「?本周閱讀?」
節(jié)后到現(xiàn)在，共計閱讀4本書：《巴菲特股票投資策略》-劉建位真朗、《散戶乙近八年6萬字發(fā)言匯編》-散戶乙望蜡、《巴菲特歷年演講文字版1951-2000》-熱心網(wǎng)友整理、《巴菲特投資案例集》-黃建平颗味。
在此先記錄一下這周的感想。
1. 巴菲特說他是85%的格雷厄姆和15%的費雪牺弹，經(jīng)過數(shù)據(jù)的對比觀察浦马，卷爸才明白此話的含義：極其嚴苛的安全邊際，絕不為成長付出過高溢價张漂，因為長期高速成長不是事物的發(fā)展規(guī)律晶默。
2. 散戶乙提出10年投資收回成本，老段也用這種方式考慮航攒，后來我查到巴菲特說過原話荤胁，那為什么巴菲特要用10年10%的錨呢？
我理解是這里邊有個隱藏的數(shù)據(jù)屎债，就是過去200年仅政，資本的平均平均回報率，大概是8-12%盆驹，可以理解為10%圆丹，我認為這才是巴菲特買入企業(yè)的錨。如果我買個企業(yè)躯喇，20年回本辫封，年化5%的收益率硝枉，我這也不是買企業(yè)呢，企業(yè)明明平均回報率是10%倦微。
3. 巴菲特的很多買入妻味，都是在企業(yè)黑天鵝+股市暴跌的DOUBLE KILL狀態(tài)下，只有這種時候欣福，才能撿到便宜貨责球。當(dāng)然，在這種情況下拓劝，對于企業(yè)的認知雏逾，就非常重要了。
4. 臺上一分鐘郑临，臺下十年功栖博。為什么巴菲特能在5分鐘給出一家公司判斷，是因為常年對不同類型企業(yè)的研究跟蹤厢洞，一年平均要看1000多份年報仇让，各行各業(yè)的情況、各家企業(yè)的情況躺翻，早已變成了他思維的一部分妹孙。尤其是那些變化緩慢甚至不變的行業(yè)，這些知識是不會過時的获枝。
只有這樣，才能在機會來臨的時候骇笔，抓住機會省店。這也是卷爸未來想走的路徑，在確定好投資理論后笨触，不斷的研究新企業(yè)懦傍，來者不拒，日拱一卒芦劣。
5. 為能力圈設(shè)限粗俱，不要為企業(yè)類型設(shè)限。中石油虚吟，浦項鋼鐵寸认，這么日落西山，賺錢不易的行業(yè)串慰，卻為巴菲特帶來了巨額的利潤偏塞，因為價格實在是太誘人了。
6. 永續(xù)增長是一個童話邦鲫，企業(yè)和人一樣都是有壽命的灸叼，所以安全邊際更加彌足珍貴神汹。
7. 企業(yè)的價值取決于存續(xù)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)，與利潤增速無關(guān)古今。
8. 段永平曾說屁魏，看懂一個公司不比讀一個本科容易。現(xiàn)在對這句話有更深的體會捉腥，再模仿一下氓拼，投資成功的道路不比讀一個博士簡單。
「?巴菲特投資案例集?」
以下內(nèi)容來自于《巴菲特投資案例集》但狭，作者黃建平披诗，卷爸將文字數(shù)據(jù)摘錄整理到一張EXCEL表格中，方便對比分析立磁。
政府雇員保險公司GEICO
時間：1951年（第一次買入）
投資背景：經(jīng)濟衰退呈队、保險業(yè)不景氣，股價大跌唱歧。但巴菲特判斷低成本保險將受益宪摧。
買入估值：8PE
賣出原因：買入1PE的另一家公司。
投后表現(xiàn)：1年后48.4%賣出颅崩。但20年后該公司股價已經(jīng)漲了1264倍几于。
備注分析：1990年股東信寫到，這樣的結(jié)局讓我體會到絕對不能賣掉一家明顯好公司的原則沿后。
時間：1976/1980年（第二次買入）
投資背景：管理層錯誤的運營能力導(dǎo)致公司瀕臨破產(chǎn)沿彭。
買入估值：4.4PE
10年國債利率：7.86%/12%
