混合現(xiàn)實(shí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及布局企業(yè)

一驮樊、寫作方向由來

本篇文章由前哨2.0哨友張喬志和李海鑫共同完成。

在參加完前哨第一周輸出后片酝，群主sen建議兩人結(jié)為伙伴囚衔，共同完成下面一個(gè)月的輸出。我們感到兩個(gè)人的關(guān)注方面比較相近雕沿，對(duì)行業(yè)分析练湿、公司分析更敢興趣一些，相互之間有比較互補(bǔ)的地方审轮。于是相互結(jié)為伙伴肥哎，嘗試從行業(yè)和企業(yè)角度方面進(jìn)行分析。

煜全老師判斷混合現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)風(fēng)口已經(jīng)到來疾渣，說明整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)比較成熟篡诽，有明確的上游和下游，下游就是與具體行業(yè)相結(jié)合稳衬，解決相應(yīng)的痛點(diǎn)霞捡，現(xiàn)在行業(yè)應(yīng)用應(yīng)該正式在爆發(fā)的前期，資金和人才都應(yīng)該在加速進(jìn)入薄疚，正是星星燎原之際碧信，根據(jù)我們的能力和擅長的方面，我們認(rèn)為能夠跟蹤的標(biāo)的公司應(yīng)該一兩年以后才會(huì)出現(xiàn)街夭。另一方面在上游產(chǎn)業(yè)鏈上砰碴，各方面技術(shù)配套和硬件相關(guān)廠商應(yīng)該都比較成熟，比較適合去追蹤相應(yīng)的標(biāo)的上市公司板丽。因此我們主要是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)A股上市公司進(jìn)行研究呈枉。

這篇文章只是作為我們低水平的研究分析。我們擅長的領(lǐng)域不同埃碱。文章產(chǎn)業(yè)鏈分析及挖掘相關(guān)上市公司方面是張喬志做的猖辫，這也是文章的核心，是更難更具水平的部分砚殿。而到了具體上市公司層面是我接手做的非常初級(jí)的分析啃憎。我認(rèn)為分析一家公司要結(jié)合產(chǎn)業(yè)理解和對(duì)公司自身狀況的研究，產(chǎn)業(yè)理解方面似炎，我認(rèn)為張喬志完成的較出色辛萍，他對(duì)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的理解遠(yuǎn)超我的預(yù)期悯姊。相比之下，讓我愧疚的是贩毕，我對(duì)技術(shù)悯许、產(chǎn)業(yè)一無所知，公司分析方面也剛?cè)腴T辉阶，所以我對(duì)相關(guān)公司做的分析非常地簡單粗暴先壕，可能與他的內(nèi)容銜接做的不是很好。不過谆甜，我們擅長的領(lǐng)域還是非称羯希互補(bǔ)的，相信一起合作會(huì)慢慢補(bǔ)齊各自的短板店印，共同進(jìn)步冈在，未來可以呈現(xiàn)更高質(zhì)量的分析文章。

這里特別聲明下按摘，文章中對(duì)上市公司的分析包券，不是薦股，只是就我們擅長的領(lǐng)域進(jìn)行的輸出炫贤，希望在產(chǎn)業(yè)鏈理解和公司分析兩個(gè)方面給大家提供更多的參考思路溅固，請(qǐng)哨友莫當(dāng)成投資建議。

二兰珍、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司梳理

在收集和整理材料過程中侍郭，發(fā)現(xiàn)了以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1.MR/AR/VR三者密不可分，行業(yè)與手機(jī)行業(yè)高度相關(guān)掠河。這波熱潮主要是從VR/AR開始亮元，繼而帶動(dòng)了人們對(duì)于MR的認(rèn)識(shí)。現(xiàn)在市場仍然處于高速增長的前期唠摹，這三個(gè)方面仍然緊密聯(lián)系爆捞，密不可分。不論是從其技術(shù)原理上勾拉，比如MR/AR都涉及到對(duì)現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行光場采集煮甥，進(jìn)行建模處理，需要SLAM定位技術(shù)藕赞，圖像渲染和處理成肘，甚至煜全老師介紹MR熱潮到來是以蘋果的ARkit這個(gè)增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)平臺(tái)為標(biāo)志；還是硬件需求上斧蜕，目前承載形式更多的都是頭顯双霍、眼鏡，都有相似的體感輸入設(shè)備，需要攝像頭店煞、顯示屏、傳感器风钻、處理芯片顷蟀，光學(xué)模組，聲學(xué)模組骡技，紅外定位（SLAM定位）等等都說明了這一點(diǎn)鸣个。

并且這波VR/AR熱潮的到來則直接是因?yàn)槭謾C(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)尤其是硬件性價(jià)比迅速迭代布朦，達(dá)到了商業(yè)化的程度囤萤。比如因?yàn)槭謾C(jī)AMOLED屏幕的迅速迭代，使其便宜又好用是趴，頭顯和眼鏡也大多采用了AMOLED屏幕涛舍，比如作為手機(jī)聲學(xué)方案的提供方歌爾聲學(xué)可以直接向MR/VR/AR設(shè)備提供相應(yīng)的聲學(xué)解決方案。

