聊起了茅臺……
就是那個(gè)你想買買不到妻怎，想買到得托人和加價(jià)，買到了還要擔(dān)心真假的那個(gè)茅臺泞歉。
茅臺集團(tuán)今年上半年和第三季度逼侦，營業(yè)收入和凈利潤依然是以2位數(shù)的速度在增長，三季度的收入增速10%腰耙，凈利潤增速11%榛丢。這個(gè)增速很了不起了，畢竟今年上半年的疫情那么兇殘挺庞，大家都在家隔離涕滋，減少了那么多的聚會聚餐。但雖然有這個(gè)增速來支撐挠阁，下半年以來宾肺，茅臺的股價(jià)卻沒有上半年強(qiáng)勢，一直在一個(gè)平臺波動侵俗。
股價(jià)咱們不管锨用，贊松當(dāng)時(shí)說，他注意到了另外一個(gè)變化隘谣，茅臺半年報(bào)還透露了一個(gè)特別的反差：就是內(nèi)地基金對茅臺的持股比例在減少增拥，而外資的持股比例在增加。
從2019年6月30日到2020年的6月30日這一年寻歧，每個(gè)季度掌栅，內(nèi)地基金持有的茅臺股份比例從4.96%，降到了4.81%码泛，再降到4.63%猾封，再降到4.55%，再降到半年報(bào)的4.54%噪珊。而外資持股呢晌缘，從8.45%齐莲，到8.01%，到8.15%磷箕，到8.02%选酗，再到半年報(bào)的8.45%。中間有一些抖動岳枷，但你要注意芒填，從3月底到6月底，外資持股比例是增加的空繁。
當(dāng)然到了今天氢烘，其實(shí)內(nèi)地基金和外資對茅臺的持股又有新的變化。比如按照前面的算法家厌，到三季度末的時(shí)候，外資對茅臺的持股又降回到8.01%了椎工。我們不管這里饭于，我們先把時(shí)間節(jié)點(diǎn)釘在今年的6月30日，好去理解贊松跟我聊天的時(shí)候他的思路维蒙。
從哪看外資呢掰吕？你可以去看看茅臺的十大股東名單，你會發(fā)現(xiàn)颅痊，第二大股東叫做香港中央結(jié)算有限公司殖熟，它在截至6月30日的時(shí)候，持有茅臺8.45%的股份斑响。你別小看這個(gè)比例菱属，雖然還不到10%，但它已經(jīng)是茅臺的第二大股東舰罚，前面只有茅臺的法人股東纽门，茅臺酒廠集團(tuán)。
香港中央結(jié)算有限公司是什么來路呢营罢？它是香港聯(lián)交所的全資附屬公司赏陵。內(nèi)地跟香港資本市場不是開了互聯(lián)互通機(jī)制嗎，內(nèi)地的資金要是想買賣港股饲漾，可以走一個(gè)渠道叫港股通蝙搔，反過來，香港資本和國際資本要是想買賣A股考传，也可以走一個(gè)渠道叫陸股通吃型。所以這些走陸股通來北上買賣A股的香港資本和國際資本，他們買的股份就會集中存放在香港中央結(jié)算有限公司僚楞。
所以啊败玉，光是通過陸股通買進(jìn)茅臺股份的境外資本敌土，在2020年的二季度末，就占了茅臺總股本的8.45%运翼。這還沒算那些另有神通返干、不走陸股通的境外資本。
說回來血淌，為什么在今年上半年同一時(shí)間段里矩欠，內(nèi)地基金在減持茅臺，而外資在增持它悠夯？我能快速想到的一個(gè)原因是癌淮，在全球范圍內(nèi)，中國是最先從疫情中恢復(fù)過來的經(jīng)濟(jì)體沦补，尤其是4到6月期間乳蓄，最強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)生在中國內(nèi)地，最好的資產(chǎn)肯定也在中國內(nèi)地夕膀。正好上半年歐美國家又在大放水虚倒，為了維持經(jīng)濟(jì)，拼命給市場發(fā)錢产舞。那錢肯定要往優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)這邊流魂奥。
張贊松說，你說的這肯定是原因之一易猫。但另外還有一個(gè)原因你可能沒想到：外資買茅臺的邏輯耻煤，跟我們還有個(gè)微妙的不同。
對茅臺這樣的准颓，肯穩(wěn)定分紅的公司哈蝇，我們會給它一個(gè)前提假設(shè)：它相當(dāng)于一家現(xiàn)金公司，它的絕大部分凈利潤都會用來分紅攘已，只是節(jié)奏快慢不同买鸽，今年發(fā)多少明年發(fā)多少不一定。這樣的前提下我們?nèi)タ此陌肽陥?bào)贯被，它的動態(tài)市盈率是45倍眼五，意思是我們每投資1塊錢，用45年回收回來彤灶，每年回報(bào)1/45=2.22%看幼。
這個(gè)回報(bào)其實(shí)對內(nèi)地資金來說吸引力不大，買茅臺的投資者幌陕，更期待的是它股價(jià)本身的上漲可能性诵姜。內(nèi)地群眾買茅臺，是因?yàn)槎妹┡_在中國文化里的品牌價(jià)值搏熄，相信群眾永遠(yuǎn)愿意加價(jià)追捧它棚唆，相信「茅臺永遠(yuǎn)漲」暇赤。
