根據(jù)12月16日招商基金財富大咖秀節(jié)目，招商基金主持人青青和基金經(jīng)理侯昊直播內(nèi)容整理钝荡。
青青：侯總管理白酒驱显，生物醫(yī)藥腕够，煤炭衡瓶，銀行韧献，大宗商品5個行業(yè)指數(shù)，也有深100央視50寬基指數(shù)研叫，當時出于怎么樣的考慮锤窑，把這些基金都布局了？
侯昊：寬基能夠提供A股的成長性機會嚷炉，所以我們精選這兩個長期成長性不錯的標的渊啰。過去幾年中，因為龍頭股估值和業(yè)績提升效應(yīng)申屹，這兩個指數(shù)在過去表現(xiàn)都非常好绘证。第二，中國市場在2012年以后哗讥，進入了一個結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟環(huán)境嚷那。在這種環(huán)境下面，主要的增長方向杆煞，從原來的高速增長魏宽，變成了高質(zhì)量的增長。而高質(zhì)量的增長有三個主要的黃金賽道决乎，第一個是醫(yī)藥队询，第二個是消費，第三個是科技构诚。
高質(zhì)量的增長蚌斩，可以對應(yīng)我們的白酒，生物醫(yī)藥這兩個產(chǎn)品唤反。另外凳寺，我們也布局了適合做一些波段性操作的產(chǎn)品，比如大宗商品彤侍，煤炭，銀行逆趋。但是可能每一個階段大家做的產(chǎn)品不太一樣盏阶，像白酒和醫(yī)藥其實是比較適合做長期投資，長期定投的標的闻书。其他的我就比較少上節(jié)目去說名斟，比如銀行、煤炭魄眉，還有大宗商品這樣的產(chǎn)品砰盐，因為我認為我們的客群不太有可能去抓住這些波段性的機會，尤其是九十月份以來坑律，到十二月中旬都是一波順周期的行情岩梳，我們的客群有一部分掙到錢了，但是這個行情過去的也比較快，大家去做投資冀值，很難把握住這樣的一個機會也物。
白酒和生物醫(yī)藥這兩個肯定是國內(nèi)的黃金賽道。首先消費是所有A股市場里面最后的信仰列疗，而白酒是所有消費里面最后的一個信仰滑蚯。從估值，性價比抵栈，現(xiàn)金流告材，業(yè)績增速來說，白酒都是比較穩(wěn)健的一個板塊古劲。
然后醫(yī)藥呢斥赋，我們精選了生物醫(yī)藥這個賽道，生物醫(yī)藥的成長性就是未來醫(yī)療的發(fā)展绢慢，在這個過程里面灿渴，很多其他醫(yī)藥產(chǎn)品并沒有代表著前沿發(fā)展的一個趨向。
我們常講的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈胰舆，疫苗骚露，生物制品這些方向，還有器械缚窿，其實在這里面都是國產(chǎn)替代和成長性最好的幾個板塊棘幸。
青青：今天就是來給大家重點聊一聊白酒。我們的白酒基金2015年成立倦零，成立以來到今天误续，近五年的收益是全市場第一的，將近500%的收益扫茅。我們先問一下蹋嵌，這五年白酒一路的風風雨雨，你有沒有什么特別想說的時點或事件嗎葫隙？
侯昊：我們也非常榮幸栽烂，給大家提供了這樣一個產(chǎn)品，把握住了第三輪恋脚，還有第四輪白酒的這輪大牛市腺办。
前段時間有人問，為什么這些產(chǎn)品個人客戶的占比這么高糟描，當時我回答怀喉，我希望這些收益，就是白酒企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流船响，還有它盈利的收益躬拢，取之于民躲履，用之于民。我希望這個東西能使得大家在白酒上面花了錢估灿，自己也掙到這個錢崇呵，我相信很多網(wǎng)友也掙到了這些錢啊。
第二馅袁，白酒的趨勢域慷，過去幾年白酒的周期性，是在變?nèi)醯暮瓜Ｎ覀兒茉缰熬驼f白酒周期性的變革犹褒，龍頭企業(yè)的集中性，還有品牌的美譽度在提升弛针，白酒的大牛市是不可避免的叠骑。
第三點呢，我個人在管理白酒基金期間削茁，有兩個比較重大的時間點宙枷，第一個就是18年的6月份到12月份這個時間點，第二個就是說我們今年就是2月份疫情的時間點茧跋。18年的時候大家認為白酒是存在周期性的慰丛，那個時間點大家就認為名牌，也就是龍頭企業(yè)已經(jīng)沒有漲價預期了瘾杭，估值已經(jīng)不能再往上了诅病。
