以下內(nèi)容為《巴菲特之道》一書精華解讀朝蜘，供廣大書友們學(xué)習(xí)參考蚂四，歡迎分享歼疮，未經(jīng)允許不可用作商業(yè)用途。
薦 語
這是將巴菲特思想引進(jìn)中國的第一本書近顷，中國第一批獲得財(cái)務(wù)自由的知名投資者均受教于它生音。
巴菲特始終是一個快樂工作的人宁否，他的成功不僅僅是投資的成功，而是哲學(xué)的成功缀遍。他的思想值得處于任何財(cái)務(wù)階段的普通人學(xué)習(xí)和借鑒慕匠，挑戰(zhàn)人生的同時，也要享受人生域醇！
作 者 簡 介
羅伯特·哈格斯特朗
美盛投資顧問公司首席投資策略師台谊、董事總經(jīng)理。他是美國最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家譬挚，已出版九本投資圖書锅铅，包括《紐約時報(bào)》暢銷書《巴菲特之道》《巴菲特的投資組合》《查理·芒格的智慧：投資的格柵理論》，以及《NASCAR：驅(qū)動體育的商業(yè)》《偵探與投資者：來自傳奇特工的未曾揭示的投資技巧》 等殴瘦。
羅伯特本科與碩士均畢業(yè)于維拉諾瓦大學(xué)狠角，并持有CFA證書。他與家人居住于美國賓夕法尼亞州維拉諾瓦蚪腋。
目 錄
引言：為什么選擇這本書？
一姨蟋、童年巴菲特
二屉凯、青年巴菲特
三、開始創(chuàng)業(yè)
四眼溶、伯克希爾·哈撒韋
五悠砚、購買企業(yè)的12個堅(jiān)定準(zhǔn)則
六、簡單易懂
七堂飞、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史
八灌旧、良好的長期前景
九、管理層要理性
十绰筛、管理層坦誠對待股東
十一枢泰、擺脫慣性
十二、重視凈資產(chǎn)回報(bào)率
十三铝噩、股東盈余
十四衡蚂、利潤率
十五、一美元原則
十六骏庸、確定企業(yè)價值
十七毛甲、低價買入
正 文
引言：為什么選擇這本書？
巴菲特傳奇式的成功有目共睹具被，投資界對巴菲特的價值投資眾說紛紜玻募。但有一點(diǎn)不能否認(rèn)的是，巴菲特的人生過的相當(dāng)精彩一姿。不僅僅成為了全世界第二富有的人七咧，而且是全世界捐款最多的人跃惫。最重要的是，他始終是一個快樂工作的人坑雅。直到現(xiàn)在辈挂，85歲高齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班。
他的成功絕不僅僅是投資的成功裹粤，而是哲學(xué)的成功终蒂。巴菲特具有獨(dú)特的人生哲學(xué)，這一整套哲學(xué)保證了他挑戰(zhàn)人生的同時享受人生遥诉。這本書并不是巴菲特的傳記拇泣，而是對他思想的整理和研究。普通人未必照此選擇股票矮锈，但可以以此借鑒我們的人生霉翔。
一、童年巴菲特
沃倫·愛德華·巴菲特苞笨，1930年8月30日出生在奧馬哈市债朵，直到現(xiàn)在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時巴菲特就對數(shù)字著迷瀑凝，6歲獲得了第一個錢包序芦。他以25美分批發(fā)6罐可口可樂，然后以每罐5美分出售粤咪，獲得了20%的投資回報(bào)率谚中。10歲時，父親帶他去了紐交所寥枝，見到了一系列成功人士宪塔。他愛上了股票。11歲囊拜，巴菲特以120美元進(jìn)入股市某筐。股市突然大跌，損失30%艾疟。當(dāng)股票回升至40美元時来吩，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元蔽莱。但接下來那只股票飆升至202美元弟疆。巴菲特學(xué)會了第一課：耐心。13歲時巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機(jī)放在理發(fā)店里賺錢盗冷，第一天賺了4美元怠苔，很快規(guī)模擴(kuò)大到7臺，這樣每周巴菲特能賺50美元仪糖。高中畢業(yè)時柑司，巴菲特?cái)€了9000美元迫肖。
二、青年巴菲特
巴菲特本來不想上大學(xué)攒驰，但父親不同意蟆湖。最終他上了賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)玻粪，一年修完14門功課隅津。1950年畢業(yè)，不滿20歲劲室。這時伦仍，他看到了本杰明·格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光！”他立刻到了紐約很洋，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的課程充蓝。在這里，巴菲特學(xué)會了價值投資喉磁。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個A+谓苟。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的還有比爾·魯安协怒，這個人創(chuàng)立了紅杉基金娜谊。
