作者：許哲

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原回答鏈接：鐵匯套利是怎么回事慷吊？ - 許哲的回答

最近確定整個鬧劇終于終結(jié)了，之前因為利益相關(guān)燎猛，一直不方便發(fā)表言論恋捆，現(xiàn)在來復(fù)盤一下整個過程，里面有非常非常有意思的內(nèi)容重绷。

先解釋一下外匯經(jīng)紀(jì)商這個行業(yè)沸停，所謂外匯經(jīng)紀(jì)商，是幫助客戶完成外匯交易的服務(wù)商昭卓，俗稱外匯平臺愤钾，有的叫外匯券商。就跟你去券商開戶做股票交易一樣候醒，你在外匯經(jīng)紀(jì)商(broker)那里開戶绰垂，可以像炒股票一樣炒外匯。

換言之火焰，你可以買英鎊未來是漲是跌，判斷歐元的走勢可以獲利胧沫。

經(jīng)紀(jì)商實現(xiàn)該交易的方法不一樣昌简，最保守的做法是所有的客戶訂單都拋給銀行占业，那這個外匯平臺和網(wǎng)銀外匯買賣頁面沒什么本質(zhì)差別。外匯平臺從中收取點手續(xù)費作為盈利來源纯赎。

隨著行業(yè)的發(fā)展谦疾，大家發(fā)現(xiàn)，中國地區(qū)的客戶外匯賬戶的交易結(jié)果是十個客戶里面有九個虧錢賠本犬金，另外一個直接爆倉念恍。于是“聰（ji）明（zei）”的經(jīng)紀(jì)商們想出了個邪法子，美其名曰“做市”晚顷，實則是對賭峰伙。

什么意思呢？你如果通過某外匯平臺A買入一手EURUSD该默，你的訂單壓根就沒去銀行進行交易瞳氓，而是僅僅在對方的服務(wù)器上記號了一下。因為你總會賠本爆倉的栓袖，所以你入金10000美元的話匣摘，你出金時一般就剩下幾百。整個過程中裹刮，如果賺手續(xù)費的話音榜，從入金到爆倉，能賺100美元就不錯了捧弃。但如果單子壓根就沒去銀行赠叼，而僅僅是做了個記錄給用戶裝裝樣子的話，這10000美元入金塔橡，幾乎就都是平臺的利潤了梅割。其實什么交易都沒發(fā)生，你給該公司打了10000美元葛家，若干天后户辞，該公司打給你幾百美元，你的錢就變成人家的利潤了癞谒。

那如果有的客戶特別厲害底燎，或者運氣特別好，賺大錢了呢弹砚？

分兩種情況双仍，一種是從其他客戶賺到的錢墊付給他。另外一種是突然消失走人桌吃。后者的情況居多朱沃。

業(yè)內(nèi)把對賭的方式叫做“A B Book倉”。所謂A Book 是接到銀行去的，如果發(fā)現(xiàn)有特別厲害的團隊逗物，就接A Book賺手續(xù)費搬卒。絕大部分顧客，是接B Book的翎卓，也就是對賭的契邀，榨干該客戶的最后一分錢。

這里要正名一下失暴，做市是提供流動性的一種正規(guī)的交易方式坯门，不是對賭這種詐騙式的做法。

如今中國的這個“外匯行業(yè)”逗扒，99.9%的平臺公司都是做 B Book 的古戴，俗稱“黑平臺”。而此行業(yè)的競爭缴阎，就是黑平臺們吸引羊羔的爭奪戰(zhàn)而已允瞧。

鐵匯是家什么企業(yè)呢？它是一家完全沒有A Book蛮拔，純B Book的平臺述暂，完全對賭，沒有任何一絲正常交易建炫。故而鐵匯在監(jiān)管嚴格的美國畦韭，沒有任何業(yè)務(wù)。但中國肛跌，此處的法律是完全空白的吃粒。

純B Book 的鐵匯咏窿，一心想超越外匯行業(yè)的龍頭老大（當(dāng)時的）FXCM 福匯公司。那如何才能超越呢？自作聰明的鐵匯想了一記狠招——贈金劝堪。

