不以退市為基礎(chǔ)的一切改革都是無用功

1月10日淋肾，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司(即奧賽康)因發(fā)行規(guī)模過大耳幢、老股東套現(xiàn)過多暫緩發(fā)行帮非。

　根據(jù)初步詢價結(jié)果，奧賽康發(fā)行價格確定為72.99元/股褪秀，市盈率67倍，高于創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造業(yè)平均約55倍的靜態(tài)市盈率薛训。公司計劃的發(fā)行數(shù)量是5546.6萬股溜歪，其中4360.35萬賣老股；通過老股轉(zhuǎn)讓许蓖，老股東一次性拿走32億元蝴猪。

為遏制超募而設(shè)計的老股轉(zhuǎn)讓，在奧賽康67倍的市盈率膊爪、控股股東通過轉(zhuǎn)讓老股獲利近32億元的事實面前自阱，遭遇了“漏洞”。

隨即米酬，證監(jiān)會及時暫停了奧康賽的發(fā)行沛豌，并言稱，市場化并不等于放任自流赃额。

而在我看來加派，中國資本市場離所謂市場化還有十萬八千里。

IPO暫停以來跳芳，市場各界寄于厚望芍锦，加上十八屆三中全會將IPO注冊制明確寫入決議，上升至國家層面飞盆，以國家意志的形式表達出對于資本市場特別是A股市場做大做強的強烈述求娄琉。然而，一個換湯不換藥的新股發(fā)行改革之后吓歇，IPO就急吼吼上馬了孽水。

資本市場的基礎(chǔ)功能就是融資，這一點毫無爭議城看。眾所周知女气，美國在南北戰(zhàn)爭時期，二戰(zhàn)時期测柠，都需要通過資本市場發(fā)行戰(zhàn)爭債券炼鞠，可見資本市場的重要性。但是如果只有融資鹃愤，而對投資者的述求置之不理簇搅，不管投資者死活完域，那么融資就如竭澤而漁软吐，沒有源頭之水。事實上吟税，隨著國內(nèi)投資者對于A股市場的信心越來越不足凹耙，A股市場越來越像一個瀕臨干涸的池塘姿现。因此資本市場除了融資的重要功能之外，還有一個與之相輔相成肖抱，互為支撐的功能备典，那就是——投資。

A股投機盛行的根源

放眼全球任何一個資本市場意述，在任何歷史時期提佣，投機如同山岳一般古老，也隨處可見荤崇，然而拌屏，像A股這樣投機盛行，恐怕并不多見术荤。A股流行炒作績差股倚喂，流行炒作虧損股、重組股瓣戚。盡管重組本身也是資本市場最常見的一種現(xiàn)象端圈，但是A股之所以炒作橫生，最基本的原因就是退市制度不完善子库。

“大進大出”是美國股市優(yōu)勝劣汰機制及資源配置功能的充分體現(xiàn)舱权。在IPO發(fā)審制度上，美國股市采用了以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”仑嗅；在退市標(biāo)準(zhǔn)上刑巧，美國股市同時采用了財務(wù)退市標(biāo)準(zhǔn)和市場化退市標(biāo)準(zhǔn)。而中國无畔，對于上市時要求具備嚴(yán)苛的上市標(biāo)準(zhǔn)啊楚，而在退市方面，則除了部分如同虛設(shè)的規(guī)定浑彰，幾乎全無標(biāo)準(zhǔn)恭理。

筆者簡略說一下納斯達克市場的退市情況。

1995年底郭变，NASDAQ上市公司數(shù)首破5000家颜价，達5127家。1996年底诉濒，NASDAQ上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄周伦，達5556家。隨后未荒，NASDAQ上市公司數(shù)開始逐年減少专挪，從2006、2007年大牛市至今，一直穩(wěn)定在3000家左右寨腔。

　1995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩(wěn)的重大轉(zhuǎn)折時期速侈，其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以及2001年“9·11”恐怖事件帶來的巨大沖擊。在這大牛大熊的8年間迫卢，美國股市共有7000多家上市公司退市倚搬，創(chuàng)下股市發(fā)展史上的退市記錄之最。