三、開始創(chuàng)業(yè)
在巴菲特25歲時斤讥，格雷厄姆決定退休，解散了公司湾趾。巴菲特成立了合伙公司芭商，7個有限合伙人，共投資10.5萬美元搀缠，巴菲特作為一般合伙人铛楣，出資100美元。如果年回報(bào)率在6%以下艺普，收益將全部歸有限合伙人簸州，超過6%的部分，巴菲特獲得25%歧譬。在第一個5年岸浑，道瓊斯指數(shù)上升75%，巴菲特的成績是251%瑰步。
1962年矢洲，巴菲特成立了一個新的合伙企業(yè)。第二年巴菲特投資了1300萬買入估價大幅下跌的美國運(yùn)通缩焦，隨后兩年股票漲到原來的三倍读虏，巴菲特凈賺2000萬美元责静。巴菲特開始收購和控制企業(yè)，其中包括伯克希爾·哈撒韋公司盖桥。1969年巴菲特解散了合伙企業(yè)灾螃，轉(zhuǎn)而控制了伯克希爾·哈撒韋公司，這是一家棉花制造廠揩徊。
四腰鬼、伯克希爾·哈撒韋
巴菲特一開始是想把棉花業(yè)務(wù)做起來的，但一直收效甚微靴拱。一直到1985年6月垃喊，巴菲特關(guān)閉了紡織廠，結(jié)束了這項(xiàng)百年業(yè)務(wù)袜炕。1967年本谜，伯克希爾出資860萬美元收購了國民賠償公司和國民火災(zāi)海上保險公司。巴菲特一直很喜歡保險公司偎窘，1991年巴菲特還收購了蓋克保險公司乌助。1998年收購了通用再保險，花了160億美金陌知。他聘請畢業(yè)于IIT的阿吉特管理保險公司他托，在2009年年報(bào)中，巴菲特寫到“如果我仆葡、芒格和阿吉特同在一條沉船上赏参，你只能救一個人，請游向阿吉特沿盅“崖ǎ”
今天，伯克希爾·哈撒韋由三個業(yè)務(wù)組成：保險腰涧、資本密集型業(yè)務(wù)（能源韧掩、鐵路等）、制造服務(wù)零售業(yè)務(wù)（從棒棒糖到噴氣飛機(jī)）窖铡。2012年疗锐，這些業(yè)務(wù)提供了108億美元的盈利，市值876億美元费彼。在過去的48年里面滑臊，公司賬面價值從每股19美元增長到114214美元，年復(fù)合增長率19.7%敌买。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾增長率為9.4%简珠。
五、購買企業(yè)的12個堅(jiān)定準(zhǔn)則
巴菲特認(rèn)為在投資時要以企業(yè)分析師的眼光，而不是市場分析師的眼光聋庵，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師的眼光膘融，更不是股票分析師的眼光。這意味著祭玉，巴菲特首先是一個企業(yè)家氧映。巴菲特選擇企業(yè)有以下準(zhǔn)則：
企業(yè)準(zhǔn)則：企業(yè)是否簡單易懂？企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史脱货？企業(yè)是否有良好的長期前景岛都？
管理準(zhǔn)則：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠振峻？管理層能否抗拒慣性驅(qū)使臼疫？
財(cái)務(wù)準(zhǔn)則：重視凈資產(chǎn)回報(bào)率而不是每股盈利；計(jì)算真正的股東盈余扣孟；尋找具有高利潤率的企業(yè)烫堤；每一美元的留存利潤，至少創(chuàng)造一美元的市值凤价。
市場準(zhǔn)則：必須確定企業(yè)的市場價值鸽斟；相對于企業(yè)的市場價值，能否以折扣價購買到利诺？
六富蓄、簡單易懂
巴菲特了解旗下所有企業(yè)的營收、成本慢逾、現(xiàn)金流立倍、勞資關(guān)系、價格彈性侣滩，以及資本配置的需求帐萎，他只選擇在他智力范圍內(nèi)能夠理解的企業(yè)。投資成功并不是靠你懂多少胜卤，而是認(rèn)清自己不懂多少×尴睿“在自己的能力圈內(nèi)投資葛躏，這并不是圈子多大的問題，而是你如何定義圈子的問題悠菜〗⒃埽”
華盛頓郵報(bào)、蓋克保險公司悔醋、大都會摩窃、可口可樂、富國銀行、通用動力公司猾愿、美國運(yùn)通鹦聪、IBM、亨氏食品蒂秘，這九大企業(yè)的業(yè)務(wù)模式都很清晰明確泽本。
