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正文：
一招刹、一拆三上市，藥明康德回歸A股荐虐，劍指千億市值
無錫藥明康德新藥開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“藥明康德”、“公司”）于2000年成立，2008年于紐交所上市捏浊，2015年底從紐交所退市。退市后撞叨，藥明康德“一分為三”金踪，裂變出三家上市企業(yè)：2015年4月，旗下合全藥業(yè)（832159）登陸新三板牵敷，2017年6月热康，旗下藥明生物（02269）在香港主板上市，2017年7月劣领，藥明康德申報上交所主板上市姐军。
2015年藥明康德在紐交所成功完成退市時的整體市值約33億美元。公司私有化以后尖淘，一拆三上市奕锌，既合理布局公司各個版塊發(fā)展的需要，又實現(xiàn)整體市值最大化村生，藥明康德劍指千億市值惊暴。
二、公司主營醫(yī)藥外包趁桃，系醫(yī)藥界“富士康”
1辽话、從650平方米實驗室成長為行業(yè)巨頭
藥明康德從2000年成立時650平方米的化學(xué)服務(wù)實驗室起步，如今其已成長為國內(nèi)當(dāng)之無愧的CRO行業(yè)巨頭卫病。根據(jù)招股說明書披露油啤，公司CRO服務(wù)市場份額排名全球第11位，中國第1位蟀苛。
藥明康德的主業(yè)是CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機構(gòu)益咬，下文介紹）和CMO/CDMO（主要由子公司合全藥業(yè)實施，該業(yè)務(wù)已分拆三板掛牌帜平，本文不做展開）幽告。藥明康德已基本完成了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈布局。根據(jù)招股書披露裆甩，藥明康德目前在全球設(shè)有24個研發(fā)生產(chǎn)基地/分支機構(gòu)冗锁，服務(wù)包括全球排名前20位的大型藥企在內(nèi)的3,000余家客戶（報告期前十大客戶中強生、默沙東嗤栓、羅氏冻河、輝瑞等均為跨國制藥巨頭）。截至2017年9月30日，發(fā)行人為客戶在研1,000余項新藥開發(fā)項目芋绸，并同時支持或承載著包括輝瑞媒殉、禮來、默沙東等全球多家知名藥企200多個臨床I-II期摔敛、30多個臨床III 期及商業(yè)化階段的小分子化學(xué)藥生產(chǎn)廷蓉。
2、CRO——醫(yī)藥界的“富士康”
CRO（醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機構(gòu)马昙，Contract Research Organization）是代表客戶在藥物研發(fā)過程中負(fù)責(zé)全部或部分的科學(xué)或醫(yī)學(xué)實驗的學(xué)術(shù)性或商業(yè)性組織桃犬；是醫(yī)藥研發(fā)分工更加專業(yè)化和風(fēng)險平均化的產(chǎn)物。新藥研發(fā)流程主要包括藥物發(fā)現(xiàn)行楞、臨床前研究攒暇、臨床研究、注冊審批等階段子房。
CRO企業(yè)負(fù)責(zé)實施藥物開發(fā)過程所涉及的全部或部分活動形用，其基本目的在于代表藥企客戶進行全部或部分的科學(xué)或醫(yī)學(xué)研究，主要提供包括新藥產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)证杭、研發(fā)田度、開發(fā)等臨床前研究及臨床數(shù)據(jù)管理、新藥注冊申請等專業(yè)技術(shù)服務(wù)支持解愤，以獲取商業(yè)性或基于委托者與受委托者關(guān)系的報酬镇饺。
通俗地講，就是制藥企業(yè)將研發(fā)環(huán)節(jié)外包出去送讲。所以奸笤，藥明康德在業(yè)界又被稱為中國醫(yī)藥界的“富士康”。
3哼鬓、 CRO行業(yè)競爭格局
