先學(xué)習(xí)一下OTC
盡管最近一些電子交易方式的出現(xiàn)模糊了傳統(tǒng)的界限菱阵，但組織金融市場不外乎兩種基本方式——交易所和場外交易（OTC终蒂，Over-The-Counter）[3]。
與交易所不同肯污，場外交易(OTC)市場從來就不是一個“地點”颁独。盡管它們組織良好彩届，卻沒有那么正式，交易網(wǎng)絡(luò)集中在一個或更多的經(jīng)紀(jì)商身上誓酒。經(jīng)紀(jì)商同做市商的作用相同樟蠕，為其他經(jīng)紀(jì)商或自己的客戶報出他們買（詢價）或賣（出價）的價格。這并不意味著他們會給予其他經(jīng)紀(jì)商和自己的客戶相同的報價靠柑，他們也沒有必要對所有的客戶報價一致寨辩。此外，OTC證券的經(jīng)紀(jì)商也可以通過離開某個市場而導(dǎo)致流動性（買賣證券的能力）枯竭歼冰。簡而言之靡狞，與交易所相比，OTC市場不夠透明并且遵守的交易規(guī)則也少隔嫡。[3]
國外理論界對場外交易市場的研究主要集中在NASDAQ 市場甸怕。[1]
電子交易平臺的發(fā)展，改變了許多OTC市場的交易流程腮恩，有時甚至模糊了傳統(tǒng)OTC市場和交易所的界限梢杭。許多情況下，電子經(jīng)紀(jì)平臺允許經(jīng)紀(jì)商和非經(jīng)紀(jì)商直接提供報價秸滴，并通過電子系統(tǒng)直接完成交易武契。對直接參與者而言，這再現(xiàn)了交易所多邊貿(mào)易的特點。
與交易所里每個交易者待遇一致不同咒唆，電子平臺可以按照規(guī)模届垫、信用評級等對客戶進行區(qū)別對待。此外钧排，交易的結(jié)算和交割仍將是買賣雙方的事情敦腔，而場內(nèi)交易則是由交易所來協(xié)調(diào)和保證交易的。
掛牌制度
- 美國場外市場主要包括 OTCBB 市場和粉單市場( Pink Sheet Market) 恨溜。OTCBB 市場沒有上市標(biāo)準(zhǔn)符衔，只要有一家以上獲得美國證券交易委員會 ( SEC) 做市商資格的做市商推薦，任何股份公司的股票都可以在此報價糟袁。粉單市場對掛牌公司無任何要求判族，只要有做市商為股票提供報價，并不要求審查發(fā)行人的財務(wù)狀況项戴。
- 日本場外市場主要包括JASDAQ和綠單市場( Green Sheet Market) 形帮。2010 年，大阪證券交易所將其運營的創(chuàng)業(yè)板 Hercules周叮、JASDAQ 市場以及 JASDAQ交易所的 NEO 三個市場進行整合辩撑，創(chuàng)立了新的 JASDAQ市場。新 JASDAQ 分兩層仿耽，一是標(biāo)準(zhǔn)型 ( Standard)合冀，為具有一定盈利水平和市場規(guī)模的企業(yè)服務(wù)，要求企業(yè)凈資產(chǎn) 2 億日元以上项贺，稅后利潤 1 億日元以上; 二是成長型 ( Growth) 君躺，為技術(shù)、商業(yè)模式獨具特色但尚未盈利的企業(yè)服務(wù)开缎，僅要求凈資產(chǎn)為正棕叫。綠單市場的掛牌標(biāo)準(zhǔn)沒有特別限制，只要求企業(yè)具有成長潛力奕删，并且至少有一家證券商作為掛牌推薦商俺泣。
- 中國臺灣地區(qū)場外市場主要包括興柜市場和盤商①市場。興柜市場的登陸條件極為寬松完残，對公司規(guī)模砌滞、設(shè)立年限、獲利能力坏怪、股權(quán)分散均沒有限制。盤商市場屬于無明確法律地位绊茧，對掛牌交易無任何要求铝宵，所有公司均可到盤商營業(yè)場所委托買賣。
交易制度
參考[1]，美國 NASDAQ 市場在 1971 年建立后采用做市商定價制度 ( 證券市場的買賣價格均由證券商給出鹏秋，買賣雙方的委托不能直接配對成交尊蚁，需要與做市商進行交易) ，規(guī)定上市股票需要至少有兩個做市商為其報價侣夷。隨著場外交易市場的發(fā)展横朋，傳統(tǒng)的做市商定價機制，雖然為市場創(chuàng)造了流動性百拓，但做市商追逐利益的本性琴锭，提高了投資者的交易成本，1997 年衙传，美國證券交易委員會頒布了新的委托處理規(guī)則决帖，競價制度與做市商制度共存的混合交易定價制度開始實行。對以為中小企業(yè)和主板退市企業(yè)服務(wù)的場外交易市場OTCBB 以及粉單市場蓖捶，由于兩市場流動性相對較低地回，風(fēng)險較高，仍采用純粹的做市商制度俊鱼。
我國的發(fā)展刻像？采用了OTC電子交易平臺了嗎？
我國的場外交易市場在改革開放以后就已經(jīng)存在并闲，只是在形式上同世界上多數(shù)國家有所不同细睡。受到經(jīng)濟體制改革的影響，我國最初的場外交易市場是散落于全國各地的產(chǎn)權(quán)交易所焙蚓，監(jiān)管不一纹冤，至今規(guī)模也不大。如今經(jīng)過了二十多年的發(fā)展购公，我國的場外交易市場已形成了由代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（包括三板和新三板）萌京、各地產(chǎn)權(quán)交易市場，以及天津股權(quán)交易所等主體構(gòu)成的市場體系宏浩。
