最近全球最大的對沖基金橋水基金掌門人瑞·達(dá)利歐宣布退居二線甥捺。依靠其獨(dú)特的全天候（all weather）策略，橋水基金成為全球最大的對沖基金。橋水基金是由瑞·達(dá)利歐(Ray Dalio)于1975年從他的兩居室公寓創(chuàng)立，并在47年的時(shí)間里磺陡，將其發(fā)展成為今天的全球最大對沖基金，目前全球管理規(guī)模達(dá)到1萬億人民幣左右屎债。
最近全球最大的對沖基金橋水基金掌門人瑞·達(dá)利歐宣布退居二線仅政。依靠其獨(dú)特的全天候（all weather）策略，橋水基金成為全球最大的對沖基金盆驹。橋水基金是由瑞·達(dá)利歐(Ray Dalio)于1975年從他的兩居室公寓創(chuàng)立圆丹，并在47年的時(shí)間里，將其發(fā)展成為今天的全球最大對沖基金躯喇，目前全球管理規(guī)模達(dá)到1萬億人民幣左右辫封。
那么，什么是全天候（All Weather）策略廉丽？它的核心在于基金能夠在任何宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下都能獲得相對較好的收益倦微，可以控制基金組合的整體波動率，降低風(fēng)險(xiǎn)正压，穿越牛熊欣福，以便可以容納更大規(guī)模的資金量。1996年焦履，經(jīng)過了二十年的投資觀察和實(shí)踐拓劝，瑞達(dá)利歐推出了全天候策略基金。
眾所周知嘉裤，宏觀經(jīng)濟(jì)存在周期波動郑临，無論持有什么類別的資產(chǎn)都會在某個(gè)時(shí)間段遭遇巨大的回撤，想要穿越牛熊屑宠，難度是非常大的厢洞。瑞達(dá)利歐想要嘗試解決這個(gè)問題。
通過20年對宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的研究典奉，他發(fā)現(xiàn)躺翻，影響不同大類資產(chǎn)的收益的因素有兩個(gè)，一個(gè)是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本身秋柄，另一個(gè)則是不同宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平對不同大類資產(chǎn)回報(bào)的影響获枝，即宏觀環(huán)境本身就會影響不同大類資產(chǎn)的回報(bào)率，且這種影響是規(guī)律性的骇笔。他將后者命名為“四宮格”理論：
1、在經(jīng)濟(jì)上升期：股票、商品笨触、公司信用債懦傍、新興市場債券將有較好表現(xiàn)；
2芦劣、在經(jīng)濟(jì)下降期：普通債券和通脹聯(lián)系債券表現(xiàn)較好粗俱；
3、在通脹上升期：通脹聯(lián)系債券虚吟、商品寸认、新興市場債券表現(xiàn)較好；
4串慰、在通脹下降期：股票偏塞、普通債券表現(xiàn)較好。
這個(gè)理論其實(shí)很好理解邦鲫，任何一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格P都可以等于其未來的現(xiàn)金流C與資本的時(shí)間價(jià)值（折現(xiàn)率）R之比灸叼，即P=C/R。經(jīng)濟(jì)上升庆捺，就意味著未來現(xiàn)金流C增加古今，反之則減少；通脹上升滔以，意味著資本的時(shí)間價(jià)值R增加捉腥，反之則減少。
一般認(rèn)為你画，宏觀經(jīng)濟(jì)周期可以分成四個(gè)部分抵碟，分別是：復(fù)蘇期，繁榮期撬即，蕭條期立磁，衰退期。復(fù)蘇期經(jīng)濟(jì)上升剥槐，通脹下降（貨幣仍處于寬松周期）唱歧；繁榮期經(jīng)濟(jì)和通脹同時(shí)上升（投資過熱推高通脹）；蕭條期經(jīng)濟(jì)和通脹同時(shí)下降（貨幣緊縮）粒竖；衰退（滯漲）期經(jīng)濟(jì)下降颅崩，通脹上升（供給減少價(jià)格提升）。因此蕊苗，復(fù)蘇期股票沿后、債券表現(xiàn)最好；繁榮期商品朽砰、股票表現(xiàn)最好尖滚；蕭條期債券喉刘、黃金表現(xiàn)最好；衰退（滯漲）期黃金漆弄，商品表現(xiàn)最好睦裳。
放棄擇時(shí)輪動，大類資產(chǎn)配置
理論上來說撼唾，如果能對宏觀經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行精準(zhǔn)預(yù)測廉邑，既能夠精準(zhǔn)擇時(shí)的話，那按時(shí)調(diào)整不同大類資產(chǎn)配置比例確實(shí)可以獲得超高收益倒谷，那實(shí)際不僅穿越了牛熊蛛蒙，甚至可以以一種非常犀利的收益率穿越牛熊！
