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定增項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫 · 上市公司路演 · 承銷商對(duì)接 ·?機(jī)構(gòu)領(lǐng)投 · 私募拼單 · 通道擇優(yōu)詢價(jià)；無中介定增業(yè)務(wù)平臺(tái)盒蟆，提高信息對(duì)稱性和資源對(duì)稱性踏烙。

金氪，致力于構(gòu)建中國(guó)上市公司定增業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)投行生態(tài)圈历等。

? ? 2016年定增收益率的一片慘淡讨惩，或許會(huì)驅(qū)使定增市場(chǎng)投資更趨理性。

雖然2016年定增發(fā)行項(xiàng)目數(shù)同比下滑了12.85%寒屯，且對(duì)投資者的穿透核查趨嚴(yán)荐捻，但參與者數(shù)量卻出現(xiàn)了大幅攀升。剔除原股東寡夹，2016年全年累計(jì)有7274個(gè)投資者參與定增獲配处面，同比增加34.58%。由此可見菩掏，2016年定增市場(chǎng)對(duì)投資者吸引力依然較強(qiáng)魂角，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相比2015年也更加激烈。

在2016年解禁的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中智绸，計(jì)算機(jī)野揪、傳媒行業(yè)的解禁平均絕對(duì)收益率僅4.83%访忿，其中計(jì)算機(jī)行業(yè)解禁絕對(duì)收益率破發(fā)，為-6.07%囱挑，且2015年發(fā)行的計(jì)算機(jī)行業(yè)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目接近80%都是虧損的醉顽。

我們預(yù)計(jì)2017年定增市場(chǎng)融資規(guī)模和發(fā)行數(shù)量將仍處高位，但單個(gè)項(xiàng)目融資額會(huì)有所下滑平挑。同時(shí)游添，2016年定增收益率的一片慘淡，或許會(huì)驅(qū)使定增市場(chǎng)投資更趨理性通熄，發(fā)行折價(jià)率或會(huì)在2017年出現(xiàn)一定程度地上浮唆涝，但不宜期待過大。

定增并購去偽存真唇辨、逆周期關(guān)注新興成長(zhǎng)廊酣。我們認(rèn)為，在逆周期投資的定增市場(chǎng)赏枚，代表未來的新興成長(zhǎng)板塊值得積極布局亡驰，建議關(guān)注目前估值仍較理性的新興成長(zhǎng)行業(yè)和領(lǐng)域的定增機(jī)會(huì)。

⊙申萬宏源

定增募資規(guī)模創(chuàng)新高 發(fā)審節(jié)奏同比放緩

盡管去年2月份以來監(jiān)管層從多個(gè)角度對(duì)定增市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范饿幅，但整體來看凡辱，定增市場(chǎng)的發(fā)行熱度依然較高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2016年定增市場(chǎng)募資總額15806億元栗恩，再創(chuàng)歷史新高透乾，同比增加16.18%，雖然發(fā)行家數(shù)同比下降12.85%磕秤，至746宗乳乌，但仍處僅次于2015年的高位。從各月的發(fā)行節(jié)奏來看市咆，去年2月至4月發(fā)行規(guī)模逐月遞增汉操，5月明顯回落，此后直到9月蒙兰，各月募資規(guī)目颓椋基本保持穩(wěn)中有升，但2016年四季度并未如2015年四季度集中大規(guī)模發(fā)行癞己，反而降至月均發(fā)行50宗膀斋、募資1059億元的全年較低水平。我們認(rèn)為痹雅，這或許與四季度IPO發(fā)行節(jié)奏大幅加速仰担，且三季度定增批文發(fā)放速度明顯放緩有關(guān)。

盡管2016年定增發(fā)行仍然保持高位穩(wěn)定，但不少待審項(xiàng)目還是明顯感受到監(jiān)管審核更嚴(yán)的威力摔蓝，特別是后兩個(gè)季度如庭，在重大資產(chǎn)重組管理辦法征求意見稿發(fā)布后阳惹，累計(jì)有24個(gè)定增項(xiàng)目被否僧叉，相比前兩個(gè)季度之和大幅增加52.94%赞辩。值得注意的是，去年全年累計(jì)有40個(gè)項(xiàng)目被發(fā)審委否決猜谚，雖然同比只減少了2個(gè)败砂，但在被否項(xiàng)目中，并購重組及相關(guān)配套融資的占比為100%魏铅，2015年這一比例為76.19%昌犹。

