來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)? ? ? ? ? ? ? 記者：楊波
高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理馮柳是國(guó)內(nèi)最早在互聯(lián)網(wǎng)上為人所知的價(jià)值投資者之一蹦浦，他對(duì)市場(chǎng)及投資方法有較多獨(dú)到見(jiàn)解和創(chuàng)造性認(rèn)識(shí)顽照。日前羡微，馮柳接受了中國(guó)基金報(bào)記者的專(zhuān)訪，講述了他對(duì)投資的深入思考捕发。
記者：你在之前的文章里介紹過(guò)投資框架和體系惫企，今天能否談?wù)劸唧w流程和方法豫缨。
馮柳：我是定性研究輔以定量分析冀偶，通常機(jī)構(gòu)的做法是研究員向基金經(jīng)理推薦公司，我這樣做了一段時(shí)間，效果不太理想。因?yàn)橐话阊芯繂T注意到一個(gè)票總是有原因的群凶，這個(gè)原因可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格被部分體現(xiàn)感猛，而到他敢于或急于推薦可能又會(huì)經(jīng)歷一個(gè)被再堅(jiān)定的過(guò)程，這些都可能使得機(jī)會(huì)被很大程度體現(xiàn)倘零。所以后來(lái)我就重塑了流程唱遭，除非是確定無(wú)疑的大邏輯，否則我一般不要求他們主動(dòng)給我推薦股票呈驶，而是采取流水線作業(yè)的方式拷泽，先是定量用數(shù)據(jù)初篩出一個(gè)可能的機(jī)會(huì)名單，再由研究員在其中按相應(yīng)的要求挑選，之后由我確認(rèn)哪些符合框架值得進(jìn)一步討論司致，最后就是針對(duì)性的資料收集和集中討論共同決策拆吆。我們的流程非常快脂矫，可能很短的時(shí)間就能做出決定枣耀。
記者：你初篩股票的標(biāo)準(zhǔn)是怎么建立起來(lái)的？
馮柳：標(biāo)準(zhǔn)是我“閉門(mén)造車(chē)”的成果庭再，在進(jìn)入股市的初期我就做了幾個(gè)模型以幫助選擇捞奕，當(dāng)時(shí)先做的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型，在網(wǎng)上也披露過(guò)很多年拄轻，跟現(xiàn)在用的差別不大颅围。后來(lái)又陸續(xù)設(shè)計(jì)了幾個(gè)非財(cái)務(wù)的模型來(lái)結(jié)合，主要是為了豐富層次恨搓，避免陷入一個(gè)錘子解決所有問(wèn)題的局限中去院促。
記者：你早期的模型，為什么會(huì)長(zhǎng)期有效斧抱？它的核心是什么常拓？
馮柳：我總是去想這個(gè)世界應(yīng)該怎樣，有什么特征辉浦，在什么情況下機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)弄抬，我崇尚先驗(yàn)邏輯、喜歡“閉門(mén)造車(chē)”盏浙。股市無(wú)常眉睹，如果是后驗(yàn)邏輯就很容易被牽引反復(fù)，會(huì)陷入幻像與錯(cuò)覺(jué)中去废膘。
股市有很多階段性認(rèn)識(shí)造成的幻像竹海，一旦有意外發(fā)生，就容易被改變丐黄。想要不被市場(chǎng)和信息牽引斋配，最重要的是回到自己內(nèi)心，回到邏輯和常識(shí)里去灌闺。我很重視自己內(nèi)心的感受艰争，不那么在意事實(shí)，因?yàn)槭聦?shí)是需要證據(jù)的桂对，它容易被改變甩卓。
我也不在乎結(jié)果。一個(gè)正確的邏輯蕉斜，可以有不正確的結(jié)果逾柿，善緣惡果很正常缀棍，但還是要秉持善去對(duì)待這個(gè)世界。
記者：你曾說(shuō)過(guò)机错，你的投資體系是弱者體系爬范，但你卻獲得很好的超額收益，這怎么理解弱匪？
馮柳：從邏輯上來(lái)說(shuō)我這個(gè)體系不應(yīng)有超額收益青瀑，因?yàn)槲覐?qiáng)調(diào)的是防御而不是進(jìn)取，所以從長(zhǎng)期來(lái)看我也許不會(huì)有特別大的不可逆損失萧诫，但不一定有持續(xù)的超額收益斥难。我總是假定自己一定會(huì)犯錯(cuò)，假定自己無(wú)法把握最好的那一類(lèi)機(jī)遇财搁，所以我放棄了做優(yōu)等生蘸炸，只想保全自己活下來(lái)而已。如果說(shuō)有的時(shí)候會(huì)有超額收益產(chǎn)生尖奔，那可能只是階段性的偶然，恰好碰到了這個(gè)市場(chǎng)上的聰明人在犯錯(cuò)穷当，要知道市場(chǎng)的波動(dòng)很大提茁、得失很大，所謂利令智昏馁菜、利欲熏心茴扁，在大得失面前，聰明人也可能會(huì)喪失心智汪疮。就像生活中有一些很膚淺的騙局能夠成功峭火，被欺騙者事后往往會(huì)自責(zé)悔恨，想不明白當(dāng)時(shí)怎會(huì)如此愚蠢智嚷，因?yàn)橛袞|西牽引住了他卖丸，令其迷失了心性。
所以我會(huì)找風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)盏道，找大得失的所在稍浆，找能夠把聰明人嚇傻的時(shí)候。我不要求自己很高明猜嘱，因?yàn)橐龈呙鞯呐袛嗵y了衅枫，我只是盡量讓自己不被得失牽引，做個(gè)局外的旁觀者朗伶。
一個(gè)公司再好弦撩，如果沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、擔(dān)憂點(diǎn)论皆，我都很少去介入益楼。我希望去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性猾漫，我沒(méi)有能力掙智力跟水平的錢(qián)，但我愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)偏形，聰明人太多静袖，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人不多。
