去年初，我應(yīng)邀到一個(gè)中部城市，參加一場(chǎng)關(guān)于大數(shù)據(jù)與區(qū)塊鏈的研討會(huì)承冰。看到政府安排來(lái)接站的司機(jī)開(kāi)著的是一輛私家車(chē)食零，于是我好奇地問(wèn)他是屬于哪一家機(jī)構(gòu)：政府接待辦困乒、出租汽車(chē)公司還是汽車(chē)租賃公司？他的回答讓我腦洞大開(kāi)：我是跑軟件的贰谣，不屬于任何公司娜搂。彼時(shí)滴滴、優(yōu)步吱抚、易到還各自發(fā)展著百宇，那位司機(jī)的手機(jī)上運(yùn)行著這三家共享出行公司的終端，可以交叉接三家公司的派單秘豹，他把這形象地稱(chēng)之為“跑軟件”携御。他不是任何公司的雇員，他的車(chē)也不是這三家公司中任何一家的財(cái)產(chǎn)。他與這三家公司之間的關(guān)系就只是靠一套運(yùn)行在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上的軟件來(lái)維系因痛。基于互聯(lián)網(wǎng)的共享經(jīng)濟(jì)模式岸更，推進(jìn)了這個(gè)社會(huì)兩方面的經(jīng)濟(jì)制度變革：一是企業(yè)組織鸵膏，人不是企業(yè)的員工了；二是產(chǎn)權(quán)關(guān)系怎炊，車(chē)也不是企業(yè)的資產(chǎn)了谭企。
“跑軟件”的現(xiàn)象并不只是出現(xiàn)在公司與個(gè)人的商業(yè)關(guān)系上。我們每個(gè)人幾乎都遇到過(guò)這樣的場(chǎng)景：兩個(gè)素不相識(shí)的人评肆，因?yàn)槟撤N因緣際會(huì)债查，被邀請(qǐng)進(jìn)入了同一個(gè)微信群。一旦意味相投瓜挽，也許群中的兩個(gè)未曾謀面的人就互加了好友盹廷，經(jīng)年累月，也許兩個(gè)微信好友就在線下碰面了久橙。在線下碰面之前俄占，其實(shí)你們?cè)缇褪菙?shù)字世界里的好朋友，只不過(guò)你們的朋友關(guān)系只是一種數(shù)字化生存方式淆衷。這是人際關(guān)系中的“跑軟件”缸榄，大家不隸屬于任何機(jī)構(gòu)、任何組織祝拯，只是依靠一套軟件系統(tǒng)在數(shù)字世界里建立了一個(gè)新型的數(shù)字化社會(huì)關(guān)系甚带。
從IPO到ICO
今年3月，一家核心開(kāi)發(fā)者希望在繼比特幣區(qū)塊鏈和以太坊區(qū)塊鏈之后佳头，集前兩個(gè)區(qū)塊鏈之所長(zhǎng)鹰贵，建設(shè)一個(gè)新一代公有區(qū)塊鏈，以非營(yíng)利基金會(huì)形式在新加坡注冊(cè)康嘉，以全球區(qū)塊鏈社區(qū)共識(shí)砾莱、共建、共享凄鼻、共擔(dān)方式運(yùn)行的公有區(qū)塊鏈組織——量子鏈（QTUM）腊瑟，以向區(qū)塊鏈社區(qū)發(fā)行自己的數(shù)字代幣（Coin或token，以下稱(chēng)為token或代幣）的方式块蚌，在五天時(shí)間里發(fā)行基于自身量子區(qū)塊鏈上的量子幣闰非，從全球區(qū)塊鏈社區(qū)里輕松換取到了價(jià)值1500萬(wàn)美元的比特幣和以太幣。
量子鏈的這種做法被命名為“ICO”：Initial Coin Offerings（首次公開(kāi)發(fā)售代幣融資）峭范；ICO相對(duì)應(yīng)的是“IPO”：Initial Public Offerings（首次公開(kāi)發(fā)行股票融資）财松。區(qū)塊鏈社區(qū)為了在合規(guī)性和合法性上與IPO做個(gè)區(qū)分，也有把ICO叫作“Initial Crypto—Token Offerings”的，即首次公開(kāi)發(fā)行加密數(shù)字代幣融資辆毡，這個(gè)ICO的叫法確實(shí)更切合“ICO”的實(shí)質(zhì)菜秦。
量子鏈（Qtum）ICO的主要規(guī)則為：
1）以非營(yíng)利基金會(huì)的形式注冊(cè)，該基金會(huì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)量子區(qū)塊鏈及作為量子幣的發(fā)行主體舶掖；
2）量子區(qū)塊鏈?zhǔn)情_(kāi)源軟件系統(tǒng)球昨，任何人無(wú)須許可都可使用該系統(tǒng)；
