1996年本公司的凈值增長了36.1%丽猬，約62億美元，不過每股凈值僅增長了31.8%胀瞪，原因在于去年我們以發(fā)行新股的方式購并了國際飛安公司(FlightSafetyInternational)针余，同時另外還追加發(fā)行了一些B級普通股∑嗟總計(jì)過去32年以來(自從現(xiàn)有經(jīng)營層接手之后)圆雁，每股凈值由當(dāng)初的19美元增長到現(xiàn)在的19,011美元，年復(fù)合增長率約為23.8%帆谍。
基于技術(shù)性原因伪朽，我們必須將1995年的財(cái)務(wù)報(bào)表予以重編，這使我能夠再度展現(xiàn)令人震攝的會計(jì)密技汛蝙，相信我烈涮，我會試著長話短說朴肺。
重編的原因是因?yàn)樵缺涣袨楸煌顿Y的蓋可保險(xiǎn)在1996年1月2日正式成為伯克希爾100%持有的子公司。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看坚洽，考量可觀的租稅優(yōu)惠與其他優(yōu)點(diǎn)戈稿，我們原先在1995年底持有的51%的蓋可股權(quán)，其價值在我們?nèi)〉檬Ｓ?9%股權(quán)兩天后大幅增加讶舰。然而對于這種漸進(jìn)式購并鞍盗，一般公認(rèn)會計(jì)原則卻要求我們必須在取得100%股權(quán)時，將原來賬上51%的成本反向予以調(diào)減绘雁，使得賬面價值減少為4.784億美元橡疼。這結(jié)果使得原來51%股權(quán)的賬面價值不但遠(yuǎn)低于后來49%股權(quán)的取得市價，也低于我們持有后來這49%股權(quán)的賬面價值庐舟。
不過除了剛剛提到凈值的減少之外欣除，我們在1996年兩度溢價發(fā)行股份。第一次是在5月辦理現(xiàn)金增資發(fā)行B級普通股;第二次是在12月發(fā)行A級與B級普通股挪略，以購并國際飛安公司历帚。總的來說杠娱，以上三項(xiàng)非營業(yè)項(xiàng)目對于去年本公司31.8%的每股凈值增長率的凈影響還不到1%挽牢。
今年我之所以一再強(qiáng)調(diào)每股凈值，原因在于它相當(dāng)于我們在去年的實(shí)質(zhì)進(jìn)展摊求。不過就像是查理跟我一再提醒各位的禽拔，對伯克希爾來說，真正重要的不是賬面價值室叉，而是實(shí)質(zhì)價值睹栖。最近一次跟各位提到是在今年6月本公司發(fā)行B級普通股時，在送給各位的股東手冊當(dāng)中茧痕，我們不但對于一些名詞予以定義野来，諸如實(shí)質(zhì)價值等，而且也揭示了我們的企業(yè)宗旨踪旷。多年來曼氛，我們在年報(bào)開頭揭示這些宗旨，現(xiàn)在我們偶爾也會提到股東手冊令野，這樣我們就可以不必再重復(fù)解釋一些常用的名詞舀患。如果你想要了解一下什么叫實(shí)質(zhì)價值，建議大家可以再翻翻那本手冊气破。
去年构舟，我們首度提供給股東一個表格，該表格是我和查理認(rèn)為可以幫助股東評估伯克希爾的實(shí)質(zhì)價值的。在下面這張經(jīng)過更新的表格上狗超，我們可以發(fā)現(xiàn)兩項(xiàng)與價值相關(guān)的重要指標(biāo)。第一欄列出了我們每股持有的投資金額(包括現(xiàn)金或等同物)朴下，第二欄顯示了伯克希爾的每股收益努咐，扣除了所有利息和運(yùn)營成本(但未扣除所得稅與購買法會計(jì)調(diào)整數(shù))。當(dāng)然第二欄中的運(yùn)營收益已經(jīng)剔除了所有來自第一欄投資所貢獻(xiàn)的分紅殴胧，利息以及資本利得渗稍。實(shí)際上，若是把伯克希爾拆成兩部分的話团滥，這兩欄數(shù)字已分別報(bào)告了這兩個部門的狀況竿屹。
從表1中大家可以看出，我們1996年的每股投資金額增加了29%灸姊，而非投資的本業(yè)盈余則增加了63.2%拱燃，我們的目標(biāo)是讓這兩欄的數(shù)字以合理的速度穩(wěn)定地增長，當(dāng)然力惯，若是偶爾能以不合理的速度暴增也不錯碗誉。
不過這樣的預(yù)期可能會受到兩項(xiàng)現(xiàn)實(shí)因素的干擾。首先父晶，我們很難再達(dá)到或接近過去那樣高的增長速度哮缺，原因在于伯克希爾現(xiàn)在的資本規(guī)模實(shí)在是太龐大了，事實(shí)上以我們現(xiàn)在的資本規(guī)模甲喝，已經(jīng)可以排在全美企業(yè)的前十名尝苇，過多的資金一定會影響到整體的回報(bào)率;其次，不管增長的速度如何埠胖，鐵定很難以平穩(wěn)的速度增加糠溜，第一欄的數(shù)字將很容易隨著股市大環(huán)境而上下波動，第二欄的數(shù)字則會跟著“霹靂貓”再保業(yè)務(wù)獲利的不穩(wěn)定變動而變化押袍。
在這張表中诵冒，股東指定捐贈的款項(xiàng)被列為第二欄的減項(xiàng)，雖然我們將之視為股東的福利而非支出谊惭，企業(yè)其他的支出同樣也被放在第二欄當(dāng)作減項(xiàng)汽馋，這些開支遠(yuǎn)低于其他美國大企業(yè)的平均水準(zhǔn)，每年我們企業(yè)總部的費(fèi)用占凈值的比率不到萬分之五圈盔。即便如此豹芯，查理還是認(rèn)為這樣的比率高得離譜，我想驱敲，主要要怪罪于我個人所使用的伯克希爾企業(yè)專機(jī)“無可辯解號”铁蹈。不過最近在我們買下國際飛安(專門負(fù)責(zé)訓(xùn)練飛行的公司)之后，查理的態(tài)度有了180度的轉(zhuǎn)變众眨，現(xiàn)在只要一提到飛機(jī)握牧，他就狂樂不已容诬。
嚴(yán)格地說，控制成本開支絕對重要沿腰。例如览徒，很多共同基金每年的營業(yè)費(fèi)用大多在2%上下，這等于間接剝削了投資人將近10%的投資收益颂龙。雖然查理跟我不敢向各位保證我們的投資績效习蓬，但我們卻可以向各位打包票，伯克希爾所賺的每一分錢措嵌，一定會分文不差地落入股東的口袋里躲叼，我們是來幫各位賺錢，而不是幫各位花錢的企巢。
實(shí)質(zhì)價值與市場價格間的關(guān)系
去年當(dāng)伯克希爾的股價約為36,000美元時枫慷，我曾向各位報(bào)告過:(1)伯克希爾這幾年的股價表現(xiàn)遠(yuǎn)超越實(shí)質(zhì)價值，雖然后者的增長幅度也相當(dāng)令人滿意;(2)這樣的情況不可能無限制地持續(xù)下去;(3)查理跟我不認(rèn)為當(dāng)時伯克希爾的價值有被低估的可能性包斑。
自從我下了這些批注之后流礁，伯克希爾的實(shí)質(zhì)價值又大幅地增加了，主要的原因在于蓋可驚人的表現(xiàn)(關(guān)于這點(diǎn)在后面還會向大家詳細(xì)報(bào)告)罗丰。而在此同時神帅，伯克希爾的股價卻維持不動，這代表在1996年伯克希爾的實(shí)質(zhì)價值表現(xiàn)優(yōu)于股價萌抵。也就是說找御，在今日伯克希爾的價格價值比率相較一年前，又有很大的不同绍填，這同時也是查理跟我認(rèn)為比較合理的情況霎桅。
就長期而言，伯克希爾股東的整體利得一定會與企業(yè)經(jīng)營的獲利一致讨永。當(dāng)公司股價的表現(xiàn)暫時優(yōu)于或劣于企業(yè)經(jīng)營時滔驶，少部分的股東(不管是買進(jìn)的人或是賣出的人)將會因買入或賣出股票而從對方交易者身上占到一些便宜，通常來說卿闹，都是老經(jīng)驗(yàn)的一方在這場游戲中占上風(fēng)揭糕。雖然我們主要的目標(biāo)是希望讓伯克希爾的股東按股權(quán)比例獲利極大化，但與此同時锻霎，我們也期望能讓一些股東從其他股東身上所占到的便宜能夠極小化著角，我想，這是一般人在經(jīng)營家族企業(yè)時相當(dāng)重視的旋恼，我們相信這也適用于上市公司的經(jīng)營吏口。對合伙企業(yè)來說，合伙權(quán)益在合伙人加入或退出時必須能夠以合理的方式評量，才能維持公平产徊。同樣地昂勒，對于上市公司來說，唯有讓公司的股價與實(shí)質(zhì)價值保持同步舟铜，公
