<p style="text-align: center;"><img src="http://blog.pic.xiaokui.io/c907bcecf913e0fc2f1785e8e20dae90" /><span style="font-size: 12px; text-align: center;">來源：雪球投資</span></p><p style="text-align: center;"><span style="font-size: 12px; text-align: center;">轉載請在后臺輸入</span><strong style="font-size: 12px; text-align: center;">授權</strong></p><section label="Copyright ? 2014 playhudong All Rights Reserved." donone="shifuMouseDownOther('shifu_o_040')" style="margin-top: 5px; margin-right: auto; margin-left: auto; white-space: normal; border: none; background-image: none;"><section class="color" style="height: 15px; border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-bottom-color: rgb(136, 136, 136);"><br /></section></section><p><br /></p><h4 style="border: 0px; list-style: none; color: rgb(51, 51, 51); font-family: 'Helvetica neue', Helvetica, Arial, sans-serif; font-size: 14px; white-space: normal;"><span style="font-size: 15px;"><strong style="white-space: pre-wrap; font-family: 'Helvetica Neue', Helvetica, 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; font-size: 16px; border: 0px;">前言：得出這樣的結論畔乙，歌爾向上君仆，瑞聲向下，與我本意不符。但事實上返咱，歌爾趨勢向好钥庇，在未來幾年很有可能實現(xiàn)彎道超車。</strong></span></h4><p><span style="font-size: 15px;">?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">從上次發(fā)表歌爾聲學的分析貼轉發(fā)量來看咖摹，大家還是對此股關注度很高评姨。這也是我近期在雪球開始析股以來，最高的記錄楞艾。因為其它的股票比較冷門参咙。在回復記錄中，約九成人還是看好此股的預期硫眯。當然，我暫時未持有科大訊飛择同，不代表近期我不會入手两入，仍然在思考中。還是那句話敲才，好股經(jīng)常有裹纳，就怕你沒資金。對于科大紧武，軟件都是坐著收錢的暴利行業(yè)剃氧，這是歌爾聲學所沒有的優(yōu)勢。此外阻星，還有些球友說朋鞍，我沒有對歌爾聲學進行估值。其實妥箕，在文章結尾的時候我已經(jīng)說了滥酥，我不進行估值，因為基本情況已經(jīng)說清楚畦幢，如果不夠詳實坎吻，大家可以自己再做做功課。我的分析宇葱，向來是以數(shù)據(jù)來基礎瘦真，這樣才有據(jù)可依。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">關于估值黍瞧，是一個很高深的學問诸尽，每個人都有自己的方法，當然什么樣的估值跟分析師的預期有莫大的關系雷逆。當然弦讽，對于歌爾聲學的立場，我的預期是對未來可穿戴智能設備的看好，而不是當下的手機智能市場往产。當然被碗，如果可穿戴智能設備出貨量不及我們的預期，那么仿村，當下的時間節(jié)點的價格锐朴，我們是否可以進行投資。我還是講一講此股估值的思路吧蔼囊，以補充各位球友的評論焚志。第一，如果可穿戴智能設備出貨量不及預期畏鼓，僅有當下智能手機酱酬，平板電腦的出貨量。近幾年平板電腦的出貨量已經(jīng)增速放緩云矫，那究竟是多少膳沽？近三年，都仍保持有25%的增速 让禀，其實挑社，25%的增速算是不錯的一個增量。這樣的增速巡揍，個人判斷還可以持續(xù)幾年的時間痛阻。主要來自于新興市場的增量。那么當下腮敌，歌爾聲學PE為26（如按2014年全年的業(yè)績算阱当，則更低），且按26倍算缀皱。我們知道斗这，行業(yè)終端市場增速25%，而歌爾聲學近幾年的增速雖然有下滑啤斗，但仍處高位約40%左右表箭，按這樣算的話，PEG約為0.65左右钮莲，是小于1的免钻，所以最小的情況PEG仍合適。其實崔拥，經(jīng)過近一年的價格修復极舔，歌爾聲學已到了比較合理的價格。第二链瓦，如果可穿戴智能設備出貨量還不錯拆魏，我們假設盯桦，未來幾年，每年可穿戴設備對歌爾聲學業(yè)績的貢獻占比逐步提升渤刃，那怕每年都是增速僅為10%拥峦。則其PEG都會比0.65更小，因為這些都是新增量卖子。第三略号，大家別忘記，歌爾聲學開始的國際并購案例以及其大戰(zhàn)略目標洋闽。