3）該系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)眨攘、運(yùn)行主慰、應(yīng)用采用去中心、分布式鲫售、自組織的社區(qū)制共螺；
4）基于量子區(qū)塊鏈上的量子幣是一種功能幣，在使用量子鏈或量子鏈上的各種應(yīng)用時(shí)情竹，需要支付些微的量子幣藐不；
5）只能發(fā)行代表量子鏈?zhǔn)褂脵?quán)的代幣——量子幣來(lái)融資以支持量子鏈的開(kāi)發(fā)工程；
6）量子鏈公布將發(fā)行總數(shù)1億量子幣秦效，其中51％公開(kāi)發(fā)行佳吞。另外的在四年時(shí)間里，29％將分配給社區(qū)的學(xué)術(shù)研究棉安、教育推廣和商業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目底扳，20％分配給創(chuàng)始人和開(kāi)發(fā)者；
7）所有用量子幣換取來(lái)的價(jià)值1500萬(wàn)美元的比特幣和以太幣贡耽，都將全部存入多重簽名的錢(qián)包衷模，錢(qián)包地址可公開(kāi)透明，由多人簽名才可能被使用蒲赂；
8）量子幣可以在數(shù)字貨幣交易所交易阱冶；
9）量子幣的公開(kāi)發(fā)行，得到了基金會(huì)注冊(cè)地監(jiān)管機(jī)關(guān)的有條件“無(wú)異議函”滥嘴，在“監(jiān)管沙盒”機(jī)制下木蹬，獲得了最低限度的合規(guī)性。
“ICO”是區(qū)塊鏈與生俱來(lái)的特性若皱。2009年1月上線的比特幣區(qū)塊鏈镊叁，就是“ICO”的創(chuàng)世之作。只不過(guò)走触，2017年的“ICO”與其還是有所不同：比特幣的ICO采用的是持續(xù)發(fā)行的“挖礦”機(jī)制晦譬，而現(xiàn)在的ICO采用的是一次性發(fā)行和持續(xù)分配機(jī)制。ICO正在成為區(qū)塊鏈上的主要融資渠道：據(jù)統(tǒng)計(jì)互广，2016年區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資4.96億美元敛腌，而ICO金額也達(dá)到2.36億美元卧土，接近風(fēng)險(xiǎn)投資金額的一半，截至2017年5月15日像樊，今年以來(lái)區(qū)塊鏈上的風(fēng)險(xiǎn)投資約為1.07億美元尤莺，而ICO已經(jīng)達(dá)到1.25億美元了。ICO目前的發(fā)展速度明顯高于區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資生棍，有可能成為區(qū)塊鏈行業(yè)的主要融資渠道颤霎。
零邊際成本社會(huì)
我一直認(rèn)為人類(lèi)社會(huì)從工業(yè)社會(huì)向信息社會(huì)的過(guò)渡，是一場(chǎng)堪比人類(lèi)祖先走出非洲那樣的大遷徙足绅，只不過(guò)這是一場(chǎng)“數(shù)字化大遷徙”。如果說(shuō)12世紀(jì)到13世紀(jì)歐洲的“大航汉裕”時(shí)代是人類(lèi)社會(huì)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)物理上早就存在的“新大陸”氢妈；那么，正在進(jìn)行的數(shù)字化遷徙時(shí)代就是人類(lèi)社會(huì)的第二次“地理大發(fā)現(xiàn)”段多，只不過(guò)這次是建設(shè)了一個(gè)之前并不存在的首量、非物理結(jié)構(gòu)的數(shù)字世界。
無(wú)論是共享出行司機(jī)的所謂“跑軟件”現(xiàn)象进苍，還是量子鏈（Qtum）的發(fā)行加密數(shù)字代幣的“ICO”模式加缘，本質(zhì)上就是一種建立在數(shù)字世界里、用數(shù)字化方法來(lái)重構(gòu)的觉啊、新型的企業(yè)制度和產(chǎn)權(quán)關(guān)系〖鸷辏現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)是科斯觀察到的市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行中的“交易成本”，而企業(yè)之所以成為市場(chǎng)活動(dòng)中的基本組織單位杠人，就是為了降低交易成本勋乾。