雖然并購重組類定增被否的絕對(duì)項(xiàng)目數(shù)在2016年下半年明顯增加，但其審核通過率在經(jīng)歷了2月至7月的不斷下滑后览芳，后兩個(gè)季度明顯回升斜姥，其中四季度明顯回升至95%。我們認(rèn)為沧竟，四季度并購重組審核通過率的整體提高與審核趨嚴(yán)并不矛盾：一方面并購重組新規(guī)出臺(tái)后铸敏，在待審項(xiàng)目中，據(jù)此進(jìn)行預(yù)案修改悟泵，以及主動(dòng)終止因不符合監(jiān)管要求而預(yù)計(jì)過會(huì)率不大的項(xiàng)目數(shù)明顯增加杈笔，故在上市公司自查過濾之后，審核通過率相應(yīng)上升魁袜；另一方面，從監(jiān)管出發(fā)點(diǎn)來看敦第，監(jiān)管層對(duì)并購重組的政策導(dǎo)向仍是鼓勵(lì)的峰弹，尤其是與上市公司主業(yè)相關(guān)、投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)重組芜果，嚴(yán)厲打擊的是“忽悠式”重組鞠呈。

此外，2016年過審節(jié)奏同比明顯放緩右钾，月均過會(huì)約71個(gè)蚁吝，獲批約64個(gè)，分別同比下滑14.09%和18.93%舀射，其中5月至10月的過會(huì)節(jié)奏明顯放緩窘茁，月均僅過會(huì)54個(gè)、獲批57個(gè)脆烟，但11月至12月猛然提速至月均75個(gè)和71個(gè)山林，與2015年年末的情況類似。

新規(guī)下折價(jià)率同比減半 市價(jià)發(fā)行趨勢(shì)難改

2016年邢羔，在監(jiān)管層市價(jià)審核從寬驼抹、定價(jià)審核從嚴(yán)的引導(dǎo)下桑孩，全年競(jìng)價(jià)發(fā)行的項(xiàng)目數(shù)占比40.75%，同比大幅攀升47.69%框冀，定增折價(jià)率同比整體呈明顯下滑趨勢(shì)：各月競(jìng)價(jià)和定價(jià)定增平均折價(jià)率分別為9.06%和27.37%流椒，分別同比下降48.60%和43.82%。其中明也，定價(jià)折價(jià)率全年走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定宣虾，基本維持在20%-30%之間波動(dòng)，但競(jìng)價(jià)折價(jià)率卻從2016年一季度平均的15.79%诡右，一路滑落至11月和12月的平均僅3.36%安岂，雖然12月份的折價(jià)率環(huán)比明顯回升，但仍處于4.29%的谷底水平帆吻。

盡管在市價(jià)發(fā)行政策的引導(dǎo)下域那，2016年1月至8月以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目數(shù)占比呈現(xiàn)快速攀升之勢(shì)，至8月已攀至18.02%的峰值猜煮，尤其是1月至4月更是逐月遞增次员，但從9月開始，這一占比則呈快速下滑之勢(shì)王带，12月以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目數(shù)占比已回落至1.80%的全年低點(diǎn)淑蔚。

數(shù)據(jù)顯示，2016年以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目愕撰，在數(shù)量占比上僅次于以董事會(huì)預(yù)案公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的數(shù)量占比刹衫，且其一年期平均發(fā)行折價(jià)率僅為9.92%，相比后者下降了37.88%搞挣。因此带迟，我們認(rèn)為，以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目數(shù)占比明顯增加囱桨，這是導(dǎo)致去年前三季度一年期定增平均折價(jià)率呈下滑之勢(shì)的重要原因仓犬。

那么，為什么去年9月份以來以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)的項(xiàng)目數(shù)轉(zhuǎn)而俯沖向下呢舍肠？我們通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日和以預(yù)案公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目搀继，所需的平均天數(shù)分別為187.02天和187.96天，幾乎相差無幾翠语，這意味著盡管前者定價(jià)市場(chǎng)化程度更高叽躯，但其整體實(shí)際在獲批效率上似乎并沒有明顯優(yōu)勢(shì)，卻導(dǎo)致折價(jià)率更低肌括，這或許是9月以后险毁，以發(fā)行期首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的數(shù)量占比顯著下降的主要原因。但從監(jiān)管導(dǎo)向上看，市價(jià)發(fā)行的趨勢(shì)仍在畔况，預(yù)計(jì)2017年發(fā)行折價(jià)率仍將維持在較低水平鲸鹦。

