《戰(zhàn)勝一切市場(chǎng)的人》 | 于利強(qiáng)解讀

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愛(ài)德華·索普本身是一名數(shù)學(xué)家，但他最為人稱道的成就卻是在賭博和投資領(lǐng)域射富。他是橫掃拉斯維加斯各大賭場(chǎng)的賭神统刮，也是量化投資的教父級(jí)人物祭钉，徹底改變了全球證券投資行業(yè)剔氏。

關(guān)于本書(shū)

這是愛(ài)德華·索普的回憶錄酗宋。在這個(gè)看似不理性的世界里威恼，索普始終理性思考品姓，從校園、到賭場(chǎng)箫措、再到華爾街腹备，全都是大贏家。他證明斤蔓，賭博植酥、投資，甚至生活中的各種問(wèn)題弦牡，都可以簡(jiǎn)化為科學(xué)問(wèn)題友驮，只要通過(guò)一套簡(jiǎn)易的算法就可以破解。索普在書(shū)中揭秘了自己的解題過(guò)程和思維模型驾锰，這些模型將會(huì)幫你在人生各種難題面前卸留，更聰明地思考和決策。

核心內(nèi)容

不管是賭場(chǎng)還是股市椭豫，都有個(gè)主流觀點(diǎn)耻瑟，就是你沒(méi)法戰(zhàn)勝莊家和市場(chǎng)。如果你做投資赏酥，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)匆赃，大概率只能算運(yùn)氣還不錯(cuò)。但只有找到有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的優(yōu)勢(shì)并能重復(fù)獲利今缚，才稱得上“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”算柳。那么這可能做到嗎？如果能，那應(yīng)該怎么做？其中要用到哪些思維模型地梨？

本期音頻，會(huì)通過(guò)三個(gè)問(wèn)題的解答過(guò)程囱淋，帶你了解索普的思維模型。

一餐塘、怎樣才能擊敗賭場(chǎng)妥衣？

二、怎么才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)？

三税手、怎樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理蜂筹？

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首頁(yè)

你好艺挪，歡迎每天聽(tīng)本書(shū)，本期音頻解讀的書(shū)是《戰(zhàn)勝一切市場(chǎng)的人》兵扬。這本書(shū)是愛(ài)德華·索普的自傳麻裳。索普本身是一名數(shù)學(xué)家，但他最為人稱道的成就卻是在賭博和投資領(lǐng)域器钟。他是橫掃拉斯維加斯各大賭場(chǎng)的賭神津坑，也是量化投資的教父級(jí)人物，改變了證券投資業(yè)的格局傲霸。

不管是賭場(chǎng)還是股市疆瑰，都有個(gè)主流觀點(diǎn)，就是你沒(méi)法戰(zhàn)勝莊家和市場(chǎng)狞谱。注意了乃摹，業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)與戰(zhàn)勝市場(chǎng)不是一回事禁漓。業(yè)績(jī)好可能只是因?yàn)檫\(yùn)氣好跟衅，只有找到有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的優(yōu)勢(shì)并能重復(fù)獲利，才叫戰(zhàn)勝市場(chǎng)播歼。所以伶跷，如果你做投資，業(yè)績(jī)還不錯(cuò)秘狞，大概率只能算運(yùn)氣還不錯(cuò)叭莫，不一定就算戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

但是本書(shū)的傳主烁试、也是本書(shū)作者雇初，愛(ài)德華·索普認(rèn)為，賭博和投資减响，都可以簡(jiǎn)化為科學(xué)問(wèn)題靖诗，更準(zhǔn)確地說(shuō)，是數(shù)學(xué)問(wèn)題支示。他用數(shù)學(xué)的方法證明刊橘，玩家可以擊敗莊家，投資者也可以擊敗市場(chǎng)颂鸿。他在理論上證明后促绵，又一一實(shí)踐驗(yàn)證：他先是在賭城拉斯維加斯大殺四方，贏了一大筆錢(qián)，還把方法公布于眾败晴，成千上萬(wàn)的賭客用索普的方法去賭城淘金浓冒，迫使賭場(chǎng)不得不修改規(guī)則。隨后位衩，他又成功運(yùn)營(yíng)了一個(gè)對(duì)沖基金裆蒸，獲得的投資收益堪比股神巴菲特，而且29年的職業(yè)生涯中沒(méi)有一年是虧損的糖驴，這點(diǎn)巴菲特都沒(méi)做到僚祷。

正因如此，索普敢說(shuō)自己是“戰(zhàn)勝一切市場(chǎng)的人”贮缕。他總結(jié)出來(lái)的思維模型和方法辙谜，不僅可以用在賭博和投資領(lǐng)域，在人生的其他領(lǐng)域也同樣能用得上感昼。