司股東的公平性才得以維持叁怪，當(dāng)然很明顯，這樣理想的情況很難一直維持深滚，不過身為公司經(jīng)理人，可以通過其政策與溝通的方式來大力維持這樣的公平性涣觉。
當(dāng)然股東持有股份的時間越長痴荐，伯克希爾的收益對其投資經(jīng)驗(yàn)的意義就越大，而他買進(jìn)或賣出時的股價相較于實(shí)質(zhì)價值是折價或溢價的影響程度也就越小官册，這也是為什么我們希望能吸引具有長期投資意愿的股東加入的原因之一生兆。總的來說膝宁，我認(rèn)為就這點(diǎn)而言鸦难，我們做的算是相當(dāng)成功。對于長期持有的股票百分比员淫，伯克希爾在所有大型美國股份公司中很可能排名第一合蔽。
1996年的購并案
我們在1996年進(jìn)行了兩件購并案，兩者皆擁有我們想要的特質(zhì)——那就是絕佳的競爭優(yōu)勢與優(yōu)秀的經(jīng)理人介返。
第一樁購并案是堪薩斯銀行家保險(xiǎn)(KansasBankersSurety)——從字面上可知拴事，這是一家專門提供銀行業(yè)者保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，在全美22個州從事相關(guān)業(yè)務(wù)圣蝎，擁有相當(dāng)不錯的承保業(yè)績刃宵。這全仰賴DonTowle這位杰出的經(jīng)理人的努力，Don與上百位銀行家皆保持著良好的關(guān)系徘公，而且也了解他所從事業(yè)務(wù)的每一項(xiàng)細(xì)節(jié)牲证，那種感覺就好象是在經(jīng)營自己的事業(yè)一樣，這種精神是伯克希爾最欣賞的关面。由于它的規(guī)模不太大坦袍，同時正好伯克希爾持有80%股權(quán)的Wesco有意拓展保險(xiǎn)事業(yè)，所以我們決定把它擺在Wesco之下成為其子公司缭裆。
大家或許會對我們這次精心設(shè)計(jì)的購并計(jì)劃很感興趣键闺。在1996年年初我受邀參加侄媳婦Jane 40歲的生日宴會，由于我個人對于社交活動通常不太感興趣澈驼，所以很自然地我按照慣例想出許多理由以婉拒這項(xiàng)邀請辛燥，不過對方顯然有備而來，特別將我的座位安排在一位我極有興趣與之打交道的對象—RoyDinsdale的旁邊，也就是Jane的父親挎塌，此舉使得我無法拒絕而欣然赴會徘六。
生日宴會在1月26日舉行，雖然當(dāng)時現(xiàn)場音樂震耳欲聾(我實(shí)在搞不懂為何樂隊(duì)總是要彈得那么大聲榴都，難道他們的出場費(fèi)是按照分貝數(shù)計(jì)算的嗎)待锈，不過我還是聽到Roy說他剛參加完堪薩斯銀行家保險(xiǎn)的董事會。這是我一直相當(dāng)欣賞的一家公司嘴高，我大聲地響應(yīng)他說竿音，如果這家公司有意出售的話，記得一定要通知我拴驮。
2月12日我收到一封Roy的來函春瞬，上面寫到:“親愛的沃倫，隨函附送一份堪薩斯銀行家保險(xiǎn)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表套啤，就是上次在Janie(Jane的昵稱)的生日宴會上提到的那一家公司宽气，如果你有任何需要，請務(wù)必讓我知道潜沦√蜒模”2月13日，我告訴Roy愿意出7,500萬美元買下這家公司唆鸡，不久之后涝影，整個交易就搞定，現(xiàn)在我正盤算明年還要再參加Jane的生日宴會喇闸。
1996年發(fā)生的另一件購并案袄琳，全世界最大的飛行員訓(xùn)練公司——國際飛安公司，其規(guī)模比起前一個案子要大得多了燃乍，總金額高達(dá)15億美元唆樊。不過這個案子發(fā)生的過程一樣充滿戲劇性，本案的功臣首推RichardSercer——塔克森市的飛行顧問刻蟹，當(dāng)然還要?dú)w功于他的妻子AlmaMurphy逗旁，哈佛醫(yī)學(xué)院眼科學(xué)系畢業(yè)的她好不容易在1990年說服她的丈夫買進(jìn)伯克希爾的股份，而且在那之后每年都到奧馬哈參加我們的股東會舆瘪，只是我一直沒有機(jī)會與他們認(rèn)識片效。
碰巧的是，Richard同時也是國際飛安公司長期投資的股東英古，剛好在去年他認(rèn)為這兩家公司應(yīng)該有機(jī)會可以合并淀衣。他相當(dāng)了解伯克希爾購并公司的標(biāo)準(zhǔn)，同時也知道國際飛安79歲的總裁AlUeltschi想要為自己的公司找一個理想的歸宿召调，來為自己的股權(quán)找到一層保障膨桥。所以就在7月份蛮浑，Richard寫信給所羅門公司的總裁BobDenham，請他研究這項(xiàng)合并交易的可能性只嚣。
于是Bob接手這個案子沮稚。9月18日，我和Al正式在紐約碰面册舞，我對國際飛安這家公司的經(jīng)營狀況本來就相當(dāng)熟悉蕴掏，而在60秒內(nèi)我馬上就知道Al正是符合我們要求的經(jīng)理人。一個月后调鲸，合約正式敲定盛杰，由于查理跟我希望能夠盡量避免再發(fā)行伯克希爾的新股份，所以在這項(xiàng)交易中藐石，雖然我們提供國際飛安原股東換取股票或現(xiàn)金兩種選擇饶唤，但是交易條件等于間接鼓勵這些稅負(fù)沒有太大差異的股東選擇領(lǐng)取現(xiàn)金，結(jié)果總計(jì)有51%的股份領(lǐng)取現(xiàn)金贯钩，41%換得伯克希爾A級普通股，另外8%換得伯克希爾B級普通股办素。
Al一生熱愛飛行角雷，曾經(jīng)駕駛過“查理林登號”，在經(jīng)過20世紀(jì)30年代轟轟烈烈的飛行事業(yè)之后性穿，他開始擔(dān)任泛美航空(PanAm)的機(jī)長勺三。1951年，Al創(chuàng)立國際飛安公司需曾，他將這家公司塑造成飛行仿真器制造與飛行員訓(xùn)練的世界級領(lǐng)導(dǎo)公司(單引擎吗坚、直升機(jī)、客機(jī)與水上飛機(jī))呆万。國際飛安公司營業(yè)據(jù)點(diǎn)遍布41個地區(qū)商源，擁有175座飛行仿真器，大至波音747客機(jī)谋减，小到Cessna210型小飛機(jī)牡彻。大家要知道飛行仿真器的造價可不便宜，有的要價甚至高達(dá)1,900萬美金出爹，所以這一行不像我們原來擁有的其他事業(yè)庄吼，算是相當(dāng)資本密集的。該公司大約有一半的營業(yè)收入來自于訓(xùn)練飛行員的收入严就，其余則來自于航空公司與軍事單位总寻。
Al今年雖然已經(jīng)79歲，不過外表舉止看起來像55歲梢为。他將一如往常繼續(xù)經(jīng)營這家公司渐行，關(guān)于這點(diǎn)轰坊，我們很肯定。我對他說殊轴，雖然我們從沒想過將伯克希爾的股份予以分割衰倦，不過等他滿100歲時，我們倒是可以考慮把他的年紀(jì)一分為二旁理。
有人可能會懷疑我們現(xiàn)在雇用人的政策樊零，可能是緣于早期年齡歧視政策所受到的創(chuàng)傷，其實(shí)真正的原因乃是出于自私的想法孽文，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為實(shí)在是很難教新狗老把戲!在伯克希爾驻襟，許多經(jīng)理人雖然已經(jīng)年過70，但是他們還是像年輕時一樣活躍芋哭，頻頻擊出全壘打沉衣。所以如果各位有意到本公司謀得一職，請記得運(yùn)用一位高齡76歲老翁如何追到25歲年輕辣妹的技巧减牺，當(dāng)同年齡的同伴很欽羨地問他:你到底是如何說服對方同意的呢?他回答到:很簡單豌习，我告訴她我今年86歲!