當(dāng)然俊扭，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提是風(fēng)險(xiǎn)被充分暴露與定價(jià)队橙，我愿意去承擔(dān)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)回避理論風(fēng)險(xiǎn)萨惑。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)已成為現(xiàn)實(shí)捐康，大家都在擔(dān)憂的時(shí)候，我會(huì)去積極承擔(dān)它庸蔼，理論風(fēng)險(xiǎn)是在邏輯上解总、理論上有這種可能性，但大家認(rèn)為它暫時(shí)不會(huì)發(fā)生姐仅。
記者：什么時(shí)候聰明人會(huì)做傻事花枫？
馮柳：大得失大事件吸引控制了人注意力的時(shí)候。
記者：聰明人做傻事意味著市場(chǎng)在犯錯(cuò)掏膏？
馮柳：我認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的劳翰，當(dāng)它錯(cuò)的時(shí)候，那就不是市場(chǎng)馒疹。什么是市場(chǎng)佳簸？我跟你兩個(gè)人的交易是市場(chǎng)嗎？不是颖变，真正的市場(chǎng)是多元的生均，很多參與主體在里面交換，這才是市場(chǎng)腥刹。當(dāng)市場(chǎng)被一個(gè)觀點(diǎn)所主宰马胧，大部分人都從一個(gè)角度考慮問(wèn)題的時(shí)候，市場(chǎng)就喪失了其多樣性肛走，那就不是真正的市場(chǎng)漓雅。
當(dāng)市場(chǎng)是多元構(gòu)成的時(shí)候它是不可測(cè)的，而當(dāng)其主要矛盾減少到足以被認(rèn)知的時(shí)候朽色，它就變得容易判斷和確定邻吞，這個(gè)時(shí)候它就不是一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)了。所以我會(huì)在它很容易判斷的狀態(tài)下去思考逆向的可能性葫男，因?yàn)檫@往往是不可持續(xù)的抱冷。
記者：你怎么判斷市場(chǎng)已不是市場(chǎng)？怎么判斷風(fēng)險(xiǎn)被充分定價(jià)梢褐？
馮柳：我喜歡去找共識(shí)旺遮，什么叫共識(shí)赵讯？一只股票為什么會(huì)波動(dòng)？研究半天才找到理由的是爭(zhēng)議性的而非共識(shí)性的耿眉，你到軟件上和論壇上掃一眼边翼，五分鐘就知道理由的才是共識(shí)性的。所以鸣剪，越不花時(shí)間的研究越高效组底，我很少做深度研究，因?yàn)槟阋ㄟ@么多功夫才能理解的東西筐骇，一定不是共識(shí)债鸡，結(jié)果你可能付出很多，還沒(méi)有收獲铛纬。
當(dāng)然厌均，找到共識(shí)，也不見(jiàn)得值得參與告唆，共識(shí)有可能是對(duì)的也可能是錯(cuò)的棺弊，我們還需要找到常識(shí)，常識(shí)是不需要論證的擒悬。我會(huì)在共識(shí)跟常識(shí)不一致的時(shí)候做逆向镊屎，共識(shí)跟常識(shí)一致時(shí)做順向，找到共識(shí)依靠常識(shí)茄螃，在可被改變的共識(shí)上做逆向，在不可被改變的共識(shí)上做順向连锯。
另外归苍，有的風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)看可能很難被論證，但從大數(shù)角度卻可以被化解运怖。就像夫妻吵架拼弃，吵得天翻地覆，所有人都憂心忡忡摇展，覺(jué)得不可能過(guò)下去了吻氧，但大部分情況下吵完了就能好，這是一個(gè)常識(shí)咏连。我不會(huì)去糾結(jié)盯孙，他們這次會(huì)不會(huì)離婚，我看中的是一個(gè)整體祟滴，不糾結(jié)于單次的對(duì)錯(cuò)振惰。
記者：你一般看什么論壇？
馮柳：就看普通論壇垄懂，門(mén)檻越低越好骑晶，門(mén)檻越低痛垛，證明這個(gè)故事傳播越廣，這叫簡(jiǎn)單呈現(xiàn)桶蛔。
記者：你強(qiáng)調(diào)匙头，要在市場(chǎng)共識(shí)變得確定的時(shí)候投資。能舉幾個(gè)案例嗎仔雷？
馮柳：2015年11月底蹂析，我在高毅管理的第一只產(chǎn)品成立，當(dāng)時(shí)朽寞，A股剛經(jīng)歷了一輪大牛市之后的下跌识窿，跌了半年，但我覺(jué)得市場(chǎng)還沒(méi)形成共識(shí)脑融，雖然有結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)但我覺(jué)得不太好把握喻频，我決定到更悲觀的港股里尋找機(jī)會(huì)。
那時(shí)候肘迎，大家認(rèn)為港股已被邊緣化甥温，我判斷這是一個(gè)可以被改變的共識(shí)。當(dāng)時(shí)妓布，我剛發(fā)產(chǎn)品姻蚓，大家都很關(guān)心，說(shuō)你以前只做過(guò)A股匣沼，港股跟A股是完全不一樣的生態(tài)狰挡，兩個(gè)市場(chǎng)的估值體系不一樣，對(duì)公司的偏好不一樣释涛，提醒我要慎重加叁。
但我覺(jué)得，自己并不是一個(gè)風(fēng)格選手唇撬，不存在風(fēng)格依賴它匕。兩個(gè)市場(chǎng)特征雖然不同，但人性是一樣的窖认。大家當(dāng)時(shí)對(duì)港股的各種擔(dān)憂及合理化的解釋?zhuān)急砻髂怯锌赡苁且粋€(gè)更簡(jiǎn)單清晰的市場(chǎng)豫柬。所以，產(chǎn)品成立之后很長(zhǎng)一段時(shí)間扑浸，我絕大部分的倉(cāng)位都是港股烧给。
這個(gè)選擇，對(duì)我過(guò)去幾年的投資起了決定性的作用首装。到去年下半年创夜，我判斷A股比港股更清晰更為共識(shí)所支配，所以又大力度回流A股仙逻。
記者：請(qǐng)?jiān)倥e幾個(gè)近期的案例驰吓。
馮柳：一個(gè)是空調(diào)制造業(yè)的公司涧尿。它參股的那塊業(yè)務(wù)做得很好，屬于有很強(qiáng)銳度的優(yōu)質(zhì)供給檬贰，但自身的其他業(yè)務(wù)只能排到前三名之后姑廉，前者我判斷是一個(gè)好共識(shí)，后者則是個(gè)可被階段性改變的壞共識(shí)翁涤。那么在股價(jià)足夠低的時(shí)候桥言，壞共識(shí)在估值中得以體現(xiàn)，我便左側(cè)買(mǎi)入等待好共識(shí)的展現(xiàn)葵礼，之后由于政策及經(jīng)營(yíng)的變化号阿，有可能導(dǎo)致壞共識(shí)變成一個(gè)邊際改善的共識(shí)，我就在右側(cè)加倉(cāng)鸳粉。
