老唐估值法及運(yùn)用解析（上） --- 2018.01.06
老唐估值方法：一句話就可以說完：“預(yù)計(jì)三年后15倍市盈率賣出能賺100%蹄梢，就可以買入叛甫，高杠桿企業(yè)打七折”鄙麦。這是老唐對(duì)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法窮追到底的思索后应媚，所理解的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法的最簡(jiǎn)版本弥雹。
在2017年，將其細(xì)微的調(diào)整為“預(yù)計(jì)三年后15~25倍市盈率賣出能賺100%缨叫，就可以買入椭符，高杠桿企業(yè)打七折〕芾眩”
這里面至少涉及六個(gè)事關(guān)投資體系存亡的重大問題：
①為何是15~25倍市盈率销钝，不是其他數(shù)字？
因?yàn)閲鴥?nèi)無風(fēng)險(xiǎn)收益水平大約在5%左右波動(dòng)（以長(zhǎng)期國債收益或銀行保本型理財(cái)收益為參照標(biāo)準(zhǔn)）琐簇，毛估估采值4%~6%蒸健，對(duì)應(yīng)市盈率就是15~25倍（市盈率是收益率的倒數(shù)表述）。
如果一家企業(yè)收益同時(shí)滿足三個(gè)條件：①收益100%確定為全現(xiàn)金利潤(rùn)（不是60%現(xiàn)金鸽嫂，也不是120%現(xiàn)金）纵装，且②未來不會(huì)變動(dòng)（不會(huì)增長(zhǎng)，也不會(huì)衰退）据某，且③利潤(rùn)全部分給股東（因?yàn)闆]有擴(kuò)大投資的空間）橡娄，那么它的市盈率一定會(huì)和無風(fēng)險(xiǎn)收益投資的市盈率持平。如果不平癣籽，資本會(huì)逼它平挽唉。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平為5%的時(shí)候，這家企業(yè)的市盈率一定是20倍筷狼。
估算出大體靠譜的三年后真實(shí)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)瓶籽，然后用三年后的真實(shí)凈利潤(rùn)，乘以15~25倍市盈率埂材，三年后的總市值就有了塑顺。對(duì)照當(dāng)前市值，收益率是否能讓自己滿足俏险。是严拒，就下手；否竖独，就放棄裤唠。決策，就這么簡(jiǎn)單莹痢！
②買入后繼續(xù)跌怎么辦种蘸，為什么墓赴？
當(dāng)有人問：價(jià)值投資真的適合A股這樣一個(gè)充滿投機(jī)氣氛的市場(chǎng)嗎？老唐給出答案：越是投機(jī)盛行的市場(chǎng)航瞭，越是適合價(jià)值投資诫硕。因?yàn)楣蓛r(jià)會(huì)在兩頭都更加遠(yuǎn)離價(jià)值，我們將有機(jī)會(huì)以更劃算的價(jià)格買到刊侯，以更高估的價(jià)格賣出痘括。
③為什么是100%，而不是180%或50%滔吠？
三年100%，年化回報(bào)約26%挠日，已高于世界頭號(hào)股神巴菲特的長(zhǎng)期年化收益記錄疮绷，再高的長(zhǎng)期記錄目前人類還沒有。
實(shí)際的年化收益夢(mèng)想能長(zhǎng)期年化超過12%足矣嚣潜，追求12%冬骚，但以26%為目標(biāo)，其間的差額懂算，是預(yù)留的容錯(cuò)空間只冻。
④為什么是三年，不是一年或八年计技？
經(jīng)驗(yàn)說喜德，資本市場(chǎng)里的恐懼、遺忘和貪婪垮媒，大致在三至五年時(shí)間段里舍悯，完成交替，所以就武斷地選了這么個(gè)時(shí)間段睡雇。
⑤三年后的真實(shí)凈利潤(rùn)如何測(cè)算萌衬？
利用最簡(jiǎn)單的市盈率完成估值的三大核心因素：“凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)是否為真？未來能否持續(xù)它抱？持續(xù)是否需要依賴加大資本投入秕豫？”
“凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)是否為真？”是分析歷史數(shù)據(jù)的技術(shù)活观蓄，雖然不算輕松混移，但稍微花點(diǎn)兒時(shí)間，完全不難蜘腌∧牛《手把手教你讀財(cái)報(bào)》整本書講的都是這個(gè)，正如手財(cái)副標(biāo)題：財(cái)報(bào)是用來排除企業(yè)撮珠。
“未來能否持續(xù)沮脖？”金矛、“持續(xù)是否需要依賴加大資本投入？”勺届。這兩個(gè)問題驶俊，需要真正看懂一家具體的公司才能做出判斷。那免姿，怎樣才算看懂了一家公司呢饼酿？老唐歸納了四條：對(duì)于一家公司，能明確回答以下四個(gè)問題胚膊，基本上就可歸為看得懂故俐。
①這家公司靠銷售什么商品和服務(wù)獲取利潤(rùn)？
②它的客戶為何從它這里采購紊婉，而不選其他機(jī)構(gòu)的商品或者服務(wù)药版？
③資本的天性是逐利。眼看這家公司坐享豐厚利潤(rùn)喻犁，為什么其他資本沒有提供更高性價(jià)比的商品或服務(wù)槽片，搶占了它的市場(chǎng)份額，或逼迫它降低利潤(rùn)空間呢肢础？（更高性價(jià)比还栓，即可以是同樣質(zhì)量/數(shù)量+更低價(jià)格，也可以是同樣價(jià)格+更高質(zhì)量/數(shù)量）?
④假設(shè)同行挾巨資传轰，或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭挾巨資參與競(jìng)爭(zhēng)剩盒，該公司能否保住乃至繼續(xù)擴(kuò)張自己的市場(chǎng)份額？
老唐個(gè)人經(jīng)驗(yàn)慨蛙，沒有該行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者勃刨，至少需要認(rèn)真閱讀過去五年公司及直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)報(bào)，才可能做出基本判斷——不是一定能做出股淡，只是“可能”有能力做出身隐。這個(gè)工作，沒有捷徑唯灵，沒有萬能公式贾铝。如果有，一定是錯(cuò)的埠帕。
閱讀財(cái)報(bào)是理解公司的起點(diǎn)垢揩，這個(gè)工作是個(gè)體力活，無人可以替代你敛瓷，它必須一份一份叁巨、一年一年地積累。巴菲特的準(zhǔn)接班人盧.辛普森曾經(jīng)分享過他心目中對(duì)滿意的標(biāo)準(zhǔn)呐籽，是一天啃15份公司報(bào)表锋勺。坐下來一份份地閱讀財(cái)報(bào)蚀瘸，那么枯燥（尤其是開始。多讀一些后庶橱，反而會(huì)發(fā)現(xiàn)樂趣無窮）贮勃，這恰恰是價(jià)值投資永遠(yuǎn)是小眾的原因。
格倫.格林伯格談到價(jià)值投資無法普及的原因時(shí)說：認(rèn)真研究需要花費(fèi)大量時(shí)間苏章，并且很少能夠得出大量買入的清晰結(jié)論寂嘉。翻閱許多公司的資料后，最終只是發(fā)現(xiàn)大部分公司即無過人之處枫绅，又沒有被大幅低估泉孩，這是件相當(dāng)乏味的事。而同樣乏味的并淋，還有在很長(zhǎng)一段時(shí)間里一直持有一家好公司的股票棵譬，即使股價(jià)表現(xiàn)很好，但大部分時(shí)間我們?nèi)匀桓杏X股價(jià)停滯不前甚至將要下跌预伺。
因此，無論價(jià)值投資理論多么清晰曼尊，多么簡(jiǎn)單酬诀，對(duì)于絕大多數(shù)人而言，必將是“懂得了很多價(jià)值投資的道理骆撇，但依然做不好投資”瞒御。投資很簡(jiǎn)單，但并不容易神郊。簡(jiǎn)單體現(xiàn)在理念上肴裙，不容易則體現(xiàn)在理解具體公司上。
⑥到15~25倍市盈率就賣出嗎涌乳？
認(rèn)為市場(chǎng)的瘋狂幾乎不可能恰到好處地在合理位置停下蜻懦，因?yàn)闆]有明顯便宜占就不交易的理念，答案是“不賣”夕晓。
