ICO目前的發(fā)展速度明顯高于區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資会喝，有可能成為區(qū)塊鏈行業(yè)的主要融資渠道。
肖風(fēng)/文
去年初概页，我應(yīng)邀到一個(gè)中部城市籽御，參加一場(chǎng)關(guān)于大數(shù)據(jù)與區(qū)塊鏈的研討會(huì)《璩祝看到政府安排來(lái)接站的司機(jī)開著的是一輛私家車技掏，于是我好奇地問他是屬于哪一家機(jī)構(gòu)：政府接待辦、出租汽車公司還是汽車租賃公司项鬼？他的回答讓我腦洞大開：我是跑軟件的哑梳，不屬于任何公司。彼時(shí)滴滴绘盟、優(yōu)步鸠真、易到還各自發(fā)展著，那位司機(jī)的手機(jī)上運(yùn)行著這三家共享出行公司的終端龄毡，可以交叉接三家公司的派單吠卷，他把這形象地稱之為“跑軟件”。他不是任何公司的雇員沦零，他的車也不是這三家公司中任何一家的財(cái)產(chǎn)祭隔。他與這三家公司之間的關(guān)系就只是靠一套運(yùn)行在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上的軟件來(lái)維系÷凡伲基于互聯(lián)網(wǎng)的共享經(jīng)濟(jì)模式疾渴，推進(jìn)了這個(gè)社會(huì)兩方面的經(jīng)濟(jì)制度變革：一是企業(yè)組織千贯，人不是企業(yè)的員工了；二是產(chǎn)權(quán)關(guān)系程奠，車也不是企業(yè)的資產(chǎn)了。
“跑軟件”的現(xiàn)象并不只是出現(xiàn)在公司與個(gè)人的商業(yè)關(guān)系上祭钉。我們每個(gè)人幾乎都遇到過這樣的場(chǎng)景：兩個(gè)素不相識(shí)的人瞄沙，因?yàn)槟撤N因緣際會(huì)，被邀請(qǐng)進(jìn)入了同一個(gè)微信群慌核。一旦意味相投距境，也許群中的兩個(gè)未曾謀面的人就互加了好友，經(jīng)年累月垮卓，也許兩個(gè)微信好友就在線下碰面了垫桂。在線下碰面之前，其實(shí)你們?cè)缇褪菙?shù)字世界里的好朋友粟按，只不過你們的朋友關(guān)系只是一種數(shù)字化生存方式诬滩。這是人際關(guān)系中的“跑軟件”，大家不隸屬于任何機(jī)構(gòu)灭将、任何組織疼鸟，只是依靠一套軟件系統(tǒng)在數(shù)字世界里建立了一個(gè)新型的數(shù)字化社會(huì)關(guān)系。
從IPO到ICO
今年3月庙曙，一家核心開發(fā)者希望在繼比特幣區(qū)塊鏈和以太坊區(qū)塊鏈之后空镜，集前兩個(gè)區(qū)塊鏈之所長(zhǎng)，建設(shè)一個(gè)新一代公有區(qū)塊鏈捌朴，以非營(yíng)利基金會(huì)形式在新加坡注冊(cè)吴攒，以全球區(qū)塊鏈社區(qū)共識(shí)、共建砂蔽、共享洼怔、共擔(dān)方式運(yùn)行的公有區(qū)塊鏈組織——量子鏈（QTUM），以向區(qū)塊鏈社區(qū)發(fā)行自己的數(shù)字代幣（Coin或token左驾，以下稱為token或代幣）的方式茴厉，在五天時(shí)間里發(fā)行基于自身量子區(qū)塊鏈上的量子幣，從全球區(qū)塊鏈社區(qū)里輕松換取到了價(jià)值1500萬(wàn)美元的比特幣和以太幣什荣。
量子鏈的這種做法被命名為“ICO”：Initial Coin Offerings（首次公開發(fā)售代幣融資）矾缓；ICO相對(duì)應(yīng)的是“IPO”：Initial Public Offerings（首次公開發(fā)行股票融資）。區(qū)塊鏈社區(qū)為了在合規(guī)性和合法性上與IPO做個(gè)區(qū)分稻爬，也有把ICO叫作“Initial Crypto—Token Offerings”的嗜闻，即首次公開發(fā)行加密數(shù)字代幣融資，這個(gè)ICO的叫法確實(shí)更切合“ICO”的實(shí)質(zhì)桅锄。
量子鏈（Qtum）ICO的主要規(guī)則為：
1）以非營(yíng)利基金會(huì)的形式注冊(cè)琉雳，該基金會(huì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)量子區(qū)塊鏈及作為量子幣的發(fā)行主體样眠；
