ICO現(xiàn)今如火如荼搭幻，有很多黃金姆吭，也有很多地雷已艰。我們作為參與者佑稠，也需要一套提高自己存活率和收益率的方法論，武裝自己旗芬。
ICO肯定是一種早期投資舌胶，那么它究竟是天使投資還是風(fēng)險投資呢？
（一）天使投資篇
天使投資人疮丛、《投資異類》的作者王利杰曾經(jīng)講過天使投資和風(fēng)險投資的一個重要區(qū)別：
天使投資更注重收益率幔嫂，而風(fēng)險投資更注重成功率。
天使投資和風(fēng)險投資都是勝率和賠率的博弈誊薄，但風(fēng)險投資更看重提高成功率（或降低失敗率）履恩，因?yàn)轱L(fēng)險投資單筆投資的金額已經(jīng)很大。
而且呢蔫，風(fēng)險投資參與的階段切心，項(xiàng)目已經(jīng)運(yùn)行了一段時間，有一定的數(shù)據(jù)作為決策參考的依據(jù)片吊，可以用數(shù)據(jù)模型作相對準(zhǔn)確的估值绽昏，從而做到風(fēng)險控制；
而天使投資的不同之處是俏脊，團(tuán)隊(duì)往往剛剛起步全谤，沒有多少數(shù)據(jù)來判斷團(tuán)隊(duì)的能力和方向的準(zhǔn)確性，也無法對估值作出相對準(zhǔn)確的計算爷贫，免不了有憑感覺认然、拍腦袋的成分，所謂“理性決策”也至少也缺乏數(shù)據(jù)支撐漫萄。
所以卷员，天使投資無法寄希望于很高的勝率，因而要更關(guān)注收益率的想象空間腾务。
反觀區(qū)塊鏈的ICO項(xiàng)目毕骡，都處于非常早期的階段，甚至要等拿到錢才開始干活，也很少有經(jīng)營數(shù)據(jù)計算估值挺峡。而且葵孤，ICO也更寄望于收益率的想象空間。整體來看橱赠，ICO更符合天使投資的模型尤仍。
既然更符合天使投資的模型，我們不妨參考天使投資的方法論狭姨。
優(yōu)秀的天使投資人都在用什么投資方式呢宰啦？
王利杰給出過4種不同的方案模型：
一、 100%的勝率饼拍，每個項(xiàng)目都達(dá)到10倍的回報赡模，整個投資10倍回報；
二师抄、 50%的勝率漓柑，每個項(xiàng)目40倍的回報，整個投資20倍回報叨吮；
三辆布、 20%的勝率，每個項(xiàng)目200倍的回報茶鉴，整個投資40倍回報锋玲；
四、 1%的勝率涵叮，這個項(xiàng)目1萬倍的回報惭蹂，整個投資100倍的回報。
他指出割粮，優(yōu)秀的天使投資人其實(shí)都傾向于后兩類的投資思維盾碗，抽象來說其實(shí)就是“低勝率高賠率”的方法。
若是按照“高勝率”的思維投資穆刻，其方法是從確定性高的項(xiàng)目再篩選出收益率最大的項(xiàng)目，就像巴菲特和芒格推崇的“集中投資”氢伟；
而針對“低勝率高賠率”的天使投資幽歼，則剛好相反朵锣，先要篩選出收益率足夠高（想象力空間很大）的項(xiàng)目甸私，然后分散投資诚些。
上述是定性分析，然后我們來看看能否試著定量分析。
有個著名的凱利公式（Kelly Criterion诬烹，或稱“凱利判據(jù)”）砸烦，對于“贏了有收益，輸了則所下投注即歸零”的賭局绞吁，有個可以計算最優(yōu)單次下注占比（相對于總賭局）的公式：
f=[p(b+a)-a]/b
其中：
f 是合理的下注占比（相對于總賭本）；
a 是單次下注金額家破；
b 是每次下注a之后若是贏了的話能拿回的凈利颜说；
p 是贏的概率汰聋；
凱利公式不能直接適用于股票和房產(chǎn)投資门粪，因?yàn)楣善焙头慨a(chǎn)的投資決策失誤往往并不會導(dǎo)致“所下投注”全部歸零的結(jié)局；
但凱利公司卻很適用于天使投資烹困，因?yàn)樾瑁唾€局類似，天使投資也是“贏了有收益髓梅，輸了則所下投注即歸零”的游戲措近，而我們參與的區(qū)塊鏈ICO也同樣如此。
舉個例子瞭郑，如果一個項(xiàng)目，成功率的20%鸭你，本金是1，而成功之后的拿回的凈利是100倍袱巨，這最優(yōu)的下注比例是我總賭本（也即我們準(zhǔn)備用于ICO投資的總資金）的19.2%（參見下表第一條標(biāo)黃的數(shù)據(jù)）。
我用凱利公式做了一個表格愉老，更直觀地列出各種勝率场绿、賠率之下的最優(yōu)下注比例（f）：