　　根據(jù)7000多家退市公司的不同情況分析乾蛤，退市原因大體可區(qū)分為三類：一是因并購或私有化原因自動每界、自主退市；二是因達不到持續(xù)掛牌的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場化標(biāo)準(zhǔn)而被迫家卖、被動退市盆犁；三是因法人過失或違法行為導(dǎo)致退市。

　　十分巧合的是篡九，在NASDAQ每年退市的公司中谐岁，恰好有一半是自動、自主退市榛臼，另一半則是被迫伊佃、被動退市（含違法犯罪）。

　　在被動沛善、被迫退市中航揉，NASDAQ被動、被迫退市的前三位主要原因是：股價退市金刁、凈資產(chǎn)或凈利潤退市帅涂、破產(chǎn)退市。近年來尤蛮，NASDAQ每年有大約300至500家新公司IPO媳友，但同時也有大約300至500家公司退市。

而在A股产捞，則由于退市制度如同虛設(shè)醇锚，投資者甚至形成了一些畸形的投資理念，那就是反正股票不會退市坯临，那么越爛的股票就越有價值焊唬，因為一旦重組就將麻雀變鳳凰。因此A股投機盛行的根源其實就是——退市制度不完善看靠。而同樣赶促，新股上市首日的大幅炒作也是基于類似的心理。

A股信心缺失的根源

A股信心缺失的根源就是違法成本過低挟炬。在A股鸥滨，企業(yè)一旦融資上市嗦哆，那就相當(dāng)于從此持有一張通向財富顛端的通行證，所有企業(yè)都夢寐以求的想擠入A股市場爵赵，本來這并不是壞事吝秕，對于財富的向往本身是值得鼓勵的泊脐，也是人類最基礎(chǔ)的欲望空幻。然而在A股，這一切又變了味容客，出于利益的考量秕铛，上市公司、證券公司缩挑、相關(guān)中介機構(gòu)但两，不惜一切代價包裝企業(yè)上市，合理合法的包裝也是人之常情供置，然而更多的是違法包裝谨湘，虛增資產(chǎn)，通過設(shè)立子公司把原本沒有的交易和合同芥丧，再關(guān)聯(lián)交易幾次做大收入和利潤紧阔，然而更加奇觀的是，每次財務(wù)出問題的那些企業(yè)卻從來沒有受到法律的制裁续担。

被認(rèn)定“犯罪性質(zhì)惡劣”的綠大地擅耽，虛增收入2.96億元，造假上市圈錢3.46億元物遇。但法院一審僅對公司處400萬元罰金乖仇，幾名主要高管僅獲緩刑。如此判決询兴，網(wǎng)民戲稱為“罰酒三杯”乃沙。

深陷“造假門”的萬福生科不久前承認(rèn)，半年報中虛增利潤4023.16萬元诗舰，且未披露生產(chǎn)線項目長時間停產(chǎn)的事實崔涂，該公司成為創(chuàng)業(yè)板的第二單公開譴責(zé)案例。但是始衅，該公司究竟應(yīng)為造假承擔(dān)何種責(zé)任冷蚂，直接責(zé)任人該承擔(dān)何種責(zé)任，目前仍未有定論汛闸。

同樣是財務(wù)造假蝙茶，在香港上市的洪良國際被責(zé)令以10.3億港元回購股票，而其在香港IPO募集資金凈額僅9.97億港元诸老。洪良國際的保薦機構(gòu)兆豐資本被吊銷牌照隆夯，并被處以4200萬港元罰款。

同樣是財務(wù)造假，在境外會讓你傾家蕩產(chǎn)蹄衷，而在A股忧额，只不過是罰酒三杯。

而違法成本過低愧口，對中小投資者的傷害過大睦番，這使得投資者們的投資信心缺失，只能逐步退出A股市場耍属，老子玩不過你托嚣，不跟你玩總可以了吧，就算剩下的絕大部分投資者厚骗，也是以投機的心理示启，反正投資是不行的，我偶爾玩你一把就跑的思維也是很普遍的领舰。

A股信心缺失的根源就是財務(wù)造假橫行夫嗓，而財務(wù)造假橫行的根源就是違法成本過低。

一直以來冲秽，A股最大的問題就在于退市制度不完善和違法成本過低舍咖。不解決這兩個問題，資本市場的一切改革都是無用功劳跃！