說明：

1.選擇老板電器的油煙機(jī)行業(yè)進(jìn)?分析。

2.以下數(shù)據(jù)使?用的單位：億元寄月。

3.分析報告數(shù)據(jù)來源于：百度辜膝、Wind、理杏仁漾肮、慧博等

[if !supportLists]1?[endif]企業(yè)分析

[if !supportLists]1.1?[endif]商業(yè)邏輯

根據(jù)課程中學(xué)到的“護(hù)城河分析三步走”厂抖，第一步，先從分析老板電器的商業(yè)邏輯入手克懊。?

下載老板電器2017年的年報忱辅，先從中找到“開店三問”中的三個問題。

[if !supportLists]1.?[endif]老板電器是干什么的谭溉？公司靠什么掙錢墙懂？用啥生產(chǎn)？

[if !supportLists]2.?[endif]老板電器的原料問誰買夜只？產(chǎn)品怎么賣垒在？賣給誰蒜魄？

[if !supportLists]3.?[endif]老板電器有沒有同行扔亥？有哪些同行？

[if !supportLists]4.?[endif]公司老板是誰谈为？是否分紅旅挤？待遇如何？

從年報中可以看到老板電器的主要業(yè)務(wù)分為2塊伞鲫，分別是：油煙機(jī)和燃?xì)庠钫城眩Ｏ沦u消毒柜蒸汽爐等。

生產(chǎn)原材料包括油煙機(jī)電機(jī)秕脓、廚衛(wèi)五金等柒瓣。前五名供應(yīng)商如下：

營業(yè)收入占比：

那老板電器爾生產(chǎn)的這些產(chǎn)品又是通過什么渠道賣出去的呢？年報中也有詳細(xì)描述吠架。

零售芙贫，專賣店、電商傍药、和開發(fā)商合作磺平，ROKIapp等

最后魂仍，老板電器有沒有同行呢？有哪些同行拣挪？

在萬德找了一圈擦酌，只有華帝股份主營產(chǎn)品和老板電器比較接近，另一家選擇美的（因?yàn)樵陔娚叹W(wǎng)站上搜索抽煙機(jī)出來最多的就是這三個牌子啦）菠劝，然后做行業(yè)對比分析赊舶。

華帝股份

美的集團(tuán)

綜上所述，老板電器的商業(yè)邏輯如下：

老板電器的主營產(chǎn)品主要為兩類：油煙機(jī)和燃?xì)庠钫⒂ⅲＯ沦u消毒柜蒸汽爐等锯岖，這些產(chǎn)品通過各大渠道進(jìn)入零售店、專賣店甫何，也經(jīng)過電商平臺銷售出吹，APP銷售，同時和房地產(chǎn)商合作完成銷售辙喂。同行業(yè)有華帝股份和美的集團(tuán)捶牢。

老板電器的最大控股為杭州老板實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司，股份比例為49.68%巍耗。

薪酬情況如下：

近三年分紅如下：

[if !supportLists]1.2?[endif]分析老板電器在上下游中的話語權(quán)

[if !supportLists]1.2.1?[endif]供應(yīng)商：

紹興凱森廚衛(wèi)有限公司地處浙江-紹興市,這里地理位置佳秋麸，主要經(jīng)營生產(chǎn)油煙機(jī)等。

京馬電機(jī)：油煙機(jī)電機(jī)炬太。

杭州余杭利達(dá)五金廠主營：小五金加工灸蟆、塑料制品生產(chǎn)。

寧波市安通機(jī)械有限公司于2002年08月09日在寧波市工商行政管理局奉化分局登記成立亲族。公司經(jīng)營范圍包括消毒器械（臭氧消毒柜）制造炒考、加工（在許可證有效期內(nèi)經(jīng)營）等。

無錫華美鋼材加工：國內(nèi)早研發(fā)不銹鋼裝飾產(chǎn)品的企業(yè)