七、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史
巴菲特不僅規(guī)避復(fù)雜姻僧，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)规丽，經(jīng)歷重大變化的企業(yè)會增加犯錯的可能。最好的回報(bào)來自多年穩(wěn)定經(jīng)營提供同樣產(chǎn)品或服務(wù)的公司撇贺。巴菲特幾乎不關(guān)注熱門股赌莺，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)松嘶，推測其持續(xù)成功就是合理的艘狭。一個合理價格的好企業(yè)，比便宜價格的壞企業(yè)更有利可圖喘蟆。
八缓升、良好的長期前景
巴菲特把企業(yè)分為兩類：少數(shù)偉大的企業(yè)和多數(shù)平庸的企業(yè)。
他定義特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)的特點(diǎn)：1被需要或渴望蕴轨；2無可替代港谊；3沒有管制。
這種公司具有價格彈性橙弱，它令企業(yè)能夠獲得超出平均的資本回報(bào)歧寺。這些偉大的企業(yè)都有“護(hù)城河”，就是競爭優(yōu)勢棘脐。普通企業(yè)只能在價格上競爭斜筐，最佳方式是成為低成本供給者。這類企業(yè)能健康賺錢的唯一時機(jī)是供給短缺的時期蛀缝，但這一因素極難預(yù)測顷链。
九、管理層的重要性
配置公司資本的能力屈梁，是管理層最為重要的能力嗤练，因?yàn)檫@將決定股東的價值。公司在成熟階段會產(chǎn)生額外的現(xiàn)金在讶。如果這些現(xiàn)金保留在企業(yè)內(nèi)部能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報(bào)率煞抬，高于資金的成本，這是符合邏輯的构哺。如果保留的現(xiàn)金投資于那些低于平均回報(bào)的項(xiàng)目革答，則是非理性的。通常，那些不斷投資于低回報(bào)項(xiàng)目的管理層認(rèn)為這是暫時的残拐，他們相信憑管理就能令企業(yè)增加盈利途茫，股東們往往任其發(fā)展。
有時候管理層為了保持增長會通過并購其他公司購買增長蹦骑。這時風(fēng)險會更大慈省。巴菲特認(rèn)為，如果資金不能投資于超越平均回報(bào)率的項(xiàng)目眠菇，唯一合理的做法就是分給股東边败。具體做法有兩種：分紅或者回購股票。在巴菲特投資的上述9家企業(yè)中幾乎都出現(xiàn)過回購股票的現(xiàn)象捎废。
十笑窜、管理層坦誠對待股東
巴菲特認(rèn)為管理層需要報(bào)告數(shù)據(jù)，無論是會計(jì)報(bào)表之內(nèi)還是之外的登疗，這些數(shù)據(jù)要回答三個問題：
1 公司的大致估值排截？
2 公司有多大可能性達(dá)到未來目標(biāo)？
3 鑒于過去的表現(xiàn)辐益，管理層干的如何断傲？
巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層。巴菲特相信智政，坦率的品質(zhì)會令管理層至少與股東一樣受益认罩。“在公眾場合誤導(dǎo)他人的CEO续捂，私底下也會誤導(dǎo)自己垦垂。”
十一牙瓢、擺脫慣性
當(dāng)慣性來臨時劫拗，理性經(jīng)常枯萎矾克。慣性的表現(xiàn)有以下幾個方面：
1 拒絕改變當(dāng)前的方向页慷；
2 閑不住，僅僅為了填滿時間胁附，通過新項(xiàng)目或并購消化手中的現(xiàn)金差购；
3 滿足領(lǐng)導(dǎo)者的愿望，無論其多么愚蠢汉嗽，下屬都會準(zhǔn)備好可行性報(bào)告；
4 同行的行為引起沒頭腦的模仿找蜜。
無力抗拒慣性驅(qū)使饼暑，常常是因?yàn)楣竟蓶|不愿意接受基本面變化的事實(shí)。很多人寧愿購買新的公司，也不愿直面現(xiàn)有的問題弓叛。
巴菲特曾經(jīng)在課堂上展示了37個失敗的投資銀行彰居，各自都具有很多優(yōu)勢，但失敗的原因只有一個撰筷，就是對他人的盲目模仿陈惰。
巴菲特識別管理層的小竅門：回顧過去幾年的年報(bào)，尤其是管理層發(fā)表過的對未來的策略毕籽。然后比照今天的結(jié)果抬闯，看看實(shí)現(xiàn)了多少？過去的策略和現(xiàn)在的策略有何不同关筒？他們的思想如何變化溶握？
