守正用奇妇穴。堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，但同時(shí)對(duì)主流觀點(diǎn)保持質(zhì)疑和求證的精神拱燃，清醒的認(rèn)識(shí)到能力圈的邊界秉溉，但同時(shí)不斷的挑戰(zhàn)自我，去開(kāi)拓新的未知世界。

投資這個(gè)游戲的第1條規(guī)則就是得能夠玩下去坚嗜。長(zhǎng)期投資逆向投資最大的敵人是價(jià)值陷阱夯膀。價(jià)值投資和逆向投資理念都是減少風(fēng)險(xiǎn)的好方法。

價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資殊途同歸苍蔬，都是希望現(xiàn)在以五毛錢(qián)的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)未來(lái)價(jià)值一元錢(qián)的企業(yè)（P0<<Vn）诱建，兩者的區(qū)別無(wú)非是企業(yè)的價(jià)值支撐的來(lái)源不同。成長(zhǎng)投資的價(jià)值支撐主要來(lái)自企業(yè)未來(lái)收入和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)碟绑，更強(qiáng)調(diào)公司未來(lái)的價(jià)值Vn要遠(yuǎn)大于公司現(xiàn)在的價(jià)值V0俺猿，但這種投資需要預(yù)測(cè)未來(lái)的遠(yuǎn)見(jiàn)，只有極少數(shù)的人能夠做到格仲。價(jià)值投資的價(jià)值支撐主要來(lái)自企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)押袍、利潤(rùn)和現(xiàn)金流，更注重公司現(xiàn)在的價(jià)格P0是否遠(yuǎn)小于公司現(xiàn)在的價(jià)值V0凯肋，這種投資需要分析現(xiàn)在谊惭，難度相對(duì)較小，大多數(shù)人通過(guò)學(xué)習(xí)都能夠掌握侮东。

我把選股的要素簡(jiǎn)化為估值圈盔、品質(zhì)和時(shí)機(jī)，并且淡化了時(shí)機(jī)的重要性（不是因?yàn)椴恢匾难牛且驗(yàn)殡y把握）驱敲，于是選股的復(fù)雜問(wèn)題就變成了尋找“便宜的好公司”這個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的問(wèn)題。

一些簡(jiǎn)單的原則宽闲，第一便宜才是硬道理众眨。第二定價(jià)權(quán)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)容诬，一是做的是自己可以不斷復(fù)制的事情娩梨，2是做的是別人不可能復(fù)制的事情。第三勝而后求戰(zhàn)览徒，不要戰(zhàn)而后求勝姚建。第四人棄我取，逆向投資吱殉。

第1部分投資理念，我的投資哲學(xué)就是買(mǎi)別人不買(mǎi)的東西厘托，在沒(méi)人買(mǎi)的時(shí)候買(mǎi)友雳。

以實(shí)業(yè)的眼光做投資。要考慮的第1個(gè)問(wèn)題是這是不是一門(mén)好生意铅匹。第2個(gè)問(wèn)題是這門(mén)生意現(xiàn)金流狀況如何押赊。第3個(gè)問(wèn)題就是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局以及公司是否具有比較優(yōu)勢(shì)。手游、電影制作都不是好行業(yè)流礁。

什么行業(yè)易出長(zhǎng)期牛股涕俗？行業(yè)集中布置需提高的行業(yè)。電影行業(yè)是現(xiàn)金流狀況很差的行業(yè)神帅。

互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是人生人再姑，主要靠?jī)蓷l，一是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)找御，二是靠人多提升用戶體驗(yàn)元镀，是散戶經(jīng)濟(jì)。銀行業(yè)的本質(zhì)是錢(qián)生錢(qián)霎桅，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在錢(qián)多栖疑，得大戶者得天下。

中國(guó)線下零售的分散和低效是中國(guó)線上電商迅速崛起的重要原因滔驶。

投資制造業(yè)時(shí)更應(yīng)關(guān)注工程機(jī)械遇革，核心汽配，白色家電這樣的寡頭行業(yè)揭糕。分析技術(shù)變化快的行業(yè)是不必看市場(chǎng)占有率萝快，我要看是否適應(yīng)最新的殺手級(jí)應(yīng)用的潮流。