本期音頻装哆，我會(huì)通過(guò)三個(gè)問(wèn)題，帶你了解索普的思維模型定嗓。

第一個(gè)問(wèn)題蜕琴，怎樣才能擊敗賭場(chǎng)？

第二個(gè)問(wèn)題宵溅，怎么才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)凌简？

第三個(gè)問(wèn)題，怎樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理恃逻？

第一部分

我們先來(lái)看索普是怎么擊敗賭場(chǎng)的雏搂。

很多科學(xué)家都注重研究理論，不太注重理論的應(yīng)用寇损。但是索普不一樣凸郑，他研究理論，但更關(guān)心用理論來(lái)解決實(shí)際問(wèn)題矛市。

索普從小就聰明過(guò)人芙沥，最感興趣的是做各種化學(xué)實(shí)驗(yàn)，十幾歲就自己配炸藥玩浊吏。他家境貧寒而昨，為了能上大學(xué)，通過(guò)幾個(gè)月時(shí)間自學(xué)卿捎，就得了全國(guó)物理競(jìng)賽第一名配紫，拿下了大學(xué)獎(jiǎng)學(xué)金。他讀完物理學(xué)的本科和碩士午阵，又繼續(xù)攻讀物理學(xué)博士躺孝。因?yàn)閷?xiě)論文要用到很多數(shù)學(xué)知識(shí)享扔，索普在自學(xué)數(shù)學(xué)的時(shí)候興趣再次轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)而拿下了數(shù)學(xué)博士植袍，并一路成為了數(shù)學(xué)教授惧眠。

大學(xué)教學(xué)之余，索普熱衷于研究實(shí)際的數(shù)學(xué)問(wèn)題于个，尤其是跟概率相關(guān)的賭博問(wèn)題氛魁。他中學(xué)時(shí)，就聽(tīng)到過(guò)這么一個(gè)說(shuō)法厅篓，玩家不可能戰(zhàn)勝賭場(chǎng)秀存，因?yàn)閺母怕蕘?lái)說(shuō)，賭場(chǎng)長(zhǎng)期是穩(wěn)贏的羽氮。所有賭局的概率設(shè)計(jì)或链，賭場(chǎng)一方獲勝的概率要略大于50%，比玩家高幾個(gè)百分點(diǎn)档押。只要你一直玩澳盐，賭場(chǎng)就能最終把你的錢(qián)賺走。

歷史上也有很多著名的數(shù)學(xué)家令宿，都熱衷于研究賭博游戲中的概率問(wèn)題叼耙。但在索普之前，這些數(shù)學(xué)家的結(jié)論也基本都是粒没，你不可能擊敗莊家筛婉。

但索普這個(gè)人有個(gè)特點(diǎn)，別人說(shuō)的不作數(shù)革娄，可不可能倾贰，得自己試過(guò)才知道冕碟。研究了一圈賭博項(xiàng)目拦惋，索普發(fā)現(xiàn)，所有賭場(chǎng)游戲中莊家優(yōu)勢(shì)最少的安寺、對(duì)玩家最友好的厕妖，是一個(gè)叫21點(diǎn)的游戲。但這個(gè)游戲中挑庶，莊家的勝率還是比玩家略高言秸。

21點(diǎn)的規(guī)則說(shuō)起來(lái)真的很簡(jiǎn)單：每個(gè)人先拿到兩張牌，然后選擇繼續(xù)要牌還是不要迎捺。手中的牌點(diǎn)數(shù)相加举畸，玩家盡量讓自己手上的牌接近21點(diǎn)，21點(diǎn)最大凳枝，但不能超過(guò)21點(diǎn)抄沮，超過(guò)就“爆牌”出局了跋核。

他通過(guò)研究這個(gè)規(guī)則就發(fā)現(xiàn)，玩家獲勝的概率不固定叛买，而是隨著發(fā)牌而發(fā)生變化砂代。一副撲克陸續(xù)發(fā)牌，如果先出小牌率挣，那么在剩下的牌堆里大牌較多刻伊，而大牌多對(duì)莊家不利。因?yàn)橐?guī)則是玩家可以隨時(shí)停止要牌椒功，但莊家在17點(diǎn)以下捶箱，則必須繼續(xù)要牌。剩下的大牌越多动漾，莊家越可能爆牌讼呢，賭客的勝率就越高。

這還是1959年谦炬，索普利用當(dāng)時(shí)運(yùn)算能力還極其有限的IBM大型電腦悦屏，推演了所有情況下的概率分布，發(fā)現(xiàn)玩家比莊家的勝率最高能多5個(gè)百分點(diǎn)键思。理論上础爬，只有在勝率高過(guò)莊家的時(shí)候才下注，那就一定能擊敗莊家吼鳞。

但是要去實(shí)戰(zhàn)看蚜，只算出理論概率顯然是不夠的。賭場(chǎng)不允許你帶電腦赔桌，也不允許你拖延時(shí)間供炎，玩家只能憑借自己的大腦來(lái)快速算牌。索普將這個(gè)問(wèn)題進(jìn)一步簡(jiǎn)化疾党，并得出了一個(gè)簡(jiǎn)便易行的算牌方法音诫，叫“高低法”。我簡(jiǎn)單給你介紹一下：低牌是2雪位、3竭钝、4、5雹洗、6香罐，算加1；中牌是7时肿、8庇茫、9，算0螃成；高牌是10旦签、J啥容、Q、K顷霹、A咪惠，算減1，總分加起來(lái)淋淀，結(jié)果越大遥昧，就表示前面出現(xiàn)過(guò)的小牌越多，剩下的牌對(duì)玩家越有利朵纷。

