伴隨著貨幣政策的持續(xù)寬松几颜，資產(chǎn)價格勢必只會繼續(xù)上漲倍试，這也導(dǎo)致了更多的富人會繼續(xù)選擇將資金投資到資本市場中去買房和炒作股票。而對于中產(chǎn)階層以及底層老百姓來說蛋哭，想要購買剛需住房县习，只能選擇貸款借債，以致其真實債務(wù)不斷增加谆趾；為了還房貸又得削減開支躁愿，從而，導(dǎo)致消費市場進一步萎縮沪蓬。
文：陳九霖（北京約瑟投資有限公司董事長）?
責(zé)任編輯：辛國奇
?12月上旬彤钟，國家統(tǒng)計局公布了11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，顯示11月的CPI環(huán)比下降了0.6%跷叉，同比下降了0.5%逸雹；而PPI則環(huán)比上漲了0.5%营搅，同比下降了1.5%。數(shù)據(jù)發(fā)布后就一石激起千層浪梆砸，人們高呼“通縮來了”剧防。同樣的說法，在2019年也曾出現(xiàn)過辫樱。但那時與現(xiàn)在正好相反峭拘。當(dāng)時，CPI高漲狮暑，PPI則處于低迷狀態(tài)鸡挠，甚至當(dāng)時有言論表示，拿掉“豬”就是“通縮”搬男，并鼓勵央行采取降息等手段來刺激經(jīng)濟拣展。
那么，如今我們真的進入到了一個通縮的狀態(tài)嗎缔逛？
1备埃、經(jīng)濟真的“通縮”嗎？
?要回答這個問題褐奴，首先就要理解通脹和通縮的概念按脚。顧名思義，通貨膨脹中的通貨就是“流通中的貨幣”敦冬，膨脹就是增多辅搬。所謂“通貨膨脹”（通脹），通俗地說脖旱，就是貨幣相對于商品而言變多了堪遂。而導(dǎo)致的結(jié)果就是，商品價格上漲萌庆。嚴格來說溶褪，通貨膨脹需要有物價的上漲來做一個全面性的支持，不能因為某種商品的價格上漲就認為是通脹践险。而通縮的概念則正好相反猿妈，指的是貨幣相對于商品變少了，從而導(dǎo)致商品價格出現(xiàn)下降捏境。
但是于游，從現(xiàn)實情況看，無論是宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是日常的生活感受垫言，都不能足以支持以上的判斷贰剥。
從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，雖然CPI處于負增長的狀態(tài)筷频。但是蚌成，貨幣的供應(yīng)量并沒有出現(xiàn)下降的狀態(tài)前痘。中國人民銀行截至2020年11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，2020年以來担忧，中國廣義貨幣總量的增速連續(xù)9個月都超過10%芹缔，遠高于GDP增速和居民收入增長。2020年11月末的社融瓶盛，同比增長了13.6%最欠，相較于10月的4.3%有超過3倍的增長。而廣義貨幣M2總量惩猫，11月也是同比增長10.7%芝硬，這項數(shù)據(jù)同樣超出預(yù)期。這也說明在刺激經(jīng)濟發(fā)展上轧房，我國的貨幣釋放并沒有像有些社交媒體和自媒體所說的那樣拌阴，出現(xiàn)了流動性的問題。同時奶镶，2020年11月的人民幣貸款增加了1.43萬億元迟赃，同比多增了456億元，這也進一步說明了企業(yè)借貸的信心很足厂镇。我國經(jīng)濟相較于2019年來說纤壁，也是正在逐步地增長。
在這樣的背景下剪撬，從現(xiàn)實生活來看摄乒，蔥姜蒜的價格也在人們不注意的情況下出現(xiàn)了集體性的上漲。網(wǎng)絡(luò)上的“蔥忙漲價”残黑、“姜你軍”、“蒜你狠”等斋否，也都一個個地不甘示弱：以2020年11月底為節(jié)點梨水，大蔥的價格已經(jīng)漲到了近4年新高，大蔥價格為4.8元/千克茵臭，比去年同期上漲300%疫诽，且創(chuàng)下了4年半以來的新高；生姜的價格更是創(chuàng)下了近5年以來的新高旦委，價格為13.5元/千克奇徒，比去年同期上漲125%；大蒜價格為6元/千克缨硝，雖較去年同期有所下降摩钙，但比之今年年中低點，上漲逾1倍查辩。種種跡象表明胖笛，當(dāng)前顯然與通縮型經(jīng)濟背道而馳网持。?