賣出原因：未賣出
投后表現(xiàn)：至1990年，1976年投資14年24倍尖滚；1980年的投資10年10倍喉刘。
時間：1995年（第三次買入）
投資背景：收購剩余50%股份，變成全資公司漆弄，收浮存金睦裳。
美洲國家火災(zāi)保險公司
時間：1956年
投資背景：特殊時期特殊產(chǎn)物，還要挨家挨戶敲門去問有沒有股票賣撼唾。
買入估值：1.21-3.45PE
賣出原因：完成套利廉邑。
投后表現(xiàn)：1年后1倍收益賣出，賣出PE-4.3倒谷，年化100%+
登普斯特制造公司
時間：1956-1963
投資背景：買入控股蛛蒙、委派管理層，經(jīng)營好轉(zhuǎn)后賣出渤愁。
買入估值：0.2-0.4PB宇驾，平均0.37PB
10年國債利率：4%
賣出原因：公司經(jīng)營情況不妙，黃昏行業(yè)無力回天猴伶，趁好就收课舍。
投后表現(xiàn)：8年后賣出塌西，總收益1.85倍，年化23%
備注分析：黃昏重資產(chǎn)筝尾，只有名義利潤捡需，即無自由現(xiàn)金流。最早18買入筹淫，當(dāng)時流動資產(chǎn)-負債=50站辉，均價28買入，85賣出损姜。
共富誠信銀行
時間：1958年
投資背景：雖然賣出時饰剥，該股價格相對價值還有20%折扣。但是50到80和80到125的回歸難度是不同的摧阅。
買入估值：5.1PE
賣出原因：巴菲特認為該股雖有潛力達到更高汰蓉，但沒有為潛力付費，而是立即轉(zhuǎn)投更具性價比和更易回歸的標(biāo)的棒卷，后者可通過控股手段更快實現(xiàn)價值回歸顾孽。
投后表現(xiàn)：1年多60%收益賣出。賣出PE-8.2比规，年化60%+
備注分析：這時候的巴菲特已經(jīng)有了對企業(yè)成長的看法若厚，但鑒于有更低估的價值回歸標(biāo)的，巴菲特仍采用買入-賣出迅速轉(zhuǎn)換的策略蜒什，我理解為前者賺錢更快测秸，投資年化收益率更高。
桑伯恩地圖公司
時間：1958年
投資背景：以45元股價購買65元賬面現(xiàn)金+賬面股票灾常，通過成為大股東推動分紅實現(xiàn)收益霎冯。
賣出原因：完成套利
備注分析：在該案例中，巴菲特運用了分給股東公司持有的股票岗憋，來回購公司股票的手法避免稅收。和騰訊分紅京東美團沒交稅如出一轍锚贱。
德州國家石油（套利）
時間：1962年
投資背景：企業(yè)并購套利
10年國債利率：4%
賣出原因：完成套利
投后表現(xiàn)：半年后賣出年化20%
伯克希爾·哈撒韋
時間：1962年
投資背景：大股東持續(xù)回購仔戈。7.6買入，11.25大股東收購套利拧廊〖嗯牵可惜一怒沖冠，年輕氣盛成就了最大的失敗吧碾，也是后期成功的開端凰盔。
買入估值：初始0.4，平均0.78
10年國債利率：4%
投后表現(xiàn)：永在刻在了巴菲特的腦門上
美國運通（第1次）
時間：1964年
投資背景：公司黑天鵝疊加市場暴跌倦春，但黑天鵝與主營業(yè)務(wù)無關(guān)户敬，主營業(yè)務(wù)具有經(jīng)濟商譽落剪。
10年國債利率：4.2%
賣出原因：價值回歸
投后表現(xiàn)：1-2年間賣出，總收益1.15倍尿庐，年化50%+
備注分析：從煙蒂股到公司競爭優(yōu)勢的開端忠怖。非該案例中，買入美國運通相關(guān)公司PE-3倍抄瑟。
多元零售公司（HK百貨項目）
時間：1966年
投資背景：買入價格有極大折扣
10年國債利率：4.75%
賣出原因：認識到公司競爭大凡泣，經(jīng)營艱難。
投后表現(xiàn)：4年虧損8.3%