競(jìng)爭(zhēng)更激烈 私募等機(jī)構(gòu)參與家數(shù)猛增

雖然2016年發(fā)行項(xiàng)目數(shù)同比下滑了12.85%，且對(duì)投資者的穿透核查趨嚴(yán)跷跪，但參與者數(shù)量卻大幅攀升馋嗜。剔除原股東，2016年全年累計(jì)有7274個(gè)投資者參與定增獲配吵瞻，同比增加34.58%葛菇。其中9月份獲配對(duì)象家數(shù)增至1534家，相比1月份激增近2倍橡羞，但同期公告發(fā)行的項(xiàng)目數(shù)卻僅增加了90%眯停。可見卿泽，2016年定增市場(chǎng)對(duì)投資者吸引力依然較強(qiáng)莺债，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相比2015年也更加激烈。

而從機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量變化來看签夭，剔除原股東后齐邦，定增市場(chǎng)機(jī)構(gòu)主力是私募基金、公募基金第租、財(cái)務(wù)公司措拇、資管計(jì)劃和資管公司，其中私募基金和財(cái)務(wù)公司獲配家數(shù)居多且增幅較高慎宾，同比分別增加了68%和84%丐吓，而穿透核查重點(diǎn)的資管計(jì)劃的獲配家數(shù)則幾乎僅與2015年持平。公募基金的獲配家數(shù)增幅也有明顯增加趟据，但增幅相對(duì)前兩者較小券犁，為21%，且從獲配次數(shù)排名來看之宿，前20名的投資者均為公募基金族操，財(cái)通基金仍以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先苛坚；其次是博時(shí)基金比被、北信瑞豐基金、安信基金等泼舱。

跨界并購休閑服務(wù)等缀、采掘、軍工熱情高

2016年6月17日發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿從多個(gè)維度對(duì)類借殼重組進(jìn)行規(guī)范娇昙，但并購重組類定增卻無降溫之勢(shì)：6月17日至12月31日尺迂，并購重組類定增新增預(yù)案數(shù)占比累計(jì)為60.33%，相比1月至6月17日之前反而增加了17.67%。其中噪裕，融資收購其他資產(chǎn)的新增預(yù)案數(shù)占比相比征求意見稿公布之前大幅增加了31.17%蹲盘。而且，從并購重組類新增預(yù)案的重組目的來看膳音，跨界并購類熱情似乎也并未因重大資產(chǎn)重組新規(guī)的出臺(tái)而有所回落召衔，新增預(yù)案數(shù)占比反而上升了14.17%，尤其是以多元化和轉(zhuǎn)型為目的的重組祭陷，合計(jì)數(shù)量占比較新規(guī)出臺(tái)前增加了18.23%苍凛。

由此可見，盡管監(jiān)管層對(duì)跨界并購類重組的監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)兵志，并鼓勵(lì)定增募資用于投資主業(yè)醇蝴，但在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)淘汰落后產(chǎn)能、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的過渡時(shí)期想罕，上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求較為強(qiáng)烈悠栓，而且從實(shí)際審核情況來看，管理層也并未對(duì)跨界并購重組一竿子打死弧呐，而是基本遵循一事一議的原則闸迷。新規(guī)發(fā)布以來，也有諸如升華拜克（農(nóng)藥）收購炎龍科技（網(wǎng)游）俘枫，海立美達(dá)跨界收購第三方支付公司等跨界項(xiàng)目獲批腥沽。但對(duì)估值溢價(jià)率過高，業(yè)績(jī)承諾虛高的跨界并購項(xiàng)目也確實(shí)引起了監(jiān)管層的關(guān)注鸠蚪，比如近期華東重工跨界收益影視標(biāo)的今阳、聯(lián)創(chuàng)光電跨界收購VR公司，均因標(biāo)的公司估值較高茅信，導(dǎo)致重組上會(huì)不確定性較大而主動(dòng)撤回盾舌。因此，我們預(yù)計(jì)未來高估值蘸鲸、高溢價(jià)妖谴、高業(yè)績(jī)承諾，同時(shí)跨界互聯(lián)網(wǎng)金融酌摇、影視膝舅、VR等行業(yè)的并購項(xiàng)目過審難度將明顯加大。

再從2016年進(jìn)行跨界并購上市公司所屬行業(yè)分析窑多，從絕對(duì)數(shù)量上看仍稀，屬于傳統(tǒng)行業(yè)且上市企業(yè)數(shù)量較多的如機(jī)械設(shè)備、化工埂息、房地產(chǎn)技潘、建材行業(yè)數(shù)量居多遥巴，尤其是機(jī)械設(shè)備和化工行業(yè)明顯領(lǐng)先，而同為傳統(tǒng)行業(yè)的鋼鐵享幽、食品飲料铲掐、醫(yī)藥生物、紡織行業(yè)今年跨界收購的積極性相對(duì)較低值桩。但從相對(duì)數(shù)量上看迹炼，2016年跨界并購熱情較高的則是休閑服務(wù)、采掘和國(guó)防軍工颠毙。

