（From 聯(lián)訊李奇霖鐘林楠鐘林楠授課筆記）
一勋颖、資金輸入--看天吃飯之一--貨幣政策的基本面（央媽賞飯）
（一）錢從何而來(lái)
超儲(chǔ)是債券投資者資金的主要來(lái)源
核心假設(shè)：
1、企業(yè)和居民存款繳納20%的法定存款準(zhǔn)備金
2饭玲、非銀機(jī)構(gòu)不繳納法定存款準(zhǔn)備金
（二）多與少--流動(dòng)性觀察
和流動(dòng)性密切相關(guān)的三大因素
1叁执、貨幣政策——決定基礎(chǔ)貨幣投放茄厘；
2谈宛、實(shí)體融資需求——決定信用派生的強(qiáng)弱次哈；
3入挣、監(jiān)管約束——銀行放貸意愿的強(qiáng)弱、同業(yè)投資與同業(yè)負(fù)債狀況径筏；
（其中只有實(shí)體融資需求是不能命令的障陶，現(xiàn)在缺的就是）
（三）從流動(dòng)性到債券（固收）配置的邏輯
（背景：外匯占款在2014年后開(kāi)始趨勢(shì)下降，對(duì)其他存款性公司債權(quán)（MLF抱究、OMO）上漲，央行開(kāi)始主動(dòng)掌管流動(dòng)性）
結(jié)果是：
1、普惠性的流動(dòng)性投放變成依靠同業(yè)的金字塔型勋拟，央行-大行（一級(jí)交易商）-同業(yè)工具（存單、拆借）-小行敢靡；
2、寬松+實(shí)體回報(bào)率低啸胧，同業(yè)互買盛行，空轉(zhuǎn)套利與金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張
(至于央媽想什么一般怎么想的最近怎么想的part2分解)
二纺念、資金輸出---看天吃飯之二--“政策”投資者導(dǎo)致的幾乎完全政策市
（一）誰(shuí)在投固收
Who：機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，廣義基金陷谱、銀行、保險(xiǎn)烟逊、證券自營(yíng)和境外機(jī)構(gòu)合計(jì)持有債券超過(guò)95%；
所以焙格，投資的人==>投資目的==》風(fēng)險(xiǎn)偏好與期限不同
（收益、流動(dòng)性管理眷唉、風(fēng)險(xiǎn)資本占用、滿足監(jiān)管考核指標(biāo)多種因素的綜合考慮）
具體表現(xiàn)為：
1冬阳、大行重配置，盈利要求低肝陪，安全上規(guī)模是第一訴求；
2氯窍、小行重交易，成本高狼讨，收益訴求；
（二）投資找機(jī)構(gòu)還是買指數(shù)政供？2017年是一個(gè)變遷點(diǎn)（資本市場(chǎng)本身的變化與資管新規(guī)）
2017前：多委外（券商資管和公募專戶多）朽基，認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的高收益金融資產(chǎn)（背景是資產(chǎn)荒）--標(biāo)的：長(zhǎng)久期离陶、低評(píng)級(jí)稼虎、高收益（剛兌型）
2017后：委外浮虧嚴(yán)重+券商的自利損害委托人行為招刨，不信任感加重霎俩，銀行更信任公募基金计济，從定制型債基到指數(shù)債基--標(biāo)的：短久期、高評(píng)級(jí)沦寂、信用債（類貨幣）
（三）后果是：信用、偏好的雙收緊
（負(fù)債端的穩(wěn)定性成為影響債市的主要因素传藏，對(duì)監(jiān)管的重視也不斷加強(qiáng)）
1、同業(yè)存單凈規(guī)模與利率變化（反映同業(yè)負(fù)債狀況）--同業(yè)回落
（可以理解17毯侦、18年的存單低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)急凍背景）
2、企業(yè)債侈离、城投債越來(lái)越難發(fā)