我們看到的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則，和1937年科斯看到的工業(yè)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則嗡善，有了巨大的新變化辑莫。一首歌曲要發(fā)送給一萬(wàn)個(gè)人，在工業(yè)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下罩引，我們得灌成一萬(wàn)張唱片各吨，原子結(jié)構(gòu)的邊際成本是遞增的；而在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下袁铐，我們通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)送揭蜒，比特在互聯(lián)網(wǎng)上的傳遞，別說(shuō)一萬(wàn)個(gè)人剔桨，一千萬(wàn)個(gè)人來(lái)接受這首歌曲忌锯，邊際成本也幾乎為零。在數(shù)字化世界里领炫，像“跑軟件”和“ICO”那樣的分布式商業(yè)模式偶垮，已經(jīng)不同于1937年科斯眼里為了降低交易成本（科斯，《企業(yè)的性質(zhì)》）而設(shè)立的企業(yè)了。
共享經(jīng)濟(jì)模式
人們已經(jīng)習(xí)慣于把這種新型的經(jīng)濟(jì)組織叫作共享經(jīng)濟(jì)模式似舵。而我更愿意把它稱(chēng)之為“分布式商業(yè)模式”脚猾。相對(duì)于共享經(jīng)濟(jì)模式，分布式商業(yè)模式涵蓋的范圍更大：共享經(jīng)濟(jì)之外砚哗，還包括開(kāi)源軟件社區(qū)龙助、非營(yíng)利服務(wù)機(jī)構(gòu)、分布式商業(yè)自治組織等蛛芥。
分布式商業(yè)模式最大的幾個(gè)特點(diǎn)是：
1）基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)體現(xiàn)為分布式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)提鸟，相關(guān)各參與方處于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)對(duì)等關(guān)系，相互互不隸屬仅淑；
2）價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制體現(xiàn)為數(shù)字化規(guī)則下的零邊際成本称勋；
3）價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)制體現(xiàn)為“摩爾定律”，一旦越過(guò)拐點(diǎn)，立馬實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)；
4）組織機(jī)制體現(xiàn)為以社區(qū)自治舵盈、平臺(tái)組織和生態(tài)系統(tǒng)作為運(yùn)行架構(gòu)寞奸；
5）協(xié)作機(jī)制體現(xiàn)為依靠共識(shí)而不是指令；
6）激勵(lì)機(jī)制體現(xiàn)為羊毛出在豬身上的互聯(lián)網(wǎng)思維；
7）利益分配機(jī)制體現(xiàn)為共享、分享、他享揩瞪。
分布式商業(yè)模式盡管具體表現(xiàn)形式多種多樣，在目前這樣一個(gè)早期階段篓冲，我們還沒(méi)有窮盡的能力壮韭。但它們都有一個(gè)共同的特質(zhì)：輕所有權(quán)，重使用權(quán)纹因，甚至沒(méi)有所有權(quán)喷屋，只有使用權(quán)。比如開(kāi)源軟件社區(qū)瞭恰，比如共享經(jīng)濟(jì)模式屯曹，比如非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)，再比如分布式自治組織（在區(qū)塊鏈上惊畏，人們把分布式自治組織稱(chēng)為“DAO”：系Distributed Autonomous Organization的縮寫(xiě)）恶耽，指的是無(wú)中心控制機(jī)制的、去第三方中介服務(wù)的颜启，以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)偷俭、端到端方式來(lái)運(yùn)行的組織。類(lèi)似比特幣區(qū)塊鏈缰盏、以太坊區(qū)塊鏈那樣的公有區(qū)塊鏈涌萤，是一個(gè)最典型的分布式商業(yè)組織的案例：產(chǎn)品著作權(quán)完全開(kāi)源免費(fèi)淹遵、沒(méi)有服務(wù)器沒(méi)有運(yùn)維人員沒(méi)有組織、一套軟件發(fā)布到網(wǎng)絡(luò)上之后就完全依靠志愿者社區(qū)來(lái)開(kāi)發(fā)維護(hù)负溪、任何人無(wú)須許可就可以下載終端成為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)透揣、非營(yíng)利無(wú)權(quán)益人也無(wú)收益分配……