還有一個(gè)是生產(chǎn)強(qiáng)管控藥品的醫(yī)藥公司扔涧，也是一個(gè)有著長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的好資產(chǎn)加上一大堆不那么清晰的壞資產(chǎn)，當(dāng)股價(jià)跌到僅憑好資產(chǎn)就可以有數(shù)倍空間的時(shí)候届谈，我覺(jué)得公司應(yīng)該會(huì)有反省和觸動(dòng)枯夜，使得壞共識(shí)改變。
再說(shuō)一個(gè)2016年的非A股案例艰山，當(dāng)時(shí)湖雹，一個(gè)方便食品生產(chǎn)商的一季報(bào)數(shù)據(jù)很差，同時(shí)各方反饋中報(bào)會(huì)更確定性的加速下滑曙搬，這就形成了一個(gè)很清晰的落敗及衰退共識(shí)摔吏。但我們研究了韓日臺(tái)等其它國(guó)家和地區(qū)，發(fā)現(xiàn)還沒(méi)有方便食品老大被取代的先例纵装；而且舔腾，也都沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致該行業(yè)增速有大幅下滑的歷史。于是我判斷搂擦，之前的市場(chǎng)共識(shí)與常識(shí)相悖，就在大家對(duì)企業(yè)中期經(jīng)營(yíng)確定性下滑的判斷中逆勢(shì)買(mǎi)入哗脖，以長(zhǎng)期常識(shí)對(duì)抗中期共識(shí)瀑踢。結(jié)果戲劇性的是，數(shù)據(jù)如大家所料大幅度下滑后才避，股價(jià)卻短時(shí)間上漲了50%橱夭，之后一年更是上漲了近3倍之多。
當(dāng)然桑逝，共識(shí)只是我們研究企業(yè)的抓手棘劣，而不是與之較真的操作點(diǎn)。關(guān)鍵是判斷共識(shí)能否被改變楞遏，在不可被改變的地方只能做順向茬暇，在可被改變的地方才可以逆向首昔。像我還有個(gè)很失敗的投資，當(dāng)時(shí)以8倍PE買(mǎi)入了一個(gè)雙位數(shù)增長(zhǎng)的細(xì)分行業(yè)全球龍頭糙俗，也是非A股的公司勒奇，認(rèn)為隨著數(shù)據(jù)的持續(xù)向好市場(chǎng)會(huì)改變?cè)?a target="_blank">產(chǎn)業(yè)被繞開(kāi)的共識(shí)從而實(shí)現(xiàn)雙擊，結(jié)果無(wú)論數(shù)據(jù)如何持續(xù)增長(zhǎng)巧骚，市場(chǎng)定性始終不為其改變赊颠，最終我只能以更低的6倍PE賣(mài)出。像這類(lèi)失敗案例我過(guò)去幾年碰到了非常多劈彪，比如現(xiàn)金就遠(yuǎn)超過(guò)市值的紡織服裝公司以及重估資產(chǎn)五倍于市值的制造業(yè)公司等等,大部分都是以某幾個(gè)局部的點(diǎn)出發(fā)去對(duì)抗一個(gè)無(wú)法被證偽的長(zhǎng)期共識(shí),然后死去活來(lái)地深陷泥潭不得不認(rèn)錯(cuò)低頭竣蹦，所以，如果確定性的共識(shí)是在較長(zhǎng)維度下得出的沧奴，我們一定要加入并順從于它痘括，萬(wàn)不可與其對(duì)抗。
記者：你在香港買(mǎi)過(guò)消費(fèi)娛樂(lè)股扼仲，判斷準(zhǔn)確远寸，請(qǐng)講講當(dāng)時(shí)的過(guò)程。
馮柳：只是判斷對(duì)了屠凶，但結(jié)果很不成功驰后。
當(dāng)時(shí)，這個(gè)板塊被我的數(shù)據(jù)模型初篩選出矗愧。港股里面這個(gè)行業(yè)大部分公司都跌了70%到80%灶芝，但有一個(gè)東南亞的公司只跌了四十多個(gè)點(diǎn)，估值也很便宜且業(yè)績(jī)一直有增長(zhǎng)唉韭。我們判斷夜涕，它是被板塊帶下來(lái)的，于是決定買(mǎi)入属愤，成為了前三大的重倉(cāng)股女器，一直持有了一年多。直到后來(lái)它推出了一個(gè)不利于小股東的方案住诸，我們就殺跌出局驾胆，放棄了。因?yàn)榧牛诟酃缮ヅ担覀兊脑瓌t是只要有老千嫌疑就無(wú)條件放棄。所以奄薇，很可惜驳阎，割在了最低區(qū)域。但后來(lái)該方案因有人舉報(bào)而沒(méi)有實(shí)施，更改提案后股價(jià)立刻暴漲呵晚，后面兩年漲了四倍蜘腌，也是這個(gè)板塊里表現(xiàn)最好的股票。
雖然操作上很不成功劣纲，但是在判斷和選擇上對(duì)了逢捺。只是回想起來(lái)還是有點(diǎn)遺憾，畢竟是個(gè)很重要的倉(cāng)位且拿了很長(zhǎng)的時(shí)間又在最低區(qū)域放棄癞季。
記者：從公開(kāi)資料看劫瞳，你管理的產(chǎn)品持有的A股在不斷增多，你什么時(shí)候開(kāi)始回歸A股绷柒？
馮柳：2018年下半年開(kāi)始加速回流志于，到2019年1月份超過(guò)港股比重，之前我的數(shù)據(jù)模型初篩在A股選出的股票很少废睦，2018年開(kāi)始逐季增多伺绽，到10月份，選出了1700只股票嗜湃。當(dāng)時(shí)被我的助理非議奈应，說(shuō)這還叫選股，你干脆把整個(gè)市場(chǎng)都列出來(lái)讓我們研究吧购披，現(xiàn)在回頭來(lái)看杖挣，整個(gè)市場(chǎng)的選出其實(shí)是一種更強(qiáng)烈的選出亮蒋。
記者：從第三方披露的信息看酪术，去年下半年你管理的產(chǎn)品回撤比較大，為什么冒版？
馮柳：去年下半年我在向A股轉(zhuǎn)移筐乳，邊買(mǎi)邊跌歌殃，凈值回落不少。有朋友說(shuō)蝙云，現(xiàn)在是熊市氓皱，等一天就可以便宜三五個(gè)點(diǎn)，為什么不等等再買(mǎi)勃刨。我說(shuō)那不是我的風(fēng)格匀泊，我是心動(dòng)即行動(dòng)，我不會(huì)去猜到底會(huì)跌到多少朵你，而是我能接受即可。當(dāng)然揣非，你事后來(lái)看是可以便宜20%抡医，但這重要嗎？你只看到這一次買(mǎi)貴了20個(gè)點(diǎn)，但還有很多次你會(huì)比等待猶豫的人買(mǎi)便宜了20%忌傻，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看大脉，可能都差不多，但是可以減少你80%的工作量和等待水孩。