備注分析：以合理價格買入一個好公司遠好于以一個好價格買入一個普通的公司的開端皮假。
多元零售公司（聯(lián)合商店項目）
時間：1966年
投資背景：2.86%凈利率的生意鞋拟，苦逼
買入估值：6PE，0.8PB惹资，13.3%ROE
10年國債利率：4.75%
賣出原因：服裝折扣業(yè)務(wù)萎縮
藍帶印花公司
時間：1968年
投資背景：壟斷被起訴+市場低迷雙重因素導(dǎo)致股價大跌贺纲，但浮存金的屬性吸引了巴芒，他們賭對企業(yè)不會因為壟斷消失布轿。
10年國債利率：5.6%
賣出原因：反壟斷解決哮笆，股價迅速上漲
投后表現(xiàn)：一年后賣出，收益3.16倍汰扭，年化300%+
備注分析：最終業(yè)務(wù)萎靡稠肘，公司消失，但在這之前萝毛，用產(chǎn)生的現(xiàn)金收購了喜詩糖果和韋斯科金融项阴。1970/1980/1990/2005營業(yè)額分別為1.26億/1980萬/150萬/2.59萬。
喜詩糖果
時間：1972年
投資背景：創(chuàng)二代無心經(jīng)營笆包，找人整體接盤环揽。
買入估值：12PE，3.125PB庵佣，26ROE
10年國債利率：6.2%
投后表現(xiàn)：銷售量增長極其緩慢歉胶，主要靠提價。
備注分析：從煙蒂轉(zhuǎn)到成長的開始
華盛頓郵報
時間：1973年
投資背景：公司的政府危機+大熊市雙重因素導(dǎo)致股價大跌巴粪，已經(jīng)-50%后買入通今，又持續(xù)-26%。
買入估值：8.1PE
10年國債利率：6.7%
賣出原因：90年代后肛根，新網(wǎng)絡(luò)沖擊辫塌，但未賣出。85年股東信寫到該公司的市值目前已增加至18億美元派哲，公司的價值很難再以當(dāng)初市值僅1億美元時的速度成長臼氨。
投后表現(xiàn)：13年20倍，戴維斯雙擊芭届，利潤10倍储矩，市盈率2倍感耙。
阿克塔公司（套利）
時間：1981-1988年
投資背景：企業(yè)并購套利
賣出原因：套利完成
投后表現(xiàn)：半年15%套利完成，6年后套利紅包84%+
內(nèi)布拉斯加家具店
時間：1983年
投資背景：B夫人家族解決股權(quán)分配問題
買入估值：10PE椰苟，0.65PB抑月，6.5ROE
10年國債利率：11.5%
投后表現(xiàn)：10年凈利潤復(fù)合增長6%，買入價格5500萬元舆蝴，10年后利潤總和8000萬谦絮。
斯科特-費策爾
時間：1986年
投資背景：公司為解決惡意收購求助巴菲特
買入估值：7.8（4.7）PE，1.8PB洁仗，23.3%ROE
10年國債利率：7.3%
投后表現(xiàn)：9年凈利全部分紅层皱，在無資本再投資的情況下，凈利潤復(fù)合增速8.8%赠潦。買入9年后共分紅買入價格的2倍叫胖。
備注分析：該公司含有22個產(chǎn)品部門，主要業(yè)務(wù)為百科全書她奥、吸塵器瓮增、壓縮機。其中世界百科全書由于電子化競爭衰落哩俭。公司購買當(dāng)年大額分紅绷跑，實際購買PE4.7倍。9年的總現(xiàn)金流折現(xiàn)價值為4.446億美元凡资，是3.15億美元收購價的1.41倍砸捏。之后公司仍然會繼續(xù)貢獻現(xiàn)金流。而后期ROE達到驚人的87.4%隙赁。
大都會通信/美國廣播公司(ABC)
1977年垦藏，8.4PE買入大都會，一年后賣出伞访，收益30-50%掂骏。
1978年，買入ABC厚掷，一年后賣出弟灼，收益60%。