人棄我取插佛，逆向投資杠巡。眾人奪路而逃時(shí)，不擋路雇寇、不跟隨氢拥。不擋路是因?yàn)椴幌氡徊人溃桓S是因?yàn)闉鹾现娡苠e(cuò)方向锨侯。不如作壁上觀嫩海，等眾人作鳥(niǎo)獸散后，撿些他們拋棄的糧草輜重和掉落的金銀細(xì)軟囚痴。

#新興行業(yè)看需求叁怪，傳統(tǒng)行業(yè)看供給#

查理·芒格說(shuō)：“倒過(guò)來(lái)想，一定要倒過(guò)來(lái)想深滚∞忍罚”

一只下跌的股票是否值得逆向投資的關(guān)鍵在于以下三點(diǎn)：首先，看估值是否夠低痴荐、是否已經(jīng)過(guò)度反映了可能的壞消息血柳。

估值高的股票本身估值下調(diào)的空間大，加上這類(lèi)股票的未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期同樣存在巨大下調(diào)空間生兆，因此這種“戴維斯雙殺”導(dǎo)致的下跌一般持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)而且幅度大难捌，剛開(kāi)始暴跌時(shí)不宜逆向投資。

其次，看遭遇的問(wèn)題是否是短期問(wèn)題根吁、是否是可解決的問(wèn)題员淫。

最后，看股價(jià)暴跌本身是否會(huì)導(dǎo)致公司的基本面進(jìn)一步惡化击敌，即是否有索羅斯所說(shuō)的反身性介返。

不是每個(gè)行業(yè)都適合做逆向投資：有色煤炭之類(lèi)的最好是跟著趨勢(shì)走，鋼鐵這類(lèi)夕陽(yáng)行業(yè)有可能是價(jià)值陷阱愚争，計(jì)算機(jī)映皆、通訊、電子等技術(shù)變化快的行業(yè)同樣不適合越跌越買(mǎi)轰枝。相較而言捅彻，食品飲料是個(gè)適合逆向投資的領(lǐng)域。

最一致的時(shí)候就是最危險(xiǎn)的時(shí)候鞍陨。A股的情緒波動(dòng)容易走極端步淹，因此“人多的地方不去”是至理名言。

作為投資者诚撵，我們能分辨清楚的就是市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)在哪個(gè)板塊以及錯(cuò)誤的程度有多大缭裆，然后遠(yuǎn)離被高估的板塊，買(mǎi)入被低估的公司寿烟。醫(yī)藥被高估嚴(yán)重澈驼。

不處不可久，不行不可復(fù)筛武。

買(mǎi)早了還得熬得住缝其，這是逆向投資者的必備素質(zhì)。

03 便宜是硬道理

貪婪有兩種徘六，一種是在6000點(diǎn)時(shí)明知貴了内边，但還想等多漲一會(huì)兒再賣(mài)；另一種是在2000點(diǎn)時(shí)覺(jué)得便宜了待锈，但還想等多跌一會(huì)兒再買(mǎi)漠其。

#軍閥割據(jù)#

有銷(xiāo)售半徑的行業(yè)（如啤酒和水泥），重要的不是全國(guó)市場(chǎng)占有率竿音，而是區(qū)域市場(chǎng)集中度和屎。從軍閥混戰(zhàn)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡到軍閥割據(jù)的有序競(jìng)爭(zhēng)，是值得關(guān)注的行業(yè)拐點(diǎn)春瞬。

價(jià)格本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象柴信。（無(wú)論股票或是房產(chǎn)，所以必須關(guān)注每年的m2增速快鱼，應(yīng)該比通貨膨脹+GDP增速，再+2~3%）

投資中影響股價(jià)漲跌的因素是無(wú)窮無(wú)盡的，但是最重要的其實(shí)只有兩點(diǎn)抹竹，一個(gè)是估值线罕，一個(gè)是流動(dòng)性。