據(jù)招股說明書披露监右，歐美CRO市場在20世紀(jì)90年代已較為成熟，21世紀(jì)隨著CRO巨頭的全球擴張和亞洲地區(qū)經(jīng)濟科技的崛起魄宏，CRO產(chǎn)業(yè)逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移秸侣。由于擁有世界上最大的人口基數(shù)存筏，中國和印度擁有龐大的患者群體宠互，臨床試驗樣本數(shù)充足；印度擁有與歐美較為相似的人種和病譜椭坚，相同的語言習(xí)慣予跌；中國在臨床前和臨床試驗各階段的研究試驗費用僅為發(fā)達國家的30%-60%，具有成本優(yōu)勢善茎；中國在成本和產(chǎn)業(yè)前景等方面的比較優(yōu)勢使中國成為CRO行業(yè)發(fā)展的熱點區(qū)域券册。
國內(nèi)CRO市場以大型跨國CRO公司和本土CRO公司為主。其中大型跨國CRO企業(yè)或其在國內(nèi)的分支機構(gòu)，研發(fā)實力較強烁焙、資金實力雄厚航邢，服務(wù)覆蓋范圍包括臨床前和臨床試驗研究服務(wù)，例如 QuintilesIMS（昆泰）骄蝇、Covance（科文斯）膳殷、Parexel（精鼎）、藥明康德等九火；本土CRO企業(yè)赚窃，以服務(wù)范圍主要覆蓋臨床前CRO企業(yè)的睿智化學(xué)、康龍化成岔激、昭衍新藥等勒极，及服務(wù)范圍主要覆蓋臨床CRO企業(yè)的泰格醫(yī)藥、博濟醫(yī)藥等為代表虑鼎。相較于跨國CRO企業(yè)辱匿，本土CRO企業(yè)熟悉國內(nèi)市場，可提供大部分臨床前或臨床試驗研究服務(wù)炫彩，大型本土CRO也紛紛吸引高端人才掀鹅，展開跨國并購，拓展國際業(yè)務(wù)規(guī)模媒楼，逐漸縮小與國際巨頭的差距乐尊。
1、?公司是近年來最大醫(yī)藥行業(yè)IPO項目
對比以往A股醫(yī)藥行業(yè)融資項目划址，排名前十融資規(guī)模中超過50億以上規(guī)模的主要有兩家扔嵌。本次藥明康德融資金額57.40億元有望成為近五年來醫(yī)藥行業(yè)最大規(guī)模IPO融資案例。本次公開發(fā)行預(yù)計融資金額57.40億元夺颤，發(fā)行股數(shù)不超過10,419.8556萬股新股痢缎、占發(fā)行后總股本的比例不低于10.00%。由此推算公司本次投前估值超過570億元世澜，CRO第一股已經(jīng)毫無疑問独旷。
2、首發(fā)募集資金：布局全產(chǎn)鏈打造一體化
根據(jù)招股說明書寥裂，本次募投資金擬投向項目為：
（1）多個擴建項目可有效緩解公司目前面臨的產(chǎn)能不足的問題嵌洼，增加服務(wù)提供能力：如蘇州藥物安全評價中心擴建項目解決公司藥物安全評價中心產(chǎn)能不足問題的問題、天津化學(xué)研發(fā)實驗室擴建升級項目解決公司藥物研發(fā)服務(wù)產(chǎn)能不足的問題等封恰。
（2）滿足公司發(fā)展戰(zhàn)略麻养、發(fā)揮公司全方位、一體化協(xié)同效應(yīng)的需要：如蘇州仿制藥一致性評價中心建設(shè)項目是公司原有業(yè)務(wù)的延伸诺舔，通過項目的建設(shè)可以更好地完善公司產(chǎn)業(yè)鏈鳖昌，為公司的發(fā)展提供新的增長點备畦；SMO臨床研究平臺擴建及大數(shù)據(jù)分析平臺建設(shè)項目提高公司臨床試驗現(xiàn)場管理服務(wù)能力等。
（3）繼續(xù)打造一體化的技術(shù)和能力平臺：8.4億投向美國細胞及基因治療商業(yè)化cGMP項目许昨，該項目是針對腫瘤的CAR-T細胞治療以及腺病毒類載體及質(zhì)粒載體研究懂盐。而這種CAR-T療法有利于急性淋巴細胞白血病的治療。
四糕档、全數(shù)據(jù)化分析
1允粤、CRO行業(yè)快速增長，中國市場年均增長率20%以上
隨著全球制藥企業(yè)研發(fā)投資成本加大翼岁、研發(fā)周期變長类垫、研發(fā)成功率降低，目前全球已有超過50%的藥企選擇聘用專業(yè)CRO企業(yè)協(xié)助新藥研發(fā)服務(wù)琅坡，以降低自身研發(fā)費用并控制風(fēng)險悉患。根據(jù)南方所的統(tǒng)計，2011年至2015年榆俺，全球CRO行業(yè)的銷售額由213億美元穩(wěn)步上升至293億美元售躁，年復(fù)合增長率達到8.25%，呈逐年上升趨勢茴晋。根據(jù)南方所的預(yù)測陪捷，預(yù)計2020年全球CRO銷售額將達421億美元，2016-2020年期間年均復(fù)合增長率為7.42%诺擅。