我在一個平臺上跟一個網(wǎng)紅談?wù)摚褪窃谀掣叨税拙乒蓛r六百塊錢的時候粥烁，這個品牌是不是貴了贤笆。當時他認為貴了，后來換成銀行讨阻。但是實際上我們都知道其實那個時間點換成銀行非常不合適芥永。
我們一定要看到行業(yè)未來的發(fā)展前景，而不能受限于短期博弈的情況钝吮。一個行業(yè)的發(fā)展是由于量價這兩個政策的原因恤左，帶來行業(yè)天花板的提升。
今年非常重要的時間點就是疫情搀绣，受疫情影響，今年第一個交易日戳气，整個板塊快跌停了链患，當天廣大投資者也非常恐慌瓶您，但是我一點都不恐慌麻捻，因為我相信高端白酒的這個邏輯還是存在的纲仍。
每年我們都講這樣一個故事，高端白酒在所有白酒的消費量才百分之一贸毕。隨著中國市場變大郑叠，國內(nèi)消費力提升，我相信以后遠遠不止百分之一明棍。所以這個賽道是會帶來一個非常大的質(zhì)的提升乡革。
從二月份到三月份，我們一直在跟大家說摊腋，我們堅定看好這個時間點白酒的投資機會沸版。大家一定要用長期增長的眼光去看這個事情，要看到一個大賽道兴蒸，長期的天花板的邏輯视粮。因為我們?nèi)ネ顿Y一件事情是要看未來，而不是看到現(xiàn)在是什么樣的一個情況橙凳。
青青：我也看到有評論的朋友們在說啊蕾殴，他說哎呀一頓操作猛如虎，不如全倉白酒股岛啸。開玩笑啊開玩笑钓觉，大家還是要自己理性的去判斷。
我們最早接到這個基金推廣需求差不多是16年底值戳，讓我們前端的渠道人員去推廣一下白酒基金议谷，當時規(guī)模不到10億，現(xiàn)在截止到9月30日三季度末堕虹，我們的規(guī)模已經(jīng)要將近250億了卧晓，我想問一下，未來這個基金規(guī)模有預期嗎赴捞？就是你覺得這個管理邊際會有上限嗎逼裆？假設(shè)如果我們明年把它推廣到了比如說五百個億，你覺得管理起來會增加難度嗎赦政？
侯昊：未來有沒有規(guī)模的預期胜宇，取決于整個行業(yè)的發(fā)展情況，因為我們知道高端白酒也就三萬億的市值恢着，也許未來市值空間如果更大桐愉，規(guī)模瓶頸就會更高。
雖然我們不能說掰派，將來更大規(guī)模的情況下从诲，能夠比現(xiàn)在管得更好。我們會勇于嘗試跟學習靡羡，每個階段去盡最大的可能把產(chǎn)品管好系洛，這也是我的一個本職俊性。
另外一個本職就是，我相信我的一些建議描扯、方法能使大家受益定页。因為我本身對于產(chǎn)品，規(guī)模是沒有預期的绽诚。我最大的理想就是大家能通過我們的建議典徊，對我們的產(chǎn)品投資能夠掙到錢，這才是我最幸福的事情憔购，而不是虛無的規(guī)模的問題宫峦。因為規(guī)模是你的KPI，是公司的KPI玫鸟，不是我的KPI导绷。
青青：對，規(guī)模是我們的KPI屎飘，但是我們也不會為了做規(guī)模而去給大家一些錯誤的建議妥曲。直播了那么久，其實我們一直在喊大家定投钦购。
侯昊：我上次跟朋友討論檐盟，就覺得定投的方式是對所有投資者最負責任的一種方式，而不是說我在高位的時候忽悠一筆又一筆錢進來押桃，做一錘子買賣葵萎。我不希望這是一錘子買賣，我相信大家在我們的陪伴之下能夠掙到錢唱凯。
青青：關(guān)于產(chǎn)品層面的問題羡忘，就是白酒指數(shù)，它目前的成分股有幾只翱闹纭卷雕？它對這個成分股的更新頻率大概是怎么樣的，未來會不會擴容票从？
侯昊：這一次12月份調(diào)整之后是16只漫雕，而且我認為這一次調(diào)整特別棒，前五大的就是持倉已經(jīng)占到75%了峰鄙，加上第六大的一個持倉總共80%浸间，每半年它會更新一下權(quán)重。但是我們在這半年的時間吟榴，有一些靈活的調(diào)整发框，比如說有一些企業(yè)會因為S T因素被調(diào)出指數(shù)。
這一次的調(diào)整，我認為非常棒的一點梅惯，就是這里面已經(jīng)沒有比較不太看好的品種了，這一次真的是調(diào)整的非常棒仿野。我認為代表著白酒整個行業(yè)趨勢的這幾家公司铣减，我上一次上青青的節(jié)目叫四個半產(chǎn)品，基本上已經(jīng)都是百分之十五的權(quán)重脚作，所以我覺得大家可以期待這樣一個調(diào)整葫哗。這使得整個產(chǎn)品更有生命力，更有吸引力球涛。
