致伯克希爾所有股東:

本公司2001年的凈值減少了37.7億美元供置，每股A股或B股的帳面凈值減少了6.2%污茵，累計(jì)過去37年以來搞莺，也就是自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)階層接手之后更哄，每股凈值由當(dāng)初的19元成長(zhǎng)到現(xiàn)在的37,920美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為22.6%啸如。

過去37年以來侍匙，每股實(shí)質(zhì)價(jià)值成長(zhǎng)的速度一直高于帳面凈值增加的幅度，不過時(shí)至2001年情況可能有所改變叮雳，有關(guān)實(shí)質(zhì)價(jià)值的說明請(qǐng)參見62頁(yè)的股東手冊(cè)想暗，我建議新加入的股東多看看這本手冊(cè)，如此方能對(duì)伯克希爾的一些主要經(jīng)營(yíng)原則有所了解帘不。

兩年前说莫，在1999年的報(bào)告中，我曾提到當(dāng)時(shí)「我們經(jīng)歷了有史以來最慘烈的表現(xiàn)寞焙，不論是從絕對(duì)或相對(duì)的角度來看」储狭，我還說「我們比較重視相對(duì)的結(jié)果」，這個(gè)觀念從我在1956年5/5成立第一個(gè)投資合伙事業(yè)時(shí)就已成形捣郊，猶記得當(dāng)天晚上辽狈，我與7位有限合伙人開會(huì)時(shí)，我給了在場(chǎng)的每個(gè)人一張便條紙呛牲，上面羅列了一些「基本原則」刮萌，其中有一條是這樣寫的：「我們的成績(jī)到底好不好，要看整體股市表現(xiàn)而定」娘扩，一開始我們是以道瓊工業(yè)指數(shù)為標(biāo)竿尊勿，后來則改用接受度較高的S&P 500指數(shù)，兩者從1965年迄今的比較記錄列示在年報(bào)的首頁(yè)上畜侦，去年伯克希爾以5.7%的差距勝出。

有些人并不認(rèn)同我們將重點(diǎn)擺在相對(duì)數(shù)字的做法躯保，認(rèn)為”相對(duì)績(jī)效并不保證就能獲利”旋膳，但如果你抱持與查理跟我本人一樣的觀念，預(yù)期S&P500指數(shù)長(zhǎng)期的績(jī)效應(yīng)該會(huì)相當(dāng)不錯(cuò)的話途事，則就長(zhǎng)期而言验懊，只要投資人的績(jī)效每年都能比它好一點(diǎn)擅羞，其結(jié)果自然而然也頗為可觀，就如同喜斯糖果那般义图，雖然一年四季營(yíng)運(yùn)波動(dòng)很大(基本上每年夏天它都是在虧錢)减俏，但每年結(jié)算都獲利的公司，擁有它保證可以讓你躺著收錢碱工。

雖然去年我們企業(yè)的整體表現(xiàn)還算令人滿意娃承，但我個(gè)人的表現(xiàn)卻剛好相反，我本身管理伯克希爾大部分的股票投資怕篷，但其成績(jī)卻乏善可陳历筝，而且這情況已經(jīng)維持好幾年了，更要命的是廊谓，我竟允許通用再保在沒有安全保障的情況下做生意梳猪，而911事件的發(fā)生正好把我們逮個(gè)正著，后面我還會(huì)向大家報(bào)告我所犯的錯(cuò)誤蒸痹，以及我們要如何來改正它春弥。

另外還有一條1956年的基本原則，現(xiàn)在看來倒還適用叠荠，那就是「我個(gè)人不敢保證績(jī)效」匿沛，不過查理跟我可以向各位保證，在持有伯克希爾股票期間所得到的效益蝙叛，絕對(duì)會(huì)與我們本身的相同俺祠，我們不會(huì)靠領(lǐng)取獎(jiǎng)金或股票選擇權(quán)等方式，使得我們所得到的利益優(yōu)于各位借帘。

此外蜘渣，我也將繼續(xù)將個(gè)人99%以上的身家財(cái)產(chǎn)擺在伯克希爾上面，我和我內(nèi)人過去從來就沒有賣過任何伯克希爾的股份肺然，而且以后也沒有打算要賣蔫缸，查理跟我對(duì)于近年來，許多讓公司虧損累累的經(jīng)理人與公司高層际起，竟然能夠帶著豐厚的利潤(rùn)棄股東們揚(yáng)長(zhǎng)而去感到相當(dāng)不恥拾碌，這些人在公開場(chǎng)合鼓勵(lì)投資人高價(jià)買進(jìn)公司股份的同時(shí)，自己卻暗中將股票倒到市場(chǎng)上街望，這些可恥的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人簡(jiǎn)直把股東當(dāng)作是自己的禁臠而非伙伴校翔。

雖然恩隆公司已經(jīng)成為企業(yè)弊案的典型案例，但這種貪婪的行為在美國(guó)企業(yè)當(dāng)中卻絕非特例灾前，就像我個(gè)人就曾聽過一個(gè)故事防症，顯示經(jīng)理人心中普遍存在對(duì)待股東的一種心態(tài)，在一場(chǎng)宴會(huì)上，有位美麗媱嬌的女士溜到一位總裁的面前蔫敲，用那性感的嘴唇說到饲嗽，「只要你想要，我愿意為你做任何事!」奈嘿，只見這位總裁立刻毫不猶豫地回答說：「那好貌虾，請(qǐng)給我更多的股票選擇權(quán)!」

最后再補(bǔ)充一點(diǎn)看法，那就是往后伯克希爾將很難再維持以往的盛況裙犹，雖然查理跟我仍然會(huì)盡力維持水準(zhǔn)以上的表現(xiàn)尽狠，且永遠(yuǎn)不會(huì)感到自滿，無奈現(xiàn)今有兩個(gè)環(huán)境條件已與過去截然不同伯诬，在以前我們可以很容易的就買到許多價(jià)廉物美的公司及股票晚唇，同時(shí)我們當(dāng)時(shí)運(yùn)用的資金規(guī)模也比現(xiàn)在少得多，許多年以前盗似，一個(gè)1,000萬美金的好案子就可以讓我們?nèi)杠S不已哩陕，比如說像1973年的華盛頓郵報(bào)或1976年的GEICO保險(xiǎn)等投資，然而時(shí)至今日赫舒，就算是30個(gè)這樣的案子悍及，也僅僅能讓伯克希爾的凈值增加0.25%而已，我們需要像大象般的大案子才有可能使得凈值大幅成長(zhǎng)接癌，只不過這樣的個(gè)案實(shí)在是少之又少心赶。

從好的方面來看，我們擁有一群堅(jiān)強(qiáng)的經(jīng)理人陣容缺猛，(大家可以在RobertMiles剛出版的新書《沃倫·巴菲特的經(jīng)理人》中缨叫，讀到更多有關(guān)他們的事跡)，而且大部分由他們所經(jīng)營(yíng)的事業(yè)荔燎，其競(jìng)爭(zhēng)力在各自的產(chǎn)業(yè)中耻姥，可以說都是數(shù)一數(shù)二的，他們的能力有咨、精力與忠誠(chéng)度都屬最優(yōu)等琐簇，個(gè)人經(jīng)營(yíng)伯克希爾 37年以來，旗下還沒有任何一位經(jīng)理人離開我們跳槽到別家公司的座享。

我們星光滿布的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在2001年又增添了一群生力軍婉商，首先我們完成了二件從2000年就開始談的案子，Shaw地毯及Johns Manville渣叛，此外又買下了另外兩家公司MiTek及XTRA丈秩，同時(shí)手上還有其他兩件個(gè)案Larson-Juhl最近才剛結(jié)案以及Fruit of the Loom紡織，后者只等債權(quán)人會(huì)議通過我們的提案淳衙，以上這些企業(yè)皆由兼具智慧癣籽、理性以及值得信賴的CEO所領(lǐng)導(dǎo)挽唉。

此外，去年所有的購(gòu)并案全部皆以現(xiàn)金買斷筷狼，這代表我們的股東可以不必犧牲原先就擁有優(yōu)秀企業(yè)的任何權(quán)益，同時(shí)還能成為這些新加入公司的幕后老板匠童，往后我們?nèi)詫⒗^續(xù)維持這個(gè)策略埂材，在想盡辦法增加現(xiàn)有優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值，以及尋找新的優(yōu)秀企業(yè)加入的同時(shí)汤求，還能不輕易的增加流通在外的股份俏险。

2001年的購(gòu)并案

就在去年股東會(huì)的前幾天，我收到從圣路易寄來的一個(gè)大包裹扬绪，里面裝了一塊看不出做何用途的金屬竖独，包裹里還有一封信，署名Gene Toombs他是一家叫做MiTek公司的總裁挤牛，他解釋說MiTek是專門制造這玩意兒的世界級(jí)領(lǐng)導(dǎo)廠商莹痢，也就是用來做屋梁的連接板，他進(jìn)一步表示MiTek的英國(guó)母公司有意出售這家公司墓赴，他認(rèn)為伯克希爾應(yīng)該是最合適的買家竞膳，我相當(dāng)欣賞他寫這封信的語(yǔ)氣，所以當(dāng)下打電話給他诫硕，幾分鐘的談話坦辟，我就發(fā)覺他是屬于我們類型的經(jīng)理人，而MiTek也是我們想要的公司類型章办，于是我們報(bào)了一個(gè)價(jià)給其英國(guó)母公司锉走，沒多久后就正式成交。

Gene所帶領(lǐng)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)于公司相當(dāng)有信心藕届，愿意參與這次的購(gòu)并交易挪蹭，所以最后我們安排由55位經(jīng)營(yíng)成員取得10%的股權(quán)，每人最低的投資金額為10萬美元翰舌，其中很多人都是靠借錢參與投資嚣潜。

這些沒有認(rèn)股選擇權(quán)的經(jīng)理人真的稱得上是公司的擁有者，完全站在股東的立場(chǎng)設(shè)想椅贱，他們真正愿意與公司同甘共苦懂算，自己承擔(dān)資金成本，也沒有辦法讓自己的認(rèn)股價(jià)格重新修正庇麦，要怎么收獲先怎么栽计技。

查理跟我欣賞存在MiTek的這種高格調(diào)、真正的企業(yè)家精神山橄，我們相信這絕對(duì)可以創(chuàng)造出多贏的局面垮媒。

2000年初，我的好朋友Julian Robertson宣布將結(jié)束其投資合伙事業(yè)：老虎基金，除了四項(xiàng)主要的持股投資之外睡雇，其余的投資將全部予以結(jié)算萌衬，其中包含了XTRA公司-貨柜拖車租賃的領(lǐng)導(dǎo)業(yè)者，于是我打電話給Julian問到他及公司的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)是否有意將整家公司出售它抱，Julian建議我直接連絡(luò)XTRA的總裁-Lew Rubin秕豫，后來我們兩個(gè)人相談甚歡，可惜的是雙方似乎很難達(dá)成交易观蓄。

之后到了2001年六月混移，Julian打電話給我表示他決定出售XTRA的股份，于是我恢復(fù)與Lew的談判侮穿，終于XTRA的董事會(huì)接受了我們的提案歌径，由我們對(duì)外提出公開收購(gòu)，截止日訂為9/11亲茅，這項(xiàng)公開收購(gòu)案訂有一項(xiàng)例行條款回铛，約定買方有退出的權(quán)利，如果在收購(gòu)截止日前芯急，股市有重大異常的變化勺届，誰(shuí)也沒想到9/11當(dāng)天，Lew竟經(jīng)歷了上上下下煎熬的難忘經(jīng)驗(yàn)娶耍，一開始免姿，他有一位在紐約世貿(mào)中心上班的女婿下落不明，其次榕酒，他很清楚我們有權(quán)取消整個(gè)收購(gòu)案胚膊，所幸最后故事有個(gè)圓滿的結(jié)局，Lew的女婿僥幸逃過一劫想鹰，而伯克希爾則如原先預(yù)期完成了收購(gòu)案紊婉。