[if !supportLists]1.2.2?[endif]賣給誰：

[if !supportLists]1.?[endif]廚源店：高端智能體驗(yàn)店霎迫，打造高端品牌地位與高端影響力

[if !supportLists]2.?[endif]專賣店

[if !supportLists]3.?[endif]線上渠道：官方平臺斋枢，京東、淘寶知给、蘇寧易購等官方旗艦店

[if !supportLists]4.?[endif]與房地產(chǎn)廠商合作

[if !supportLists]1.2.3?[endif]綜合分析

老板電器的上游是零件瓤帚、電機(jī)等供應(yīng)商，下游為專賣店及合作商涩赢。了解上下游控制能力看凈營業(yè)周期戈次。

專業(yè)描述就是：對上游主要看公司的付款情況，即公司的存貨筒扒、預(yù)付款項(xiàng)怯邪、應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款；對下游企業(yè)主要是看公司的收款情況霎肯，即應(yīng)收票據(jù)擎颖、應(yīng)收賬款和預(yù)收款項(xiàng)榛斯。?

[if !supportLists]1.2.3.1?[endif]上游

這里我們先不看凈營業(yè)周期

我們來看看這4個項(xiàng)目：存貨、預(yù)付款項(xiàng)搂捧、應(yīng)付票據(jù)驮俗、應(yīng)付賬款

單位（億元）2018/3/312017/12/312016/12/31

存貨10.9311.139.14

預(yù)付款項(xiàng)0.850.580.33

應(yīng)付票據(jù)3.393.66?

應(yīng)付賬款8.1510.459.11

預(yù)付款項(xiàng)比較少，存貨小于應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款

[if !supportLists]1.2.3.2?[endif]下游

下游管理主要是看企業(yè)的收款情況允跑。主要三個指標(biāo)：應(yīng)收票據(jù)王凑、應(yīng)收賬款、預(yù)收款項(xiàng)

單位（億元）2018/3/312017/12/312016/12/31

　　應(yīng)收票據(jù)9.9810.086.38

　　應(yīng)收賬款2.613.713.32

　　預(yù)收款項(xiàng)9.77.358.4

近三年應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款相差不是太大聋丝。

公司對下游的控制力（預(yù)收賬款＋應(yīng)付賬款）－上游的壓力（存貨索烹，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)）只要接近或者＞0，說明公司對上下游控制的不錯

單位（億元）2018/3/312017/12/312016/12/31

差值-5.67-7.12-1.33

說明老板電器對上下游把控并不是太好弱睦。

[if !supportLists]1.2.3.3?[endif]凈營業(yè)周期

凈營業(yè)周期2017201620152014201320122011201020092008平均

老板電器21.972.86-2.7425.2332.8546.4575.9591.44125.69136.7155.641

凈營業(yè)周期平均值比較大百姓，但是近幾年有穩(wěn)定較小的趨勢。2017年凈營業(yè)周期明顯增大况木，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)整體調(diào)控垒拢，銷量相對減少。2017年火惊，受房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控影響求类，廚電行業(yè)整體增速有所回落。根據(jù)中怡康零售監(jiān)測報告顯示屹耐，2017年尸疆，主要廚房電器產(chǎn)品吸油煙機(jī)、燃?xì)庠罨塘搿⑾竟窳闶垲~的增長比例分別為4.84%寿弱、3.18%、-1.19%俗他。

[if !supportLists]1.3?[endif]行業(yè)前景

[if !supportLists]1.3.1?[endif]市場容量

[if !supportLists]1.3.1.1?[endif]方法一國內(nèi)保有量比較法

老板電器主要賣燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)：

基本上每家都有一套燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)脖捻；百度查到國內(nèi)大概有4.3億戶家庭阔逼；如果每套燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)只能用1年兆衅，那每年燃?xì)庠詈陀蜔煓C(jī)就有4.3億的需求量；但是不可能只用一年嗜浮，一般能用個8-10年左右羡亩，這里取10年；那每年國內(nèi)油煙機(jī)和燃?xì)庠畹氖袌鲆?guī)模就是4.3億/10=4300萬套危融。

這就是目前國內(nèi)油煙機(jī)和燃?xì)庠畹氖袌鋈萘俊?/p>

搜索研報：

中國廚電市場規(guī)模（億元）與同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料畏铆，智研咨詢整理

2016年煙機(jī)、灶具吉殃、消毒柜銷售額（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料辞居，智研咨詢整理