2）量子區(qū)塊鏈?zhǔn)情_源軟件系統(tǒng)，任何人無(wú)須許可都可使用該系統(tǒng)翠肘；
3）該系統(tǒng)的開發(fā)檐束、運(yùn)行、應(yīng)用采用去中心束倍、分布式被丧、自組織的社區(qū)制；
4）基于量子區(qū)塊鏈上的量子幣是一種功能幣绪妹，在使用量子鏈或量子鏈上的各種應(yīng)用時(shí)甥桂，需要支付些微的量子幣；
5）只能發(fā)行代表量子鏈?zhǔn)褂脵?quán)的代幣——量子幣來(lái)融資以支持量子鏈的開發(fā)工程邮旷；
6）量子鏈公布將發(fā)行總數(shù)1億量子幣黄选，其中51％公開發(fā)行。另外的在四年時(shí)間里婶肩，29％將分配給社區(qū)的學(xué)術(shù)研究办陷、教育推廣和商業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目，20％分配給創(chuàng)始人和開發(fā)者律歼；
7）所有用量子幣換取來(lái)的價(jià)值1500萬(wàn)美元的比特幣和以太幣懂诗，都將全部存入多重簽名的錢包，錢包地址可公開透明苗膝，由多人簽名才可能被使用殃恒；
8）量子幣可以在數(shù)字貨幣交易所交易；
9）量子幣的公開發(fā)行辱揭，得到了基金會(huì)注冊(cè)地監(jiān)管機(jī)關(guān)的有條件“無(wú)異議函”离唐，在“監(jiān)管沙盒”機(jī)制下，獲得了最低限度的合規(guī)性问窃。
“ICO”是區(qū)塊鏈與生俱來(lái)的特性亥鬓。
2009年1月上線的比特幣區(qū)塊鏈，就是“ICO”的創(chuàng)世之作域庇。只不過嵌戈，2017年的“ICO”與其還是有所不同：比特幣的ICO采用的是持續(xù)發(fā)行的“挖礦”機(jī)制，而現(xiàn)在的ICO采用的是一次性發(fā)行和持續(xù)分配機(jī)制听皿。ICO正在成為區(qū)塊鏈上的主要融資渠道：據(jù)統(tǒng)計(jì)熟呛，2016年區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資4.96億美元，而ICO金額也達(dá)到2.36億美元尉姨，接近風(fēng)險(xiǎn)投資金額的一半庵朝，截至2017年5月15日，今年以來(lái)區(qū)塊鏈上的風(fēng)險(xiǎn)投資約為1.07億美元，而ICO已經(jīng)達(dá)到1.25億美元了九府。ICO目前的發(fā)展速度明顯高于區(qū)塊鏈方面的風(fēng)險(xiǎn)投資椎瘟，有可能成為區(qū)塊鏈行業(yè)的主要融資渠道。
零邊際成本社會(huì)
我一直認(rèn)為人類社會(huì)從工業(yè)社會(huì)向信息社會(huì)的過渡侄旬，是一場(chǎng)堪比人類祖先走出非洲那樣的大遷徙肺蔚，只不過這是一場(chǎng)“數(shù)字化大遷徙”。如果說(shuō)12世紀(jì)到13世紀(jì)歐洲的“大航豪芨幔”時(shí)代是人類社會(huì)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)物理上早就存在的“新大陸”宣羊；那么，正在進(jìn)行的數(shù)字化遷徙時(shí)代就是人類社會(huì)的第二次“地理大發(fā)現(xiàn)”笔链，只不過這次是建設(shè)了一個(gè)之前并不存在的段只、非物理結(jié)構(gòu)的數(shù)字世界腮猖。
無(wú)論是共享出行司機(jī)的所謂“跑軟件”現(xiàn)象鉴扫，還是量子鏈（Qtum）的發(fā)行加密數(shù)字代幣的“ICO”模式，本質(zhì)上就是一種建立在數(shù)字世界里澈缺、用數(shù)字化方法來(lái)重構(gòu)的坪创、新型的企業(yè)制度和產(chǎn)權(quán)關(guān)系。現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基礎(chǔ)是科斯觀察到的市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行中的“交易成本”姐赡，而企業(yè)之所以成為市場(chǎng)活動(dòng)中的基本組織單位莱预，就是為了降低交易成本。