貨柜車租賃業(yè)的景氣循環(huán)相當(dāng)明顯，不過它仍是一個(gè)我們預(yù)期能夠得到長(zhǎng)期合理報(bào)酬的行業(yè)辑舷，Lew為伯克希爾帶來一項(xiàng)我們欠缺的Know-how喻犁，我們期望將來能夠擴(kuò)張?jiān)谧赓U業(yè)的布局。

12/3我收到Larson-Juhl老板Craig Ponzio的一通電話何缓，該公司是美國(guó)訂制相框的領(lǐng)導(dǎo)廠商肢础，Craig是在1981年買下這家公司的(這也是他大學(xué)時(shí)代打工的第一家公司)紊册，自此公司的營(yíng)業(yè)額從300萬美元成長(zhǎng)到3億美元般甲，雖然在Craig打電話給我之前，我完全不知道有這家公司的存在呆瞻，不過幾分鐘的談話令我感到我們很有可能達(dá)成交易谷婆，他對(duì)于企業(yè)現(xiàn)況坦率直言慨蛙，同時(shí)也在乎買方的來歷背景辽聊，至于所提價(jià)格也相當(dāng)合理，兩天之后期贫，Craig跟公司總裁Steve McKenzie來到奧瑪哈跟匆，前后只花了90分鐘雙方就達(dá)成共識(shí)，并于十天后正式簽訂合約唯灵。

Larson-Juhl提供服務(wù)給全美18,000家相館贾铝，同時(shí)也是加拿大及歐洲大部分地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，我們期望在不久的未來還有類似的購(gòu)并機(jī)會(huì)埠帕。

在我寫這封信的同時(shí)，F(xiàn)ruit of the Loom的債權(quán)人正在考慮接受我們的提案玖绿，這家公司由于負(fù)債過于沉重加上管理不當(dāng)敛瓷，在幾年前宣布破產(chǎn)，而事實(shí)上斑匪，在許多年以前呐籽，我個(gè)人也曾與Fruit of the Loom有過接觸的經(jīng)驗(yàn)。

1955年八月蚀瘸，當(dāng)時(shí)我還是紐約一家投資公司狡蝶，格雷厄姆-紐曼公司僅有的五位員工之一(包含三位經(jīng)理加上二位秘書)，當(dāng)時(shí)格雷厄姆-紐曼所掌控一家專門生產(chǎn)無煙煤贮勃，名叫費(fèi)城碳鐵的公司(P&R)贪惹，該公司擁有多余的資金、可扣抵的稅務(wù)虧損以及日益下滑的業(yè)務(wù)寂嘉，在當(dāng)時(shí)我將個(gè)人有限資金的大部份投資在這家公司上頭奏瞬，此舉充分反映我對(duì)老板們-包含格雷厄姆、杰瑞紐曼以及霍華紐曼等人投資哲學(xué)的信仰泉孩。

這樣的信仰在P&R決定以1,500萬美元從Jack Goldfarb手中買下聯(lián)合內(nèi)衣公司時(shí)獲得了豐厚的回報(bào)硼端，聯(lián)合公司(雖然它只是被授權(quán)生產(chǎn)的廠商)當(dāng)時(shí)專門生產(chǎn)Fruit of the Loom的內(nèi)衣，該公司擁有500萬美元的現(xiàn)金-其中250萬美元被P&R用來購(gòu)并用寓搬，另外每年約300萬美元的稅前盈余珍昨，將因P&R本身虧損部位而得到免稅的利益，另外更棒的是在剩下的1,250萬美元尾款當(dāng)中句喷，有整整900萬美元是開出免付利息的票據(jù)镣典，由聯(lián)合公司日后年度盈余超過100萬美元時(shí)提撥半數(shù)支付，(真是令人懷念的往日時(shí)光脏嚷，每當(dāng)想起這類的交易就讓我雀躍不已)骆撇。

后來，聯(lián)合公司進(jìn)一步買下Fruit of the Loom的商標(biāo)權(quán)父叙，同時(shí)跟著P&R并入西北工業(yè)神郊，F(xiàn)ruit后來累計(jì)的稅前獲利超過2億美元肴裙。

John Holland是Fruit營(yíng)運(yùn)最輝煌時(shí)期的經(jīng)營(yíng)者，然而John卻于1996年宣布退休涌乳，之后的管理當(dāng)局竟大幅舉債蜻懦，其中部份的資金被用來購(gòu)并一堆沒有效益的公司，公司最后終于宣布破產(chǎn)夕晓，John后來又回鍋?zhàn)唏R上任宛乃，并對(duì)于營(yíng)運(yùn)進(jìn)行大幅改造，在John回來之前蒸辆，交貨總是一團(tuán)混亂征炼、成本激增、與主要客戶之間的關(guān)系日益惡化躬贡，而John在陸續(xù)解決這些問題之后谆奥，也開始裁減公司不當(dāng)?shù)娜邌T，將員工人數(shù)由40,000人減為23,000人拂玻，簡(jiǎn)言之酸些，他又讓Fruit of the Loom回復(fù)到原來的模樣，只是外在的產(chǎn)業(yè)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)卻日益激烈檐蚜。

在Fruit進(jìn)入破產(chǎn)程序之后魄懂，我們提出了一項(xiàng)提案，其中并無任何融資計(jì)劃闯第，且有效期間長(zhǎng)達(dá)數(shù)個(gè)月市栗，不過在此同時(shí)我們也堅(jiān)持幾項(xiàng)特殊的條款，首先我們要求在接手之后乡括，John必須繼續(xù)擔(dān)任公司的總裁肃廓，因?yàn)樵谖覀兛磥恚琂ohn跟Fruit的商標(biāo)是該公司最主要的資產(chǎn)诲泌。

在這項(xiàng)合并交易中盲赊，我得到昔日老板兼好友，現(xiàn)年61歲的麥克紐曼相當(dāng)多的幫助敷扫，我們的友情常在哀蘑。

我們旗下的子公司在去年也進(jìn)行了幾項(xiàng)購(gòu)并案，其中有一件我一定要提葵第，去年十二月绘迁，F(xiàn)rank Rooney 打電話給我表示H.H. Brown正打算以70萬美元買下Acme 靴子的存貨及商標(biāo)權(quán)。

這聽起來好像沒什么大不了卒密，但你知道嗎?Acme是繼P&R之后的第二件購(gòu)并案缀台，時(shí)間大約是我在1956年春天離開格雷厄姆-紐曼公司之前不久，當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格是320萬美元哮奇，其中也包含無息分期支票膛腐，買下年?duì)I業(yè)額700萬美元的公司睛约。

而在P&R與西北公司合并后，Acme持續(xù)成長(zhǎng)躍居全世界規(guī)模最大的靴子制造商哲身，每年的獲利是當(dāng)初P&R投資成本的好幾倍辩涝，不過后來該公司的營(yíng)運(yùn)還是不免逐漸走下坡，乃至于剩下最后殘存的資產(chǎn)被我們所收買勘天。

在格雷厄姆與多德所著的證券分析一書中怔揩，開頭引用Horace的一句名言，「十年河?xùn)|脯丝，十年河西商膊。」在我頭一次聽到這句話的52年后宠进，我個(gè)人對(duì)于這句話描寫企業(yè)與投資真理的認(rèn)識(shí)日益加深翘狱。

除了這些附帶的購(gòu)并案，我們的經(jīng)理人仍然不斷的尋找內(nèi)部自我成長(zhǎng)的方法砰苍，關(guān)于這一點(diǎn)，這里有一則兩年前我告訴各位R.C.Willey進(jìn)軍Boise的后話阱高，大家應(yīng)該還記得赚导，R.C.Willey的董事長(zhǎng)Bill Child想將業(yè)務(wù)拓展到猶他州以外的地區(qū)，他的公司在當(dāng)?shù)氐哪隊(duì)I業(yè)額超過3億美元赤惊，(Bill在48年前接手時(shí)的營(yíng)業(yè)額只有25萬美元)吼旧，這家公司是在違反商業(yè)法則，堅(jiān)持星期天不營(yíng)業(yè)的情形下達(dá)成獨(dú)霸的地位未舟，然而我還是很懷疑這項(xiàng)原則是否也能在Boise地區(qū)或是任何猶他州以外的地方成功推行圈暗，畢竟星期天是許多消費(fèi)者出外血拼的日子。

Bill當(dāng)時(shí)很堅(jiān)持一件特別的事裕膀，那就是他希望先用自己的錢投資1,100萬美元成立Boise的分店员串，然后等分店經(jīng)營(yíng)順?biāo)旌螅僖猿杀举u回給伯克希爾(而且不算利息)昼扛，而萬一如果失敗寸齐，Bill將自行負(fù)擔(dān)開店的損失，而正如我在1999年年報(bào)中提過的抄谐，該店事后證明相當(dāng)成功而且業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)渺鹦。

在Boise分店開張后不久，Bill又建議可以到LasVegas試試看蛹含，這次我則抱持更懷疑的態(tài)度毅厚，我們?cè)趺纯赡茉谶@個(gè)規(guī)模如此大的城市開店，同時(shí)還在同業(yè)大發(fā)利市的星期天打烊浦箱，不過受到Boise經(jīng)驗(yàn)的鼓舞吸耿，我們還是決定進(jìn)軍Hendersn祠锣，一個(gè)鄰近Las Vegas的新興城市。

結(jié)果是：這家店的營(yíng)業(yè)額打破R.C.Willey其他連鎖店的記錄珍语，業(yè)績(jī)比當(dāng)?shù)厮械母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手都還要好锤岸，業(yè)績(jī)達(dá)到我原先預(yù)估的兩倍，在進(jìn)行幾個(gè)禮拜的試賣會(huì)后板乙，我受邀在10月的正式開幕儀式蒞臨剪彩是偷，而如同我在Boise時(shí)一樣，向在場(chǎng)來賓暗示這是我個(gè)人的構(gòu)想募逞。

不過此舉顯然無效蛋铆，現(xiàn)在每當(dāng)我對(duì)于零售業(yè)侃侃而談時(shí)，公司的人一定會(huì)說放接，喔!那Bill又是怎么想呢? (不過我必須先說明我最后的底線刺啦，如果他敢提議星期六也休息就給我走著瞧)。

產(chǎn)物意外險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)

我們最主要的本業(yè)就是保險(xiǎn)纠脾，當(dāng)然其他事業(yè)也相當(dāng)重要玛瘸，想要了解伯克希爾，你就必須知道如何去評(píng)估一家保險(xiǎn)公司苟蹈，其中主要的關(guān)鍵因素有(1)這個(gè)行業(yè)所能產(chǎn)生的浮存金數(shù)量(2)以及它的成本(3)最重要的是這些因素長(zhǎng)期的展望糊渊。

首先浮存金是一項(xiàng)我們持有但卻不屬于我們的資金，在保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)中慧脱，浮存金產(chǎn)生的原因在于保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前渺绒，一般會(huì)先向保戶收取保費(fèi)，在這期間保險(xiǎn)公司會(huì)將資金運(yùn)用在其他投資之上菱鸥，當(dāng)然這樣的好處也必須要付出代價(jià)宗兼，通常保險(xiǎn)業(yè)者收取的保費(fèi)并不足以支應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費(fèi)用，于是保險(xiǎn)公司便會(huì)發(fā)生承保損失氮采，這就是浮存金的成本殷绍，而當(dāng)一家公司取得浮存金成本，就長(zhǎng)期而言低于從其它管道取得資金的成本時(shí)扳抽，它就有存在的價(jià)值篡帕，否則一旦保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本遠(yuǎn)高于貨幣市場(chǎng)利率時(shí)，它就像是一顆極酸的檸檬贸呢。

