【加餐】巴菲特丨股神從投資大師本杰明·格雷厄姆身上學(xué)到了什么

張瀟雨

04-30

【加餐】巴菲特丨股神從投資大師本杰明·格雷厄姆身上學(xué)到了什么

12:25 5.82MB

丨音頻轉(zhuǎn)述師：徐惟杰丨

這期專欄開始我們進入全年最后一個模塊的學(xué)習(xí)——巴菲特恨樟。

在寫作巴菲特這個專題之前斗埂，我面臨的挑戰(zhàn)和寫作騰訊、阿里、Elon Musk等等這些專題的時候一樣——這些公司和人物已經(jīng)被太多媒體份乒、作家函似、分析師們寫了無數(shù)遍婆跑，而我們的案例課應(yīng)該從哪個角度來切入狮暑，是個需要好好思考的問題。所以廊勃，在經(jīng)過一番琢磨之后懈贺，我決定從下面這兩個切入點來說說巴菲特：

第一，巴菲特能夠成為當(dāng)今世界最成功坡垫，也是最著名的投資者梭灿，到底是因為什么，有哪些我們常人不知道的秘訣冰悠？

第二堡妒，對于巴菲特這個人，我們到底應(yīng)該學(xué)習(xí)什么溉卓，以及不應(yīng)該學(xué)習(xí)什么皮迟？

就像之前講述Elon Musk一樣搬泥，我也希望大家?guī)е@兩個問題來閱讀我們接下來的一系列文章，相信這樣伏尼，你就會對巴菲特和他的投資人生有一些新的理解忿檩。

丨巴菲特的老師——投資大師本杰明·格雷厄姆

要想說清楚巴菲特成為“股神”的真正奧秘，肯定要從他的老師爆阶、也是投資大師本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）講起燥透。

格雷厄姆對巴菲特的影響我們已經(jīng)不用再贅述，在無數(shù)場合扰她，巴菲特都稱格雷厄姆是自己一生的老師，也是在投資方面影響自己最大的人芭碍。所以想要了解巴菲特徒役，吃透格雷厄姆的思想非常重要。

格雷厄姆窖壕，1894年出生在英國倫敦忧勿，1914年畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)。等到1934年瞻讽，也就是40歲的時候鸳吸，他寫出了那本著名的《證券分析》，自此奠定了他作為一個股票分析大師和“華爾街教父”的不朽地位速勇。到了十五年后的1949年晌砾，也就是他55歲的時候，他寫出了更著名的《聰明的投資者》烦磁，這本書由于被巴菲特反復(fù)推薦养匈，所以也是金融領(lǐng)域最暢銷和被人們熟知的書之一。

不過這里我們要明確一件事都伪。當(dāng)我們說格雷厄姆對巴菲特影響很大的時候呕乎，我們說的并不是喬布斯和扎克伯格對當(dāng)今創(chuàng)業(yè)者影響很大的那種影響。

因為格雷厄姆并不是巴菲特的精神導(dǎo)師陨晶，而是在現(xiàn)實生活中和巴菲特有著非常多交集的一個人猬仁。實際上兩個人曾經(jīng)一起緊密地工作過，友誼和師徒之情超過了25年先誉，在格雷厄姆退休之后湿刽，兩人的家庭還常常一起度假。

所以格雷厄姆對巴菲特的影響是非常全面和真切的褐耳。

巴菲特第一次知道格雷厄姆正是通過《聰明的投資者》這本書——1949年叭爱，一個是55歲的華爾街殿堂級的人物，一個是25歲風(fēng)華正茂漱病，在投資上開始嶄露頭角的年輕才俊买雾。當(dāng)時巴菲特看到這本書就被迷住了把曼，他立刻決定去哥倫比亞大學(xué)讀書，因為格雷厄姆在那兒開設(shè)了課程漓穿。

而且嗤军，當(dāng)時巴菲特了解到，格雷厄姆是一家叫GEICO的公司的董事長晃危，這是美國最大的汽車保險公司之一叙赚。他之前沒聽說過這家公司，于是直接跳上火車去了GEICO的華盛頓總部僚饭，還碰巧和他們的財務(wù)副總裁聊了好久——因為他介紹自己是格雷厄姆的學(xué)生震叮。