索普研究出致勝策略后炭臭，就跑去拉斯維加斯的賭場(chǎng)小試牛刀，證明策略可行袍辞，隨后他居然發(fā)表了論文鞋仍，也引來(lái)了媒體關(guān)注。但這時(shí)搅吁，其實(shí)大部分人并不相信真的有擊敗莊家的方法威创，不僅有媒體質(zhì)疑，賭場(chǎng)也來(lái)嘲笑索普只是個(gè)書(shū)呆子谎懦。

但隨后賭場(chǎng)就笑不起來(lái)了肚豺。索普拿著1萬(wàn)美元，來(lái)到“賭城”拉斯維加斯界拦，只用了30個(gè)小時(shí)吸申，就賺了一倍多。這在當(dāng)時(shí)已經(jīng)算是比較大的金額享甸，引起了賭場(chǎng)的注意截碴。賭場(chǎng)開(kāi)始用各種方法刁難他，比如增加洗牌的頻率蛉威，更換撲克牌日丹，不賣大額籌碼給他，甚至還派上了作弊的發(fā)牌手瓷翻。盡管有這樣那樣的干擾聚凹，索普仍然能贏錢(qián)割坠。最后賭場(chǎng)使出殺手锏齐帚，封殺這位常勝將軍，請(qǐng)你出去彼哼，別在我這里賭了对妄。索普陸續(xù)登上了多家賭場(chǎng)的黑名單。

但賭場(chǎng)的噩夢(mèng)才剛剛開(kāi)始敢朱。索普隨后寫(xiě)了一本書(shū)剪菱，揭秘自己的21點(diǎn)致勝策略摩瞎，書(shū)名就叫《擊敗莊家》。這本書(shū)在1962年出版后孝常，迅速成為暢銷書(shū)旗们。成千上萬(wàn)的算牌玩家用索普的方法去拉斯維加斯，只玩21點(diǎn)构灸，這動(dòng)搖了賭場(chǎng)的根基上渴。賭場(chǎng)大佬們開(kāi)會(huì)，有人提出直接做掉索普喜颁，但最后他們還是選擇了更文明的方式稠氮，修改游戲規(guī)則，重新掌握概率優(yōu)勢(shì)半开。

之后索普喬裝改扮隔披，陸續(xù)去過(guò)多次賭場(chǎng)。但連續(xù)贏錢(qián)的他寂拆，總是免不了逃脫賭場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)照奢米。他在書(shū)中記錄了兩次驚險(xiǎn)的經(jīng)歷：一次是連續(xù)贏錢(qián)之后，喝了賭場(chǎng)送的酒水纠永，出現(xiàn)了中毒癥狀恃慧；另一次是在回程途中，下坡路上渺蒿，車速高達(dá)100多邁痢士，剎車失靈，差點(diǎn)翻車茂装。

贏錢(qián)當(dāng)然很好怠蹂，但要冒著生命危險(xiǎn)，這就不值得了少态。索普本人仍然是個(gè)數(shù)學(xué)教授城侧，還要上課搞科研，于是放棄了賭博彼妻，況且策略得到充分驗(yàn)證嫌佑，他已經(jīng)心滿意足了。

除了21點(diǎn)侨歉，索普還用數(shù)學(xué)方法去研究了其他賭博游戲屋摇。比如輪盤(pán)賭，去猜輪盤(pán)上轉(zhuǎn)動(dòng)的小球會(huì)最后停在哪個(gè)數(shù)字格里幽邓。

輪盤(pán)賭本來(lái)是個(gè)純粹的賭博游戲炮温，賭場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)的概率優(yōu)勢(shì)。但是索普認(rèn)為牵舵，小球從高處下落柒啤，最終停止運(yùn)動(dòng)倦挂，這其實(shí)是一個(gè)物理問(wèn)題啊，只要能記錄小球的運(yùn)動(dòng)軌跡和速度担巩，就能算出落到哪個(gè)區(qū)域方援。

索普跟同事克勞德·香農(nóng)，就是那位“信息論之父”涛癌，兩位科學(xué)家合作研發(fā)了人類歷史上第一臺(tái)可穿戴電腦肯骇。這個(gè)電腦只有香煙盒大小，被嵌在鞋里祖很，腳指頭控制按鍵笛丙，電腦會(huì)計(jì)算出輪盤(pán)賭小球的軌跡，給出預(yù)測(cè)的結(jié)果假颇。這個(gè)設(shè)備他們帶到賭場(chǎng)去實(shí)戰(zhàn)過(guò)胚鸯，證明可行，但是礙于當(dāng)時(shí)的技術(shù)笨鸡、設(shè)備不成熟姜钳，比較容易出故障，就收起來(lái)了形耗。

