最近给僵，一部反映金融行業(yè)的現(xiàn)實(shí)題材大劇《城中之城》正在央視熱播毫捣。故事的起點(diǎn)是深茂銀行分行行長(zhǎng)通過(guò)遠(yuǎn)舟信托的通道業(yè)務(wù)，將10億理財(cái)資金通過(guò)表外業(yè)務(wù)違規(guī)放給嘉祥實(shí)業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)對(duì)抗外資的做空帝际。

這里不談劇情是否符合現(xiàn)實(shí)情況蔓同，對(duì)于我們金融外行，看到這兒可能會(huì)摸不清頭腦蹲诀，信托斑粱、通道、表外脯爪、做空……這些都是啥则北？正好在圖書(shū)館借了這本《理性的非理性金融》矿微，一些基礎(chǔ)的金融概念在書(shū)中都有涉及，寓教于樂(lè)咒锻，讀書(shū)冷冗、追劇兩不誤。

關(guān)于本書(shū)

在金融市場(chǎng)中惑艇，資產(chǎn)泡沫蒿辙、金融欺詐、金融危機(jī)等不理性現(xiàn)象隨處可見(jiàn)滨巴，層出不窮思灌。而在現(xiàn)代社會(huì)中，人人又離不開(kāi)金融恭取，存款泰偿、貸款、理財(cái)蜈垮、投資……生活中多多少少都會(huì)涉及耗跛，所以掌握一些金融基本知識(shí)很有必要。

《理性的非理性金融》是由香港中文大學(xué)（深圳）經(jīng)管學(xué)院助理院長(zhǎng)王健和清華大學(xué)五道口金融學(xué)院建樹(shù)講席教授余劍峰撰寫(xiě)攒发。對(duì)于書(shū)名的選取调塌，作者希望通過(guò)揭示金融表象背后的邏輯和規(guī)律，幫助讀者理性地看待金融市場(chǎng)中貌似不理性的現(xiàn)象和結(jié)果惠猿。

金融資產(chǎn)

現(xiàn)代金融市場(chǎng)已經(jīng)演變成一個(gè)包羅萬(wàn)象羔砾、相互依賴(lài)和影響的立體網(wǎng)絡(luò)：從傳統(tǒng)銀行的存貸款，到債券偶妖、股票姜凄、保險(xiǎn)，再到外匯趾访、黃金等貴金融交易态秧，以及名目繁多的金融衍生品交易，資金通過(guò)這些金融市場(chǎng)在全球不停的運(yùn)轉(zhuǎn)腹缩。

金融并非新生事物屿聋，它起源于人類(lèi)的儲(chǔ)蓄行為，并貫穿于人類(lèi)大部分的發(fā)展歷史藏鹊。盡管現(xiàn)代金融形式千差萬(wàn)別润讥，但最基本的功能依然是金融中介，即在儲(chǔ)蓄者和借貸者之間搭建資金融通的橋梁盘寡。

儲(chǔ)蓄工具或媒介有很多：銀行存款楚殿、債券、基金、股票脆粥、黃金砌溺、房地產(chǎn)……，這些都是金融資產(chǎn)变隔。金融資產(chǎn)的本質(zhì)是在未來(lái)能帶來(lái)金融收入的權(quán)利规伐，比如存款和債券的利息收入、股票的分紅匣缘、房子的租金等猖闪，因此資產(chǎn)價(jià)格最終由未來(lái)的收入決定。金融資產(chǎn)的具體實(shí)物形式并不重要肌厨，重要的是它們背后所代表的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系被認(rèn)可培慌，并最后可以得到兌現(xiàn)。

資產(chǎn)泡沫

前文提到資產(chǎn)價(jià)格由未來(lái)收入決定柑爸，而未來(lái)收入有兩種形式：分紅吵护、未來(lái)出售價(jià)格。對(duì)于未來(lái)的價(jià)格表鳍，人們的預(yù)期會(huì)有巨大差異馅而，各種非理性因素會(huì)造成非常大的價(jià)格波動(dòng)。