接下來休息一下，順便做點(diǎn)廣告拔疚，如果你擁有具極佳競爭優(yōu)勢的大企業(yè)肥隆，同時想要與擁有同樣特質(zhì)的企業(yè)群為伍的話，伯克希爾可以提供你絕佳的歸宿稚失。我們的要求條件詳見附件栋艳，若是你的公司符合這些條件(而我又沒能來得及參加你的生日派對)，記得打電話給我句各。
保險(xiǎn)事業(yè)運(yùn)營一覽
1996年吸占，我們保險(xiǎn)事業(yè)的營運(yùn)大放異彩，不管是初級保險(xiǎn)(其中以蓋可車險(xiǎn)為主)凿宾，或者是“霹靂貓”再保業(yè)務(wù)的表現(xiàn)都很杰出矾屯。
就像是在過去年報(bào)中一再跟各位解釋的，對于我們的保險(xiǎn)事業(yè)來說初厚，真正重要的问拘，第一是我們因此取得的保險(xiǎn)浮存金;第二就是取得它的成本。這兩點(diǎn)相當(dāng)?shù)闹匾逅蠹冶仨毩私飧〈娼痣m然不會反映在公司凈值之上骤坐，但卻是伯克希爾實(shí)質(zhì)價值構(gòu)成的關(guān)鍵因素之一。
更進(jìn)一步說下愈，浮存金是一項(xiàng)我們持有但不屬于我們的資金纽绍。在保險(xiǎn)公司的營運(yùn)中，浮存金的產(chǎn)生原因在于保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前势似，一般會先向保戶收取保費(fèi)拌夏，而通常保險(xiǎn)業(yè)者收取的保費(fèi)不足以因應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費(fèi)用僧著，于是保險(xiǎn)公司便會發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本障簿。而當(dāng)浮存金成本長期而言低于從其他管道取得資金的成本時盹愚，保險(xiǎn)公司就有存在的價值，不過保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本若高于資金市場利率時站故，它就像是一只在陸地上的笨重的信天翁皆怕。
不過如同表2中的數(shù)字所顯示的，伯克希爾的保險(xiǎn)事業(yè)可說是大獲全勝西篓。
表中的浮存金愈腾，是將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后岂津，再扣除應(yīng)付傭金虱黄、預(yù)付購并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用。相對于我們的保費(fèi)收入總額吮成，我們的浮存金部位算是相當(dāng)大的橱乱，至于浮存金的成本則決定于所發(fā)生的承保損失或利益而定，在某些年度粱甫，就像是最近四年仅醇，由于我們有承保利益。所以換句話說魔种，我們的資金成本甚至是負(fù)的，光是持有這些資金我們就已經(jīng)開始賺錢了粉洼。
自從1967年我們進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)以來节预，我們的浮存金每年以22.3%復(fù)合增長率增加，大部分的年度属韧，我們的資金成本都在零以下安拟，受惠于這些免費(fèi)的資金，伯克希爾的績效大大地提升了宵喂。更甚者糠赦，在完成對蓋可的并購之后，我們?nèi)〉妹赓M(fèi)資金的增長速度又加快了許多锅棕。
霹靂貓型保險(xiǎn)
與過去3年一樣拙泽，我們再次強(qiáng)調(diào)今年伯克希爾保險(xiǎn)事業(yè)之所以能夠有這么好的成績，部分的原因要?dú)w功于“霹靂貓”業(yè)務(wù)又度過幸運(yùn)的一年裸燎。從事這類業(yè)務(wù)顾瞻，我們出售保單給保險(xiǎn)公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災(zāi)害所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于真正重大的災(zāi)害并不常發(fā)生德绿，所以我們的“霹靂貓”業(yè)務(wù)有可能在連續(xù)幾年賺大錢后荷荤，才突然發(fā)生重大的損失退渗。換句話說，我們這項(xiàng)“霹靂貓”業(yè)務(wù)到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清蕴纳，不過大家必須明了会油，所謂的重大損失的年頭不是可能會發(fā)生摄凡，而是肯定會發(fā)生瞎抛，唯一的問題是它什么時候會降臨铸本。
我之所以會把丑話說在前頭，是因?yàn)槲也幌Ｍ蠹夷奶焱蝗宦牭讲讼栆驗(yàn)槟衬炒笮鸵馔鉃?zāi)害須理賠一大筆錢時，恐慌地拋售手中的持股。而屆時如果你真的會有這種反應(yīng)，那么你根本就不應(yīng)該擁有本公司的股份，就像是如果你是那種碰到股市崩盤伸辟，會恐慌性的售手中股票的人麻惶，我建議你最好不要投資股票。聽到壞消息而把手中的好股票賣掉通常不會是一個明智的決定信夫。(數(shù)十年前創(chuàng)辦可口可樂的天才企業(yè)家——RobertWoodruff曾經(jīng)被問到窃蹋，“什么情況下是出售可口可樂股票的好時機(jī)，”Woodruff簡短地回答道静稻，“我不知道警没，我從來就沒有賣過≌裢澹”)談到“霹靂貓”保險(xiǎn)業(yè)務(wù)惠奸，我們的客戶主要是一些想要降低本身必須承擔(dān)盈余變動劇烈風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，而我們銷售的產(chǎn)品(當(dāng)然一定要以合理的價格)將這些盈余變動的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到本公司的賬上恰梢。因?yàn)槲覀儗τ诓讼柟居鄤×业淖儎右稽c(diǎn)都不會介意佛南，查理跟我寧可接受上下變動但平均可達(dá)15%的結(jié)果梗掰，也不要平穩(wěn)的12%。(就像是我們知道公司的盈余每天嗅回、每周都會變動及穗，那么我們又何必強(qiáng)求公司的盈余變化一定要跟地球環(huán)繞太陽軌道的時間一致呢!)我想如果伯克希爾的股東合伙人也能有這樣的看法，那么我們執(zhí)行業(yè)務(wù)時便能更得心應(yīng)手绵载，而這也是為什么我們要一再提出相同警告的原因埂陆。
我們在1996年陸續(xù)接了好幾件大業(yè)務(wù)，在年中我們與全美保險(xiǎn)簽約承保佛羅里達(dá)颶風(fēng)險(xiǎn)娃豹。雖然沒有確切的資料可供佐證焚虱，但我們相信這應(yīng)該是單一公司獨(dú)力承受單一風(fēng)險(xiǎn)的最高紀(jì)錄。接著到年底懂版，我們又與加州地震局簽約承保比佛羅里達(dá)颶風(fēng)高出一倍的理賠上限鹃栽，保單預(yù)計(jì)從1997年4月1日開始生效，我們再一次獨(dú)立承攬所有的風(fēng)險(xiǎn)躯畴，雖然承保的金額相當(dāng)龐大民鼓。但是即使在最壞的狀況下，任何一件大型災(zāi)害的稅后損失也不會超過6億美元蓬抄，大約不到伯克希爾凈值的3%或市值的1.5%丰嘉，大家要了解這類風(fēng)險(xiǎn)的影響性，比起年報(bào)所示的股票市場變動對我們的影響性來說嚷缭，前者可謂是小巫見大巫饮亏。
在“霹靂貓”保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，我們主要有三項(xiàng)競爭優(yōu)勢阅爽。第一路幸，向我們投保再保險(xiǎn)的客戶都知道我們有能力，也會在最糟糕的情況下履約付款优床。因?yàn)槿f一真的發(fā)生什么大的災(zāi)難，很難保證金融恐慌不會接踵而至誓焦，屆時在其客戶最需要援助時胆敞，可能連一些原本享有盛譽(yù)的再保公司都拿不出錢來。事實(shí)上我們之所以從來不將風(fēng)險(xiǎn)再轉(zhuǎn)嫁出去的一個原因也是因?yàn)槲覀儗τ跒?zāi)難發(fā)生時杂伟，其他保險(xiǎn)公司能否順利支付賠款的能力有所保留移层。反之只要是伯克希爾作出的保證，所有的保戶都可以百分之百確定一定可以立即得到理賠赫粥。
我們的第二項(xiàng)優(yōu)勢观话，跟第一項(xiàng)有點(diǎn)關(guān)聯(lián)，雖然不顯著但卻相當(dāng)重要越平。當(dāng)一件大災(zāi)害發(fā)生后频蛔，保險(xiǎn)公司最迫切需要重新辦理投保時灵迫，可能會發(fā)現(xiàn)很難再找到新保單，在這個時候晦溪，伯克希爾保證絕對可以提供任何服務(wù)瀑粥。當(dāng)然我們會優(yōu)先受理原來與我們有長期往來的客戶，這個經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)使得全世界的保險(xiǎn)公司與再保公司了解與我們維持往來的必要性三圆。事實(shí)上狞换，我們現(xiàn)在正從許多再保公司那里收取預(yù)備費(fèi)，以防萬一市場情況緊繃時舟肉，他們可以確保取得再保的優(yōu)先機(jī)會修噪。
我們擁有的最后一項(xiàng)優(yōu)勢是，我們能夠提供別處得不到單一最高的投保上限路媚，保險(xiǎn)業(yè)者都知道只要打一通電話到伯克希爾黄琼，就可以立即得到確定滿意的答復(fù)。
有關(guān)加州大地震方面有幾點(diǎn)需要在這里作說明磷籍，因?yàn)檫@是我們最大的風(fēng)險(xiǎn)部位所在适荣。1994年發(fā)生的北嶺大地震使得保險(xiǎn)業(yè)的住宅保險(xiǎn)損失遠(yuǎn)超過計(jì)算機(jī)所估算的預(yù)期范圍，不過這次地震的震度比起預(yù)估可能的最壞情況院领，還算是相對輕微的弛矛。所以可想而知，某些保險(xiǎn)業(yè)者肯定都嚇壞了比然，因此開始考慮將地震險(xiǎn)從他們的住宅險(xiǎn)保單條款中撤掉丈氓。
