這幾天看了周其仁教授的《貨幣的教訓(xùn)》。他用通俗易懂的語言講透了中國的貨幣問題和貨幣政策沉迹。概括出來分享給各位睦疫。

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一 貨幣供給的兩大途徑

1 央行被動(dòng)超發(fā)貨幣

央行為了維持幣值穩(wěn)定，在外匯交易中心用基礎(chǔ)貨幣向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)大手購買外匯鞭呕。放出的大量基礎(chǔ)貨幣是一條途徑蛤育。

補(bǔ)充基礎(chǔ)知識(shí):人民幣只在中國外匯交易中心交易。人民幣匯率在此形成。

中國外匯交易中心是一個(gè)交易所類型的市場(chǎng)瓦糕，實(shí)行會(huì)員制底洗。所有在中國有權(quán)合法經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行和其他金融組織（包括其分支機(jī)構(gòu)），經(jīng)中國人民銀行和外匯管理局審查批準(zhǔn)咕娄，都可以成為中國外匯交易中心的會(huì)員亥揖。

會(huì)員機(jī)構(gòu)在中國外匯交易中心這個(gè)“銀行間市場(chǎng)”里競(jìng)買競(jìng)賣各自持有的外匯頭寸。現(xiàn)在全球高度關(guān)注的“人民幣匯率”

今日中國不再實(shí)施強(qiáng)制結(jié)匯圣勒，企業(yè)有權(quán)留匯费变，也有權(quán)把掙來的外匯賣給別的企業(yè)或私人，商業(yè)銀行也有權(quán)不向央行售匯圣贸，可以自留挚歧、自用外匯，或者售匯給自己的客戶和存款戶吁峻。所以滑负，當(dāng)下中國外匯的涓涓細(xì)流絕大部分流入央行的庫房，唯一的原因是央行購匯的出價(jià)最高锡搜。

2 政府行為創(chuàng)造大量信貸橙困，創(chuàng)出大量貨幣供給。

這是一條中國特色的途徑耕餐。

國民收入分配到政府凡傅、企業(yè)（又分國企與民企）和居民這幾個(gè)不同的板塊，不但具有不同的收入分配效果肠缔，而且具有極其不同的“創(chuàng)造貨幣”的效果夏跷。

1) 征地權(quán)增加了政府和國企資產(chǎn)，且增加了信用憑證明未，可拉動(dòng)更多的信貸槽华。

征地權(quán)的實(shí)施不但把一塊非政府的資產(chǎn)變成政府和國企的資產(chǎn)，而且成為政府和國企大手借貸的支點(diǎn)趟妥，構(gòu)造了頗具特色的中國貨幣創(chuàng)造的一個(gè)環(huán)節(jié)猫态。

一般而言，建設(shè)用地的增加直接增加了機(jī)構(gòu)和個(gè)人的自有資本金披摄，從而增加了投資的本金亲雪；然后，經(jīng)過土地的評(píng)估和抵押疚膊，又?jǐn)U大了這些機(jī)構(gòu)和個(gè)人的信用义辕，把更多的銀行信貸動(dòng)員為社會(huì)總投資。

擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)時(shí)期寓盗，中央政府在實(shí)施積極的財(cái)政政策與松動(dòng)銀根的同時(shí)灌砖，實(shí)際上還大幅度松動(dòng)了‘土根’——也就是顯著擴(kuò)大審批征地的規(guī)模璧函，并對(duì)地方政府在競(jìng)爭(zhēng)壓力下增發(fā)‘土幣’的傾向眼開眼閉。

2) 政府主導(dǎo)的投資

在財(cái)政預(yù)算之外基显，尚有一片廣闊天地蘸吓。....在中國，國企投資常常是“更自由的”政府投資续镇，除了免受人大審議美澳，行為邏輯與政府投資如出一轍销部。

這對(duì)貨幣供求有什么影響嗎摸航？首先，它立刻推高了對(duì)銀行信貸的需求舅桩〗椿ⅲ……更高級(jí)別的國家投資項(xiàng)目，直接意味著更大數(shù)量的銀行信貸擂涛《链……中國的特色之處，在于“政府主導(dǎo)”的投資在全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占有很大的權(quán)重撒妈，所以行政權(quán)力可以直接參與貨幣創(chuàng)造恢暖。

二 中國央行的貨幣政策

1 貨幣政策與政策目標(biāo)

