? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 市盈率
? ? ? ? 市盈率是最常用的一個(gè)估值指標(biāo)。
? ? ? ? 市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E铝噩，其中P代表公司市值衡蚂，E代表公司盈利）。
? ? ? ? 市盈率的分母骏庸，也就是公司盈利毛甲，可以取不同的值，從而將市盈細(xì)分為靜態(tài)市盈率具被、滾動市盈率和動態(tài)市盈率玻募。其中靜態(tài)市盈率是取用公司上一個(gè)年度的凈利潤，滾動市盈率是取用最近4個(gè)季度財(cái)報(bào)的凈利潤一姿，動態(tài)市盈率是取用預(yù)估的公司下一年度的凈利潤七咧。
? ? ? ? 那么市盈率背后的信息有哪些跃惫？
（1）市盈率反映了我們愿意為獲取1元的凈利潤付出多少代價(jià)。
例如某個(gè)公司的市盈率是10艾栋，就代表我們愿意為這個(gè)公司的1元盈利付出10元爆存。
（2）估算市值。
? ? ? 一個(gè)公司一年賺100億元凈利潤裹粤，市盈率是10终蒂，其市值就是1000億元蜂林。
? ? ? ? 市值代表我們買下這個(gè)公司理論上需要的資金量遥诉。很少有公司的盈利會在一年的時(shí)間里大幅波動，但是公司的市值可以在牛市的時(shí)候大幅上漲噪叙，在熊市的時(shí)候大幅下跌矮锈，原因就在于市盈率估值的大幅波動：牛市推高了投資者對單位盈利的估值。
（3）市盈率的適用范圍：流通性好睁蕾、盈利穩(wěn)定的品種苞笨。
? ? ? ? 市盈率包括兩個(gè)變量：市值和盈利。所以應(yīng)用市盈率的前提有兩個(gè)子眶，一是流通性好瀑凝，能夠以市價(jià)成交；二是盈利穩(wěn)定不會有太大波動臭杰。
①流通性好粤咪。
這是很關(guān)鍵的卻經(jīng)常被忽視的因素。
市場上某些很小的股票的市盈率有好幾百倍渴杆，其實(shí)這類高泡沫的股
票寥枝，市盈率已經(jīng)失去了參考意義。因?yàn)檫@類股票流通性不好磁奖，只需要很
少的資金買賣囊拜，就會導(dǎo)致暴漲暴跌。
流通性越不好的股票比搭，市盈率就越?jīng)]有參考價(jià)值冠跷。這是因?yàn)楫?dāng)你想
以這個(gè)市盈率去進(jìn)行投資的時(shí)候，你的投資行為就會極大地影響市價(jià)身诺，
形成一種反饋效應(yīng)蜜托。
例如中國香港市場有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚
至只有0.1不到戚长，單從估值角度看盗冷，低到不能再低了。但是當(dāng)你去投
資的時(shí)候卻會發(fā)現(xiàn)同廉，如果想要買到這個(gè)股票仪糖，你的出價(jià)可能要比上
一個(gè)成交價(jià)高好多才能買到柑司。
流動性越不好，這個(gè)現(xiàn)象越明顯锅劝。A股的很多小股票也有這樣的效
果攒驰，幾萬元就可以把這個(gè)股票打到漲停板或者跌停板。這種情況下估值
指標(biāo)沒有什么參考價(jià)值故爵。
? ? ? 有比較合理的流動性玻粪，是應(yīng)用一切估值指標(biāo)的前提。一般能夠進(jìn)入滬深300诬垂、中證500之類指數(shù)的股票劲室，它們的流動性都沒有什么問題。
②盈利穩(wěn)定结窘。
? ? ? ? 這是使用市盈率的第二個(gè)前提很洋。有的行業(yè)盈利并不穩(wěn)定，不適用市盈率隧枫，例如有“市盈率陷阱”的沒落行業(yè)和周期行業(yè)喉磁，有的行業(yè)處于成長期或者虧損期，也不適用市盈率官脓。
? ? ? 有的行業(yè)市盈率很低协怒，但是實(shí)際上行業(yè)進(jìn)入了下行周期，盈利在不斷減少卑笨。從PE=P/E這個(gè)角度孕暇，盈利E不斷減少，市盈率PE就會逐漸變大湾趾，不再低估芭商。這就是“市盈率陷阱”