想找到一個(gè)更好的時(shí)點(diǎn)镰矿，其實(shí)是一種貪婪。經(jīng)常有人來(lái)問(wèn)我俘种，怎么擇時(shí)秤标，我說(shuō)最好的擇時(shí)就是不擇時(shí)，只要是我能接受的價(jià)格就可以宙刘。這樣會(huì)減少大量的焦慮和糾結(jié)苍姜，也不會(huì)給未來(lái)留下工作量。如果看好一只股票悬包，認(rèn)為在8-12塊錢(qián)之間都可以買(mǎi)衙猪，現(xiàn)在是10塊錢(qián)，有的人會(huì)想布近，現(xiàn)在正在下跌垫释，下個(gè)月還有不好的消息可能會(huì)跌到8塊，等它跌到8塊錢(qián)再買(mǎi)撑瞧，這實(shí)際上給自己留下了一個(gè)日后需要解決的工作棵譬。市場(chǎng)是很復(fù)雜的，它可能沒(méi)跌到8塊季蚂，卻漲到了11塊茫船，你買(mǎi)不買(mǎi)？可能它還會(huì)到12塊扭屁，你耗費(fèi)的心力就會(huì)非常多算谈，而且在等待與觀測(cè)的過(guò)程中會(huì)增加很多心理需求，這些需求未來(lái)都可能會(huì)牽引和誤導(dǎo)自己料滥。從大樣本的角度來(lái)說(shuō)然眼，如果時(shí)間足夠長(zhǎng)，交易足夠多葵腹，這次等到了8塊高每，下次可能被迫在12塊買(mǎi)，結(jié)果是差不多的践宴。我很少?gòu)膯蝹€(gè)行為去考慮操作方式鲸匿，更多是從系統(tǒng)的角度去看怎樣是最省事最持續(xù)的工作方式。
很多股票我買(mǎi)了都會(huì)跌阻肩、賣(mài)了還會(huì)漲带欢，但我不糾結(jié)运授，因?yàn)槲野炎约簭碾y題里解放出來(lái)，不給未來(lái)積累矛盾和工作乔煞。當(dāng)下就立刻解決吁朦，不想要的票就立刻賣(mài)，不去等反彈或更好的賣(mài)點(diǎn)渡贾，即便這樣會(huì)吃點(diǎn)虧逗宜，但會(huì)在其它方面補(bǔ)償你，讓你始終保持一個(gè)很輕松的心力狀態(tài)空骚，不讓自己陷入看不見(jiàn)的麻煩中去纺讲。
記者：你的組合傾向集中還是分散？
馮柳：我的體系是一個(gè)賠率優(yōu)先體系府怯，不是概率優(yōu)先刻诊，概率優(yōu)先體系是集中投資，比如深度研究就是概率優(yōu)先牺丙，強(qiáng)調(diào)能力圈则涯，要看到未來(lái)五年、十年冲簿。賠率優(yōu)先不在意單只股票做對(duì)做錯(cuò)粟判，只在意是否遵循了自己的系統(tǒng)。
當(dāng)然我有時(shí)也會(huì)很集中峦剔，因?yàn)樵陂_(kāi)始買(mǎi)的時(shí)候档礁，可能只是框架分析，但在持有的過(guò)程中吝沫，可能會(huì)慢慢了解呻澜，變成了深度研究。這個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)概率賠率統(tǒng)一的情況我就加倉(cāng)集中惨险，但因?yàn)槭莻€(gè)容錯(cuò)體系羹幸，總假定自己一定會(huì)錯(cuò)，所以內(nèi)心是有分散傾向的辫愉。
當(dāng)我是弱者的時(shí)候栅受，我一定是分散的，當(dāng)我感覺(jué)是強(qiáng)者的時(shí)候會(huì)集中恭朗。一只股票持有很久之后屏镊，我可能變成強(qiáng)者，這時(shí)候可以去做真正的逆向痰腮，去做觀點(diǎn)的交換而芥，而弱者做的只是假逆向而已。
記者：假逆向是什么意思膀值？
馮柳：就是內(nèi)心認(rèn)為交易對(duì)手是正確的棍丐，對(duì)方認(rèn)為它不好弟翘，我也同意，我只是去期待變化骄酗，只是因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)暴露了，可以不被傷害的去等待改變悦冀，這就是弱者體系趋翻。
強(qiáng)者體系是你說(shuō)差，但我認(rèn)為好盒蟆，你覺(jué)得貴但我覺(jué)得便宜踏烙，這才是真正的逆向，針?shù)h相對(duì)的觀點(diǎn)交換历等，有主見(jiàn)做大分歧讨惩。而弱者體系在大是大非的分歧面前，是要回避的寒屯，只能是尋找達(dá)成共識(shí)以后的改變契機(jī)而已荐捻。
記者：逆向買(mǎi)入，是因?yàn)橘I(mǎi)的便宜寡夹，有足夠的安全邊際处面。好公司與好價(jià)格哪個(gè)更重要？
馮柳：我十幾年前的MSN簽名上是“好的公司比好的價(jià)格更重要”菩掏，當(dāng)時(shí)還在論壇上論證過(guò)以很夸張的高估值買(mǎi)入高成長(zhǎng)公司之后魂角，再以很夸張的低估值賣(mài)出，結(jié)果還能有很豐厚的回報(bào)智绸。但后來(lái)我放棄了這個(gè)表述野揪，因?yàn)椴唤拥貧猓撾x了我們一定會(huì)犯錯(cuò)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境瞧栗，雖然從超長(zhǎng)期投資的角度來(lái)線性推算斯稳，買(mǎi)得貴的確不是大問(wèn)題，但一旦錯(cuò)了卻足以徹底摧毀你的投資生涯沼溜。我們強(qiáng)調(diào)買(mǎi)的便宜并不是為了提高回報(bào)平挑，而是為了保留修正的權(quán)利，因?yàn)閮?yōu)秀可以在過(guò)程中判斷系草，偉大卻只能是事后的總結(jié)通熄，它需要機(jī)緣和一些意外因素。事后的確定在事前都是不確定的找都，我們只能通過(guò)進(jìn)程中的不斷觀察來(lái)驗(yàn)證唇辨，這就需要一個(gè)維持和修正的過(guò)程，而過(guò)高的價(jià)格從一開(kāi)始就剝奪了你修正的權(quán)利能耻。
記者：你一直保持高倉(cāng)位操作赏枚，為什么亡驰？
馮柳：高倉(cāng)位是股票與股票之間的比較，每次調(diào)整都在上次的標(biāo)準(zhǔn)之上進(jìn)行饿幅，而倉(cāng)位選擇需要在現(xiàn)金與股票之間切換凡辱，是股票與現(xiàn)金的比較，每次都回到了最初的原點(diǎn)栗恩。前者的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化透乾、在迭代，可以形成一個(gè)不斷自我更新磕秤、自我優(yōu)化的機(jī)制乳乌，符合復(fù)利原則，后者則是單利原則市咆。