順便說(shuō)一下哥桥，與索普合作的香農(nóng)教授，是信息論及通信理論的奠基人激涤，電腦中的二進(jìn)制應(yīng)用就是由他提出的拟糕。香農(nóng)和索普一樣，是個(gè)非常有意思的科學(xué)家倦踢，每天聽(tīng)本書(shū)還解讀了《香農(nóng)傳》送滞，解析了香農(nóng)的思維方式，推薦你找來(lái)聽(tīng)聽(tīng)辱挥。

我們簡(jiǎn)單總結(jié)一下第一部分的內(nèi)容犁嗅。索普運(yùn)用概率思維，成功地破解了21點(diǎn)的秘密晤碘，實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的擊敗莊家褂微。

同時(shí)我們也知道了，賭場(chǎng)也在不斷地打補(bǔ)丁园爷、修bug宠蚂，重新確立概率優(yōu)勢(shì)∪椋總體來(lái)說(shuō)肥矢，對(duì)于絕大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，要想不輸給賭場(chǎng)叠洗，最好的選擇就是不賭甘改。

第二部分

擊敗賭場(chǎng)之后，索普的興趣開(kāi)始轉(zhuǎn)向灭抑，那就是金融市場(chǎng)十艾。

有人說(shuō)股市就是賭場(chǎng)，這個(gè)話雖然不一定對(duì)腾节，但投資和賭博確實(shí)有相通的地方忘嫉。兩者都基于數(shù)學(xué)和概率分析，都需要平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益案腺，都需要管理倉(cāng)位庆冕，都需要高度的理性。某種程度上來(lái)說(shuō)劈榨，賭博就是簡(jiǎn)化版的投資访递。既然在賭場(chǎng)這個(gè)博弈市場(chǎng)中可能通過(guò)數(shù)學(xué)獲勝，那在華爾街這個(gè)世界上最大的博弈市場(chǎng)中同辣，數(shù)學(xué)家還能取勝嗎拷姿？

索普初次接觸金融投資的經(jīng)歷并不美好。他一邊繼續(xù)教學(xué)工作旱函，一邊把在賭場(chǎng)打牌和出書(shū)掙的錢(qián)投入了股市响巢。但就像大多數(shù)散戶一樣，他主要是看報(bào)紙聽(tīng)專家選股票棒妨，也像很多散戶一樣踪古，很快就虧掉了一半錢(qián)。痛定思痛券腔，索普重新思考這個(gè)問(wèn)題灾炭，怎么樣才能投資成功、實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的戰(zhàn)勝市場(chǎng)颅眶？

經(jīng)濟(jì)學(xué)界盛行一套理論蜈出，叫有效市場(chǎng)論。這個(gè)理論認(rèn)為涛酗，市場(chǎng)能充分反映所有已知的信息铡原，股價(jià)也能立即反映所有新的信息，市場(chǎng)上的任何投資優(yōu)勢(shì)都是有限商叹、微小并且短暫的燕刻。結(jié)論就是，除了少數(shù)幸運(yùn)兒剖笙，投資者無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均收益卵洗；想要高收益，只能承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

但對(duì)于索普來(lái)說(shuō)过蹂，“市場(chǎng)無(wú)法戰(zhàn)勝”這種說(shuō)法十绑，同樣需要自己來(lái)試一試。他這次仍然用的是數(shù)學(xué)方法酷勺。

索普的思路是這樣的：選股票本橙，需要研究公司基本面、消息面脆诉、技術(shù)面甚亭，還需要看宏觀微觀經(jīng)濟(jì)，這些我都不擅長(zhǎng)击胜。那我擅長(zhǎng)什么呢亏狰？當(dāng)然是數(shù)學(xué)。那投資有沒(méi)有可能變成一個(gè)純粹的數(shù)學(xué)問(wèn)題偶摔？有沒(méi)有辦法既不用選股暇唾，又能抵御股市大起大落的風(fēng)險(xiǎn)，還能獲得滿意的回報(bào)呢啰挪？

答案就是兩個(gè)字：對(duì)沖信不。對(duì)沖是指，你預(yù)測(cè)到某種風(fēng)險(xiǎn)的存在亡呵，就用另一種方式去抵消和降低這種風(fēng)險(xiǎn)抽活。棺材鋪賣藥，死活都賺錢(qián)锰什，這就是一種對(duì)沖下硕。

金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，就是用一項(xiàng)投資去降低另一種投資的風(fēng)險(xiǎn)汁胆。一般來(lái)說(shuō)梭姓，這兩種投資需要相關(guān)度比較高，才能有效對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)嫩码。舉個(gè)例子誉尖，如果你要選股票，通用汽車和可口可樂(lè)兩家公司铸题，差異性很大铡恕，遇到的風(fēng)險(xiǎn)也不同，這兩者之間很難做對(duì)沖交易丢间。但如果一個(gè)是可口可樂(lè)探熔，另一個(gè)是百事可樂(lè)，兩家公司面對(duì)的外部風(fēng)險(xiǎn)非常類似诀艰，你就只要判斷在同等外部環(huán)境下，哪個(gè)公司更好其垄，然后買入好的那個(gè)，賣空差的那個(gè)捉捅，就能對(duì)沖掉大部分外部風(fēng)險(xiǎn)虽风。