根據(jù)過去的記錄顯示镰烧，伯克希爾一向能夠以很低的成本取得浮存金，確實(shí)在伯克希爾經(jīng)營(yíng)的這些年來楞陷，有半數(shù)以上的年頭怔鳖，浮存金的成本甚至低于零，也就是說這實(shí)際上等于是別人要付費(fèi)請(qǐng)我們幫他們保管資金固蛾，然而最近這幾年结执，我們的成本大幅飆漲度陆，而2001年尤其恐怖。

去年我曾告訴各位献幔，除非發(fā)生什么重大的災(zāi)難懂傀，否則我們浮存金的成本將可由2000年6%的高檔往下降，當(dāng)時(shí)我心里想到的是自然天災(zāi)之類的意外蜡感，但任誰(shuí)也想不到發(fā)生的竟是911恐怖份子攻擊事件這樣的人禍蹬蚁，它造成保險(xiǎn)業(yè)有史以來最重大的損失，也讓我們的浮存金成本大舉飆高到12.8%郑兴，這是自1984年以來最慘的記錄犀斋，而且大部分的責(zé)任，在后段我還會(huì)再詳加解釋情连，要?dú)w咎于我們自己叽粹。

如果沒有發(fā)生重大的災(zāi)害，我個(gè)人再度預(yù)期却舀，明年度我們的浮存金成本將會(huì)大幅降低虫几，我們確實(shí)極需要降低成本，我想其他業(yè)者也是一樣挽拔，幾年前持钉，4%的浮存金成本還算可以忍受，因?yàn)楫?dāng)時(shí)政府的公債利率是其兩倍以上篱昔，而股市預(yù)期也能提供相當(dāng)不錯(cuò)的報(bào)酬，然而時(shí)至今日始腾，豐厚的投資報(bào)酬已不復(fù)見(至少我們無法找到)州刽，短期資金的報(bào)酬低于2%，在這種情況下浪箭，我們旗下所有的保險(xiǎn)事業(yè)穗椅，除了追溯再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(去年的年報(bào)曾詳加介紹過，雖然目前一年讓我們必須額外承擔(dān)4.25億美元的承保損失奶栖，但就長(zhǎng)期而言卻有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)價(jià)值)匹表，都必須能夠創(chuàng)造出承保獲利才能稱得上是好公司。

保險(xiǎn)業(yè)承保的幾項(xiàng)原則

當(dāng)產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司以浮存金成本來判定公司的好壞時(shí)宣鄙，很少有公司的成績(jī)可以令人感到滿意袍镀，而有趣的是，不像一些產(chǎn)業(yè)普遍存在的現(xiàn)象冻晤，規(guī)奈郏或品牌并非保險(xiǎn)公司獲利的關(guān)鍵，事實(shí)上許多最大最有名的保險(xiǎn)公司其成績(jī)表現(xiàn)大多平平鼻弧，這個(gè)行業(yè)最要緊的是承保的紀(jì)律原則设江，真正成功的公司必須堅(jiān)守以下三項(xiàng)重要原則：

1锦茁，他們只接受能夠妥善衡量的風(fēng)險(xiǎn)，(也就是謹(jǐn)守自己的能力范圍)叉存，在謹(jǐn)慎評(píng)估所有相關(guān)因素码俩，包含最微小的損失可能在內(nèi)，然后得出獲利的期望值歼捏，這些公司從來不以市場(chǎng)占有率為意稿存，同時(shí)在看到同業(yè)為搶奪客戶而殺價(jià)競(jìng)爭(zhēng)或提供不合理的理賠條件時(shí)，也不會(huì)躍躍欲試甫菠。

2挠铲，要嚴(yán)格限制承接的業(yè)務(wù)內(nèi)容，以確保公司不會(huì)因?yàn)閱我灰馔饧捌溥B帶事件而累積理賠損失寂诱，導(dǎo)致公司的清償能力發(fā)生疑慮拂苹，同時(shí)不遺余力地尋找任何看似不相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)間，彼此可能的潛在關(guān)聯(lián)痰洒。

3瓢棒，他們避免涉入可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，不管其費(fèi)率多么誘人丘喻，不要妄想在壞人身上占到任何便宜脯宿，大部分的客戶其誠(chéng)信都值得信賴，所以不必要與有道德疑慮的人打交道泉粉，事后證明通常其成本遠(yuǎn)比想象中的高连霉。

911事件的發(fā)生證明在通用再保，我們對(duì)于第一條與第二條的執(zhí)行力相當(dāng)?shù)牟钗嗣遥谠O(shè)定費(fèi)率及評(píng)估累計(jì)的可能風(fēng)險(xiǎn)跺撼，我們不是忽略就是低估了大規(guī)模恐怖事件發(fā)生的可能性讨彼，那是一項(xiàng)相當(dāng)要緊的承保因素歉井，偏偏我們竟把它給忽略了。

舉例來說哈误，產(chǎn)險(xiǎn)在訂定價(jià)格時(shí)哩至，我們通常都會(huì)參酌過去的經(jīng)驗(yàn)，只預(yù)期可能會(huì)遇到過去發(fā)生諸如颶風(fēng)蜜自、火災(zāi)菩貌、爆炸及地震等災(zāi)害，不過誰(shuí)也沒有想到產(chǎn)險(xiǎn)史上最大的理賠損失(在加上其他相關(guān)的業(yè)務(wù)中斷理賠)與上述原因都沒有任何關(guān)系重荠，簡(jiǎn)言之菜谣，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的所有從業(yè)人員都犯下了最基本的承保錯(cuò)誤，那就是過于注重過去的經(jīng)驗(yàn)，而未顧及真正暴露的風(fēng)險(xiǎn)尾膊，其結(jié)果導(dǎo)致我們?cè)诔袚?dān)龐大的恐怖份子活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)媳危，卻沒有為此收取任何一分的保費(fèi)。

經(jīng)驗(yàn)冈敛，當(dāng)然是承保大部分風(fēng)險(xiǎn)最有用的出發(fā)點(diǎn)待笑，舉例來說，保險(xiǎn)公司在承保加州地震險(xiǎn)時(shí)抓谴，絕對(duì)必須了解過去一百年來暮蹂，當(dāng)?shù)氐卣鹨?guī)模在芮氏六級(jí)以上發(fā)生的次數(shù)，雖然這類資訊無法明確地告訴你明年發(fā)生地震的確實(shí)機(jī)率癌压，或者是可能發(fā)生的地點(diǎn)仰泻，但統(tǒng)計(jì)數(shù)字還是有其效用，尤其當(dāng)你像國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)最近幾年那樣滩届，承受整個(gè)州的地震險(xiǎn)時(shí)更是如此集侯。

不過在某些時(shí)候，運(yùn)用過去的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)作依據(jù)來訂定保費(fèi)價(jià)格帜消，不但沒有用棠枉，有時(shí)反而相當(dāng)?shù)奈ｋU(xiǎn)，舉例來說泡挺，前幾年股市正旺時(shí)辈讶，董事及經(jīng)理人的責(zé)任險(xiǎn)(D&O)實(shí)際上發(fā)生重大損失的機(jī)率少之又少，當(dāng)股票價(jià)格上漲娄猫，很難找到適合的目標(biāo)可以告贱除，而此時(shí)作假帳及管理舞弊通常不會(huì)引起太多的注意，在此種情勢(shì)下媳溺，業(yè)者在高上限D(zhuǎn)&O的經(jīng)驗(yàn)肯定相當(dāng)不錯(cuò)勘伺。

不過這正是風(fēng)險(xiǎn)暴露可能爆炸的時(shí)候，離譜的公開釋股褂删、盈余操控、連環(huán)信式的股票拉抬以及一些無聊的舉動(dòng)等行為大舉出籠冲茸，然而等到股價(jià)暴跌時(shí)屯阀，所有的罪惡都一一浮現(xiàn)，總計(jì)超過數(shù)千億美元的損失使得投資人一敗涂地轴术，而決定這些損失到底該由小額投資人或是大型保險(xiǎn)公司來承擔(dān)的陪審團(tuán)难衰，其打擊保險(xiǎn)公司所采用的證詞是過去股票市場(chǎng)當(dāng)紅時(shí)所聽不到的，只要出現(xiàn)一個(gè)大案子逗栽，就有可能導(dǎo)致以后的理賠損失大幅增加盖袭，因此D&O超額保險(xiǎn)的正確費(fèi)率(意思是保險(xiǎn)業(yè)者及再保業(yè)者賠償超過上限)若真要考慮暴露的風(fēng)險(xiǎn)，極有可能是現(xiàn)行依照經(jīng)驗(yàn)所訂保費(fèi)的五倍以上。

保險(xiǎn)業(yè)者往往會(huì)發(fā)現(xiàn)沒有注意到新暴露風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)相當(dāng)?shù)母喏羰怯龅娇植阑顒?dòng)這種情況弟塞，更可能造成保險(xiǎn)公司實(shí)質(zhì)上的破產(chǎn)，沒有人知道今年在主要大都會(huì)發(fā)生核子爆炸的可能性(或甚至是連環(huán)爆炸拙已，假若恐怖份子組織一旦有能力制造的話决记，鐵定不會(huì)只有一顆)，而也沒有人能百分之百確定倍踪，今年或明年系宫，致命的生物武器被大量運(yùn)用(比如說透過空調(diào)系統(tǒng))進(jìn)入辦公大樓及工廠的機(jī)率有多高，諸如此類的攻擊事件有可能造成天文數(shù)字的勞保理賠金額建车。

在這里我們確信：

a扩借，這類震懾人心災(zāi)難的可能性，現(xiàn)在雖然很低缤至，但絕非沒有可能潮罪。

b，這種可能性凄杯，正以一種不規(guī)則且難以衡量的速度逐漸增加當(dāng)中错洁，隨時(shí)仇視我們的敵人漸漸掌握傷害我們的資訊及資源，恐懼的心理或許會(huì)隨著時(shí)間慢慢淡化戒突，但危險(xiǎn)卻依然存在屯碴，對(duì)抗恐怖活動(dòng)的戰(zhàn)爭(zhēng)永遠(yuǎn)不會(huì)結(jié)束，我們能夠得到最好的結(jié)果是讓問題控制在一定程度之下膊存，對(duì)于鏟除仇視我們的狂熱份子絕無根治之道导而。

c，直到目前為止隔崎，保險(xiǎn)及再保業(yè)者仍然不自知地承擔(dān)以上我提到的這種無法預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)后果今艺。

d，在最壞的狀況下爵卒，有可能產(chǎn)生1兆美元的經(jīng)濟(jì)損失虚缎，整個(gè)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)將因此崩潰，除非經(jīng)營(yíng)者能夠?qū)⒖植拦麸L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的上限大幅壓低在一定的水準(zhǔn)以下钓株，我想只有美國(guó)政府本身有能力承受如此大的重?fù)羰的担绻辉敢夥e極地?fù)?dān)下此重責(zé)大任，任由人民負(fù)擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)轴合，則只有等災(zāi)難真的發(fā)生之后创坞，再由政府出面來收拾殘局。