資產(chǎn)泡沫的例子不勝枚舉譬圣，比如17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫用爪、18世紀(jì)英國(guó)南海公司股票泡沫、2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫……房地產(chǎn)市場(chǎng)也泡沫頻發(fā)胁镐，1991年日本、1997年香港诸衔、2008年美國(guó)……

資產(chǎn)泡沫的形成有兩個(gè)條件：一是未來(lái)預(yù)期的差異性盯漂，二是預(yù)期在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)形成自我循環(huán)，被反復(fù)加強(qiáng)并形成一致性預(yù)期笨农，泡沫就被越吹越大就缆，最終被突然吹爆。資產(chǎn)泡沫的成因并非單一因素谒亦，除了投資者非理性的投資行為竭宰，還有市場(chǎng)中不合理機(jī)制的推波助瀾。

金融機(jī)構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)金融媒介的職能份招，提供資產(chǎn)的期限錯(cuò)配服務(wù)和流動(dòng)性服務(wù)切揭，比如商業(yè)銀行短存長(zhǎng)貸就是解決存貸雙方的期限錯(cuò)配問(wèn)題。

另外锁摔，由于時(shí)間錯(cuò)配廓旬，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)賣(mài)家多、買(mǎi)家少谐腰，或者賣(mài)家少孕豹、買(mǎi)家多涩盾，供需失衡會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，嚴(yán)重時(shí)甚至出現(xiàn)市場(chǎng)上只有賣(mài)家或只有買(mǎi)家而無(wú)法交易的現(xiàn)象励背，這種情況被稱(chēng)為流動(dòng)性凍結(jié)春霍。

在此背景下，經(jīng)銷(xiāo)商（dealer）這種金融機(jī)構(gòu)或者角色應(yīng)運(yùn)而生叶眉，銀行址儒、基金、保險(xiǎn)竟闪、信托等握有大量資金的金融機(jī)構(gòu)即承擔(dān)該角色离福。通過(guò)金融機(jī)構(gòu)，可以降低交易成本炼蛤，增加資金流動(dòng)效率妖爷，但同時(shí)這些機(jī)構(gòu)承擔(dān)一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被有效管控理朋，不僅是單個(gè)機(jī)構(gòu)的倒閉破產(chǎn)絮识，可能還會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，爆發(fā)金融危機(jī)嗽上。

金融欺詐

本書(shū)一個(gè)特點(diǎn)是提供了很多現(xiàn)實(shí)案例次舌，比如美國(guó)歷史上涉案金額最大的麥道夫龐氏詐騙案：該騙局持續(xù)了超過(guò)20年，涉案將近650億美元資產(chǎn)兽愤。早在1999年就有人向美國(guó)證券交易委員會(huì)舉報(bào)其可能存在欺詐行為彼念，而直到2008年12月，美國(guó)FBI才逮捕了麥道夫浅萧，最終在2009年6月逐沙，麥道夫被判處150年監(jiān)禁。

麥道夫被捕后承認(rèn)他從1991年就開(kāi)始進(jìn)行龐氏詐騙洼畅，高額回報(bào)誘惑（20%甚至更高）吩案、偽造交易記錄（實(shí)際資金沒(méi)有進(jìn)行投資，而是存在銀行供其揮霍）帝簇、不合理的回報(bào)數(shù)據(jù)（基本沒(méi)有波動(dòng)）徘郭、麥道夫個(gè)人光環(huán)（曾被任命為納斯達(dá)克非執(zhí)行主席）、饑餓營(yíng)銷(xiāo)策略（減輕了資金贖回壓力）等多方因素讓麥道夫的龐氏騙局持續(xù)了超過(guò)20年丧肴。

而騙局被戳破的原因也很意外残揉，注意麥道夫被逮捕的年份：2008年，金融危機(jī)造成空前的資金壓力芋浮，麥道夫的很多顧客不得不撤資以彌補(bǔ)其他方面的虧損冲甘，至此這個(gè)華麗泡泡才被戳破。如果沒(méi)有這場(chǎng)危機(jī)，麥道夫的騙局可能到他去世也不會(huì)被發(fā)現(xiàn)江醇。