像2014年收購丹麥丹拿玄柠，增加BIG VOICE產(chǎn)品線，此并購是可以產(chǎn)生協(xié)同效應的诫舅，此舉看好羽利，未來不排除更加更好。第四骚勘，近幾年歌爾聲學加大廠房的建設铐伴，可見其對未為的業(yè)績銷量還是充滿信心。還有其它等等條件俏讹，都需要算到估值的預期去。以上也只是根據(jù)我自己的記憶書寫出來畜吊，沒參照其它資料泽疆。別忘記，近期的估值已是近些年的最低水平玲献。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">如何更加何理的估值殉疼，咱們就拿電聲行業(yè)市場份額第一的瑞聲科技來做對標吧。不可否認捌年，關注電聲行業(yè)的人都會知道瑞聲科技歷害瓢娜，而且比歌爾電聲歷害。這個是事實礼预，那咱們就從基本的數(shù)據(jù)對比分析兩家的基本情況眠砾，主要想看看歌爾聲學還有哪些方在待提高以及估值合不合理。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">首先托酸，我們必須強調(diào)褒颈，雖然我國的會計準則逐步在與國際靠軌，但香港這個早已成熟的市場励堡，其會計準則是與我們不一致的谷丸。可能涉及到統(tǒng)計口徑等方方面面应结，而且公司在統(tǒng)計口徑方面也有可能存在差異刨疼。我們對比相關的財務指標只能按其實際財報公布的數(shù)據(jù)，不糾結其中的誤差。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">還是先交待一下這二家公司成立的時間（詳細的請大家閱年報或者官網(wǎng)）揩慕。歌爾聲學亭畜，2001年公司成立，最初生產(chǎn)微型駐極體麥克風漩绵。瑞聲科技成立時間1993年贱案，最初成立時生產(chǎn)最基本的微型聲學器件≈雇拢可見宝踪，成立時間還是有差異的。瑞聲科技1993年碍扔，可以說90年代初成立了很多偉大的公司瘩燥，而歌爾聲學2001年成立，屬于后來居上不同，實屬不易厉膀。這里可以感性的判斷，晚成立8年的時間可以與其行業(yè)標桿相提并論二拐，首先要肯定的是其管理層服鹅。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">以下開始講財務指標等的對比分析。</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">一百新、 營收規(guī)模比較（歌爾聲學勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">從營業(yè)收入規(guī)模來比較企软，歌爾聲學的同比增速一直大幅領先于瑞聲科技，并于2011年實現(xiàn)總營收開始超過瑞聲科技饭望，實現(xiàn)后來者居上仗哨。而從2012年至今已大幅領先對手。這屬于歌爾聲學在戰(zhàn)略上铅辞、市場打法厌漂、市場占有率上勝于瑞聲科技。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">二斟珊、 營業(yè)收入結構比較</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">1苇倡、 按銷售地區(qū)分類（歌爾聲學勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">從營業(yè)收入地區(qū)來對比，二家企業(yè)的國外收入都占大頭倍宾。我們可以看到雏节，瑞聲科技雖然大中華地區(qū)營收占比小，但其從2008年至今高职，國內(nèi)钩乍、國外的收入占比并不明顯。而歌爾聲學的國外市場從2005年至今怔锌，一直在大幅擴大寥粹，速度遠超過瑞聲变过。瑞聲則顯得在拓展市場方便乏力，這與其營收的增速成正相關關系涝涤。此外媚狰，在前一篇文章中提到，歌爾在拓展國外市場的同時阔拳，毛利率是正增長的崭孤，這是一個好消息。<br /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">2糊肠、 按產(chǎn)品分類（打平）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">瑞聲科技的業(yè)務構參展中辨宠，動圈器件主要包括揚聲器盒、受話器货裹、弦揚聲器嗤形；其它產(chǎn)品主要包括，光學弧圆、傳統(tǒng)麥克風赋兵、耳機。這塊沒啥特別的搔预，有興趣的可以拿營收霹期，乘以各部分的占比，看看具體各個模塊的營收拯田。</span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">三经伙、 毛利率比較（瑞聲科技暫時勝，但長趨勢下滑）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">瑞聲科技勿锅，利率高達41.6%，歌爾聲學為27.4%枣氧；溢十，而近幾年瑞聲科技的毛利率在下滑，歌爾聲學毛利率在小幅上升达吞。在前幾年张弛，歌爾聲學在Receiver/Speaker領域的市場地位遠不及瑞聲，所以其毛利率持續(xù)地低于瑞聲酪劫。而近幾年吞鸭，隨著歌爾聲學搶占市場后，加大研發(fā)支出覆糟，一定程度上保證了其產(chǎn)品的技術附加值刻剥，所以在毛利率上有所提升。而瑞聲科技則屬于后知后覺滩字，在毛利率這塊的優(yōu)勢逐步尚失造虏。其實御吞，關于這個小小的揚聲器的技術含量。說瑞聲科技漓藕、歌爾聲學技術上有多大區(qū)別陶珠，我認為是無多大區(qū)別的。畢竟享钞，蘋果都采用了二者的產(chǎn)品揍诽，如果有哪一家有明顯的技術上差距，蘋果是不用采用的栗竖。