從去年到今年虏缸，P2P行業(yè)風險開始集中暴露沧卢，頻頻有平臺爆雷蚁堤，惹得投資人也是欲哭無淚，大家?guī)缀醯搅恕奥凱2P色變”的程度但狭。

讀MBA的時候披诗，因為對互聯(lián)網(wǎng)金融的興趣，我放棄在香港實習轉正的機會立磁，去一家初創(chuàng)的P2P公司待過呈队，從那時候開始在P2P平臺投資，累計有四年了唱歧，所以對這個行業(yè)不算陌生宪摧。

經(jīng)過四年多的嘗試和比較，目前只投了一家自己比較認可的頭部互金平臺颅崩。雖然體驗不錯几于，收益也比較穩(wěn)定，但在這個行業(yè)最風雨如晦的時候沿后，心里還是有點打鼓沿彭，所以趁最近各平臺陸續(xù)發(fā)布三季報，集中看了三家公司：樂信尖滚、拍拍貸和趣店膝蜈。

別的先不說锅移，對趣店收入的真實性，我覺得有必要打個問號饱搏。

一非剃、趣店的收入結構

趣店2018年三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19.3億元，雖然比二季度減少了14%推沸，但跟去年同比增加了33%备绽。三季報披露后，當晚趣店股價大漲36.8%鬓催。

我表示“萬萬沒想到”肺素。

先看收入結構：

趣店的主要業(yè)務包括兩大塊：現(xiàn)金貸和消費貸，其中消費貸是針對其電商平臺“趣店”和汽車金融項目“大白汽車”的消費分期業(yè)務宇驾。

Financing income（融資業(yè)務收入）：主要來自撮合現(xiàn)金貸倍靡、消費貸形成的收入，這些交易都是表內(nèi)交易（on-balance transactions）

Sales commission fee（銷售傭金收入）：在“趣店”app中為供應商與消費分期用戶撮合電商交易收取的銷售傭金

Revenue from sales-type lease（銷售式融資租賃收入）：“大白汽車”項目中向用戶交付的汽車總價课舍∷鳎“大白汽車”于2017年底才啟動，所以在此之前這項收入為0筝尾。

Penalty fees（罰款收入）：向逾期還款的借款人收取的罰款

Loan facilitation income and others（貸款撮合收入及其他）：與financing income類似捡需，也是撮合貸款交易產(chǎn)生的收入。但與financing income不同筹淫，這部分收入來自表外交易（off-balance transactions）站辉。

表內(nèi)、表外交易的區(qū)別在于：

趣店是否要承擔因借款人違約而給投資者造成的損失损姜。需要即為表內(nèi)交易饰剥，不需要就是表外交易。

本質(zhì)上摧阅，表內(nèi)捐川、表外交易都是貸款撮合業(yè)務，它們產(chǎn)生的收入都與趣店平臺的總放款量正相關逸尖。此外，罰款收入也是與放款量直接相關瘸右。

所以娇跟，下面我會把與放款量直接掛鉤的這三塊收入（即：financing income + loan facilitation income and others + penalty fees）合并，稱為“金融服務收入”太颤。

數(shù)據(jù)來源：趣店財報（以下所有數(shù)據(jù)也都來自上市公司報表）

2018年前三個季度的電商傭金收入合計2.53億元苞俘，只有去年全年（7.97億）的32%。而銷售式融資租賃收入雖然起步不久龄章，但收入占比已超過30%吃谣。

所以乞封，從收入結構看，在消費貸方面岗憋，趣店已基本放棄電商肃晚，全力轉向汽車金融。

當然仔戈，無論是電商关串、還是汽車金融，目的都是搭建消費場景监徘，吸引用戶在平臺借款晋修，從而推動貸款量的增長。

二凰盔、疑點1：2017年4季度收入

趣店成立于2014年初墓卦，2015年虧損2.3億元，此后連續(xù)兩年大幅反轉户敬，2016年和2017年凈利潤分別達到5.8億和21.6億落剪。究其原因，與螞蟻金服的合作應起到了關鍵作用山叮。

螞蟻金服于2015年8月入股趣店著榴，此后支付寶app開始為趣店導流，給趣店的用戶數(shù)和業(yè)務量帶來了在P2P行業(yè)幾乎“前無古人屁倔，后無來者”的高速增長脑又。

2017年11月，螞蟻金服因應監(jiān)管政策锐借，要求趣店對從支付寶導流的用戶收取的貸款綜合費率不得超過年利率24%问麸。這對采取“短期高息”模式的趣店開始產(chǎn)生影響，從活躍用戶數(shù)和放款量兩個關鍵指標可以看出來钞翔，2018年一季度無論是環(huán)比還是同比都大幅下降严卖。

雙方在2018年8月終止合作后，趣店的二布轿、三季報甚至都未披露活躍用戶數(shù)和貸款發(fā)生量這兩個關鍵業(yè)務指標哮笆。

趣店活躍用戶數(shù)變化：

趣店放款量變化：

一季度核心業(yè)務指標較去年迅速下降，且最近兩季度未披露數(shù)據(jù)汰扭，這些都是潛在信號稠肘，暗示趣店業(yè)務可能遭遇非常困境。

一般而言萝毛，業(yè)務健康的放貸機構项阴，不僅放貸量要比較穩(wěn)定，貸款余額也應該呈現(xiàn)穩(wěn)定增長笆包，下面是同為美股上市公司樂信（旗下有“分期樂”和“桔子理財”）的數(shù)據(jù)：