通過上面的知識(shí)可以知道，區(qū)別于美聯(lián)儲(chǔ)狰右，中國的貨幣政策杰捂，最主要是控制購匯時(shí)的基礎(chǔ)貨幣，其次才是利率控制棋蚌，再次還有政府行為的控制嫁佳。

也區(qū)別于美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹和保就業(yè)的目標(biāo)，中國央行還有穩(wěn)定匯率的目標(biāo)谷暮。

今天中國的央行已不限于“最后貸款人”的角色蒿往，因此也不限于只通過一條貨幣動(dòng)脈與商業(yè)銀行相連。正如本系列評(píng)論特別關(guān)注的湿弦，為了人民幣匯率的穩(wěn)定瓤漏，中國央行不斷拿出基礎(chǔ)貨幣到外匯交易中心向商業(yè)銀行購買外匯，形成了另外一條通向商業(yè)銀行的貨幣大動(dòng)脈颊埃。如此特別的“雙動(dòng)脈貨幣循環(huán)”蔬充，單靠加息——或者降息——不足以實(shí)施有效的調(diào)節(jié)【癸……第二貨幣動(dòng)脈的流量非常充沛娃惯，早已成為寬松貨幣政策的主力通道。

2 中美加息意義也不同

美國加息一般是調(diào)整聯(lián)邦基金利率以及再貼現(xiàn)率肥败，都是指央行向商業(yè)銀行放貸的利率趾浅。

再貼現(xiàn)率愕提，指各成員銀行將已貼現(xiàn)過的票據(jù)作擔(dān)保，向美聯(lián)儲(chǔ)借款時(shí)所必須支付的利息皿哨。

“聯(lián)儲(chǔ)基金利率”（Fed Funds Rate）浅侨。那也是商業(yè)銀行向聯(lián)儲(chǔ)借貸的利息，不過不需要以未到期票據(jù)為憑证膨。

而中國加息直接調(diào)整商業(yè)銀行向個(gè)人和機(jī)構(gòu)放貸的利率如输。

如果中國式加息收緊的是毛細(xì)血管的貨幣流量，那么美國加息直接壓縮了貨幣動(dòng)脈的供血量央勒。

三 紙幣與金本位權(quán)衡點(diǎn)

權(quán)衡點(diǎn)在于治理通脹更痛還是缺錢更痛不见。

實(shí)際的貨幣制度取向，似乎服從“兩痛相權(quán)取其輕”定理崔步。貨幣和物價(jià)不穩(wěn)定的痛苦更大稳吮，貨幣制度就向金本位靠近；經(jīng)濟(jì)調(diào)整的痛苦更大井濒，則向易于放水的貨幣制度演變灶似。當(dāng)今世界的麻煩在于，雖然全球化把主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)成一氣瑞你，但各國經(jīng)濟(jì)的“痛點(diǎn)”尚有不小的距離酪惭。缺乏對(duì)不同的痛點(diǎn)加以權(quán)衡的大體一致的感受，全球重回金本位的難度極大者甲。如果這個(gè)判斷對(duì)頭春感，貨幣匯率的協(xié)調(diào)恐怕還要另辟路徑。

1 治理通脹之痛

首先是打擊生產(chǎn)过牙。其次有政治力量反對(duì)甥厦。

大幅度升息必然帶來“通脹治療過程”的痛苦。從生產(chǎn)者的角度看寇钉，消費(fèi)者減少購物意愿不啻是一場(chǎng)災(zāi)難刀疙，因?yàn)閹齑鏁?huì)增加、周轉(zhuǎn)會(huì)減慢扫倡、破產(chǎn)會(huì)上升谦秧、失業(yè)會(huì)嚴(yán)重。

像正常情況下那樣一道道“微調(diào)式”的升息撵溃，事還沒辦成疚鲤，叫痛的政治力量就集結(jié)完畢。

保羅?沃克爾的解決之道

美聯(lián)儲(chǔ)不再投票決定基準(zhǔn)利率缘挑，轉(zhuǎn)而直接制定美國貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)集歇，然后經(jīng)由市場(chǎng)過程，由貨幣供應(yīng)量的變化決定利率的變化语淘。這真是神來之筆：貨幣供應(yīng)量當(dāng)然決定著利率诲宇，但美聯(lián)儲(chǔ)卻再也不需要為提升利率而直接面對(duì)政治與社會(huì)的壓力际歼。當(dāng)時(shí)有一位批評(píng)者點(diǎn)評(píng)道，“這是一個(gè)政治行動(dòng)而非經(jīng)濟(jì)行動(dòng)”姑蓝，因?yàn)椤半S著利率不斷升高鹅心，聯(lián)儲(chǔ)可以說，‘嘿纺荧，這與我們有什么關(guān)系旭愧，我們又沒有加息，我們只是在實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)’”