深富遠(yuǎn)見的加州保險(xiǎn)委員會委員ChuchQuackenbush立即規(guī)劃出一張由加州地震局背后支持的新的住宅地震保單，然而這項(xiàng)預(yù)計(jì)從1996年12月1日開始正式生效的措施極需要再保險(xiǎn)的庇護(hù)强法。當(dāng)?shù)卣鹁衷?001年3月31日之前因地震發(fā)生的損失超過50億美元時(媒體原先報(bào)道的數(shù)字比這更高万俗，不過那是在所有保險(xiǎn)業(yè)者都一同加入時的情況，總計(jì)最后只有72%的業(yè)者參與簽約)饮怯，伯克希爾總共提供了10億美元的再保險(xiǎn)防護(hù)闰歪。
大家一定會問，在保單有效期間我們最后真正必須支付理賠的幾率到底有多大?老實(shí)說蓖墅，我們實(shí)在是不知道库倘。而我們也不認(rèn)為用計(jì)算機(jī)運(yùn)算出來的程序可以幫我們什么忙，基本上計(jì)算機(jī)作出的預(yù)測根本就是垃圾论矾，它們反而會讓作決策的人誤以為得到某種確定的假象教翩，從而使得他們犯下大錯的機(jī)會大增。過去不管是在保險(xiǎn)或投資業(yè)者贪壳，這種離譜的情況屢見不鮮饱亿，看看投資組合保險(xiǎn)在1987年股市大崩盤時所造成的慘況，有人開玩笑說，當(dāng)時應(yīng)該要跳樓的是計(jì)算機(jī)而不是那些被它所愚弄的人彪笼。
雖然保險(xiǎn)業(yè)者無法準(zhǔn)確地評估風(fēng)險(xiǎn)到底有多大钻注，不過我們卻還是可以合理地接下保單。就像是你并不一定要真的知道一個人的實(shí)際年齡才能判斷他是否可以去投票杰扫，或是一定要知道一個人幾公斤重才認(rèn)為他該不該減肥队寇。同樣，從事保險(xiǎn)這一行章姓，大家必須謹(jǐn)記的是佳遣，基本上所有的意外都不會讓人感到愉快，所以在接下保單時凡伊，我們心里早有預(yù)備零渐，準(zhǔn)備把90%的保費(fèi)收入花在損失理賠與相關(guān)費(fèi)用之上。慢慢的一段時間下來系忙，我們就會發(fā)現(xiàn)诵盼，這樣的定價是否合理，這絕對需要時間來證明银还》缒“霹靂貓”保險(xiǎn)這一行就像是投資事業(yè)一樣，絕對需要一段很長的時間蛹疯，你才能確定知道自己到底在干什么戒财。
不過有一點(diǎn)我絕對可以向各位保證的是，我們擁有全世界最優(yōu)秀的“霹靂貓”保險(xiǎn)保險(xiǎn)專家捺弦，那就是AjitJain饮寞。他在伯克希爾的價值大到難以想象，在再保險(xiǎn)這一行列吼，恐怖的災(zāi)難時常發(fā)生幽崩，我很清楚的原因是我個人在20世紀(jì)70年代就抱了不少個地雷。而蓋可在20世紀(jì)80年代初期寞钥，即使當(dāng)時擁有最能干的經(jīng)理人慌申，也同樣簽了一堆愚蠢的保險(xiǎn)合約，不過提到Ajit理郑，我可以向各位保證蹄溉，絕對不會再犯同樣的錯誤。
另一方面我也說過香浩，自然災(zāi)害的發(fā)生同樣也會間接導(dǎo)致金融風(fēng)暴的發(fā)生类缤，這種可能性不大臼勉，但也不是不可能邻吭。要是加州真的發(fā)生規(guī)模大到我們理賠下限的大地震，我們旗下其他事業(yè)也可能會受到嚴(yán)重的打擊宴霸，比如說喜詩糖果囱晴、富國銀行或FreddieMac等膏蚓，不過總的來說，我們應(yīng)該可以妥善處理發(fā)生的狀況畸写。
就這方面而言驮瞧，我們試著預(yù)先規(guī)劃伯克希爾的未來，時時謹(jǐn)記查理常說的一句格言:“希望能夠知道自己最后會死在哪里枯芬，然后打死都不去那里论笔。”(事先預(yù)想真的有效千所，大家可以試著多唱唱以前流行的鄉(xiāng)村歌曲狂魔，很快的你就會發(fā)現(xiàn)重新找回了你的房子、車子跟老婆淫痰。)如果我們沒辦法承擔(dān)可能的后果(不管其可能性有多小)最楷，那么我們就必須避免播下罪惡的種子，這也是為什么我們不大幅舉債的原因待错。雖然“霹靂貓”損失理賠的上限金額看起來很大籽孙，但對伯克希爾實(shí)質(zhì)價值的影響卻極其有限。
蓋可及其他保險(xiǎn)事業(yè)運(yùn)營
去年當(dāng)我們完全取得蓋可的所有權(quán)之后火俄，我們曾對它抱以深切的期望犯建，如今這些期望不但全部實(shí)現(xiàn)，甚至是有過之而無不及烛占。不論是從企業(yè)或個人的觀點(diǎn)來看皆是如此胎挎，蓋可的領(lǐng)導(dǎo)者TonyNicely不但是一個杰出的經(jīng)理人同時也是令人感到愉快的工作伙伴，不論在任何的情況下忆家，蓋可永遠(yuǎn)都是我們價值不菲的珍貴資產(chǎn)犹菇，有Tony負(fù)責(zé)掌舵，蓋可甚至邁入了幾年前根本就想象不到的營運(yùn)高峰芽卿。
蓋可的成功沒有任何深奧的道理揭芍，該公司的競爭優(yōu)勢完全拜其超低成本的經(jīng)營模式所賜，低成本代表低售價卸例，低售價自然能夠吸引并留住優(yōu)良的保險(xiǎn)客戶称杨，而整個營業(yè)流程在滿意的客戶向他們的朋友推薦蓋可時畫下完美的句點(diǎn)】曜靠著客戶的推薦姑原，蓋可每年至少因此增加100萬張保單，占新接業(yè)務(wù)量的半數(shù)以上呜舒，也使得我們新接業(yè)務(wù)成本大幅下降锭汛，從而又進(jìn)一步降低我們的成本。
這種模式在1996年大放異彩，自動上門的保險(xiǎn)量增長了10%唤殴，過去20年來般婆，該公司最高也不過是在有一年達(dá)到8%而已。更好的是朵逝，這些自愿保單的增加主要源自于非制式的保單市場蔚袍，這個市場對蓋可來說算是亟待開發(fā)的一塊。我之所以一再強(qiáng)調(diào)自愿保單配名，其原因在于從別處分配到的集體性非自愿的保單根本就沒什么利潤啤咽，而他們的增長就可有可無。
如果不能產(chǎn)生合理的承保獲利渠脉，蓋可保費(fèi)收入的增長就沒有任何意義闰蚕。不過我們再一次得到的答案是正面的肯定，去年我們順利達(dá)到原先設(shè)定的承保目標(biāo)连舍，甚至還超越没陡。不過我們真正的目標(biāo)不是要擴(kuò)大承保的利差，而是將利潤通過價格的調(diào)整回饋給客戶索赏，在這樣的策略之下盼玄，我們相信1997年的增長表現(xiàn)一定還會超越1996年。
同時我們也預(yù)期會有新的競爭者加入直效行銷的市場潜腻，而現(xiàn)有的一些競爭同業(yè)也有可能會擴(kuò)大他們的營業(yè)區(qū)域埃儿。不過不管怎樣，我們目前所建立的規(guī)模經(jīng)濟(jì)融涣，絕對可以確保甚至是擴(kuò)大我們現(xiàn)在占有的經(jīng)濟(jì)堡壘童番，我們在擁有最高市場占有率的地區(qū)盡量降低成本，預(yù)期還會將成本進(jìn)一步地降低威鹿。蓋可永續(xù)性的成本優(yōu)勢是當(dāng)初在1951年吸引我投資該公司的主要原因剃斧，當(dāng)時整家公司的市值不過只有700萬美元，而那也是為什么我在去年愿意花23億美元買下另外一半不屬于伯克希爾的股權(quán)的原因忽你。
想要讓一家好公司的表現(xiàn)發(fā)揮到極致幼东，必須依賴優(yōu)秀的管理人員與明確的目標(biāo)方向。值得慶幸的是科雳，我們已經(jīng)有像Tony這樣優(yōu)秀的專業(yè)經(jīng)理人以及絕對不會動搖的目標(biāo)根蟹，而為了確保蓋可所有的組織成員都能像Tony一樣專注一致，我們需要搭配一套薪資酬勞計(jì)劃糟秘，所以在整個購并案完成之后简逮，我們立刻落實(shí)執(zhí)行。
現(xiàn)在尿赚，以Tony為首的幾個主要高層經(jīng)理人的薪資獎勵主要就看兩個指數(shù):(1)自愿性保單的增長;(2)常態(tài)性保單承保的獲利(指留在公司超過一年的保單)散庶。此外沛婴，我們也將同樣的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用于公司每年員工盈余分配的計(jì)劃，所以基本上在蓋可每人都知道真正重要的是什么督赤。
蓋可這項(xiàng)計(jì)劃充分說明的伯克希爾薪資獎勵的原則，那就是必須要能夠達(dá)到以下目標(biāo):(1)適用于個別公司經(jīng)營狀況;(2)簡單明了的規(guī)則泻蚊，如此可以很清楚地加以衡量;(3)與每個參與的員工直接相關(guān);所以很自然地躲舌，我們避免給予員工不勞而獲的樂透彩，比如說伯克希爾的認(rèn)股權(quán)性雄，其最終的價值可能由極少到極大没卸，但這卻不是那些我們想要影響其行為的人員所能夠直接控制影響的。在我們的觀念中秒旋，不合理的薪資獎勵辦法约计，不但是浪費(fèi)股東的錢，同時也是會讓旗下的經(jīng)理人分心而產(chǎn)生不當(dāng)?shù)男袨椤?/p>
每一季迁筛，蓋可公司總共9,000名的員工都可以看到根據(jù)盈余分配計(jì)劃所計(jì)算出來的結(jié)果煤蚌。1996年他們確實(shí)享受到這項(xiàng)成果，因?yàn)楦鶕?jù)這項(xiàng)計(jì)劃所計(jì)算出來的數(shù)字早已打破當(dāng)初規(guī)劃時的最高上限细卧，連我也知道要如何解決這個問題尉桩，那就是把上限再擴(kuò)大，到最后贪庙，員工總共分配到年度獲利的16.9%蜘犁，金額將近有4,000萬美元，遠(yuǎn)高于過去5年平均不到10%的比率止邮。同時在伯克希爾對于員工辛勤工作的表現(xiàn)这橙，我們絕對不會回以更高的門檻，如果蓋可的員工繼續(xù)保持如此優(yōu)異的表現(xiàn)导披，我們還會繼續(xù)提高獎勵的上限屈扎。
負(fù)責(zé)管理蓋可資金的LouSimpson同樣繼續(xù)其優(yōu)異的表現(xiàn)。去年他的投資組合超越S&P500指數(shù)整整6.2個百分點(diǎn)撩匕。關(guān)于Lou在蓋可的表現(xiàn)助隧，我們再一次將其獎勵計(jì)劃跟其投資績效綁在一起:即不看蓋可的承保績效或整體的成績滑沧，而是以過去四年平均的投資績效為準(zhǔn)并村。對于有些保險(xiǎn)公司不分承保部門或投資部門，完全不顧一方優(yōu)異的表現(xiàn)可能被另一方糟糕的表現(xiàn)所抵消掉的情況滓技，而將其薪資獎勵計(jì)劃完全綁在一起哩牍，一視同仁的做法我們感到愚不可及。在伯克希爾如果你的擊球率高達(dá)三成五令漂，我可以向你保證絕對不會虧待你膝昆，即使其他同隊(duì)的球員平均擊球率只有兩成而已丸边。不過很慶幸的是，在蓋可荚孵，不論是在保險(xiǎn)或投資部門妹窖，我們都擁有像Lou與Tony這類足以列入名人堂的優(yōu)秀球員。