2012年12月知残，中國證券業(yè)協(xié)會《關(guān)于同意確認海通證券公司柜臺市場實施方案備案的函》（中證協(xié)函【2012】825號），對海通證券報備的柜臺市場實施方案予以備案確認比庄，意味著國內(nèi)券商第一個OTC市場成立求妹！普通客戶也可參與OTC市場，參與柜臺交易的投資者應(yīng)當(dāng)是合格投資者佳窑，券商根據(jù)投資者的身份制恍、財產(chǎn)與收入狀況、信用狀況神凑、金融知識净神、投資經(jīng)驗何吝、風(fēng)險承受能力等情況判斷其是否適合參與柜臺交易。
證券公司柜臺市場業(yè)務(wù)試點推動了OTC金融衍生品業(yè)務(wù)創(chuàng)新鹃唯。2012年12月21日爱榕，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，正式啟動柜臺交易業(yè)務(wù)試點坡慌。
2014年8月15日黔酥，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司柜臺市場管理辦法（試行）》。為了解決證券公司柜臺市場之間相互割裂洪橘、彼此缺乏互聯(lián)等不利因素跪者，中證機構(gòu)間報價系統(tǒng)股份有限公司于2013年2月27日成立，其運營管理的“機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)”梨树，成為實現(xiàn)證券公司柜臺市場之間互聯(lián)互通的重要基礎(chǔ)設(shè)施坑夯。經(jīng)過兩年的發(fā)展，證券公司通過柜臺市場發(fā)行了收益互換和場外期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品抡四。截至2014年底柜蜈，證券公司開展場外衍生品初始交易 6779筆，涉及初始名義本金2,236.74億元指巡，柜臺衍生品市場已初具規(guī)模淑履。
OTC金融衍生品市場概況
1．從市場構(gòu)成看，我國OTC金融衍生品市場主要由銀行間金融衍生品市場和證券公司柜臺市場組成藻雪。兩個市場在成立時間秘噪、交易規(guī)模、產(chǎn)品類型方面有明顯的差異勉耀。
2．從產(chǎn)品上看指煎，我國OTC金融衍生品市場主要包含利率類、匯率類便斥、信用類和權(quán)益類衍生產(chǎn)品至壤。其中前三類衍生品的交易主要在銀行間市場完成，而權(quán)益類衍生品的交易主要在證券公司柜臺市場進行枢纠。
3．從兩個市場關(guān)系看像街，銀行間市場和證券公司柜臺市場到目前為止仍是相對獨立的兩個場外衍生品市場，主要體現(xiàn)在幾個方面：（1）參與機構(gòu)：銀行間衍生品市場的參與機構(gòu)主要為銀行機構(gòu)晋渺，而證券公司柜臺市場的主要參與機構(gòu)為證券公司镰绎，銀行和其他金融機構(gòu)的占比相對較小木西；（2）監(jiān)管機構(gòu)：銀行間衍生品市場主要受中國人民銀行的監(jiān)管畴栖，而柜臺市場主要由中國證監(jiān)會監(jiān)管。
4．從未來的發(fā)展趨勢看八千，銀行間和證券公司柜臺市場的融合程度會逐步加深驶臊。我國場外金融衍生品市場正從原先相對獨立的市場向互相融合的市場邁進挪挤。例如，銀行間衍生品市場從最初只是銀行間會員單位可以參與关翎，逐步向所有的非銀行金融機構(gòu)開放，證券公司也可以參與債券市場及外匯市場鸠信。
IT部門做的“OTC完成合并規(guī)則算法”具體是什么工作纵寝？
猜想：不同的經(jīng)紀(jì)商的報價合并成類似于交易所行情的統(tǒng)一報價？有哪些經(jīng)紀(jì)商星立？如何展現(xiàn)區(qū)別同一報價不同經(jīng)紀(jì)商爽茴？是銀行間還是證券公司柜臺市場？包含哪些市場/產(chǎn)品/標(biāo)的绰垂？是指OTC金融衍生品還是其它產(chǎn)品室奏？
參考
[1] 《經(jīng)濟問題探索》2012 年第 4 期,中國場外市場發(fā)展研究——基于國內(nèi)外場外交易市場的比較分析,白 冰，逯云嬌
[2] 論場外交易市場的場內(nèi)化— 非理性地方競爭對證券交易場所的負影響劲装，蔣大興胧沫，法學(xué)2013年第6期
[3] 什么是場外交易市場，Randall Dodd占业，經(jīng)濟與發(fā)展2008年6月號, 作者是IMF貨幣與資本市場部顧問绒怨。
[4] [證券公司 OTC 金融衍生品市場風(fēng)險的管理研究，中國證券2015年第11期谦疾，申萬宏源證券有限公司南蹂、上海理工大學(xué)]（http://www.sac.net.cn/yjcbw/zgzqzz/2015/2015_11/201602/P020160202532147449750.pdf)