回紐約以后，巴菲特就開始用自己攢的為數(shù)不多的錢買GEICO的股票——當(dāng)然鳍鸵，后來GEICO這家公司在巴菲特的傳奇投資生涯里扮演了非常關(guān)鍵的角色苇瓣，不過這個我們以后再說。

總之可以說偿乖，年輕的巴菲特對格雷厄姆就是兩個字：崇拜击罪。

后來，巴菲特畢業(yè)之后和格雷厄姆說贪薪，可以不要錢去他的公司干活媳禁，但是被格老婉拒了。之后的兩年多画切，巴菲特不厭其煩地給格雷厄姆寫信竣稽，請求一個能為他工作的機會，兩年之后這個愿望才成真霍弹。于是兩個人也開始了他們既像師徒丧枪，又如摯友般的接近30年的情誼。

丨格雷厄姆的三大投資理念

我們來看看庞萍，格雷厄姆所倡導(dǎo)的投資理念拧烦，也是在早期影響巴菲特最大的一組理念到底是什么。

1. 買股票就是買公司的一部分

格雷厄姆認(rèn)為钝计，股票就是反映公司經(jīng)營情況的一個工具恋博，所以你買了1股蘋果的股票，就相當(dāng)于擁有了一小部分的蘋果公司私恬，所以對一只股票未來前景的預(yù)期债沮，就應(yīng)該是對這家公司前景的預(yù)期，而不是什么別的本鸣。

如今這個道理已經(jīng)廣泛地被人們所接受疫衩，不過仍然有很多人并不這么看這個問題。

比如你會看到荣德，很多人在某個公司出了什么消息闷煤，或者國家出了某種政策之后童芹，就集中炒一波短線，或者是按照所謂技術(shù)分析派的觀點鲤拿，每天研究各種股票K線圖走勢等等假褪，實際上他們的理念就不是“買股票就是買公司的一部分”。

我們不能說這些觀點就一定是錯的近顷，但在那么久之前生音，格雷厄姆提出了這個“價值投資”理念體系的基石，是非常偉大的窒升。

2. “市場先生”（Mr. Market）

“市場先生”是格雷厄姆做的一個非常精妙的比喻缀遍，指的就是我們每天都在交易的市場，或者直接說是整個股票市場也可以饱须。后來巴菲特也提過很多次這個概念域醇，大概是這么描述的：

“有這樣一位市場先生，他每天來敲你的門冤寿，風(fēng)雨無阻歹苦。他會對你手中的東西報個買價青伤，對他手里的東西報個賣價督怜。不過要注意，這位先生是很情緒化的狠角，他報的價有時候很高号杠，有時又低得離譜。如果你不理他丰歌，不要緊姨蟋，他也不生氣，明天再來敲你的門立帖，給你一個新的報價眼溶。買賣的決定權(quán)完全在你，他只干兩件事：報價晓勇，然后等你回答Yes或者No堂飞。”

這個比喻雖然簡單绑咱，但是道出了一些非常重要的真理绰筛。

首先，市場先生是“情緒化”的這個比喻描融，說明每天市場上在交易的各種股票和資產(chǎn)铝噩，它的價格未必是準(zhǔn)確的，或者也可以說窿克，價格每天都是波動的骏庸。

這個時候毛甲，實際上你作為投資者，面對這種波動以及各種出現(xiàn)在你面前的價格敞恋，就要作出自己的判斷了丽啡。所以一個優(yōu)秀的投資者會怎么做呢？肯定是市場先生給出的價格你覺得很合理的時候硬猫，你才會和他進行交易补箍，如果他給出的價格非常荒謬離譜啸蜜，你就應(yīng)該遠離他坑雅，等待一個好機會再說。