我們看到的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則项滑，和1937年科斯看到的工業(yè)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則依沮，有了巨大的新變化。一首歌曲要發(fā)送給一萬(wàn)個(gè)人枪狂，在工業(yè)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下危喉，我們得灌成一萬(wàn)張唱片，原子結(jié)構(gòu)的邊際成本是遞增的州疾；而在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下辜限，我們通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)送，比特在互聯(lián)網(wǎng)上的傳遞严蓖，別說(shuō)一萬(wàn)個(gè)人薄嫡，一千萬(wàn)個(gè)人來(lái)接受這首歌曲，邊際成本也幾乎為零颗胡。在數(shù)字化世界里毫深，像“跑軟件”和“ICO”那樣的分布式商業(yè)模式，已經(jīng)不同于1937年科斯眼里為了降低交易成本（科斯毒姨，《企業(yè)的性質(zhì)》）而設(shè)立的企業(yè)了费什。
共享經(jīng)濟(jì)模式
人們已經(jīng)習(xí)慣于把這種新型的經(jīng)濟(jì)組織叫作共享經(jīng)濟(jì)模式。而我更愿意把它稱之為“分布式商業(yè)模式”。相對(duì)于共享經(jīng)濟(jì)模式鸳址，分布式商業(yè)模式涵蓋的范圍更大：共享經(jīng)濟(jì)之外瘩蚪，還包括開源軟件社區(qū)、非營(yíng)利服務(wù)機(jī)構(gòu)稿黍、分布式商業(yè)自治組織等疹瘦。
分布式商業(yè)模式最大的幾個(gè)特點(diǎn)是：
1）基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)體現(xiàn)為分布式網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，相關(guān)各參與方處于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)對(duì)等關(guān)系巡球，相互互不隸屬言沐；
2）價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制體現(xiàn)為數(shù)字化規(guī)則下的零邊際成本；
3）價(jià)值增長(zhǎng)機(jī)制體現(xiàn)為“摩爾定律”酣栈，一旦越過拐點(diǎn)险胰，立馬實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)；
4）組織機(jī)制體現(xiàn)為以社區(qū)自治矿筝、平臺(tái)組織和生態(tài)系統(tǒng)作為運(yùn)行架構(gòu)起便；
5）協(xié)作機(jī)制體現(xiàn)為依靠共識(shí)而不是指令；
6）激勵(lì)機(jī)制體現(xiàn)為羊毛出在豬身上的互聯(lián)網(wǎng)思維窖维；
7）利益分配機(jī)制體現(xiàn)為共享榆综、分享、他享铸史。
分布式商業(yè)模式盡管具體表現(xiàn)形式多種多樣鼻疮，在目前這樣一個(gè)早期階段，我們還沒有窮盡的能力琳轿。但它們都有一個(gè)共同的特質(zhì)：輕所有權(quán)判沟，重使用權(quán)，甚至沒有所有權(quán)崭篡，只有使用權(quán)挪哄。比如開源軟件社區(qū)，比如共享經(jīng)濟(jì)模式媚送，比如非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)中燥，再比如分布式自治組織（在區(qū)塊鏈上，人們把分布式自治組織稱為“DAO”：系Distributed Autonomous Organization的縮寫）塘偎，指的是無(wú)中心控制機(jī)制的疗涉、去第三方中介服務(wù)的，以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)吟秩、端到端方式來(lái)運(yùn)行的組織咱扣。類似比特幣區(qū)塊鏈、以太坊區(qū)塊鏈那樣的公有區(qū)塊鏈涵防，是一個(gè)最典型的分布式商業(yè)組織的案例：產(chǎn)品著作權(quán)完全開源免費(fèi)闹伪、沒有服務(wù)器沒有運(yùn)維人員沒有組織、一套軟件發(fā)布到網(wǎng)絡(luò)上之后就完全依靠志愿者社區(qū)來(lái)開發(fā)維護(hù)、任何人無(wú)須許可就可以下載終端成為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)偏瓤、非營(yíng)利無(wú)權(quán)益人也無(wú)收益分配……