所以暑脆，事實上，我認為划滋，近幾年歌爾聲學更多的是在打價格戰(zhàn)饵筑，以價格戰(zhàn)搶占了市場份額，保證了營收高的增速处坪。這塊后面的客戶分析結構可以具體分析得出此結論根资。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">四、 凈利率比較（瑞聲科技勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">瑞聲科技2014年凈利率同窘，出現(xiàn)較大幅度下滑玄帕；歌爾聲學凈利率平穩(wěn)。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">五想邦、 銷售期間費用率（歌爾聲學勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">歌爾聲學銷售期間費用率低于瑞聲科技裤纹。激烈的價格戰(zhàn)背后，折勝出瑞爾科技的費用率優(yōu)勢逐步在尚失丧没，二者差距在縮小鹰椒。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">六、 應收款項（平）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">隨著業(yè)務規(guī)模的加大呕童，二者的應收款項不斷加大漆际。從應收/營收比例來看，歌爾聲學的比例略小于瑞聲科技夺饲。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">七奸汇、 資產(chǎn)負債率（瑞聲科技勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">瑞聲科技優(yōu)于歌爾聲學。另一方面往声，可以看出歌爾聲學加大杠桿干大事擂找，但仍將前幾年的高負債率降低下來，趨勢向好浩销。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">八贯涎、 凈益產(chǎn)收益率（瑞勝科技勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">瑞聲科技在銷售凈利率上有絕對優(yōu)勢，保證其ROE的優(yōu)勝撼嗓。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">九柬采、 償債能力（瑞勝科技勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">十欢唾、 研發(fā)支出比較（歌爾聲學勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">隨著快速搶占市場份額后，歌爾聲學不斷加大投入研發(fā)力度粉捻，可以看出歌爾聲學2013年投入研發(fā)的費用礁遣，已超過瑞場科技，這是一個相當好的消息肩刃∷罨簦可見，歌爾聲學在制定戰(zhàn)略上盈包，研發(fā)技術的提升沸呐，將是其未來的前進保證方針之一。這對于未來的可穿戴設備市場是一個優(yōu)勢呢燥，提前布局崭添。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">十一、 專利技術比較（歌爾聲學勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">將投入研發(fā)的費用轉換成專利技術叛氨，我們可以看出呼渣，歌爾聲學的趕超也是讓人驚訝的。如果沒有給力的領導層寞埠，很難在十年之間就可以超越行業(yè)的老大的屁置。鑒于瑞聲科技財報沒有公布其專利屬于發(fā)明專利還是其它專利，這個無法直接對比仁连。但可以發(fā)現(xiàn)蓝角，歌爾聲學從2012年之后的發(fā)明專利猛增，可見其投入研發(fā)費用成功有效的轉化成新的科技成果饭冬，能為公司帶來價值使鹅。而近幾年，瑞聲科技的整體專利增長量不及歌爾聲學昌抠。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">十二并徘、 公司存貨管理能力（歌爾聲學勝）</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">總的來講，歌爾聲學在前幾年快速發(fā)展的存貨管理周轉率快于瑞聲科技扰魂，市場有力的拓展，明顯好于瑞聲科技蕴茴。而2014年劝评，由于研發(fā)新產(chǎn)品，存化量有所增加倦淀，周轉率減緩蒋畜，后續(xù)需要繼續(xù)觀察。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">十三撞叽、 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)比例比較</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">有球友提出歌爾聲學的固定資產(chǎn)占比較大姻成，而事實上插龄，二者不分上下。電聲行業(yè)典型制造業(yè)科展，該建廠房還是要建產(chǎn)房均牢。而從歌爾不動產(chǎn)/營收來看，歌爾比瑞聲資產(chǎn)上更有優(yōu)勢才睹。目前徘跪，這些也是不是對比的關鍵。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">十四琅攘、 主要客戶比較</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">好了垮庐，最后讓我們看下最重要的客戶結構，也說明為啥瑞聲科技有變差的趨勢坞琴，而歌爾有變強的趨勢哨查。