波動方面的專家汰现。芒格總結挂谍，他只需要持有3只股票就足以應付股票的波動。

按照凱利優(yōu)化公司：2p-1=x瞎饲，這里2乘以贏面的概率p口叙，減去1等于你投資比例x。

比如在賭博中：你打敗莊家的概率為55%,你就應該押上10%的籌碼嗅战，如果是70%妄田，你就應該押上40%的籌碼以獲取贏面的最大化，這樣如果你知道贏面是100%驮捍。你就應該全部資金押上疟呐。這個公式對于股票投資有著重要的啟示。

同時你還要關注幾件事情：

1东且、計算概率启具，對于長期而言，這只股票是否能跑贏大盤珊泳。

2鲁冯、等待最佳股價出現(xiàn)。

3旨椒、根據(jù)市場最新信息及時作出調(diào)整晓褪。

4、決定投資數(shù)量综慎。

就像1988年巴菲特投資可口可樂一樣涣仿，一旦看準時間，就加大投入示惊。

格雷厄姆也是集中投資專家好港，同樣對于經(jīng)濟學有著卓越貢獻的凱恩斯也說過：一個人如果將投資分散于自己不太了解的企業(yè)上，或者毫無根據(jù)的盲目自信上米罚，并認為這樣的方式可以控制風險钧汹，這種認識絕對是錯誤的。一個的知識和經(jīng)驗都是有限的录择，在特定的時間里拔莱，我個人認為我只能對2-3家企業(yè)具有充分的自信和把握碗降。凱恩斯的投資原則包括：

1、投資于經(jīng)過認真挑選的對象塘秦。

2讼渊、堅定地持有選定之后的組合。

3尊剔、保持投資組合平衡性爪幻。

高頻率的換手率導致較高的交易成本，加劇了投機心理须误，導致整個市場波動惡化挨稿。

第七章：投資心理學

前面講到，在巴菲特第一次投資中京痢，學會了耐心的價值奶甘，同時還學到了情緒的影響。在市場中祭椰，我們必須認識到我們自己是非理性的甩十。投資者往往忽視自己的錯誤決定。近些年吭产，人們常常把心理學和經(jīng)濟學結合在一起，稱為行為金融學鸭轮。

格雷厄姆指出：一個投資者最大的敵人不是故事臣淤，而是自己。如果不能掌控情緒窃爷，你將無法獲利邑蒋。

真正的投資者幾乎從不被迫售出股票，也不會天天關系股市行情按厘。為了說明這一點医吊。格雷厄姆創(chuàng)造了一個角色：市場先生。如果你擁有的這個企業(yè)業(yè)務很穩(wěn)定逮京，但是市場先生情緒不穩(wěn)定卿堂，為了避開情緒旋風，我們必須熟悉行為金融學懒棉。

行為金融學尋求的是通過心理學理論的使用草描，解釋市場低效的一種調(diào)查研究，來解釋人們思維中的非理性因素策严。

1穗慕、過分自信：

過分自信會導致投資者做出錯誤的決定，這些合力導致市場有很大的影響妻导。這包括市場投資人和基金經(jīng)理逛绵。

2怀各、過度反應偏差：

人們對于一些偶然事件賦予了太多的關注，并認為自己捕捉到了一個新趨勢术浪。

3瓢对、損失厭惡：

心理學家指出，人們對損失的厭惡情緒要兩倍于獲得的成就感添吗。換言之沥曹，損失帶來的痛苦遠遠大于盈利的喜悅。對于一個50：50的游戲中碟联，即使賠率一樣妓美，人們也不會去冒險。

4鲤孵、心理賬戶：

我們?nèi)绾螞Q定投資壶栋、如何選擇管理這些投資，與我們看待本金的心態(tài)有很大關系普监。心理賬戶的概念可以解釋為何人們不愿意賣出自己持有的爛股票贵试。因為自己認為，只要沒有賣出凯正，賬面的損失就僅僅是賬面而已毙玻。

5、短視損失厭惡：

通過分析歷史投資者發(fā)現(xiàn)廊散，長期投資注意回報發(fā)生的月份只占所有月份的7%桑滩。也就是說，在余下的93%的月份并無回報允睹。這讓我們明白运准，看投資結果過于頻繁，會導致我們抓不住7%的機會缭受。