或許有人會(huì)問受葛，為何我不在911事件發(fā)生之前题涨，就提出這項(xiàng)警訊?我的回答是偎谁，我確實(shí)有想到這點(diǎn)，但可惜的是我并未將想法化為舉體的行動(dòng)纲堵，關(guān)于這點(diǎn)我嚴(yán)重違反了諾亞的原則巡雨，「能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)下雨不厲害，重要的是要去建方舟」婉支，我等于是讓伯克希爾在相當(dāng)危險(xiǎn)的情況下經(jīng)營(yíng)鸯隅，尤其是通用再保，而且我必須承認(rèn)向挖，截至目前我們還在免費(fèi)為大家承擔(dān)無可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)蝌以，所幸這種情況已隨著時(shí)間慢慢減少。

備注：與其預(yù)測(cè)風(fēng)雨變幻何之，不如打造諾亞方舟跟畅。

在伯克希爾，有一點(diǎn)必須說明的是溶推，多年以來我們一直有強(qiáng)烈的意愿承擔(dān)比其他業(yè)者更多的風(fēng)險(xiǎn)徊件，即便是現(xiàn)在也是如此，前提是保費(fèi)要合理蒜危，對(duì)于單一事件我們?cè)敢獬袚?dān)最多20億到25億美元的可能損失(就像是911那樣的損失規(guī)模虱痕，只可惜那時(shí)我們沒有收到一毛錢的保費(fèi))。

確實(shí)我們勇于承擔(dān)巨額損失的意愿辐赞，使得我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大幅提高部翘，伯克希爾擁有大量的流動(dòng)資產(chǎn)、極高的非保險(xiǎn)事業(yè)盈余响委、有利的租稅架構(gòu)以及愿意容忍盈余上下變動(dòng)的優(yōu)秀股東陣容新思，這種獨(dú)特的組合，讓我們可以承擔(dān)遠(yuǎn)比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的潛在風(fēng)險(xiǎn)赘风，長(zhǎng)期而言夹囚，接受這類巨型風(fēng)險(xiǎn)肯定有利可圖，雖然在某些年度的成績(jī)可能慘不忍睹邀窃。

目前我們的底限是愿意承接恐怖份子攻擊事件的保單荸哟，包含一些非相關(guān)事件極高的風(fēng)險(xiǎn)上限，但我們絕不愿意讓伯克希爾在不知情的情況下瞬捕，曝露于我們無法妥善處理的損失鞍历，我們會(huì)將整體的風(fēng)險(xiǎn)部位控制在一定程度之內(nèi)，不論外在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況如何都一樣山析。

2001年保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況

多年以來，我們旗下的保險(xiǎn)事業(yè)提供了伯克希爾大量低成本掏父，成長(zhǎng)所需的資金笋轨，查理跟我都認(rèn)為這樣的態(tài)勢(shì)仍將繼續(xù)維持下去，誰(shuí)知道我們竟在2001年跌了一大跤，主要的原因就在于通用再保大幅的承保虧損爵政。

過去我一再保證仅讽，通用再保的承保一向相當(dāng)有原則，事實(shí)證明我的看法有誤钾挟，雖然管理階層的出發(fā)點(diǎn)甚佳洁灵，但公司還是違反了前面我提到的三項(xiàng)原則，更為此付出極大的代價(jià)掺出，其中一個(gè)失敗的主要原因就在于損失準(zhǔn)備提列不當(dāng)徽千，在后段我還會(huì)再詳細(xì)說明，從而因此嚴(yán)重低估了某些尚在銷售的保單成本汤锨，對(duì)許多企業(yè)來說双抽，搞不清楚自己的成本是相當(dāng)嚴(yán)重的問題，在長(zhǎng)天期的再保險(xiǎn)業(yè)闲礼，多年的無知將導(dǎo)致保費(fèi)訂價(jià)過低的影響加重牍汹，不了解成本結(jié)構(gòu)就像是一顆不定時(shí)的炸彈。

此外柬泽，通用再保過于熱衷追求或保有客戶慎菲，即便所有人都知道要小心謹(jǐn)慎地承接業(yè)務(wù)，但還是很難讓有才干又肯努力的杰出經(jīng)理人克制壓倒競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的欲望锨并，但如果勝利的定義是爭(zhēng)取市場(chǎng)占有率而非獲利率的話露该，那么麻煩就隨時(shí)準(zhǔn)備上門，勇敢地說”不”字琳疏，是任何保險(xiǎn)從業(yè)人員字典里應(yīng)該必備的一個(gè)字有决。

雖然聽起來有點(diǎn)過度樂觀，不過我還是向各位保證通用再保(以及其子公司科隆再保)的承保紀(jì)律目前正在恢復(fù)當(dāng)中空盼，Joe Brandon已在九月被任命為通用再保的新任總裁书幕，再加上新任總經(jīng)理Tad Montross皆致力于轉(zhuǎn)虧為盈，去年秋天揽趾，查理跟我在讀了奇異總裁-杰克威爾許的新書-直言無諱(趕快去買一本來看)台汇，在經(jīng)過討論后，我們都認(rèn)為Joe擁有許多杰克談到的特點(diǎn)篱瞎，他相當(dāng)聰明苟呐、有活力、經(jīng)驗(yàn)也夠俐筋，同時(shí)對(duì)本身及組織都有深切的自我期許牵素。

當(dāng)她還是一家獨(dú)立的公司時(shí)，通用再保就相當(dāng)出色澄者，如今她又有伯克希爾在背后提供許多奧援私蕾，在增添助力以及承保紀(jì)律逐漸恢復(fù)的情況下，我們想通用再保應(yīng)該可以成為伯克希爾最重要的資產(chǎn)之一稠通，我預(yù)期Joe跟Tad一定辦得到。

在國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)的再保業(yè)務(wù)方面俄精，Ajit Jain繼續(xù)為伯克希爾增添了許多價(jià)值，只靠著18位同仁的協(xié)助榕堰，Ajit管理全世界前幾大(以資產(chǎn)計(jì))的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)竖慧，而若以承擔(dān)的整體風(fēng)險(xiǎn)來算，更是全世界第一逆屡，自從他1986年加入以來圾旨，對(duì)于他承接的所有保單，我知之甚詳康二，但我從來沒有發(fā)現(xiàn)他違背前述三項(xiàng)原則碳胳，雖然他嚴(yán)格的紀(jì)律無法保證絕不會(huì)發(fā)生損失，但他確實(shí)可以避免不必要的錯(cuò)誤沫勿，這就是關(guān)鍵挨约，就像是我們?cè)谕顿Y時(shí)一樣，保險(xiǎn)業(yè)者想要有優(yōu)異的長(zhǎng)期績(jī)效产雹，靠的不是少數(shù)的成功個(gè)案诫惭，而是如何持續(xù)避免做出愚蠢的決定。

自從911事件發(fā)生之后蔓挖，Ajit就變得異常忙碌夕土，在我們承接且全部自留在公司帳上的保單，主要有(1)南美洲煉油廠損失超過10億美元以上的5.78億美元意外險(xiǎn)(2)數(shù)家國(guó)際航空公司10億美元恐怖份子攻擊事件不得撤銷第三責(zé)任險(xiǎn)(3)北海原油平臺(tái)5億英鎊恐怖份子攻擊及惡意破壞的產(chǎn)物意外險(xiǎn)瘟判，以及超過6億英鎊以上業(yè)者自留或再保損失(4)芝加哥Sears大樓恐怖份子攻擊事件超過5億美元以上的損失等怨绣；此外我們也接了許多項(xiàng)超大型的意外險(xiǎn)，例如世界杯足球賽以及2002年冬季奧運(yùn)等拷获，但不論是那一件個(gè)案篮撑，我們都盡量避免會(huì)發(fā)生連鎖反應(yīng)大量累積損失的保單，比如說匆瓜，我們不會(huì)一口氣接下位于同一個(gè)大都會(huì)的辦公及住宅大樓大量的意外險(xiǎn)赢笨，除非排除核子爆炸及后續(xù)可能引發(fā)的火災(zāi)損失。

提到承接巨額保單的速度驮吱，沒有人可以比得上Ajit茧妒，在911事件發(fā)生之后，他的快速反應(yīng)左冬，就變成一個(gè)相當(dāng)重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)桐筏，當(dāng)然還有我們引以為傲的財(cái)務(wù)實(shí)力，某些再保同業(yè)拇砰，尤其是那些習(xí)慣將大部分的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給其他再保業(yè)者俗稱倒退派的保險(xiǎn)公司的情況都相當(dāng)凄慘梅忌，而且很有可能無法在承受第二次大災(zāi)難的發(fā)生绊袋，當(dāng)致命的連鎖關(guān)系產(chǎn)生時(shí)，一個(gè)微妙的關(guān)連可能導(dǎo)致全面的崩潰铸鹰，當(dāng)保險(xiǎn)業(yè)者在衡量自身再保安排的健全性時(shí)，必須謹(jǐn)慎地試探整個(gè)連環(huán)所有參與者的抗壓性皂岔，并深切地思考當(dāng)一件大災(zāi)難萬一在非常困難的經(jīng)濟(jì)狀況下發(fā)生時(shí)該如何自處蹋笼，畢竟只有在退潮時(shí)，你才能夠發(fā)現(xiàn)到底是誰(shuí)在裸泳躁垛，在伯克希爾剖毯，我們將所有的風(fēng)險(xiǎn)自留，獨(dú)立承擔(dān)絕不依賴他人教馆，而不論世上發(fā)生什么問題逊谋，我們的支票保證永遠(yuǎn)都能夠兌現(xiàn)。

Ajit的業(yè)務(wù)量或許會(huì)有潮起潮落土铺，但他的承保原則絕不改變胶滋，他在伯克希爾的價(jià)值永遠(yuǎn)不可限量。

GEICO我們目前最大的初級(jí)保險(xiǎn)公司悲敷，在該公司總裁Tony Nicely及所有同仁的努力下究恤，于2001年有重大進(jìn)展，毫無疑問后德，Tony是老板心目中的明星經(jīng)理人部宿。

GEICO去年的保費(fèi)收入成長(zhǎng)了6.6%，浮存金凈增加3.08億美元瓢湃，并貢獻(xiàn)了2.21億美元的承保利益理张，這代表去年我們?cè)趲蛣e人保管42.5億資金的同時(shí)，還有一筆額外的收入绵患，雖然這筆浮存金不屬于伯克希爾所有雾叭，但卻可以為我們運(yùn)用，進(jìn)行各項(xiàng)投資藏雏。

在2001年拷况，GEICO唯一讓人感到失望的是我們無法進(jìn)一步增加保戶數(shù)量，我們的指定保戶(約占總保戶的81%)成長(zhǎng)了1.6%掘殴，但標(biāo)準(zhǔn)型與非標(biāo)準(zhǔn)型的保單則下滑了10.1%赚瘦，總的來說，有效保單數(shù)量減少了0.8%奏寨。

最近幾個(gè)月起意，新保單業(yè)務(wù)有復(fù)蘇現(xiàn)象，我們的電話行銷成交率正在攀升之中病瞳，至于網(wǎng)路行銷業(yè)務(wù)則穩(wěn)定成長(zhǎng)揽咕，因此我們預(yù)期2002年的保單數(shù)量至少將可維持些許的成長(zhǎng)悲酷，Tony跟我都急于想要投入比去年2.19億美元還要多的行銷預(yù)算，但直到目前為止亲善，我們?nèi)匀徽也坏饺绾斡行н\(yùn)用的方法设易，在此同時(shí)，我們的營(yíng)運(yùn)成本依舊遠(yuǎn)低于其他主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蛹头，我們的價(jià)格相當(dāng)具吸引力顿肺，而我們的浮存金依舊不須成本且持續(xù)成長(zhǎng)當(dāng)中。

