當?shù)貢r間25日早8點得封，巴菲特旗下投資公司伯克希爾·哈撒韋發(fā)布了一年一度的股東信和年報蛔琅。幾十年來，這位“奧馬哈先知”的股東信一直備受全球投資者矚目找前，鑒于投資環(huán)境的巨變，今年的這一封格外令人期待判族。

巴菲特在股東信中表示躺盛，伯克希爾的個人持有人主要屬于一次儲蓄，永遠儲蓄的類型形帮。盡管這些人生活得很好槽惫，但他們最終還是將大部分資金分配給了慈善組織。這些反過來又通過旨在改善與原始捐助者無關(guān)的許多人的生活的支出來重新分配資金辩撑。有時界斜，結(jié)果是驚人的。金錢的處置揭露了人類合冀，查理和我高興地看到伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公共需求各薇，同時，我們的股東很少選擇看我的資產(chǎn)管理狀況君躺。

巴菲特稱峭判，查理和我，以及伯克希爾的許多股東棕叫，都喜歡仔細研究該部分列出的許多事實和數(shù)據(jù)林螃。但是，這些頁面不是必讀的俺泣。伯克希爾有許多億萬富翁治宣，是的急侥，億萬富翁從未研究過我們的財務(wù)數(shù)據(jù)。他們只知道查理和我——以及我們的家人和密友——繼續(xù)在伯克希爾進行大量投資侮邀，他們相信我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢坏怪。

以下為巴菲特致伯克希爾哈撒韋公司的股東信：

我和我的長期合作伙伴查理·芒格 (Charlie Munger) 的工作是管理大量個人的儲蓄。我們感謝他們持久的信任绊茧。當我寫這封信時铝宵，腦海中最浮現(xiàn)的是那些敬業(yè)的儲蓄者。

一個普遍的看法是华畏，人們在年輕時選擇儲蓄鹏秋，期望借此在退休后維持他們的生活水平。該理論認為亡笑，死后遺留下來的任何資產(chǎn)通常都會留給他們的家人侣夷，或者可能留給朋友和慈善事業(yè)。

我們的經(jīng)歷有所不同仑乌。我們認為百拓，伯克希爾的個人持有人主要屬于一次儲蓄，永遠儲蓄的類型晰甚。盡管這些人生活得很好衙传，但他們最終還是將大部分資金分配給了慈善組織。這些反過來又通過旨在改善與原始捐助者無關(guān)的許多人的生活的支出來重新分配資金厕九。有時蓖捶，結(jié)果是驚人的。

金錢的處置揭露了人類扁远。查理和我高興地看到伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公共需求俊鱼，同時，我們的股東很少選擇看我的資產(chǎn)管理狀況畅买。

誰不喜歡為像我們這樣的股東工作并闲？

我們所做的

查理和我把你在伯克希爾的存款分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先皮获，我們投資于我們控制的企業(yè)焙蚓，通常是100%的收購纹冤。伯克希爾對這些子公司進行資本配置洒宝，并挑選出負責日常運營決策的首席執(zhí)行官。在管理大型企業(yè)時萌京，信任和規(guī)則都是必不可少的雁歌。伯克希爾對前者的強調(diào)達到了一種不同尋常的——有些人會說是極端的程度。失望在所難免知残。我們理解商業(yè)錯誤靠瞎；我們對個人不端行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權(quán)中，我們購買公開交易的股票乏盐，通過這些股票我們被動地擁有企業(yè)的一部分佳窑。持有這些投資，我們在管理上沒有發(fā)言權(quán)父能。

我們持有股權(quán)的目的都是神凑，對具有長期良好經(jīng)濟特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進行有意義的投資。請?zhí)貏e注意何吝，我們持有公開交易的股票是基于我們對其長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期溉委，并不是因為我們把它們看作是短期買賣的工具。這一點很關(guān)鍵爱榕；查理和我選擇的不是股票瓣喊，我們選擇的是公司。

這些年來黔酥，我犯了很多錯誤藻三。因此，我們當前廣泛投資的企業(yè)包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟效益的企業(yè)絮爷，許多企業(yè)享有非常好的經(jīng)濟特征趴酣，還有一大群企業(yè)處于邊緣地位。在此過程中坑夯，我投資的一些企業(yè)已經(jīng)倒閉岖寞，它們的產(chǎn)品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這一體系創(chuàng)造了越來越多的輸家柜蜈，但同時提供了大量改進的商品和服務(wù)仗谆。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