我國各家電子領(lǐng)域增速與毛利水平對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

? ??傳統(tǒng)煙消灶在廚電市場銷售額占比約80%楷怒，但增速放緩至10% 左右，嵌入式產(chǎn)品規(guī)模多在10-20億元左右瓦灶，近兩年開始放量鸠删。

2016年部分廚電品類市場規(guī)模及增速對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

目前國內(nèi)廚電市場仍以吸油煙機(jī)、燃?xì)庠钤籼铡⑾竟袢诪橹魅信荩纫杂蜔煓C(jī)和燃?xì)庠顬樯酰?016年累計 銷售額約681.4億元碉怔，在廚電市場占比超過80%烘贴。雖然傳統(tǒng)三件套增速已經(jīng)放緩至10%左右（其中銷量增長平 均在5%左右），但仍快于白電等成熟家電品類撮胧。其他品類如洗碗機(jī)桨踪、蒸汽箱、烤箱芹啥、凈水器等進(jìn)入市場時 間較晚馒闷，主要品牌近兩年才開始布局，目前市場規(guī)模多在10-20億元上下叁征，體量較小纳账，但增速均在50-100%甚 至更高，顯著快于煙機(jī)捺疼、灶具等傳統(tǒng)品類疏虫。

?嵌入式廚電主要包括嵌入式電烤箱、電蒸箱啤呼、洗碗機(jī)卧秘、微波爐等。現(xiàn)代生活所需廚房電器種類越來越多官扣，在 有限空間合理安排廚房電器成為普遍面臨的問題翅敌，嵌入式是較為有效的解決方法。且嵌入式產(chǎn)品能夠與整體 廚房形態(tài)相互融合惕蹄、推動蚯涮，是廚電未來比較確定的發(fā)展方向之一，有望成為行業(yè)新的增長點(diǎn)卖陵。

我國各廚電品類保有率遭顶、保有量與歐美、白電品類對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

我國廚電市場需求分布

?以油煙機(jī)每百戶保有量為例泪蔫，2016年農(nóng)村家庭家庭每百戶保有量為18.4臺棒旗，遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)家庭71.5臺的保有量，增長空間巨大撩荣；且其20%的同比增速遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)家庭3%的增速铣揉，增長勢頭強(qiáng)勁饶深。

城鎮(zhèn)、農(nóng)村家庭每百戶抽油煙機(jī)保有量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

? ? 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國抽油煙機(jī)市場分析預(yù)測及發(fā)展趨勢研究報告》

截止至2018年2月逛拱，主要廚電品類銷量2018Q1同比降低粥喜，其中油煙機(jī)、燃?xì)庠罘謩e銷售25.4萬橘券、32.8萬臺额湘，同比降低17.9%、19.5%旁舰；零售額分別達(dá)7.6億锋华、4.7億元，同比降低17.9%箭窜、3.6%毯焕；單價方面，均價分別達(dá)2905磺樱、1420元纳猫，同比增長3.1%、5.9%竹捉，各品牌價格漲幅放緩芜辕，市場競爭更為激烈。

2016至2018M2油煙機(jī)零售同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2010至2018M2分品牌油煙機(jī)均價

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年一季度块差，由于春節(jié)錯位侵续，裝修旺季與2017年同期比相對較晚，品牌普遍銷量出現(xiàn)下滑憨闰。美的状蜗、萬和、海爾順勢發(fā)力鹉动，油煙機(jī)零售量市占率分別達(dá)12.41%轧坎、5.21%、6.05%泽示，同比增長0.69缸血、0.27、1.72pcts边琉，其中美的油煙機(jī)零售量市占率于2018年2月首次超越方太属百，位居市場第二记劝；燃?xì)庠钍袌霰湟蹋赖摹⑷f和零售市占率分別達(dá)12.97%厌丑、7.27%定欧，同比增長0.67渔呵、1.06pcts，美的燃?xì)庠盍闶凼姓悸食椒教仇⒗习謇┣猓痪邮袌鯰OP1。

2010-2018M2油煙機(jī)零售量市場格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2010-2018M2油煙機(jī)零售額市場格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