何謂贈金呢晚岭？你如果入金10000美元的話嗤无，賬戶上顯示的不是10000美元壶愤，而是20000美元。也就是鐵匯公司送你10000美元乔夯。當(dāng)然砖织，你不能直接提出20000美元，這多出來的錢只能用做交易末荐。

鐵匯的算盤是這樣打的侧纯，如果我給客戶更多的錢做的話，他最后還是會虧完的（普通投資者投資外匯肯定是血本無歸的甲脏，這點是行業(yè)鐵律眶熬，人人皆知）妹笆。

我們利用贈金吸引客戶入金的話，我們能建立大量的優(yōu)勢聋涨，但其實不必花一 分錢晾浴。為什么呢？因為這點所謂的交易贈金牍白，不過是交易軟件上的一個數(shù)字而已，客戶會虧完的抖棘，所以鐵匯什么都沒付出茂腥，白白獲得大量的客戶。

那事實如何呢切省？鐵匯果然短時間內(nèi)獲得了巨量大客戶最岗，在鐵匯倒臺前的交易量已經(jīng)超過了當(dāng)時的行業(yè)龍頭老大福匯。

但散戶有沒有一如既往得虧本虧完呢朝捆？沒有般渡，有大量的客戶不知道為何，突然盈利滿盆芙盘！

真是見了鬼了驯用！為什么我們送錢給客戶做交易后，他們的水平就會突然提高呢儒老？這不科學(xué)啊蝴乔。

其實非常科學(xué)驮樊。

因為金融學(xué)的根本基石就是無套利假設(shè)薇正，鐵匯這種黑平臺的交易思路，注定是要敗得一塌糊涂的囚衔。

其實挖腰，鐵匯剛剛推出贈金平臺的時候，客戶并沒變聰明练湿，一如鐵匯所料猴仑，而且迅速成為最大的黑平臺。但聰明的投資者馬上發(fā)現(xiàn)了規(guī)則的漏洞鞠鲜。

我們這里把這種聰明的投資者稱為“套利者”宁脊。

套利者的方法很簡單，用10000美元開鐵匯的賬戶贤姆，然后用20000美元去正規(guī)平臺榆苞，比如福匯（在國內(nèi)也有對賭成分），或者盈透霞捡，LMAX 開設(shè)真正的外匯交易賬戶坐漏。因為鐵匯的贈金策略，兩個賬戶上都有20000美元。

找一個投資標(biāo)的赊琳，比如歐元街夭，黃金，或者英鎊躏筏，隨便哪種板丽。一邊重手做空，一邊重手做多趁尼。為了簡化問題埃碱，我們不考慮交易成本。一個賬戶必然爆倉酥泞，一個賬戶此時的凈值一定翻番砚殿，也就是40000美元。

套利者無需知道價格的方向芝囤，要么在鐵匯變成40000美元似炎，扣除10000美元的贈金，還有30000美元悯姊。要么在正規(guī)賬戶上有40000美元現(xiàn)金羡藐，鐵匯爆倉。

前者不賺不虧（交易成本另算是虧損的）挠轴，后者可以白賺10000美元传睹。

無須知道任何方向，沒有任何判斷岸晦。一半的概率白賺10000美元欧啤，投入30000美元。33%的收益启上。

有一個問題是邢隧，套利者最好能不在鐵匯這里的賬戶賺錢，否則該次就白做了冈在。改進方法來了倒慧，如果我們在鐵匯下的手數(shù)略重，就能完美解決這個問題包券。

鐵匯后來把政策改為60%贈金纫谅，什么意思呢？充5000送3000溅固，變成個8000美元的賬戶付秕。你再開個正規(guī)賬戶，6500就夠了侍郭。一共投資11500美元询吴。

鐵匯這里的倉位要1.2倍于正規(guī)賬戶掠河。如果鐵匯這里虧本爆倉了，8000美元的賬戶爆倉了猛计，那么正規(guī)賬戶獲利6666（正規(guī)賬戶倉位輕）唠摹。損失了5000，獲利6666奉瘤，賺了1666美元勾拉。