1986年蝗肪，大都會收購ABC袜爪，看中管理層能力和人品蠕趁，壟斷地位的電視廣播媒體薛闪，輕資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流俺陋，16PE買入豁延。
1986-1990昙篙，復(fù)合收益22%，PE無變化诱咏，全部靠利潤增長苔可。
1993年，賣出1/3袋狞，8年凈利增長4倍,PE下降焚辅，投資收益2.6倍。
1995年苟鸯，迪士尼收購大都會同蜻，1995年額外買入迪士尼，于1997年開始減持到1999年清倉早处，之后迪士尼下跌徘徊不前湾蔓。
所羅門公司
時間：1987年
投資背景：公司內(nèi)部管理層不穩(wěn)定導(dǎo)致外部惡意收購求助巴菲特。
買入估值：票面利息9%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股砌梆。
10年國債利率：8%
賣出原因：巴菲特表示看不明白投行默责，估計也是還人情，由于投行的反身性咸包，遇上了大型黑天鵝和管理層的劣跡斑斑桃序，要不是因為巴菲特，絕對無力回天诉儒。
可口可樂
時間：1988年
投資背景：公司與百事競爭陷入困境+市場黑色星期五葡缰，又是DOUBLE KILL。
買入估值：三次買入14.7-15-21PE忱反，33.3%ROE
10年國債利率：9%
賣出原因：50PE沒賣泛释，巴菲特反思沒賣錯了。
投后表現(xiàn)：10年11倍温算，市盈率3倍怜校，利潤3.5倍。接著后14年僅增長10%注竿，可樂利潤14年增長2.6倍茄茁，估值下殺65%」睿可見大企業(yè)長期增長實為不易裙顽。
備注分析：巴菲特是抓住了可樂大舉進軍海外的第二次時間窗口期，第一次是國內(nèi)的爆發(fā)宣谈。
房地美
時間：1988-2000年
投資背景：
買入估值：8PE愈犹，23%ROE
10年國債利率：9%-5.7%
賣出原因：金融衍生品的風(fēng)險因素使我們下定了決心。當(dāng)我們了解了這個企業(yè)后，我們對這個企業(yè)的某些方面感到不安.
投后表現(xiàn)：3年漩怎，3.45倍勋颖，幾乎為PE增長。后續(xù)總計10年10倍后賣出
吉列剃須刀
時間：1989年
買入估值：當(dāng)年24PE勋锤，可能由于PE過高饭玲，巴菲特買入10年期8.75%利率的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，但在1991年被公司強制贖回叁执，轉(zhuǎn)股后3年2.25倍茄厘。
10年國債利率：9%
賣出原因：經(jīng)營日下后，巴菲特推動更換管理層谈宛，到2004年蚕断，仍然較1997年高點股價-60%。2005年被寶潔收購入挣，2008-2012減持寶潔一半股份亿乳。
投后表現(xiàn)：1991-1997，利潤3.4倍径筏，PE2.45倍葛假，復(fù)利增長23.7%。
備注分析：在吉利新管理層運營水平每況愈下后滋恬，巴菲特有能力及時介入管理層聊训，推動管理層換新。
富國銀行
時間：1990年
投資背景：美國正處房地產(chǎn)泡沫破裂期恢氯，銀行股一片蕭條带斑，投資者紛紛拋棄銀行股。巴菲特趁市場驚恐時勋拟，以5倍不到的市盈率買入了富國銀行約10%的股份勋磕。
買入估值：4.3PE，1PB敢靡，24%ROE
10年國債利率：8.5%
賣出原因：1997-2001年挂滓，市場亢奮期，資產(chǎn)貴了啸胧，在2.5-3.5PB間逐漸減持赶站。2005-2008后，由于低估又逐漸增持纺念。
投后表現(xiàn)：10年9.61倍贝椿，復(fù)合25.4%
M＆T銀行
時間：1991年