募資規(guī)模大幅縮減 定增價(jià)下調(diào)仍占多數(shù)

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示斯入，2016年600多個(gè)定增預(yù)案有修改記錄。其中蛀蜜，從6月17日到年底刻两，預(yù)案修訂數(shù)目明顯增加，累計(jì)有441個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了修改滴某，我們對(duì)預(yù)案修改的類型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)磅摹，下調(diào)募資額成修改主流，累計(jì)有247個(gè)預(yù)案下調(diào)募資規(guī)啮荩或刪除募投項(xiàng)目户誓，平均下調(diào)幅度為20.27%。

在2016年下半年59個(gè)對(duì)定增價(jià)格或定價(jià)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整的項(xiàng)目中幕侠，有50個(gè)項(xiàng)目將增發(fā)價(jià)或底價(jià)下調(diào)帝美，平均下調(diào)幅度為14.78%。調(diào)整的原因除了包括因分紅派股而調(diào)整外晤硕，也有一部分是因?yàn)楣蓛r(jià)倒掛或即將倒掛而下調(diào)悼潭。比如北寫方創(chuàng)業(yè)將底價(jià)由14.32元下調(diào)近三成至10.33元，略低于前一日市價(jià)舞箍。

定增項(xiàng)目從預(yù)案發(fā)出至最終發(fā)行舰褪，通常需要?dú)v時(shí)數(shù)月，在此期間疏橄，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行占拍、資本市場(chǎng)走勢(shì)、監(jiān)管政策及導(dǎo)向捎迫、上市公司自身及交易對(duì)手方經(jīng)營(yíng)情況等都有可能發(fā)生較大的變化晃酒，這也給定增項(xiàng)目帶來了較大的不確定性，再加上定增項(xiàng)目最終能否發(fā)行需要經(jīng)歷股東大會(huì)立砸、發(fā)審委掖疮、證監(jiān)會(huì)等多重審批初茶，有一個(gè)環(huán)節(jié)未能通過便宣告項(xiàng)目夭折颗祝。因此浊闪，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變數(shù)加大、資本市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下螺戳，未來定增項(xiàng)目提前告吹的數(shù)量將會(huì)大量出現(xiàn)搁宾。

2016年累計(jì)有420個(gè)定增項(xiàng)目停止實(shí)施，從公開信息公布的終止實(shí)施原因來看倔幼，我們大致將其分為兩大類：被否決和主動(dòng)終止盖腿。其中，被否決主要指定增預(yù)案被發(fā)審委否決损同、未獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)翩腐、股東大會(huì)不予通過等。被否決的項(xiàng)目有91個(gè)膏燃，占比為26%茂卦，其中2016年6月17日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿公布后的四個(gè)月內(nèi)，就有62個(gè)項(xiàng)目被否组哩，占全年被否項(xiàng)目總數(shù)的68.13%等龙。

收益減半但風(fēng)險(xiǎn)亦降

截至2017年1月8日，2016年已發(fā)行競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目的絕對(duì)收益率均值僅為13.56%伶贰，與2015年的收益率均值為24.56%相比蛛砰，幾乎腰斬，相比滬深300超額收益率的差距則更大黍衙，均值同比驟降75.25%泥畅；但2016年已發(fā)行競(jìng)價(jià)定增浮動(dòng)正收益占比卻同比提升了17.87%，這意味著琅翻，盡管2016年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的收益水平同比大幅下降涯捻，但投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)卻相對(duì)有所下降。

2016年已發(fā)的定價(jià)項(xiàng)目的浮動(dòng)絕對(duì)和相對(duì)收益水平同比變化程度與一年期項(xiàng)目大致相當(dāng)望迎，但與競(jìng)價(jià)浮動(dòng)收益不同的是障癌，定價(jià)浮動(dòng)正收益率占比同比下降了9.73%，這或許表明在折價(jià)率大幅下滑辩尊、且市場(chǎng)走勢(shì)更趨平穩(wěn)的環(huán)境下涛浙，三年期項(xiàng)目的整體收益率相比強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)或弱勢(shì)市場(chǎng)至少?zèng)]有明顯優(yōu)勢(shì)。