資本與資產(chǎn)VS所有權(quán)與使用權(quán)
根據(jù)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論杀怠，所有權(quán)適合私有，否則無(wú)法很好地解決“公地悲劇”和“租金消散”的問題厅克。而在分布式商業(yè)模式運(yùn)行規(guī)律之下赔退，我們發(fā)現(xiàn)：與所有權(quán)的私有不同，使用權(quán)適合“公有”证舟！一輛汽車硕旗，在私有的狀況下，使用率大概10％女责；而在共享經(jīng)濟(jì)的模式下漆枚，使用率可以提高到50％；有研究機(jī)構(gòu)甚至提出抵知，在無(wú)人駕駛技術(shù)成熟之后墙基，采用分時(shí)共享模式，一輛汽車的使用率可能提高到90％辛藻。很顯然碘橘，這種情況下互订，無(wú)論從內(nèi)部效用還是外部效用來(lái)分析吱肌，使用權(quán)一旦“公有”，對(duì)各方面的效用都是最大化仰禽、最優(yōu)化的氮墨。
張五常先生說(shuō)到，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的基本規(guī)則就是產(chǎn)權(quán)規(guī)則吐葵，你改變了產(chǎn)權(quán)的規(guī)則规揪，你就改變了整個(gè)系統(tǒng)。所有權(quán)的虛化温峭、輕化或者幻化猛铅，催生出來(lái)一種新的金融服務(wù)體系，一塊完全嶄新的風(fēng)景畫展現(xiàn)開來(lái)：以所有權(quán)為基礎(chǔ)凤藏，對(duì)應(yīng)的是資本市場(chǎng)奸忽；而以使用權(quán)為基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)市場(chǎng)揖庄。技術(shù)的開源栗菜、產(chǎn)品的分享、組織的自治及商業(yè)目標(biāo)的非營(yíng)利使得分布式商業(yè)模式下蹄梢，沒有了資本的立足之地疙筹。在消費(fèi)者、投資者和交易者眼里，代表所有權(quán)的資本失去了價(jià)值而咆，作為提供消費(fèi)和體驗(yàn)的產(chǎn)品或資產(chǎn)才具有價(jià)值霍比。金融新疆域由此而開辟。
在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之前暴备，手機(jī)叫功能手機(jī)桂塞，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后，手機(jī)叫智能手機(jī)馍驯，中間的差別就在于功能手機(jī)不能24小時(shí)連網(wǎng)阁危，手機(jī)一旦在線，就成為了智能手機(jī)汰瘫；同樣道理狂打，IBM在其發(fā)表于2014年的物聯(lián)網(wǎng)白皮書中，把能夠24小時(shí)連網(wǎng)在線的機(jī)器設(shè)備也命名為智能設(shè)備混弥；當(dāng)區(qū)塊鏈技術(shù)于2009年橫空出世趴乡，業(yè)界把登記在區(qū)塊鏈上的能夠24小時(shí)在線的智能設(shè)備稱作智能資產(chǎn)（在線與在鏈）。
資本與資產(chǎn)這一字之差蝗拿，金融涵義卻別有洞天晾捏。資本更適合證券化，不適合貨幣化哀托；資本的基本形態(tài)是股權(quán)或債權(quán)惦辛，適合證券化為股票或債券。資產(chǎn)更適合貨幣化仓手，不適合證券化胖齐；資產(chǎn)的基本形態(tài)是使用權(quán)或分享權(quán)，適合貨幣化為數(shù)字代幣（Coin嗽冒、Token）呀伙。證券化的資本，使得所有權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓添坊，因?yàn)榱鲃?dòng)性提高剿另，融資也隨之方便；貨幣化的資產(chǎn)贬蛙，使得使用權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓雨女，因?yàn)槭且詳?shù)字貨幣的形態(tài)流通，7天24小時(shí)全球交易速客，稅收結(jié)構(gòu)最為簡(jiǎn)單戚篙，交易費(fèi)用最為低廉，流動(dòng)性更高溺职，融資也更為方便岔擂。