A股既不缺價(jià)值窃判，也不缺發(fā)現(xiàn)價(jià)值的眼睛钞楼，缺的是堅(jiān)守價(jià)值的心。其實(shí)大家都知道哪些股票被低估袄琳，但大家就是都不買(mǎi)询件，都在等著做右側(cè)投資。（右側(cè)投資不好做唆樊，所以不要擔(dān)心接飛刀宛琅，只要估值足夠便宜）

只要買(mǎi)的時(shí)候足夠便宜，就不用擔(dān)心賣(mài)的時(shí)候賣(mài)不出去逗旁。

可惜的是嘿辟，當(dāng)市場(chǎng)涌現(xiàn)大批被低估的好公司時(shí)，大家一般都在忙著斬倉(cāng)片效。

2006—2011年红伦，行業(yè)增速雖然下降了，但是這三只股票的股價(jià)從2006到2010年年底都漲了至少十倍淀衣。所謂的投資昙读，就是牢牢抓住這個(gè)定價(jià)權(quán)。

我之所以對(duì)中國(guó)A股未來(lái)的基本面比較樂(lè)觀膨桥，關(guān)鍵在于我們現(xiàn)在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局跟以前不一樣了蛮浑。

股票，一定是先選行業(yè)国撵。買(mǎi)房子一定是先選社區(qū)陵吸。有門(mén)檻、有積累介牙、有定價(jià)權(quán)的那種行業(yè)壮虫。

定價(jià)權(quán)的來(lái)源，基本上要么是壟斷环础，要么是品牌囚似，要么是技術(shù)專(zhuān)利，要么是資源礦產(chǎn)线得，或者相對(duì)稀缺的某種特定的資產(chǎn)饶唤。

一定要在有積累的行業(yè)。

通脹時(shí)代投資食品飲料等品牌消費(fèi)品和工程機(jī)械贯钩、核心汽配募狂、白色家電等寡頭壟斷的高端制造業(yè)办素。

不用特別擔(dān)心頂峰利潤(rùn)的原因就在于，有的行業(yè)的公司現(xiàn)在就有5倍祸穷、7倍性穿、8倍的市盈率，即使現(xiàn)在是頂峰利潤(rùn)雷滚，到谷底時(shí)利潤(rùn)下跌一半需曾，7倍頂峰利潤(rùn)買(mǎi)入，到谷底利潤(rùn)時(shí)估值也只有14倍祈远，這有什么好害怕的呢呆万？利潤(rùn)跌一半的時(shí)候再買(mǎi)肯定比現(xiàn)在好，但是如果利潤(rùn)沒(méi)有出現(xiàn)下跌怎么辦呢车份？

沒(méi)有那種只漲不跌的資產(chǎn)谋减，特別是大類(lèi)的資產(chǎn)類(lèi)別，周期經(jīng)常是十年躬充、二十年逃顶。如果一樣?xùn)|西十年內(nèi)漲得好，今后十年也可能不漲了充甚。

我覺(jué)得中國(guó)增長(zhǎng)到八千以政、一萬(wàn)美元之前問(wèn)題不大。因?yàn)槌擎?zhèn)化伴找、中西部大開(kāi)發(fā)盈蛮，包括制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，一部分的消費(fèi)升級(jí)體現(xiàn)出內(nèi)需增長(zhǎng)空間還是非常大的技矮。

投資期限越長(zhǎng)抖誉，能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能夠放的比例就越大。

成長(zhǎng)股中有大牛股是個(gè)例衰倦，價(jià)值股平均跑贏成長(zhǎng)股是規(guī)律袒炉。不被精彩絕倫的牛股傾倒，不被紛繁復(fù)雜的個(gè)例迷惑樊零，不抱僥幸心理我磁，不賭小概率事件，堅(jiān)持按規(guī)律投資驻襟，這是投資紀(jì)律的一種體現(xiàn)夺艰，也是投資成功的必要條件

最根本的就是要回答三個(gè)問(wèn)題：為什么認(rèn)為一家公司便宜，為什么認(rèn)為一家公司好沉衣，以及為什么要現(xiàn)在買(mǎi)郁副。這三個(gè)問(wèn)題中，第一個(gè)是估值的問(wèn)題豌习，第二個(gè)是公司品質(zhì)的問(wèn)題存谎，第三個(gè)是買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的問(wèn)題拔疚。