從不同定增項(xiàng)目的年化收益率來看摄欲，在2016年解禁的項(xiàng)目中轿亮，并購重組類的收益率依然明顯領(lǐng)先，其中殼資源重組類的年化收益率為58.88%胸墙，繼續(xù)居首我注，除了項(xiàng)目融資類以平均年化收益率12.67%墊底外，其他各類如集團(tuán)整體上市迟隅、配套融資等的年化絕對(duì)收益水平大致相當(dāng)但骨，平均在25%-30%之間励七。而從2016年已發(fā)行定增項(xiàng)目的浮動(dòng)收益率來看，除了殼資源重組類遙遙領(lǐng)先外奔缠，其他并購重組類項(xiàng)目并未有明顯優(yōu)勢(shì)掠抬，甚至實(shí)際控制人資產(chǎn)注入、融資收購類的定增項(xiàng)目分別以年化平均收益率12.29%和15.62%與項(xiàng)目融資類一起占據(jù)倒數(shù)前三校哎。

再從行業(yè)角度統(tǒng)計(jì)两波，2015年炙手可熱的“互聯(lián)網(wǎng)+”等新興題材類定增在2016年的解禁收益可謂一地雞毛。在2015年發(fā)行的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中闷哆，計(jì)算機(jī)腰奋、傳媒行業(yè)的解禁收益率水平在全部申萬一級(jí)行業(yè)排名中明顯靠后，平均絕對(duì)收益率僅4.83%抱怔。其中氛堕，計(jì)算機(jī)行業(yè)解禁絕對(duì)收益率破發(fā)，為-6.07%野蝇，正收益占比僅為21.43%讼稚，即2015年發(fā)行的計(jì)算機(jī)行業(yè)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目接近80%都是虧損的；其中傳媒行業(yè)定增的浮動(dòng)收益不僅未有改善绕沈，反而出現(xiàn)了進(jìn)一步惡化至平均小幅倒掛锐想，倒掛率為0.95%。與此同時(shí)乍狐，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目中通信行業(yè)的浮動(dòng)收益率相比2016年的解禁收益率也驟降至僅4.98%赠摇。值得注意的是，在2016年浅蚪，傳統(tǒng)行業(yè)如建筑材料藕帜、有色金屬、化工惜傲、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的定增收益反而不減反增洽故。其中，2015年發(fā)行時(shí)不是那么搶手的建筑材料盗誊、家用電器时甚、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料等行業(yè)的解禁給投資者帶來了穩(wěn)健領(lǐng)先的收益哈踱。

定增一荒适、二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)投資視角

在折價(jià)安全墊不斷攤薄的情況下，定增投資收益或許更需多元化开镣。定增作為一種資本運(yùn)作工具刀诬，本身往往也是二級(jí)市場(chǎng)炒作的題材，從預(yù)案發(fā)出到過審邪财、發(fā)行陕壹、解禁质欲，不同時(shí)點(diǎn)的動(dòng)態(tài)變化往往也帶來了二級(jí)市場(chǎng)的波段投資機(jī)會(huì)，然而帐要，隨著監(jiān)管審核漸趨規(guī)范，此類二級(jí)市場(chǎng)投資收益也發(fā)生了變化弥奸。

并購重組類預(yù)案公告日效應(yīng)大幅減弱

2015年借助定增預(yù)案的公告進(jìn)一步助推股價(jià)的玩法榨惠，在2016年似乎已不再靈驗(yàn)。2016年樣本統(tǒng)計(jì)顯示盛霎，定增預(yù)案公告日效應(yīng)已大幅減弱赠橙。全樣本下，預(yù)案公告日后5個(gè)交易日內(nèi)愤炸、20個(gè)交易日的絕對(duì)收益率均同比斷崖式下滑至僅2.98%和3.46%期揪，降幅分別高達(dá)81%和89%。其中规个，2015年預(yù)案公告日效應(yīng)最為明顯的并購重組類定增凤薛，預(yù)案公告日后5個(gè)交易日內(nèi)、20個(gè)交易日的絕對(duì)收益率也未能幸免诞仓，同比驟降78%和86%缤苫，至僅4.96%和5.35%。

提前布局即將解禁破發(fā)標(biāo)的

而從破發(fā)角度來看墅拭，在解禁日前30個(gè)交易日之間布局即將破發(fā)的標(biāo)的活玲，年化收益率更加占優(yōu)，而且整體來看谍婉，解禁前布局比解禁日破發(fā)后布局的收益率明顯領(lǐng)先舒憾。因此，建議投資者可以在解禁日前的一穗熬、兩個(gè)月開始關(guān)注即將解禁但已經(jīng)破發(fā)的標(biāo)的镀迂，并擇時(shí)介入。

2017年單個(gè)定增募資額或?qū)⑾禄?/strong>