青青：市場上的其他基金里面含有一些啤酒劣针。我們來說一說，白酒和啤酒的差異吧亿扁。
侯昊：白酒是這幾年賽道最清晰捺典，市場集中度最明顯提升的一個板塊，啤酒前幾年的格局并不是很好从祝，這幾年隨著嘉士伯襟己，還有一些外企的進入，使得國內(nèi)的賽道稍微清晰一點牍陌。
但是中國的酒文化擎浴，就是白酒的文化，是有歷史傳承的毒涧。白酒的盈利能力贮预，品牌度，還有市占率的提升契讲，比其他酒有更好的邏輯仿吞。當然從十一月份以來，確實有一輪炒其他酒的一個行情怀泊，但我覺得這是階段性的茫藏。
從其他酒提價的維度來說，或者它的價量的邏輯來說霹琼，沒有一個品種會比白酒更順务傲，真的沒有一個品種會比白酒更順。高端白酒是有社交屬性的枣申，而這種社交屬性就是有理想跟情懷的東西售葡。
它不是我們平時大排檔的一個東西，所以我認為白酒是全中國消費最好的賽道忠藤，然后消費是全中國最好的最后的信仰挟伙。三國時期曹操就說何以解憂，唯有杜康模孩。它是傳承了千年的泱泱大國喝酒的文化尖阔。
啤酒不是在國內(nèi)興起的贮缅，國外傳到國內(nèi)的，但是啤酒格局前幾年并不好啊介却，就是說這幾年因為有一些高端的品牌進來谴供，可能這幾年大家看起來是理順了，但是啤酒提價的邏輯齿坷，是走另外一條路線桂肌，叫做大眾消費品的一些路線，跟我們的光瓶酒市場比較接近永淌。
但它不具備品牌美譽度就是高端賽道崎场，奢侈品的邏輯，所以這兩個邏輯其實不是很一致遂蛀。當然今年可能漲得最好的是那個雞尾酒的公司谭跨，我不知道你喝不喝那個品牌啊，就是那個公司其實今年漲得最多答恶。
但是呢因為我不是女孩子饺蚊，我也不喜歡喝雞尾酒，所以對于國內(nèi)消費的一個賽道悬嗓，我作為一個男孩子能夠非常明白的一點污呼，就是白酒一定是國內(nèi)消費最好的一個賽道。我認識所有的食品飲料的分析師全部都買了我們這個產(chǎn)品包竹。
青青：說是除了食品飲料燕酷，連醫(yī)藥的分析師都買了。
侯昊：對周瞎，我們這兩個產(chǎn)品就是所有市場中大家耳熟能詳?shù)姆治鰩煻假I了苗缩。
青青：我們注意到一些投資者近期在調(diào)侃白酒興國，液體黃金啊声诸，科技就是醬香型半導等等酱讶。我們?nèi)绾问强创蠹疫@個評論的啊，怎么看待白酒板塊啊彼乌，它在A股市場當中的定位的泻肯，它應(yīng)該處在一個如何的定位？
侯昊：白酒板塊是國內(nèi)非常大的一個特色慰照。很多年前灶挟，跟老外去解釋我們國內(nèi)白酒的情況，老外不太理解毒租，但是他把財務(wù)報表拿出來看稚铣，到我們的酒企去看，他就明白為什么白酒一定是最牛的賽道，他看現(xiàn)金流惕医，看資產(chǎn)負債率耕漱，看我們的整個利潤的結(jié)構(gòu)〔芟牵可以看到白酒是毛利率利潤孤个，就是現(xiàn)金流最好的一個行業(yè)。
A股市場里沛简，為什么白酒這幾年會走出一個長牛，就是因為白酒的現(xiàn)金流斥废，還有永續(xù)性的存在椒楣。大家如果在做估值的時候，其實可以看到有很多產(chǎn)品牡肉，其實過幾年這個產(chǎn)品周期就過去了捧灰。而白酒是一個非常長的一個賽道，我們可以用更長的周期去衡量它現(xiàn)金流的情況统锤，現(xiàn)金流的真實性毛俏，還有可靠性，它的毛利率是所有板塊里面最高的饲窿。
16年雖然受到三公消費還有塑化劑的影響煌寇，白酒板塊進入比較長的一個熊市。這個過程里面逾雄，白酒企業(yè)在那個時間點培育了一批非常忠實的粉絲群阀溶。而在目前這個時間點，就是醬香型白酒產(chǎn)品的升級鸦泳，價格的提升银锻，也培育了一部分醬香型的忠實粉絲。過去幾年還有明年做鹰，整個白酒行業(yè)會受到這一輪的景氣度的提升击纬，還有它的精細化管理，還有醬香的整個行業(yè)的紅利的產(chǎn)生钾麸。
所以我多次提到更振，白酒是整個消費行業(yè)最后的信仰，消費是整個A股市場最后的信仰喂走。