我們相信位喂，人類剛創(chuàng)造出房屋時(shí)，是沒有產(chǎn)權(quán)乱灵、物權(quán)意識(shí)的塑崖，最初的房屋只有遮風(fēng)避雨的功能意識(shí)。物權(quán)痛倚、產(chǎn)權(quán)意識(shí)的出現(xiàn)规婆，導(dǎo)致房契、地契等權(quán)益憑證的產(chǎn)生蝉稳，而這些權(quán)益憑證的產(chǎn)生抒蚜，極大地提高了物權(quán)、產(chǎn)權(quán)等資本品的整體可轉(zhuǎn)讓性耘戚；證券化更使得房契嗡髓、地契等權(quán)益憑證可以份額化，使得物權(quán)收津、產(chǎn)權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性極大提升饿这，其價(jià)值也大幅提升，財(cái)產(chǎn)性收入也成為人民的主要收入來(lái)源之一撞秋；而區(qū)塊鏈帶來(lái)的資產(chǎn)數(shù)字化长捧，是在物權(quán)、產(chǎn)權(quán)等資本品份額化之后吻贿，把使用權(quán)等資產(chǎn)也份額化了串结，資產(chǎn)數(shù)字化的金融表現(xiàn)形式就是資產(chǎn)的貨幣化。
資產(chǎn)貨幣化是一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)“液化”的結(jié)果廓八，一旦實(shí)物設(shè)備被數(shù)字化奉芦，數(shù)字的傳輸和水的流動(dòng)一樣高效多能了赵抢，實(shí)物資產(chǎn)一旦獲得像“水”一樣的流動(dòng)性剧蹂。一臺(tái)設(shè)備或者一輛汽車，如果24小時(shí)與互聯(lián)網(wǎng)連接烦却，設(shè)備的身份登記在區(qū)塊鏈上宠叼，我們就可以確保它的身份的唯一性、確認(rèn)它傳輸?shù)臄?shù)據(jù)的真實(shí)性其爵、追蹤設(shè)備的軌跡和狀態(tài)冒冬、用它每分每秒傳送過來(lái)的數(shù)據(jù)重塑一個(gè)數(shù)字化的它，以其作抵押物或以其使用價(jià)值作錨定物來(lái)發(fā)行數(shù)字貨幣融資摩渺。
基于所有權(quán)的金融體系有如下特點(diǎn)：
1）是營(yíng)利性商業(yè)機(jī)構(gòu)简烤；
2）往往依據(jù)《公司法》采用公司法人體制；
3）發(fā)行股權(quán)摇幻、債權(quán)及其衍生品等投資工具融資横侦；
4）投資者具有收益分配權(quán)及剩余財(cái)產(chǎn)追索權(quán)挥萌；
5）除特殊結(jié)構(gòu)，大多數(shù)情況下枉侧，股東承擔(dān)有限責(zé)任引瀑；
6）需要建立現(xiàn)代公司治理機(jī)制，既約束股東榨馁，也約束經(jīng)理人憨栽；
7）負(fù)有在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不同環(huán)節(jié)繳納各種稅收的義務(wù)；
8）需要聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所來(lái)增加透明度翼虫；
9）外部監(jiān)督機(jī)制：政府部門屑柔、第三方中介機(jī)構(gòu)如會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。
基于使用權(quán)的金融體系特點(diǎn)卻不同：
1）主體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)追求非營(yíng)利性珍剑；
2）往往采用開源基金會(huì)的公共性組織結(jié)構(gòu)锯蛀，沒有權(quán)益人；
3）共建次慢、共有旁涤、共擔(dān)、共享迫像、共治的分布式自治組織劈愚；
4）社區(qū)治理機(jī)制取代了公司治理機(jī)制；