世界上每個(gè)成功的投資家都是長(zhǎng)期堅(jiān)持一種方法的，那些不斷變換投資方法的人最終大多一事無(wú)成既荚。

我的投資理念很簡(jiǎn)單：在好行業(yè)中挑選好公司草雕，然后等待好價(jià)格時(shí)買(mǎi)入。

1.波特五力分析固以。不要孤立地看待一只股票，而要把一個(gè)公司放到行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的大背景中分析嘱巾，重點(diǎn)搞清三個(gè)問(wèn)題：公司對(duì)上下游的議價(jià)權(quán)憨琳、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較優(yōu)勢(shì)、行業(yè)對(duì)潛在進(jìn)入者的門(mén)檻旬昭。

2.杜邦分析篙螟。弄清公司過(guò)去5年究竟是靠什么模式賺錢(qián)的（高利潤(rùn)、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿）问拘，然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃遍略、團(tuán)隊(duì)背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式一致。例如骤坐，高利潤(rùn)模式的看其廣告投入绪杏、研發(fā)投入、產(chǎn)品定位纽绍、差異化營(yíng)銷(xiāo)是否合理有效蕾久，高周轉(zhuǎn)模式的看其運(yùn)營(yíng)管理能力、渠道管控能力拌夏、成本控制能力等是否具備僧著，高杠桿模式的看其風(fēng)險(xiǎn)控制能力、融資成本高低等

3.估值分析障簿。通過(guò)同業(yè)橫比和歷史縱比盹愚，加上市值與未來(lái)成長(zhǎng)空間比，在顯著低估時(shí)買(mǎi)入站故。

這“三板斧”分別解決的是好行業(yè)皆怕、好公司和好價(jià)格的問(wèn)題，挑出來(lái)的“三好學(xué)生”就是值得長(zhǎng)期持有的好股票了世蔗。端逼。

彼得·林奇說(shuō)得對(duì)，他說(shuō)當(dāng)有人告訴你“A公司是下一個(gè)B公司”的時(shí)候污淋，第一要把A賣(mài)掉顶滩，第二要把B也賣(mài)掉。因?yàn)榈谝淮绫珹永遠(yuǎn)不會(huì)成為B礁鲁；第二盐欺，B已經(jīng)被當(dāng)作成功的代名詞，說(shuō)明它的優(yōu)點(diǎn)可能已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)在的股價(jià)中了仅醇。

索羅斯不是個(gè)簡(jiǎn)單的趨勢(shì)投資者冗美，他最厲害的是拐點(diǎn)投資，他可以在事前把拐點(diǎn)看得非常清晰析二。他們的交易員當(dāng)時(shí)很強(qiáng)調(diào)的一個(gè)概念：最擁擠的交易粉洼。

一定要看現(xiàn)在看得見(jiàn)摸得著的利潤(rùn)、現(xiàn)金流和資產(chǎn)叶摄。

股票的回報(bào)并不取決于它未來(lái)增長(zhǎng)是快還是慢属韧，而是取決于未來(lái)增長(zhǎng)比當(dāng)前股價(jià)反映的增長(zhǎng)預(yù)期更快還是更慢。這里有股價(jià)是否已經(jīng)反映了所有的好消息或者壞消息的問(wèn)題蛤吓。

10個(gè)國(guó)家中有9個(gè)國(guó)家是價(jià)值股跑贏成長(zhǎng)股的宵喂，而且跑贏是在什么時(shí)候呢？就是在季報(bào)公布后的那兩三天会傲。成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)比價(jià)值股快锅棕，但沒(méi)有大家預(yù)期的那么快。

有些行業(yè)淌山，如何界定“便宜”并非易事裸燎，低市盈率、低市凈率不一定是便宜泼疑。

三個(gè)要素中顺少，投資者真正需要下大力氣搞清楚的就是品質(zhì)。我認(rèn)為選一個(gè)好行業(yè)是成功投資的基本條件王浴。我很重視行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局脆炎，行業(yè)里一旦玩的人多了，日子就難過(guò)氓辣。玩的人不多秒裕，日子就不會(huì)差到哪里去。當(dāng)然這個(gè)不包括一些“中字頭”的央企钞啸，它們的壟斷是國(guó)家給的几蜻。公司的品質(zhì)好壞，關(guān)鍵是看能不能具有定價(jià)權(quán)体斩。