青青：有人說明年可能會是熊市殃饿，有部分這樣的觀點啊，但是熊市也要吃喝呀芋肠。
侯昊：其實我不這樣看乎芳，因為大家都認為明年是怎么樣一個結(jié)構(gòu)。有這種一致預期的時候，往往會有一些突發(fā)性情況的出現(xiàn)奈惑。我跟大家說一點吭净，今年一季度受疫情影響，很多白酒企業(yè)是負增長的肴甸，到明年一季度寂殉，尤其糖酒會和春節(jié)前后，可以看到這些企業(yè)它明年Q1的增速是非吃冢快的友扰，如果能夠把握住這一輪醬香熱，還有白酒景氣度提升的機會庶柿，推出新品村怪，挺價動作非常流暢的話，這個紅利可以做很多年浮庐。
其實周圍有很多朋友甚负，從16年那個高端白酒八百塊錢的時候就開始囤它了。你看現(xiàn)在基本上終端零售去拿的價格都在三千塊錢审残，你覺得他有沒有保值增值的價值呢梭域？而且老酒是陳的香，大家就可能是買喝新的搅轿，藏舊的病涨，老酒就是會升值的。
青青：我們來說一說某產(chǎn)品介时，飛天没宾，四季度我們了解到它在像天貓等這種電商的直銷平臺放量了。你覺得這個會不會變成一個趨勢沸柔，改變就目前行業(yè)的格局循衰。
侯昊：這是他們做的一些嘗試，這一次五年規(guī)劃里面褐澎，他們提到了一定要加大直銷的占比会钝，所以他也在做這樣一個嘗試。
目前為止所有經(jīng)銷商的體系都沒有什么太大的變化工三，就是大部分還是通過廠家提供或者指導的方式來做品牌的推廣和產(chǎn)品的銷售迁酸。但是因為上一輪提到他要加大整個直銷的力度，我相信在未來會是一個比較大的爆發(fā)點俭正，但是這個爆發(fā)點是需要天時地利人和的奸鬓，當然這是未來一個趨勢。
通過直銷這個方式掸读，它可以更加深入的觸達一些終端客戶串远，了解大家的需求宏多，所以我覺得這是個趨勢，但是爆點可能還需要慢慢觀察澡罚。
青青：聊一聊醬酒熱吧伸但，前面你也提到了醬酒。
侯昊：所謂醬酒熱留搔，就是很多酒企在醬香型的白酒品種上開始發(fā)力了更胖。白酒一般是分為醬香型的、濃香型的隔显、清香型的啊還有兼香型的却妨。這一波醬酒熱，過去幾年括眠，整個板塊受益于高端白酒品牌管呵，就是釀酒的藝術(shù)性。
所以醬酒迅速占領(lǐng)了一千塊錢價格帶哺窄、五百塊錢價格帶≌饲拢可能其他的一些白酒也在考慮推出醬酒這種熱潮萌业。因為實際上從很多地方的消費習慣來說，大家會更加偏向于醬酒這種口味奸柬，我自己在喝的時候生年，這幾年口味也發(fā)生了一些變化。
這確實是過去幾年行業(yè)的趨勢廓奕，而且我認為這個趨勢會持續(xù)很多年時間抱婉。大家的消費習慣，還有價格帶的紅利的趨勢桌粉，是不可能就是短期之內(nèi)變化的蒸绩。
大家習慣了去喝這種東西，畢竟還是成癮性铃肯，或者就是有粘性的一個商品患亿。所以這一輪紅利會持續(xù)很久，而且會誕生一些高端的押逼，偉大的釀酒的品牌步藕。白酒本來就是金字塔一個結(jié)構(gòu)。
青青：你前面說的這個醬香型的這個紅利可以吃很久挑格。簡單問一下咙冗，是兩到三年嗎？
侯昊：比這個久漂彤。因為大家可以看到自己身邊這些醬香型白酒雾消，提價幅度非常大灾搏，而且渠道順價的邏輯非常順。所以經(jīng)銷商是有意愿去賣這些酒的仪或。
青青：近期也是歲末年初确镊，你調(diào)研走訪了一些酒企，聊一聊他們明年有什么代表性的發(fā)展方向范删。
侯昊：這是很熱的一個話題蕾域。其實大家現(xiàn)在對高端白酒研究的非常透明啊，我這一次去大概是去兩個企業(yè)到旦，一個是次高端的品牌旨巷，一個是光瓶酒的一個龍頭。這兩個其實代表著兩個不同的方向添忘。
次高端的我是去之后對明年的業(yè)績非常有信心采呐。因為看到了整個產(chǎn)品的迭代，產(chǎn)品的營銷擴張的節(jié)奏搁骑，還有一些新品的發(fā)布斧吐，明年的增速情況。這些企業(yè)雖然過去漲了一些了仲器，有些可能在過去半年沒有動煤率，但是明年是非常有意思的一個市場。我們看到整個白酒行業(yè)的業(yè)績會非常好乏冀，尤其在上半年的時候蝶糯。我對于這些企業(yè)推出新品，還有業(yè)績提升的邏輯辆沦，去了之后我非常認可昼捍。白酒是很強的賽道。我個人真心覺得里面會有很多超預期的標的肢扯，而且超預期的標的會比大家想象的更多妒茬。