5）外部監(jiān)督機(jī)制除有限度的依靠政府外闻妓，不再依靠第三方中介機(jī)構(gòu)菌羽，基本采用各種數(shù)學(xué)算法模型來(lái)作內(nèi)部約束；
6）發(fā)行數(shù)字貨幣（coin）或數(shù)字代幣（token）等投資工具融資由缆；
7）投資者對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)不享有股權(quán)債權(quán)注祖、收益分配權(quán)及財(cái)產(chǎn)追索權(quán)；
8）發(fā)行的數(shù)字貨幣與法定貨幣不同均唉，沒有利息收入（這點(diǎn)類似黃金）是晨，只有數(shù)字貨幣價(jià)格變化的損益；
9）只是在數(shù)字貨幣的交易環(huán)節(jié)才有稅收產(chǎn)生舔箭；
10）最重要的是：基于使用權(quán)的金融體系一定是建立在區(qū)塊鏈或分布式賬本上的罩缴。
業(yè)界動(dòng)態(tài)
截至2017年5月19日卒蘸，以比特幣份企、以太幣為代表的數(shù)字貨幣總市值已經(jīng)達(dá)到850億美元左右因苹。去年我曾經(jīng)預(yù)計(jì)數(shù)字貨幣（包括數(shù)字資產(chǎn)在內(nèi)）將在十年內(nèi)達(dá)到1萬(wàn)億美元的總市值乍丈，屆時(shí)任何資產(chǎn)配置模型都不可以對(duì)數(shù)字貨幣忽略不見吨枉。以目前數(shù)字貨幣市值的增長(zhǎng)速度和新數(shù)字貨幣的發(fā)行速度乓土，我去年的預(yù)計(jì)看來(lái)是過于保守了讨跟。全球黃金的總市值大約8萬(wàn)億美元势木，而數(shù)字貨幣被譽(yù)為“數(shù)字黃金”戳表，因?yàn)閿?shù)字貨幣和黃金一樣都不能生息桶至，它確實(shí)離貨幣更遠(yuǎn)而與黃金更近拿诸，萬(wàn)億市值的數(shù)字貨幣并不是天方夜譚。目前市值達(dá)到5億美元以上的數(shù)字貨幣已經(jīng)達(dá)到8只塞茅，編制數(shù)字貨幣指數(shù)的條件日臻成熟亩码，也許六個(gè)月以內(nèi)我們就可以看到在紐約證券交易所掛牌的數(shù)字貨幣ETF。據(jù)了解野瘦，還有其他幾個(gè)海外證券交易所也正在積極探討數(shù)字貨幣ETF掛牌的事宜描沟，屆時(shí)一些配置另類資產(chǎn)的投資工具，就可以合規(guī)地把基金資產(chǎn)配置在數(shù)字貨幣ETF上鞭光。
假以時(shí)日吏廉，我們甚至不排除包括紐約證券交易所在內(nèi)的傳統(tǒng)證券交易所，也會(huì)創(chuàng)立為ICO服務(wù)的平臺(tái)惰许。納斯達(dá)克早已宣布與區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司Chain合作席覆，利用區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)立一個(gè)私募股權(quán)交易平臺(tái)，并且這個(gè)區(qū)塊鏈私募股權(quán)交易平臺(tái)已經(jīng)開始試運(yùn)行了汹买。
在基金投資方面佩伤，目前已經(jīng)有幾家稍微激進(jìn)的VC基金，開始投資在ICO上晦毙。Boots VC生巡、Blockchain Capital和Polichain Capital等三家基金已經(jīng)公開宣稱會(huì)投資ICO代幣，Blockchain Capital甚至計(jì)劃用ICO的方式來(lái)籌集一筆專門投資ICO代幣的基金见妒。
一些區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)為ICO創(chuàng)立了專門的服務(wù)平臺(tái)孤荣，提供從合規(guī)性、信息披露到評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的服務(wù)须揣，他們仿照美國(guó)私募證券144A規(guī)則的要求盐股，提出了SAFT（Simple Agreement For Future Token，未來(lái)代幣簡(jiǎn)明協(xié)議）的ICO發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)流程（比照資本市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)施的“未來(lái)證券簡(jiǎn)明協(xié)議”）耻卡，整理了專門針對(duì)ICO的信息披露要求疯汁，并開始建立ICO價(jià)值和質(zhì)量評(píng)估體系。