這個比喻最大的意義在于衬横，它幫助人們認(rèn)清楚了市場波動的本質(zhì)裹粤，以及價格與價值錯位的時候出現(xiàn)的投資機會。

它還鼓勵人們進行獨立思考蜂林，化被動為主動遥诉，不要被市場先生牽著鼻子走。這些理念如今看都是非常寶貴的噪叙。

另外矮锈，我們還要回到歷史中去，還原當(dāng)時格雷厄姆提出這些理念的歷史背景是什么睁蕾。

實際上苞笨，美國證券市場也就是200年左右的歷史，和美國建國史差得不多子眶。紐交所是1811年成立瀑凝，最早交易的主要是聯(lián)邦政府和地方政府的債券，后來開始有一些銀行和保險公司的股票臭杰。隨著第二次工業(yè)革命帶來的技術(shù)大發(fā)展粤咪，美國有很多鐵路公司開始上市，股票開始成為了華爾街的主角渴杆。

這個時期的美國股票市場幾乎純粹是一個投機市場寥枝，當(dāng)時華爾街有很多資本家專門就是搞股市操縱的，價格操縱将塑、賄賂法官等等現(xiàn)象層出不窮脉顿，中小投資者要不就是跟風(fēng)炒作，要不就是被人魚肉点寥。

19世紀(jì)末和20世紀(jì)初艾疟，美國開始超過英國成為世界第一經(jīng)濟強國了。你可能還記得我們之前提到過很多次的福特T型車，正是1908年推出的蔽莱。所以從這個時段到1929年弟疆，美國經(jīng)濟和股市空前繁榮，自由貿(mào)易開始擴大盗冷，各種發(fā)明技術(shù)層出不窮怠苔，也涌現(xiàn)了各種大公司，甚至國際資本都開始流入仪糖。

從1925年到1929年之前柑司，股市幾乎翻倍，于是數(shù)百萬普通人也爭相購買股票锅劝，最火的就是汽車股和無線電股攒驰。不知道這種局面是不是聽起來也很熟悉。

當(dāng)然有些同學(xué)可能在想故爵，為什么我們一直在說1929年之前呢玻粪？因為那一年發(fā)生了歷史上最著名的大股災(zāi)，整個市場完全崩潰诬垂，之后花了很多年才慢慢緩過來劲室。

而1929年，正是格雷厄姆35歲當(dāng)打之年的時候结窘，所以當(dāng)他提出“買股票就是買公司”以及“市場先生”這些理念的時候很洋，實際上他已經(jīng)經(jīng)歷了美國股市最瘋狂的時代，也經(jīng)歷了幾個周期的起起落落晦鞋，和大大小小的幾次股災(zāi)了蹲缠。

當(dāng)然在這個過程中棺克，各種金融機構(gòu)悠垛，尤其是很多普通人，都因為炒股喪失了很多財富娜谊，人生相當(dāng)悲慘确买，所以這兩個理念在當(dāng)時不只是發(fā)財致富的秘訣，甚至可以說是治病救人了纱皆。

3. “安全邊際”（Margin of Safety）

“安全邊際”這個詞湾趾，第一次出現(xiàn)在格雷厄姆那本經(jīng)典的《證券分析》里。原文的定義是股票現(xiàn)在的價格與它最低的內(nèi)在價值之間的折扣派草。

這里我們就不文縐縐地進行分析了搀缠。我采用巴菲特經(jīng)常使用的一個比喻來說明安全邊際這件事，他說：如果我們現(xiàn)在造一座橋近迁，需要通行一輛10000磅的大卡車艺普。那么我們在設(shè)計這座橋的承重的時候，把它設(shè)計成15000磅要比設(shè)計成10001磅要好得多。這個多余的5000磅就是我們留出來的“安全邊際”歧譬。

而用在股票投資上岸浑，簡單概括來說，就是大家時常說的那句“用四毛錢買一塊錢的東西”瑰步。

這里你可能想說矢洲，市場是不是傻啊，為什么要把一塊錢的東西賣四毛錢呢缩焦？

這就聯(lián)系到了我們剛才說到的“市場先生”那個概念——實際上那個概念說的就是读虏，市場每天的報價未必是理智的，所以你要去發(fā)現(xiàn)價格和價值的不匹配袁滥，然后再做投資掘譬。