這樣的結果與我設想的有一定差別，在沒有細致對比之前剧辐，瑞聲科技的毛利率跟低負債率上的優(yōu)勢寒亥，一直讓我覺得其優(yōu)勢非常大。但事實上浙于，沒有那么大护盈，歌爾后者居上的優(yōu)勢在未來可能會加速，很有可能實現(xiàn)彎道超車羞酗。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">從二者在財報公布的客戶結構入手腐宋。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">首先，從公開資料獲取檀轨，可以發(fā)現(xiàn)蘋果胸竞、三星都是二者的第一、第二大客戶参萄。鑒于數(shù)據(jù)的一致性卫枝，咱們以蘋果為角度來說明為啥瑞聲科技趨勢變差。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />先來看兩張公開渠道獲取的圖讹挎。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">蘋果在全球智能手機市場份額為2012年校赤、2013年、2014年的市場份額分別為19.1%筒溃、15.6%马篮、11.48%，程下降趨勢怜奖；雖然統(tǒng)計口徑有一定的差距浑测。稍有關注電子市場的，都知道蘋果近兩年是受到一定的沖擊的歪玲。好迁央，竟然蘋果市場份額呈下降趨勢掷匠，那接下來說第二部分。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />　　</span></p><p><span style="font-size: 15px;">我們可以看出岖圈，歌爾的第一大客戶蘋果讹语，2014年中報、2013年幅狮、2012年占其營收分別為28.48%募强、19.59%涩嚣、17.35%勇蝙；呈下降趨勢锦亦，第二客戶三星對歌爾的營收貢獻也是同樣呈下降趨勢乘综。這是絕對的好事情盟迟，當下莱革，三星沖擊蘋果献丑，而小米悟民、華為等沖擊三星厕氨，一年一個行情进每，相比而言，歌爾聲學非常注重大客戶的拓展策略命斧，其前五客戶占比營收從高位的67%下降至2014年的45%左右田晚，顯示其客戶集中度分散。我們也知道其也加入了小米的供應商序列国葬∠屯剑總的來說，歌爾聲學并沒有蘋果的市場份額下降而受到嚴重的市場沖擊汇四，相反其積極拓展其它智能手機終端客戶接奈，贏得了市場份額。在這方面是絕對打敗了瑞聲科技通孽。（弱弱的比了下2013年蘋果給兩家貢獻的營收序宦，歌爾聲學為19.7億元，瑞聲科技為26.1億元背苦；而2012年互捌，蘋果給兩家貢獻的營收，歌爾聲學為20.7億行剂，瑞聲為23.3億疫剃，瑞聲的市場份額在蘋果提升了）<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">再來看下瑞聲科技，其第一大客戶占比為蘋果硼讽，而蘋果近兩年的市場份額在逐步下滑。雖然近幾年瑞聲科技從蘋果的市場營收總額一直在提升牲阁，2010年為10.5億固阁，一直提升至2013年的26.1億壤躲，然后其占比一直保持在32%左右”溉迹可見碉克，瑞聲科技并沒有特別有效的拓展其它廠商的市場份額，產(chǎn)品過度于供應蘋果并齐。我想這里有很大部分是由于產(chǎn)品的價格差異導致漏麦，歌爾聲學取勝于價格戰(zhàn)。講到這里况褪，蘋果在未來的智能終端的市場份額仍有下降的趨勢撕贞，這也不難明白。為啥國際券商給瑞聲科技調(diào)低“評級”测垛。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">瑞聲科技前三客戶捏膨，蘋果，三星食侮，諾基亞号涯。諾基亞基本倒臺，蘋果份額縮小锯七，集中度過高链快，這是非常瑞聲科技的影響。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">十五眉尸、 估值</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">簡單做了個估值域蜗，但僅為個人預期。我們可以看出2013年之前效五，歌爾聲學的估值對比瑞聲科技來說是過高的地消。然而，經(jīng)過2014年一年的修復估值畏妖，瑞聲科技在香港股價往上爬脉执，而歌爾聲學在中國的牛市中往下修復估值。按年報的情況預測戒劫，2014年瑞聲科技跟歌爾聲學的PE分別為20.4半夷、23.8，而PB分中堅力量為4.9迅细、5.1巫橄。對于2015、2016年預計則是表現(xiàn)更好茵典。以當下2014年的業(yè)績?yōu)榛A對標的話湘换，歌爾聲學相對來說比較合理。截止2015年1月23日綜合以上的情況，我們來講一下二家企業(yè)的市值彩倚，瑞聲科技為469.58億筹我，歌爾聲學為461.29億，當下市值棋鼓相當帆离。在去年年底蔬蕊，不少國際券商將瑞聲科技評級調(diào)低。除了哥谷，行業(yè)的增速放緩外岸夯，瑞聲科技的客戶過度集中于蘋果，蘋果的智能手機市場逐步被三星们妥、華為猜扮、小米等占領，也是其中一個原因王悍。而相對來講破镰，蘋果對歌爾聲學的貢獻占比相對較小，而且歌爾聲學去年已與小米簽訂了協(xié)議压储，這是一個好的消息鲜漩。其二，瑞聲科技的整體營收收入增速下滑比歌爾聲學明顯太多了集惋，今年預期為負增長孕似。這樣預期起來，瑞聲科技的PEG未來比歌爾聲學大刮刑，不占優(yōu)勢喉祭。這樣來講，增長的預期雷绢，保證了歌爾成長力泛烙。我認為這樣的估值及評級是合理的。