管理層很重要，但再好的管理層也無法挽救一個“制造馬鞭的企業(yè)”蒸播，所以企業(yè)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則更加重要睡榆。
十二、重視凈資產(chǎn)回報(bào)率
分析師們常常以每股盈利來衡量一個公司的表現(xiàn)袍榆。但巴菲特認(rèn)為每股盈利是一個過濾嘴胀屿，因?yàn)楣緯舸嫔弦荒甓鹊墓静糠钟啵@樣每股盈利自然就增加了包雀。衡量公司年度表現(xiàn)宿崭，巴菲特傾向于凈資產(chǎn)回報(bào)率，就是盈利除以股東權(quán)益馏艾。股東權(quán)益以成本計(jì)算劳曹，而不是市值。其次還要剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目琅摩，因?yàn)檫@不是正常狀況铁孵。
同時，一家優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該在沒有負(fù)債的情況下也能創(chuàng)造良好的回報(bào)房资。那些依靠高杠桿負(fù)債而產(chǎn)生高回報(bào)的企業(yè)令人擔(dān)心蜕劝。
十三、股東盈余
相對于現(xiàn)金流轰异，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利潤岖沛，加上折舊、損耗搭独、攤銷婴削，減去資本支出和其他必需的營運(yùn)資本。巴菲特承認(rèn)牙肝，股東盈余這項(xiàng)指標(biāo)無法提供精確的數(shù)字唉俗。計(jì)算未來的資本支出經(jīng)常只能預(yù)估嗤朴，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤虫溜”㈡ⅲ”
十四、利潤率
提高利潤里最佳的方法是控制成本衡楞。因此吱雏，巴菲特很喜歡那些節(jié)儉的經(jīng)理人。巴菲特自己也是節(jié)儉的楷模瘾境。伯克希爾-哈撒韋公司沒有法務(wù)部門歧杏，也沒有公關(guān)部門或者投資者關(guān)系部，沒有MBA員工組成的收購兼并策略規(guī)劃部門寄雀，稅后成本不到營運(yùn)利潤的1%得滤，是同等規(guī)模公司的1/10。
十五盒犹、一美元提前
巴菲特創(chuàng)造了一個指標(biāo)懂更，不僅可以迅速測試出公司的吸引力，而且能衡量公司管理層為股東創(chuàng)造價值的成果急膀。這個指標(biāo)就是“一美元原則”：公司每留存一美元的利潤沮协，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場價值。如果市值的提升超過留存的數(shù)字卓嫂，就更好了慷暂。這個原則可以幫助我們在股市里挑選出優(yōu)秀的企業(yè)。
十六晨雳、確定企業(yè)價值
一些人喜歡用簡單的方法確定公司的價值：低市盈率行瑞、低市凈率和高分紅率。但巴菲特相信“一個公司的價值決定于在其生存期間餐禁，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流血久，在一個合理利率上的折現(xiàn)“锓牵”這樣你只要確定兩個變量：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率氧吐。巴菲特只使用美國政府長期國債的利率作為貼現(xiàn)率。例如末盔，華盛頓郵報(bào)1973年的股東盈余是1040萬美元筑舅，國債利率是6.81%，公司的價值就是1040萬除以6.81%陨舱，是1.5億美元翠拣。
十七、低價買入
如果巴菲特算出股價僅僅略微高于內(nèi)在價值游盲，他是不會買的误墓。因?yàn)楣局灰磥斫?jīng)營出現(xiàn)波動就會導(dǎo)致虧損邦尊。反之，如果內(nèi)在價值與股票價格之間的安全邊際足夠大优烧，風(fēng)險就小很多。巴菲特運(yùn)用安全邊際理論链峭，以低價買到杰出的公司畦娄，然后，當(dāng)市場糾正其錯誤回歸正常時弊仪，伯克希爾就將獲利熙卡。
巴菲特投資10.23億美元買入可口可樂，買入期間可口可樂的估值平均151億美元左右励饵，巴菲特計(jì)算的估值是207億美元驳癌，或381億美元，或483億美元役听。（根據(jù)不同的增長預(yù)期）巴菲特的安全邊際從保守的27%到樂觀的70%颓鲜。
結(jié) 語
巴菲特的成功是因?yàn)樗娴氖峭耆煌挠螒颍谶@中間典予，耐心是最為重要的甜滨。在這個快節(jié)奏的世界里，巴菲特有意識地放慢節(jié)奏瘤袖。他說：“時光的最佳之處在于其長度衣摩。”
巴菲特說市場就像玩牌捂敌，如果你玩了一段時間還不知道誰是輸家艾扮，那么你就是那個人。