這個表格沒有列出30%以上的成功率嫉入，因?yàn)榧词棺畛晒Φ娘L(fēng)險投資家焰盗，也不敢侈談30%以上的投資成功率咒林，更何況是失敗率更高的天使投資熬拒！
比如垫竞，紐約著名風(fēng)險投資家澎粟，聯(lián)合廣場創(chuàng)投主管合伙人弗萊迪?威爾遜（Fred Wilson ）在自己的博客上撰文稱，“最成功的投資者成功率也只有三分之一”活烙；
再比如徐裸，IDG創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人熊曉鴿曾對媒體表示啸盏，從IDG近年的投資項(xiàng)目來看,目前成功率已經(jīng)達(dá)到25%以上（以我小人之間猜測重贺，其言下之意宫补，成功率在超過25%但不到30%）檬姥。
而對于天使投資而言粉怕，有數(shù)據(jù)顯示健民，其成功概率大概不到5%贫贝。（創(chuàng)客共贏基金創(chuàng)始合伙人李建軍在WAIC?2017世界天使投資人大會上給出的數(shù)據(jù)秉犹，同樣，其言下之意崇堵，應(yīng)該在4-5%之間）。
假設(shè)其成功概率是4-5%之間客燕，同時對天使投資人的群體作冪律分布（二八法則），粗略估算得到：其中頭部的也搓、最優(yōu)秀的前20%天使投資人的的項(xiàng)目投資成功率也就在16-20%之間。
應(yīng)用到ICO投資上面傍妒，意味著：
即使有靠譜的領(lǐng)投人——比如你信任李笑來和老貓的硬幣資本（Inblockchain）幔摸，即使他們已經(jīng)投資的項(xiàng)目颤练，我們也不應(yīng)隨意給予太高的成功率預(yù)期既忆。敬畏概率是心智成熟的體現(xiàn)嗦玖。
或許患雇，在4-20%的勝率區(qū)間踏揣，根據(jù)自己對領(lǐng)投人能力和人品的信任程度來賦值庆亡，是一個相對保守但靠譜的方法捞稿。
選擇高回報率的項(xiàng)目，并降低勝率的期待之后娱局，我們可以根據(jù)自己的數(shù)據(jù)模型彰亥，根據(jù)凱利公司來大致判斷自己的下注比例。
關(guān)于下注比例任斋，采取“相對保守”的態(tài)度，可能是更好的選擇耻涛。一般來說废酷，項(xiàng)目看得越少、經(jīng)驗(yàn)越缺乏的人抹缕，越容易在一開始就“超買”，到后面發(fā)現(xiàn)有更好項(xiàng)目時卓研，發(fā)現(xiàn)已經(jīng)沒有子彈了趴俘。
這和買股票一樣奏赘，研究標(biāo)的越少寥闪、越缺乏經(jīng)驗(yàn)的新手磨淌，看到一個相對好的股票就容易沖動疲憋，想馬上占有梁只，然后結(jié)局就是：過于快速地消耗自己的投資資金缚柳。到后來，真正好機(jī)會來臨時喂击，卻已經(jīng)沒有資金，只好束手淤翔。
有人可能說，如果分散投資旁壮，意味著每次投資的資金比例小，但要看抡谐、要投的項(xiàng)目會增加很多裁奇。
正是如此麦撵。但是刽肠，現(xiàn)在行業(yè)走到風(fēng)口，正在起勢之際音五，會有越來越多好項(xiàng)目涌現(xiàn)惫撰，不會不夠投的躺涝，剩下的只取決于我們是否愿意看厨钻、愿意研究而已坚嗜。
所謂用“天使投資思維”參與區(qū)塊鏈ICO夯膀，有以下幾個要點(diǎn)：
1 確定“低勝率苍蔬、高賠率”的投資理念诱建；
2 研究更多的項(xiàng)目银室，篩選出收益率足夠高（想象力空間很大）的項(xiàng)目涂佃，然后分散投資；
3 借助圈內(nèi)靠譜的“領(lǐng)投人”辜荠，一定程度上增加成功率；（但不因此改變“低勝率抓狭、高賠率”的投資理念）
4 使用凱利公式做出定量的下注比例的大致判斷伯病。
（二）對天使投資方法論的撥亂反正
此處要來一個大寫的BUT否过。
上述天使投資的策略午笛，在目前的ICO環(huán)境下苗桂，已經(jīng)受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)药磺。究其原因煤伟，是ICO太熱了癌佩，這使得所有ICO的價格都水漲船高。以Inblockchain系的ICO平臺ico.info為例围辙，最近幾個上線的項(xiàng)目估值都在5億以上。而且其中好多項(xiàng)目放案，都只是在PPT階段，根本沒有落地吱殉，其能否成功厘托，也沒有經(jīng)受過任何現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)。