雖然比起蓋可收叶，我們其他主要保險(xiǎn)事業(yè)規(guī)模要小得多骄呼，但他們在去年同樣交出驚人的成績單。國家賠償公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)綜合比率只有74.2判没，同時以其保費(fèi)收入來看蜓萄，還貢獻(xiàn)了大量的浮存金。過去3年以來澄峰，這個由DonWurster負(fù)責(zé)的部門平均綜合比率只有83.0嫉沽。另外由RodEldred負(fù)責(zé)的Homestate業(yè)務(wù)也有相當(dāng)幅度的成長，去年雖然必須負(fù)擔(dān)開拓新州業(yè)務(wù)的費(fèi)用俏竞，但綜合比率仍只有87.1绸硕，過去3年平均為83.2。另外原先由Brad負(fù)責(zé)的加州勞工退休基金現(xiàn)在已將業(yè)務(wù)重心移到其他六個州魂毁，雖然初期須負(fù)擔(dān)沉重的開辦費(fèi)用臣咖，但是仍然能維持可觀的承保獲利。最后負(fù)責(zé)中央州立產(chǎn)險(xiǎn)公司營運(yùn)的JohnKizer則依然表現(xiàn)出色漱牵，保費(fèi)收入不但大幅增長夺蛇，同時承保利益更大幅增加『ㄕ停總的來說刁赦，我們幾個小型保險(xiǎn)事業(yè)(包含堪薩斯銀行家保險(xiǎn)在內(nèi))的表現(xiàn)是其他同業(yè)所比不上的，Don闻镶、Rod甚脉、Brad與John全都替伯克希爾創(chuàng)造了可觀的價值，而我們也相信他們未來的潛力仍然可期铆农。
租稅問題
1961年牺氨，肯尼迪總統(tǒng)曾經(jīng)說過一句名言:不要問國家能為你做些什么，問問你能為國家做些什么!去年我們決定照他的建議試一試(不過不知道是誰說問問沒有關(guān)系的)墩剖。我們最后得到的答案是總共要繳8.6億美元的所得稅給美國國庫猴凹。
這個數(shù)字到底有多大呢?如果全美能夠有2,000名跟伯克希爾一樣的納稅義務(wù)人的話，則美國國庫不需要再征收其他任何的所得稅岭皂、社會安全捐或任何你想得到眉目的稅捐郊霎，1996年的預(yù)算收支就能夠打平。所以伯克希爾的股東可以大聲地說自己爷绘，功在國庫书劝。查理跟我本人對于伯克希爾必須支付如此高額的稅負(fù)欣然接受进倍，我們對于整個社會的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上社會對我們所作的貢獻(xiàn)，要不是身在美國购对，伯克希爾不可能有這樣的榮景猾昆。
賬面盈余來源
表3顯示伯克希爾賬列盈余的主要來源。在這張表中商譽(yù)的攤銷數(shù)與購買法會計(jì)調(diào)整數(shù)會從個別被投資公司分離出來骡苞，單獨(dú)加總列示垂蜗，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響烙如。過去我一再地強(qiáng)調(diào)我們認(rèn)為這樣的表達(dá)方式，較之一般公認(rèn)會計(jì)原則要求以個別企業(yè)基礎(chǔ)作調(diào)整毅否，不管是對投資者或是管理者來說亚铁，更有幫助，當(dāng)然最后損去年到這段時螟加，我曾提到有三個事業(yè)盈余大幅下滑——《水牛城新聞》徘溢、鞋子事業(yè)與世界百科全書。今年我們高興向大家報(bào)告捆探，這幾個事業(yè)都大有進(jìn)步然爆。
不過對于世界百科全書來說，這可不是一件簡單的事黍图。盡管如今它們是全美僅存以直銷的方式銷售百科全書的業(yè)者(大英百科全書在去年退出了這個市場)曾雕，不過它的銷售數(shù)量還是呈現(xiàn)下滑的狀態(tài)。另外世界百科全書還投入大筆的經(jīng)費(fèi)在CD版的新產(chǎn)品之上助被，但其效益至少要等到1997年年初與IBM的合作正式展開后才有可能顯現(xiàn)剖张。在種種不利的狀況下，世界百科全書如果不能大力改革銷售方式并降低總部營運(yùn)開銷揩环，以徹底降低固定成本的話搔弄，盈余可能會消失殆盡。不過總的來說丰滑，該公司已想盡各種方法以確保自身能夠在競爭激烈的印刷與電子出版市場上繼續(xù)存活下去顾犹。去年唯一讓我們感到失望的反而是珠寶事業(yè)，波仙還不錯褒墨，不過Helzberg的盈余卻大幅下滑炫刷，單店平均費(fèi)用持續(xù)大幅增加而營收卻表現(xiàn)平平，獲利自然縮減郁妈。針對這個問題該公司總裁JeffComment已經(jīng)采取必要的措施柬唯，我想它們1997年的盈余表現(xiàn)應(yīng)該能夠有所改善。
總的來說圃庭，我們旗下所有的營利事業(yè)的表現(xiàn)锄奢，比起其同業(yè)來說仍然相當(dāng)杰出失晴，對此，查理跟我向所有經(jīng)理人致上深深的敬意拘央。而如果各位在年會上遇到他們涂屁，也請大家不吝給予掌聲。
在年報(bào)中灰伟，你可以找到依照一般公認(rèn)會計(jì)原則編制拆又，詳細(xì)的部門別信息，另外你還可以找到經(jīng)過重編栏账，依照伯克希爾四大部門的信息帖族，這是查理跟我能夠完整呈現(xiàn)伯克希爾現(xiàn)況的模式。我們的目的是希望能夠換個角度設(shè)想挡爵，提供大家所有必要的信息竖般。我們的投資組合還是沒有多大變動，我們打盹時賺的錢比起醒著時多很多茶鹃。
透明盈余
賬列盈余是評估伯克希爾企業(yè)成長的一個脆弱途徑涣雕，部分原因在于早前列在本公司賬上的數(shù)字只是我們從被投資公司中收到的分紅，事實(shí)上這些分紅僅占我們所有者權(quán)益的一小部分闭翩。其實(shí)我們并不要求一定要有分紅挣郭，事實(shí)上對我們而言，我們更重視未分配的那一部分疗韵，因?yàn)樗麄儤O可能為我們
創(chuàng)造出更高的價值兑障，理由很簡單，因?yàn)槲覀儽煌顿Y的公司更有機(jī)會把資金再投入到高投資收益的項(xiàng)目中蕉汪，所以為什么一定要他們將那筆錢分配呢?
為了將伯克希爾的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況解釋得比賬列盈余更貼切旺垒，我們引入了透明盈余的概念。按照我們的計(jì)算肤无，他們包括:(1)前段所提到的賬列盈余;加上(2)主要被投資公司的未分配盈余先蒋，按一般公認(rèn)會計(jì)原則未反映在我們公司賬上的盈余;扣除(3)若這些未反映的盈余分配給我們時，估計(jì)可能要繳的所得稅宛渐。在這里我們所謂的營業(yè)盈余系扣除資本利得竞漾、特別會計(jì)調(diào)整與企業(yè)調(diào)整的主要支出。
表4顯示如何計(jì)算1997年透明盈余窥翩，不過我還是要提醒各位這些數(shù)字并不精確业岁，很多都是基于簡單的判斷。
普通股投資
表5是我們超過5億美元以上的普通股投資寇蚊。
我們深感不活躍是理智笔时、聰明的行為。因?yàn)轭A(yù)料聯(lián)邦儲備委員會的貼現(xiàn)率會有小幅變化仗岸，或是因?yàn)橐恍┤A爾街的博學(xué)家已經(jīng)推翻了他們對市場的看法允耿，我們和大多數(shù)公司經(jīng)理都不會夢想狂熱地交易高利潤的子公司借笙。而為什么我們非得對我們在優(yōu)秀企業(yè)中的少數(shù)股權(quán)做出不同的表演?成功地投資于公開募股的公司的策略，與成功收購子公司的策略沒有什么差別较锡。在那種情況下业稼，你僅僅需要以合情合理地價格，收購有出色經(jīng)濟(jì)前景和能干的蚂蕴、誠實(shí)的管理人員的公司低散。而這之后，你只需要監(jiān)控是否這些因素得到了維護(hù)骡楼。
當(dāng)我們的計(jì)劃心想事成時熔号，這種類型的投資策略常常會導(dǎo)致其投資者擁有可代表他投資組合中絕大部分的幾種證券。就如同投資者選擇買入一些杰出的大學(xué)籃球明星的部分股權(quán)鸟整，比方說引镊，20%的股份，那么他也可以得到相似的結(jié)果吃嘿。這些籃球運(yùn)動員中的幾個會在未來占據(jù)NBA明星的位置祠乃，而且投資者從他們身上獲得的收入將很快在他的納稅收入中占據(jù)主要地位梦重。是否僅僅因?yàn)樽畛晒Φ耐顿Y占據(jù)了投資組合中的絕大部分兑燥，就建議這個投資者必須廉價賣掉一部分呢?這個建議很可笑，因?yàn)樗鼰o異于建議芝加哥公牛隊(duì)(Bulls)賣掉MichaelJordan琴拧，原因是他在隊(duì)伍中已經(jīng)太重要了降瞳。
研究我們在對子公司和普通股的投資時，你會看到我們偏愛那些不太可能經(jīng)歷重大變化的公司和行業(yè)蚓胸。這樣做的原因很簡單:在進(jìn)行兩者中的任何一種投資時挣饥，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的10年或20年的時間里實(shí)際上肯定擁有巨大競爭實(shí)力的買賣。至于那些迅速轉(zhuǎn)變的行業(yè)環(huán)境沛膳，它可能會提供巨大的成功機(jī)會扔枫，但是它排除了我們尋找的確定性。
作為普通的美國公民锹安，我必須強(qiáng)調(diào)查理和我歡迎新穎的想法仪搔，新式的產(chǎn)品憎账，創(chuàng)新的生產(chǎn)流程和類似的種種新東西帶來的變化，是它們使我們國家的生活標(biāo)準(zhǔn)得到了提高，所以那肯定是好的饥脑。但是，作為投資者陨亡，我們對處在發(fā)酵過程中的行業(yè)的反應(yīng)犀填，與我們對太空探索的態(tài)度非常相似——我們會努力鼓掌歡呼，但卻逃避這種旅行超升。
顯然入宦，所有的公司都存在或多或少的改變哺徊。今天，在許多方面云石，喜詩公司與我們在1972年買進(jìn)時有所不同唉工。它提供各種糖果，利用不同的機(jī)器汹忠，而且通過不同的分銷渠道進(jìn)行銷售淋硝。但是，為什么人們今天要買盒裝巧克力宽菜，以及為什么他們要從我們這里而不是從別人那里購買谣膳，這些原因相比喜詩家族在19世紀(jì)20年代創(chuàng)建這家公司時實(shí)際上沒有任何改變。而且铅乡，這些動機(jī)不太可能在下一個20年甚至50年中改變继谚。