以油煙機(jī)每百戶保有量為例爷辱，2016年農(nóng)村家庭家庭每百戶保有量為18.4臺录豺，遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)家庭71.5臺的保有量，增長空間巨大饭弓；且其20%的同比增速遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)家庭3%的增速双饥，增長勢頭強(qiáng)勁。

城鎮(zhèn)弟断、農(nóng)村家庭每百戶抽油煙機(jī)保有量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

? ? 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國抽油煙機(jī)市場分析預(yù)測及發(fā)展趨勢研究報告》

[if !supportLists]1.3.1.1.1?[endif]結(jié)論：

目前國內(nèi)廚電市場仍以吸油煙機(jī)咏花、燃?xì)庠睢⑾竟袢诪橹鞣浚纫杂蜔煓C(jī)和燃?xì)庠顬樯趸韬玻?016年累計 銷售額約681.4億元，在廚電市場占比超過80%刘急。雖然傳統(tǒng)三件套增速已經(jīng)放緩至10%左右（其中銷量增長平 均在5%左右）棚菊，但仍快于白電等成熟家電品類。

[if !supportLists]1.3.1.2?[endif]方法二海外同行比較法

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)叔汁，2016?年國內(nèi)抽油煙機(jī)全行業(yè)產(chǎn)量為3005?萬臺窍株，若剔除出口數(shù)量782?萬臺，估算得出全年行業(yè)內(nèi)銷量約為2223?萬臺攻柠，而據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)球订，2016?年空調(diào)、冰箱瑰钮、洗衣機(jī)及彩電行業(yè)內(nèi)銷量分別為6049冒滩、4763、4128?及5520?萬臺浪谴；油煙機(jī)內(nèi)銷量不及同為“一戶一臺”的冰箱內(nèi)銷量的一半开睡，隨著油煙機(jī)產(chǎn)品滲透率逐步向冰洗靠攏，行業(yè)發(fā)展空間較為可觀苟耻。

油煙機(jī)16年內(nèi)銷量顯著低于其他大家電內(nèi)銷量（萬臺）

數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

2008年以來油煙機(jī)行業(yè)內(nèi)銷量走勢

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數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

我國廚電市場起步較晚篇恒，主要因國內(nèi)居民對大家電消費(fèi)次序中，廚電排在黑電與白電之后凶杖，與冰箱普及歷程進(jìn)行參考對比可以發(fā)現(xiàn)胁艰，當(dāng)前抽油煙機(jī)銷量規(guī)模僅相當(dāng)于07-09?年期間的冰箱內(nèi)銷規(guī)模，且15?年城鎮(zhèn)、農(nóng)村家庭抽油煙機(jī)保有量水平分別僅相當(dāng)于1996?年及2003?年的冰箱保有量水平腾么，據(jù)此我們判斷廚電行業(yè)發(fā)展滯后冰箱行業(yè)接近10?年奈梳，?而參考冰箱行業(yè)過去10?年增長趨勢，我們認(rèn)為廚電未來10?年的發(fā)展依舊值得期待解虱。

當(dāng)前抽油煙機(jī)銷量與冰箱內(nèi)銷量水平對比——滯后7-8?年（萬臺）

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數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

廚電產(chǎn)品及冰箱百戶擁有量對比——滯后超過10?年（臺/百戶）

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數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

從保有量層面來看攘须，首先國內(nèi)家庭抽油煙機(jī)保有量水平遠(yuǎn)低于其他國家，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示殴泰，16年我國抽油煙機(jī)保有量為每百戶28?臺于宙，遠(yuǎn)低于海外平均水平，當(dāng)期與我國烹飪習(xí)慣相近的日本與韓國悍汛，其抽油煙機(jī)擁有量分別達(dá)到了每百戶92?及112?臺限煞；其次，?從國內(nèi)橫向?qū)Ρ葋砜丛蹦瑩?jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)署驻，15?年我國城鎮(zhèn)家庭抽油煙機(jī)滲透不足每百戶70?臺，與理論上戶均一臺的保有量水平相比仍有一定提升空間健霹，我們判斷主要原因在于部分老式住房仍采用排氣扇作為排油煙工具旺上，后續(xù)預(yù)計將被逐步替代；同時農(nóng)村家庭抽油煙機(jī)滲透率僅為每百戶15?臺糖埋，考慮到東部沿海省份農(nóng)村地區(qū)油煙機(jī)保有量較高宣吱，?因此隨著居民收入水平提升，農(nóng)村地區(qū)整體油煙機(jī)保有量提升也值得期待瞳别。?