對(duì)政府扶持的新興行業(yè)為什么要謹(jǐn)慎梭稚？因?yàn)檎闹С制鋵?shí)是增加了供應(yīng)，增加了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手絮吵。

品質(zhì)的判斷2：差異化競(jìng)爭(zhēng)弧烤。差異化的第1個(gè)標(biāo)志是品牌。而且最好是請(qǐng)客送禮的品牌蹬敲。

差異化的第二個(gè)標(biāo)志是有回頭客暇昂，即用戶黏度高莺戒。少量多次的購(gòu)買(mǎi)是最好的。我不太喜歡靠大訂單的企業(yè)急波，今年有大訂單从铲，可能明年后年就沒(méi)有了。

差異化的第三個(gè)標(biāo)志是單價(jià)不要太高澄暮。

差異化的第四個(gè)標(biāo)志是轉(zhuǎn)換成本名段。

差異化的第五個(gè)標(biāo)志是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。產(chǎn)品的銷(xiāo)售半徑小泣懊，也是一個(gè)優(yōu)勢(shì)吉嫩。

差異化的第六個(gè)標(biāo)志是先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)行業(yè)格局的分析和對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的理解是“道”嗅定，財(cái)務(wù)分析只是“術(shù)”，但是后者對(duì)前者起著驗(yàn)證和把關(guān)的作用用踩。

一個(gè)成功的投資者應(yīng)該能夠把行業(yè)到底競(jìng)爭(zhēng)的是什么說(shuō)清楚渠退，把這個(gè)行業(yè)是得什么東西得天下弄明白。

要認(rèn)識(shí)一個(gè)行業(yè)脐彩，不妨做一道填空題：得者得天下碎乃，用一個(gè)詞來(lái)概括這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的是什么。例如惠奸，基金業(yè)是得人才者得天下梅誓，高端消費(fèi)品是得品牌者得天下，低端消費(fèi)品是得渠道者得天下佛南，無(wú)差異中間品是得成本者得天下梗掰，制造業(yè)是得規(guī)模者得天下，大宗品是得資源者得天下嗅回。

短期選時(shí)與長(zhǎng)期投資雖然有時(shí)可以并行及穗，但是更多的時(shí)候是相沖突的。對(duì)于多數(shù)人而言绵载，對(duì)待選時(shí)的正確態(tài)度應(yīng)該是避免把大量的時(shí)間花在試圖“抄底”或者“逃頂”上埂陆。

對(duì)我而言，第一種辦法是看估值娃豹。

第二種辦法焚虱，是根據(jù)各種指標(biāo)之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進(jìn)行分析。

第三種辦法懂版，是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)情緒的把握和逆向思考進(jìn)行分析鹃栽。

88魔咒。當(dāng)公募基金平均倉(cāng)位達(dá)到88%以上時(shí)躯畴，一般就是市場(chǎng)階段性見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)了谍咆。

歷史上的股市見(jiàn)底信號(hào)1.市場(chǎng)估值在歷史低位禾锤；2.M1見(jiàn)底回升；3.降存準(zhǔn)或降息摹察；4.成交量極度萎縮恩掷；5.社保匯金入市；6.大股東和高管增持供嚎；7.機(jī)構(gòu)大幅超配非周期類(lèi)股票黄娘；8.強(qiáng)周期股在跌時(shí)抗跌，漲時(shí)領(lǐng)漲克滴；9.機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在歷史低點(diǎn)逼争；10.新股停發(fā)或降印花稅。

估值分析加基本面分析長(zhǎng)期來(lái)看是行之有效的劝赔。在基本面分析中最重要的是那些靜態(tài)的誓焦、本質(zhì)的、規(guī)律性的分析着帽，而不是動(dòng)態(tài)的訂單之類(lèi)短期的經(jīng)營(yíng)情況杂伟。

