一枝恋、私募ABS的定義
??????? ABS從本質(zhì)上講都是私募段标，因?yàn)锳BS上位法的法律基礎(chǔ)是《信托法》沃但，而根據(jù)法律的規(guī)定，資金的募集不能突破200份的限額拣挪。ABS之所以有“公募”和“私募”之別擦酌，主要是基于發(fā)行方式和交易場(chǎng)所的不同而區(qū)分的。
?????? 國(guó)內(nèi)ABS產(chǎn)品菠劝，屬于“公募”方式發(fā)行的主要在以下市場(chǎng)發(fā)行：
?? 1赊舶、央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的信貸資產(chǎn)證券化，一般在銀行間市場(chǎng)發(fā)行闸英；
?? 2锯岖、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的資產(chǎn)證券化，一般在證券交易所發(fā)行甫何；
?? 3出吹、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的資產(chǎn)支持計(jì)劃；
?? 4辙喂、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的資產(chǎn)支持票據(jù)捶牢。
??????? 除上述ABS之外鸠珠，不在上述這些公開市場(chǎng)發(fā)行，但利用ABS原理操作的秋麸，就被業(yè)內(nèi)統(tǒng)稱為私募ABS渐排。即類似銀行存量資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)化方式打包出售收益權(quán)，不在銀行間市場(chǎng)或者證券交易所發(fā)行灸蟆，而是在場(chǎng)外直接尋找買家驯耻，被稱為“私募ABS”。
二炒考、私募ABS的分類
??????? 私募ABS沒有統(tǒng)一的定義和分類可缚，通常而言，私募ABS包括以下幾類：
?????? （1）在非交易所市場(chǎng)掛牌的企業(yè)資產(chǎn)支持證券
?????? ?包括在上交所斋枢、深交所以外的場(chǎng)所（含報(bào)價(jià)系統(tǒng)帘靡、新三板、柜臺(tái)市場(chǎng)等）掛牌交易瓤帚、或者未在任何地方掛牌交易的企業(yè)資產(chǎn)支持證券描姚，企業(yè)資產(chǎn)支持證券之所以私募發(fā)行，可能是因?yàn)槠髽I(yè)資質(zhì)不夠戈次，或者基礎(chǔ)資產(chǎn)在負(fù)面清單上轩勘。交易結(jié)構(gòu)圖如下：
??????（2）以銀行作為發(fā)起人的傳統(tǒng)的信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃份額
????? ? 這類私募資產(chǎn)支持證券以銀行作為發(fā)起人（資產(chǎn)賣方），私募產(chǎn)品底層資產(chǎn)大部分為企業(yè)債權(quán)朝扼，包括貸款和非標(biāo)類資產(chǎn)赃阀，底層借款人主要集中在地方融資平臺(tái)霎肯、房地產(chǎn)等行業(yè)擎颖，其特殊目的載體包括信托計(jì)劃、券商和基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等观游。例如搂捧，信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃從銀行購(gòu)買信貸資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），由基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付信托受益權(quán)的預(yù)期收益懂缕。這種方式基本具備了資產(chǎn)證券化的特征允跑，但可以看出其本質(zhì)上就是信貸資產(chǎn)證券化。
????? （3）企業(yè)作為發(fā)起人的傳統(tǒng)資管計(jì)劃搪柑、信托計(jì)劃份額
??????? 此類產(chǎn)品也是使用信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV聋丝，以企業(yè)持有的、能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)工碾，發(fā)行信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃份額弱睦。此類產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)可能包括企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃收益權(quán)渊额、建筑合同債權(quán)况木、收費(fèi)權(quán)垒拢、消費(fèi)貸款等。
三火惊、私募ABS存在的優(yōu)勢(shì)
????? ??私募ABS與公募ABS相比存在以下優(yōu)勢(shì)：
????? ? 一求类、發(fā)行效率較高。盡管公募信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行實(shí)行備案制和注冊(cè)制之后效率得到較大提升屹耐，但私募方式發(fā)行環(huán)節(jié)參與機(jī)構(gòu)較少尸疆，準(zhǔn)備材料比較簡(jiǎn)化，投資方一般已經(jīng)確定惶岭，且無需監(jiān)管反饋環(huán)節(jié)仓技，仍具有效率優(yōu)勢(shì)（例如，在證券交易所發(fā)行的公募需要取得上交所/深交所無異議函后才能發(fā)行俗他，私募只需要發(fā)行后到基金業(yè)協(xié)會(huì)備案即可脖捻。）
???????二、基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選更靈活兆衅。資產(chǎn)證券化實(shí)施基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理制度地沮，對(duì)地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)行業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)有一定的限制（詳見《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》）羡亩，而私募信貸資產(chǎn)證券化在入池資產(chǎn)行業(yè)上摩疑、入池資產(chǎn)形式上以及入池資產(chǎn)筆數(shù)上均沒有太大的限制，更有利于發(fā)起機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)行業(yè)和單一集中度畏铆、擴(kuò)大重點(diǎn)客戶貸款投放等需求雷袋；
??????? 三、信息披露要求較低辞居。公募ABS產(chǎn)品的信批特征為按付息周期進(jìn)行較為詳細(xì)的信息披露楷怒。私募ABS產(chǎn)品雖然各場(chǎng)所一般也要求按付息周期進(jìn)行信息披露，但實(shí)踐中信息披露的質(zhì)量區(qū)別較大瓦灶。
?????? ?四鸠删、應(yīng)對(duì)MPA考核的要求。銀行參與設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化ABS產(chǎn)品贼陶，不占用銀行任何資本刃泡，直接在非公開市場(chǎng)對(duì)接出資方。對(duì)于ABS的買方銀行而言碉怔，AA-以上資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%烘贴，A+到A-為50%，相比一筆一般貸款需按100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來計(jì)撮胧，大大節(jié)約了資本金桨踪。對(duì)于ABS的賣方銀行而言，不僅有資產(chǎn)出表以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管考核達(dá)標(biāo)的目的趴樱，從盈利角度馒闷，也是提高資金周轉(zhuǎn)酪捡，撬動(dòng)資金杠桿的做法。