資本與資產(chǎn)VS所有權(quán)與使用權(quán)
根據(jù)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，所有權(quán)適合私有川抡，否則無(wú)法很好地解決“公地悲劇”和“租金消散”的問(wèn)題辐真。而在分布式商業(yè)模式運(yùn)行規(guī)律之下，我們發(fā)現(xiàn)：與所有權(quán)的私有不同崖堤，使用權(quán)適合“公有”侍咱！一輛汽車(chē)，在私有的狀況下密幔，使用率大概10％楔脯；而在共享經(jīng)濟(jì)的模式下，使用率可以提高到50％老玛；有研究機(jī)構(gòu)甚至提出淤年，在無(wú)人駕駛技術(shù)成熟之后钧敞，采用分時(shí)共享模式蜡豹，一輛汽車(chē)的使用率可能提高到90％。很顯然溉苛，這種情況下镜廉，無(wú)論從內(nèi)部效用還是外部效用來(lái)分析，使用權(quán)一旦“公有”愚战，對(duì)各方面的效用都是最大化娇唯、最優(yōu)化的。
張五常先生說(shuō)到寂玲，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本規(guī)則就是產(chǎn)權(quán)規(guī)則塔插，你改變了產(chǎn)權(quán)的規(guī)則，你就改變了整個(gè)系統(tǒng)拓哟。所有權(quán)的虛化想许、輕化或者幻化，催生出來(lái)一種新的金融服務(wù)體系断序，一塊完全嶄新的風(fēng)景畫(huà)展現(xiàn)開(kāi)來(lái)：以所有權(quán)為基礎(chǔ)流纹，對(duì)應(yīng)的是資本市場(chǎng)；而以使用權(quán)為基礎(chǔ)违诗，對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)市場(chǎng)漱凝。技術(shù)的開(kāi)源、產(chǎn)品的分享诸迟、組織的自治及商業(yè)目標(biāo)的非營(yíng)利使得分布式商業(yè)模式下茸炒，沒(méi)有了資本的立足之地愕乎。在消費(fèi)者、投資者和交易者眼里扣典，代表所有權(quán)的資本失去了價(jià)值妆毕，作為提供消費(fèi)和體驗(yàn)的產(chǎn)品或資產(chǎn)才具有價(jià)值。金融新疆域由此而開(kāi)辟贮尖。
在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之前笛粘，手機(jī)叫功能手機(jī)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后湿硝，手機(jī)叫智能手機(jī)薪前，中間的差別就在于功能手機(jī)不能24小時(shí)連網(wǎng)，手機(jī)一旦在線关斜，就成為了智能手機(jī)示括；同樣道理，IBM在其發(fā)表于2014年的物聯(lián)網(wǎng)白皮書(shū)中痢畜，把能夠24小時(shí)連網(wǎng)在線的機(jī)器設(shè)備也命名為智能設(shè)備垛膝；當(dāng)區(qū)塊鏈技術(shù)于2009年橫空出世，業(yè)界把登記在區(qū)塊鏈上的能夠24小時(shí)在線的智能設(shè)備稱(chēng)作智能資產(chǎn)（在線與在鏈）丁稀。
資本與資產(chǎn)這一字之差吼拥，金融涵義卻別有洞天。資本更適合證券化线衫，不適合貨幣化凿可；資本的基本形態(tài)是股權(quán)或債權(quán)，適合證券化為股票或債券授账。資產(chǎn)更適合貨幣化枯跑，不適合證券化；資產(chǎn)的基本形態(tài)是使用權(quán)或分享權(quán)白热，適合貨幣化為數(shù)字代幣（Coin敛助、Token）。證券化的資本屋确，使得所有權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)榱鲃?dòng)性提高纳击，融資也隨之方便；貨幣化的資產(chǎn)乍恐，使得使用權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)槭且詳?shù)字貨幣的形態(tài)流通评疗，7天24小時(shí)全球交易，稅收結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單茵烈，交易費(fèi)用最為低廉百匆，流動(dòng)性更高，融資也更為方便呜投。