從人性的角度贩虾，賣家（即ICO的發(fā)行方）心理價位的上漲非沉ぺ澹可以理解缎罢。
既然看到了ICO的參與者如此狂熱考杉，ICO的發(fā)行方難免認(rèn)為策精，我把價格開高一些崇棠，似乎都有人買單咽袜，那為什么不開高一點(diǎn)呢枕稀？一念之間询刹，就能多賺幾千萬甚至上億萎坷，這種機(jī)會凹联，憑什么錯過哆档。
這種誘惑蔽挠，有幾人能夠抵擋瓜浸？
所以結(jié)果是澳淑，現(xiàn)在上線ICO項(xiàng)目的估值都已經(jīng)非常高了插佛。按照天使投資的思路杠巡，很多項(xiàng)目因?yàn)樘跏脊涂埽淮_定性太大氢拥，至少得追求有百倍（或者幾十倍）的賠率谢床，才能達(dá)到風(fēng)險和收益的平衡兄一。
但這種方法論识腿，在目前已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)出革。試想渡讼，一個ICO就已經(jīng)估值5億的項(xiàng)目骂束，要達(dá)到100倍賠率就是500億。那么多區(qū)塊鏈項(xiàng)目里面展箱，市值達(dá)到500億人民幣的能有幾個旨枯？
查詢coinmarketcap.com網(wǎng)站混驰，截至2017年8月30日15點(diǎn)，市值超過500億人民幣的項(xiàng)目僅僅只有4個（BTC栖榨，ETH昆汹，BCC婴栽，XRP）满粗；即使保守一些愚争，按50倍賠率算映皆，市值超過250億的項(xiàng)目轰枝，也只有區(qū)區(qū)10個（大家可以自行查詢）捅彻。
當(dāng)然狸膏，未來幾年之后沟饥，500億市值的品種比現(xiàn)在多一些湾戳，但依然大概率是稀有品種贤旷。那么砾脑，現(xiàn)在的ICO項(xiàng)目憑什么確信自己未來可以成為top市值的一份子幼驶？
所以韧衣，再按照“低勝率盅藻、高賠率”的策略畅铭，估計整體取勝的難度會比較大氏淑∷敦或許假残，考慮轉(zhuǎn)換到“低賠率、高勝率”的策略辉懒，才有更大的勝算阳惹。
比起天使投資眶俩，很多PE甚至VC的策略莹汤，可以接受賠率低一些颠印，但都更加看重“高勝率”纲岭，當(dāng)然嗽仪，他們對單個項(xiàng)目的投資金額也會增加荒勇。
看一個項(xiàng)目能否增加勝率闻坚，一個重要的指標(biāo)，就是項(xiàng)目目前已經(jīng)到達(dá)的階段兢孝。一個已經(jīng)運(yùn)營了好幾年，有成功經(jīng)驗(yàn)且已經(jīng)積累了大量客戶的項(xiàng)目跨蟹，肯定比目前還處于PPT階段的項(xiàng)目，存活和成功概率要大窗轩。
所以夯秃，既然ICO發(fā)起者用過高的起始價格封殺了我們“低勝率痢艺、高賠率”的策略仓洼，那我們只好“賠率不足堤舒，勝率來補(bǔ)”色建，對那些已經(jīng)取得一定成功的項(xiàng)目更高看一眼舌缤，而對還處于PPT階段（甚至空氣階段）但估值很高的項(xiàng)目保持警惕。
ICO的熱浪国撵，恐怕正在給自己挖下墳?zāi)沽晡Ｒ驗(yàn)榇蠖鄶?shù)ICO項(xiàng)目還處在PPT階段介牙，非常初期壮虫，就給自己開那么高的估值耻瑟，就有很大概率導(dǎo)致風(fēng)險收益比失衡的局面（也就是產(chǎn)生“低勝率旨指、低賠率”的局面）——這意味著，頂風(fēng)盲目參與ICO的大多數(shù)人很可能虧錢谆构，然后，虧錢效應(yīng)使得市場轉(zhuǎn)冷搬素，到那個時候呵晨，再好的ICO項(xiàng)目想要開高估值熬尺，恐怕都只能無能為力了摸屠，但又不得不發(fā)展和融資粱哼，用相對便宜的價格“賤賣”季二，也只好認(rèn)了揭措。
到了這個時候胯舷，性價比更高的項(xiàng)目會陸續(xù)出現(xiàn)绊含，或許桑嘶，熊市現(xiàn)金為王躬充、遍地黃金的局面逃顶，將會再次上演充甚。