提名保羅·沃克爾任聯(lián)儲(chǔ)主席的卡特總統(tǒng)宙暇，因?yàn)楸Ｔ鲩L(zhǎng)不力而無緣連任输枯。……保羅的品格不允許他做無原則退讓客给，而正是這一點(diǎn)幫他守到了云開日出用押，從被污蔑為經(jīng)濟(jì)衰退殺手肢簿，到成為公認(rèn)的美國英雄靶剑。

2 缺錢之痛

歷史的記載是，在政權(quán)大廈將傾的危亡關(guān)頭池充，執(zhí)政者常常不惜開足貨幣機(jī)器桩引，以高通脹爭(zhēng)取延長(zhǎng)權(quán)力的壽命。還有就是新政權(quán)誕生之際收夸，腳跟尚未站穩(wěn)坑匠，百廢待舉又缺乏稅基的支持，超發(fā)票子往往成為權(quán)宜之計(jì)

四 關(guān)于通脹

這里主要摘錄治理通脹為何不能價(jià)格管制卧惜？

高房?jī)r(jià)厘灼、具體的高肉價(jià)和具體的高菜價(jià)。政府管價(jià)咽瓷，順應(yīng)民心设凹，為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家有意見？

1 結(jié)構(gòu)性通脹如何形成的茅姜？

通貨經(jīng)由借貸來到世間闪朱，借貸權(quán)、投資眼光以及供給障礙的集中分布钻洒，決定了某些物價(jià)的急速鼓包奋姿。一個(gè)雞蛋三條大縫，擋不住蒼蠅死命飛來一抱素标。拍死一只称诗，前仆后繼者不絕于途就是了。

不解決成因头遭，管制了一種物價(jià)寓免，還會(huì)有另一種物價(jià)上漲退腥。

2 政府管制價(jià)格會(huì)打擊生產(chǎn)

政府通常對(duì)電力、糧食再榄、勞力（工資）狡刘、土地進(jìn)行價(jià)格管制。

電力和糧食是產(chǎn)出困鸥，勞力和土地是投入的要素嗅蔬。很有意思，目前的情況是疾就，政策對(duì)產(chǎn)出品實(shí)行價(jià)格的上限管制澜术，也就是政府為了控制物價(jià)水平的過快上漲，用行政命令或法律手段限定了產(chǎn)出品的最高價(jià)位猬腰；同時(shí)又對(duì)投入的要素實(shí)行價(jià)格的下限管制鸟废，就是不準(zhǔn)賣得便宜。

這樣會(huì)打擊生產(chǎn)

出售之物必須低于市價(jià)姑荷，投入之物又必須高于市價(jià)盒延，兩頭擠壓生產(chǎn)者，人家還不是只好減少生產(chǎn)鼠冕，甚至退出生產(chǎn)添寺？

通脹一旦起來，一般不會(huì)馬上下去懈费。在這個(gè)當(dāng)口计露，鼓勵(lì)生產(chǎn)、增加生產(chǎn)很重要憎乙，因?yàn)橹挥心贸龈嗟纳唐泛头?wù)票罐，才能對(duì)付市場(chǎng)上已經(jīng)偏多的貨幣購買力。在這個(gè)緊要關(guān)頭泞边，不當(dāng)?shù)膬r(jià)管打擊生產(chǎn)该押，無異為通脹火上澆油。

這個(gè)案例對(duì)工作中的決策也很有啟發(fā)繁堡。常有些看上去順理成章的事情沈善，被很多人認(rèn)作決策方案⊥痔悖可能頂著巨大的壓力闻牡，但我們依然不能光看眼前和短期的效果和民意，還應(yīng)該深入事情背后的機(jī)理绳矩，做出正確的決策罩润。

其實(shí)說到底，一個(gè)問題的解決翼馆，永遠(yuǎn)要從成因入手割以，而不能從結(jié)果入手金度。管制物價(jià)是從結(jié)果出發(fā)治理結(jié)果。

就像作者有一句話概括地非常妙--

氣溫高的時(shí)候試圖把“氣溫計(jì)”壓住严沥，于事無補(bǔ)猜极。