我們相信加匈，人類(lèi)剛創(chuàng)造出房屋時(shí)存璃，是沒(méi)有產(chǎn)權(quán)、物權(quán)意識(shí)的雕拼，最初的房屋只有遮風(fēng)避雨的功能意識(shí)纵东。物權(quán)、產(chǎn)權(quán)意識(shí)的出現(xiàn)啥寇，導(dǎo)致房契偎球、地契等權(quán)益憑證的產(chǎn)生，而這些權(quán)益憑證的產(chǎn)生辑甜，極大地提高了物權(quán)衰絮、產(chǎn)權(quán)等資本品的整體可轉(zhuǎn)讓性；證券化更使得房契磷醋、地契等權(quán)益憑證可以份額化猫牡，使得物權(quán)、產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性極大提升邓线，其價(jià)值也大幅提升淌友，財(cái)產(chǎn)性收入也成為人民的主要收入來(lái)源之一；而區(qū)塊鏈帶來(lái)的資產(chǎn)數(shù)字化骇陈，是在物權(quán)震庭、產(chǎn)權(quán)等資本品份額化之后，把使用權(quán)等資產(chǎn)也份額化了缩歪，資產(chǎn)數(shù)字化的金融表現(xiàn)形式就是資產(chǎn)的貨幣化归薛。
資產(chǎn)貨幣化是一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)“液化”的結(jié)果谍憔，一旦實(shí)物設(shè)備被數(shù)字化匪蝙，數(shù)字的傳輸和水的流動(dòng)一樣高效多能了，實(shí)物資產(chǎn)一旦獲得像“水”一樣的流動(dòng)性习贫。一臺(tái)設(shè)備或者一輛汽車(chē)逛球，如果24小時(shí)與互聯(lián)網(wǎng)連接，設(shè)備的身份登記在區(qū)塊鏈上苫昌，我們就可以確保它的身份的唯一性颤绕、確認(rèn)它傳輸?shù)臄?shù)據(jù)的真實(shí)性、追蹤設(shè)備的軌跡和狀態(tài)祟身、用它每分每秒傳送過(guò)來(lái)的數(shù)據(jù)重塑一個(gè)數(shù)字化的它奥务，以其作抵押物或以其使用價(jià)值作錨定物來(lái)發(fā)行數(shù)字貨幣融資。
基于所有權(quán)的金融體系有如下特點(diǎn)：
1）是營(yíng)利性商業(yè)機(jī)構(gòu)袜硫；
2）往往依據(jù)《公司法》采用公司法人體制氯葬；
3）發(fā)行股權(quán)、債權(quán)及其衍生品等投資工具融資婉陷；
4）投資者具有收益分配權(quán)及剩余財(cái)產(chǎn)追索權(quán)帚称；
5）除特殊結(jié)構(gòu)官研，大多數(shù)情況下，股東承擔(dān)有限責(zé)任闯睹；
6）需要建立現(xiàn)代公司治理機(jī)制戏羽，既約束股東，也約束經(jīng)理人楼吃；
7）負(fù)有在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不同環(huán)節(jié)繳納各種稅收的義務(wù)始花；
8）需要聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所來(lái)增加透明度；
9）外部監(jiān)督機(jī)制：政府部門(mén)孩锡、第三方中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所等衙荐。
基于使用權(quán)的金融體系特點(diǎn)卻不同：
1）主體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)追求非營(yíng)利性；
2）往往采用開(kāi)源基金會(huì)的公共性組織結(jié)構(gòu)浮创，沒(méi)有權(quán)益人忧吟；
3）共建、共有斩披、共擔(dān)溜族、共享、共治的分布式自治組織垦沉；