各國抽油煙機(jī)百戶擁有量對比（臺/百戶）

?

數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

城鎮(zhèn)及農(nóng)村家庭大家電百戶擁有量對比（臺/百戶）

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數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

基于上述分析征候，隨著城鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)保有量持續(xù)提升，預(yù)計行業(yè)后續(xù)仍將維持穩(wěn)健增長祟敛，?且基于與同為“一戶一臺”的冰洗內(nèi)銷量進(jìn)行推算疤坝，行業(yè)整體內(nèi)銷量仍有接近翻倍增長空間；此外馆铁，除了現(xiàn)有的煙灶等成熟廚電產(chǎn)品外跑揉，近幾年以洗碗機(jī)、蒸箱埠巨、烤箱及凈水機(jī)為代表的新廚電產(chǎn)品逐步進(jìn)入大眾視野历谍，其單品價值較高且存在較大的潛在需求，未來整體廚房領(lǐng)域大家電品類擴(kuò)充趨勢明顯辣垒，整體廚電行業(yè)市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容望侈。

油煙機(jī)市場規(guī)模測算表（萬臺）

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[if !supportLists]1.3.1.2.1?[endif]結(jié)論

從保有量層面來看，首先國內(nèi)家庭抽油煙機(jī)保有量水平遠(yuǎn)低于其他國家勋桶，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示脱衙，16?年我國抽油煙機(jī)保有量為每百戶28?臺侥猬，遠(yuǎn)低于海外平均水平，當(dāng)期與我國烹飪習(xí)慣相近的日本與韓國岂丘，其抽油煙機(jī)擁有量分別達(dá)到了每百戶92?及112?臺陵究；其次眠饮，?從國內(nèi)橫向?qū)Ρ葋砜窗铝保瑩?jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，15?年我國城鎮(zhèn)家庭抽油煙機(jī)滲透不足每百戶70?臺仪召，與理論上戶均一臺的保有量水平相比仍有一定提升空間寨蹋，我們判斷主要原因在于部分老式住房仍采用排氣扇作為排油煙工具，后續(xù)預(yù)計將被逐步替代扔茅；同時農(nóng)村家庭抽油煙機(jī)滲透率僅為每百戶15?臺已旧，考慮到東部沿海省份農(nóng)村地區(qū)油煙機(jī)保有量較高，?因此隨著居民收入水平提升召娜，農(nóng)村地區(qū)整體油煙機(jī)保有量提升也值得期待运褪。

[if !supportLists]1.3.2?[endif]市場競爭

市場擔(dān)憂行業(yè)競爭格局惡化導(dǎo)致集中度下降。但2010年以來零售量與零售額的CR4集中度顯示玖瘸，廚電市場集中度提升趨勢明顯秸讹，而且2018年以來這種趨勢仍在延續(xù)。2018H1零售量CR4集中度環(huán)比提升0.8個百分點(diǎn)至56.3%雅倒，零售額CR4集中度環(huán)比提升0.7個百分點(diǎn)至68.8%璃诀。分品牌來看，2018年以來老板蔑匣、方太油煙機(jī)在零售量與零售額市占率趨勢上持續(xù)提升劣欢，華帝與美的市占率提升幅度稍弱。

? ? 截止至2018年2月裁良，主要廚電品類銷量2018Q1同比降低凿将，其中油煙機(jī)、燃?xì)庠罘謩e銷售25.4萬价脾、32.8萬臺丸相，同比降低17.9%、19.5%彼棍；零售額分別達(dá)7.6億灭忠、4.7億元，同比降低17.9%座硕、3.6%弛作；單價方面，均價分別達(dá)2905华匾、1420元映琳，同比增長3.1%机隙、5.9%，各品牌價格漲幅放緩萨西，市場競爭更為激烈有鹿。

2016至2018M2油煙機(jī)零售同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2010至2018M2分品牌油煙機(jī)均價

