以智飛生物為例辽故，教你像私募基金經(jīng)理一樣2小時快速看懂一家公司
一、商業(yè)模式和行業(yè)概況
智飛生物公司以代理疫苗業(yè)務(wù)起家风宁，擁有全國最完善的疫苗銷售網(wǎng)絡(luò)和隊伍洁墙。經(jīng)過自身研發(fā)積累，目前自主疫苗的收入已經(jīng)遠(yuǎn)超代理收入戒财。
公司目前代理產(chǎn)品包括默沙東明星品種4價热监，9價HPV疫苗，23價肺炎疫苗以及甲肝疫苗饮寞，自主研發(fā)的疫苗包括三聯(lián)AC-Hib孝扛、 ACYW135流感多糖疫苗、AC結(jié)合疫苗幽崩、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗和微卡苦始。
2017年公司自主疫苗銷售收入占比76%，代理收入占比20%慌申。
銷售模式
下圖為疫苗事件后陌选，銷售渠道變化情況，目前企業(yè)直接對接省疾控中心太示。
行業(yè)空間
2017年柠贤，中國疫苗銷售額在210億元左右，人均2美元多类缤，未來3年內(nèi)臼勉，中國人均有可能增長到6美元。現(xiàn)在銷售的常規(guī)疫苗每年略有增長是可預(yù)期的餐弱，至2022年宴霸，中國疫苗銷售額可望達(dá)到520億元囱晴。如果時間再放得長遠(yuǎn)些，至2030年瓢谢，中國疫苗銷售額將達(dá)到或超過1000億元畸写。
進(jìn)入2018年，行業(yè)明顯迎來了復(fù)蘇氓扛。復(fù)蘇的關(guān)鍵邏輯：
1）國家目前對疫苗行業(yè)實施一票制枯芬。監(jiān)管趨嚴(yán)，市場進(jìn)一步規(guī)范采郎，民眾對疫苗免疫意識增強(qiáng)且對行業(yè)信任度提高千所，二類疫苗有望實現(xiàn)快速增長；
2）幾大重磅產(chǎn)品相繼獲批生產(chǎn)蒜埋，其中包括：EV71疫苗淫痰、HPV疫苗和13價肺炎結(jié)合疫苗。上述大品種將為疫苗全行業(yè)的增長提供支持整份，疫苗行業(yè)步入穩(wěn)定增長期待错。
二、發(fā)展歷程和現(xiàn)狀
公司成立于1995年烈评，2010年在深交所上市火俄，2013-2015年公司營收一直在7-8 億之間波動，而歸母凈利潤持續(xù)增長础倍，主要系公司用自研產(chǎn)品逐步替代代理產(chǎn)品烛占，公司盈利能力逐步提升。
2016年行業(yè)受山東疫苗事件影響沟启，行業(yè)整頓下公司收入和歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下滑忆家。
到2017 年疫苗行業(yè)開始復(fù)蘇，疊加公司開始大力推廣自研的獨家品種AC-Hib三聯(lián)苗德迹，公司收入和業(yè)績開始爆發(fā)芽卿。
三、核心競爭力分析
競爭地位
通過對比六大公司胳搞，六家公司的疫苗業(yè)務(wù)均處于高毛利水平卸例。康泰生物的疫苗業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)88.26%肌毅。除沃森生物銷售費(fèi)用低于其研發(fā)投入之外筷转，六家公司2017年的銷售費(fèi)用均高于各自的研發(fā)費(fèi)用。
通過六家公司的銷售人員和研發(fā)人員數(shù)量及各類人均投入比較發(fā)現(xiàn)悬而，智飛生物銷售人員數(shù)量最多呜舒，但人均銷售費(fèi)用最低。
核心競爭力
疫苗行業(yè)核心競爭力來源于新疫苗的研發(fā)上市笨奠，另一個重點是銷售袭蝗，銷售決定利潤唤殴。
下圖可以看出，公司的自主AC-Hib三聯(lián)苗和四價HPV是獨家占有市場到腥。自主四價流腦多糖疫苗市場占有率第一朵逝。
智飛生物銷售能力高壁壘，目前擁有國內(nèi)疫苗行業(yè)內(nèi)最大的一支銷售隊伍乡范。公司在疫苗事件后配名，加大對終端的把控，銷售隊伍迅速從2016年的600多人增加到目前的接近1400人篓足，占公司員工總數(shù)比例超過60%段誊。其終端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)能夠覆蓋至全國30個省市闰蚕，包括327個地市栈拖、2248個縣、25400多個接種點没陡。