明年是很多酒企五年規(guī)劃的一個起點，而五年規(guī)劃的一個起點鹃彻，代表著新的一輪趨勢郊闯，明年業(yè)績是不會差的。大家要非常的看好明年的業(yè)績蛛株。
我們討論這個估值是不會存在問題团赁。相對于其他的食品賽道，白酒并不是最貴的谨履，就是說白酒估值短期之內(nèi)還是有天花板的欢摄。但是如果從長賽道邏輯來說呢，是沒有天花板存在的笋粟。
第二就是現(xiàn)在整個行業(yè)都是一個順價的一個趨勢怀挠，什么叫順價析蝴？就是經(jīng)銷商的進廠價，出廠價跟終端零售價之間的價差是非常健康的绿淋。
第三呢就是現(xiàn)在白酒企業(yè)的精細化的管理闷畸，使得整個周期被淡化了。
第四呢吞滞，我們可以看到不管是高端次高端的龍頭佑菩，其實都沒有到一個瓶頸期。所以這一輪白酒的牛市裁赠，還有景氣度周期是非常好的殿漠。當然如果有變化或者會有一些就是價格不太順的情況肮韧，我們也會及時去講帽揪。
目前看來這個趨勢會持續(xù)一段時間。如果有變化的話则披，相信也是比較短一忱。最怕的是就是消費場景的變化莲蜘，還有政策的變化，還有說就是渠道的順價帘营、邏輯的變化菇夸，這些是比較敏感的信號，但是真的出現(xiàn)這種情況的話仪吧，我們也會及時告訴大家，實際上大家可以看到不管是盈利能力鞠眉、現(xiàn)金流能力薯鼠，這個行業(yè)是非常健康的。
青青：我們再看2021年一季度械蹋，為什么會說有這種過年的行情出皇，有這種旺季的行情，你覺得2021年春季白酒的動銷呀哗戈，還有批價呀郊艘，它是很有優(yōu)勢的嗎？
侯昊：今年是一個特殊的情況唯咬，使得很多就是2020年的動銷在春節(jié)前后停掉了纱注，所以今年是業(yè)績的一個大坑，明年隨著動銷的旺盛胆胰，很多消費場景會有一個爆發(fā)式的變化狞贱。
明年春節(jié)前后，如果沒有疫情擾動的話蜀涨，我們會看到一個業(yè)績的非常大的爆點瞎嬉。據(jù)我了解有些企業(yè)它真的有超預期的因素蝎毡，它會有一些新品，營銷方式氧枣，新的品種沐兵。
青青：有一位網(wǎng)友，他說現(xiàn)在白酒屬于抱團取暖便监，一旦出現(xiàn)機構(gòu)出逃就是踩踏啊扎谎，這個很敏感啊，你看怎么回復一下茬贵？
侯昊：我并不認為這是一個問題簿透，我們一定要有時間長度，還有整個行業(yè)空間的維度來看待這個問題解藻。
并不是說機構(gòu)買這些東西造成什么什么老充。我們評估企業(yè)要評估它的價值，評估它未來的盈利的成長性螟左。還有現(xiàn)在我們風險承受能力的一個變化啡浊，還有一些其他的增速，分紅這些影響胶背。
從這些方面來看巷嚣，風險利率的下行是大概率事件。剛才說到的幾點钳吟，就是明年到后年其實整個白酒的景氣度和增速是非常理想的廷粒。可以對比03年疫情的影響红且，明年有一些企業(yè)的增速真是會超預期的坝茎。
因為這一輪醬酒熱，還有整個行業(yè)的景氣度的紅利暇番。我個人真是很樂觀嗤放，可能短期之內(nèi)大家覺得可能是不是太貴了，但是業(yè)績是一定會去消化這個賽道的估值的壁酬。
青青：那你是如何看待整個白酒這個行業(yè)次酌？它的總量，結(jié)構(gòu)差異舆乔，以及它的變化岳服。
侯昊：我們這一次去很多酒企，包括次高端希俩，還有光瓶酒酒企派阱，可以看到很多酒企是有非常明確的五年成長規(guī)劃和目標。這一輪白酒的景氣和紅利是遠遠沒有吃透的斜纪。雖然很多人說白酒的消費量是不是在降低贫母，但是可以看到高端跟次高端白酒占整個白酒市場的消費噸數(shù)文兑，目前還在一個很低水平。
隨著我們國家的發(fā)展腺劣，還有消費能力的提升绿贞，這個比例是一定會提升的。所以本人真的是對于高端跟次高端的結(jié)構(gòu)變化是有很大的一個信心的橘原。而且也就是從業(yè)績的彈性跟持續(xù)性來說籍铁，其實盈利真的是明年是非常看好趾断。
青青：有網(wǎng)友問春節(jié)過后白酒是怎樣的一個走勢拒名？