換個角度說，我們可以這么來理解安全邊際的概念呻拌。如果你覺得一個東西值1塊錢葱轩，那么市場由于未必理智，所以可能很長時間都認(rèn)為它只值8毛錢藐握，如果你之前用1塊錢或者9毛錢去買靴拱，那么可能很長時間都會處在一種賬面上賠錢的狀態(tài)，這是非常容易影響你的心態(tài)的猾普。而如果你投資之前就打了足夠的折扣袜炕，那么你持有這項投資的整個過程中，心態(tài)也會輕松很多初家，于是更有可能從容地等到市場給它標(biāo)價1塊5的時候偎窘。這就是“安全邊際”的意義。

這三個理念溜在，可以說是格雷厄姆“價值投資”體系的三個基石般的理念陌知，它們對年輕的巴菲特的影響是巨大的。

不過我們講了很多理論掖肋，還應(yīng)該更多地代入實際的案例去學(xué)習(xí)仆葡。所以在下一節(jié)課里，我們就看看巴菲特到底是怎么按照這些理念來投資的志笼。

張瀟雨

這就是這節(jié)課的內(nèi)容了沿盅。聽完格雷厄姆的這三個理念，你可以對照著分析一下身邊的投資行為纫溃，思考一下是否有可以改進的地方腰涧。我們下節(jié)課見。

最后紊浩，我想提醒你一件事：

明天窖铡，也就是5月1號開始揍很，咱們課程最新的文章發(fā)布時間統(tǒng)一改在零點了，這樣做的原因是万伤，得到App即將發(fā)布一個新版本窒悔，新版本的具體發(fā)布時間以得到首頁的提示為準(zhǔn)。在新版本里敌买，“今日學(xué)習(xí)”頁面會發(fā)生一些改變简珠，到時候，你可以自定義學(xué)習(xí)計劃虹钮，提升自己的學(xué)習(xí)效率聋庵。為了配合這個新功能的實現(xiàn)，咱們的課程更新時間也做了相應(yīng)調(diào)整芙粱。相信祭玉，這個變化會幫你更好地規(guī)劃學(xué)習(xí)時間，為你創(chuàng)造更好的學(xué)習(xí)體驗春畔。

畢業(yè)論文：

專欄已經(jīng)接近尾聲了脱货，希望每一位同學(xué)都得到了想要的收獲。結(jié)束之前律姨，我給大家準(zhǔn)備了一份終極作業(yè)——畢業(yè)論文振峻。

主題：請你從商業(yè)案例的角度，分析一家專欄里沒講過的公司

要求：

字?jǐn)?shù)不多于3000字

5.13日之前以word文檔的形式發(fā)到郵箱：zhangxiaoyu@luojilab.com

參考資料：

備選公司（非必選择份，可自擬）：英偉達扣孟，Lululemon，Zara荣赶，Warby Parker凤价，周黑鴨

分析時，有這幾個方面你可以參考（可以只就其中一兩點分析拔创，不需要全部覆蓋）：

這家公司的早期創(chuàng)業(yè)歷程：它是怎么起來的利诺？

公司發(fā)展中經(jīng)歷了哪些變化和轉(zhuǎn)型？

這家公司犯過什么錯誤伏蚊？為什么會犯這樣的錯誤立轧？

這家公司的主營業(yè)務(wù)是什么格粪？利潤主要來源于哪些業(yè)務(wù)躏吊？

最近一兩年左右，這家公司有哪些關(guān)鍵決策帐萎？是否有背后的商業(yè)邏輯支撐比伏？

在你看來，這家公司未來會怎么樣疆导？你看好或不看好的原因是什么赁项？

最終，我們會選出5篇優(yōu)秀論文，這5篇優(yōu)秀論文的創(chuàng)作者將成為《商業(yè)經(jīng)典案例課》的優(yōu)秀畢業(yè)生悠菜。

優(yōu)秀畢業(yè)生將在專欄結(jié)業(yè)時得到我們?yōu)槟銣?zhǔn)備的特別驚喜舰攒。

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