4）社區(qū)治理機(jī)制取代了公司治理機(jī)制煌抒；
5）外部監(jiān)督機(jī)制除有限度的依靠政府外，不再依靠第三方中介機(jī)構(gòu)厕倍，基本采用各種數(shù)學(xué)算法模型來(lái)作內(nèi)部約束寡壮；
6）發(fā)行數(shù)字貨幣（coin）或數(shù)字代幣（token）等投資工具融資；
7）投資者對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)不享有股權(quán)債權(quán)讹弯、收益分配權(quán)及財(cái)產(chǎn)追索權(quán)况既；
8）發(fā)行的數(shù)字貨幣與法定貨幣不同，沒(méi)有利息收入（這點(diǎn)類(lèi)似黃金）组民，只有數(shù)字貨幣價(jià)格變化的損益棒仍；
9）只是在數(shù)字貨幣的交易環(huán)節(jié)才有稅收產(chǎn)生；
10）最重要的是：基于使用權(quán)的金融體系一定是建立在區(qū)塊鏈或分布式賬本上的臭胜。
業(yè)界動(dòng)態(tài)
截至2017年5月19日莫其，以比特幣、以太幣為代表的數(shù)字貨幣總市值已經(jīng)達(dá)到850億美元左右耸三。去年我曾經(jīng)預(yù)計(jì)數(shù)字貨幣（包括數(shù)字資產(chǎn)在內(nèi)）將在十年內(nèi)達(dá)到1萬(wàn)億美元的總市值乱陡，屆時(shí)任何資產(chǎn)配置模型都不可以對(duì)數(shù)字貨幣忽略不見(jiàn)。以目前數(shù)字貨幣市值的增長(zhǎng)速度和新數(shù)字貨幣的發(fā)行速度仪壮，我去年的預(yù)計(jì)看來(lái)是過(guò)于保守了憨颠。全球黃金的總市值大約8萬(wàn)億美元，而數(shù)字貨幣被譽(yù)為“數(shù)字黃金”睛驳，因?yàn)閿?shù)字貨幣和黃金一樣都不能生息烙心，它確實(shí)離貨幣更遠(yuǎn)而與黃金更近膜廊，萬(wàn)億市值的數(shù)字貨幣并不是天方夜譚。目前市值達(dá)到5億美元以上的數(shù)字貨幣已經(jīng)達(dá)到8只淫茵，編制數(shù)字貨幣指數(shù)的條件日臻成熟爪瓜，也許六個(gè)月以內(nèi)我們就可以看到在紐約證券交易所掛牌的數(shù)字貨幣ETF。據(jù)了解匙瘪，還有其他幾個(gè)海外證券交易所也正在積極探討數(shù)字貨幣ETF掛牌的事宜铆铆，屆時(shí)一些配置另類(lèi)資產(chǎn)的投資工具，就可以合規(guī)地把基金資產(chǎn)配置在數(shù)字貨幣ETF上丹喻。
假以時(shí)日薄货，我們甚至不排除包括紐約證券交易所在內(nèi)的傳統(tǒng)證券交易所，也會(huì)創(chuàng)立為ICO服務(wù)的平臺(tái)碍论。納斯達(dá)克早已宣布與區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司Chain合作谅猾，利用區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)立一個(gè)私募股權(quán)交易平臺(tái)，并且這個(gè)區(qū)塊鏈私募股權(quán)交易平臺(tái)已經(jīng)開(kāi)始試運(yùn)行了鳍悠。
在基金投資方面税娜，目前已經(jīng)有幾家稍微激進(jìn)的VC基金，開(kāi)始投資在ICO上藏研。Boots VC敬矩、Blockchain Capital和Polichain Capital等三家基金已經(jīng)公開(kāi)宣稱(chēng)會(huì)投資ICO代幣，Blockchain Capital甚至計(jì)劃用ICO的方式來(lái)籌集一筆專(zhuān)門(mén)投資ICO代幣的基金蠢挡。
一些區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)為ICO創(chuàng)立了專(zhuān)門(mén)的服務(wù)平臺(tái)弧岳，提供從合規(guī)性、信息披露到評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)业踏，他們仿照美國(guó)私募證券144A規(guī)則的要求禽炬，提出了SAFT（Simple Agreement For Future Token，未來(lái)代幣簡(jiǎn)明協(xié)議）的ICO發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)流程（比照資本市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)施的“未來(lái)證券簡(jiǎn)明協(xié)議”）堡称，整理了專(zhuān)門(mén)針對(duì)ICO的信息披露要求瞎抛，并開(kāi)始建立ICO價(jià)值和質(zhì)量評(píng)估體系艺演。