2.創(chuàng)業(yè)公司可能更具有關(guān)注價(jià)值唆途。作為一種全新的技術(shù)行業(yè)和賽道富雅，同人工智能相似，國內(nèi)涌現(xiàn)出大批創(chuàng)業(yè)公司肛搬。同上市公司相比没佑，他們精力更加聚焦，行動(dòng)更為堅(jiān)決激進(jìn)温赔，尤其是在游戲蛤奢、教育、遠(yuǎn)程醫(yī)療陶贼、辦公協(xié)同等行業(yè)應(yīng)用方面更加有探索性啤贩，隨著MR/VR/AR行業(yè)一路走高，相關(guān)公司成長前景更加值得期待拜秧。

按照上游硬件和技術(shù)支持瓜晤，目前主要設(shè)備和應(yīng)用場景三個(gè)方面，我們是這樣理解MR的：

根據(jù)搜集到的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)情況以及有關(guān)上市公司腹纳，制成簡圖如下：

（一）屏幕方面

作為MR/AR/VR同手機(jī)行業(yè)共用的屏幕行業(yè)痢掠，前者仍同手機(jī)面板出貨量相比比較懸殊，所以目前面板行業(yè)主要還是受到手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈影響更大嘲恍。但是面板行業(yè)作為投產(chǎn)資金大足画、生產(chǎn)周期長的周期性行業(yè)，（從點(diǎn)亮面板投產(chǎn)到大規(guī)模出貨佃牛，大概需要4,5年周期）在先進(jìn)產(chǎn)品上有壁壘的公司更容易擴(kuò)大在MR/AR/VR領(lǐng)域的市場淹辞，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。

當(dāng)前手機(jī)面板大多轉(zhuǎn)向AMOLED屏幕俘侠，其中霸主當(dāng)之無愧為三星象缀。國內(nèi)龍頭企業(yè)是京東方和深天馬蔬将。京東方作為大尺寸面板當(dāng)之無愧的王者，今年以來已經(jīng)上漲50%央星，深天馬主要以中小屏AMOLED為主霞怀，今年4月20日，成功點(diǎn)亮第6代LTPS AMOLED產(chǎn)品莉给，而年初以來收購了廈門天馬毙石、上海天馬，解決了同業(yè)競爭的問題颓遏，下步發(fā)展主要進(jìn)入產(chǎn)品快速產(chǎn)出周期徐矩。

相關(guān)公司分析：

深天馬A（000050）

一、公司簡介

天馬微電子股份有限公司叁幢，成立于1983年滤灯，主營：從事液晶顯示器及相關(guān)材料、設(shè)備曼玩、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)力喷、制造、銷售演训；產(chǎn)品名稱：液晶顯示器(LCD)弟孟、液晶顯示模塊(LCM)。公司是國有企業(yè)样悟，控股股東是“中航國際控股股份有限公司（97年于香港上市）”拂募、再上一級(jí)實(shí)際控制人是“中國航空技術(shù)國際控股有限公司”，具有較強(qiáng)的集團(tuán)背景窟她。

公司服務(wù)于移動(dòng)智能終端消費(fèi)類顯示市場和專業(yè)類顯示市場陈症，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦震糖、智能穿戴录肯、車載顯示、醫(yī)療顯示吊说、工業(yè)控制论咏、航空顯示和智能家居等眾多。2016年颁井，公司中小尺寸模組出貨量繼續(xù)保持全球領(lǐng)先厅贪，并在高端醫(yī)療、航空娛樂雅宾、航海养涮、VOIP等領(lǐng)域市場份額排名全球第一。

技術(shù)方面，公司自主掌握包括LTPS-TFT贯吓、AMOLED懈凹、柔性顯示、Oxide-TFT悄谐、3D顯示介评、透明顯示以及IN-CELL/ON-CELL一體式觸控等領(lǐng)先技術(shù)。

持續(xù)供貨能力方面尊沸，公司產(chǎn)線組合完善并不斷加大對(duì)全球先進(jìn)技術(shù)和高端產(chǎn)線的布局，現(xiàn)經(jīng)營管理4.5代a-Si贤惯、5代a-Si洼专、5.5代LTPS、5.5代AM-OLED孵构、6代LTPS屁商、6代LTPS AMOLED等多條產(chǎn)線。其中颈墅，廈門5.5代LTPS產(chǎn)線為中國第一條蜡镶，并率先實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷；上海5.5代AMOLED產(chǎn)線已量產(chǎn)交付恤筛；廈門6代LTPS產(chǎn)線在中國大陸率先點(diǎn)亮并量產(chǎn)交付官还；武漢6代LTPS AMOLED產(chǎn)線正在建設(shè)中。