如果正規(guī)賬戶的6500美元賬戶爆倉了，那么鐵匯盈利7800美元（因為鐵匯的倉位重）盗温，也就是盈利1300美元望艺。

這樣問題就完全解決了。這下都不用擔(dān)心在鐵匯盈利了肌访，因為無論方向，無論什么品種艇劫，只要有波動吼驶，就能穩(wěn)賺1300-1600美元的利潤，總投資1萬美元出頭店煞。

可以無限次做蟹演。多賬戶做。每天做顷蟀，想什么時候做就什么時候做酒请。

可以出去借錢做，可以發(fā)金融產(chǎn)品來做鸣个。

做做做做做羞反。

那錢從哪里來的呢？

鐵匯是個黑平臺啊囤萤，你在鐵匯上賺到每一分錢昼窗，都是鐵匯的凈損失。如果在正規(guī)平臺上盈利涛舍，鐵匯是白賺你的入金的澄惊，但如果你在鐵匯上盈利，就是鐵匯給你錢了富雅。

我們?nèi)绻阼F匯上盈利了掸驱，鐵匯要付給我們6666美元，如果我們在正規(guī)賬戶上盈利了呢没佑？我們只需要給鐵匯5000美元毕贼。

隨便亂猜，對錯的概率是多少呢图筹？和扔硬幣是一樣的帅刀，50%让腹。長此以往，每次套利扣溺，鐵匯的預(yù)期收益是-1666美元骇窍。做得越多，賠得越多锥余。

很好腹纳，這里都是很淺顯的道理，人人都懂驱犹。每個套利者都心知肚明嘲恍。下面才是有意思的地方，涉及到博弈論雄驹，心理學(xué)佃牛，組織架構(gòu)的學(xué)問，財務(wù)的學(xué)問医舆。

雖然鐵匯當(dāng)初很傻很天真俘侠，很萌。對投資者的豬水平有清醒的認識蔬将，多多贈金就能吸引到更多的肥羊爷速，哦，不~~~~是投資者來賠錢給我們霞怀。

但套利交易一旦開始實施惫东，難道鐵匯的管理層會完全不知道嗎？

況且這種賺錢的法門毙石，傳播起來是相當(dāng)迅速的廉沮。連一個鐵匯的員工都不知道嗎？

這當(dāng)然是不可能的胁黑，鐵匯的人又不是傻子废封。

那既然他們知道這種事情是鐵匯凈虧損，為什么公司還堅持這樣的愚蠢策略呢丧蘸？

奧妙在于漂洋，大多數(shù)人都把組織當(dāng)作一個人來看待，而事實上力喷，組織是一個非常復(fù)雜的東西刽漂，是由大量擁有不同目的的人組成的。

組織內(nèi)部的博弈弟孟，和與組織外部的博弈贝咙，決定了這場鬧劇的走向。

鐵匯在發(fā)現(xiàn)有套利者存在的時候拂募，公司的決策是很有意思的庭猩。套利者的規(guī)模引起管理層注意的時候窟她，已經(jīng)是套利交易產(chǎn)生大量交易量的時候了，鐵匯的管理層必然明白他們的業(yè)務(wù)量大井噴是套利的大量流行造成的蔼水。

他們的第一反應(yīng)是非常正常的震糖，禁止套利交易。查到進行套利交易后趴腋，立馬取消該賬戶贈金吊说。

事情微妙在，這種套利交易不是個人行為了优炬，有相當(dāng)多的公司已經(jīng)規(guī)陌渚化運作了該模式，并且接了客戶的資金代為操盤蠢护。甚至發(fā)售了類似理財產(chǎn)品（當(dāng)然沒有監(jiān)管的那種野生理財產(chǎn)品）雅宾。

這些套利公司開始賄賂鐵匯的管理層，讓他們的風(fēng)控（其實不是風(fēng)控葵硕，套利糾察而已）能夠手下留情秀又。

單純的隸屬關(guān)系開始發(fā)生改變了，因為暴利的存在贬芥，慢慢的，管理層的索賄收入已經(jīng)遠高于公司的工資和業(yè)績分成了宣决。

人的行為蘸劈，主要是受收入成分影響的。起初還擔(dān)心公司的長期發(fā)展尊沸，已經(jīng)完全被利益所蒙蔽威沫。鐵匯的管理層們開始向董事會合力編制了一個謊言，用財務(wù)的語言洼专。