? ? ? ? 周期行業(yè)也不適用市盈率。例如證券行業(yè)搀缠，在牛市的時(shí)候利潤暴漲數(shù)倍铛楣，原本40~60的市盈率瞬間變?yōu)閭€(gè)位數(shù)。從市盈率角度看起來好像很低估艺普，但實(shí)際上這只是暫時(shí)的簸州，景氣周期一過，行業(yè)的利潤就會驟減歧譬，市盈率從個(gè)位數(shù)又變?yōu)榱藥资痘搿Ｖ芷谛缘男袠I(yè)有很多，例如鋼鐵瑰步、煤炭矢洲、證券、航空缩焦、航運(yùn)等读虏≡鹁玻基本提供同質(zhì)化產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)，都具備比較明顯的周期性盖桥，并不適合用市盈率估值灾螃。再者，很明顯揩徊，虧損股無法使用市盈率這個(gè)指標(biāo)腰鬼。而正處于高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入擴(kuò)大規(guī)模塑荒，所以盈利會被人為地調(diào)整熄赡，并不能穩(wěn)定，因此也不適合用市盈率估值袜炕”久眨總的來說，流動性好偎窘、盈利穩(wěn)定的品種，就可以使用市盈率為其估值溜在。寬基指數(shù)基金大多都可以與這兩點(diǎn)比較符合陌知，所以使用市盈率為寬
? ? ? 基指數(shù)基金來估值是可行的。
? ? ? 盈利收益率
? ? ? ? 盈利收益率是市盈率的變種掖肋。市盈率是用公司市值除以盈利仆葡，而盈利收益率則是用公司盈利除以公司市值。也就是盈利收益率＝E/P志笼。換句話說沿盅，盈利收益率也約等于市盈率的倒數(shù)。
例如市盈率是8纫溃，那盈利收益率就是12.5%腰涧。盈利收益率是格雷厄姆常用的一個(gè)估值指標(biāo)。它所代表的意義是紊浩，假如我們把一家公司全部買下來窖铡，這家公司一年的盈利能夠帶給我們的收益率，就是盈利收益率坊谁。舉個(gè)形象的例子费彼，假設(shè)一個(gè)公司的盈利是1億元，公司的市值規(guī)模是8億元口芍，那么箍铲，盈利收益率就是1億元除以8億元。也就12.5%鬓椭。換句話說颠猴，如果我們出8個(gè)億元買下這個(gè)公司聋庵，那這個(gè)公司的盈利可以每年帶給我們12.5%的收益率。這就是盈利收益率所代表的意義芙粱。一般來說祭玉，盈利收益率越高，代表公司的估值就越低春畔，公司越有可能被低估脱货。
? ? ? ? 利收益率也是有適用條件的，市盈率所要求的流通性好律姨、盈利穩(wěn)定振峻，盈利收益率也同樣要求。
市凈率
? ? ? 市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率择份，也就是我們說的賬面價(jià)值扣孟。市凈率的定義是：PB＝P/B（其中P代表公司市值，B代表公司凈資產(chǎn)）荣赶。
? ? ? ? 凈資產(chǎn)通俗來說就是資產(chǎn)減去負(fù)債凤价，它代表全體股東共同享有的權(quán)益。具體的計(jì)算在上市公司的年報(bào)中都有拔创。凈資產(chǎn)這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比盈利更加穩(wěn)定利诺，而且大多數(shù)公司的凈資產(chǎn)都是穩(wěn)定增加的，可以計(jì)算出市凈率剩燥。影響市凈率的因素有哪些慢逾？
（1）企業(yè)運(yùn)作資產(chǎn)的效率：ROE。
? ? ? ? 說到市凈率就不得不說凈資產(chǎn)收益（ROE）灭红。ROE等于凈利潤除以凈資產(chǎn)侣滩。對企業(yè)來說，資產(chǎn)本身是企業(yè)運(yùn)營的素材变擒，企業(yè)需要運(yùn)作資產(chǎn)君珠，并由此產(chǎn)生收益，資產(chǎn)才有價(jià)值赁项。同樣的資產(chǎn)葛躏，有的企業(yè)可以運(yùn)作它產(chǎn)生更高的收益，有更高的資產(chǎn)運(yùn)作效率悠菜。衡量資產(chǎn)運(yùn)作效率的重要指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率ROE從長期來看舰攒，一只股票的回報(bào)率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%）悔醋，那40年后你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別摩窃，即使你當(dāng)初買的是便宜貨。