侯昊：我們要比較一下，會有一些酒企有壓力芋酌，這個要到春季糖酒會再去看這些變化增显。但是我了解的一些情況就是這里面有非常非常看好的一些公司脐帝，因為明年的業(yè)績一定是超預期的同云。它的品牌經(jīng)營，渠道再樹堵腹，全國化的布局炸站，會使得明年的業(yè)績是非常好的。
雖然里面有一些品種我認為現(xiàn)在是有壓力的疚顷，他的問題需要自己去解決旱易，但是大部分的成分股它都會有一些超預期的因素。
青青：說到明年的整體的這個情況腿堤，一個很重要的點咒唆，就是白酒這個指數(shù)的基金，它19年全年漲了87個點释液，然后今年以來到今天是近90個點。但是我們對2021年啊大家很關(guān)心的装处，大家要聽2021年收益率的預期误债，給大家的配置建議是怎么樣的？
侯昊：我認為高端白酒品牌化妄迁，它的品牌的集中的趨勢并沒有結(jié)束寝蹈。而且整個白酒行業(yè)的景氣度，還有行業(yè)的紅利也在持續(xù)登淘。雖然大家覺得現(xiàn)在估值比較貴箫老，但是明年業(yè)績的增速會比較快，所以兩相比較之下黔州，我認為明年白酒它確實是大家值得去關(guān)注和投資這樣一個板塊耍鬓。
雖然可能明年不會有那么高的一個收益阔籽，估值也有人講可能重現(xiàn)到50倍，拔到70倍牲蜀。這個50%的空間，還有明年業(yè)績增速的空間涣达。其實大家可以去想象明年可能會是什么樣的一個局面。如果真的中間發(fā)生比較大的意外或者是什么度苔，我相信這些意外會很快就會過去，然后明年整個板塊的絕對收益是很好的鸦概。
青青：那我們是不是還是呼吁大家做好定投，可能明年的這個收益預期大家要稍微降一降完残，但是它也是在所有賽道當中一定是拔得頭籌的吧。
侯昊：嗯谨设，是非常健康的一個板塊缎浇，整個來說扎拣，它應(yīng)該是有非常大絕對收益的一個品種。
這里面十六個標的有些品種素跺，我明年的信心是非常非常足的二蓝。因為通過這次調(diào)研之后，我認為看到了他的未來指厌，還有推出新品的一些決心刊愚，他未來的成長性的空間，還有五年規(guī)劃里面提出來的愿景踩验，我覺得他們都是有能力鸥诽、有決心、有意愿箕憾、有水平去進去做好的牡借，明年的業(yè)績會有些超預期的因素。
青青：很多朋友因為現(xiàn)在漲得很好袭异，近期都在尋找上車的這個時間點钠龙，我?guī)痛蠹以賮韱栆幌拢阌X得年底前還有沒有什么利空的因素和需要注意的風險，來幫助大家判斷要怎么去做后續(xù)的這個買賣操作碴里？
侯昊：資本市場有不可預知性沈矿，未來有不確定性，也是市場的一個魅力所在并闲。在目前為止细睡，我看到的白酒板塊，尤其到明年就是春糖之前帝火，還有春節(jié)之前溜徙，其實沒有任何利空的因素。唯一的因素可能就是二次疫情犀填，或一些政策性的變化蠢壹。還有一些投資者，包括北上資金會覺得它太貴了九巡，會有一些短期止盈的一些操作图贸，會帶來一些波動。當然這種可能也是短期冕广，就是自己的一個波段疏日，來做確定性的收益沟优。
從基本面來說挠阁，沒有任何利空因素侵俗，唯一的就是估值上面的一個問題隘谣。有些人會覺得到年底了是不是在某個時間點是不是要止盈一下把捌纭？當然我覺得大家完全不用擔心啊逗概，他們的止盈也是一個比較好的機會逾苫，因為整個行業(yè)是非常健康铅搓。
青青：白酒它有一個很無敵的天性星掰，就是前面說的它不會過期不會變壞氢烘，而且它是越釀越香播玖，所以它很少受耗材的消耗蜀踏，現(xiàn)金流短缺果覆，產(chǎn)品滯銷這些因素影響随静。哪怕疫情影響燎猛，或估值偏高短期回撤重绷，或政策突然發(fā)布消息昭卓，或北上資金對他造成了一點影響候醒。他長期都是一個很好的賽道倒淫，而且我們相信它是會漲回來的，對不對运翼？
侯昊：沒有任何問題血淌，我們行業(yè)里面的分析師悠夯，還有我們所有的人都等著這樣一個回調(diào)的機會疗疟，因為他們都買了很多策彤，完全沒有必要擔心店诗，這一輪基本面是很好的庞瘸，唯一就是大家會覺得是不是有一些估值太貴了擦囊。
我覺得這種短期不用太關(guān)心瞬场，有一些酒企可能有壓力贯被，就是有一些次高端品牌彤灶，它每年面臨著競爭的壓力幌陕，但我相信這是大家競合的一個游戲搏熄。當一個東西是競合的時候，所有酒企都會受益。就醬香這個熱潮出來的時候翎卓，所有酒企都受益啊失暴，對吧古戴？當一個區(qū)域性的雙雄矩肩，在競奪市場的時候黍檩，會把價格弄到一個非常理想的位置刽酱。