<br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;"><br /></strong></span></p><p><span style="font-size: 15px;"><strong style="border: 0px;">總結：</strong><br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" />?</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">??</span><wbr /><span style="font-size: 15px;">?</span></p><p><span style="font-size: 15px;">總的來說翘紊，瑞聲科技津津樂道的技術蔽氨、高毛利率、低負債率看起來很美帆疟，但從這幾年的發(fā)展來看鹉究，歌爾聲學在搶占市場份額上更給力。先搶占市場踪宠，繼而加大研發(fā)自赔，在研發(fā)上也逐步追趕瑞聲科技。而瑞聲科技在蘋果一棵樹上“吊死”柳琢，未來绍妨，瑞聲科技毛利率很有可能繼續(xù)保持下降趨勢润脸。否則，歌爾就將其市場份額搶光了他去。想想2000元的小米與5000元的蘋果津函，需要一個微型麥克風。在技術無差別的情況下孤页，要獲取利潤，我相信還會取價格更有優(yōu)惠的那個涩馆。<br style="line-height: 10px; font-size: 4px;" /><br /></span></p><p><span style="font-size: 15px;">（至于是不是歌爾價格有優(yōu)勢行施，希望在這個行業(yè)的人士解答，僅為個人片面分析得出的結果魂那。因為我認為價格優(yōu)勢是能搶占市場份額的蛾号。）</span></p><section label="Copyright ? 2014 playhudong All Rights Reserved." donone="shifuMouseDownOther('shifu_o_040')" style="margin-top: 5px; margin-right: auto; margin-left: auto; white-space: normal; border: none; background-image: none;"><section class="color" style="height: 15px; border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-bottom-color: rgb(136, 136, 136);"><br /></section></section><p style="margin-top: 10px; text-align: center;"><span style="font-size: 14px; color: rgb(255, 172, 170); font-family: sans-serif;">?Copyright<br /></span></p><p style="text-align: center;"><span style="font-size: 13px; color: rgb(85, 85, 85);">橋水投資<strong>原創(chuàng)</strong>作品｜盡情分享朋友圈｜轉載請聯(lián)系授權</span></p><p style="text-align: center;"><span style="font-size: 13px; color: rgb(85, 85, 85);">歡迎吐槽｜歡迎聊天｜歡迎打賞</span></p><section label="Copyright ? 2014 playhudong All Rights Reserved." donone="shifuMouseDownOther('shifu_o_040')" style="margin-top: 5px; margin-right: auto; margin-left: auto; white-space: normal; border: none; background-image: none;"><section class="color" style="height: 15px; border-bottom-style: solid; border-bottom-width: 1px; border-bottom-color: rgb(136, 136, 136);"><br /></section></section><p><br /></p><p style="text-align: center;"><img src="http://blog.pic.xiaokui.io/8f7c772ac3c85a93bec98e73730ecc53" /></p><p style="text-align: center;"><span style="color: rgb(85, 85, 85); font-size: 13px;">（歡迎點擊關注</span><strong style="color: rgb(85, 85, 85); font-size: 13px;">橋水投資</strong><span style="color: rgb(85, 85, 85); font-size: 13px;">）</span></p>
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