2015年底,我剛進(jìn)入港股時(shí)汉操，買(mǎi)的也不全是好公司和好價(jià)格，但因?yàn)榻M合在不停地優(yōu)化并沒(méi)有受到很大的影響蒙兰。去年回流A股時(shí)磷瘤，剛開(kāi)始的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)我也不喜歡，很多股票并不是我最想要的癞己，但我要滿足回流A股以及長(zhǎng)時(shí)間高倉(cāng)位的戰(zhàn)略膀斋，所以覺(jué)得差不多就買(mǎi)，之后再通過(guò)換股去優(yōu)化痹雅。你們看到過(guò)去幾個(gè)季度我部分披露的持倉(cāng)變化比較大仰担，就是這個(gè)原因，我的組合需要一個(gè)優(yōu)化迭代和沉淀的過(guò)程绩社。
另外摔蓝，有些時(shí)候看上去多其實(shí)并不多，一般市場(chǎng)下跌30%已經(jīng)不小愉耙，你提前賣(mài)掉一半已經(jīng)算是很充分的應(yīng)對(duì)了贮尉，那可以回避15%的下跌。但你不是神朴沿，不可能每次都對(duì)猜谚，有70%的成功率已經(jīng)非常牛了，7次做對(duì)抵掉3次做錯(cuò)赌渣，就是做對(duì)4次魏铅，再考慮交易成本，可能最終做對(duì)的就是3次坚芜，平均下來(lái)只能回避4個(gè)多點(diǎn)的下跌览芳。而指數(shù)下跌30%的年份并不多，再平均下來(lái)鸿竖，可能就只有1沧竟、2個(gè)點(diǎn)左右铸敏。為了減少這一點(diǎn)點(diǎn)的回撤，你要冒著牛市踏空的風(fēng)險(xiǎn)悟泵、要付出過(guò)程中的糾結(jié)和生活質(zhì)量的下降杈笔，更重要的是還得冒著把注意力從個(gè)股研究轉(zhuǎn)移到其它方面，而導(dǎo)致的投資邏輯不純粹的風(fēng)險(xiǎn)糕非，這實(shí)在太得不償失了桩撮。并且這前面所有的假設(shè)都是你有70%的勝率，事實(shí)是這很難做到峰弹，就我個(gè)人來(lái)說(shuō)基本都是反的，因?yàn)槟阒灰⑴c就必然會(huì)被牽引芜果，必然會(huì)輸給自己的人性鞠呈。
記者：所以，在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候你也在買(mǎi)賣(mài)股票右钾，優(yōu)化組合蚁吝。
馮柳：始終保持高倉(cāng)位，會(huì)讓你的情緒波動(dòng)最小舀射。很多人問(wèn)窘茁，你為什么敢在低位買(mǎi)股票？我說(shuō)如果你是現(xiàn)金買(mǎi)股票那肯定會(huì)不敢脆烟，但如果一直滿倉(cāng)只是換股山林，就不存在敢不敢的問(wèn)題，因?yàn)槟闶菑母謶值膿Q到次恐懼的里面去邢羔，這是機(jī)制推動(dòng)驼抹，不是膽識(shí)推動(dòng)。不要說(shuō)拜鹤，有人藝高人膽大不存在這個(gè)問(wèn)題框冀，一只股票正在下跌，明天還可能繼續(xù)跌敏簿，你只要是人就一定會(huì)被人性所誤明也，但是對(duì)我來(lái)說(shuō)，這只股票會(huì)跌惯裕，其他的也會(huì)跌温数，在哪死都是一回事，那為什么不在更心儀的上面死呢轻猖。大家恐懼的時(shí)候我一樣恐懼帆吻，人性都是相通的，所以我才把自己交給機(jī)制和紀(jì)律咙边。
大家看公開(kāi)披露的信息猜煮，會(huì)說(shuō)我在低點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)了某只股票次员，但請(qǐng)記住，我是始終高倉(cāng)位的王带，所以當(dāng)我在低點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)一只股票淑蔚，也同樣意味著在低點(diǎn)賣(mài)出了另一只，反過(guò)來(lái)也一樣愕撰，談不上比別人勇敢或膽怯刹衫，只是換倉(cāng)而已。
馮柳：我2008年虧損很大，但攤到這么多年看囱桨，其實(shí)也沒(méi)什么仓犬，不影響長(zhǎng)期收益率，但如果我總是擔(dān)憂它的發(fā)生舍肠，有可能其它年份就無(wú)法正常盈利了搀继。我入市16年，用1年的虧損換取了15年的輕松從容翠语，這很劃得來(lái)叽躯，就把它當(dāng)作一張入場(chǎng)的門(mén)票，當(dāng)作良好生活方式與工作狀態(tài)的成本支出肌括，我不擔(dān)憂它也不去額外預(yù)防它点骑，來(lái)了就坦然面對(duì)，這是系統(tǒng)里必然要面對(duì)的一環(huán)谍夭。很多人接受不了系統(tǒng)性的崩潰畔况，想盡一切辦法去預(yù)防躲避，然后把正常的工作生活方式給毀了慧库，這不值當(dāng)跷跪。我覺(jué)得對(duì)那種可以重建的系統(tǒng)，你只需要保證自己能跟隨系統(tǒng)重建齐板，不加杠桿不做會(huì)被迫退出的行為吵瞻，平時(shí)也不做急于求成的事情，盡量讓自己處于可恢復(fù)和可重建的狀態(tài)即可甘磨。
而對(duì)于那種不能被重建的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)橡羞，我的意見(jiàn)也是不逃離，因?yàn)槲覀兙褪窍到y(tǒng)中的一員济舆，我們的命運(yùn)必然和系統(tǒng)聯(lián)系在一起卿泽，這是我們應(yīng)該接受的宿命。就像地球毀滅時(shí)你一個(gè)人坐飛船離開(kāi)的意義在哪里呢，有些問(wèn)題不是我們應(yīng)該去面對(duì)和思考的签夭，我們得界定好自己與系統(tǒng)的邊界在哪齐邦，不要因無(wú)能為力的方面而影響了可以有作為的那一面，這是杞人憂天第租。
記者：你說(shuō)過(guò)不做深度研究措拇，為什么？
馮柳：對(duì)我來(lái)說(shuō)深度研究太需要機(jī)緣了慎宾，可能花很多時(shí)間去研究一家公司丐吓，最終覺(jué)得并不值得投資，或者一些值得投資的公司又不在你的機(jī)緣里趟据，視野會(huì)受限券犁。像我的產(chǎn)品今年還投資了菲律賓和印尼的資產(chǎn)，這些都只能通過(guò)感受和框架進(jìn)行汹碱，不具備深度研究的條件族操。