如果該企業(yè)在20~30年的盈利都是資本的18%，即使當(dāng)初出價(jià)高猾愿，其回報(bào)依然會讓你滿意鹦聪。ROE越高的企業(yè)，資產(chǎn)運(yùn)作效率越高蒂秘，市凈率也就越高泽本。）資產(chǎn)的價(jià)值穩(wěn)定性。資產(chǎn)的種類多種多樣姻僧，有的資產(chǎn)能夠隨著時(shí)間增值规丽，有的則會隨著時(shí)間迅速貶值。例如貴州茅臺撇贺，正在釀造中的白酒會隨著時(shí)間不斷增值赌莺；但是英特爾公司生產(chǎn)的電腦芯片，如果沒有及時(shí)銷售松嘶，會迅速貶值艘狭。資產(chǎn)價(jià)值越穩(wěn)定，市凈率的有效性越高翠订。
（3）無形資產(chǎn)巢音。
傳統(tǒng)企業(yè)凈資產(chǎn)很大一部分是有形資產(chǎn)，例如地皮蕴轨、礦山港谊、廠房、原材料等橙弱，它們的價(jià)值比較容易衡量。但是也有很多資產(chǎn)是無形資產(chǎn)燥狰，是很難衡量其價(jià)值的棘脐，例如企業(yè)品牌、高級技術(shù)工程師龙致、企業(yè)專利蛀缝、企業(yè)的渠道影響力、行業(yè)話語權(quán)等目代。
? ? ? ? 凈資產(chǎn)是公司的資產(chǎn)減去負(fù)債屈梁。如果公司的負(fù)債不穩(wěn)定，極有可能會干擾到凈資產(chǎn)榛了。公司如果出現(xiàn)虧損在讶，可能也會侵蝕更多的資產(chǎn)，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少霜大。從這里我們可以看出构哺，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)大多是比較容易衡量價(jià)值的有形資產(chǎn)，并且是長期保值的資產(chǎn)時(shí)，比較適合用市凈率來估值曙强。比如前文介紹的強(qiáng)周期性行業(yè)的指數(shù)基金残拐，它們的盈利不穩(wěn)定或盈利呈周期性變化，因此市盈率和盈利收益率都無法用在它們上面碟嘴，但可以用市凈率來估值溪食。像證券、航空娜扇、航運(yùn)错沃、能源等都很適合用市凈率估值。另外袱衷，有一些比較特殊的時(shí)間段捎废，遇到短期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，原本盈利穩(wěn)定的寬基指數(shù)基金會在短期內(nèi)盈利不穩(wěn)定致燥，也可以用市凈率來輔助估值登疗。2008~2009年美國次貸危機(jī)的時(shí)候，美股的盈利就出現(xiàn)過短期的大幅下滑嫌蚤，這種下滑是不會長期持續(xù)的辐益，但確實(shí)會影響用市盈率估值，這時(shí)就可以用市凈率輔助估值脱吱。
? ? ? ? 股息率
? ? ? ? 股息智政，是投資者在不減少所持有的股權(quán)資產(chǎn)的前提下，仍然可以直接分享企業(yè)業(yè)績增長的最佳方式箱蝠。我們都知道续捂，有的股票是會分紅的。如果我們用過去一年宦搬，公司的現(xiàn)金分紅除以公司的市值牙瓢，得到的就是股息率了。股息率衡量的间校，就是現(xiàn)金分紅的收益率矾克。
那么，每年的現(xiàn)金分紅從哪里來呢憔足？主要就是來自企業(yè)的盈利胁附。企業(yè)每年賺到的盈利會拿出一部分，以現(xiàn)金分紅的形式滓彰，分給股東控妻。
股息率與分紅率有什么不同？
股息率找蜜、分紅率這兩個(gè)概念很像饼暑，但實(shí)際上是不同的。分紅率也叫作派息率、分紅比例弓叛。
簡單來說彰居，股息率是企業(yè)過去一年的現(xiàn)金派息額除以公司的總市值，而分紅率是企業(yè)過去一年的現(xiàn)金派息額除以公司的總凈利潤撰筷。這兩個(gè)比率陈惰，分子一樣，但是分母一個(gè)是公司市值毕籽，一個(gè)是公司當(dāng)年凈利潤抬闯。（當(dāng)然細(xì)節(jié)上還有一些不同，例如分紅還要扣稅等关筒，但大體上可以這么理解溶握。）分紅率一般是公司預(yù)先就設(shè)置好了，并且連續(xù)多年都不會有什么改變蒸播。