我們其他初級(jí)的保險(xiǎn)公司去年的表現(xiàn)依舊出色渣蜗，由Rod屠尊、John、Don耕拷、Tom讼昆、Michael等人帶領(lǐng)的各家保險(xiǎn)事業(yè)，總計(jì)貢獻(xiàn)了5.79億美元的保費(fèi)收入骚烧，較2000年成長(zhǎng)了四成浸赫，浮存金則增加14.5%成為6.85億美元，外加3,000萬美元的承保利益赃绊，總的來說掺炭，這些公司堪稱全美最好的保險(xiǎn)公司之一，展望2002年他們的前景依然可期凭戴。

損失調(diào)整及保險(xiǎn)業(yè)會(huì)計(jì)涧狮。

不當(dāng)?shù)拿~是正確思考的敵人，當(dāng)一家公司或基金經(jīng)理人使用諸如”EBITDA”(扣除利息稅負(fù)及折舊攤銷前的盈余)及”pro forma”(擬制)等名詞時(shí)么夫，通常代表他們意圖引導(dǎo)你錯(cuò)誤地接受某些嚴(yán)重偏差的概念者冤，(在高爾夫球場(chǎng)上，我的成績(jī)通常擬制性地低于par標(biāo)準(zhǔn)桿：關(guān)鍵在于推桿档痪，由于我正在進(jìn)行一套改造計(jì)劃涉枫，因此我只將到達(dá)果嶺以前的桿數(shù)列入計(jì)算)。

在保險(xiǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)制度中腐螟，”損失調(diào)整”是被廣泛運(yùn)用的工具愿汰，但同時(shí)也是被嚴(yán)重誤導(dǎo)的名詞，首先乐纸，關(guān)于是它的定義：保險(xiǎn)業(yè)者提列的損失準(zhǔn)備并非業(yè)者提撥以備雨天不時(shí)之需的資金衬廷，實(shí)際上它應(yīng)該是一個(gè)負(fù)債科目，如果能經(jīng)由合理地估算汽绢，這項(xiàng)負(fù)債代表業(yè)者在財(cái)務(wù)報(bào)表截止日已經(jīng)發(fā)生所有損失但尚未支付的可能金額(包含所有相關(guān)成本)吗跋，在計(jì)算損失時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)者除了已經(jīng)被正式告知必須支付的損失外，還必須包含那些尚未被告知的潛在損失跌宛，后者通稱為IBNR(意即已經(jīng)發(fā)生但尚未告知)的損失酗宋，事實(shí)上，在某些情況下(比如說產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)或員工忠誠(chéng)險(xiǎn))疆拘，被保人本身甚至還不知道損失已經(jīng)發(fā)生了蜕猫。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，實(shí)在是很難事先去準(zhǔn)確地算出這些已告知及未告知意外事件的最終成本哎迄，但具備合理估計(jì)的能力卻相當(dāng)重要丹锹，否則保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)理人將無從得知本身真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成本，從而訂定合理的保費(fèi)芬失，GEICO在1970年代發(fā)生經(jīng)營(yíng)危機(jī)，就是因?yàn)樗B續(xù)好幾年嚴(yán)重低估了損失準(zhǔn)備匾灶，因而大大低估了其產(chǎn)品的成本棱烂，導(dǎo)致公司在不知情的狀況下，以不當(dāng)?shù)膬r(jià)格出售其保單阶女，賣得越多颊糜，虧得就越多。

當(dāng)保險(xiǎn)公司在期后發(fā)現(xiàn)秃踩，損失準(zhǔn)備明顯地與現(xiàn)實(shí)的潛在負(fù)債不一致時(shí)衬鱼，公司便將”損失調(diào)整”這個(gè)科目搬出來，這些以前年度遺留下來的補(bǔ)提成本憔杨，卻必須在實(shí)際發(fā)現(xiàn)的年度報(bào)表上認(rèn)列鸟赫，這正是2001年通用再保身上所發(fā)生的案例，以前年度總計(jì)8億美元的累積損失消别，一口氣在去年的財(cái)務(wù)報(bào)表上顯現(xiàn)出來抛蚤，我可以向各位保證，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該是相當(dāng)中肯的了寻狂，盡管如此岁经，多年來的準(zhǔn)備提列不當(dāng)，讓我們誤以為我們的成本遠(yuǎn)低于實(shí)際數(shù)字蛇券，這又導(dǎo)致我們不當(dāng)?shù)挠唭r(jià)缀壤，除此之外，過度高估的盈余數(shù)字纠亚，也讓我們?yōu)榇酥Ц额~外的獎(jiǎng)金以及所得稅塘慕。

因此我們強(qiáng)烈建議廢除”損失調(diào)整”這個(gè)會(huì)計(jì)科目，以及另外一個(gè)類似的丑陋字眼”強(qiáng)化損失準(zhǔn)備”(那么要是有保險(xiǎn)公司因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)其先前提列的準(zhǔn)備過高蒂胞，而在沖回?fù)p失準(zhǔn)備時(shí)苍糠，是不是該用”削減損失準(zhǔn)備”的字眼呢?)。表面上啤誊，”損失調(diào)整”告訴投資人岳瞭，某些自然拥娄，不可控制的事件在最近年度發(fā)生，至于”損失準(zhǔn)備強(qiáng)化”則暗示損失準(zhǔn)備已被適當(dāng)?shù)匮a(bǔ)提增強(qiáng)瞳筏。然而事實(shí)卻是稚瘾，管理當(dāng)局在先前的估計(jì)發(fā)生錯(cuò)誤，導(dǎo)致以前年度的盈余不實(shí)姚炕，損失本身并沒有任何改變摊欠，它一直都在哪里，改變的是管理當(dāng)局對(duì)于損失的認(rèn)知(或是在管理當(dāng)局明知故犯的情況下柱宦，最后終于承認(rèn)其所犯的錯(cuò)誤)些椒。

我認(rèn)為關(guān)于這種現(xiàn)象更貼切的名詞應(yīng)該是”未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)的損失成本”或者可以簡(jiǎn)稱為”哦!哦!”，必須說明的是損失提列不足是產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)界普遍存在的嚴(yán)重問題掸刊，在伯克希爾免糕，我們就曾在1984年及1986年告訴大家，我們發(fā)生過的估計(jì)不足問題忧侧，不過通常來說石窑，我們的損失提列政策算是相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健保守。

損失嚴(yán)重提列不足的現(xiàn)象在經(jīng)營(yíng)狀況不佳的保險(xiǎn)公司尤其常見蚓炬，事實(shí)上松逊，保險(xiǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)可以說是一項(xiàng)自己評(píng)分的考試，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)者自結(jié)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字肯夏，查核的會(huì)計(jì)師通常都不會(huì)有太大的意見经宏，(會(huì)計(jì)師要的通常是一封，萬一數(shù)字發(fā)生重大偏差驯击，可以用來撇清關(guān)系的客戶聲明書)烛恤，一家面臨財(cái)務(wù)困難的公司，通常對(duì)于自我評(píng)分的要求都不會(huì)太高余耽，以免真得經(jīng)營(yíng)不下去缚柏，畢竟沒有人會(huì)想要替自己簽下處以死刑的判決書。

而且就算公司有足夠的誠(chéng)意碟贾，還是很難保證能夠適當(dāng)?shù)靥崃袚p失币喧，我曾經(jīng)說過一個(gè)關(guān)于一位旅居海外人士的故事，話說有天這位仁兄接到姐姐告知父親過世的消息袱耽，他回復(fù)表示可能無法回到家鄉(xiāng)參加父親的葬禮杀餐，不過倒是愿意負(fù)擔(dān)所有的喪葬費(fèi)用，后來他果然收到一張4,500元美金的帳單朱巨，二話不說他立即付清史翘，可是誰(shuí)知不久之后，他又收到一張10美元的收據(jù)，月覆一月琼讽，皆是如此必峰，他不解的詢問姐姐到底是怎么一回事，他姐姐回復(fù)道：「哦!我忘了告訴你钻蹬，爸的壽衣是用租的吼蚁。」

在保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)中问欠，有許多這類租來的壽衣肝匆，有時(shí)候這類的問題甚至?xí)[藏?cái)?shù)十年不被發(fā)現(xiàn)，就像是石綿賠償問題顺献，但一發(fā)就不可收拾旗国，雖然這項(xiàng)工作有點(diǎn)棘手，但管理當(dāng)局有責(zé)任適當(dāng)?shù)膶⑺锌赡苄粤腥肟紤]注整，保守穩(wěn)健絕對(duì)有其必要能曾，當(dāng)損失理賠部門的經(jīng)理走進(jìn)總經(jīng)理的辦公室說到：「猜猜發(fā)生了什么事?」他的老板，如果是老鳥设捐，應(yīng)該知道肯定不會(huì)是什么好消息，保險(xiǎn)世界的意外塘淑，對(duì)于盈余的影響通常不會(huì)非常一致萝招。

也由于存在著這種偏差的經(jīng)驗(yàn)，所以當(dāng)有人盲目地認(rèn)為產(chǎn)物意外險(xiǎn)的損失準(zhǔn)備由于反應(yīng)的是未來必須支付的款項(xiàng)存捺，所以在經(jīng)過現(xiàn)值折算后槐沼，應(yīng)該會(huì)小于實(shí)際上的負(fù)債，我個(gè)人認(rèn)為這種想法有點(diǎn)可笑捌治，當(dāng)然損失準(zhǔn)備若系經(jīng)過準(zhǔn)確估算岗钩，按現(xiàn)值加以折現(xiàn)或許可以接受，但由于幾項(xiàng)不可抗力的因素-舉兩個(gè)存在已久的問題肖油，保單條款的任意延伸以及醫(yī)療通膨兼吓，使得損失準(zhǔn)備長(zhǎng)期以來處于提列不當(dāng)?shù)木皼r，折現(xiàn)只會(huì)讓原來存在的問題變得更加嚴(yán)重森枪，并且讓某些不肖公司平添回旋的空間视搏。

我必須說，告訴一家在獲利邊緣掙扎的保險(xiǎn)公司總經(jīng)理可以透過折現(xiàn)將損失準(zhǔn)備降低县袱，其結(jié)果就好像是一位父親告訴自己16歲的兒子可以自由地享受正常的性生活一般浑娜，我想兩者都不需要這種揠苗式的助長(zhǎng)。

非保險(xiǎn)事業(yè)

以下是2001年我們非保險(xiǎn)事業(yè)相關(guān)的重點(diǎn)摘要：

我們的制鞋事業(yè)營(yíng)運(yùn)(包含在其他事業(yè)當(dāng)中)稅前損失為4,620萬美元式散，其中H.H.Brown有獲利筋遭，但Justin仍深陷在損失泥沼當(dāng)中。

至于在Dexter方面，我當(dāng)初的三項(xiàng)決定漓滔，讓大家損失慘重：(1)是把她買下來(2)是用伯克希爾股票做交換(3)是在明顯需要做改變的時(shí)刻卻猶豫遲疑编饺，我實(shí)在很想將這些過錯(cuò)推到曼格身上(或者其他任何一個(gè)人都可以)，但無奈這確實(shí)是我的錯(cuò)次和，Dexter在我們正式買下的前后幾年反肋，確曾享受過幾年的好光景，一直到面臨海外低成本產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)踏施，當(dāng)時(shí)我認(rèn)為Dexter應(yīng)該有能力解決這樣的問題石蔗，沒想到我的判斷錯(cuò)誤。

現(xiàn)在我們將Dexter的營(yíng)運(yùn)重任交付給H.H.Brown的Frank及Jim畅形，這些人在伯克希爾表現(xiàn)優(yōu)異养距，即便在鞋業(yè)劇烈的產(chǎn)業(yè)波動(dòng)下，仍能運(yùn)用各項(xiàng)技巧生存下來日熬，在2002年的前半段棍厌，Dexter仍將受到先前所簽訂不賺錢的合約所影響，但在那之后竖席，我們的鞋業(yè)可望回到合理的獲利水準(zhǔn)耘纱。