公開交易市場的一個優(yōu)勢是淑履，偶爾可以很容易地以極好的價格買進一些極好的企業(yè)隶垮。重要的是要明白，股票交易的價格往往非常離譜秘噪，有可能是高得離譜狸吞，也有可能是低得離譜≈讣澹“有效”市場只存在于教科書中蹋偏。事實上，市場上的股票和債券價格常常令人困惑至壤，投資者的行為通常只有在時過境遷后才能理解威始。

受控企業(yè)是另一種類型。它們的價格有時高得離譜像街，但幾乎從來沒有便宜的估值黎棠。除非受到脅迫晋渺，控股企業(yè)的所有者不會考慮以恐慌性估值出售。

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現(xiàn)在來看脓斩，我的成績單是合格的木西；在伯克希爾58年的運營中，我的大部分資本配置決策都不怎么樣随静。在某些情況下户魏，我的一些壞棋被大量的運氣挽救了。（還記得我們從美國航空公司（USAir）和所羅門公司（Salomon）的近乎災(zāi)難中逃生嗎挪挤？我確實逃脫了叼丑。）

我們令人滿意的業(yè)績來自于十幾個真正正確的決策——大約每五年一個——以及一個有時被人淡忘的優(yōu)勢，這個優(yōu)勢有利于伯克希爾這樣的長期投資者扛门。讓我們看一看幕后鸠信。

秘密武器

1994年8月，是的论寨，1994年星立。伯克希爾完成了對我們現(xiàn)在持有的4億股可口可樂收購，先后花了7年時間葬凳，總成本為13億美元绰垂。這在當時對伯克希爾來說是一筆非常大的數(shù)目。

1994年我們從可口可樂公司獲得的現(xiàn)金分紅是7500萬美元火焰。到2022年劲装，股息增加到7.04億美元。成長每年都在發(fā)生昌简，就像生日一樣確定無疑占业。查理和我只需要兌現(xiàn)可口可樂的季度股息支票。我們預(yù)計分紅很可能會繼續(xù)增加纯赎。

美國運通（American Express）的情況大致相同谦疾。伯克希爾對美國運通的收購基本上是在1995年完成的，巧合的是犬金，它也耗資13億美元念恍。這項投資的年度股息從4100萬美元增加到3.02億美元。這些數(shù)字似乎極有可能增加晚顷。

這些股息收益雖然令人滿意峰伙，但遠非壯觀。但它們帶來了股價的重要收益音同。截至年底词爬，我們的可口可樂投資價值為250億美元秃嗜，而美國運通的投資價值為220億美元∪ň現(xiàn)在顿膨，這兩個持股分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，類似于很久以前的權(quán)重叽赊。

假設(shè)一下：如果我在1990年代犯了一個類似規(guī)模的投資錯誤恋沃，這個錯誤導(dǎo)致投資價值持平、并在2022年簡單維持在13億美元價值的錯誤必指。（這方面的一個例子是買了30年期長期債券囊咏。）那么這項令人失望的投資，現(xiàn)在只占伯克希爾凈資產(chǎn)的0.3%塔橡，并將為我們每年固定提供8000萬美元左右的年收入梅割。

給投資者的教訓(xùn)是：繁花絢爛盛開，蓬蒿默然枯萎葛家。隨著時間的推移户辞，只需要幾個贏家就能創(chuàng)造奇跡。而且癞谒，是的底燎，盡早開始并活到90多歲也是很有幫助的。

過去的一年

伯克希爾在 2022 年表現(xiàn)不錯弹砚。公司的營業(yè)利潤——我們使用公認會計原則（“GAAP”）計算的收入術(shù)語双仍，不包括股權(quán)持有的資本收益或損失——創(chuàng)下了 308 億美元的歷史新高。查理和我關(guān)注這個運營數(shù)據(jù)桌吃，并敦促您也這樣做朱沃。在沒有我們調(diào)整的情況下，GAAP 數(shù)據(jù)在每個報告日期都會劇烈波動茅诱。

按季度甚至按年度查看 GAAP 收益具有 100% 的誤導(dǎo)性为流。可以肯定的是让簿，在過去的幾十年里敬察，資本收益對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計它們在未來幾十年也會產(chǎn)生積極的影響尔当。但它們每季度的波動莲祸，經(jīng)常被媒體無意識地列為頭條新聞，完全誤導(dǎo)了投資者椭迎。