公司現(xiàn)有研發(fā)基地2個涩哟，研發(fā)中心1個，自主在研項目20項盼玄。除了2014年上市了國內(nèi)獨家的AC-Hib三聯(lián)疫苗贴彼，公司還申請了15價肺炎結(jié)合疫苗、EV71手足口疫苗埃儿、全系列結(jié)核病防治疫苗器仗、福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價結(jié)合疫苗和人二倍體狂犬疫苗等潛力品種，豐富的產(chǎn)品梯隊童番，可充分保障公司延續(xù)5年以上的高速增長態(tài)勢精钮。
四、治理及激勵
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：
公司第一大股東和實際控制人為董事長剃斧、總經(jīng)理蔣仁生轨香，直接持股54.13%，加上其子蔣凌峰5.4%的股權(quán)和其弟蔣喜生0.83%的股權(quán)幼东，三人合計60.36%臂容。第二大股東為離職的創(chuàng)始人之一吳冠江，持股9.54%根蟹，加上其妻子劉鐵鷹的3.81%脓杉，合計持股13.35%。
目前公司有7個子公司：智飛綠竹和智飛龍科馬負(fù)責(zé)自智飛綠竹和智飛龍科馬負(fù)責(zé)自研產(chǎn)品简逮、智飛空港作為進(jìn)口疫苗引進(jìn)子公司球散、智飛香港為海外業(yè)務(wù)拓展平臺、智仁生物負(fù)責(zé)藥品銷售公司买决、智睿投資為公司戰(zhàn)略性布局治療類生物醫(yī)藥的研發(fā)投資平臺沛婴。
近期無增減持消息吼畏。
五、發(fā)展戰(zhàn)略
公司未來發(fā)展主要是兩個方面嘁灯，1是加大研發(fā)投入泻蚊，除了已經(jīng)上市或即將上市的重磅產(chǎn)品，公司研發(fā)梯隊中仍儲備多個重磅疫苗產(chǎn)品丑婿，如15價肺炎結(jié)合疫苗和人二倍體狂犬疫苗性雄。2是為了長期發(fā)展，公司通過設(shè)立智睿投資對生物藥和細(xì)胞治療等前沿領(lǐng)域布局羹奉，為公司未來從疫苗拓展到達(dá)生物藥領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)秒旋。
研發(fā)發(fā)面
15價肺炎結(jié)合疫苗主要針對15種常見血清型引起的肺炎球菌感染性疾病，13價肺炎疫苗（Prevnar13）已發(fā)展成為全球銷售第一的疫苗诀拭，同時也是唯一進(jìn)入全球前十大暢銷藥物的疫苗迁筛。公司申報的15價肺炎疫苗國內(nèi)價數(shù)最高，預(yù)計有望2021-2022年上市耕挨。
未來布局
智瑞投資目前已經(jīng)投資布局了7家子公司细卧，主要業(yè)務(wù)方向涵蓋了抗腫瘤疫苗、腫瘤的精準(zhǔn)治療和糖尿病治療等領(lǐng)域筒占。其中重慶精準(zhǔn)生物布局CART細(xì)胞治療贪庙，其pCAR-19B細(xì)胞自體回輸制劑已經(jīng)申報臨床；重慶智翔金泰生物則布局單抗翰苫，目前已獲三個臨床批件止邮，均處于I期臨床階段；重慶宸安生物布局糖尿病領(lǐng)域奏窑，其糖尿病治療用重組蛋白CA501已完成中試車間建設(shè)导披。
重慶智睿投資有限公司（以下簡稱“智睿投資”）是公司與控股股東、實際控制人蔣仁生先生共同出資設(shè)立的股權(quán)投資公司良哲。其中盛卡，蔣仁生先生占比90%，公司占比10%筑凫。智睿投資的主營業(yè)務(wù)為以控股或者參股的投資方式對外進(jìn)行股權(quán)投資滑沧，主要投向與智飛生物現(xiàn)有業(yè)務(wù)不存在同業(yè)競爭的，從事生物技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)的公司巍实。
智睿投資的生物藥和細(xì)胞治療布局前沿滓技，隨著發(fā)展成熟，未來或有可能轉(zhuǎn)入上市公司體內(nèi)棚潦，為智飛生物從疫苗企業(yè)向達(dá)生物藥企業(yè)轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)令漂。
公司中長期發(fā)展動力十足。
六、投資策略
2016年疫苗事件后叠必，公司業(yè)績遇近幾年的最大低谷荚孵。
2017年疫苗流通招投標(biāo)工作全面恢復(fù)，隨著重磅品種三聯(lián)苗AC-Hib的放量銷售纬朝，公司業(yè)績高速增長收叶。
2018 年HPV疫苗迅速放量，公司業(yè)績再迎高速增長共苛。
目前公司管線當(dāng)中判没，已經(jīng)囊括了包括AC-Hib三聯(lián)苗、四價HPV疫苗隅茎、五價輪狀病毒疫苗澄峰、預(yù)防用母牛分歧桿菌疫苗（優(yōu)先審評中）等重磅品種，公司未來幾年伴隨重磅品種的逐漸放量業(yè)績將繼續(xù)高速成長辟犀。