對(duì)中小公司而言，管理層是特別重要的仍翰。對(duì)大公司的分析赫粥，我經(jīng)常需要看這個(gè)公司中層的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（Key Performance Indicater，KPI）是怎么定的予借。

我們要尋找的就是那種好行業(yè)中的好公司越平，最好還有好的管理層和好的管理機(jī)制。

數(shù)月亮比數(shù)星星好灵迫。

市場(chǎng)低迷時(shí)秦叛，周期性成長(zhǎng)股是最值得關(guān)注的。

寡頭壟斷也分兩種：國(guó)家給的和市場(chǎng)給的瀑粥。國(guó)家給的寡頭壟斷（例如公用事業(yè)）往往伴隨著價(jià)格管制书闸，長(zhǎng)期投資回報(bào)一般不會(huì)太高。只有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)利凑、行業(yè)洗牌后產(chǎn)生的寡頭壟斷才有定價(jià)權(quán)浆劲。

我喜歡在中間找個(gè)平衡：足夠多，能降低絕大部分的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)哀澈；同時(shí)又足夠少牌借，能對(duì)每個(gè)持倉(cāng)都進(jìn)行深入研究。

格林布拉特認(rèn)為割按，選股有兩個(gè)最好的指標(biāo)膨报，一個(gè)是資本回報(bào)率，另一個(gè)是EV/EBIT（EV是指企業(yè)價(jià)值，Enterprise Value的縮寫(xiě)现柠，等于股票市值和長(zhǎng)期凈負(fù)債之和院领；EBIT即息稅前利潤(rùn)。）華爾街有些人喜歡用企業(yè)估值倍數(shù)（EV/EBITDA）來(lái)使他們推薦的股票顯得不那么貴够吩，因?yàn)槠髽I(yè)估值倍數(shù)通常遠(yuǎn)低于市盈率比然。企業(yè)估值倍數(shù)則適用于制造業(yè)和各種周期性行業(yè)，因?yàn)檫@些行業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)大周循。

EBITDA對(duì)于金融股沒(méi)有絲毫意義强法；而對(duì)于不怎么負(fù)債、沒(méi)多少折舊的品牌消費(fèi)品公司而言湾笛，企業(yè)估值倍數(shù)還不如市盈率來(lái)得簡(jiǎn)明直觀饮怯。所以，喜歡投資消費(fèi)股和金融股的巴菲特和芒格對(duì)企業(yè)估值倍數(shù)不以為然嚎研。

“利潤(rùn)只是一種意見(jiàn)蓖墅，而現(xiàn)金流卻是一個(gè)事實(shí)”。其實(shí)临扮，企業(yè)估值倍數(shù)的本質(zhì)就是一種衡量現(xiàn)金流的指標(biāo)论矾，如果應(yīng)用得當(dāng)?shù)脑挘皇榛久娣治龅睦鞴酢BIT也是如此。

只要認(rèn)真思考不同投資者投資的國(guó)別迂曲、行業(yè)的不同靶橱，以及投資風(fēng)格、期限路捧、規(guī)模等的不同关霸，就會(huì)發(fā)覺(jué)每個(gè)成功者在自己特定的投資背景下的投資邏輯都是經(jīng)得起推敲的。

股市就像玩蹺蹺板杰扫，你想比大多數(shù)人站得高队寇，訣竅是站在人少的那一邊。

#選馬章姓，還是選騎師#

對(duì)小公司來(lái)講佳遣，騎師更重要一些；對(duì)大公司來(lái)講凡伊，“馬”本身的質(zhì)量更起決定性作用零渐。在A股上市公司中，好馬屈指可數(shù)系忙，好騎師鳳毛麟角诵盼，所以我更傾向于選賽道——那些別人想進(jìn)卻進(jìn)不去的賽道、那些一馬平川沒(méi)有絆馬索的賽道、那些領(lǐng)跑者有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的賽道风宁。

價(jià)值投資最需要的是堅(jiān)守洁墙，最害怕的是堅(jiān)守了不該堅(jiān)守的。關(guān)鍵是要避開(kāi)價(jià)值陷阱戒财。所謂價(jià)值陷阱热监，指的是那些再便宜也不該買(mǎi)的股票，因?yàn)槠涑掷m(xù)惡化的基本面會(huì)使股票越跌越貴而不是越跌越便宜固翰。