因為大量的套利者是被先驅(qū)們鼓勵進來的棒掠，所以前期套利者的兌現(xiàn)利潤并沒有造成鐵匯現(xiàn)金流的問題。因為新進的套利者會有大量的入金屁商。鐵匯的資金烟很，是凈流入的。

而成功的套利者們蜡镶，又加大了杠桿雾袱，從外面拆借了資金，甚至發(fā)售理財產(chǎn)品獲得更多的新進資金官还，涌入鐵匯套利的大資金池芹橡。

盡管鐵匯的管理層，對預(yù)期收益是負數(shù)心知肚明望伦，但給董事會的財報是異常漂亮的林说。我在接觸鐵匯前中層的時候煎殷，他們甚至還懷念，8月份的時候腿箩，套利挺好的呀豪直，公司盈利狀況很好呢！心中只有呵呵一笑了度秘。

大家不知道有沒有財務(wù)做帳的經(jīng)驗顶伞，如果你是個外匯平臺的話，客戶的入金應(yīng)當(dāng)記做什么剑梳？是公司的負債啊唆貌，因為人家委托你投資，把錢給你委托你投資而已垢乙。

但鐵匯是個黑平臺锨咙，所以理所當(dāng)然的，客戶肯定匯輸光追逮，這筆錢就記做收入了酪刀，堂而皇之得以利潤的身份出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中了。

事實上钮孵，我們知道套利開始之后骂倘，這些都是可怕的兌付承諾。

董事會很滿意巴席，公司“盈利”相當(dāng)可觀历涝。

套利者們很滿意，無風(fēng)險純套利漾唉。

野雞理財產(chǎn)品的購買者們很滿意荧库，收益比銀行強100倍。

可赵刑，錢從哪里來呢分衫？

套利者們開始傳出各種版本的故事，鐵匯其實是洗錢的般此，鐵匯是俄羅斯黑幫的工具蚪战，鐵匯其實拿你們的入金去做了其他交易，利潤足夠覆蓋套利所得（怎么可能铐懊，不動動腦子）屎勘。

總之，套利者其實心知肚明居扒，這種模式是無水之源概漱，無本之木。但大家都編造了看上去很有可能的故事版本喜喂。這種心理學(xué)現(xiàn)象瓤摧，讓我想起了邪教徒們的行為模式竿裂，當(dāng)世界末日的謊言戳穿后，都會編造各種版本試圖合理解釋照弥。

終于腻异，產(chǎn)品要兌付了，套利者杠桿放到頂了这揣，要兌現(xiàn)利潤了悔常。一切瘋狂從哪里起來，就會回到哪里去给赞。

必然是無法兌現(xiàn)的机打。

鐵匯出金困難，而我在等待的一個信號終于發(fā)生了片迅，鐵匯恢復(fù)100%贈金残邀。這個信號明確了一點，鐵匯的最高層明白自己被管理層耍了柑蛇，開始變成旁氏騙局芥挣。

被100%贈金的“特大利好”激勵的套利者們，沖昏頭腦開始新一輪借貸耻台，入金從事套利交易空免。

當(dāng)然啦，這次劇本總算正常了盆耽，這種入金有去無回鼓蜒。不是套利者做虧了，根本沒這個可能征字，而是出金就是突然不靈了。

那當(dāng)鐵匯時的兌付壓力有多少呢娇豫？光我知道的部分匙姜，不少于1億美元。

對于這次無法出金冯痢，套利者們又出現(xiàn)了若干次故事會氮昧。這種心理非常有意思的。直到有套利者闖入鐵匯辦公室浦楣，砸了辦公家具后袖肥，大家的情緒突然崩潰，場面終于還是失控了振劳。