我們持股76%的中美能源公司，在2001年的表現(xiàn)相當(dāng)不俗毕荐，雖然必須承擔(dān)大筆的商譽(yù)攤銷費(fèi)用束析，但預(yù)期2002年獲利仍將大幅成長(zhǎng)，而依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則憎亚，以后這類帳面成本將不再出現(xiàn)员寇。

去年中美能源買進(jìn)了一些位于英國(guó)的產(chǎn)業(yè)，其中包含擁有210萬用戶的約克夏電力第美，目前我們?cè)谟?guó)擁有360萬的用戶蝶锋，在全英國(guó)排名第二位，此外我們?cè)趷酆扇A州什往、加州及菲律賓都擁有重大的發(fā)電設(shè)施扳缕。

在中美能源公司底下，說來各位可能會(huì)相當(dāng)驚奇别威，我們還擁有全美第二大的房屋中介公司第献，我們?cè)谠S多大都市的排名都居首位，尤其是中西部的城市兔港，最近還買下了亞特蘭大及南加州幾家相當(dāng)大的中介公司庸毫，去年以當(dāng)?shù)刂钠放平?jīng)營(yíng)，我們總共處理了10萬6,000多件的房屋交易衫樊，總成交值高達(dá)200億美元飒赃，負(fù)責(zé)為我們建立這項(xiàng)事業(yè)的是Ron Peltier利花，而且我們?cè)?002年以后的幾年內(nèi)，還有可能再繼續(xù)買下更多的中介公司载佳。

即便在景氣衰退的大環(huán)境底下炒事，我們的零售業(yè)在2001年的表現(xiàn)仍可圈可點(diǎn)，其中珠寶業(yè)的單店平均營(yíng)業(yè)額雖然下滑了7.6%蔫慧，稅前獲利由2000年的10.7%降為8.9%挠乳，不過股東投資報(bào)酬率仍然相當(dāng)?shù)母摺?br>

至于家具的單店?duì)I業(yè)額則維持不變，稅前營(yíng)利依然保持在9.1%的高檔姑躲，整體的股東投資報(bào)酬依舊相當(dāng)出色睡扬。

不論是在珠寶或是家具業(yè)，我們?nèi)匀怀掷m(xù)擴(kuò)張黍析，其中要特別提到的是內(nèi)布拉斯加家具店NFM目前正在興建一座45萬平方公尺超大的旗艦店卖怜，預(yù)計(jì)在2003年秋天落成，屆時(shí)將可服務(wù)堪薩斯市廣大的群眾阐枣，雖然有Bill Childs成功的反面例證在前面马靠，我們還是決定在星期天開張營(yíng)業(yè)。

至于我們?cè)?000年底進(jìn)行的幾項(xiàng)購(gòu)并案-Shaw地毯蔼两、Johns Manville耐火材料及Benjanmin油漆等公司甩鳄，都順利圓滿地渡過了與我們?cè)谝黄鸬牡谝粋€(gè)年頭，查理跟我在買下她們的當(dāng)頭额划，就知道Bob Shaw妙啃、Jerry Henry及Yvan Dupuy都是個(gè)別產(chǎn)業(yè)的個(gè)中好手，但現(xiàn)在我們更感謝他們?yōu)槲覀兯龅囊磺兴希@些公司去年總計(jì)為我們賺進(jìn)了6.59億美元的稅前盈余彬祖。

在年度結(jié)束的不久之后茁瘦，我們又以4,740股的伯克希爾A股(或等值的B股)買下Shaw地毯剩余的12.7%股權(quán)品抽，意思是說在此之后，我們將持有該公司100%的股權(quán)甜熔，Shaw地毯目前是我們非保險(xiǎn)的最大事業(yè)圆恤，在未來也將在伯克希爾扮演重要角色。

2001年的航空服務(wù)所有盈余都來自我們的飛行員訓(xùn)練子公司-飛安公司腔稀，實(shí)際盈余數(shù)字還超過此數(shù)盆昙，雖然股東投資報(bào)酬因?yàn)槿ツ甏蠊P投資2.58億美元在添購(gòu)飛行模擬器等設(shè)備上而略微下降，但盈余仍成長(zhǎng)了2.5%焊虏，我84歲的老友AlUeltschi繼續(xù)以當(dāng)初在1951年用1萬美元?jiǎng)?chuàng)立公司時(shí)淡喜，同樣的熱情與毅力來經(jīng)營(yíng)飛安公司，如果我在股東會(huì)上讓Al跟一群60幾歲的老先生坐在一起诵闭，你可能分辨不出他來炼团。

911事件發(fā)生之后澎嚣，商業(yè)飛機(jī)訓(xùn)練業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重影響，而且截至目前為止依舊沒有改善的跡象瘟芝，不過我們的業(yè)務(wù)大宗商務(wù)及一般飛行的訓(xùn)練則維持在近乎正常的水準(zhǔn)易桃，并有可能繼續(xù)維持成長(zhǎng)，展望2002年锌俱，我們預(yù)計(jì)斥資1.62億美元添購(gòu)27架飛行模擬器晤郑，這筆投資金額遠(yuǎn)超過我們一年的9,500萬美元的折舊金額，我們歡迎那些愛用EBITDA(扣除利息稅負(fù)及折舊攤銷前的盈余)的人士來為我們買單贸宏。

去年我們的NetJets飛機(jī)部份所有權(quán)計(jì)劃賣出了創(chuàng)紀(jì)錄的飛機(jī)架數(shù)造寝，同時(shí)管理費(fèi)收入及鐘點(diǎn)費(fèi)也大幅成長(zhǎng)了21.9%，但即便如此锚赤，相較于2000年的小賺匹舞，其營(yíng)運(yùn)還是呈現(xiàn)小幅虧損，雖然我們?cè)诿绹?guó)的業(yè)務(wù)有獲利线脚，但這些盈余卻不足以彌補(bǔ)我們?cè)跉W洲發(fā)生的損失赐稽，若以我們客戶擁有的飛機(jī)價(jià)值來看，NetJets的占有率大概超過整個(gè)產(chǎn)業(yè)的半數(shù)浑侥，因此我們推斷其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手肯定大幅虧損姊舵。

要維持高等級(jí)的安全服務(wù)水準(zhǔn)，其代價(jià)肯定相當(dāng)高昂寓落，這種情況在911事件發(fā)生之后更是如此括丁，不過不論成本有多高，我們還是努力在這些方面成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)者伶选，對(duì)于服務(wù)絲毫不打折扣的堅(jiān)持早已深植在該公司總裁兼飛機(jī)部份所有權(quán)創(chuàng)始人Rich Santulli的基因里頭史飞，于公于私，我個(gè)人對(duì)于Santulli的執(zhí)著皆感到相當(dāng)欣慰仰税，我相信巴菲特家族是全世界使用飛機(jī)部份所有權(quán)時(shí)數(shù)最頻繁的家庭-去年整個(gè)家族的飛行總時(shí)數(shù)超過800個(gè)小時(shí)构资，大家不必懷疑，我們所使用的飛機(jī)與機(jī)組員與其他所有客戶并無二致陨簇。

在911事件發(fā)生之后吐绵，NetJets的訂單曾經(jīng)出現(xiàn)短暫爆增的情況，但不久之后其銷售速度就回到正常的水準(zhǔn)河绽，每位客戶平均使用的時(shí)數(shù)甚至略微下滑己单，我想這多少跟景氣不佳有些關(guān)聯(lián)。

由于NetJets在產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位耙饰，使得我們及客戶皆受益良多纹笼，目前我們擁有遍布全美300架飛機(jī)，讓客戶在很短的時(shí)間內(nèi)就能得到想要的服務(wù)苟跪，這種特性讓我們可以大幅減少飛機(jī)停在地面上的成本廷痘。

我們擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)等優(yōu)點(diǎn)讓NetJets在面臨競(jìng)爭(zhēng)時(shí)擁有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)矮嫉，只是在前幾年競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下，這些優(yōu)勢(shì)頂多只能讓我們獲得些許利潤(rùn)牍疏。

在財(cái)務(wù)及金融商品業(yè)務(wù)方面蠢笋，我們目前包含XTRA、通用再保證券(目前正處于逐漸結(jié)束的狀態(tài))以及其他一些規(guī)模比較小的業(yè)務(wù)鳞陨，這部份的資產(chǎn)與負(fù)債的發(fā)生昨寞，包含我個(gè)人親自管理的三A超高評(píng)等的有價(jià)證券，起源于維持固定收益的策略厦滤，這部份的業(yè)務(wù)只有在市場(chǎng)符合某些特定狀況存在時(shí)才有用援岩，過去以來一直為我們貢獻(xiàn)不錯(cuò)的報(bào)酬，展望未來幾年內(nèi)掏导，仍將維持這樣的態(tài)勢(shì)享怀。

股票投資

我們的投資組合在2001年幾乎沒有什么變動(dòng)，總的來說趟咆，我們主要的投資部位近幾年來的表現(xiàn)乏善可陳添瓷，有些本身的營(yíng)運(yùn)本就不盡理想，然而查理跟我還是相當(dāng)喜愛這些公司的本業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)況值纱，不過我們也不認(rèn)為現(xiàn)在這些投資組合的股價(jià)有受到任何的低估鳞贷。

我們對(duì)于持有股票保留的態(tài)度與我們對(duì)于當(dāng)前股市未來十年內(nèi)的前景不表樂觀的看法相一致，我在七月份一場(chǎng)Allen公司舉辦會(huì)議中的演講虐唠，表達(dá)了個(gè)人對(duì)于投資股市的看法搀愧，(早在兩年前我就已經(jīng)表達(dá)過類似的看法)，同時(shí)在同年12/10的財(cái)富雜志中有關(guān)于個(gè)人看法的修正版疆偿，我也將之檢附在年報(bào)之后咱筛，各位也可以在公司的網(wǎng)站看到財(cái)富雜志1999年版文章，查理跟我相信就長(zhǎng)期而言杆故，我們?nèi)钥春妹绹?guó)企業(yè)的發(fā)展迅箩，但目前股票的價(jià)格注定了投資人只能得到一般的報(bào)酬，股市的表現(xiàn)已有好一段時(shí)間優(yōu)于公司本身的表現(xiàn)反番，而這種現(xiàn)象終將結(jié)束沙热，市場(chǎng)不可能永遠(yuǎn)超越企業(yè)本身的發(fā)展叉钥，我想這將讓許多投資人大失所望罢缸，尤其是那些股市新手。

當(dāng)然也有一些人偶爾可以享受到特別的例外投队，就像是在2000/3/10正式結(jié)束的大泡沫(雖然我們實(shí)際要等到好幾個(gè)月后才發(fā)現(xiàn)這項(xiàng)事實(shí))枫疆，在那天納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下5,132點(diǎn)的歷史新高(現(xiàn)在約為1,731點(diǎn))，在同一天敷鸦，伯克希爾的股價(jià)則以自1997年以來的最低價(jià)40,800美元收盤息楔。

2001年我們?cè)诶鴤袌?chǎng)的活動(dòng)較以往頻繁寝贡，但我們必須強(qiáng)調(diào)，這類投資并不適合一般投資大眾值依，因?yàn)樵谕ǔ５那闆r下圃泡，這些債券正如其名，我們從來沒有買過一般投資人最熱衷的初次發(fā)行垃圾債券愿险，因?yàn)橐坏┌l(fā)生違約颇蜡，其損失必定慘重，有許多債券投資者最后僅能收回一小部份的資金辆亏，有的最后甚至變成壁紙风秤，使得投資人血本無歸。