中國CRO行業(yè)飛速發(fā)展市袖，年均增長率20%以上。在國內(nèi)醫(yī)藥市場需求持續(xù)增長烁涌，醫(yī)藥行業(yè)細分趨勢加劇苍碟、一致性評價標(biāo)準(zhǔn)落地、分級診療推進及CRO行業(yè)全球化趨勢進一步加強等因素影響下撮执，我國CRO企業(yè)大量涌現(xiàn)微峰，通過投入研發(fā)資金、吸引海內(nèi)外高端研發(fā)人才等各種方式增強自身服務(wù)競爭力抒钱，構(gòu)建了新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的重要組成部分蜓肆，并成為中國CRO產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的驅(qū)動力。根據(jù)南方所的統(tǒng)計谋币，2011年至2015年仗扬，我國CRO行業(yè)的銷售額由140億元迅速上升至379億元，年復(fù)合增長率達到22.04%瑞信。預(yù)測2020年市場銷售額將達975億元厉颤，2016-2020年期間年均復(fù)合增長率為20.79%，我國CRO產(chǎn)業(yè)將實現(xiàn)跨越式發(fā)展凡简。
2逼友、公司近幾年業(yè)績高速增長
報告期內(nèi)，2014~2016年秤涩，藥明康德分別實現(xiàn)營收41.4億元帜乞、48.8元、61.2億元筐眷，最近三年營業(yè)收入年均復(fù)合增長21.55%黎烈；凈利潤分別為8億、6.8億匀谣、11.2億照棋。公司的營業(yè)收入、凈利潤總體呈上升趨勢武翎。
在營業(yè)收入結(jié)構(gòu)方面烈炭，CRO業(yè)務(wù)占公司收入的比重達到七成以上；招股說明書披露宝恶，盡管業(yè)績高速增長符隙，但報告期內(nèi)，藥明康德的CRO服務(wù)毛利率在2014和2015年度較泰格醫(yī)藥和博濟醫(yī)藥相比較低垫毙，主要由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與泰格醫(yī)藥和博濟醫(yī)藥存在一定差異霹疫，每年業(yè)務(wù)中折舊產(chǎn)生的營業(yè)成本較大；藥明康德及控股子企業(yè)實施的股權(quán)激勵計劃涉及的股份支付有部分計入了成本等综芥。2016年度丽蝎，藥明康德的CRO服務(wù)毛利率超過泰格醫(yī)藥，主要是由于藥明康德的客戶結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化膀藐，且出口業(yè)務(wù)比例較高征峦，人民幣的貶值一定程度上促進了毛利率的增長。
3消请、公司人均產(chǎn)出和人均利潤逐漸上升
縱觀CRO企業(yè)的發(fā)展史栏笆，任何一家CRO企業(yè)的壯大都伴隨著人數(shù)增長積累。CRO行業(yè)對人力資源的專業(yè)技術(shù)要求較高臊泰，這也造成人力成本在營業(yè)成本中的占比較高蛉加，普遍都在40%~50%左右。從某種程度上來說缸逃，人均產(chǎn)出和人均利潤也是衡量一家CRO公司運營情況的重要指標(biāo)针饥。
4、拓展全球化布局的同時深耕中國市場
由于歐美醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為成熟需频，發(fā)行人來自美國丁眼、歐洲的業(yè)務(wù)收入占比較大，公司目前業(yè)務(wù)收入60%以上來自歐美市場昭殉。近年來苞七，CRO藐守、CMO/CDMO產(chǎn)業(yè)逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移。未來公司在維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長前提下著力開拓國內(nèi)市場蹂风。
五卢厂、公司股東陣容，馬云惠啄、平安在列
1慎恒、外籍實際控制人
據(jù)招股說明書披露，藥明康德無控股股東撵渡，Ge Li(李革)及Ning Zhao(趙寧)融柬、劉曉鐘、張朝暉四人為藥明康德的創(chuàng)始人趋距，通過簽署有關(guān)一致行動的協(xié)議粒氧，約定其作為藥明康德股東和董事將在藥明康德股東大會和董事會上就所有決策事宜保持一致行動，為公司的實際控制人棚品。
此外靠欢，實際控制人之?Ge Li(李革)與?Fertile Harvest、Eastern Star铜跑、L&C亦簽署了有關(guān)一致行動的協(xié)議门怪，約定?Fertile Harvest、Eastern Star锅纺、L&C?應(yīng)當(dāng)無條件與?Ge Li(李革)保持一致行動掷空，按照?Ge Li(李革)的意見行使藥明康德股東權(quán)利；同時?Ge Li(李革)與上海瀛翊簽署了投票委托書囤锉，約定上海瀛翊將其所持藥明康德全部股權(quán)所對應(yīng)的表決權(quán)委托給?Ge Li(李革)行使坦弟。