群體是會不理性的椎组，當(dāng)一件事情給大家?guī)砭薮蠛锰幍臅r候，群體會自己說謊騙自己历恐，讓自己舒服寸癌。

大腦专筷，是善于讓自己舒服的。

組織并非鐵板一塊蒸苇，而是各自有利益的群體磷蛹。管理層可以合伙賣老板，不要以為你是老板溪烤，打工的就天經(jīng)地義為你服務(wù)味咳。

前兩天看大家在知乎上討論東林黨人，控制朝政后檬嘀，讓朝廷給江南富商免稅槽驶，導(dǎo)致整個大明朝崩潰。是一樣一樣的枪眉，賣老板捺檬，不過需要個好價錢！

然后你老板崩盤贸铜，你自己沒得玩堡纬，雙輸。但這必然會導(dǎo)致沒有贏家的局蒿秦，一次次得在重演烤镐。

因為每個人都是有自己的利益的，公地悲劇的博弈結(jié)構(gòu)棍鳖，決定了這樣的事情必然會重復(fù)發(fā)生炮叶。如何解決？組織行為學(xué)是個大學(xué)問渡处，不展開了镜悉。

沒有博弈論做基礎(chǔ)，你以為這些都是愚蠢的人類作繭自縛医瘫，其實是你自己沒學(xué)問而已侣肄。從博弈的角度看，都是非常合理的醇份。

無論是套利者稼锅，還是鐵匯的管理層，董事會僚纷，在這件事情中都表現(xiàn)了超乎尋常的不理性矩距。

一切都是利益使然，當(dāng)一切看上去都那么美好的時候怖竭。

套利者賺錢锥债，投資套利者的理財者賺錢，鐵匯董事會賺錢，管理層賺錢赞弥。多美好毅整，多絢麗啊，泡沫都是很美的绽左。

為什么這個泡沫永遠不會破呢悼嫉？且聽我細細道來，因為啊………………（略過那幾十個版本的好故事）

整件事情拼窥，參與的任何一方戏蔑，都知道必然不可持續(xù)，仍然發(fā)展成如今這個模樣鲁纠。為什么总棵？——人性使然嗎？

唯一的贏家改含，真正的聰明人情龄。在套利剛剛瘋狂的時候，大量人開始涌入的時候捍壤，放大杠桿做套利交易骤视。并且在鐵匯恢復(fù)高增金的消息發(fā)布前，全部兌現(xiàn)利潤走掉的人鹃觉。旁氏騙局中专酗，杠桿火中取栗的人，膽子不是一般得肥盗扇。

整個棋盤推演其實很簡單祷肯，幾個重要信號也很明確。我推演完后疗隶，已經(jīng)提前告知了許多套利者佑笋，但聽完后行動的人極少，多數(shù)人還沉浸在美夢中斑鼻。

最有意思的一個哥們蒋纬，賄賂了高層（他不知道，其實所有人都賄賂了）卵沉，覺得自己上頭有人，我的擔(dān)憂完全 naive法牲，現(xiàn)在都不敢問他近況史汗。

我本人因有為對于黑平臺的極端厭惡，沒參與拒垃，僅僅是向幾位友人提供了技術(shù)和參考意見停撞，可惜大多置若罔聞。

里面的學(xué)問太多，來不及給大家詳細解釋戈毒，以后有機會再推演得細致一點吧艰猬。

加點料來啦，推演再細致點

鐵匯還有一大群代理商埋市，他們是從鐵匯那里拿交易量回扣的冠桃，他們介紹的客戶產(chǎn)生的交易量決定了他們的收入。

鐵匯的代理商道宅，表面上看是很鐵匯利益一致的食听，其實不然，事實上污茵，他們教會了大量的普通投資者成為套利者樱报。

你看，利益關(guān)系有點微妙啊泞当。如果代理商選擇和平臺站在一起迹蛤，就不應(yīng)該教大家套利，但套利后的交易量會井噴襟士。他們必然選擇不與鐵匯合作共贏盗飒。

雖然不合作的后果就是鐵匯倒臺，大家一起完蛋敌蜂。

而鐵匯自己資金出問題的時候箩兽，選擇拒絕支付代理商的返傭。成為矛盾激發(fā)的另一個熱點章喉。鐵匯也不想和代理商共贏汗贫，因為選擇不合作，不支付秸脱，才能降低自己的損失落包。

