2008年末開始的之后數(shù)年時間里饭入，美聯(lián)儲先后進(jìn)行了數(shù)輪大規(guī)模資產(chǎn)購買(即“量化寬松”計劃)嵌器，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表因此有如氣球般不斷膨脹，負(fù)債從區(qū)區(qū)的9000億美元驟增至如今的逾4.4萬億美元谐丢，占比GDP約24%爽航。
在這筆天量資產(chǎn)中，美國國債占比最高乾忱，達(dá)到了51%讥珍；其次為住房抵押貸款證券，占比37%饭耳；逆回購協(xié)議占比11%串述，其余1%左右的資產(chǎn)包括聯(lián)邦機構(gòu)債務(wù)證券和流動性掉期。
按照到期日期限分類寞肖，90天以下到期資產(chǎn)占比12%纲酗；91天至1年到期資產(chǎn)占比4%衰腌；1年至5年到期資產(chǎn)占比26%；5年至10年到期資產(chǎn)占比8%觅赊；超過10年到期的資產(chǎn)占據(jù)了50%右蕊。
但美聯(lián)儲早已作出承諾，一旦美國經(jīng)濟開始復(fù)蘇吮螺，美聯(lián)儲就將為負(fù)債表瘦身饶囚。如今，美國經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了長期低迷的陰影鸠补，美聯(lián)儲多名官員近來相繼發(fā)聲萝风，就縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模發(fā)表了自己的意見。
①芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯：我們希望以一種有章可循的方式收縮資產(chǎn)負(fù)債表紫岩；
②達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭：個人支持首先削減抵押支持證券和美國國債规惰，實現(xiàn)逐步收縮資產(chǎn)負(fù)債表；
③明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡里：漸進(jìn)縮表符合美聯(lián)儲利益泉蝌；
④美聯(lián)儲理事鮑威爾：時機成熟時歇万，美聯(lián)儲逐漸縮表是何時的；
⑤紐約聯(lián)儲主席杜德利：縮表之前勋陪，利率水平要進(jìn)一步遠(yuǎn)離零點一段距離贪磺；
⑥費城聯(lián)儲主席哈克：今年3次加息依然適合，是否縮表取決于經(jīng)濟形勢诅愚；
⑦舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯：資產(chǎn)負(fù)債表可能需要數(shù)年時間才能恢復(fù)正常水平寒锚；
⑧克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特：需要進(jìn)一步加息，傾向于今年開始縮表违孝。
fx678認(rèn)為壕曼，無論是美聯(lián)儲還美國國會，他們都需要傾聽各方的意見等浊∪迹可以明確的一點是，無論是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表還是整個美國信貸系統(tǒng)筹燕，現(xiàn)在完全處于毫無正吃桑可言的狀態(tài)中，規(guī)模甚巨撒踪，實在過于臃腫过咬。這意味著，應(yīng)當(dāng)有相當(dāng)大一部分的資產(chǎn)被盡快投放市場制妄，從而配合美聯(lián)儲加息進(jìn)一步收緊流動性掸绞。
在次貸危機爆發(fā)之前，美國各大商業(yè)銀行在美聯(lián)儲內(nèi)保有的存款準(zhǔn)備金規(guī)模是相當(dāng)適度溫和的，通常只有偶爾出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的時候才會動用存款準(zhǔn)備金衔掸。正因為如此烫幕，當(dāng)時大部分的美元都會隨時被用于放貸，滿足商業(yè)和消費需求敞映，美聯(lián)儲總資產(chǎn)僅相當(dāng)于美國商業(yè)銀行的1/8左右较曼。