另外，深度研究需要很?chē)?yán)密的論證比被，我更喜歡通過(guò)感受而非論證，就像一處美景你可以感受出它的美泼舱，因?yàn)槊朗悄敲春?jiǎn)單的呈現(xiàn)在你面前等缀。如果要論證和描述出為什么美其實(shí)是蠻難的，投資的好處是你可以搭便車(chē)娇昙，可以知其然不知其所以然尺迂。
記者：如果公司出來(lái)了一個(gè)不利的信息，你不跟蹤冒掌，不知道噪裕，怎么辦？
馮柳：公開(kāi)信息還是能知道的股毫，我們只是不去挖掘而已膳音，我喜歡不容易被信息影響投資邏輯的公司。像一家公司業(yè)績(jī)一直不好铃诬，但估值很高祭陷，漲了五六倍始終沒(méi)有業(yè)績(jī)，它上漲的原因是大家認(rèn)為它一定會(huì)成為最終贏家趣席，而終局的市值空間又很大兵志，當(dāng)這個(gè)邏輯非常強(qiáng)的時(shí)候現(xiàn)在的業(yè)績(jī)和信息就都不重要了，這就是不可被改變的共識(shí)宣肚。由于支持這種共識(shí)的邏輯都是框架性的想罕、常識(shí)性的，跟中短期的信息都無(wú)關(guān)霉涨，那你在持有的過(guò)程中跟不跟公司交流調(diào)研按价、有沒(méi)有第一手信息就都不重要了惭适。
記者：你會(huì)研究個(gè)股的K線圖？
馮柳：我會(huì)輔以看圖俘枫，但不是根據(jù)圖形來(lái)判斷未來(lái)腥沽，而是借助圖形理解基本面，我的看圖更多是做歷史歸因分析鸠蚪，去界定它在過(guò)去是一家什么樣性質(zhì)的公司今阳。市場(chǎng)的歷史走勢(shì)會(huì)告訴你一家公司是否容易被意外干擾，像歷史上每次利空出來(lái)股價(jià)不跌或者下跌后很快被收復(fù)茅信，就叫做不可被改變的邏輯盾舌；如果利空出來(lái)后迅速大跌，直到出現(xiàn)一個(gè)反向信息才能夠收復(fù)蘸鲸，這就叫可被改變的邏輯妖谴。市場(chǎng)是一個(gè)很好的幫手，要學(xué)會(huì)聆聽(tīng)市場(chǎng)的聲音酌摇。
2017年膝舅，我建倉(cāng)了一只已經(jīng)漲了3倍的股票，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)我數(shù)據(jù)初篩選出了兩三家公司窑多，都跌得很兇仍稀，我想看看是誰(shuí)把他們整得這么慘，結(jié)果發(fā)現(xiàn)整個(gè)行業(yè)都在跌埂息，但有一只股票卻漲了好幾年技潘，因?yàn)橼A家通吃。再看它的歷史走勢(shì)千康，無(wú)論出現(xiàn)什么信息享幽，上漲的趨勢(shì)都沒(méi)被改變，說(shuō)明這是家不可被改變的公司拾弃。大多數(shù)人希望從圖表中看出未來(lái)走勢(shì)值桩，我從不在圖表中看未來(lái)，我只是看過(guò)去豪椿。
有人說(shuō)圖表分析是看后視鏡開(kāi)車(chē)颠毙，但我覺(jué)得后視鏡里是一條泥路，你大概率就是在一條泥路上砂碉，后視鏡里是高速公路蛀蜜，你自然也大概率在高速公路上。當(dāng)你沒(méi)有前視能力的時(shí)候增蹭，后視鏡也不能輕易放棄滴某。
記者：買(mǎi)的股票如果不漲或下跌，你會(huì)不會(huì)忐忑懊惱？像2017年上半年霎奢，藍(lán)籌股大漲户誓，產(chǎn)品卻沒(méi)怎么賺錢(qián)，當(dāng)時(shí)會(huì)不會(huì)壓力比較大幕侠？
馮柳：之前聽(tīng)過(guò)一段話我覺(jué)得很適用于投資帝美，“把自己當(dāng)別人是無(wú)我、把別人當(dāng)自己是慈悲晤硕、把別人當(dāng)別人是智慧悼潭、把自己當(dāng)自己是自在”。
把自己當(dāng)別人舞箍，就可以不被自身的需求所牽引舰褪，不會(huì)陷入得失與欲望中去，旁觀自己的內(nèi)心理解真正的需求和想法疏橄。
把別人當(dāng)自己占拍，就是要我們跳出自己的主觀和局限，站在別人的角度想他為什么會(huì)這樣做捎迫，如此可以破除自己的執(zhí)念與褊狹晃酒。
把別人當(dāng)別人就是要保留自己的獨(dú)立性，不受外界影響窄绒，我理解你贝次、充分的理解你，但我不跟著你走颗祝，不去追逐市場(chǎng)、不被變化的幻像所牽引支配恼布。
把自己當(dāng)自己螺戳，接受自己的各種不完美，放下貪念折汞，原諒自己的錯(cuò)誤倔幼，學(xué)會(huì)與自己和解，找到輕松和可持續(xù)的狀態(tài)爽待。當(dāng)你不自在的時(shí)候损同，你覺(jué)得累、不輕松鸟款、容易自責(zé)膏燃，這些感受會(huì)慢慢累積，到最后何什，要不你的意志垮了组哩，要不你的身體垮了，要不你周?chē)幕锇榭辶耍@些都是不自在的狀態(tài)伶贰。
所以我是接受了自己的不完美和可能的失敗蛛砰，很少會(huì)有特別高的自我要求，2015年底我去港股時(shí)黍衙，有人說(shuō)大家對(duì)你期望很高泥畅，你又是第一次做港股，不如收一點(diǎn)以免不如意讓大家失望琅翻。我說(shuō)如果大家因此失望位仁，那真正該失望的是我，因?yàn)樗麄儗?duì)我寄予了不應(yīng)該有的期望望迎，我本來(lái)就是個(gè)普通人障癌，按照我思考過(guò)、而且覺(jué)得是長(zhǎng)期OK的體系去做辩尊。我不在意那樣做會(huì)帶來(lái)的影響涛浙、不去計(jì)較短期得失，我接受自己的缺點(diǎn)摄欲，也接受了這個(gè)體系可能帶來(lái)的遺憾轿亮。在市場(chǎng)上承受損失是必然會(huì)經(jīng)歷的，不要有不切實(shí)際的期望胸墙。