例如工商銀行睡榆，2016年凈利潤是2791億元，2016年現(xiàn)金分紅835億元袍榆，分紅率為（835/2791×100%=30%胀屿，即會拿出過去一年的凈利潤的30%，以現(xiàn)金形式派息包雀。而股息率則會隨著股價(jià)波動：股價(jià)越低宿崭，股息率就越高。股息率和盈利收益率之間有很大的關(guān)系才写。股息率＝股息/市值葡兑，而盈利收益率＝盈利/市值，分紅率＝股息/盈利赞草，所以股息率＝盈利收益率＊分紅率铁孵。分紅率往往在很長時(shí)間里都不會變。所以對同一個(gè)指數(shù)來說房资，往往盈利收益率高的時(shí)候，也是股息率高的時(shí)候檀头。這就是盈利收益率與股息率之間的關(guān)系轰异。股息有什么用？作為普通的二級市場股東暑始，我們買入股票搭独，是享受不到很多權(quán)利的。巴菲特可以用巨額資金將整個(gè)企業(yè)買下來廊镜，例如巴菲特用2500萬美元買下喜詩糖果牙肝，當(dāng)年喜詩糖果的凈利潤有208萬美元。作為公司的實(shí)際掌控者，巴菲特可以自由抉擇這208萬的凈利潤是用來再投資還是花掉配椭。但是普通投資者卻是無法插手公司的凈利潤的虫溜。
? ? ? ? 即使公司的凈利潤高速增長，但是如果二級市場的股價(jià)不上漲股缸，散戶還是無法享受到公司的業(yè)績上漲所帶來的好處衡楞。然而，股息敦姻，則可以將公司的凈利潤增長映射到投資者的現(xiàn)金收益上瘾境。股息是凈利潤的一部分，凈利潤上漲镰惦，也會帶動股息長期上漲迷守。你無須出售手里的股權(quán)，就可以獲取不斷增長的現(xiàn)金流旺入。實(shí)際上這也是國家分享國有上市公司收益的方法：像國內(nèi)的上市銀行兑凿，大股東大多為證金公司、財(cái)政部眨业、發(fā)改委急膀，它們要保證上市銀行的國有控股，手里的股票很少會出售龄捡。在這種情況下卓嫂，享受收益的方法就是提高公司的分紅率，從而每年獲得高額股息聘殖。股息是一個(gè)既能長期持有股權(quán)資產(chǎn)晨雳，又能同時(shí)享受現(xiàn)金流收益的好方法。通過長時(shí)間持有高股息的股票資產(chǎn)組合奸腺，你可以無須關(guān)注股價(jià)漲跌餐禁，就可以通過收獲越來越高的現(xiàn)金分紅來輕松實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。這是長期投資股票類資產(chǎn)最好的收益方式突照，我們再也無須為波動的股價(jià)而忐忑不安帮非，只要每年收取穩(wěn)定增長的現(xiàn)金分紅就夠了。時(shí)間越長讹蘑，分紅在我們投資股票的收益中占比就越大末盔。美國著名金融學(xué)家西格爾教授，曾經(jīng)在他的著作《股市長線法寶》中做過研究座慰。西格爾對標(biāo)普500指數(shù)從1871年到2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測陨舱，發(fā)現(xiàn)股息分紅是整個(gè)時(shí)期內(nèi)股東收益的最重要的來源。從1871年開始版仔，股票實(shí)際收益率為6.48%游盲，股息分紅收益4.4%误墓，資本利得收益率為1.99%。所以投資指數(shù)基金的時(shí)候益缎，股息率也是一個(gè)很重要的指標(biāo)谜慌。我們再來回顧一下4個(gè)重要的估值指標(biāo)。第一個(gè)是市盈率链峭，它是用公司市值除以公司盈利畦娄。第二個(gè)是盈利益率，約為市盈率的倒數(shù)弊仪，是用盈利來除以市值熙卡，它衡量的是如果我們把一個(gè)公司全部買下來，每年盈利能夠帶給我們的收益励饵。第三個(gè)是市凈率驳癌，它是用公司市值除以凈資產(chǎn)，是從買資產(chǎn)的角度來衡量公司的役听。第四個(gè)是股息率颓鲜，它是用現(xiàn)金分紅除以公司市值。股息率和盈利收益率關(guān)系很緊密典予，盈利收益率乘以分紅率就等于股息率甜滨。