而索普的策略把這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖做到了極致，根本不用選公司辜膝。他只要找同一個(gè)公司發(fā)行的不同證券產(chǎn)品。這兩個(gè)產(chǎn)品高度趨同厂抖，同漲同跌，但是定價(jià)又有差價(jià)忱辅。這相當(dāng)于同一個(gè)東西，在兩個(gè)地方墙懂，換了兩個(gè)名字橡卤，就賣出了兩種價(jià)格。有了這兩種產(chǎn)品损搬，一邊買入便宜的那個(gè)碧库，另一邊做空貴的那個(gè)。隨著時(shí)間的變化巧勤，市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)還是會(huì)有效嵌灰，越來(lái)越多的人發(fā)現(xiàn)了這種定價(jià)錯(cuò)誤，資金像水一樣颅悉，會(huì)從高處流向低處沽瞭。兩者間的差價(jià)逐漸消失，投資者就可以收獲利潤(rùn)剩瓶。

索普用這種方法驹溃，對(duì)美國(guó)電話電報(bào)公司AT＆T的新舊兩種股票進(jìn)行了交易，大賺了一筆儒搭。當(dāng)時(shí)吠架，通信巨頭AT&T公司將要分拆，成為一個(gè)“新的”AT&T公司和7個(gè)“子公司”搂鲫，原股東會(huì)收到新的8家公司的股票傍药。但市場(chǎng)不喜歡老公司、更追捧新公司，所以同等的舊股票價(jià)格比新股票要低拐辽。索普于是借了一大筆錢(qián)買了原AT&T公司500萬(wàn)股股票拣挪，同時(shí)做空相應(yīng)數(shù)量的8家新公司股票。這是筆穩(wěn)賺不賠的買賣俱诸，索普因此輕松賺到了160萬(wàn)美元菠劝。

這種投資策略跟股市是否漲跌并沒(méi)什么關(guān)系，所以被稱為是“市場(chǎng)中性”的策略睁搭。而事實(shí)上也確實(shí)如此赶诊。索普在29年中沒(méi)有一年是虧損的，包括幾次大股災(zāi)园骆，投資年均復(fù)合收益率堪比巴菲特舔痪。

當(dāng)然锌唾，這個(gè)策略最大的難點(diǎn)在于晌涕，你得知道這兩種證券的定價(jià)，才能判斷它們之間有沒(méi)有機(jī)會(huì)重窟。

比如最常出現(xiàn)的機(jī)會(huì)是在股票和期權(quán)之間亲族。期權(quán)就是一張合約可缚，有了它，你就有權(quán)在某個(gè)時(shí)間段里知给，以某個(gè)固定的價(jià)格涩赢，買入或賣出一種資產(chǎn)轩勘。比如股票期權(quán)绊寻，就類似賭未來(lái)股價(jià)的一張彩票悬秉，跟股價(jià)同漲同跌和泌，走勢(shì)完全相同武氓。

但是做對(duì)沖交易之前仇箱，你必須知道這個(gè)彩票實(shí)際值多少錢(qián)。這又是一個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題弱睦。經(jīng)過(guò)一番計(jì)算渊额，索普找到了這個(gè)彩票定價(jià)公式旬迹。經(jīng)過(guò)計(jì)算奔垦，索普發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上存在大量定價(jià)錯(cuò)誤的期權(quán)尸疆，只要有效利用它們寿弱，就能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。這種借助數(shù)學(xué)的方法筐咧，從海量數(shù)據(jù)中尋找投資機(jī)會(huì)的投資方式量蕊，就是我們經(jīng)常聽(tīng)到的“量化投資”艇挨。在《擊敗莊家》后，索普又寫(xiě)了本書(shū)叫《擊敗市場(chǎng)》势就，這本書(shū)是量化投資的開(kāi)山之作，也成為有史以來(lái)最有影響力的投資指南之一瓦灶。

后來(lái)贼陶，索普仿照巴菲特的模式巧娱，建立了全球第一家采用量化投資策略的對(duì)沖基金。如今撮胧，量化投資已經(jīng)是全球證券投資市場(chǎng)最重要的幾大派別之一芹啥。作為量化投資理論和實(shí)踐的先驅(qū)墓怀，索普徹底改變了證券投資行業(yè)卫键。

索普后來(lái)又進(jìn)一步完善了期權(quán)的定價(jià)方法，但他這次沒(méi)有公開(kāi)钓账，而是留下來(lái)悶聲發(fā)大財(cái)梆暮。后來(lái)羞福，有另外三位數(shù)學(xué)家受索普的書(shū)啟發(fā)治专，也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)期權(quán)定價(jià)公式，公開(kāi)發(fā)表后泪蔫，因此獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)撩荣。錯(cuò)過(guò)諾獎(jiǎng)的索普并不后悔，選擇本來(lái)就有得有失餐曹。