在可能流通的證券中，我們尋找相似的可預(yù)測性阵幸。以可口可樂為例花履，與可樂產(chǎn)品一起出售的熱情和想象力已經(jīng)在RobertoGoizueta的領(lǐng)導(dǎo)下急速增長，在為股東創(chuàng)造價值上挚赊，他已經(jīng)完成了絕對驚人的工作诡壁。在DonKeough和DougIvester的協(xié)助下，Roberto重新考慮并改進(jìn)了公司的方方面面荠割。但是公司的基本面(可口可樂的競爭優(yōu)勢和絕佳的經(jīng)濟(jì)狀況)多年來一直保持恒定妹卿。
最近，我正在研究可口可樂1896年的年報(bào)(你不要以為自己讀得晚了蔑鹦，哈夺克，我比你更晚)。那時嚎朽，盡管可口可樂已經(jīng)是主要的軟飲料铺纽，但它僅問世約10年。但是哟忍，它下一個100年的藍(lán)圖已經(jīng)勾畫清楚了狡门。當(dāng)時公司的總裁AsaCandler在匯報(bào)那一年14.8萬美元的銷售額時說:“我們從未停止過我們的努力，向全世界說明可口可樂是種有益于健康和好口感的商品魁索，平價而卓越的商品融撞。”盡管“有益于健康”可能已經(jīng)做到粗蔚，但是我喜愛今天(一個世紀(jì)之后)可口可樂仍然遵循著Asa的基本主題尝偎。正如Roberto現(xiàn)在說的那樣，Candler接著說:“沒有哪一種類似性質(zhì)的商品，可以這樣穩(wěn)固地在公眾的偏好中確立自己的地位致扯》羟蓿”那一年的糖漿銷售額，在1996年已經(jīng)高達(dá)約32億美元抖僵，銷售量也達(dá)到了116,492加侖鲤看。
我忍不住再引用Candler的一句話:“大約從今年3月1日開始......我們雇傭了十名與辦事處能系統(tǒng)聯(lián)系的旅行銷售員，這樣我們就幾乎覆蓋了整個合眾國的領(lǐng)土耍群∫骞穑”這是我所要看到的那種銷售力量。像可口可樂和吉列這樣的公司很可能被貼上“注定必然如此”的標(biāo)簽蹈垢。預(yù)測者們在預(yù)測這些公司在未來的10年或20年里到底會生產(chǎn)多少軟飲料和剃須設(shè)備上可能略有差別慷吊。我們討論這種必然性并不意味著貶低這些公司在諸如制造、銷售曹抬、包裝和擴(kuò)大品種領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的能力溉瓶。
但是，最終沒有哪位明智的觀察家谤民，甚至這些公司最強(qiáng)有力的競爭者堰酿，在他們誠實(shí)地評估這些公司后，會懷疑(對于投資壽命而言)可口可樂和吉列會繼續(xù)在其遍布世界的領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位的能力张足。實(shí)際上触创，它們的主導(dǎo)地位很可能還會增強(qiáng)。在過去的10年中兢榨，兩家公司都已經(jīng)極大地?cái)U(kuò)展了它們已經(jīng)非常巨大的市場份額嗅榕，而且所有的征兆表明在下一個10年中他們會再創(chuàng)佳績顺饮。
顯然吵聪，許多高科技或創(chuàng)新的事業(yè)，按百分點(diǎn)計(jì)算會比按部就班的公司要發(fā)展得快得多兼雄。但是吟逝，我寧愿相信可靠的結(jié)果，也不愿意企盼不確定的偉大的結(jié)果赦肋。
當(dāng)然块攒，查理和我即便在尋覓一生之后，只能夠鑒別少數(shù)穩(wěn)步增長的公司佃乘。領(lǐng)導(dǎo)能力本身提供不了什么必然的結(jié)果:看看過去幾年通用汽車囱井、IBM和西爾斯百貨(Sears)所經(jīng)歷的震蕩，所有這些公司都曾是引導(dǎo)一方的產(chǎn)業(yè)霸主趣避。盡管有一些行業(yè)或者一系列公司展現(xiàn)了靠一般領(lǐng)導(dǎo)者實(shí)際上不能達(dá)到的優(yōu)勢特征庞呕，并以迅猛之勢拓展市場，成為人人矚目的典范，但大多數(shù)公司沒有這種優(yōu)勢住练。因此地啰，對于每一家注定必然如此的公司來說，我們要慎之又慎讲逛，前面的路陷阱重重亏吝。
有一點(diǎn)很清楚，即上述這種情況多存在于目前一些高高在上但易于受到競爭性攻擊的公司中盏混∥蹬福考慮到成為一家注定如此的公司的條件，查理和我認(rèn)識到我們永遠(yuǎn)不能趕上“藍(lán)籌股50家(NiftyFifty)”排行榜许赃，甚至“璀璨明星20顆(TwinklingTwenty)”株茶。因此，對我們投資組合中的注定必然如此的公司图焰，我們加上了幾家“可能性高的公司”启盛。當(dāng)然，即使是對于最好的公司技羔，你也有可能出價過高僵闯。
付錢過多的風(fēng)險(xiǎn)時常會顯露出來，而且我們認(rèn)為實(shí)際上現(xiàn)在對于所有股票藤滥，包括那些注定如此的公司的買家來說鳖粟，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)相當(dāng)高了。在一個過熱的市場中進(jìn)行采購的投資者需要認(rèn)識到拙绊，即使是一家特別優(yōu)秀公司向图，它所能兌現(xiàn)的價值也可能常常要花一段相當(dāng)長的時間才能趕上投資者支付的錢。
如果一家偉大公司的管理人員标沪，在收購其他馬馬虎虎或者更加糟糕的公司時榄攀，改弦易轍并且忽略了公司盈利頗豐的根基，那么問題就會更嚴(yán)重金句。出現(xiàn)這種問題時檩赢，投資者的苦難經(jīng)歷將無休止。不幸的是违寞，這正是幾年前可口可樂和吉列都曾出現(xiàn)過的問題贞瞒。(你會相信幾十年前可口可樂曾培育過小蝦，而吉列曾鉆探石油嗎?)當(dāng)查理和我思量投資于總體看來優(yōu)秀的公司時趁曼，失去目標(biāo)最使我們感到擔(dān)憂军浆。我想這些經(jīng)理人的傲慢或不甘寂寞會使得他們胡思亂想，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的價值停滯不前挡闰，這種情況屢見不鮮乒融。還好，那不會再在可口可樂和吉列出現(xiàn)——從他們當(dāng)前的和未來的管理人員來看，可以肯定這一點(diǎn)簇抵。
讓我對你們自己的投資提供一些看法庆杜。大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，會發(fā)現(xiàn)擁有普通股的最佳途徑是投資收費(fèi)低廉的指數(shù)基金碟摆。那些走這條路的投資者肯定能夠戰(zhàn)勝絕大多數(shù)投資專家創(chuàng)造的凈收益(扣除管理費(fèi)和開支以后)晃财。
但是，如果你選擇建立自己的投資組合典蜕，那么有幾種思路值得牢記断盛。聰明的投資并不復(fù)雜，但說它容易也很不現(xiàn)實(shí)愉舔。投資者需要的一個能力是正確估價你選中的公司钢猛。注意這個詞“選中的”:你不必成為每一家公司或者許多公司的專家，你只需要能夠估價在你能力范圍內(nèi)的公司轩缤。范圍的大小并不十分重要命迈，重要的是，知道它的界限火的。
要成功地投資壶愤，你不需要了解β值、有效市場理論馏鹤、現(xiàn)代投資組合理論征椒、期權(quán)定價，或者新興市場湃累。實(shí)際上勃救，你最好對此一無所知。當(dāng)然治力，這不是大多數(shù)商學(xué)院里盛行的觀點(diǎn)蒙秒，這些學(xué)科在商學(xué)院的金融課程中占有重要的地位。盡管琴许，我們認(rèn)為投資專業(yè)的學(xué)生只需要兩門教授得當(dāng)?shù)恼n程税肪，即“如何評估一家公司”以及“如何考慮市場價格”即可溉躲。
作為一名投資者榜田，你的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)僅僅是以理性的價格買入一家容易理解的公司的部分股權(quán)，在從現(xiàn)在開始的5年锻梳、10年和20年里箭券，這家公司的收益實(shí)際上肯定可以大幅增長的程度。慢慢地疑枯，你會發(fā)現(xiàn)只有幾家公司符合這些標(biāo)準(zhǔn)辩块。所以一旦你看到一家合格的公司，你就應(yīng)當(dāng)買入相當(dāng)數(shù)量的股票。在這期間废亭，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準(zhǔn)則国章，如果你不打算擁有一家股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘豆村，慢慢找到這種總盈余能持續(xù)累積的投資組合后液兽，你就會發(fā)現(xiàn)其市場價值也會不斷增加。
盡管我們很少承認(rèn)掌动，但這正是伯克希爾的股東積累財(cái)富的法門:多年來我們的處理能力快步增長四啰，而我們的股價也相應(yīng)地上漲。如果沒有增加粗恢，那么伯克希爾的價值就不會增加柑晒。
美國航空
當(dāng)維珍航空公司(VirginAtlanticAirways)的總裁RichardBranson被問及怎樣才能成為一名百萬富翁時，他立刻回答:“實(shí)際上沒什么竅門眷射。先成為一名億萬富翁匙赞，然后再買一家航空公司⊙铮”由于不愿意盲目接受Branson的論點(diǎn)罚屋，1989年，你們的董事長我嗅绸，決定通過在美國航空公司年利率為9.25%的優(yōu)先股上投資3.58億美元來加以證實(shí)脾猛，結(jié)果，我發(fā)現(xiàn)Branson先生所言不虛鱼鸠。
我曾喜歡并且敬佩公司當(dāng)時的CEOEdColodny猛拴，直到現(xiàn)在仍然如此。但是我對美國航空公司業(yè)務(wù)的分析研究實(shí)在是膚淺而且錯誤百出蚀狰。我太陶醉于這家公司長期盈利運(yùn)作的歷史以及優(yōu)先證券的所有權(quán)表面上給我提供的保護(hù)愉昆，以至于我疏忽了一個重要的方面:美國航空公司的收入將逐漸受到一個沒有管制的、殘酷競爭的市場的影響麻蹋，而它的成本結(jié)構(gòu)還是在管制保護(hù)利潤的時候遺留下來的跛溉。這些高成本如果任其不受管束將意味著公司的災(zāi)難，沿用航空公司過去的記錄就是一個毀滅性的錯誤扮授。(再說一次芳室，如果歷史能夠提供所有的答案，那么《福布斯》前400名大富翁不都是圖書館館員了嗎?)