2、CPI真的負增長长踊？
以上這一切的根源功舀，都在于CPI的增長由正轉(zhuǎn)負。要了解CPI為什么會出現(xiàn)這樣的情況身弊，首先要了解CPI的構(gòu)成辟汰。CPI，即消費者物價指數(shù)（Consumer Price Index）阱佛，又名居民消費價格指數(shù)帖汞，是一個能夠反映居民家庭一般所購買的消費品和服務(wù)項目價格水平變動情況的宏觀經(jīng)濟指標。它是在特定時段內(nèi)度量一組代表性消費商品和服務(wù)項目的價格水平的一個相對數(shù)瘫絮，用來反映居民家庭購買消費商品和服務(wù)價格水平的變動情況涨冀。
當(dāng)下，CPI之所以同比出現(xiàn)下降麦萤，其中一個主要原因來源于豬肉價格的下跌鹿鳖。在我國現(xiàn)行的CPI統(tǒng)計中，食品的權(quán)重比占據(jù)了CPI整個權(quán)重比的33%壮莹，其中翅帜，豬肉的占比又是較高的。所以命满，也被戲稱為“豬指數(shù)”涝滴。而在食品中，因為供大于求胶台，豬肉價格出現(xiàn)大幅下降后歼疮，CPI就變相地呈現(xiàn)負增長。但是诈唬，CPI的負增長卻并沒有完整地反映出整個社會經(jīng)濟通脹水平的現(xiàn)狀與趨勢韩脏。
2020年11月底，中國人民銀行原行長周小川在公開演講中表示铸磅，資產(chǎn)價格不被納入通脹赡矢，已經(jīng)行不通了。所謂資產(chǎn)價格指的主要是房價阅仔。雖然房價一路上行吹散，但是，卻沒有被列入通脹的衡量體系當(dāng)中八酒，以至于CPI沒有反映我國經(jīng)濟全貌空民。在我國CPI的構(gòu)成中，主要包含了食品丘跌、衣著袭景、居住唁桩、交通、教育文化和醫(yī)療等指標耸棒。而在居住中荒澡，主要包含的是房租和水電，并沒有將房價納入物價籃子之中与殃。因此单山，要全面、準確地把握經(jīng)濟現(xiàn)狀并預(yù)測未來發(fā)展趨勢幅疼，還需參考流動性米奸。
3、泛濫的流動性
今年年初以來爽篷，受到新冠肺炎疫情的影響悴晰，美聯(lián)儲開啟了無限的印錢模式，歐洲逐工、日本亦步亦趨铡溪，我們也開始“放水”。在這樣的大背景下泪喊，經(jīng)濟出現(xiàn)通縮更是不可能的棕硫。雖然在數(shù)據(jù)上很多消費品價格并沒有出現(xiàn)上漲，但是袒啼，在資產(chǎn)市場上哈扮，卻呈現(xiàn)出了另一番光景。2020年初蚓再，在實體經(jīng)濟受到?jīng)_擊時滑肉，各國的股市、期貨摘仅、地產(chǎn)甚至奢飾品赦邻，卻都呈現(xiàn)出一副欣欣向榮的走勢。除此之外实檀，很多的大宗商品，如：鐵礦石按声、動力煤等膳犹，更是出現(xiàn)了瘋狂炒作的情況。尤其是签则，受到流動性泛濫的影響须床，處于上游的大宗商品和股市都呈現(xiàn)了大幅的走強〗チ眩可以預(yù)料的是豺旬，2021年隨著新冠疫苗的推出及普及钠惩，這樣大規(guī)模的流動性，會由上游的資本市場族阅，逐步地向下游的居民消費品進行傳導(dǎo)篓跛。
中國社會科學(xué)院對我國一、二線城市監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示坦刀，一愧沟、二線城市呈現(xiàn)出了房租下跌，但房價上漲的背離現(xiàn)象鲤遥，這也是多年來首次出現(xiàn)的情況沐寺。這背后的主要原因是，居民收入的零增長盖奈，而貨幣卻釋放得過快混坞。我國自從逐步將疫情控制下來之后，LPR（貸款市場報價利率）已經(jīng)連續(xù)多個月沒有下降或者上升钢坦。這也是為了能夠遏制住過量的流動性究孕。
4、2021年：大水龍頭難關(guān)停场钉？