2017年上半年我注，我的產(chǎn)品業(yè)績(jī)不理想，主要因?yàn)檫@之前做錯(cuò)了幾筆迟隅，所以上半年一直在調(diào)倉(cāng)但骨，既然錯(cuò)了那自然是邊跌邊賣(mài)，而買(mǎi)的股票也都不是藍(lán)籌智袭，又是左側(cè)進(jìn)入一買(mǎi)就跌奔缠，所以調(diào)倉(cāng)時(shí)凈值會(huì)回落。我那時(shí)面臨的選擇是要不要加入藍(lán)籌牛市吼野，跟上市場(chǎng)校哎，擺脫那個(gè)階段的焦慮。但當(dāng)時(shí)藍(lán)籌股處于牛市中間狀態(tài)瞳步，屬于會(huì)被信息和資金偏好改變走勢(shì)的類(lèi)型闷哆，需要有很高的敏感度，而那不是我所擅長(zhǎng)的单起，所以我決定還是遵循自己的體系抱怔，雖然上半年沒(méi)怎么賺錢(qián)，但下半年倒也補(bǔ)上了嘀倒，就是有半年時(shí)間跑輸大家野蝇，不是太好看讼稚。但就壓力來(lái)說(shuō)確實(shí)不大，因?yàn)槊總€(gè)人都有低谷绕沈，都有艱難的時(shí)候锐想，我覺(jué)得這是客觀規(guī)律，也一直有心理準(zhǔn)備乍狐。跑輸市場(chǎng)的時(shí)候我可能也會(huì)反省多一點(diǎn)赠摇，看看自己哪里有犯錯(cuò)，如果錯(cuò)了就去改變浅蚪，但很多時(shí)候只是節(jié)奏錯(cuò)開(kāi)了藕帜，不是真的錯(cuò)了，那就會(huì)坦然些惜傲。加上我的基金產(chǎn)品投資者大部分都比較穩(wěn)定也很信賴我洽故，所以也沒(méi)感受到外部的壓力。
記者：從公開(kāi)資料看盗誊，有一個(gè)公司你去年一直在加倉(cāng)时甚，今年一季報(bào)減持后，這只股票一度又漲了不少哈踱，算不算是操作失誤荒适？
馮柳：我去年買(mǎi)的時(shí)候是覺(jué)得它長(zhǎng)期邏輯比較清楚簡(jiǎn)單，主要產(chǎn)品價(jià)格在長(zhǎng)期低位开镣，即使產(chǎn)品價(jià)格再跌刀诬，業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)，股價(jià)也不怎么會(huì)下跌了邪财，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)認(rèn)可一個(gè)低位邏輯陕壹，但產(chǎn)品價(jià)格一旦上漲，股價(jià)肯定會(huì)漲树埠。我買(mǎi)了之后糠馆，產(chǎn)品價(jià)格沒(méi)漲反跌，但股價(jià)在去年大幅跑贏指數(shù)弥奸，這在當(dāng)時(shí)就是一個(gè)不會(huì)被信息改變的故事榨惠，是熊市里的防御品種奋早。而今年市場(chǎng)好了盛霎，我覺(jué)得機(jī)會(huì)成本變大了，不想錯(cuò)過(guò)別的機(jī)會(huì)耽装，所以就換進(jìn)了別的股票愤炸。我的產(chǎn)品是大幾十只股票的組合，不拘泥于一城一池的得失掉奄，我不關(guān)心賣(mài)了之后它會(huì)漲會(huì)跌规个，只是覺(jué)得有更簡(jiǎn)單的要去買(mǎi)凤薛，后驗(yàn)的事情不能作為行動(dòng)參考。
我喜歡條件簡(jiǎn)單的公司诞仓，但由于高倉(cāng)位的需要缤苫，有時(shí)也會(huì)持有不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，這是一個(gè)比較的過(guò)程墅拭，我的思考點(diǎn)是：哪個(gè)的假設(shè)條件更少活玲。有可能我會(huì)從一個(gè)漲幅空間100%的股票換成一只漲幅空間只有50%的股票，只是因?yàn)樗鼦l件更少谍婉，更簡(jiǎn)單舒憾。我的重點(diǎn)是哪個(gè)更舒服、更令人放心穗熬。
有很多人會(huì)研究我的持倉(cāng)镀迂，但季報(bào)披露的只是一部分，公開(kāi)信息是不完整的唤蔗，不要過(guò)度解讀探遵。還有一些股票，我可能挺看好的措译，但也會(huì)減持别凤，因?yàn)槲沂歉邆}(cāng)位操作，賬上經(jīng)常沒(méi)錢(qián)领虹，有時(shí)候可能會(huì)因?yàn)橐兑恢还善迸R時(shí)需要用錢(qián)规哪，所以很多時(shí)候買(mǎi)賣(mài)增減并不完全代表觀點(diǎn)。
記者：做投資要面對(duì)股市的起起落落塌衰，你如何控制自己的情緒诉稍？
馮柳：有情緒有煎熬是好事，它會(huì)引動(dòng)你的思考最疆，不要去對(duì)抗和控制自己的人性杯巨。你已經(jīng)很不舒服了，卻告訴自己努酸，不要不舒服服爷，要堅(jiān)持，這是不對(duì)的获诈。因?yàn)槭袌?chǎng)有無(wú)數(shù)種方式去放大它仍源，且一定會(huì)有你無(wú)法承受的時(shí)候，所以不但不要對(duì)抗和回避舔涎，還得主動(dòng)放大它笼踩，履霜堅(jiān)冰至，要告訴自己亡嫌，我不舒服了嚎于，肯定有哪里不對(duì)掘而，得立刻去解決它，別等到失去理智去被動(dòng)處理的時(shí)候于购。要利用好自己的情緒袍睡，這會(huì)讓你更關(guān)注這只股票，錢(qián)在哪里肋僧，心就在哪里,所以女蜈，別人都先研究再買(mǎi)，我是先買(mǎi)再研究色瘩，就是為了讓自己的心過(guò)去伪窖，把情緒代進(jìn)去。覺(jué)得它好就先買(mǎi)居兆，感覺(jué)不夠就加覆山，一直加到自己害怕再減，千萬(wàn)不要積累自己的需求泥栖，而是快速滿足它簇宽，這樣你才能越過(guò)自己的需求去體會(huì)，而非欲念牽引吧享。很多人說(shuō)我買(mǎi)賣(mài)股票很隨意魏割，我是先參與再研究，這就是我的體系钢颂。
我以前說(shuō)做投資要聆聽(tīng)三個(gè)聲音：聆聽(tīng)企業(yè)的聲音钞它，聆聽(tīng)市場(chǎng)的聲音，聆聽(tīng)自己內(nèi)心的聲音殊鞭。聆聽(tīng)自己內(nèi)心的聲音其實(shí)已經(jīng)無(wú)關(guān)事實(shí)了遭垛，這個(gè)企業(yè)好不好、未來(lái)會(huì)不會(huì)漲操灿，跟你是不是要拿住它是兩碼事锯仪。當(dāng)你不舒服又解決不了的時(shí)候，就可以放棄它趾盐，未來(lái)哪怕會(huì)漲十倍庶喜，現(xiàn)在也要放棄，因?yàn)樗F(xiàn)在都已經(jīng)讓你不舒服了救鲤，未來(lái)一定還會(huì)有更考驗(yàn)的時(shí)候久窟。
當(dāng)然，舒服不舒服跟你的了解很相關(guān)蜒简。一個(gè)人對(duì)你惡言以對(duì)肯定會(huì)不舒服瘸羡，但是你知道他為什么這樣漩仙，理解了搓茬，就沒(méi)那么不舒服了犹赖。所以，我焦慮的時(shí)候就會(huì)不斷審視檢討卷仑，到底是哪個(gè)地方讓我焦慮了峻村，什么東西讓我不安，我能不能理解锡凝，如果我能理解且能合理解釋?zhuān)图觽}(cāng)粘昨，不能理解，就剁掉窜锯，這跟事實(shí)無(wú)關(guān)仗岸，跟我內(nèi)心感受和能力圈有關(guān)遇汞。