有幾類(lèi)股票容易是價(jià)值陷阱狼纬。第一類(lèi)是被技術(shù)進(jìn)步淘汰的。第二類(lèi)是贏家通吃行業(yè)里的小公司骂际。第三類(lèi)是分散的疗琉、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)行業(yè)。第四類(lèi)是景氣頂點(diǎn)的周期股歉铝。另外盈简，買(mǎi)賣(mài)周期股必須結(jié)合自上而下的宏觀分析，不能只靠自下而上選股太示。第五類(lèi)是那些有會(huì)計(jì)欺詐的公司柠贤。

各種成長(zhǎng)陷阱。估值過(guò)高 技術(shù)路徑踏空 無(wú)利潤(rùn)增長(zhǎng) 成長(zhǎng)性破產(chǎn) 盲目多元化 樹(shù)大招風(fēng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn) 寄生式增長(zhǎng) 強(qiáng)弩之末 會(huì)計(jì)造假类缤。

各類(lèi)價(jià)值陷阱的共性是利潤(rùn)的不可持續(xù)性臼勉，各類(lèi)成長(zhǎng)陷阱的共性是成長(zhǎng)的不可持續(xù)性。

我們要承擔(dān)暴露的風(fēng)險(xiǎn)餐弱，因?yàn)槿藗円呀?jīng)對(duì)其避之唯恐不及宴霸，危險(xiǎn)性已經(jīng)反映在價(jià)格里了，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有相應(yīng)的高回報(bào)膏蚓。此外瓢谢，我們還要避開(kāi)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗冞€沒(méi)有意識(shí)到它的存在驮瞧，承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有相應(yīng)回報(bào)氓扛。（就是要把握住錯(cuò)殺的機(jī)會(huì)。比如白酒的塑化劑论笔。）

每次市場(chǎng)觸底伴隨著的都是VIX的高點(diǎn)采郎，也就是市場(chǎng)波動(dòng)性最大的時(shí)候。

對(duì)于每一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)狂魔，成功的前提是管理適合其投資風(fēng)格的產(chǎn)品以及找到適合其投資風(fēng)格的客戶群尉剩。

有安全邊際的公司通常具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。1.東方不亮西方亮毅臊，給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛理茎。2.估值低到足以反應(yīng)大多數(shù)可能的壞情況黑界。3.有“冗余設(shè)計(jì)”，有“備用系統(tǒng)”來(lái)限制下跌空間皂林。4.價(jià)值易估朗鸠，不具反身性，可越跌越買(mǎi)础倍。有安全邊際的公司通常業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單烛占，價(jià)值易估，不具有反身性沟启。索羅斯所說(shuō)的反身性是指股價(jià)下跌本身對(duì)公司基本面有負(fù)面作用忆家，易形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

對(duì)于趨勢(shì)投資者而言德迹，止損不止贏是短線交易的第一法則芽卿。

對(duì)價(jià)值投資者而言，賣(mài)股票的三個(gè)理由：基本面惡化胳搞；價(jià)格達(dá)到目標(biāo)價(jià)卸例；有更好的其他投資。換句話說(shuō)肌毅，價(jià)值投資買(mǎi)的就是便宜的好公司筷转，所以賣(mài)出的原因就是：公司沒(méi)有想象的好；不再便宜悬而；還有其他更好更便宜的公司呜舒。這三個(gè)理由均與是否虧損無(wú)關(guān)。

忘掉你的成本笨奠，是成功投資的第一步袭蝗。

在判斷哪些股票是失敗者的時(shí)候，并不是從自己的成本艰躺，而是股價(jià)的近期高點(diǎn)起算呻袭。投資就是個(gè)不斷比較不同股票的過(guò)程眨八，與成本無(wú)關(guān)腺兴。不止損是有很?chē)?yán)格的前提條件的：必須避開(kāi)各種價(jià)值陷阱；所買(mǎi)的股票有足夠安全邊際廉侧；所承擔(dān)的只是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而非本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)页响。什么條件下可以死扛，什么條件下必須止損段誊。對(duì)投資者而言闰蚕，這是個(gè)生死攸關(guān)的問(wèn)題。