但是到了金融危機爆發(fā)后，一切都發(fā)生了變化振愿。2008年10月捷犹，美聯(lián)儲宣布一次性降息50個基點至1.5%。但自那以后冕末，美聯(lián)儲同時開始向商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲的超額準(zhǔn)備金支付利息萍歉，由于能夠坐地收財，銀行間相互放貸以及銀行向客戶放貸的沖動極度萎縮档桃。而在經(jīng)歷多輪量化寬松之后翠桦，美國商業(yè)銀行累積了高達(dá)2.7萬億美元的天量超額準(zhǔn)備金。
美聯(lián)儲雖然成功將商業(yè)銀行的資金牢牢地吸附在自己的金庫中胳蛮，但之后美聯(lián)儲未能避免進(jìn)一步降息，聯(lián)邦基金利率區(qū)間下限最低觸及零點丛晌。為此仅炊，美聯(lián)儲遂祭出第二面大旗——隔夜逆回購協(xié)議，主要用于向非銀行金融企業(yè)支付利息澎蛛，進(jìn)一步吸攬現(xiàn)金抚垄，進(jìn)而實現(xiàn)向所有金融企業(yè)征收信貸。
如此創(chuàng)舉的做法帶來結(jié)果無非就是美聯(lián)儲掌管了美國的大部分信貸谋逻，規(guī)模以前所未有的速度得以膨脹呆馁。相比金融危機前的水平，美聯(lián)儲信貸總規(guī)模增長了近4倍毁兆，美國銀行準(zhǔn)備金占比存款總額也由此前微不足道的1%大幅抬升至20%的水平浙滤。即金融危機前，美國商業(yè)銀行每吸收1美元存款气堕，幾乎可以接近100%地發(fā)放貸款纺腊；而如今放出去的貸款不會超過80美分。其余部分流向了美聯(lián)儲茎芭，進(jìn)而通過購買有價證券的方式流向政府及其他機構(gòu)揖膜。
上圖為美國聯(lián)邦基金利率近15年變動情況
中央銀行霸占商業(yè)銀行存款的做法其實沒有啥新鮮的。在欠發(fā)達(dá)國家梅桩，這種情況較為普遍壹粟，且每每發(fā)生這樣的事，經(jīng)濟學(xué)家總是把它冠名為“金融鎮(zhèn)壓”宿百，這正是不少窮國恒窮的一個重要原因趁仙。金融危機后洪添，美聯(lián)儲也效仿了這樣的做法，甚至還披上了高技術(shù)貨幣政策的外衣幸撕，美國經(jīng)濟因此經(jīng)歷了很長一段時間的低迷薇组。
現(xiàn)在就不難理解美聯(lián)儲多名官員近來呼吁盡快收縮資產(chǎn)負(fù)債表的原因了。如果美聯(lián)儲內(nèi)部人士無法說服決策層開始行動坐儿，國會應(yīng)當(dāng)考慮給美聯(lián)儲劃定最后時間期間律胀，強制美聯(lián)儲將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模恢復(fù)到金融危機前的水平貌矿。
毫無疑問炭菌，美聯(lián)儲縮表將進(jìn)一步利好美元，從而進(jìn)一步擴大與全球其他主要央行的政策鴻溝逛漫，他國面臨更大的資本流出壓力黑低。相應(yīng)地，做多美國銀行股酌毡，并做空美國國債將成為最佳投資組合克握。
市場對于安全且高流動證券資產(chǎn)的需求將依然甚高，但面臨國內(nèi)枷踏、外的諸多結(jié)構(gòu)性障礙菩暗，通脹還是無法有效快速提升。匯通網(wǎng)預(yù)計旭蠕，美國核心通脹率年內(nèi)將維持在1.7%-2%區(qū)間內(nèi)停团。
盡量避免過快縮表
美國國會若能夠?qū)崿F(xiàn)讓美聯(lián)儲實現(xiàn)分階段，逐步退出超額準(zhǔn)備金利率支付和隔夜逆回頭協(xié)議掏熬，那無疑是更好的選項佑稠。因為，若美聯(lián)儲過快地縮表也有可能引發(fā)一些負(fù)面作用：
①導(dǎo)致公司融資成本過度提升旗芬，從而有可能打擊商業(yè)信心舌胶；
②公司債收益率也將明顯走高，證券資產(chǎn)估值將承壓疮丛，股市市值面臨蒸發(fā)辆琅；
③導(dǎo)致美元過分強勢，從而打擊出口这刷，抑制經(jīng)濟增速婉烟。
當(dāng)然，美聯(lián)儲肯定有一些官員屆時會對此表示不滿暇屋，認(rèn)為國會出臺類似措施是在干預(yù)破壞美聯(lián)儲決策的獨立性似袁，但國會不應(yīng)就此退縮。國會僅僅授權(quán)美聯(lián)儲管理國家信貸供給，從而實現(xiàn)物價穩(wěn)定和充分就業(yè)昙衅，但國會從來沒有授權(quán)美聯(lián)儲與商業(yè)銀行掙利扬霜，美聯(lián)儲沒有長期霸占大規(guī)模存款的權(quán)利。如果美聯(lián)儲在此事上拖延推諉消極抵抗而涉，那么國會不僅有權(quán)利著瓶，更有義務(wù)對美聯(lián)儲逼宮。