記者：管理產(chǎn)品的規(guī)模增大，對(duì)你的投資會(huì)否帶來(lái)挑戰(zhàn)？
馮柳：雖然我們規(guī)模不小骡楼，但工作量并不大，因?yàn)槲也皇潜恍畔Ⅱ?qū)動(dòng)的體系哼勇，我也希望我的團(tuán)隊(duì)成員降低對(duì)信息的依賴炸庞，大部分人的工作量都是在跟蹤處理信息，如果只是跟框架和邏輯的話工作量就會(huì)小很多翠勉。
我的體系對(duì)規(guī)模的吞吐量理論上會(huì)比較大妖啥，首先我不追求深度研究，也沒(méi)有風(fēng)格偏好对碌，加上自建模型篩選覆蓋面自然會(huì)更廣些荆虱；其次我很逆向也夠獨(dú)立，同一只股票我買(mǎi)賣(mài)的量可以比旁人大很多朽们，因?yàn)槟阕銐颡?dú)立克伊，沒(méi)有同向的買(mǎi)家或賣(mài)家，可以拿到的量是最大的华坦；再次我是賠率優(yōu)先體系愿吹，規(guī)模大、持倉(cāng)股票多才不容易陷入意外惜姐。當(dāng)然犁跪，規(guī)模大肯定會(huì)影響集中度，會(huì)阻止你在熟悉的股票上的占比提升歹袁，不利于業(yè)績(jī)的爆發(fā)坷衍，但這是利弊相隨的，不算是挑戰(zhàn)条舔。這么多年我經(jīng)歷過(guò)各種量級(jí)的變動(dòng)枫耳，好像從來(lái)沒(méi)有在規(guī)模上有一點(diǎn)點(diǎn)不適，倒是總有不夠的感覺(jué)孟抗。
記者：目前您所管理的產(chǎn)品絕大部分是直銷(xiāo)客戶迁杨，為什么钻心？
馮柳：我的產(chǎn)品絕大多數(shù)都是通過(guò)公司直銷(xiāo)認(rèn)購(gòu)，主要是對(duì)我的投資風(fēng)格比較熟悉和認(rèn)可的投資人铅协，他們的鎖定期都很長(zhǎng)捷沸，最高八年鎖定且沒(méi)有清倉(cāng)止損線，好處是我們和投資人有良好的信任基礎(chǔ)狐史、關(guān)系非常穩(wěn)定痒给，產(chǎn)品業(yè)績(jī)有波動(dòng)的時(shí)候,投資人不但不會(huì)非議甚至還會(huì)主動(dòng)追加資金。我比較喜歡現(xiàn)在這種投資人結(jié)構(gòu)骏全，投資人會(huì)去研究你苍柏、主動(dòng)來(lái)了解你，沒(méi)有外部的渲染和誤導(dǎo)姜贡，信任感更強(qiáng)序仙，規(guī)模的積累更接近于復(fù)利，細(xì)水長(zhǎng)流鲁豪，也不會(huì)出現(xiàn)突然的規(guī)模變動(dòng)潘悼。因此，在管理規(guī)模允許的范圍內(nèi)爬橡，我對(duì)于可以接受我的投資風(fēng)格治唤、接受較長(zhǎng)鎖定期的長(zhǎng)期投資者還是歡迎的。
花無(wú)百日好糙申，我們做資產(chǎn)管理宾添，肯定會(huì)有低谷或節(jié)奏不匹配的時(shí)候，所以柜裸，我不太愿意去做主動(dòng)的營(yíng)銷(xiāo)缕陕，不希望對(duì)方是在我的推動(dòng)下進(jìn)來(lái)的。我能傳遞給對(duì)方的只有誠(chéng)實(shí)和善意疙挺，很多通行的做法都沒(méi)有在我的產(chǎn)品設(shè)計(jì)里扛邑，哪怕對(duì)我有很大的好處和便利，只因?yàn)樗锌赡軗p害公平或誘發(fā)猜疑铐然，我認(rèn)為想要和一群人在一個(gè)高度不確定的世界里長(zhǎng)時(shí)間結(jié)伴同行蔬崩，要靠真正的善意和極徹底的信任，一時(shí)的得失并不重要搀暑。
記者：你怎么評(píng)價(jià)自己沥阳？你投資成功是因?yàn)樘熨x還是性格？
馮柳：很多人以為我天賦很好自点，其實(shí)恰相反桐罕。這不是謙虛，因?yàn)槲覀冊(cè)谌巳褐袝?huì)有個(gè)很自然的相互比較和自我認(rèn)識(shí)。只是天賦越高的人功炮，碰到的問(wèn)題就會(huì)越少溅潜，那他構(gòu)建的體系，很可能越不完備死宣，越不適用于他人。詩(shī)必窮而后工碴开，天賦低的人會(huì)碰到足夠多的問(wèn)題毅该，才有可能構(gòu)建更完整的體系。
芒格說(shuō)潦牛，知道自己會(huì)在哪死就不去那里眶掌。所以我給自己劃了很多框框，讓自己盡可能躲在里面巴碗，而天賦高的人去哪都活得很好朴爬，那他給自己的各種限制自然就會(huì)少很多。
很多人犯錯(cuò)并不是他看不見(jiàn)橡淆，實(shí)在是藝高人膽大召噩，相信自己一定能早于市場(chǎng)感知和行動(dòng)，但世事變幻逸爵，市場(chǎng)總會(huì)以一種意想不到的方式和復(fù)雜來(lái)懲罰具滴，人不可勝天，所以师倔，天賦太高未必就是好事构韵。
記者：你的心態(tài)很好，是天生如此趋艘，還是在投資過(guò)程中修煉出來(lái)的疲恢？
馮柳：我從小到大都不是一個(gè)好學(xué)生，也從來(lái)沒(méi)有要求自己要排在前面瓷胧，我始終是一個(gè)很自在的人显拳，很多人會(huì)說(shuō)我不夠進(jìn)取。其實(shí)社會(huì)上大部分人都能接受自己的平庸搓萧，但進(jìn)入股市就會(huì)改變萎攒，因?yàn)楣墒薪o了他們幻像與欲念。
記者：你現(xiàn)在名氣很大矛绘，關(guān)注度很高耍休，你怎么看待這些？
馮柳：不安吧货矮，有種名不副實(shí)的不安感羊精。投資者應(yīng)該對(duì)一切泡沫的事物懷有警惕，泡沫化的聲譽(yù)也是一樣。當(dāng)然我能理解這種關(guān)注的由來(lái)喧锦，因?yàn)槿跽呃碚摻o人一種落后也能如愿的錯(cuò)覺(jué)读规，滿足了走捷徑的心理需求，但它真的不是什么更先進(jìn)的理論燃少，只是一種自我認(rèn)識(shí)和定位束亏，弱者是不可能輕易戰(zhàn)勝?gòu)?qiáng)者的，否則不成了反智主義阵具，那不科學(xué)碍遍。深入的研究肯定會(huì)產(chǎn)生巨大的優(yōu)勢(shì)，如果我有那個(gè)研究能力與機(jī)緣阳液，我必定義無(wú)反顧地加入那個(gè)行列之中怕敬。
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