6胁澳、旅鼠效應：

這是一個從眾行為導致的心理學陷阱。這個心理告訴我們米者，我們需要有獨立思考能力韭畸，而不是從眾。巴菲特對于風險和多元化的看法蔓搞，巴菲特認為股價下跌是降低風險的一種表現(xiàn)陆盘，他認為投資損失和傷害的可能性，真正的關鍵來自于企業(yè)價值的風險败明，而不是股票的走勢隘马。巴菲特認為，如果你今天買了股票妻顶，明天就想賣掉酸员，那么你的風險很大蜒车，如果是10年之后再賣掉，那么你就沒什么風險幔嗦。

同時酿愧，巴菲特認為多元化是自己無知的保護傘，應該堅持集中持股的理念邀泉。

另外嬉挡，巴菲特還表示了對有效市場理論的質疑，一個核心觀點是：沒有證據(jù)表明汇恤，所有投資者都會分析所有可能得到的信息庞钢，并由此獲得競爭優(yōu)勢。

因為情緒比理性更加有力因谎，所以恐懼和貪婪會推動股價走高或者低于內(nèi)在價值基括。在巴菲特和芒格之外，直到最近财岔，主流投資界才開始認真對待金融和心理學的交互問題风皿。當涉及到投資，情緒變得非常真實匠璧，它影響人們的行為桐款，最終影響股價。

第八章：耐心的價值

時間和耐心是投資者兩個強大的武器夷恍，長期對沖策略的投資比短期對沖策略的投資成本更高鲁僚，所以回報也更高。如果股票是短期投資工具裁厅，那么在短時間內(nèi)獲利，投機者的成本很低侨艾，并且風險很小执虹，但是回報也很少。所以為了提高回報唠梨，我們必須加大投資成本（投入資本的時間）袋励。

作者計算了1970-2012年期間，為1年当叭，3年茬故，5年的回報情況，在這43年中蚁鳖，以1年為期磺芭，標普500指數(shù)的成長股公司平均1.8%的公司股價翻番或者說有9家公司股價翻番；以3年為期醉箕，有77家公司股票翻番钾腺；以5年為期徙垫，有150家股票翻番。當然放棒，要獲得最大的回報姻报，我們就應該購買并持有股票。這相當于14.9%的年復利回報率间螟。

而且研究發(fā)現(xiàn)吴旋，獲得超額收益的機會通常出現(xiàn)在持股3年之后。毫無疑問厢破，由于換手率超過100%荣瑟，絕大多數(shù)人于此無緣。

理性是一種信念溉奕，是人們的意見或者行為應該基于理由褂傀，知識，而不是情緒的反應加勤。理性不等同于智力仙辟，聰明人也可能干蠢事。心理學認為鳄梅，有兩個原因操作理性的缺失叠国，一個是處理問題；另外一個是內(nèi)容問題戴尸。人類是懶惰的思考者粟焊，當解決問題時，他們選擇容易的方式孙蒙，但是项棠，他們的解決方案經(jīng)常不合邏輯。

多年來挎峦，心理學家將人類是思維模式分為：系統(tǒng)1和系統(tǒng)2香追，即直覺和理智。直覺產(chǎn)生快速和關聯(lián)認知坦胶，理智則被描述為慢速和規(guī)則支配認知透典。2011年，諾貝爾獲得者丹尼爾.卡爾曼寫了本非常著名的書《思考顿苇，快與慢》峭咒，詳細闡述了系統(tǒng)1和系統(tǒng)2的觀點。華爾街的很多決策都屬于系統(tǒng)1的思維纪岁，靠直覺凑队，但是投資應該要調(diào)動我們的系統(tǒng)2，理性幔翰、理智地去思考和分析顽决。

另外短条，理性的缺失的第二個原因是因為系統(tǒng)2中缺少足夠的內(nèi)容。心理學家稱之為：心智工具間隙才菠。

經(jīng)管很多研究證明長期思維是投資成功的重要一環(huán)茸时。20世紀60年代，紐交所的年化換手率為10%以下赋访，到今天可都，這個比率超過了300%，但是蚓耽，對市場和參與者都沒有發(fā)生革命性的影響渠牲，隨時交易量的增加和交易頻率的增加。因為市場充斥著投機者步悠，所以導致了市場的劇烈震蕩签杈，不過，巴菲特采用了不同的游戲玩法鼎兽，其中耐心就是最為重要的一個規(guī)則答姥。