買入估值：買入股息率為9%的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，當(dāng)時股票PE6.2陷谱，PB0.8烙博。
10年國債利率：8%
投后表現(xiàn)：9年復(fù)合收益20%
備注分析：從1990年的房地產(chǎn)泡沫危機到2008年的次貸危機，剛好經(jīng)歷了一個完整的經(jīng)濟周期。M＆T銀行股票的市凈率從1991年的約1倍增長至2000年時的約2.4倍习勤，然后在2007年以后又下跌至約1倍市凈率。
美國運通（第2次）
時間：1991年
投資背景：《銀行法》的地域限制焙格，使銀卡業(yè)的格局發(fā)生了根本的改變图毕，導(dǎo)致凈利潤暴跌80%，面臨VISA和MasterCard兩大銀行卡聯(lián)盟激烈競爭的形勢下眷唉，巴菲特準備在美國運通的優(yōu)先股到期后將其處理掉予颤。
在臨門一腳之前的一場高爾夫溝通中，巴菲特改變主意冬阳，加碼投資蛤虐。美國運通卡主要把客戶群定位在富人和公司，由于運通卡長期以來建立的身份和地位象征肝陪，使其錯開了和VISA和MasterCard的直面競爭驳庭。另一方面，處于業(yè)績低迷期的美國運通的股價足夠便宜氯窍。
買入估值：10PE饲常，1.9PB，19%ROE
10年國債利率：8%
賣出原因：
投后表現(xiàn)：5年內(nèi)處于牛市中狼讨，PE增長2倍贝淤，利潤增長75%，5年復(fù)合收益41%政供。13年的總收益率為615%播聪，年均復(fù)合收益率約為16%。再之后13年利潤增長80%布隔，市盈率下降一半离陶，相當(dāng)于總收益幾乎13年沒動。
德克斯特鞋業(yè)
時間：1993年
投資背景：91/92年連續(xù)兩家制鞋公司的成功投資衅檀。
買入估值：16PE
10年國債利率：6%
賣出原因：血本無歸枕磁，用伯克希爾股票換的
投后表現(xiàn)：制鞋業(yè)在中國競爭下完蛋了，這是制造業(yè)术吝，不是品牌计济。
中美能源
時間：1999年
投資背景：企業(yè)太大了，只能投資公共事業(yè)了
買入估值：13.5PE排苍，1PB沦寂，8%ROE
10年國債利率：5.4%
中國石油
時間：2003-2007年
投資背景：恒生股指跌破10年前。
買入估值：4-6PE淘衙，0.9PB
10年國債利率：4%
賣出原因：買入時市值為現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的0.4倍传藏，而賣出時為1.15倍。市盈率約16倍，市凈率約3倍毯侦。
投后表現(xiàn)：5年收益率為7.3倍哭靖，年均復(fù)合投資收益率約為52.6%，同期恒生指數(shù)分別為2.7倍和22.2%
備注分析：（1）2002—2003年侈离，中石油的市值約為內(nèi)在價值的0.4倍试幽，存在非常大的安全邊際；（2）原油價格偏低卦碾，原油價格上漲會進一步增加內(nèi)在價值铺坞，使得安全邊際進一步擴大。（3）巴菲特預(yù)測美元會跌洲胖，全球配置非美元資產(chǎn)對沖济榨。
亞馬遜公司債
時間：2002年
投資背景：配置非美元資產(chǎn)；雖然亞馬遜當(dāng)時虧損嚴重绿映，負債累累擒滑，但是根據(jù)負債結(jié)構(gòu)，預(yù)判在其到期前不會違約叉弦。
買入估值：6.875%歐元企業(yè)債
10年國債利率：4.8%
賣出原因：到期贖回
股指期權(quán)
時間：2004-2008年
投資背景：這個股指期貨條款對于巴菲特來講幾乎為無風(fēng)險套利橘忱。