只要還沒有出現(xiàn)確定的倒閉威脅刹勃，或者說開始進(jìn)入破產(chǎn)程序堪侯，那么，為了使它的成本合理化荔仁，美國航空公司需要在它的勞務(wù)合同中作出重大改進(jìn)伍宦，當(dāng)然這還是大多數(shù)航空公司難以清醒認(rèn)識到的東西芽死。美國航空公司也不例外。就在我們買進(jìn)我們的優(yōu)先股之后次洼，公司的成本與收入之間的不平衡開始爆發(fā)性地加劇关贵。在1990年至1994年期間，美國航空公司總共損失24億美元卖毁，這一成績完全抹去了其普通股賬面上的股東權(quán)益坪哄。
幸運(yùn)的是，在美國航空公司犯的一連串錯誤中势篡，我總算做對了一件事:在進(jìn)行我們的投資時翩肌，我們在優(yōu)先股的合約中寫入了一條特別的條款，規(guī)定將在任何欠款上增加“懲罰性股利”禁悠，比基本的股利率高出5個百分點(diǎn)念祭。這意味著，如果這兩年我們沒有收到9.25%的股利碍侦，那么拖欠的金額加計(jì)13.25%至14%的利息粱坤。
面對這條懲罰條款，美國航空公司將被迫盡快清償我們的欠款瓷产。所以站玄，在1996年的下半年，當(dāng)美國航空公司恢復(fù)盈利時濒旦，它確實(shí)開始清償這筆合計(jì)4,790萬美元的欠款株旷。對于公司的CEO StephenWolf使這家落難的航空公司得以付出這筆錢，我們欠他一大筆人情尔邓。同時晾剖，美國航空的表現(xiàn)也得歸因于航空業(yè)景氣復(fù)蘇，當(dāng)然梯嗽，這家公司仍然存在必須解決的基本成本問題齿尽。
不管怎樣，美國航空公司公開交易的證券價格告訴我們灯节，我們的優(yōu)先股現(xiàn)在很可能值它的3.58億美元面值了循头，幾乎是等價。此外炎疆，我們已經(jīng)在幾年里收集了總計(jì)2.4億美元的股利(包括在1997年收到的3,000萬美元)卡骂。
1996年年初，在收到應(yīng)計(jì)的股利前磷雇，我再次試圖賣掉我們的股票——這次開價約3.35億美元偿警。你們很幸運(yùn):我最終沒能在勝利的關(guān)口再次失敗。
在另一次類似的事情中唯笙，一位朋友曾問我:“你很富有螟蒸，但為什么會這么笨?”在考察了我在美國航空公司上的拙劣成果之后，你可以推斷出他說得有道理崩掘。
融資
去年我們總共付了四次錢給所羅門兄弟公司七嫌，而很高興每張支票都代表著該公司為我們提供了不錯的服務(wù)，先前我們已經(jīng)說明過其中的一項(xiàng)交易是買進(jìn)國際飛安公司苞慢，所羅門擔(dān)任這項(xiàng)交易的投資銀行顧問诵原。第二個案子是所羅門幫我們旗下的財(cái)務(wù)子公司安排了一項(xiàng)融資案。
此外挽放，我們曾通過所羅門公司大量發(fā)行過兩次股票绍赛，兩次發(fā)行都有有趣的地方。第一次是在5月份售出517,500股B股辑畦，凈籌資5.65億美元吗蚌。正如我以前告訴你們的那樣，我們這次發(fā)行是為了回應(yīng)來自本身可以像伯克希爾股票那樣流動的單位信托基金的威脅纯出。在信托基金的交易過程中蚯妇，他們本可以利用我們以往是過去的而且絕對不可能再現(xiàn)的紀(jì)錄，引誘天真幼稚的小額投資者暂筝，況且它們本可以向這些無知的人收取高額的費(fèi)用和傭金箩言。
我認(rèn)為這些信托基金售出價值幾十億美元的單位輕而易舉，而且我相信這些信托基金最初良好的市場表現(xiàn)會導(dǎo)致其他信托基金的設(shè)立(在證券業(yè)焕襟，什么能賣就賣什么)陨收。同時，這些信托基金會不分青紅皂白地將它們在發(fā)行過程中籌集的資金涌向它們限定的伯克希爾股票鸵赖。其可能的結(jié)果是:我們的股票會出現(xiàn)投機(jī)泡沫畏吓。至少有一次，價格的跳躍本可以是自我確認(rèn)的卫漫，即它會把一波一波天真的菲饼、易受影響的新投資者拉到信托基金中，因此它們還會買入更多的伯克希爾股票列赎。
一些選擇退出伯克希爾的股東可能會發(fā)現(xiàn)這是一個大好的機(jī)會宏悦，因?yàn)榭梢岳眯录尤胝卟划?dāng)?shù)念A(yù)期而想要趁機(jī)出脫持股賺取額外的利益。然而包吝，留下的投資者必須承擔(dān)后來的苦果饼煞，因?yàn)樵谀且稽c(diǎn)上伯克希爾會負(fù)擔(dān)起無數(shù)不幸的間接所有者(也就是信托基金持有人)以及一個清白的名聲。
我們發(fā)行B股不僅會阻止信托基金的銷售诗越，而且可以為那些在聽了我們發(fā)出的警告后仍然希望投資伯克希爾的人提供一條低成本的途徑砖瞧。為了削弱經(jīng)紀(jì)商為利潤在推銷新證券時通常會表現(xiàn)出的熱情，我們只為我們的發(fā)行安排了1.5%的傭金嚷狞，這是我們在普通股東承銷中見過的最低的報(bào)酬块促。此外荣堰，我們的發(fā)行數(shù)量沒有限額，由此排除了那些因天花亂墜的廣告宣傳以及股票稀缺一起導(dǎo)致的短期價格暴漲的典型IPO買家竭翠。
大體說來振坚，我們盡量保證B股只被那些有長線眼光的投資者購買。這些努力一般來說還是成功的斋扰，因?yàn)锽股發(fā)行后的即時成交量(“速買速賣(Fillping)”的粗略指標(biāo))比新發(fā)行證券的標(biāo)準(zhǔn)低得多渡八。最終，我們增加了大約40,000名股東传货，我們相信他們中的大多數(shù)不僅了解他們到底在投資什么而且與我們擁有共同的經(jīng)營理念屎鳍。
在處理這筆特殊的交易中，所羅門兄弟公司表現(xiàn)得極為出色问裕。它的投資銀行家們完全懂得我們要實(shí)現(xiàn)什么逮壁，而且修正了發(fā)行方案以達(dá)到這些目標(biāo)。如果我們的發(fā)行在準(zhǔn)備過程中遵循通常的標(biāo)準(zhǔn)僻澎，這家公司可能會賺更多的錢貌踏，也許是十倍。但是參與的投資銀行家們沒有按那個方向設(shè)計(jì)發(fā)行的細(xì)節(jié)窟勃。相反祖乳，他們提出了與所羅門兄弟公司經(jīng)濟(jì)利益相悖的、但對實(shí)現(xiàn)伯克希爾的某個目標(biāo)卻至關(guān)重要的想法秉氧。TerryFitzgerald統(tǒng)率這項(xiàng)工作眷昆，因此我們要對他所做的工作表示感謝。
考慮到這種背景汁咏，你就不會感到吃驚亚斋，當(dāng)我們在該年末決定發(fā)行一種可以轉(zhuǎn)換為我們持有的部分所羅門公司股票的伯克希爾中期債券時，我們再次想到了Terry攘滩。在這個例子中帅刊，所羅門公司再一次完成了一項(xiàng)絕對一流的工作，即為籌資4.417億美元發(fā)售了本金為5億美元的5年期債券漂问。每1,000美元的債券可以轉(zhuǎn)換成17.65股的股票赖瞒，而且在3年內(nèi)可以按增加后的價值贖回。算上最初發(fā)行的折扣以及一張1%的息票蚤假，這種證券可以為不想將他們轉(zhuǎn)換成所羅門公司股票的持有者提供3%的到期年收益率栏饮。但是看起來，這些債券很有可能在到期以前就被轉(zhuǎn)換成了股票磷仰。如果出現(xiàn)這種情況袍嬉，我們在轉(zhuǎn)換前一階段的利息成本大約是1.1%。
最近幾年灶平，有文章寫到查理和我對所有的投資銀行費(fèi)用都不滿意伺通。這種看法完全不對箍土。在過去的30年中我們已經(jīng)支付了許多筆費(fèi)用，而且我們很高興支付與投資銀行的表現(xiàn)相稱的報(bào)酬泵殴。從我們在1967年末為收購國家賠償公司而向ChatlieHeider開出支票涮帘，到1996年拼苍，在同所羅門公司的許多交易中笑诅，我們得到的遠(yuǎn)比我們付出的錢多很多。
其他事項(xiàng)
雖然這個決定有點(diǎn)匆忙疮鲫，但查理和我已決定正式跨入21世紀(jì)吆你，我們決定從現(xiàn)在開始將在公司網(wǎng)絡(luò)上公布伯克希爾的季報(bào)和年報(bào)。大家可以通過以下這個網(wǎng)址http://www.berkshirehathaway.com查看俊犯，我們會固定選在星期六把報(bào)告上傳上去妇多，主要的目的是希望大家能夠有充足的時間在股市開盤前理解并消化所有信息，預(yù)計(jì)未來一年內(nèi)公布報(bào)告的時間為1997年5月17日燕侠、8月16日者祖、11月15日以及1998年3月14日，同時我們也將上傳對外發(fā)布的其他公開訊息绢彤。