一些國(guó)家的監(jiān)管機(jī)關(guān)已經(jīng)在關(guān)注ICO的相關(guān)活動(dòng)却紧，建立了金融科技“沙盒機(jī)制”的國(guó)家，如新加坡和英國(guó)等胎撤，把ICO納入“沙盒”給予觀察晓殊，同時(shí)要求ICO必須遵守簡(jiǎn)單的KYC規(guī)則，比如不能銷(xiāo)售給不符合美國(guó)144A規(guī)則下的不合格投資者及不能宣傳為股票伤提、債券等等巫俺。美國(guó)證監(jiān)會(huì)數(shù)字貨幣研究主管也公開(kāi)提醒區(qū)塊鏈業(yè)界，不管ICO的數(shù)字代幣是否屬于“證券”肿男，發(fā)行者都負(fù)有投資者保護(hù)的責(zé)任介汹。
ICO是金融深化的終局
ICO有巨大的創(chuàng)新性却嗡，幾乎可以說(shuō)是金融深化的終局。
第一嘹承，ICO使得共享經(jīng)濟(jì)模式窗价、開(kāi)源軟件項(xiàng)目、非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)及分布式自治組織得以享受到融資的便利叹卷；
第二撼港，ICO讓使用權(quán)公有化，解決了公地悲劇和租金消散的經(jīng)濟(jì)學(xué)難題骤竹，使得產(chǎn)品和商品的內(nèi)部效用和外部效用都能夠最大化帝牡，交易無(wú)摩擦；
第三蒙揣，ICO使得數(shù)字代幣的投資者與產(chǎn)品的使用者合為一體靶溜，使用者用得越多，投資者獲得的價(jià)值越大懒震；投資者價(jià)值越大墨技，網(wǎng)絡(luò)越健壯穩(wěn)定，使用者也越受益挎狸；
第四扣汪，ICO的51％代幣公開(kāi)發(fā)售、募集獲得的數(shù)字貨幣存放于地址公開(kāi)的托管錢(qián)包并實(shí)行多重簽名的方法锨匆，利用了區(qū)塊鏈或分布式賬本技術(shù)的底層信息穿透崭别、透明、共享的機(jī)制恐锣，創(chuàng)造性地為分布式商業(yè)模式建立了商業(yè)自治的技術(shù)可信性茅主；
第五，ICO降低了區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資門(mén)檻和投資者的投資門(mén)檻土榴，在這一點(diǎn)上與眾籌異曲同工诀姚；
第六，ICO倡導(dǎo)融資民主化玷禽，還權(quán)于創(chuàng)業(yè)者赫段，削弱了資本的力量，增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)者對(duì)項(xiàng)目的主導(dǎo)權(quán)矢赁，最大化了創(chuàng)業(yè)者的利益糯笙；
第七，ICO的代幣可以在數(shù)字貨幣交易所交易撩银，相比股權(quán)投資给涕，擁有極高的流動(dòng)性，方便了投資者退出；
第八够庙，ICO代幣的交易跨越全球恭应，7×24小時(shí)交易，實(shí)時(shí)清結(jié)算耘眨，全球投資者共同發(fā)現(xiàn)價(jià)值暮屡，辨識(shí)真?zhèn)危粨Q價(jià)值毅桃。
并不是任何資產(chǎn)都適合ICO褒纲。
首先，能夠ICO的資產(chǎn)钥飞，一定是運(yùn)行在區(qū)塊鏈或分布式賬本上的資產(chǎn)莺掠，鏈下資產(chǎn)無(wú)法做到去中心化的分布式模式。
其次读宙，到目前為止彻秆，成功的ICO都是公有區(qū)塊鏈或分布式自治商業(yè)模式上的項(xiàng)目。也就是說(shuō)都是沒(méi)有所有權(quán)结闸，只有使用權(quán)的項(xiàng)目唇兑。反過(guò)來(lái)也說(shuō)明，夾雜所有權(quán)的項(xiàng)目并不適合ICO桦锄。
其三扎附，ICO是介于私募股權(quán)融資和眾籌融資之間的，但更偏向于產(chǎn)品眾籌模式的融資方式结耀，ICO用使用權(quán)來(lái)融資留夜。