競合的游戲，使得這個行業(yè)润文，尤其高端跟次高端白酒市場發(fā)展得非常好典蝌。還有光瓶酒雙雄，這雙雄會在未來把光瓶酒市場做得越來越大乔夯，二十塊錢末荐、三十塊錢甲脏、四十塊錢妹笆、五十塊錢，價格帶會做得非常穩(wěn)贸弥，還有高效光瓶酒的一個市場哲鸳。
青青：只要品質(zhì)是有保證的盔憨，本著初心去對待消費者的郁岩，長期就不會有非常大的問題问慎。有一年我們做了白酒的論壇蝴乔，請了貴州某酒的名譽董事長季克良季老先生做那個現(xiàn)場的嘉賓薇正。我們問他的那個酒有沒有天花板，他的回復就是這個酒有沒有天花板雕沿，取決于怎么對待他的消費者审轮，怎么對待酒的品質(zhì)疾渣。我覺得季老榴捡，那個酒企吊圾，還是非常具備匠心精神的项乒。
侯昊：實際上我在18年3月份參加糖酒會檀何，我記得非常清楚埃碱，主持人問我一個問題，說怎么看待白酒這個行業(yè)芝囤。我當時舉了巴菲特投資可口可樂的例子羡藐，因為巴菲特投資可口可樂翻了十倍仆嗦，它也是巴菲特一戰(zhàn)成名的代表作瘩扼。
我當時就提出我們的這些高端白酒集绰，還有次高端白酒栽燕，是有可能會成為經(jīng)典的中國價值投資的典范碍岔。當時我就說付秕，可能我們白酒市場會迎來一個巴菲特投資時刻询吴。在18年3月份唠摹，我就非常堅定的看好勾拉。
雖然中間遇到18年6月份到12月份的情況藕赞，大家覺得白酒的周期是不是變了，或者今年疫情的動銷停滯的情況批销。但在這個過程里面均芽，我從來沒有懷疑過這個行業(yè)板塊掀宋，它對于它的品牌布朦，還有集中度的提升，這個邏輯是從來沒有變的唆途。
青青：有網(wǎng)友問怎么定投白酒合理肛搬？
侯昊：怎么定投都合理。這樣一個板塊陶贼，可以按固定期限去定投，也可以按照一定漲跌幅比例去定投拜秧，也可以按估值的變化的幅度定投痹屹，怎么定投都合理。
對于一個長賽道來說枉氮，這里面比較合適的志衍，就是投資年限比較長的，是按照估值的方式去做定投聊替。但是如果大家比較省事一點楼肪，就按照時間的維度，還有就是網(wǎng)格法的一些維度惹悄，漲跌幅的維度去做定投都可以春叫。
青青：在我們這個投資觀點分享的這個環(huán)節(jié)蔬将，我們最后再請侯總毙石，他也是國證生物醫(yī)藥的基金經(jīng)理，我們再用一段話來總結(jié)一下生物醫(yī)藥吧鳞骤。
侯昊：今天因為PD1就是抗腫瘤類藥集采的落地美旧，我們下午在辦公室里面非常興奮。因為一個非常大的好消息，整個集采的價格遠遠好于我們之前想象。所有國產(chǎn)的這些品牌都進入到了相應(yīng)名單中，國外這些品牌都沒有進入懈凹。
這一輪我們的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈會迎來集中爆發(fā)们陆。所以我們今天下午是非常興奮的颈墅。隨著這個事情的落地生物醫(yī)藥板塊迎來一個非常大的機會芹橡，這是我們最新得到的信息豪直，所以大家真的要好好關(guān)注一下生物醫(yī)藥板塊暇韧，因為這里面隨著這一次結(jié)構(gòu)調(diào)整艺栈，把一些比較差的股票都調(diào)出去了漾唉。
雖然上次有管理層不夠誠信這個事蚪战，但是我自己在這里面提前做了動作太抓，可以看到那幾天我們的收益是有差異的给赞，好于整個指數(shù)的表現(xiàn)芥挣。
對于最近指數(shù)的調(diào)整，我對這個賽道非常有信心墨坚，因為這個指數(shù)我覺得已經(jīng)非常非常好，真的很好吮旅。對白酒也非常有信心，醫(yī)藥也是非常有信心柿菩，所以整場都在說這個觀點稼锅。雖然可能有點自賣自夸嫌疑啊登夫，但是這一次的調(diào)整真的是非常完美狮斗，不管里面的成分股骤视，還是這一次的權(quán)重調(diào)整盗扇。因為以前的指數(shù)啊斑鼻，或多或少都有兩個讓你很膈應(yīng)的一些票，現(xiàn)在就完全沒有膈應(yīng)了嘶居。