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

? 2018年一季度，由于春節(jié)錯位谎脯，裝修旺季與2017年同期比相對較晚葱跋，品牌普遍銷量出現(xiàn)下滑。美的源梭、萬和娱俺、海爾順勢發(fā)力，油煙機(jī)零售量市占率分別達(dá)12.41%废麻、5.21%荠卷、6.05%，同比增長0.69烛愧、0.27油宜、1.72pcts，其中美的油煙機(jī)零售量市占率于2018年2月首次超越方太怜姿，位居市場第二慎冤；燃?xì)庠钍袌觯赖纳缟⑷f和零售市占率分別達(dá)12.97%粪薛、7.27%，同比增長0.67搏恤、1.06pcts违寿，美的燃?xì)庠盍闶凼姓悸食椒教⒗习迨炜眨痪邮袌鯰OP1藤巢。

2010-2018M2油煙機(jī)零售量市場格局

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2010-2018M2油煙機(jī)零售額市場格局

雖然近年來廚電行業(yè)集中度呈現(xiàn)逐步提升趨勢，不過從當(dāng)前的靜態(tài)情況分析息罗，市場集中度仍處于偏低水平掂咒，從中怡康統(tǒng)計口徑來看，目前在煙灶市場中迈喉，老板份額均居于第一绍刮，2016?年老板煙灶的零售量份額分別為17.11%及15.37%，考慮到中怡康數(shù)據(jù)來源主要為一二線KA?渠道挨摸，預(yù)計對高端品牌份額數(shù)據(jù)有一定高估孩革，若綜合全市場口徑來看，老板抽油煙機(jī)實(shí)際市場份額預(yù)計僅在10%左右得运，燃?xì)庠罘蓊~則更低膝蜈。?

抽油煙機(jī)行業(yè)零售量市場份額一覽

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數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

燃?xì)庠钚袠I(yè)零售量市場份額一覽

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數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫

綜上所述锅移，廚電大行業(yè)小公司格局依舊存在，相比于同為一戶一臺的冰洗產(chǎn)品饱搏，油煙機(jī)行業(yè)潛在發(fā)展空間較大十兢，預(yù)計行業(yè)內(nèi)銷仍存在接近翻倍增長空間田轧，且考慮到品類擴(kuò)張效應(yīng)呛牲，其行業(yè)空間或更為顯著议泵；此外當(dāng)前龍頭企業(yè)市場份額較小，考慮到廚電與白電產(chǎn)品屬性相近坤学，我們判斷未來廚電行業(yè)格局有望向白電靠攏疯坤，行業(yè)“馬太效應(yīng)”將持續(xù)顯現(xiàn)报慕，龍頭穿越行業(yè)周期的高成長特性依舊值得期待深浮。?

[if !supportLists]1.3.2.0.1?[endif]結(jié)論

2018H1零售量CR4集中度環(huán)比提升0.8個百分點(diǎn)至56.3%，零售額CR4集中度環(huán)比提升0.7個百分點(diǎn)至68.8%眠冈。競爭較弱飞苇。

[if !supportLists]1.4?[endif]賺錢能力分析

[if !supportLists]1.4.1?[endif]投資環(huán)節(jié)

小熊基本值361.48%小熊值361.48意味著十年的資本開始帶來了3.6倍的自由現(xiàn)金流。小熊增長值35.17%則意味著每投入一塊錢能帶來16.45%的利潤增長蜗顽，高于10%說明公司利潤增長還可以布卡，屬于比較好的公司。從這兩個值可以看出老板電器也是巴菲特口中花得少賺得多的公司雇盖。

小熊增長值16.45%

[if !supportLists]1.4.2?[endif]生產(chǎn)運(yùn)營環(huán)節(jié)

凈營業(yè)周期2017201620152014201320122011201020092008平均

老板電器21.972.86-2.7425.2332.8546.4575.9591.44125.69136.7155.641

凈營業(yè)周期平均值比較大忿等，但是近幾年有穩(wěn)定較小的趨勢，生產(chǎn)運(yùn)營環(huán)節(jié)把控比較好崔挖。

[if !supportLists]1.4.3?[endif]銷售環(huán)節(jié)