伯克希爾去年的第二個成功的投資是我們收購了 Alleghany Corporation锐帜，這是一家由 Joe Brandon 領(lǐng)導(dǎo)的財產(chǎn)保險公司。我過去曾與喬共事過畜号，他對伯克希爾和保險業(yè)都了如指掌缴阎。Alleghany 為我們帶來了特殊的價值，因為伯克希爾無與倫比的財務(wù)實力使其保險子公司能夠遵循幾乎所有競爭對手都無法采用的有價值且持久的投資策略简软。

在 Alleghany 的幫助下蛮拔，我們的保險浮存金在 2022 年從 1470 億美元增加到 1640 億美元述暂。通過嚴格的承銷，這些基金很有可能隨著時間的推移變成零成本建炫。自 1967 年收購我們的第一家財產(chǎn)保險公司以來畦韭，伯克希爾的存量通過收購、運營和創(chuàng)新增加了 8,000 倍肛跌。雖然在我們的財務(wù)報表中沒有得到承認艺配，但這種浮動對伯克希爾來說是一項非凡的資產(chǎn)。新股東可以通過閱讀我們每年更新的第 A-2 頁上的流通量解釋來了解其價值衍慎。

2022 年转唉，通過伯克希爾股票回購以及蘋果和美國運通的類似舉措，每股內(nèi)在價值的收益非常小稳捆，這兩家公司都是我們的重要投資對象酝掩。在伯克希爾，我們通過回購公司 1.2% 的流通股直接增加了您對我們獨特業(yè)務(wù)系列的權(quán)益眷柔。在蘋果和美國運通期虾，回購增加了伯克希爾的所有權(quán)，而我們沒有付出任何代價驯嘱。

數(shù)學(xué)并不復(fù)雜：當股票數(shù)量下降時镶苞，您對我們許多業(yè)務(wù)的權(quán)益就會上升。如果以增值價格進行回購鞠评，每一點點滴都會有所幫助茂蚓。同樣可以肯定的是，當一家公司為回購支付過多費用時剃幌，繼續(xù)持有的股東就會蒙受損失聋涨。在這種時候，收益只會流向出售股票的股東和推薦愚蠢購買的友好但昂貴的投資銀行家负乡。

應(yīng)該強調(diào)的是牍白，從增值回購中獲得的收益使所有所有者受益——在各個方面。想象一下抖棘，如果你愿意茂腥，當?shù)匾患移嚱?jīng)銷店的三位消息靈通的股東，其中一位負責管理業(yè)務(wù)切省。進一步想象最岗，其中一位被動所有者希望以對兩個持續(xù)股東有吸引力的價格將其權(quán)益賣回給公司。完成后朝捆，這筆交易是否傷害了任何人般渡？經(jīng)理是否以某種方式比持續(xù)的被動所有者更受青睞？公眾受到傷害了嗎？

當你被告知所有回購都對股東或國家有害驯用，或者對 CEO 特別有利時脸秽，你要么是在聽經(jīng)濟文盲，要么是能說會道的煽動者（這兩種性格并不相互排斥）晨汹。

伯克希爾 2022 年的運營細節(jié)都在 K-33 – K-66 頁上列出。查理和我贷盲，以及伯克希爾的許多股東淘这，都喜歡仔細研究該部分列出的許多事實和數(shù)據(jù)。但是巩剖，這些頁面不是必讀的铝穷。伯克希爾有許多億萬富翁，是的佳魔，億萬富翁從未研究過我們的財務(wù)數(shù)據(jù)曙聂。他們只知道查理和我——以及我們的家人和密友——繼續(xù)在伯克希爾進行大量投資，他們相信我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢鞠鲜。

這是我們可以做出的承諾宁脊。

最后，一個重要的警告：即使是我們喜歡的營業(yè)收入數(shù)據(jù)也很容易被希望這樣做的經(jīng)理人操縱贤姆。CEO榆苞、董事和他們的顧問通常認為這種篡改非常復(fù)雜。記者和分析人士也欣然接受它的存在霞捡，超越“預(yù)期”被譽為管理上的勝利坐漏。

操縱數(shù)字不需要天賦。

58 年 - 和幾個數(shù)字

1965 年碧信，伯克希爾是一匹只會一招的小馬赊琳，擁有一家歷史悠久但注定失敗的新英格蘭紡織企業(yè)。隨著這項業(yè)務(wù)走向消亡砰碴，伯克希爾需要立即重新開始躏筏。回想起來呈枉，我遲遲沒有意識到問題的嚴重性寸士。