其四，凡ICO的項(xiàng)目在區(qū)塊鏈上創(chuàng)立時(shí)图甜，都設(shè)計(jì)有原生數(shù)字貨幣碍粥，這種原生數(shù)字貨幣一方面是使用者使用該項(xiàng)目時(shí)的費(fèi)用支付手段，另一方面它又是ICO時(shí)的融資工具黑毅。我們買(mǎi)來(lái)該ICO代幣嚼摩，可以是為了賣(mài)出獲利，也可以是拿來(lái)付費(fèi)使用該產(chǎn)品矿瘦。
其五枕面，ICO代幣的價(jià)值高低決定于該項(xiàng)目的使用功能的好壞。使用前景廣闊匪凡，深受使用者歡迎膊畴，代幣價(jià)值就看漲。以太坊作為公有鏈病游，在其鏈上做應(yīng)用開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目比在比特幣區(qū)塊鏈上的要多，因此我們可以預(yù)計(jì)以太幣的價(jià)值有超過(guò)比特幣的可能。
因此衬衬，ICO代幣是使用權(quán)的眾籌买猖；持有代幣不應(yīng)該用于利潤(rùn)的共享；代幣的使用范圍僅限于特定區(qū)塊鏈上的特定資產(chǎn)滋尉，不能通用于鏈外玉控。
在這點(diǎn)上，代幣類(lèi)似賭場(chǎng)的籌碼狮惜，僅限在本賭場(chǎng)使用高诺。從合規(guī)性角度來(lái)說(shuō)，ICO與IPO最大的區(qū)別在于：ICO只適合用于公有區(qū)塊鏈碾篡、非營(yíng)利機(jī)構(gòu)虱而、分布式自治組織、共享經(jīng)濟(jì)模式等沒(méi)有所有權(quán)歸屬或者所有權(quán)不再重要的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的加密數(shù)字貨幣化融資开泽，而且這些項(xiàng)目必須建基于區(qū)塊鏈或分布式賬本之上牡拇。
風(fēng)險(xiǎn)隱患
任何金融創(chuàng)新在初始階段往往都伴隨著混亂和詐騙，ICO也不例外穆律。要辨別一個(gè)ICO是否是騙局惠呼，先要看它的項(xiàng)目是否運(yùn)行在區(qū)塊鏈上，項(xiàng)目代幣是否是原生加密數(shù)字貨幣峦耘，這個(gè)代幣是否是項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)的某項(xiàng)必須功能剔蹋，這個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)者們是否在區(qū)塊鏈社區(qū)早有名氣，籌集的數(shù)字貨幣是否存放在托管錢(qián)包辅髓，該托管錢(qián)包是否是地址透明的多重簽名錢(qián)包滩租，該代幣是否在知名ICO平臺(tái)上發(fā)售，是否有知名數(shù)字貨幣交易所同意幫助該代幣進(jìn)行交易利朵，進(jìn)行ICO的項(xiàng)目白皮書(shū)描述的項(xiàng)目是否靠譜律想，是否有項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的時(shí)間表和里程碑及打算如何公布開(kāi)發(fā)進(jìn)度。
投資ICO也有風(fēng)險(xiǎn)绍弟。ICO的法律地位及合規(guī)性目前都在“沙盒”觀察階段技即，還沒(méi)有定論；ICO的項(xiàng)目在商業(yè)模式上也非常新穎樟遣，失敗的風(fēng)險(xiǎn)高于其他形式的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目而叼；數(shù)字貨幣目前總市值不到1000億美元，價(jià)格波動(dòng)很大豹悬，并不適合短炒葵陵；針對(duì)ICO項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法和體系目前還不成熟，無(wú)法有效對(duì)ICO代幣估值瞻佛，指導(dǎo)投資者理性投資脱篙；基于ICO的資產(chǎn)代幣化的金融服務(wù)體系還沒(méi)有建立娇钱，初入門(mén)投資者無(wú)法尋求到周到的金融服務(wù)；分布式商業(yè)模式使得代幣投資者無(wú)法像股票或債券的投資者那樣追訴ICO項(xiàng)目開(kāi)發(fā)者的瀆職行為绊困，更無(wú)法追討任何權(quán)益文搂，因?yàn)榇鷰疟旧聿⒉淮砣魏喂蓹?quán)或債權(quán)。鑒于這一切都還處于早期秤朗，風(fēng)險(xiǎn)偏好中等及偏下的投資者并不適合在現(xiàn)階段介入對(duì)ICO代幣的投資煤蹭。