2020年已經(jīng)接近尾聲蚊俺，我們即將踏入2021年的大門。我對2020年的結(jié)論性意見是：既未出現(xiàn)“通脹”逛万，也未出現(xiàn)“通縮”泳猬，而是生產(chǎn)出了一個怪胎：資本和實體背離。而這個怪胎的罪魁禍首宇植，便是流動性泛濫得封。這種情況不止發(fā)生在我國，以美國為首的全球主要經(jīng)濟體也存在指郁，甚至更加嚴重忙上。
?在即將邁入的2021年里，由于美聯(lián)儲這個大水龍頭依然沒有關(guān)停的意思闲坎，美國依然呈現(xiàn)出資本市場走牛疫粥，實體經(jīng)濟難以恢復(fù)——資本與實體背離的狀態(tài)。受美聯(lián)儲的影響腰懂，其它發(fā)達經(jīng)濟體的央行梗逮，也已經(jīng)被金融市場高度綁架，在拯救經(jīng)濟的過程中無形地推高了資產(chǎn)的泡沫绣溜，從而慷彤，出現(xiàn)了實體通縮、資本通脹兩極分化嚴重的問題。貨幣在通脹的趨勢下飛速的流向資本市場底哗，而當(dāng)資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫風(fēng)險時岁诉，央行又一次次地進行救市，進一步導(dǎo)致資產(chǎn)價格出現(xiàn)持續(xù)上漲的預(yù)期跋选，最后的結(jié)果就是更多的資金涌向了投資周期短涕癣、流動性好的資產(chǎn)，并進一步地推高了資產(chǎn)價格野建，形成惡性循環(huán)属划。
2020年，同樣的情況候生，也在我國上演過同眯。在年初疫情來襲后，深圳的房價就開始出現(xiàn)了飆升唯鸭。雖然剛開始就被摁住了须蜗，但是，猛漲現(xiàn)象近期又卷土重來∧扛龋現(xiàn)如今很多一明肮、二線城市的房子，也早已不再是剛需缭付，反而成了投資品柿估。伴隨著貨幣政策的持續(xù)寬松，資產(chǎn)價格勢必只會繼續(xù)上漲陷猫，這也導(dǎo)致了更多的富人會繼續(xù)選擇將資金投資到資本市場中去買房和炒作股票秫舌。而對于中產(chǎn)階層以及底層老百姓來說，想要購買剛需住房绣檬，只能選擇貸款借債足陨，以致其真實債務(wù)不斷增加；為了還房貸又得削減開支娇未，從而墨缘，導(dǎo)致消費市場進一步萎縮。
根據(jù)《華爾街日報》的報道零抬，2020年上半年镊讼，中國居民新增債務(wù)超過了美國、日本平夜、德國狠毯、法國的總和。目前褥芒，我國處于一個中年人被房貸綁架，青年人被消費貸綁架的狀態(tài)。原來喜愛儲蓄的中國人锰扶，現(xiàn)在很大一部分都背負著債務(wù)献酗。這意味著，未來如果還是按照之前傳統(tǒng)的CPI數(shù)據(jù)來做單純分析的話坷牛，那就會推導(dǎo)出荒唐且不切實際的結(jié)論罕偎。比如，如果依然按照把“豬”去掉就都是通縮的思維來看京闰，那就意味著目前的貨幣政策還有放松空間颜及。可是蹂楣，一旦貨幣政策出現(xiàn)進一步寬松后俏站，資產(chǎn)價格（尤其是房價）的反彈就會更大。
2021年痊土，我國會不會延續(xù)這一趨勢肄扎？該如何破除以上怪胎，還需作出深入的思考赁酝。但前提是犯祠，必須認清這個現(xiàn)實，把準這個脈搏酌呆。不能只在“通脹”“通縮”之間尋找出路或平衡點衡载。可能的答案包括隙袁，調(diào)整CPI籃子中的商品結(jié)構(gòu)痰娱，以便反映真實的經(jīng)濟狀況；通過綜合而非單一的措施促使資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟藤乙；以創(chuàng)新的方式提升中產(chǎn)階層和工薪階層的消費能力猜揪。
來源：中外管理