從1969年成立台猴，到1988年意外關(guān)閉，索普管理的兩支基金曹步，在19年里的總回報(bào)率分別為27倍和15倍休讳，年化平均回報(bào)率分別為18.8%和15.1%。作為對(duì)比筹麸，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲了5倍竹捉，年均增長(zhǎng)率為10.2%尚骄。他的收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏標(biāo)普指數(shù)的倔丈。在這19年期間需五，分別發(fā)生了1973年第一次中東石油危機(jī)宏邮，1979年第二次中東石油危機(jī)缸血，還有歷史上單日跌幅最慘重的1987年黑色星期一股災(zāi)，但是索普管理的基金從來(lái)沒(méi)有一個(gè)季度發(fā)生過(guò)虧損飒炎，更沒(méi)有年度虧損郎汪。索普再次證明，自己可以擊敗市場(chǎng)抛计。

總結(jié)一下第二部分內(nèi)容照筑，索普使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的策略朦肘，擊敗了市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)極低的情況下弟断，取得了高額投資回報(bào)阀趴。

不過(guò)索普的經(jīng)歷苍匆，也證明了市場(chǎng)在一定程度上確實(shí)有效。同樣的投資策略會(huì)被越來(lái)越多的人發(fā)現(xiàn)和使用叔汁，投資收益率會(huì)逐漸降低据块，并趨近于市場(chǎng)平均水平折剃。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)怕犁，擊敗市場(chǎng)還是很難的。索普也建議普通投資者戈轿，買指數(shù)基金凶杖，跟上市場(chǎng)平均收益款筑，就能戰(zhàn)勝大部分人了腾么。

第三部分

在本書(shū)的最后幾章解虱，索普給普通投資者提了很多建議殴泰，我認(rèn)為其中最重要的浮驳，就是他風(fēng)險(xiǎn)管理的方法。

索普本人極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)笋轨。你別看他去拉斯維加斯賭博，后來(lái)又在華爾街管理資金，動(dòng)不動(dòng)就是幾億美元的大手筆。但他都是基于理性分析的穩(wěn)贏策略煤痕，對(duì)于他來(lái)說(shuō)，賭博和投資都不是運(yùn)氣游戲祟敛，而是一種科學(xué)實(shí)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)都很低跑揉。

作為數(shù)學(xué)家历谍，索普的優(yōu)勢(shì)是能在理論上推導(dǎo)出最優(yōu)的策略。但實(shí)踐和理論之間還有一道鴻溝印蔬，就是現(xiàn)實(shí)的不確定性侥猬。輸?shù)母怕孰m然低，但輸了之后結(jié)果會(huì)很嚴(yán)重退唠。

20世紀(jì)60年代初瞧预，索普做了一筆白銀投資。當(dāng)時(shí)他預(yù)計(jì)到白銀價(jià)格會(huì)大幅上升盆驹。在銀行的建議下躯喇，他借錢(qián)買入白銀惊楼。隨后白銀果然持續(xù)上漲，索普短期內(nèi)賺了很大一筆錢(qián)雅倒，但這筆錢(qián)并沒(méi)有收進(jìn)蔑匣。在隨后白銀短期的波動(dòng)棕诵，價(jià)格下跌達(dá)到1/3校套，在杠桿的作用下，虧損超過(guò)了本金侨把，索普爆倉(cāng)了秋柄，這筆投資全部虧光蠢正。這件事情，讓索普在之后的50年職業(yè)生涯懦傍，始終把風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)做最主要的事旭旭。

判斷對(duì)了，但是卻虧光了錢(qián)源梭。問(wèn)題出在哪里废麻？對(duì)于賭徒和投資者來(lái)說(shuō)模庐，如果投資策略沒(méi)問(wèn)題掂碱，那主要的關(guān)鍵就是怎么下注，或者叫倉(cāng)位管理沧卢，這也是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心問(wèn)題但狭。

賭注太小撬即，贏得不夠剥槐；賭注太大，隨時(shí)爆倉(cāng)迈喉。一旦輸光，即使遇到100%能贏的機(jī)會(huì)孩革，也沒(méi)法再翻盤(pán)了。

那有沒(méi)有一種最佳的下注策略呢锅移？既能獲得比較高的收益非剃，又不用冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。

還真的有券坞。在共同完善21點(diǎn)賭博策略時(shí)恨锚，索普經(jīng)香農(nóng)教授提醒倍靡，了解到了凱利公式塌西。

凱利公式的發(fā)現(xiàn)者是物理學(xué)家約翰·凱利，這是一個(gè)關(guān)于如何下注的策略办桨。這個(gè)公式是這樣的：下注比例 = 勝率/賠率崔挖。勝率是你能比莊家多的優(yōu)勢(shì)庵寞；賠率是每1塊錢(qián)的預(yù)期收益。根據(jù)凱利公式脓鹃，你只要計(jì)算出賠率瘸右，計(jì)算出獲勝的概率岩齿，那么你就能知道要拿當(dāng)前資金的多少比例去下注盹沈。

