煙蒂投資
什么是煙蒂投資扒披？
巴菲特：如果你以一個(gè)足夠低的價(jià)格買進(jìn)一家公司的股票慎框，那么你總會(huì)有機(jī)會(huì)在未來以一個(gè)還算不錯(cuò)的價(jià)格出售了結(jié)——盡管這家公司的長期經(jīng)營結(jié)果可能很糟糕膜毁。我將這種投資方法稱為‘煙蒂’投資法：你在街上看到了一只煙蒂疾宏，拿起來還能吸上一口张足。盡管‘煙蒂’不能讓你過足煙癮，但在‘廉價(jià)買入’下坎藐，卻有望讓你賺取一些利潤为牍。
除非你是一個(gè)清算專家，否則買下這類公司實(shí)屬不智岩馍。首先碉咆，原來看起來劃算的價(jià)格到最后可能并沒有給你帶來任何收益。在經(jīng)營艱難的企業(yè)中蛀恩，通常一個(gè)問題剛被解決疫铜，另一個(gè)問題就又浮出水面——廚房里的蟑螂絕不會(huì)只有你看到的那一只。其次双谆，先前的低價(jià)優(yōu)勢可能很快就被企業(yè)不佳的經(jīng)營績效侵蝕壳咕。例如你用800萬美元買入一家公司，然后能夠盡快以1000萬美元的價(jià)格將其出售或清算顽馋，你的投資回報(bào)可能還算不俗谓厘。但如果賣掉這家公司需要花上你10年的時(shí)間，而在這之前你只能拿回一點(diǎn)可憐的股利寸谜，那么這項(xiàng)投資就會(huì)令人十分失望竟稳。時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，卻是平庸公司的敵人程帕。
點(diǎn)評：早期合伙人的時(shí)候住练，巴菲特的投資方式主要就是采用的煙蒂式的投資方式地啰，雖然有一些失敗的案例愁拭，但大部分也都是成功。失敗的原因主要是對行業(yè)的認(rèn)識(shí)不足亏吝，特別是在伯克希爾的投資上岭埠，時(shí)間價(jià)值損失的很大。但為什么早期的一些投資大部分也都是成功的，一方面有格雷厄姆安全邊際的投資方式支撐惜论，買入的價(jià)值要低于清算價(jià)值很多许赃，另一方面還要得益于巴菲特三種投資方式的選擇（1、低估類馆类，2混聊、套利類，3乾巧、控制類）句喜，通過低估值和控制類的投資方法轉(zhuǎn)換，將低估的清算價(jià)值予以兌現(xiàn)沟于。但這種投資方式是大部分普通投資者難以做到的咳胃。所以在煙蒂投資方法中，一定需要對行業(yè)和公司做到足夠的了解旷太，能夠識(shí)別行業(yè)的大環(huán)境和公司的競爭力和盈利能力展懈。便宜的價(jià)格+良好的行業(yè)前景+較高的盈利，這種投資或許就不是吸煙蒂供璧，而是吸整根煙了存崖。
失敗的案例
時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，卻是平庸公司的敵人
或許你認(rèn)為這樣的道理再明顯不過了睡毒，不過我卻是在經(jīng)歷了數(shù)次失敗之后才真正搞懂這一點(diǎn)金句。在買下伯克希爾不久后，我又通過一家名為多元零售的公司（后來與伯克希爾合并）買下了巴爾的摩百貨公司和Hochschild Kohn百貨公司吕嘀。我是以很大的凈資產(chǎn)折扣價(jià)買下這些公司的违寞，其經(jīng)營人員非常優(yōu)秀，整個(gè)交易甚至還有額外的收益——未實(shí)現(xiàn)的不動(dòng)產(chǎn)增值與后進(jìn)先出法下的存貨價(jià)值緩沖偶房。我還能漏掉什么呢趁曼？不過還好，3年之后棕洋，我幸運(yùn)地以成本價(jià)左右的價(jià)格脫身挡闰。在跟Hochschild Kohn百貨公司結(jié)束關(guān)系之后，我的記憶就像是一位丈夫在一首鄉(xiāng)村歌曲中所吟唱的：我的太太跟我最好的朋友跑了掰盘，我是多么懷念我的朋友摄悯！
教訓(xùn)：
一、好騎師要搭配好馬才有好成績
要知道愧捕，伯克希爾與236Hochschild Kohn都有非常能干且品格優(yōu)秀的人在管理奢驯。同樣一撥人，如果他們所在的行業(yè)有著良好的經(jīng)營環(huán)境次绘，相信他們一定會(huì)經(jīng)營得有聲有色瘪阁。但很不幸撒遣，他們所面臨的卻是流沙般的困境，個(gè)人再怎么努力也是白搭管跺。我曾說過很多次义黎，當(dāng)一個(gè)聲譽(yù)顯赫的經(jīng)理人遇到一家深陷困境的企業(yè)時(shí)，通常都是后者維持現(xiàn)狀豁跑。但愿我再也沒有那么多的精力去創(chuàng)造新的案例廉涕。我的行為就像是Mae West所說：‘曾經(jīng)我是白雪公主，如今我卻四處漂流艇拍』鸬模’
二、只做簡單的事
在經(jīng)歷了25年對不同企業(yè)的投資與觀察后淑倾，查理和我還是沒有學(xué)會(huì)如何去解決生意中的難題馏鹤，我們學(xué)會(huì)的只是如何去避開它們。對于后者娇哆，我們做得倒是很成功湃累。我們只是讓自己專注于如何去識(shí)別那些可以輕松跨越的一尺欄桿，而不是讓自己學(xué)會(huì)如何去奮力跳過七尺高的欄桿碍讨。
三治力、只與我們所喜愛、信任和欽佩的人來往
正如我在前面曾提到的勃黍，這一政策不會(huì)保證你成功宵统，因?yàn)槎鞯募徔椆S或是百貨公司不會(huì)因?yàn)楣芾砣藛T是那種你會(huì)把女兒嫁給他的人就一定走向成功。盡管如此覆获，一個(gè)公司所有者——或是投資人——如果能學(xué)會(huì)讓自己與出色的生意和出色的管理人為伍马澈，就一定會(huì)獲益良多。
芒格在《窮查理寶典》——
我們起初是格雷厄姆的信徒弄息，也取得了不錯(cuò)的成績痊班，但慢慢地，我們培養(yǎng)起了更好的眼光摹量。我們發(fā)現(xiàn)涤伐，有些股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的2～3倍，但由于該公司的市場地位隱含著成長慣性缨称、它的管理人員可能非常優(yōu)秀以及整個(gè)管理體系可能非常出色凝果，它仍然是便宜的。一旦我們突破了格雷厄姆的局限性睦尽，用那些可能嚇壞格雷厄姆的定量方法來尋找便宜的股票器净，我們就開始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。伯克希爾數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自于這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)骂删。