盡管風(fēng)險(xiǎn)頗大扮叨，我們不時(shí)還是可以找到少數(shù)-非常少數(shù)能夠引起我們興趣的垃圾債券缤弦，而截至目前為止，總計(jì)個(gè)人50多年的垃圾債投資經(jīng)驗(yàn)感覺還算不錯(cuò)彻磁，在1984年的年報(bào)中碍沐，我們?cè)岬疆?dāng)初投資經(jīng)營(yíng)發(fā)生狀況的華盛頓公用電力系統(tǒng)公司債，而這些年來我們也陸續(xù)介入其他有問題的公司債衷蜓，諸如克萊斯勒金融公司抢韭、德士古石油及RJR納貝斯可餅干等，事后這些公司也都能重返光采恍箭，然而如果我們一直積極投入垃圾債券市場(chǎng)的話刻恭，總有一天我們會(huì)發(fā)生損失，不過偶爾買進(jìn)一些問題債也有可能讓我們釣到大魚扯夭，在Fruit of the Loom宣布破產(chǎn)的初期鳍贾，我們以相當(dāng)于面額50%的價(jià)格買進(jìn)該公司的債券與銀行債權(quán)，該公司的破產(chǎn)個(gè)案相當(dāng)特殊交洗，因?yàn)楣静⑽赐Ｖ怪Ц队袚?dān)保債務(wù)的利息骑科，這等于讓我們一年得到約當(dāng)15%的收益，目前我們持有Fruit of the Loom有擔(dān)保債權(quán)的比例提高到10%构拳，而且最后我們很有可能收回相當(dāng)于面額70%的本金咆爽，經(jīng)由這筆投資，我們等于間接降低了整個(gè)購(gòu)并案的投資金額置森。

在2000年底斗埂，我們開始陸續(xù)買進(jìn)FINOVA公司的債權(quán)，那是一家發(fā)生問題的財(cái)務(wù)金融公司凫海，而此舉又間接促成了另一筆投資案呛凶，F(xiàn)INOVA當(dāng)時(shí)約有110億美元的債務(wù)流通在外，我們以面額三分之二的價(jià)位買進(jìn)了其中約13%的債權(quán)行贪，我們預(yù)估這家公司將難逃破產(chǎn)的命運(yùn)漾稀，但確信在清算這家公司之后模闲，債權(quán)人估計(jì)可以收回的金額將超過當(dāng)初投資的成本，而該公司果然在2001年初無法清償債務(wù)崭捍，于是我們乃聯(lián)合Leucadia公司向FINOVA提出一項(xiàng)解決方案尸折。

這個(gè)提案后來經(jīng)過修正(過程簡(jiǎn)單說明如下)，每位債權(quán)人可以先拿到面額70%的本金(以及所有利息)殷蛇，至于剩下的30%則領(lǐng)取利率7.5%的分期應(yīng)付票據(jù)翁授，而為了讓FINOVA順利支付這70%的本金，Leucadia跟伯克希爾合組一家新公司-結(jié)合兩者取了一個(gè)相當(dāng)好聽的名字Berkadia晾咪，由這家新公司向FleetBoston金融公司借了56億美元收擦，然后再將這筆資金轉(zhuǎn)借給FINOVA，并由其取得FINOVA資產(chǎn)第一順位的抵押權(quán)谍倦，伯克希爾則提供Berkadia 借款金額90%的保證塞赂，剩下的10%則由Leucadia負(fù)責(zé)擔(dān)保，伯克希爾則為第二順位的保證人(我剛剛有說要簡(jiǎn)單說明了嗎?)昼蛀。

在Berkadia付給FleetBoston的利息費(fèi)用與收到FINOVA的利息收入間宴猾，有2%的差距，這2%的利差分成90%與10%由伯克希爾與Leucadia分配叼旋，而截至我寫年報(bào)為止误褪，這筆借款已經(jīng)還到剩下39億美元些膨。

在2001/8/10通過的破產(chǎn)計(jì)劃中，伯克希爾同意以面額70%的價(jià)格買下FINOVA預(yù)備發(fā)行總額32.5億美元7.5%的分期票券中的5億美元，(在這之前咒程，我們已先收到4.268億美元塔拳，這是我們先前投資13%債權(quán)所收回的本金)吁伺，我們這項(xiàng)報(bào)價(jià)除了幾項(xiàng)特殊的狀況外涛酗，在2001/9/26前都有效，其中一條就是紐約證券交易所在報(bào)價(jià)期間不會(huì)關(guān)閉沈跨，誰(shuí)知后來竟發(fā)生911事件由捎，于是我們馬上取消這項(xiàng)提案。

FINOVA許多貸款的價(jià)值系于飛機(jī)資產(chǎn)饿凛，在911事件發(fā)生后狞玛，這些資產(chǎn)價(jià)值大為減損，而其他應(yīng)收帳款在該事件發(fā)生后也產(chǎn)生相當(dāng)大的質(zhì)變涧窒，也因此FINOVA的本質(zhì)與前景已不若當(dāng)初我們向破產(chǎn)法庭提案時(shí)那般心肪，盡管如此，我們還是覺得整個(gè)交易對(duì)伯克希爾來說還算有利杀狡，Leucadia對(duì)于FINOVA每日的營(yíng)運(yùn)付全責(zé)蒙畴，我們一直對(duì)于其主要經(jīng)理人精細(xì)的商業(yè)判斷能力與管理才能印象深刻贰镣。

又到了似曾相識(shí)的時(shí)間了呜象，早在1965年膳凝，當(dāng)投資合伙事業(yè)正式入主伯克希爾時(shí)，公司主要的往來銀行是波士頓的第一國(guó)家銀行以及紐約花旗銀行恭陡，不過在此之前我個(gè)人與這兩家并無往來蹬音，后來到了1969年，當(dāng)伯克希爾有意買下伊利諾州國(guó)家銀行以及洛克福信托公司時(shí)休玩，我們需要1,000萬美元的資金著淆，于是我連絡(luò)這兩家銀行，花旗銀行方面沒有任何回應(yīng)拴疤，但另一方面波士頓銀行卻立即派了兩位代表到奧瑪哈永部，他們明確表示愿意提供購(gòu)并所需的資金，至于詳細(xì)細(xì)節(jié)可以等稍后再談呐矾。

在這之后的數(shù)十年內(nèi)苔埋，我們幾乎不向銀行借錢，(債務(wù)對(duì)伯克希爾來說不過是一個(gè)普通的名詞而已)蜒犯，不過到了去年二月组橄，當(dāng)我們?cè)谝?guī)劃FINOVA的投資架構(gòu)時(shí)，我再度打電話給位于波士頓的這家銀行罚随，當(dāng)時(shí)的第一國(guó)家銀行已經(jīng)改名為FleetBoston玉工，該銀行的總裁-Chad Gifford的回應(yīng)與當(dāng)初1969年Bill Brown及Ira Stepanian一模一樣，”沒關(guān)系!錢你先拿去用淘菩，細(xì)節(jié)稍后再談”遵班。

事情一如這般，由FleetBoston出面主辦的一項(xiàng)60億美元的聯(lián)貸案(結(jié)果實(shí)際上也沒有用到那么多)潮改，立刻得到全世界17家銀行的超額認(rèn)購(gòu)费奸，所以如果你需要60億美元的資金，可以打電話給Chad进陡，…只要你的信用評(píng)等是三A最高等級(jí)愿阐。

關(guān)于投資還有一點(diǎn)要說明，報(bào)章媒體經(jīng)常報(bào)導(dǎo)說”巴菲特正在買進(jìn)”這支或那支股票趾疚，其中大多是媒體經(jīng)由伯克希爾向主管機(jī)關(guān)申報(bào)的文件中推敲出蛛絲馬跡缨历，這些報(bào)導(dǎo)有時(shí)正確，但有時(shí)伯克希爾申報(bào)的交易也有可能是Lou Simpson的杰作糙麦，他個(gè)人獨(dú)立管理GEICO 20億美元的投資部位辛孵，通常Lou不會(huì)告訴我，他正在買進(jìn)或賣出什么股票赡磅，而通常我是在每個(gè)月結(jié)束后幾天看到投資月報(bào)表時(shí)才知道他的進(jìn)出動(dòng)作魄缚，當(dāng)然Lou的思考模式與我非常相近，但通常我們買進(jìn)的股票截然不同，主要的原因在于他管理的資金相較于我這邊規(guī)模小了許多冶匹，因此他只能投資一些小型類股习劫，哦! 當(dāng)然我們之間還有一點(diǎn)不太相同，那就是他的投資績(jī)效比起我來要好太多了嚼隘。

慈善捐贈(zèng)

關(guān)于慈善捐贈(zèng)诽里，伯克希爾所采取的做法與其他企業(yè)有顯著的不同，但這卻是查理跟我認(rèn)為對(duì)股東們最公平且合理的做法飞蛹。

首先谤狡，我們讓旗下個(gè)別的子公司依其個(gè)別狀況決定各自的捐贈(zèng)，只要求先前經(jīng)營(yíng)該企業(yè)的老板與經(jīng)理人在捐贈(zèng)給私人的基金會(huì)時(shí)卧檐，必須改用私人的錢墓懂，而非公款，當(dāng)他們運(yùn)用公司的資金進(jìn)行捐贈(zèng)時(shí)霉囚，我們則相信他們這么做拒贱，可以為所經(jīng)營(yíng)的事業(yè)增加有形或無形的收益，總計(jì)去年佛嬉，伯克希爾的子公司捐贈(zèng)金額高達(dá)1,920萬美元逻澳。

至于在母公司方面，除非股東指定暖呕，否則我們不進(jìn)行任何其他形式的捐贈(zèng)斜做，我們不會(huì)依照董事或任何其他員工的意愿進(jìn)行捐贈(zèng)，同時(shí)我們也不會(huì)特別獨(dú)厚巴菲特家族或曼格家族相關(guān)的基金會(huì)湾揽，雖然在買下公司之前瓤逼，部份公司就存在有員工指定的捐贈(zèng)計(jì)劃，但我們?nèi)灾С炙麄兝^續(xù)維持下去库物，干擾經(jīng)營(yíng)良好公司的運(yùn)作霸旗，并不是我們的作風(fēng)。

為了落實(shí)股東們的捐贈(zèng)意愿戚揭，每年我們都會(huì)通知A股股東的合法登記人(A股約占伯克希爾所有資本的86.6%)诱告，他們可以指定捐贈(zèng)的每股金額，至多可分給三家指定慈善機(jī)構(gòu)民晒，由股東指名慈善機(jī)構(gòu)精居，伯克希爾則負(fù)責(zé)開支票，只要國(guó)稅局IRS認(rèn)可的慈善機(jī)構(gòu)都可以捐贈(zèng)潜必，去年在5,700位股東的指示下靴姿，伯克希爾捐出了1,670萬美元給3,550家慈善機(jī)構(gòu)，自從這項(xiàng)計(jì)劃推出之后磁滚，累計(jì)捐贈(zèng)的金額高達(dá)1.81億美元佛吓。

大部分的上市公司都回避對(duì)宗教團(tuán)體的捐贈(zèng)，但這卻是我們股東們最偏愛的慈善團(tuán)體，總計(jì)去年有437家教會(huì)及猶太教堂名列受捐贈(zèng)名單维雇，此外還有790間學(xué)校淤刃，至于包含查理跟我本人在內(nèi)的一些大股東，則指定個(gè)人的基金會(huì)作為捐贈(zèng)的對(duì)象谆沃，從而透過各自的基金會(huì)做進(jìn)一步的分配運(yùn)用钝凶。