索普就是這么玩的。他帶著1萬(wàn)美金做裙，去拉斯維加斯锚贱。勝率不利時(shí)按賭場(chǎng)的最小下注額下注，勝率有利時(shí)增加下注监徘，最大下注500美元耐量，也就是總金額的5%滤港。在賭場(chǎng)溅漾，贏的人總是迷信手氣而加大賭注，輸?shù)娜藙t期望下一把翻本屁倔∪窠瑁可索普不相信手氣往衷，只相信數(shù)學(xué)，始終堅(jiān)持用凱利公式下注布轿。這是他每次都能贏錢(qián)的秘密汰扭。數(shù)學(xué)證明福铅，根據(jù)凱利公式下注滑黔，有兩大好處：一是在長(zhǎng)期中能獲得最高的復(fù)利增長(zhǎng)率鲁冯；二是永遠(yuǎn)不會(huì)輸?shù)羧勘窘稹?br>

凱利公式這么重要，但在本書(shū)中秧了，索普甚至沒(méi)有在正文中列出凱利公式的方程式序无。我推測(cè)帝嗡，這是因?yàn)楣奖澈蟮乃季S方式比公式本身更加重要。在生活中狮辽，概率和賠率并不可能像賭桌上那么清楚喉脖，但你可以通過(guò)凱利公式的兩條原則抑月，提升決策的有效性：

第一谦絮，根據(jù)勝率和賠率下注，勝率越大性锭、風(fēng)險(xiǎn)越小篷店，賭注越大臭家；

第二，除非有100%的勝率蹄殃，別全部押上你踩。

索普把這個(gè)公式運(yùn)用到自己之后的賭局和投資中，也正是因?yàn)樗氖褂煤屯茝V吩谦，凱利公式成了金融界的香餑餑式廷。股神巴菲特、股神搭檔查理·芒格蝗肪、債券之王比爾?格羅斯等人薛闪，都曾明確表示俺陋，自己在風(fēng)險(xiǎn)管理中，使用到了凱利公式术浪。

查理·芒格說(shuō)過(guò)：“當(dāng)世界給予你機(jī)會(huì)的時(shí)候胰苏，聰明的投資者會(huì)下重手醇疼。當(dāng)他們具有極大贏面的時(shí)候秧荆，他們會(huì)下大注。其余的時(shí)間里陕赃，他們做的僅僅是等待么库，就這樣簡(jiǎn)單甘有】飨疲”芒格的話泛释，其實(shí)就是凱利公式所表達(dá)的意思怜校。

但在華爾街韭畸，并不是所有人都能認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，到處都是用高風(fēng)險(xiǎn)博取高回報(bào)的案例随橘，其中不少慘痛的教訓(xùn)。長(zhǎng)期資產(chǎn)管理公司就是個(gè)經(jīng)典的反例蒲祈。

長(zhǎng)期資產(chǎn)公司一度是華爾街的超級(jí)夢(mèng)之隊(duì)。合伙人中包括多位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家牙言，其中就包括發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)公式的兩位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者。長(zhǎng)期資產(chǎn)的人卑硫，還曾問(wèn)過(guò)索普是否有興趣參加欢伏，或者投資亿乳，索普拒絕了葛假。他認(rèn)為長(zhǎng)期資產(chǎn)的領(lǐng)頭人偏好高風(fēng)險(xiǎn)，自己并不喜歡咸这；而且他認(rèn)為長(zhǎng)期資產(chǎn)的合伙人們媳维，缺乏實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)，難保不是紙上談兵指黎。

長(zhǎng)期資產(chǎn)創(chuàng)立于1994年州丹，在前幾年每年收益都高達(dá)30%以上。但它的高收益建立在高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)上吓揪。它的杠桿率在30倍到100倍之間浮動(dòng)柠辞，不到1%的利潤(rùn)可以放大到約40%的利潤(rùn)叭首。但是一旦市場(chǎng)下跌3%踪栋，本金就會(huì)全部虧光。據(jù)這幫經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測(cè)算眷唉，虧光的概率不到萬(wàn)分之一厢破，但這種小概率事件恰恰就發(fā)生了治拿。1998年劫谅，長(zhǎng)期資產(chǎn)公司在不到四個(gè)月內(nèi)虧掉46億美元，幾乎虧光了本金荞驴，隨后倒閉熊楼。索普的評(píng)價(jià)是：“這幫人下注太多能犯，釀成了大禍≈刺”

想要完完全全應(yīng)用凱利公式，需要知道收益結(jié)果的確切概率计济。在大部分賭場(chǎng)中你預(yù)先可以估計(jì)到自己的勝率沦寂。而在現(xiàn)實(shí)投資中凑队，這種勝率很難估計(jì)幔翰，而投資者天生又會(huì)過(guò)度樂(lè)觀和悲觀遗增。你認(rèn)為70%勝率的投資做修，可能實(shí)際只有55%的勝率抡草。面對(duì)這種情況康震，索普的辦法是，再保守一些屏箍，用比凱利公式算出的結(jié)果更小的比例去下注赴魁。