投資風(fēng)險
投資風(fēng)險主要三點
第一是行業(yè)出現(xiàn)疫苗事件或?qū)е滦袠I(yè)收入下滑的風(fēng)險：經(jīng)過多次疫苗事件俏竞，我國疫苗監(jiān)管體系已堪稱全球最嚴(yán)，雖然很難出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量和流通環(huán)節(jié)的防線踪蹬，但我們?nèi)匀徊荒鼙ＷC一些接種疫苗后耦合性疾病或死亡的發(fā)生胞此，以及媒體發(fā)酵導(dǎo)致的行業(yè)風(fēng)險。
第二是在研產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險：我們重點分析和進(jìn)行估值的結(jié)核防治產(chǎn)品均處于最后的申報上市狀態(tài)跃捣，成功上市概率極高，但仍需CFDA行政審批夺蛇，我們依然不能保證文中分析的結(jié)核防治線產(chǎn)品100%成功上市疚漆。另外處于臨床I期或剛獲得臨床批件的產(chǎn)品，仍需II刁赦、III期臨床試驗數(shù)據(jù)驗證娶聘，存在一定的失敗風(fēng)險。
第三是默沙東代理關(guān)系被暫蜕趼觯或取消的風(fēng)險：根據(jù)國家現(xiàn)行法律要求丸升，進(jìn)口企業(yè)必須將全部產(chǎn)品由國內(nèi)一家企業(yè)全權(quán)代理，國內(nèi)代理企業(yè)視同生產(chǎn)企業(yè)牺氨，默沙東進(jìn)口代理目前由智飛生物負(fù)責(zé)狡耻，默沙東暫停或更換代理成本極高猴凹，雖然風(fēng)險極低但不能完全排除夷狰。
小結(jié)
文章以智飛生物作為案例，手把手教你從公司商業(yè)模式及行業(yè)概況郊霎、公司發(fā)展歷史及現(xiàn)狀沼头、核心競爭力、公司治理及激勵、發(fā)展戰(zhàn)略和投資策略等六方面快速構(gòu)建公司研究框架进倍，最后附了公司研究模塊土至，不妨按照模板來試一試分析你感興趣的一家公司。
附：公司研究模板
一猾昆、商業(yè)模式和行業(yè)概況
1．公司業(yè)務(wù)
內(nèi)容：公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品是什么毙籽？占比如何？市場競爭力如何毡庆？
2．銷售模式
內(nèi)容：銷售模式是什么坑赡？下游客戶是誰？
3．行業(yè)空間
內(nèi)容：行業(yè)空間如何么抗，未來增速如何毅否，現(xiàn)在什么階段？
4．競爭對手
內(nèi)容：有哪些競爭對手蝇刀？
二螟加、發(fā)展歷程和現(xiàn)狀
1．公司發(fā)展史
內(nèi)容：公司發(fā)展史？營收吞琐，利潤捆探，毛利率的變化情況？
2．發(fā)展現(xiàn)狀
內(nèi)容：發(fā)展現(xiàn)狀站粟？現(xiàn)在的盈利能力黍图，競爭力如何？
三奴烙、核心競爭力分析
1．競爭地位
內(nèi)容：競爭地位如何助被？
2．核心競爭力
內(nèi)容：有哪些核心競爭力？（成本切诀，技術(shù)揩环，品牌？）
3．如何保持競爭力
內(nèi)容：公司如何保持這樣的競爭力的幅虑？（比如丰滑，技術(shù)有優(yōu)勢，是否在不斷加大研發(fā)倒庵？）
四褒墨、治理及激勵
1．股權(quán)結(jié)構(gòu)分析
內(nèi)容：股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，是否存在股權(quán)之爭哄芜，增減持等貌亭？
2．公司管理層
內(nèi)容：公司管理層評價？積極進(jìn)取认臊，還是圃庭？
3．激勵機(jī)制
內(nèi)容：公司采取了怎樣的激勵機(jī)制，是否有效？
五剧腻、發(fā)展戰(zhàn)略
1．公司發(fā)展
內(nèi)容：公司未來將如何發(fā)展拘央？
2．發(fā)展戰(zhàn)略
內(nèi)容：如何評價公司的發(fā)展戰(zhàn)略？
六书在、投資策略
1．催化劑和歷史走勢
2．估值和業(yè)績預(yù)期
3．財務(wù)分析
內(nèi)容：成長灰伟，償債，盈利等
4．投資風(fēng)險
內(nèi)容：有哪些潛在的投資風(fēng)險
5．交易計劃