然后好運來了：1967我們將資源轉(zhuǎn)移到保險和其他非紡織業(yè)務(wù)上。

由此碴卧，我們開始了通往 2023 年的旅程弱卡，這是一條崎嶇不平的道路，涉及我們所有者的持續(xù)儲蓄（即通過他們的留存收益）住册、復(fù)利的力量婶博、我們避免重大錯誤以及——最重要的——美國國運。如果沒有伯克希爾荧飞，美國會做得很好凡人。反之則不然名党。

伯克希爾現(xiàn)在在眾多規(guī)模龐大、多元化的企業(yè)中擁有無與倫比的主要所有權(quán)挠轴。讓我們先來看看每天在納斯達克传睹、紐約證券交易所和相關(guān)場所進行交易的 5,000 家左右上市公司。該集團內(nèi)有標準普爾 500 指數(shù)的成員岸晦，該指數(shù)是大型知名美國公司的精英集合欧啤。

總的來說，500 人在 2021 年賺了 1.8 萬億美元启上。我還沒有 2022 年的最終結(jié)果邢隧。因此，使用 2021 年的數(shù)據(jù)冈在，500 人中只有 128 人（包括伯克希爾本身）賺了 30 億美元或更多倒慧。事實上，23 人賠了錢包券。

到 2022 年底纫谅，伯克希爾是其中八家巨頭的最大所有者：美國運通、美國銀行溅固、雪佛龍系宜、可口可樂、惠普公司发魄、穆迪盹牧、西方石油和派拉蒙全球。

除了這八家外励幼，伯克希爾哈撒韋還擁有 BNSF 100% 的股份和 BH Energy 92% 的股份但绕，每家公司的收益均超過上述 30 億美元大關(guān)（BNSF 為 59 億美元杖刷，BNSF 為 59 億美元攒发，

BHE 43 億美元）贷岸。如果這些公司是公有的，它們將取代 500 強中的兩名現(xiàn)有成員嵌削∶茫總而言之，我們的十家控股和非控股巨頭使伯克希爾比任何其他美國公司更廣泛地與國家的經(jīng)濟未來保持一致苛秕。此外肌访，伯克希爾的保險業(yè)務(wù)雖然通過許多單獨管理的子公司進行，但其價值可與 BNSF 或 BHE 相媲美艇劫。

至于未來吼驶，伯克希爾哈撒韋將始終持有大量現(xiàn)金和美國國債以及廣泛的業(yè)務(wù)。我們還持有大量的現(xiàn)金應(yīng)對金融市場的恐慌。我們的首席執(zhí)行官將永遠是首席風(fēng)險官蟹演。此外风钻，我們未來的首席執(zhí)行官將有很大一部分凈資產(chǎn)購買伯克希爾股票，這些股票是用他們自己的錢購買的酒请。是的骡技，我們的股東將通過保留收益繼續(xù)儲蓄和繁榮。

在伯克希爾羞反，沒有終點線布朦。

關(guān)于聯(lián)邦稅收的一些令人驚訝的事實

在截至 2021 年的十年間，美國財政部收到了約 32.3 萬億美元的稅收苟弛，同時支出了 43.9 萬億美元喝滞。

盡管經(jīng)濟學(xué)家阁将、政治家和許多公眾對這種巨大失衡的后果有自己的看法膏秫，但我和查理堅信近期的經(jīng)濟和市場預(yù)測比無用更糟糕。我們的工作是管理伯克希爾的運營和財務(wù)做盅，以隨著時間的推移取得可預(yù)期的結(jié)果缤削，并在金融恐慌或嚴重的全球經(jīng)濟衰退發(fā)生時保持公司無與倫比的持久力。伯克希爾哈撒韋公司還提供了一些適度的保護措施來防止失控的通貨膨脹吹榴。

財政部通過個人所得稅亭敢、社會保障和相關(guān)收入、企業(yè)所得稅支付和廣泛的收入獲得了 32 萬億美元的收入各種較低的征稅图筹。十年間帅刀，伯克希爾通過企業(yè)所得稅貢獻了 320 億美元，幾乎恰好是財政部征收的所有資金的十分之一远剩。

這意味著扣溺，如果美國大約有 1,000 名納稅人與伯克希爾哈撒韋的付款相匹配，那么其他企業(yè)或該國 1.31 億家庭中的任何一個都不需要向聯(lián)邦政府繳納任何稅款瓜晤。