索普警告钝诚，對(duì)于那些聲稱100%賺錢(qián)凝颇、而且收益率還很高的項(xiàng)目疹鳄，尤其要睜大眼睛尚辑。

索普就親自揭露過(guò)這樣一個(gè)騙局杠茬。1991年弛随，有一家投資公司請(qǐng)索普來(lái)幫忙舀透，檢查公司的投資組合有沒(méi)有問(wèn)題。索普經(jīng)過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)了組合中有個(gè)基金不太正常走贪。這個(gè)基金持續(xù)10年每年收益都高達(dá)20%以上坠狡，而且每個(gè)月都是賺錢(qián)的遂跟。索普詳細(xì)詢問(wèn)了基金經(jīng)理的投資策略后斷定幻锁，這是個(gè)騙局。根據(jù)他的計(jì)算假消，按照這種策略置谦，基金不可能每個(gè)月都賺錢(qián)亿傅，肯定應(yīng)該有賠錢(qián)的月份葵擎。

帶著自己的懷疑，索普將這位基金經(jīng)理的買賣記錄與市場(chǎng)上當(dāng)天真正的交易量做了對(duì)比寓涨，發(fā)現(xiàn)交易記錄是偽造的氯檐，很多交易根本不存在。投資公司在索普的建議下糯崎，把錢(qián)拿了回來(lái)沃呢。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的漠視拆挥，這起騙局后來(lái)又持續(xù)了17年纸兔，而且越來(lái)越大。直到2008年金融危機(jī)期間鸵熟，因?yàn)橘Y金鏈斷裂，騙子才被正式揭露痹届。這就是“世紀(jì)巨騙”麥道夫队腐，這起騙局詐騙金額超過(guò)600億美元，受害客戶4800名迫淹，其中還有很多名人政要敛熬。

總結(jié)一下第三部分第股，索普進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具，是凱利公式繁仁。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)归园，勝率越高庸诱，下注越大，但別全押默勾。公式背后的思維方式比公式本身更加重要母剥，因?yàn)樯钪忻媾R的選擇形导，勝率和賠率都不那么容易算清楚朵耕。

總結(jié)

好的沾谓。總結(jié)一下本期音頻处嫌，我們用三個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題，帶你了解了索普的故事和他的思維模型檐薯。

第一坛缕、怎么擊敗莊家捆昏？索普主要的思維模型是概率統(tǒng)計(jì)。索普從不輕信已有的結(jié)論直晨，而是親自去驗(yàn)證；他也不相信什么運(yùn)氣罩句，而是尋找統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的解決之道门烂。

第二兄淫、怎么擊敗市場(chǎng)捕虽？索普主要的思維模型是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。排除無(wú)法判斷的情況房揭，對(duì)沖掉自己無(wú)法掌控的風(fēng)險(xiǎn)捅暴，用自己最擅長(zhǎng)的數(shù)學(xué)方法蓬痒，成功獲利梧奢。

第三演痒、怎么控制風(fēng)險(xiǎn)嫡霞？索普主要的思維模型是凱利公式诊沪。勝率越高端姚，下注越大挤悉；除非有100%的勝率，千萬(wàn)別全押尚氛。最大的風(fēng)險(xiǎn)不是輸錢(qián)洞渤，而是爆倉(cāng)载迄。

愛(ài)德華·索普的故事，此前王爍老師在《大學(xué)·問(wèn)》和《30天認(rèn)知訓(xùn)練營(yíng)》中都曾講述過(guò)魂迄。王爍給索普總結(jié)的打法中有一條捣炬，就是：始終保持理性怠晴，不是只在某個(gè)科學(xué)領(lǐng)域里保持理性，而是在與世界打交道的所有方面都保持理性稿械。所以美莫，索普才能從校園梯捕、到賭場(chǎng)、再到華爾街襟铭，全都是大贏家寒砖。甚至在找尋伴侶的過(guò)程中嫉拐，他也是用理性的思考，得出了結(jié)婚的結(jié)論漠嵌，并換來(lái)了長(zhǎng)達(dá)60年的美滿婚姻。

無(wú)獨(dú)有偶化撕，查理·芒格也曾說(shuō)過(guò)挺身，自己成功的秘訣如果只用一個(gè)詞來(lái)說(shuō)章钾，就是“理性”。你必須先維持理性惨撇，才能夠讓知識(shí)得到有效的應(yīng)用府寒。沒(méi)有理性株搔，知識(shí)、耐心這些東西纵隔，都沒(méi)有用捌刮。盡管我們很難復(fù)制索普和芒格的奇跡舒岸，但我們卻可以學(xué)習(xí)他們生活中的理性蛾派。

撰稿：于利強(qiáng)

腦圖：摩西腦圖工作室

轉(zhuǎn)述：孫瀟

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