時間和耐心是硬幣的兩面，這就是巴菲特的精華谚咬。

第九章：最偉大的投資家

巴菲特被稱為世界上最偉大的投資家鹦付，兩個簡單的證據(jù)：跑贏大盤，而且是長時間择卦。

巴菲特管理資金時間跨度長達60年敲长，可以劃分為兩個時段。1956-1969年秉继，管理投資合伙公司祈噪；1965-現(xiàn)在，管理伯克希爾公司尚辑。拋開早期的合伙公司看辑鲤，在伯克希爾時期，巴菲特取得了巨大的成功腌巾，無愧于世界上最偉大的投資家稱號。

1965年-2012年铲觉，公司每股賬面價值從19美元上升至114214美元澈蝙，年回報率達到了19.7%。從這些長期超級表現(xiàn)的數(shù)據(jù)看撵幽，巴克希爾無疑是非常成功的灯荧。

巴菲特從奧馬哈起步，從小立志成為富有的人盐杂，但成就遠遠超過了年前時目標的他逗载，生活中確實非常簡單的老人哆窿。任然住著1958年奧馬哈的老房子，開著老款的美國車厉斟，喜歡吉士漢堡挚躯。在數(shù)十年投資生涯期間，巴菲特經(jīng)歷了數(shù)不清的市場動蕩和股市崩盤擦秽，卻依然保持盈利码荔。

管理咨詢顧問們相信成功企業(yè)具有三個明顯的優(yōu)勢。

1感挥、行為優(yōu)勢

巴菲特告訴我們缩搅，成功投資并不需要高智商，最重要的是理性触幼。然后就是等待時間和耐心的考驗硼瓣。

2、分析優(yōu)勢

與大多數(shù)經(jīng)紀人分析股票的走勢置谦、數(shù)據(jù)不同堂鲤，巴菲特專注于：如何估值企業(yè)，如何對待股價霉祸。巴菲特通常買了股票之后筑累，即便股市關閉一兩年，他也不擔心丝蹭。

3慢宗、組織優(yōu)勢

伯克希爾公司成功基于三個支柱：

首先，各子公司的大量現(xiàn)金流奔穿。

其次镜沽，巴菲特將資金再投資。

最后贱田，去中心化缅茉，每個子公司有獨立的管理團隊。

這可以讓巴菲特100%精力專注于資本配置的工作男摧。

雖然我們不能保證從100美元起步能成為億萬富翁蔬墩，但是與那些和你擁有同樣財富資源的人比較，你肯定比他們干的好耗拓。我們第一步就是要認真挑選一家公司拇颅，然后長期持有。這其中我們需要看乔询。

企業(yè)是否簡單易懂樟插、企業(yè)是否有持續(xù)的經(jīng)營歷史、企業(yè)是否有良好的長期前景等等因素。

關于管理準則黄锤，你無需盯著市場走勢搪缨，取而代之是你需要關注你的現(xiàn)金，密切關注管理層的行為鸵熟，關注他們是否坦誠和能否抵抗慣性的驅使副编。

同樣對于財務準則和市場準則我們也需要認真分析。

我們知道巴菲特一直不斷尋找模式旅赢，但大多數(shù)投資者在尋找短期投資的模式齿桃，巴菲特認為，分析公司的基本面要比分析人心要容易得多煮盼。

在巴菲特職業(yè)生涯中短纵，他嘗試了不同的投資方法，年輕時研究K線圖僵控，受教育格雷厄姆香到，學會了證券分析，得益于費雪的投資策略报破；他有幸與查理.芒格成為合作伙伴悠就，將其所學付諸實踐。在其60多年的投資生涯中充易，經(jīng)歷了無數(shù)起起伏伏梗脾。他發(fā)現(xiàn)投資策略與人性相一致，他說：我們的態(tài)度就是盹靴，讓我們的個性與我們希望的生活方式相一致炸茧。