根據(jù)上述安排，Ge Li(李革)及?Ning Zhao(趙寧)官地、劉曉鐘酿傍、張朝暉共同控制藥明康德合計?34.4812%的表決權(quán)。
Ge Li(李革)驱入，美國國籍赤炒，已取得中華人民共和國外國人永久居留證。
Ning Zhao(趙寧)亏较，美國國籍莺褒，并已取得中華人民共和國外國人永久居留證。
劉曉鐘雪情，中國國籍遵岩，并擁有新加坡永久居留權(quán)。
張朝暉巡通，中國國籍尘执，并擁有新加坡永久居留權(quán)舍哄。
2、優(yōu)質(zhì)股東背景
招股說明書披露正卧，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面蠢熄，藥明康德目前有42位股東跪解，其中外資股東有17位炉旷，有眾多資本大佬參股其中，具體包括：匯僑資本AllyBridge叉讥、博裕資本窘行、淡馬錫生命科學(xué)TemasekPavilionJVCo、平安PingAn图仓、高領(lǐng)資本Hillhouse Capital罐盔、云鋒基金Yunfeng Capital、紅杉資本Sequoia Capital救崔、君聯(lián)資本Legend Captial惶看、浦銀國際SPDB International。公司股東中持股5.26%的上海金藥投資管理有限公司是中國平安人壽保險股份有限公司的控股子公司（持股96.77%）六孵；國壽成達（上海）健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資中心持有公司1.33%的股份纬黎，為國有法人股股東，其股東包括中國人壽保險（集團）公司及其子公司中國人壽保險股份有限公司（即中國人壽劫窒，601628.SH本今，2628.HK）和中國人壽財產(chǎn)保險股份有限公司。另外主巍，馬云間接持股40%的上海云鋒衡遠投資中心以及泰康保險集團股份有限公司等也現(xiàn)身股東之列冠息。
六、CRO企業(yè)分拆回歸A股的意義：2018年孕索，CRO行業(yè)揚帆起航
1逛艰、CRO行業(yè)向中國等發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，未來市場潛力大
綜上所述搞旭，中國CRO行業(yè)飛速發(fā)展散怖，年均增長率20%以上。在國內(nèi)醫(yī)藥市場需求持續(xù)增長选脊，醫(yī)藥行業(yè)細分趨勢加劇杭抠、一致性評價標(biāo)準(zhǔn)落地、分級診療推進及CRO行業(yè)全球化趨勢進一步加強等因素影響下恳啥，隨著CRO行業(yè)向中國等發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移偏灿，未來市場潛力大。
2钝的、國內(nèi)CRO企業(yè)逐步走向成熟翁垂，也開始被中國資本市場接納铆遭，方式更加多元化
方式一：藥明康德申請A股上市。
除此之外沿猜，國內(nèi)CRO巨頭康龍化成枚荣、美迪西等已提交IPO招股書。
方式二：尚華醫(yī)藥啼肩、華威醫(yī)藥等重組回歸A股橄妆。
尚華醫(yī)藥是國內(nèi)知名CRO企業(yè)右遭，曾與藥明康德等并稱為國內(nèi)CRO行業(yè)的四大金剛乎串。尚華醫(yī)藥2013年從美股私有化退市后陸續(xù)將其他CRO韩脑、CMO業(yè)務(wù)公司注入睿智化學(xué)厌小。
2018年1月12日远剩，量子高科公告公司擬以“定增+現(xiàn)金”的方式購買睿昀投資贫奠、睿釗投資痴腌、CGHK焰坪、Mega Star躺同、張?zhí)煨歉蟛隆⒃鴳椊?jīng)等6家交易對方持有的睿智化學(xué)90%股權(quán)，作價21.44億元蹋艺，不安排配套募集資金剃袍，現(xiàn)金對價將由上市公司自有及自籌資金支付。本次睿智化學(xué)借助量子高科登陸資本市場车海，能夠為國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)提供極大助力和支持笛园，進一步促進生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