這是個囚徒困境，雖然大家狼狽為奸能做一個損失都降低的結(jié)果摊唇。

但不合作才是囚徒困境的優(yōu)勢策略咐蝇。

所以，必然巷查，一拍兩散有序。

套利者和套利者之間也是囚徒困境的尷尬局面。如果大家都輕輕得玩岛请，那么正常的不知情的交易者（送錢的）旭寿，會覆蓋你們的套利所得。

可你拼命的套利崇败，我不套利盅称，選擇愛護鐵匯人人有責(zé)的話肩祥，那么吃虧的必然是我。

因為不合作是囚徒困境里的優(yōu)勢策略缩膝。

所以混狠，必然，一拍兩散疾层。

董事會最后收緊口袋将饺，讓管理層被憤怒的投資者毆打，一樣的道理云芦。

本來代理人困境就存在俯逾，何況有這樣的利益關(guān)系。如果董事會選擇不讓經(jīng)理人為難舅逸，而經(jīng)理人選擇合作桌肴，嚴禁套利的話，大家能獲得一個茍且的局面琉历。

但是如果一方選擇賣對方的話坠七，就能獲得巨大的利益。經(jīng)理人的賄賂所得旗笔，和董事會旁氏騙局做局的所得彪置，都是眼前的利益。

因為不合作才是囚徒困境的優(yōu)勢策略蝇恶。

所以拳魁，必然，一拍兩散撮弧。

不要責(zé)怪人性潘懊，不是人性決定的，囚徒困境的博弈結(jié)果本來如此贿衍。

三對囚徒困境擺在這里授舟，如果都解決，鐵匯的局能活過來嗎贸辈？

照樣絕無可能释树。

套利者，贈金平臺和市場擎淤，是三元的零和博弈的局面奢啥。如果有本事讓市場持續(xù)穩(wěn)定虧錢，你直接做正常交易就OK了嘴拢。

所以桩盲，無法用策略或者信息優(yōu)勢打敗市場的話，就是套利者和贈金平臺的雙人零和游戲炊汤。在這場博弈里正驻，如果套利者賺不到錢，就沒有游戲了抢腐，因為套利者本來就是追求無風(fēng)險利潤來的姑曙。所以虧損的必然是贈金平臺。

鐵匯唯一的勝算迈倍，就是最后的大招伤靠，超級贈金，吸引傻傻的套利者把錢送進去啼染，然后旁氏騙局式收關(guān)宴合，事實也確實如此。

推演到這里差不多了迹鹅。

最后卦洽，給大家都忠告：

遠離黑平臺，任何形式的Ｐ迸铩７У佟！５苁础Ｔ橄肌！Ｒ宥ぁＣ列濉！

遠離黑平臺捶闸，任何形式的Ｒ钩搿！＜汀Ｕ镀簟！Ｗ砉Ｍ么亍！硬耍！

不要相信天上掉餡餅Ｂ⑺觥！＞瘛＠昃健！Ｅ魅稀７堋Ｃセ痢！

不要相信天上掉餡餅Ｂ＠头汀！９谩Ｑ魍妗！Ｒ槲俊４拦拧！

不要以為自己賄賂了别凹，就可以天下無敵了草讶。

賄賂不是萬能的，即使在中國炉菲。

不要輕易放杠桿到涂。

任何一筆盈利的交易，如果你不明白盈利從哪里來颁督，不要去做践啄。

必須對你任何一筆交易盈利的來源，異常清晰了沉御，再去做屿讽，否則就算賺錢了，也是個禍根吠裆。

只有想明白伐谈，自己憑什么賺錢后，才去做试疙。我異于常人的特殊資源在哪里诵棵？為什么我能保持優(yōu)勢？否則算好退出的時間點祝旷。

賺錢不易履澳，想明白再做，別騙自己怀跛，少跟得意洋洋的人待在一起距贷。特別賺錢的時候特別要當(dāng)心。

沒有免費的午餐吻谋。

簡單說到這里忠蝗。