一些國(guó)家的監(jiān)管機(jī)關(guān)已經(jīng)在關(guān)注ICO的相關(guān)活動(dòng)劲赠，建立了金融科技“沙盒機(jī)制”的國(guó)家涛目，如新加坡和英國(guó)等，把ICO納入“沙盒”給予觀察凛澎，同時(shí)要求ICO必須遵守簡(jiǎn)單的KYC規(guī)則，比如不能銷售給不符合美國(guó)144A規(guī)則下的不合格投資者及不能宣傳為股票估蹄、債券等等塑煎。美國(guó)證監(jiān)會(huì)數(shù)字貨幣研究主管也公開提醒區(qū)塊鏈業(yè)界，不管ICO的數(shù)字代幣是否屬于“證券”臭蚁，發(fā)行者都負(fù)有投資者保護(hù)的責(zé)任最铁。
ICO是金融深化的終局
ICO有巨大的創(chuàng)新性讯赏，幾乎可以說(shuō)是金融深化的終局。
第一冷尉，ICO使得共享經(jīng)濟(jì)模式漱挎、開源軟件項(xiàng)目、非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)及分布式自治組織得以享受到融資的便利雀哨；
第二磕谅，ICO讓使用權(quán)公有化，解決了公地悲劇和租金消散的經(jīng)濟(jì)學(xué)難題雾棺，使得產(chǎn)品和商品的內(nèi)部效用和外部效用都能夠最大化膊夹，交易無(wú)摩擦；
第三捌浩，ICO使得數(shù)字代幣的投資者與產(chǎn)品的使用者合為一體放刨，使用者用得越多，投資者獲得的價(jià)值越大尸饺；投資者價(jià)值越大进统，網(wǎng)絡(luò)越健壯穩(wěn)定，使用者也越受益浪听；
第四麻昼，ICO的51％代幣公開發(fā)售、募集獲得的數(shù)字貨幣存放于地址公開的托管錢包并實(shí)行多重簽名的方法馋辈，利用了區(qū)塊鏈或分布式賬本技術(shù)的底層信息穿透抚芦、透明、共享的機(jī)制迈螟，創(chuàng)造性地為分布式商業(yè)模式建立了商業(yè)自治的技術(shù)可信性叉抡；
第五，ICO降低了區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資門檻和投資者的投資門檻答毫，在這一點(diǎn)上與眾籌異曲同工褥民；
第六，ICO倡導(dǎo)融資民主化洗搂，還權(quán)于創(chuàng)業(yè)者消返，削弱了資本的力量，增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)者對(duì)項(xiàng)目的主導(dǎo)權(quán)耘拇，最大化了創(chuàng)業(yè)者的利益撵颊；
第七，ICO的代幣可以在數(shù)字貨幣交易所交易惫叛，相比股權(quán)投資倡勇，擁有極高的流動(dòng)性，方便了投資者退出嘉涌；
第八妻熊，ICO代幣的交易跨越全球夸浅，7×24小時(shí)交易，實(shí)時(shí)清結(jié)算扔役，全球投資者共同發(fā)現(xiàn)價(jià)值帆喇，辨識(shí)真?zhèn)危粨Q價(jià)值亿胸。
并不是任何資產(chǎn)都適合ICO坯钦。
首先，能夠ICO的資產(chǎn)损敷，一定是運(yùn)行在區(qū)塊鏈或分布式賬本上的資產(chǎn)葫笼，鏈下資產(chǎn)無(wú)法做到去中心化的分布式模式。
其次拗馒，到目前為止路星，成功的ICO都是公有區(qū)塊鏈或分布式自治商業(yè)模式上的項(xiàng)目。也就是說(shuō)都是沒有所有權(quán)诱桂，只有使用權(quán)的項(xiàng)目洋丐。反過來(lái)也說(shuō)明，夾雜所有權(quán)的項(xiàng)目并不適合ICO挥等。
其三友绝，ICO是介于私募股權(quán)融資和眾籌融資之間的，但更偏向于產(chǎn)品眾籌模式的融資方式肝劲，ICO用使用權(quán)來(lái)融資迁客。
其四，凡ICO的項(xiàng)目在區(qū)塊鏈上創(chuàng)立時(shí)辞槐，都設(shè)計(jì)有原生數(shù)字貨幣掷漱，這種原生數(shù)字貨幣一方面是使用者使用該項(xiàng)目時(shí)的費(fèi)用支付手段，另一方面它又是ICO時(shí)的融資工具榄檬。我們買來(lái)該ICO代幣卜范，可以是為了賣出獲利，也可以是拿來(lái)付費(fèi)使用該產(chǎn)品鹿榜。