但同樣是2.22%這個(gè)回報(bào)率，對今天的境外資本來說宵凌，可就不得了了鞋囊。外資看茅臺的時(shí)候，他們參考的重要坐標(biāo)系其實(shí)是海外市場的利率水平瞎惫。那幾個(gè)月溜腐，為了對抗疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，歐美國家的央行拼命往市場撒錢瓜喇，比如美國在3月份就降了兩次息挺益，直接把基準(zhǔn)利率降到了0%-0.25%的水平。而且還直接往市場注入了兩三萬億美元的新流動性乘寒。
除了美國望众，澳大利亞、馬來西亞伞辛、沙特烂翰、阿聯(lián)酋、巴林始锚、加拿大、阿根廷喳逛、英國等10多個(gè)國家或地區(qū)也各自啟動了降息瞧捌，開閘救市。
你想想润文，零利率代表什么姐呐？代表你向銀行借錢的成本是零。而同時(shí)中國這邊有一家靠靠譜譜典蝌、踏踏實(shí)實(shí)的消費(fèi)公司曙砂，永遠(yuǎn)賺錢，產(chǎn)品永遠(yuǎn)供不應(yīng)求骏掀，每年始終穩(wěn)定分紅鸠澈，股息率在2.22%，還沒算股價(jià)上漲帶來的收益截驮。那喬治和約翰們可不得找銀行借錢笑陈，無腦買入這家消費(fèi)公司嗎。
我聽得心情很復(fù)雜葵袭。我說涵妥，難道就僅此而已嗎？這些年喬治和約翰們就一直無腦買入坡锡，然后就押中了股王嗎蓬网？它們能獲得的信息量不如我們窒所，反而讓它們的判斷標(biāo)準(zhǔn)變得更簡單有效了？這也太不公平了吧帆锋。
贊松說吵取，你要說外資里有沒有真正理解茅臺這家公司的，當(dāng)然有窟坐，但其實(shí)不懂也不影響它們搭上茅臺這班車海渊，就是因?yàn)榍懊孢@個(gè)簡單的邏輯：把茅臺股票當(dāng)成優(yōu)質(zhì)債券買。所以哲鸳，不止是茅臺臣疑，無論是在A股還是H股，只要一家公司它的現(xiàn)金流是正的徙菠，每年穩(wěn)定分紅讯沈，股息率高于外資的資金成本，外資就都喜歡婿奔。
我說缺狠，那中國的散戶和機(jī)構(gòu)們的想法有什么不同呢？
贊松說萍摊，這分兩種情況挤茄，先說散戶。茅臺股票對散戶們是很不友好的冰木，散戶們不容易買茅臺穷劈。你就看它今天一千六七的股價(jià)，買一手至少要有十七萬塊錢踊沸，這門檻基本就告別年輕人的第一支股票了歇终。但散戶也知道茅臺是好東西，就會曲線救國逼龟，去買那些消費(fèi)類基金或者寬基基金评凝，因?yàn)榛饌儠I茅臺。
所以茅臺也是公募基金持倉最多的股票腺律。到今年第二季度末奕短，持有茅臺股票的基金，總共有1109只匀钧，它們聯(lián)手持有的茅臺市值為590多億元篡诽。這可是公募基金們持倉單一股票市值最高的紀(jì)錄。
這就是為什么茅臺的持股集中度越來越高榴捡，就是說杈女，持有茅臺股份的投資者越來越少了。我們拿工商銀行來做個(gè)比較啊 ，大家喜歡把工商銀行叫做宇宙行达椰，因?yàn)樗词兄邓阋呀?jīng)是全世界最大的銀行了翰蠢，有1.7萬億元人民幣，它的股東數(shù)量有70多萬戶啰劲；而茅臺市值已經(jīng)超過2萬億了梁沧，比工行還大，但是茅臺的股東戶數(shù)才不到12萬戶蝇裤，不到工行的1/6廷支。
那為什么跟外資比，中資機(jī)構(gòu)們對茅臺的持倉其實(shí)是在減少的呢栓辜？一方面是因?yàn)槊┡_自己有一些自己的原因恋拍，比方說政策的導(dǎo)向啊，產(chǎn)能擴(kuò)張到頂啊藕甩，需要用利潤去承擔(dān)地方社會責(zé)任啊施敢，等等；另一方面也是因?yàn)橹袊幕鸾?jīng)理們更熟悉中國市場狭莱，能發(fā)現(xiàn)更好的選項(xiàng)僵娃。所以這一兩年，中資機(jī)構(gòu)們對茅臺的態(tài)度也有一些轉(zhuǎn)變腋妙。
說到這默怨，贊松開始總結(jié)陳詞，說了一句我從無數(shù)價(jià)值投資者口中聽到過的話：「茅臺是個(gè)好公司骤素，但它已經(jīng)太貴了匙睹。」
好谆甜，再叨叨一句垃僚，公司咱們敞開聊集绰，股票你可別瞎買规辱。我和贊松討論茅臺所基于的事實(shí)和數(shù)據(jù)，都已經(jīng)是1-2個(gè)月以前的了栽燕，所以請你重點(diǎn)關(guān)注的是贊松的這種視角和思路罕袋，而不是把他的邏輯簡單總結(jié)成了：外資都買，那我也要買碍岔。
歡迎你給我留言浴讯，聊一聊你聽說過的有意思的投資思路和視角。
再見蔼啦。
公司敞開聊榆纽，股票別瞎買。
劃重點(diǎn)
不止是茅臺，無論是在A股還是H股奈籽，只要一家公司它的現(xiàn)金流是正的饥侵，每年穩(wěn)定分紅，股息率高于外資的資金成本衣屏，外資就都喜歡躏升。