金融詐騙和危機(jī)的源頭是信息不對(duì)稱(chēng)濒憋，即不同市場(chǎng)參與者擁有不同的信息。現(xiàn)實(shí)中陶夜，金融市場(chǎng)存在著比其他市場(chǎng)更嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象凛驮，不僅個(gè)人，專(zhuān)業(yè)人員和機(jī)構(gòu)也一樣面臨類(lèi)似問(wèn)題条辟。比如上述案例中麥道夫的客戶就不乏大量的金融業(yè)內(nèi)人士黔夭。

影子銀行

商業(yè)銀行是人們最熟悉的金融機(jī)構(gòu)，是唯一可以吸收公眾存款的機(jī)構(gòu)羽嫡。銀行在傳統(tǒng)的存放貸業(yè)務(wù)中提供三個(gè)重要服務(wù)：信用轉(zhuǎn)換本姥、期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換杭棵，同時(shí)銀行也面臨擠兌的風(fēng)險(xiǎn)婚惫。

為了降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，政府設(shè)立央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融市場(chǎng)的管控魂爪，如最后貸款人制度和存款保險(xiǎn)制度先舷，從根本上解決了銀行擠兌問(wèn)題，但同時(shí)滓侍，監(jiān)管會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本蒋川。獲取利潤(rùn)的本能讓金融機(jī)構(gòu)有繞開(kāi)監(jiān)管的沖動(dòng)，影子銀行應(yīng)運(yùn)而生撩笆。

本書(shū)第五章講述了美國(guó)和中國(guó)影子銀行的情況捺球。中國(guó)影子銀行主要由三部分組成：傳統(tǒng)商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)、非金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)夕冲、民間借貸懒构，其中銀行表外業(yè)務(wù)是最重要的部分。理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品是中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展起來(lái)的最常見(jiàn)的表外業(yè)務(wù)耘擂，文章開(kāi)頭提到的深茂行10億理財(cái)資金就是通過(guò)表外。

所謂表內(nèi)絮姆、表外醉冤，是相對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表而言的財(cái)務(wù)概念。在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中篙悯，存款和貸款必須在負(fù)債和資產(chǎn)部分明確列出蚁阳，因而對(duì)于銀行，存貸款屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)鸽照。相對(duì)的螺捐，表外業(yè)務(wù)是按照現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，不形成現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)負(fù)債，但能夠引起當(dāng)期損益變動(dòng)的業(yè)務(wù)定血，比如擔(dān)保承諾赔癌、代理服務(wù)、中介服務(wù)等澜沟。

現(xiàn)在人們對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)很熟悉了灾票，出于對(duì)銀行存款的慣性認(rèn)知，儲(chǔ)戶往往會(huì)忽略理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)茫虽。區(qū)別于存款刊苍，在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行過(guò)程中，銀行只起中介的作用濒析，最終投資風(fēng)險(xiǎn)是由儲(chǔ)戶自己承擔(dān)的正什。

上圖是書(shū)中對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)銀行和影子銀行業(yè)務(wù)的簡(jiǎn)單比較。圖中實(shí)線代表傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的資金流向号杏，虛線表示影子銀行的業(yè)務(wù)模式婴氮。由于理論上影子銀行業(yè)務(wù)中儲(chǔ)戶承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)，因而這些業(yè)務(wù)成為表外業(yè)務(wù)馒索，不必接受央行關(guān)于存貸比等規(guī)定的限制和監(jiān)督莹妒。

大部分人對(duì)于信托比較陌生。信托業(yè)務(wù)涉及三方：委托人基于對(duì)受托人的信任绰上，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人旨怠，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的蜈块，進(jìn)行管理或者處分鉴腻。

信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性，信托依法成立后百揭，信托財(cái)產(chǎn)即從委托人爽哎、受托人以及受益人的自有財(cái)產(chǎn)中分離出來(lái)，成為獨(dú)立運(yùn)作的財(cái)產(chǎn)器一。信托公司就是主要經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)课锌，其金融牌照需要獲得中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)∑盹酰《城中之城》中的遠(yuǎn)舟信托就屬于這類(lèi)機(jī)構(gòu)渺贤。