與此同時七问，我們也將停止過去郵寄季報(bào)的習(xí)慣，而直接將它們公布在公司網(wǎng)站上茫舶，此舉不但可以大幅減少我們的成本械巡，同時也因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)大量股東的地址與姓名不準(zhǔn)確，這使得季報(bào)最后送到股東手上的時間很不穩(wěn)定饶氏，有的股東收到報(bào)告的時間整整比其他股東晚了好幾個星期讥耗。
當(dāng)然僅通過網(wǎng)絡(luò)公布也有一個很大的缺點(diǎn)，那就是許多我們的股東沒有計(jì)算機(jī)疹启。當(dāng)然大家還是可以通過同事或朋友的幫助把它們給打印下來古程。如果大家覺得還是用寄得比較好的話可以向我反映。另外必須強(qiáng)調(diào)的是喊崖，每年的年報(bào)除了在網(wǎng)絡(luò)上公布之外挣磨，依然還是會用郵寄的方式送到各位的手上。
大約有97.2%的有效股權(quán)參與了1996年的股東指定捐贈計(jì)劃贷祈，總計(jì)約1,330萬美元捐出的款項(xiàng)分配給了3,910家慈善機(jī)構(gòu)趋急。
每年都有一小部分的股東由于沒有將股份登記在本人的名下，或是沒能在60天的期限內(nèi)势誊，將指定捐贈的表格送回給我們呜达，而沒辦法參加我們的指定捐贈計(jì)劃，對此查理跟我感到相當(dāng)頭痛粟耻，不過我們必須將這些指定捐贈拒絕查近，因?yàn)槲覀儾豢赡茉诰芙^其他不符合規(guī)定股東的同時眉踱，還破例讓這些人參與。
想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者霜威，請必須擁有A級股份谈喳，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名義下，同時必須在1997年8月31日之前完成登記戈泼，才有權(quán)利參與1997年的捐贈計(jì)劃婿禽，當(dāng)你收到表格后，請立即填寫后寄回大猛，以免被擱在一旁給忘記了扭倾。
股東年會
伯克希爾股東年會將在5月5日星期一舉行，查理跟我實(shí)在是很喜歡這場盛會挽绩，所以我們很希望大家都能來膛壹，會議預(yù)計(jì)從早上930正式開始，中午休息15分鐘(現(xiàn)場備有餐點(diǎn)唉堪，不過需要付費(fèi))模聋，然后會繼續(xù)與許多“狂熱”股東談到下午330。去年全美50州都有股東代表出席唠亚，另外還有來自海外地區(qū)链方，如澳洲、希臘趾撵、以色列侄柔、葡萄牙、新加坡占调、瑞典暂题、瑞士以及英國等國家，股東年會是公司股東得到有關(guān)公司經(jīng)營問題解答的好機(jī)會究珊，所以查理跟我一定會竭盡所能地回答各位提出的問題薪者，直到我們頭昏腦脹為止(如果查理跟我有異狀時，希望各位能及時發(fā)現(xiàn))剿涮。
去年總共有5,000名股東與會言津，雖然我們預(yù)先另外準(zhǔn)備了三間會議室，不過還是得限制假日會議中心的客流量取试。今年由于B級股份的關(guān)系使得我們的股東人數(shù)又翻了一番悬槽，因此我們決定把開會的場地移師到可以容納10,000人同時備有充足停車位的Aksarben體育館，大門會在當(dāng)天早上700開放瞬浓，同時在830初婆，我們會應(yīng)廣大股東要求，播放由首席財(cái)務(wù)總監(jiān)MarcHamburg制作的全新伯克希爾電影短片供大家欣賞(在我們公司，所有人都必須身兼數(shù)職)磅叛。
為了克服大家對于商業(yè)氣息的厭惡屑咳，我們在會場外大廳陳列伯克希爾各式各樣的產(chǎn)品供大家選購，去年我們打破紀(jì)錄弊琴，總共賣出1,270磅的喜詩糖果兆龙、1,143雙Dexter鞋子以及價值超過29,000美元的世界百科全書與相關(guān)出版物，外加700套由旗下子公司Quikut所生產(chǎn)的刀具敲董。此外許多股東詢問有關(guān)蓋可汽車保險(xiǎn)的信息紫皇，如果你想在保險(xiǎn)費(fèi)上省一筆錢，記得把你現(xiàn)在的保單帶到現(xiàn)場臣缀，我們估計(jì)至少有40%的股東可以因此而節(jié)省不少保費(fèi)(我很想說100%坝橡，不過保險(xiǎn)業(yè)實(shí)務(wù)并非那樣運(yùn)作泻帮，因?yàn)椴煌谋ｋU(xiǎn)業(yè)者對于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的判斷意見不同精置，事實(shí)上，我們有些股東支付的保費(fèi)就比跟蓋可投保要來得低)锣杂。
信封中隨同年報(bào)附屬代理材料脂倦，該材料會告訴你如何獲得參加年會的通行卡。由于預(yù)期會有相當(dāng)多的人參加元莫，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿赖阻，美國運(yùn)通將會很高興為您提供相關(guān)安排服務(wù)，如同以往踱蠢，我們會提供巴士服務(wù)火欧，往返各大旅館與會場之間，并在會后接送大家到NFM與波仙珠寶或是到飯店與機(jī)場茎截。
占地75英畝的NFM主館距離會場約1英里遠(yuǎn)苇侵，營業(yè)時間平日是從早上1000到下午900，星期六從早上1000到下午600企锌，星期日則從中午開到下午600榆浓，記得去向RoseBlumkin太太問好，她今年已經(jīng)103歲撕攒，有時需要依靠她手推車上的氧氣瓶與面罩工作陡鹃，不過如果你想要與她并肩同行，需要氧氣的可能是你抖坪。NFM去年的營業(yè)額高達(dá)2.65億美元萍鲸，創(chuàng)下了全美單一家具店?duì)I業(yè)額的新紀(jì)錄，去現(xiàn)場查一查商品的種類與標(biāo)價擦俐，你就會知道原因了脊阴。
波仙珠寶通常禮拜天不營業(yè)，特地在5月4日股東會當(dāng)天會為股東與來賓開放，從早上1000開到下午600蹬叭，去年在股東會那天藕咏，我們打破了波仙珠寶所有紀(jì)錄，包括門票秽五、總收入孽查、當(dāng)然還有每英寸的占有率。今年我們考量到參觀人數(shù)還會再增加坦喘，所以大家在當(dāng)天一定要準(zhǔn)備好入場證盲再，一些不想感受擁擠人潮的股東可以選擇，星期六從早上1000開到下午530瓣铣，星期一早上1000開到晚上800前往參觀答朋，可享受同等待遇。無論如何大家一定要來看看波仙珠寶棠笑，讓總裁Susan以及她的助手施展她們將你的荷包掏空的技巧梦碗。
我個人最愛的牛排館Gorat's去年在股東年會的那個周末完全客滿，雖然臨時還在星期天下午4點(diǎn)多排出的一個空檔蓖救。今年該餐廳從4月1號開始接受預(yù)訂洪规，我會在星期天參加完波仙珠寶活動后到Gorat's享用我最常點(diǎn)的丁骨牛排加上雙份炸蒜餅，當(dāng)然我也推薦我助理Debbie標(biāo)準(zhǔn)的菜單——辣烤牛肉三明治外加馬鈴薯泥與肉湯循捺，記得報(bào)上Debbie的名字斩例，你就可以多得到一碗肉湯。
星期六也就是5月3日晚上从橘，Rosenblatt體育館將會有一場奧馬哈皇家隊(duì)對Indianapolis印第安人隊(duì)的棒球比賽念赶，一如往年由我投擲第一球，每一年就投那么一球恰力。
雖然Rosenblatt球場的外觀看起來與其他球場沒有多大的不同叉谜，不過它的場地具有特殊的地質(zhì)結(jié)構(gòu)，有時會發(fā)出特殊的重力短波牺勾，導(dǎo)致本來很平穩(wěn)投出的球突然急速往下墜正罢，有好幾次我都成為這種怪異自然現(xiàn)象的受害者，不過我還是希望今年的情況會好一點(diǎn)驻民，雖然棒球比賽中照相的機(jī)會很多翻具，但我還是奉勸大家要抓準(zhǔn)快門，才能捕捉住我投向本壘板的急速球回还。
我們的股東會材料中有關(guān)于如何取得球賽入場票的信息裆泳，同時我們也會提供星期天晚上會營業(yè)的餐廳信息，同時列出周末期間在奧馬哈你可以從事的活動介紹柠硕，伯克希爾所有成員都期待能夠見到大家工禾。
1997年2月28日