但問題是渤愁，如何事前預(yù)測宏觀周期呢牵祟？無數(shù)人為此進(jìn)行了嘗試，但結(jié)果并不樂觀猴伶。華爾街基金經(jīng)理們用慘痛的數(shù)據(jù)說明人類不具有擇時(shí)能力课舍，無法精準(zhǔn)預(yù)測宏觀周期。所以他挎，瑞達(dá)利歐的策略是：不預(yù)測宏觀周期筝尾！而是通過搭建一個(gè)基于資產(chǎn)配置理念的全天候策略來穿越牛熊，平穩(wěn)渡過每一個(gè)宏觀周期办桨。
大類資產(chǎn)配置理念筹淫，即因?yàn)辄S金、債券呢撞、商品损姜、股票等不同類別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性較低或負(fù)相關(guān)，組合配置不同類別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以有效控制組合波動殊霞，分散組合風(fēng)險(xiǎn)摧阅。同時(shí)長期持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)本身，可以收獲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)绷蹲。大類資產(chǎn)配置相對于純現(xiàn)金的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和純債的低波資產(chǎn)來說也提高了組合收益棒卷。
升級版“大類資產(chǎn)配置”——風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)法（risk ）
傳統(tǒng)的大類資產(chǎn)配置理念存在誤區(qū)，認(rèn)為把不同的兩類資產(chǎn)打包在一塊就是大類資產(chǎn)配置了祝钢，因此提出了股債均衡的大類資產(chǎn)配置方法比规，認(rèn)為股債各一半就足以分散和控制風(fēng)險(xiǎn)了。但事實(shí)上拦英，這種方法存在一個(gè)致命問題蜒什，就是：假如有100元，如果50元錢放在股票上疤估，50元錢放在債券上灾常，看上去大類資產(chǎn)配置是均衡的霎冯，其實(shí)超過90%以上風(fēng)險(xiǎn)都在股票里面，一旦組合出現(xiàn)大幅回撤岗憋，極大概率都是來自于股票的原因肃晚。也就是說锚贱，雖然股票的倉位只有50%仔戈，其實(shí)貢獻(xiàn)了可能超過90%的風(fēng)險(xiǎn)。一旦股票大幅下跌拧廊，哪怕債券超額上漲监徘，也難以彌補(bǔ)股票下跌造成的損失。
因此吧碾，瑞達(dá)利歐使用了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型凰盔。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)是指組合內(nèi)各個(gè)大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一致，其模型簡而言之就是使得組合內(nèi)：
黃金占比×黃金風(fēng)險(xiǎn)=債券占比×債券風(fēng)險(xiǎn)=商品占比×商品風(fēng)險(xiǎn)=股票占比×股票風(fēng)險(xiǎn)=其他資產(chǎn)占比×其他風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)已經(jīng)知道不同大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不同倦春，就可以通過調(diào)整組合內(nèi)不同大類資產(chǎn)的占比户敬，使組合中的每一類資產(chǎn)所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相同。這樣組合內(nèi)每一類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都是一致的睁本，做到了真正的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)：即使一類資產(chǎn)的大幅下跌尿庐，并不會造成整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)失控。同時(shí)呢堰，為了增加組合的收益抄瑟，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在債券資產(chǎn)上使用了杠桿，債券的回撤和波動極其有限枉疼，并不會給組合帶來新的風(fēng)險(xiǎn)皮假。在債券上加杠桿，替代了原有組合中債券的比例骂维，也使得組合中商品和股票的比例提高惹资，進(jìn)一步增加了收益。
作者：基金風(fēng)云錄
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