四纳账、私募ABS存在的風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施
?? ???? 私募ABS實(shí)際上是打證券化業(yè)務(wù)的“擦邊球”逛薇，以相對(duì)較低的自身要求去做實(shí)質(zhì)上是資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)。
?????? 作為私募ABS產(chǎn)品疏虫，其特殊目的載體并非監(jiān)管部門發(fā)布的有關(guān)資產(chǎn)證券化管理辦法中指定的載體（第一類除外）永罚，而是傳統(tǒng)的信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃。雖然此類產(chǎn)品設(shè)計(jì)通常會(huì)主動(dòng)參考或模仿監(jiān)管部門的“高標(biāo)準(zhǔn)”要求卧秘，嚴(yán)格基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律盡職調(diào)查呢袱，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測(cè)試，還會(huì)聘請(qǐng)具有市場(chǎng)公信力的評(píng)級(jí)公司對(duì)發(fā)行的信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃份額進(jìn)行資信評(píng)級(jí)翅敌。但總體而言羞福，私募ABS標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、模式不統(tǒng)一蚯涮、交易的相關(guān)方式不統(tǒng)一治专。即使引入了評(píng)級(jí)機(jī)制、會(huì)計(jì)師審計(jì)機(jī)制等遭顶，仍然存在許多不規(guī)范之處张峰，不能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化的要求。特別是在實(shí)踐中棒旗，不可能真正穿透去盡調(diào)每一筆資產(chǎn)喘批，一般僅對(duì)前五大投資項(xiàng)目仔細(xì)評(píng)估行業(yè)、區(qū)域和評(píng)級(jí)铣揉，其他項(xiàng)目?jī)H從整體上進(jìn)行對(duì)資產(chǎn)包的評(píng)級(jí)饶深。關(guān)于外部增信措施，如果公開市場(chǎng)掛牌ABS老速，其實(shí)是拿交易所的信用做背書粥喜，而私募ABS如果沒有銀行的兜底凸主，外部增信措施則需要格外關(guān)注橘券，否則可能會(huì)出現(xiàn)兌付問題。因此卿吐，私募ABS的主要存在的風(fēng)險(xiǎn)還是在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查和外部增信措施的有效性旁舰。為此，私募ABS可以重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)嗡官，以降低風(fēng)險(xiǎn)箭窜。
??????? 1、關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量
??????? 基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還本付息的第一來源衍腥，因此磺樱，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量是第一關(guān)注要點(diǎn)纳猫，對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、期限匹配度竹捉、抵質(zhì)押物及融資主體的信用風(fēng)險(xiǎn)等需要審慎評(píng)估芜辕。主要考慮以下四個(gè)方面：第一、選擇穩(wěn)定好的基礎(chǔ)資產(chǎn)入池块差，避免因次級(jí)認(rèn)購(gòu)和外部增信措施而忽視對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)判識(shí)侵续；第二、提高每期現(xiàn)金流入對(duì)當(dāng)期負(fù)債的覆蓋倍數(shù)憨闰；第三状蜗、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品托管賬戶中留存部分準(zhǔn)備金，降低各期本息不能償付的風(fēng)險(xiǎn)鹉动；第四轧坎、資產(chǎn)形成和權(quán)利實(shí)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)合法合規(guī)，符合相關(guān)監(jiān)管要求泽示。
??????? 2眶根、關(guān)注資產(chǎn)池構(gòu)建的合理性
??????? 資產(chǎn)池的構(gòu)建，首先要根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的回款情況合理安排貸款期限边琉；其次需注意地區(qū)和行業(yè)分散投資属百，降低單筆投資額度，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)变姨。最后族扰，可安排計(jì)劃管理人認(rèn)購(gòu)一定的次級(jí)，讓計(jì)劃管理人和投資人利益一致定欧，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)渔呵。
????? ?3、關(guān)注外部增信措施的有效性
??????? 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)次級(jí)檔并不能保證基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流砍鸠，如果擔(dān)保方無力或無意愿承擔(dān)擔(dān)保義務(wù)扩氢，權(quán)利的實(shí)現(xiàn)也需要采取訴訟等手段，程序復(fù)雜且時(shí)間成本高爷辱。在設(shè)置外部增信措施時(shí)录豺，應(yīng)當(dāng)考慮擔(dān)保方補(bǔ)足或回購(gòu)的履約能力，充分考慮各項(xiàng)增信措施在提前回購(gòu)等條款觸發(fā)或其他風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)饭弓，對(duì)項(xiàng)目能否起到保障作用双饥。
??????? 以上是對(duì)私募ABS的初步研究，附比較重要的法律法規(guī)清單弟断。
附：法律法規(guī)清單
1中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2014〕49號(hào)公布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》咏花，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》阀趴。
2中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)（2015年2月）《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》昏翰。
3《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第4號(hào)-私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)苍匆、項(xiàng)目》（2017年2月），禁止現(xiàn)有私募資管違規(guī)進(jìn)入房產(chǎn)項(xiàng)目的渠道棚菊。并且催跪，為防止通過層層嵌套等方式規(guī)避監(jiān)管規(guī)定腻异，要對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行穿透審核颈走，以確定受托資金的最終投資方向符合要求