?2018201720162015201420132012201120102009

銷售收現(xiàn)率134.23%102.57%110.03%105.06%98.83%96.57%96.89%96.74%102.76%99.79%

白條率16.39%5.29%5.73%7.04%8.47%7.91%7.18%8.34%6.98%9.85%

預(yù)收率60.93%10.47%14.50%11.56%8.69%8.40%9.42%7.95%9.58%7.17%

老板電器的收現(xiàn)率在百分之一百左右并逐年上升贸街，說明收取現(xiàn)金非常多，預(yù)售率在逐年上升狸相，屬于邊交貨邊交錢的情況薛匪。并且對比百分之二十以下的白條率，和百分之六十左右并且逐年上升的預(yù)售率脓鹃，說明老板電器對上下游的控制還可以逸尖。

[if !supportLists]2?[endif]小熊定理

??201720162015

合并現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.5615.4511.23

合并現(xiàn)金流量表（投資活動）資本開支=購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金凈額1.461.992.78

（定理5）差值經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-資本開支11.113.468.45

老板電器滿足5個小熊定理瘸右，不是壞公司娇跟。

[if !supportLists]3?[endif]護(hù)城河分析

無形資產(chǎn)護(hù)城河：品牌溢價護(hù)城河（品牌有溢價能力）、品牌搜索護(hù)城河（品牌可以促進(jìn)消費(fèi)者反復(fù)購買）太颤、專利護(hù)城河苞俘、政府授權(quán)護(hù)城河

轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河

成本優(yōu)勢護(hù)城河：優(yōu)化的流程、特殊的地理位置栋齿、獨(dú)特的資源苗胀、較大的規(guī)模

規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河：較大的生產(chǎn)規(guī)模襟诸、龐大的配送網(wǎng)絡(luò)，對利基市場的統(tǒng)治

成本優(yōu)勢的最大法寶當(dāng)然還是規(guī)模優(yōu)勢基协，只有通過規(guī)模創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河才是最長久的歌亲。

[if !supportLists]3.1?[endif]歷史上是否有高回報

護(hù)城河分析的第二步，是看公司歷史上是否有高回報澜驮？公司歷史上至少要有連續(xù)3年ROE>15%的情況陷揪，如果能連續(xù)多年ROE>15%，那就更好了杂穷。

其實(shí)悍缠，在用白馬股指標(biāo)篩選公司的時候就已經(jīng)證明老板電器歷史上有高回報，而且至少連續(xù)7年ROE>15%耐量，否則篩選白馬股的時候就把它給pass掉了飞蚓。這一步里，可以把老板電器的歷年ROE和華帝股份以及美的集團(tuán)做一個對比廊蜒，看看歷史ROE哪家強(qiáng)趴拧？

ROE2017201620152014201320122011201020092008平均

老板電器30.4731.7328.6424.7820.416.1212.5425.0721.4219.2623.043

華帝股份25.1419.1411.8718.1118.8425.3625.4923.114.93-4.3717.761

美的集團(tuán)23.3824.724.9626.6118.2522.2223.6334.24----24.74875

均值26.33 25.19 21.82 23.17 19.16 21.23 20.55 27.47 18.18 7.45 ?

老板電器ROE高于平均值，并且近年來呈上升趨勢山叮，15年以后高于美的著榴，歷史中有高回報，有護(hù)城河屁倔。

[if !supportLists]3.2?[endif]定量+定性分析

第三步脑又，既然我們已經(jīng)知道老板電器歷史上有高回報，那么就可以根據(jù)護(hù)城河的初步判斷指標(biāo)锐借，定量+定性分析问麸，看看老板電器究竟有哪些護(hù)城河?