每個(gè)星期仪芒，我都會(huì)收到一些批評(píng)伯克希爾捐贈(zèng)支持計(jì)劃生育的信件唁影，這些信件常常是由一個(gè)希望伯克希爾受到抵制的單位所策劃推動(dòng)，這些信件的措詞往往相當(dāng)誠(chéng)摯有禮掂名，但他們卻忘了最重要的一件事据沈，那就是做出此項(xiàng)捐贈(zèng)決定的并非伯克希爾本身，而是其背后的股東饺蔑，而這些股東的意見可想而知本身就非常的分歧锌介，舉例來說，關(guān)于墮胎這個(gè)問題猾警，股東群中支持與反對(duì)的比例與美國(guó)一般民眾的看法比例相當(dāng)孔祸，我們必須遵從他們的指示，不論他們決定捐給計(jì)劃生育或者是生命之光发皿，只要這些機(jī)構(gòu)符合稅法501(c)(3)的規(guī)定崔慧，這就等于是我們支付股利，然后由股東自行捐贈(zèng)出去一樣穴墅，只是這樣的形式在稅負(fù)上比較有利惶室。

不論是在采購(gòu)物品或是聘用人員，我們完全不會(huì)有宗教上玄货、性別上皇钞、種族上或性向上的考慮，那樣的想法不但錯(cuò)誤松捉，而且無聊夹界，我們需要人才，而在我們能干又值得信賴的經(jīng)理人隘世、員工與供應(yīng)商當(dāng)中掉盅，充滿了各式各樣的人士。

想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者以舒，必須擁有A級(jí)普通股趾痘，同時(shí)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時(shí)必須在2002年8月31日之前完成登記蔓钟，才有權(quán)利參與2002年的捐贈(zèng)計(jì)劃永票，當(dāng)你收到表格后，請(qǐng)立即填寫后寄回，逾期恕不受理侣集。

年度股東大會(huì)

今年的股東會(huì)將在5/4星期六舉行键俱，地點(diǎn)還是在市立體育館，大門會(huì)在當(dāng)天早上七點(diǎn)開放世分，同時(shí)電影短片照例會(huì)在八點(diǎn)半播放编振，正式會(huì)議則從九點(diǎn)半開始，扣除中午短暫的休息時(shí)間臭埋， (會(huì)場(chǎng)外有供應(yīng)三明治等各類點(diǎn)心)踪央，除了中午休息時(shí)間外，查理跟我本人會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)回答大家各類問題直到下午三點(diǎn)半瓢阴，記得將你的問題準(zhǔn)備好畅蹂。

至少在明年以前，位于市中心的市立體育館仍將是我們唯一的選擇荣恐，而為了解決交通與停車問題液斜，我們只能在星期六或星期天舉行，以避開平日的交通阻塞叠穆，所幸在不久之后少漆，奧瑪哈將會(huì)有一個(gè)大型的新會(huì)議中心誕生，擁有寬敞的停車場(chǎng)硼被，等到這個(gè)會(huì)議中心完成之后示损，我會(huì)再發(fā)問券詢問大家將會(huì)議時(shí)間改回2000年以前在星期一開會(huì)的慣例，屆時(shí)我們將以股東投票人數(shù)而非股權(quán)比例來決定祷嘶。(當(dāng)然這并非一般的做法屎媳，各位休想比照此做法選出新任總裁)

后面附有股東會(huì)開會(huì)投票的相關(guān)資料，向各位解釋如何拿到股東會(huì)入場(chǎng)及其他活動(dòng)必須的識(shí)別證论巍，至于有關(guān)機(jī)位烛谊、住宿、租車等預(yù)訂服務(wù)嘉汰，我們很高興與美國(guó)運(yùn)通(電話800-799-6634)再次簽約為您提供相關(guān)安排丹禀，每年他們都為大家提供非常好的服務(wù)，在此謹(jǐn)代表大家向他們說聲謝謝鞋怀。

如同以往双泪，我們會(huì)安排巴士接送大家往返各大旅館與會(huì)場(chǎng)之間，并在會(huì)后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)密似，當(dāng)然即便如此你可能會(huì)覺得如果有一輛車會(huì)更方便焙矛。

今年由于我們又新加入了許多公司，所以我就不再詳細(xì)說明在現(xiàn)場(chǎng)會(huì)提供什么產(chǎn)品供大家選購(gòu)残腌，總之從糖果到磚塊應(yīng)有盡有村斟，當(dāng)然還有內(nèi)衣贫导，假設(shè)Fruit of the Loom的購(gòu)并能在5/4以前順利結(jié)案的話，我們也會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)銷售Fruit的最新款式蟆盹，保證讓你在街坊鄰居間成為時(shí)尚領(lǐng)導(dǎo)孩灯，記得一次買個(gè)夠。

GEICO公司會(huì)再度派出各地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員逾滥，在會(huì)場(chǎng)設(shè)立攤位峰档，隨時(shí)提供股東們汽車保單的報(bào)價(jià)，在大多數(shù)的情況下寨昙，GEICO都可以提供給你一個(gè)相當(dāng)優(yōu)惠的股東折扣(大約8%)讥巡，這個(gè)特別優(yōu)惠在我們有營(yíng)業(yè)據(jù)點(diǎn)的49州中的41州都有效，各位記得將自己現(xiàn)在的投保資料帶來毅待，看看是否能幫自己省下一筆錢尚卫。

星期六在奧瑪哈機(jī)場(chǎng)归榕，我們?nèi)詫⒄故疽幌盗械臋C(jī)隊(duì)供大家參觀尸红，請(qǐng)到市立體育館向EJA的業(yè)務(wù)代表洽詢參觀的事宜，如果你股東會(huì)買了一大推相關(guān)產(chǎn)品刹泄，我相信你一定也需要用自己的飛機(jī)把它們帶回家外里，如果你真的買下飛機(jī)的部份所有權(quán)，我們還會(huì)附贈(zèng)幾個(gè)大行李箱特石。

位于道奇街與太平洋街的內(nèi)布拉斯加家具店NFM盅蝗，再度會(huì)有伯克希爾周特賣，我們將特別提供給股東原先只有員工可以享有的優(yōu)惠價(jià)姆蘸，我們?cè)谖迥昵笆状瓮瞥鲞@種促銷活動(dòng)墩莫，營(yíng)業(yè)額更一舉從1997年的530萬美元成長(zhǎng)到2001年的1,150萬美元。

想要享有折扣記得在5/2星期四到5/6星期一間采購(gòu)逞敷，并出示股東開會(huì)證明狂秦，在這期間的特賣活動(dòng)也適用于許多原本從不打折的頂級(jí)品牌，這可是為了股東會(huì)才特別破例推捐，我們很感謝他們的配合裂问，NFM的營(yíng)業(yè)時(shí)間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六及星期日則從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)牛柒。

波仙珠寶-全美單店?duì)I業(yè)額僅次于紐約曼哈頓蒂芬妮的珠寶店堪簿，在股東會(huì)期間將會(huì)有兩場(chǎng)專為股東舉辦的展覽會(huì)，第一場(chǎng)是在5/3星期五的雞尾酒會(huì)皮壁，時(shí)間從下午6點(diǎn)到晚上10點(diǎn)椭更，第二場(chǎng)主秀則在5/5星期天舉行，從早上9點(diǎn)到下午6點(diǎn)蛾魄，從星期四到星期一的股東會(huì)期間虑瀑，波仙都將提供股東特惠價(jià)协饲，所以如果你希望避開星期五晚上到星期天的擁擠人潮，你可以在其他的時(shí)間上門光顧缴川，記得表明股東的身分茉稠，星期六我們會(huì)營(yíng)業(yè)到晚上7點(diǎn)，波仙的營(yíng)業(yè)毛利要比其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要低20個(gè)百分點(diǎn)以上把夸，所以買得越多省得越多而线，(這是我的家人告訴我的)，記得來到現(xiàn)場(chǎng)恋日，讓我們替你的荷包減減肥膀篮。

星期天下午，我們照例會(huì)在波仙珠寶店外面大廳為股東們舉辦的一場(chǎng)橋牌大賽岂膳，邀請(qǐng)多位世界級(jí)橋牌頂尖高手與大家同樂誓竿，Hamman兄弟及Sharon Osberg預(yù)期都將出席，另外Patrick Wolff-美國(guó)棋兩度冠軍谈截，也會(huì)再度在會(huì)場(chǎng)蒙眼與所有挑戰(zhàn)者對(duì)奕筷屡，去年他一口氣同時(shí)與六位對(duì)手下棋，今年他將同時(shí)挑戰(zhàn)七位對(duì)手簸喂，最后兩度世界雙陸旗冠軍-Bill Robertie毙死，也會(huì)蒞臨測(cè)試各位雙陸旗的實(shí)力，記得星期天到現(xiàn)場(chǎng)參加奧林匹亞棋藝大賽喻鳄。

我個(gè)人最愛的牛排館-Gorat’s為了伯克希爾股東年會(huì)破例在5/5日星期天開門營(yíng)業(yè)扼倘，從下午4點(diǎn)開始營(yíng)業(yè)，一直到晚上10點(diǎn)除呵，請(qǐng)記得星期天事先若沒有訂位的人請(qǐng)勿前往以免向隅再菊，要預(yù)約請(qǐng)?jiān)?/1以后打電話(402-551-3733)，若訂不到星期天的位子颜曾，也可以試試其他晚上纠拔，記得你點(diǎn)的是丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸，如此人家就知道你是識(shí)途老馬泛啸。

例行的棒球賽將于星期六晚上7點(diǎn)在Rosenblatt體育館舉行绿语，今年奧瑪哈皇家隊(duì)將對(duì)上奧克拉荷瑪紅鷹隊(duì)，去年為了仿效貝比魯斯的傳奇揮擊候址，我棄投從打吕粹，在奧瑪哈出身的選手-Bob Gibson站上投手丘后，我當(dāng)場(chǎng)被嚇壞了岗仑，因?yàn)锽ob以內(nèi)角上飄球著名匹耕，誰(shuí)知道他最后投出的竟是正中直球，那時(shí)只見我用力使出馬奎爾式的揮擊荠雕，擊出內(nèi)野方向的軟弱滾地球稳其，我并沒有往一壘跑驶赏，因?yàn)橐晕疫@個(gè)年紀(jì)，只適合在橋牌桌上馳騁既鞠。

我不確定今年球場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么事煤傍，記得到現(xiàn)場(chǎng)體驗(yàn)驚奇，股東會(huì)資料將告訴大家如何取得球賽入場(chǎng)的門票嘱蛋，所有決定參加股東會(huì)的股東將會(huì)收到一大本冊(cè)子蚯姆，內(nèi)含大量有關(guān)奧瑪哈的旅游資訊，股東會(huì)期間將有許多活動(dòng)洒敏，所以一定要來參加資本家的伍斯達(dá)克嘉年華會(huì)龄恋，并到市立體育館參與資本主義的饗宴。

最后我要感謝伯克希爾企業(yè)總部(占地約5,246平方英呎)那群最棒凶伙、生產(chǎn)力最高的員工郭毕，是他們讓我的工作輕松愉快，伯克希爾去年增加了40,000名員工函荣，使得員工總數(shù)增加到110,000人显押，為此總部人員編制增加一名成為14.8人(雖然我試圖說服JoEllen Rieck將她的每周上班天數(shù)從4天改為5天，不過我想她還是喜歡當(dāng)那個(gè)0.8)偏竟。

以我們目前的規(guī)模煮落，為了要順利處理好所有的日常業(yè)務(wù)敞峭，同時(shí)還要加上伯克希爾特有的一些活動(dòng)-諸如股東盛會(huì)及指定捐贈(zèng)計(jì)劃等踊谋，我們絕對(duì)必須有一群特別的人，而可以肯定的是我們已經(jīng)找到合適的對(duì)象旋讹。

沃倫·巴菲特

2002年2月28日