市場(chǎng)調(diào)整時(shí)连舍，我習(xí)慣的應(yīng)對(duì)方法是花更多時(shí)間把組合里的個(gè)股梳理一遍没陡，多讀幾篇報(bào)告，多想幾個(gè)問(wèn)題，多和研究員討論盼玄，多和管理層溝通贴彼，然后減少持股個(gè)數(shù)，把籌碼集中到那些核心優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)埃儿、估值最低器仗、自己研究最透、敢越跌越買(mǎi)的10～15只股票中童番。什么都吃精钮，什么都不多吃。此為“食品安全的資產(chǎn)組合理論”剃斧。

“一月定全年”轨香。

事實(shí)上，價(jià)值投資有其特定的適用范圍和條件悯衬，清楚地認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資的局限性是成功投資的必徑之道弹沽。價(jià)值投資的第三個(gè)基本條件：要在合適的市場(chǎng)階段采用。

價(jià)值投資的第一個(gè)基本條件：所買(mǎi)的公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是相對(duì)容易確定的筋粗。比如日消品策橘。

價(jià)值投資的第二個(gè)基本條件：所投資的公司的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該相對(duì)獨(dú)立于股票價(jià)格。具有反身性的股票如各種金融公司就不適合娜亿。

價(jià)值投資的第三個(gè)基本條件：要在合適的市場(chǎng)階段采用丽已。牛市的上半段往往更適合價(jià)值投資者。

價(jià)值投資的第四個(gè)基本條件：選取合適的投資期限买决。價(jià)值投資實(shí)現(xiàn)收益的前提條件是股票價(jià)格會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值靠攏沛婴。10年足以跨越牛熊市場(chǎng)周期。相比之下督赤，趨勢(shì)投資更適合中短線投資者嘁灯。

長(zhǎng)期積累的許多投資經(jīng)驗(yàn)其實(shí)是可學(xué)的，特別是在宏觀分析和板塊輪動(dòng)方面躲舌。

邏輯性強(qiáng)的策略報(bào)告一般沒(méi)用丑婿，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)常不講邏輯。并不是說(shuō)策略報(bào)告不需要邏輯没卸，而是說(shuō)成功的策略需要對(duì)市場(chǎng)短期的反邏輯性的非理性行為有充分的考量羹奉。

仔細(xì)鉆研法務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)，找出會(huì)計(jì)欺詐的常見(jiàn)信號(hào)约计，并把一批涉嫌造假的公司“打入冷宮”诀拭。

最好的投資機(jī)會(huì)往往是不需要?jiǎng)幽X筋的，就像一大塊金子躺在路中央等你去撿那么簡(jiǎn)單煤蚌。我問(wèn)耕挨，那其他人為什么不撿呢细卧？他說(shuō)，最好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)筒占，大家都認(rèn)為那是陷阱酒甸，都繞著走。我問(wèn)赋铝，難道沒(méi)人看得出那是金子嗎插勤？他答：有啊，不過(guò)最先看出是金子的那幾個(gè)人都掉陷阱里了革骨。

股市的歷史就是政策與經(jīng)濟(jì)博弈的歷史农尖。經(jīng)濟(jì)好時(shí)股市不一定好，經(jīng)濟(jì)差時(shí)股市不一定差良哲，因?yàn)榭吹靡?jiàn)的手經(jīng)常干預(yù)看不見(jiàn)的手盛卡。

政策底領(lǐng)先于市場(chǎng)底，市場(chǎng)底領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底筑凫。因此滑沧，在經(jīng)濟(jì)差成為共識(shí)時(shí)，與其擔(dān)心經(jīng)濟(jì)巍实，不如關(guān)注政策滓技。

到目前為止，貨幣政策放松的速度和力度差強(qiáng)人意棚潦，所以股市的回升過(guò)程也是跌跌撞撞令漂、反反復(fù)復(fù)。盡管中長(zhǎng)期前景看好丸边，期間也會(huì)有恐慌時(shí)刻叠必，那就是最后的補(bǔ)票機(jī)會(huì)。