其五海雪，ICO代幣的價(jià)值高低決定于該項(xiàng)目的使用功能的好壞。使用前景廣闊舱殿，深受使用者歡迎奥裸，代幣價(jià)值就看漲。以太坊作為公有鏈怀薛，在其鏈上做應(yīng)用開發(fā)的項(xiàng)目比在比特幣區(qū)塊鏈上的要多刺彩，因此我們可以預(yù)計(jì)以太幣的價(jià)值有超過比特幣的可能。
因此枝恋，ICO代幣是使用權(quán)的眾籌创倔；持有代幣不應(yīng)該用于利潤(rùn)的共享；代幣的使用范圍僅限于特定區(qū)塊鏈上的特定資產(chǎn)焚碌，不能通用于鏈外畦攘。
在這點(diǎn)上，代幣類似賭場(chǎng)的籌碼十电，僅限在本賭場(chǎng)使用知押。從合規(guī)性角度來(lái)說(shuō)，ICO與IPO最大的區(qū)別在于：ICO只適合用于公有區(qū)塊鏈鹃骂、非營(yíng)利機(jī)構(gòu)台盯、分布式自治組織、共享經(jīng)濟(jì)模式等沒有所有權(quán)歸屬或者所有權(quán)不再重要的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的加密數(shù)字貨幣化融資畏线，而且這些項(xiàng)目必須建基于區(qū)塊鏈或分布式賬本之上静盅。
風(fēng)險(xiǎn)隱患
任何金融創(chuàng)新在初始階段往往都伴隨著混亂和詐騙，ICO也不例外寝殴。要辨別一個(gè)ICO是否是騙局蒿叠，先要看它的項(xiàng)目是否運(yùn)行在區(qū)塊鏈上，項(xiàng)目代幣是否是原生加密數(shù)字貨幣蚣常，這個(gè)代幣是否是項(xiàng)目運(yùn)行時(shí)的某項(xiàng)必須功能市咽，這個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目的開發(fā)者們是否在區(qū)塊鏈社區(qū)早有名氣，籌集的數(shù)字貨幣是否存放在托管錢包抵蚊，該托管錢包是否是地址透明的多重簽名錢包施绎，該代幣是否在知名ICO平臺(tái)上發(fā)售，是否有知名數(shù)字貨幣交易所同意幫助該代幣進(jìn)行交易贞绳，進(jìn)行ICO的項(xiàng)目白皮書描述的項(xiàng)目是否靠譜谷醉，是否有項(xiàng)目開發(fā)的時(shí)間表和里程碑及打算如何公布開發(fā)進(jìn)度。
投資ICO也有風(fēng)險(xiǎn)熔酷。ICO的法律地位及合規(guī)性目前都在“沙盒”觀察階段孤紧，還沒有定論；ICO的項(xiàng)目在商業(yè)模式上也非常新穎拒秘，失敗的風(fēng)險(xiǎn)高于其他形式的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目号显；數(shù)字貨幣目前總市值不到1000億美元，價(jià)格波動(dòng)很大躺酒，并不適合短炒押蚤；針對(duì)ICO項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法和體系目前還不成熟，無(wú)法有效對(duì)ICO代幣估值羹应，指導(dǎo)投資者理性投資揽碘；基于ICO的資產(chǎn)代幣化的金融服務(wù)體系還沒有建立，初入門投資者無(wú)法尋求到周到的金融服務(wù)；分布式商業(yè)模式使得代幣投資者無(wú)法像股票或債券的投資者那樣追訴ICO項(xiàng)目開發(fā)者的瀆職行為雳刺，更無(wú)法追討任何權(quán)益劫灶，因?yàn)榇鷰疟旧聿⒉淮砣魏喂蓹?quán)或債權(quán)。鑒于這一切都還處于早期掖桦，風(fēng)險(xiǎn)偏好中等及偏下的投資者并不適合在現(xiàn)階段介入對(duì)ICO代幣的投資本昏。
（作者為中國(guó)萬(wàn)向控股有限公司副董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事、萬(wàn)向區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室發(fā)起人枪汪，編輯：王東）
（本文首刊于2017年6月5日出版的《財(cái)經(jīng)》雜志）