本書(shū)在美國(guó)影子銀行內(nèi)容中介紹了兩種業(yè)務(wù)模式：結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、通道（Conduits）请毛。SIV主要通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)籌集資金志鞍，主要投資到證券化資產(chǎn)上。通道則是負(fù)責(zé)制造證券化資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)方仿，主要通過(guò)收購(gòu)像房地產(chǎn)貸款等資產(chǎn)進(jìn)行打包固棚，再分割出售給機(jī)構(gòu)投資人统翩。

以上美國(guó)的模式理解起來(lái)可能不太容易，上網(wǎng)查了一下此洲，通道業(yè)務(wù)說(shuō)白了就是資金方（一般為銀行厂汗、保險(xiǎn)資金）借助通道方（信托、證券黍翎、基金面徽、私募等）設(shè)立通道載體（有信托計(jì)劃、私募產(chǎn)品匣掸、資管產(chǎn)品等）趟紊，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管不允許或有疑問(wèn)的投資。

作者還比較了中美兩國(guó)影子銀行的差異碰酝，比如美國(guó)影子銀行的核心是資產(chǎn)證券化霎匈，而中國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品多數(shù)是和債券性質(zhì)接近的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，中國(guó)的影子銀行更像美國(guó)影子銀行中的貨幣市場(chǎng)基金送爸。影子銀行有利有弊铛嘱，相應(yīng)的管控也逐步加強(qiáng)，對(duì)影子銀行感興趣的朋友可以詳細(xì)閱讀書(shū)中第五章內(nèi)容袭厂。

10種行為偏差

傳統(tǒng)金融學(xué)理論假設(shè)投資者都是理性的墨吓，理性投資者收到新的信息后，會(huì)用貝葉斯法則去更新對(duì)未來(lái)事件的預(yù)期纹磺。貝葉斯法則是概率統(tǒng)計(jì)中應(yīng)用所觀察到的現(xiàn)象對(duì)有關(guān)概率分布的主觀判斷（即先驗(yàn)概率）進(jìn)行修正的標(biāo)準(zhǔn)方法帖烘。

而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中人們?cè)跊Q策時(shí)往往并不遵循貝葉斯法則橄杨，而是給予最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)以更多的權(quán)值秘症，在決策和做出判斷時(shí)過(guò)分看重近期的事件。這種對(duì)經(jīng)典模型的系統(tǒng)性偏離稱(chēng)為“偏差”式矫。由于心理偏差的存在乡摹，投資者在決策判斷時(shí)并非絕對(duì)理性，會(huì)存在行為偏差采转，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)上價(jià)格的變動(dòng)聪廉。

書(shū)中介紹了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中比較常見(jiàn)的兩類(lèi)10種行為偏差：

預(yù)期偏差：

1)??可獲得性偏差

? ? 2)???有限注意力偏差

? ? 3)???代表性偏差

4)?錨定效應(yīng)

? ? 5)???過(guò)分樂(lè)觀和自信

風(fēng)險(xiǎn)偏好偏差：

? ? 1)???依賴(lài)參照點(diǎn)

? ? 2)???厭惡損失

? ? 3)???對(duì)小概率事件的放大

? ? 4)???心智賬戶

? ? 5)???多次賭博中的風(fēng)險(xiǎn)偏好

本書(shū)不僅介紹了上述非理性的行為偏差和案例，還介紹了如何利用市場(chǎng)的非理性故慈，通過(guò)這些行為偏差推導(dǎo)出各種投資策略板熊，但這些策略主要針對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資人，感興趣的朋友可以詳細(xì)閱讀書(shū)中第四章內(nèi)容惯悠。

結(jié)語(yǔ)

本書(shū)既有基礎(chǔ)知識(shí)點(diǎn)，又提供很多現(xiàn)實(shí)案例和分析竣况，除了前文提到的克婶，還有比特幣筒严、P2P、1907年美國(guó)銀行擠兌危機(jī)情萤、量化交易危機(jī)鸭蛙、跌停板改進(jìn)制度等等。對(duì)金融感興趣的讀者來(lái)說(shuō)筋岛，本書(shū)是一本不錯(cuò)的入門(mén)讀物娶视。