數(shù)百萬锥余、數(shù)十億、數(shù)萬億——我們都知道這些詞痢掠，但所涉及的金額幾乎無法理解驱犹。讓我們用物理尺寸來表示數(shù)字：

如果您將 100 萬美元兌換成100 美元鈔票，它堆疊的高度將到達你的胸部足画。

用 10 億美元做同樣的動作——這太令人興奮了雄驹！ – 堆疊達到約3?4 英里的天空。

最后淹辞，想象一下累積了 320 億美元荠医，這是伯克希爾 2012-21 年度聯(lián)邦所得稅的總額。現(xiàn)在煙囪高度超過 21 英里，大約是商用飛機通常巡航高度的三倍彬向。

談到聯(lián)邦稅兼贡，擁有伯克希爾的人可以明確地說“我在辦公室捐了”。

在伯克希爾娃胆，我們希望并期望在未來十年內(nèi)支付更多的稅款遍希。我們同樣欠這個國家：美國的活力對伯克希爾取得的任何成功都做出了巨大貢獻——這是伯克希爾永遠需要的貢獻。我們指望美國順風(fēng)順水里烦，雖然它不時平靜下來凿蒜，但它的推動力總是回來。

我已經(jīng)投資了 80 年——超過我們國家歷史的三分之一胁黑。

沒有什么比擁有一個偉大的合作伙伴更好

查理和我的想法很相似废封。我需要一頁紙來解釋的內(nèi)容，他通常用一句話總結(jié)丧蘸。此外漂洋，他的版本總是推理更清晰，表述也更巧妙力喷。

以下是他的一些想法刽漂，其中許多來自最近的播客：

世界上到處都是愚蠢的賭徒，他們的表現(xiàn)不如耐心的投資者弟孟。

如果你看世界的方式不同贝咙，那就像是通過扭曲的鏡頭來判斷事物。

我只想知道我會死在哪里拂募，所以我永遠不會去那里庭猩。還有一個相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后據(jù)此行事。

如果你不在乎你是否理性陈症，你就不會努力蔼水。那么你將保持非理性并得到糟糕的結(jié)果。

耐心是可以學(xué)習(xí)的爬凑。注意力持續(xù)時間長徙缴，能夠長時間專注于一件事是一個巨大的優(yōu)勢。

你可以從死人身上學(xué)到很多東西嘁信。閱讀你欽佩和厭惡的死者于样。

如果你能游到適合航海的地方，就不要在正在下沉的船上拋錨潘靖。

一個偉大的公司在你不在之后繼續(xù)工作穿剖；一家平庸的公司不會那樣做。

沃倫和我并不關(guān)注市場泡沫卦溢。我們尋找好的長期投資糊余，并頑固地長期持有它們秀又。

Ben Graham 說：“日復(fù)一日，股市是一臺投票機贬芥；從長遠來看吐辙，它是一臺稱重機≌号”如果你不斷地制造更有價值的東西昏苏，那么一些聰明的人就會注意到它并開始購買。

投資時沒有 100% 確定的事情威沫。因此贤惯，杠桿的使用是危險的。一串奇妙的數(shù)字乘以零將永遠等于零棒掠。不要指望一夜暴富孵构。

然而，你不需要擁有很多東西就可以致富烟很。

如果你想成為一個偉大的投資者颈墅，你必須不斷學(xué)習(xí)。當世界變了溯职，

你必須改變精盅。

幾十年來帽哑，沃倫和我一直痛恨鐵路股谜酒，但世界發(fā)生了變化，美國終于擁有了四條對美國經(jīng)濟至關(guān)重要的大型鐵路妻枕。我們遲遲沒有意識到這一變化僻族，但遲到總比不到好。

最后屡谐，我要補充查理的兩句話述么，這句話幾十年來一直是他決定的關(guān)鍵：“沃倫，多想想愕掏。你很聰明度秘，我是對的《牛”

事情就是這樣剑梳。在他讓我思考的同時，他也讓我發(fā)笑滑潘。

我會在查理的名單上添加一條我自己的規(guī)則：找一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點——然后非常仔細地聽他說什么垢乙。

查理、我和整個伯克希爾團隊期待 5 月 5 日至 6 日在奧馬哈見到你语卤。我們會玩得很開心追逮，你也會酪刀。

2023 年 2 月 25 日沃倫·E·巴菲特董事會主席