我真的是覺得很好民珍，通過這一次集采的這個落地啊PD1的這個事情的落地，會比原來預想的要好盗飒。
我們有很多人在北京駐守了三天嚷量，得到了非常完美的一個結(jié)果。所以大家對于整個創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈要有堅定的一個信心逆趣。
青青：看到網(wǎng)友還在cue我們的煤炭蝶溶，就簡單說兩句吧。煤炭你也是作為這個行業(yè)的管理的金經(jīng)理嘛宣渗，對吧抖所？
侯昊：其實我從來沒推薦過煤炭，網(wǎng)友叫做黑白雙煞痕囱，但是黑我是從來不推薦的田轧。對煤炭總結(jié)一下，就短期看到這次提出的碳中和概念鞍恢，就說從2025年到以后傻粘，新能源的占比會提升，而煤炭作為傳統(tǒng)能源行業(yè)帮掉，或多或少面臨轉(zhuǎn)型的壓力弦悉，所以它的成長空間是有限的。
這一輪雖然大家說順周期的概念旭寿，更多是一個估值修復的概念警绩。這種業(yè)績的持續(xù)性崇败，還有它的彈性盅称、穩(wěn)定性都是很差的肩祥。我個人不是很看好這個板塊，前幾天煤炭板塊跌了很多缩膝。我也從來沒有說煤炭這個板塊多么多么好混狠，我認為新能源肯定是未來一個長的賽道。
煤炭作為傳統(tǒng)行業(yè)疾层，或多或少都會遇到價格瓶頸将饺，還有產(chǎn)能的瓶頸，它的成長性空間是很低的痛黎。我個人覺得大家買這個還不如買一些債券予弧。
如果真的有波段操作能力，又比較看好暖冬湖饱、冷冬的投資者掖蛤，那大家怎么博弈，就掙自己認為可以掙到的錢井厌。
但對我這邊百分之九十九的持有者來說蚓庭，我覺得大家都很難有這種能力去掙。
青青：網(wǎng)友提問仅仆，白酒和醫(yī)藥哪個更適合定投并長期持有器赞？
侯昊：我覺得兩個都很適合，但是白酒的穩(wěn)定性和業(yè)績的確定性會更強一點墓拜。
尤其生物醫(yī)藥港柜，它帶有研發(fā)屬性，成長性的邏輯會更順一點咳榜，所以它階段性的潘懊，業(yè)績彈性會更高，股價的波動性也更大贿衍。如果大家能夠適應(yīng)這種情況授舟，其實醫(yī)藥可能成長性會更好。但是從業(yè)績的確定性贸辈，過去幾年走勢來看释树，其實消費賽道會讓大家拿得最放心，但是都很適合定投擎淤。
而且在目前這個位置奢啥，雖然白酒有點貴，就是說未來半年不一定是最好的一個機會嘴拢，但是定投是沒問題的桩盲。當然我們依然看好明年上半年的投資機會，醫(yī)藥在這目前階段我相當有信心席吴，白酒業(yè)績我也相當有信心赌结。
白酒最大的不確定性就是短期的一個博弈捞蛋。短期的博弈可能控制不了。但是如果有波動的話柬姚，反而是比較好的布局時間點拟杉。目前醫(yī)藥的估值，還有明年的成長性和爆發(fā)性是比較強的量承。
青青：還有個問題搬设，也說一下銀行板塊吧。
侯昊：銀行板塊撕捍，只有部分的銀行的成長性很好拿穴，大部分情況它的成長性或者市值的空間都很小。銀行可能有一些人很看好忧风，但是一定要看到非常大的邊際變化贞言，也就是說撥備或者整個不良要下降的非常快阀蒂，銀行的彈性才會非常大该窗。
這取決于整個宏觀經(jīng)濟的變化。宏觀經(jīng)濟的變化蚤霞，明年會上半年比較好酗失，但是不一定全年都是這樣。從長期來看昧绣，整個行業(yè)的撥備和不良都比較穩(wěn)定规肴。我并不看好多大的成長性。
整個銀行賽道夜畴，它其實就是GDP的增速跟通貨膨脹的一個增速拖刃。這里面不排除有一些成長性做to B的銀行會起來，其實我自己很看好幾家銀行贪绘，就是股份制跟城商行銀行兑牡，過去幾年成長性也很好。但是整個板塊來講税灌，雖然它很低估值均函，但是沒有看到這種邊際上面的變化。還有就是就撥備覆蓋率的變化的話菱涤，其實這個板塊是很難的苞也，一個比較階段性的一個行情，它只能作為防守版粘秆，就是在低估的時候可能會博取估值修復的預期的如迟。但是大家也經(jīng)得起耐心，就是這個肯定比你拿著做定存要高，就是長期一點殷勘。
（僅供參考此再，不作為投資建議）
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