[if !supportLists]3.2.1?[endif]護(hù)城河定量判斷

課程中講過判斷護(hù)城河有三個定量指標(biāo)可以用來參考，分別是毛利率瞎饲，凈營業(yè)周期和三費(fèi)占比口叙。

先看毛利率。

毛利率2017201620152014201320122011201020092008平均

老板電器53.6857.3158.1756.5554.4453.5852.4854.655.0552.3654.82

華帝股份45.4742.5438.5636.3535.9633.2133.5135.3634.343336.83

美的集團(tuán)25.0327.3125.8425.4123.2722.5619.1218.1622.5818.8822.82

均值41.39 42.39 40.86 39.44 37.89 36.45 35.04 36.04 37.32 34.75 38.16

老板電器毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)嗅战，并且比較穩(wěn)定妄田，可能有無形資產(chǎn)護(hù)城河、轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河和規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河驮捍。

凈營業(yè)周期2017201620152014201320122011201020092008平均

老板電器21.972.86-2.7425.2332.8546.4575.9591.44125.69136.7155.641

華帝股份-0.923.019.07-1.57-10.23-18.88-26.56-20.5-0.578.12-5.903

美的集團(tuán)7.780.924.419.3217.2926.4226.4422.8315.2723.4615.414

均值9.61 2.26 3.58 10.99 13.30 18.00 25.28 31.26 46.80 56.10 ?

老板電器凈營業(yè)周期遠(yuǎn)高于同行業(yè)疟呐，有待分析原因

三費(fèi)占比2017201620152014201320122011201020092008平均

老板電器29.4533.0536.1437.3336.6637.2937.6841.2243.824537.764

華帝股份33.9432.9231.5628.2428.425.425.6627.2428.5432.3329.423

美的集團(tuán)17.516.4516.0615.816.2715.713.6313.2416.214.8115.566

均值26.96 27.47 27.92 27.12 27.11 26.13 25.66 27.23 29.52 30.71 ?

老板電器的三費(fèi)占比最高，有待分析原因东且。

[if !supportLists]3.2.2?[endif]護(hù)城河定性分析

[if !supportLists]3.2.2.1?[endif]無形資產(chǎn)護(hù)城河

上面我們定量分析了一些數(shù)據(jù)启具，能看到老板電器有歷史高收益，同時也需要定性分析珊泳。

老板電器毛利率高于同行業(yè)

搜索相關(guān)官方網(wǎng)站：

老板電器的油煙機(jī)遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品鲁冯，并且在它的年報中也看到了走高端品牌

所以具有品牌溢價護(hù)城河和品牌搜索護(hù)城河拷沸。

下面分析研發(fā)占比：

研發(fā)投入占營業(yè)收入3%以上，并且

專利權(quán)要形成名副其實(shí)的可持續(xù)競爭力薯演，條件是不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)撞芍，企業(yè)能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，還要擁有一大批專利產(chǎn)品跨扮。所以分析具有專利護(hù)城河序无，不用政府授權(quán)，入行門檻低所以沒有政府授權(quán)護(hù)城河衡创。

[if !supportLists]3.2.2.2?[endif]轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河

由于用戶換一種燃?xì)庠畹霓D(zhuǎn)換成本很低帝嗡，所以不具有轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河，可以輕易被其他產(chǎn)品替代

[if !supportLists]3.2.2.3?[endif]網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河

老板電器生產(chǎn)的廚具是有形商品璃氢，也不會因?yàn)槠渌擞枚糜寸瑁圆痪哂芯W(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河。

[if !supportLists]3.2.2.4?[endif]成本優(yōu)勢護(hù)城河

老板電器的三費(fèi)平均占比最高拔莱，但近幾年三費(fèi)占比有所下降并低于華帝股份碗降，但總體上不具有成本優(yōu)勢護(hù)城河隘竭。

[if !supportLists]3.2.2.5?[endif]規(guī)模優(yōu)勢護(hù)城河

通過以上指標(biāo)綜合判斷塘秦，規(guī)模優(yōu)勢護(hù)城河有待考證。

總得來說动看，老板電器是家好公司尊剔。它通過小熊5定理，每年賺到真金白銀菱皆，而且很可能有隱藏的利潤须误，并且通過分析，它也具有一定的品牌搜索優(yōu)勢護(hù)城河仇轻、品牌溢價護(hù)城河和專利護(hù)城河京痢，護(hù)城河總結(jié)如下：

[if !supportLists]1、?[endif]無形資產(chǎn)護(hù)城河（1）溢價能力——有（2）品牌搜索護(hù)城河——有（3）專利護(hù)城河——有（4）政府授權(quán)——無2篷店、轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河——無3祭椰、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河——無4、成本優(yōu)勢護(hù)城河——無5疲陕、規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河——有待考證