除非貸款期限（比如期限大幅縮短）或質(zhì)量（比如不良貸款大幅增加）發(fā)生重大變化环揽，每期的貸款發(fā)生額與期末貸款余額新增是直接相關的略荡，貸款發(fā)生額大，貸款余額新增一般也較大歉胶。樂信的數(shù)據(jù)基本體現(xiàn)了這個邏輯汛兜。

再看趣店的數(shù)據(jù)：

趣店貸款發(fā)生額與貸款余額新增量的相關性波動很大，2018年新發(fā)放8元貸款跨扮，余額會增加1元序无，到2017年1季度，新發(fā)放29元貸款衡创，余額才會增加1元帝嗡。

更奇怪的是，2017年四季度璃氢，新發(fā)放的貸款規(guī)模高達251億元哟玷，但貸款余額居然突然減少了18億元。

這說明趣店的新發(fā)放貸款期限非常短一也，用戶基本是借款以后迅速還款巢寡，歸還的貸款比新發(fā)放貸款要多得多。說的直白點椰苟，趣店的業(yè)務主要“靠走量”抑月。實際情況也的確是這樣：

趣店披露，2017年三舆蝴、四季度的存量貸款里谦絮，現(xiàn)金貸每筆平均金額為920元和960元，平均貸款期限為2.4個月和2.1個月洁仗；消費貸每筆平均金額為1390元和1400元层皱，平均貸款期限為8.7個月和8.8個月。

消費貸主要來自電商和“大白汽車”項目赠潦，從銷售傭金收入和銷售式融資租賃收入看叫胖，2017年三、四季度這兩塊業(yè)務的差距很小她奥，所以這兩個季度新增的消費貸規(guī)模應該相近瓮增。

再考慮到2017年三、四季度新發(fā)放的總貸款量基本持平哩俭，分別為256億和251億绷跑，可以推測這兩個季度的現(xiàn)金貸規(guī)模應該也很接近。

綜合上面的信息可以得出一個結論：

2017年三携茂、四季度，趣店新發(fā)放貸款的結構诅岩、存量貸款的結構都非常接近（貸款結構指的是現(xiàn)金貸讳苦、消費貸的占比）带膜。

那么問題來了，為什么兩個季度新發(fā)放的貸款總量差不多鸳谜，三季度末貸款余額增加了23億元膝藕，而四季度末卻大幅減少18億，差距如此之大咐扭？

大膽猜測一下：有沒有可能為了上市芭挽，趣店自娛自樂做大貸款發(fā)生量，從而虛增收入蝗肪？

三袜爪、疑點2：2018年3季度總收入

2018年1季度，趣店有效用戶數(shù)（410萬）比2017年1季度（480萬）同比下降14%薛闪，比2017年4季度（690萬）大幅下降40%辛馆，由此導致貸款發(fā)生量同比下降8.1%，也比2017年4季度下降近40%豁延。但與貸款發(fā)放量直接相關的金融服務收入只比2017年4季度下降了12%昙篙。

這說明：趣店從每一塊錢貸款中掙得的收入提高了。

2018年之前诱咏，每1元新貸款產(chǎn)生的金融服務收入大概是0.04元苔可，到2018年1季度增加到0.069元，增幅介于43%-68%袋狞。在業(yè)務受挫的2018年焚辅，趣店是如何做到的？難道靠“大白汽車”硕并？不知道法焰。

下面看2018年三季度：

二、三季度未入場披露貸款發(fā)生量倔毙，大概是因為數(shù)字不好看埃仪，這一點從貸款余額也能看出端倪：

2018年三季度貸款余額僅增加了3億元，而一陕赃、二季度則分別增加了17億和21億卵蛉，按照正常邏輯，3季度貸款發(fā)放量應該比一么库、二季度要大幅減少傻丝。

那么問題又來了：如果三季度新增貸款真的大幅減少，為什么與貸款發(fā)放量直接相關的金融服務收入（13.1億元）卻比一季度（10.6億元）高出23.6%诉儒，而與二季度相當葡缰？

我有兩個猜測：

猜測一：

發(fā)生了與2017年四季度可能雷同的情況，當季貸款發(fā)放量并沒有大幅減少，所以金融服務收入比較穩(wěn)定泛释。但由于還款量和核銷的不良貸款大幅增多滤愕，導致三季度貸款余額的新增只有區(qū)區(qū)3億。

那么怜校，如果放款量真的沒減少间影，為什么不愿意披露具體數(shù)據(jù)？此外茄茁，還款量魂贬、不良貸款大幅增加的轉變，是不是來得太快了一點裙顽？

猜測二：

三季度貸款發(fā)放量的確偏低付燥，但是向用戶收取的服務費用大幅提高，使得金融服務收入保持了穩(wěn)定锦庸。

但考慮到趣店一直走的是“短期高息”的短頻快模式机蔗，向用戶收取的貸款綜合成本都不低（2016年趣店60%的貸款綜合費率超過監(jiān)管要求的上限36%），合理合規(guī)增加貸款收入的空間應該非常有限甘萧，所以這種猜測好像也不成立（當然萝嘁，如果違規(guī)操作，就另當別論了）扬卷。

除了上述兩種牙言，還有沒有其他可能？我不知道怪得。

疑點一咱枉、二都源自趣店的貸款發(fā)生量、貸款余額變化和業(yè)務收入的不協(xié)調(diào)徒恋。不管答案是什么蚕断，反正我更堅定了一個信念：對趣店，還是敬而遠之比較好入挣。

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