二毒坛、業(yè)務(wù)版圖望伦、布局情況

通過公司的參控股公司情況粗略了解公司的業(yè)務(wù)版圖、布局情況煎殷。通過被參控公司的主營業(yè)務(wù)屯伞、名稱、凈利潤了解公司的觸角都伸到哪些業(yè)務(wù)領(lǐng)域了豪直、公司是否進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合或同行業(yè)橫向整合劣摇、公司區(qū)域市場布局情況、以及目前公司在這些領(lǐng)域的盈利狀況弓乙，至于被參控股公司是否處于上市公司產(chǎn)業(yè)鏈的上下游或?yàn)樯鲜泄静①彽耐袠I(yè)公司需要先行對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了解才能辨別（下面不再贅述）末融。

三、經(jīng)營分析

1暇韧、主營構(gòu)成分析

公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品單一滑潘，產(chǎn)品只有液晶顯示屏及液晶顯示模塊一類。業(yè)務(wù)專一化戰(zhàn)略有助于企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品和市場深度開發(fā)獲取競爭優(yōu)勢锨咙，但也存在對(duì)市場波動(dòng)抵御能力較弱的風(fēng)險(xiǎn)语卤。產(chǎn)品毛利率越高表明公司產(chǎn)品越具有核心競爭力。公司液晶顯示屏及液晶顯示模塊產(chǎn)品毛利率，16年達(dá)到19.86%粹舵，較15年上升近4個(gè)百分點(diǎn)钮孵。公司目前國內(nèi)外市場營收占比近乎持平，公司國內(nèi)市場比國外市場增長快眼滤，16年國內(nèi)市場營收占比較15年上升近7個(gè)點(diǎn)巴席。

2、客戶诅需、供應(yīng)商集中度

前五大客戶占營收比重達(dá)到41.44%,客戶集中度較高漾唉，應(yīng)該是公司有穩(wěn)定的銷售渠道，但對(duì)大客戶依賴性較大的弊端是堰塌，若某一大客戶生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化或調(diào)整合作方式赵刑，公司的營業(yè)收入增長將受到較大影響。前五大供應(yīng)商占總采購額的比重21.60%场刑，占比不高般此，公司對(duì)大供應(yīng)商的依賴性不強(qiáng)，采購比例較合理牵现。

3铐懊、研發(fā)投入情況

由上圖數(shù)據(jù)不難判斷公司是一家非常注重研發(fā)，研發(fā)投入巨大的上市公司瞎疼。

四科乎、財(cái)務(wù)概況

1、歷史業(yè)績及最新業(yè)績情況

公司扣非凈利潤較凈利潤差距巨大贼急，說明公司凈利潤主要是非經(jīng)常性損益收入支撐喜喂，公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力較弱，但16年扣費(fèi)凈利潤較前些年有大幅增長竿裂，說明公司主業(yè)16年經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn)玉吁。

公司最新的業(yè)績預(yù)告顯示2017年上半年公司盈利大幅增長。

2腻异、凈資產(chǎn)收益率（ROE）/銷售毛利率/資產(chǎn)負(fù)債率

公司ROE過低进副，且近幾年呈現(xiàn)下降態(tài)勢，這一點(diǎn)具有行業(yè)特色悔常，自有資本的運(yùn)用效率不高影斑。

2016年銷售毛利率20.18%，較15年上升4個(gè)點(diǎn).机打。

3矫户、財(cái)務(wù)方面風(fēng)險(xiǎn)

公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額近一年多個(gè)報(bào)告期出現(xiàn)負(fù)值，說明公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況在16年第一季度到17年第一季度間并不理想残邀，現(xiàn)金增加額也連續(xù)多個(gè)報(bào)告期為負(fù)值皆辽，目前每股經(jīng)營現(xiàn)金流也為-0.67元柑蛇，現(xiàn)金流壓力較大，希望17年上半年的盈利增長能夠緩解其現(xiàn)金流壓力驱闷。

五耻台、公司最新新聞

京東方A（000725）

一、公司簡介

京東方科技集團(tuán)股份有限公司（BOE）創(chuàng)立于1993年4月空另，是北京地方國企盆耽，控股股東為北京電子控股有限責(zé)任公司。BOE是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)扼菠、產(chǎn)品與服務(wù)提供商摄杂。核心事業(yè)包括顯示器件、智慧系統(tǒng)和健康服務(wù)循榆。相對(duì)深天馬來說京東方經(jīng)營范圍更廣泛析恢。其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦冯痢、筆記本電腦氮昧、顯示器框杜、電視浦楣、車載、數(shù)字信息顯示咪辱、健康醫(yī)療振劳、金融應(yīng)用、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域油狂。

2016年历恐，BOE新增專利申請(qǐng)量7570件，其中發(fā)明專利超80%专筷，累計(jì)可使用專利數(shù)量超過5萬件弱贼，位居全球業(yè)內(nèi)前列。全球創(chuàng)新活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)——湯森路透《2016全球創(chuàng)新報(bào)告》顯示磷蛹，BOE（京東方）已躋身半導(dǎo)體領(lǐng)域全球第二大創(chuàng)新公司吮旅。

截至2016年四季度，BOE全球市場占有率持續(xù)提升：智能手機(jī)液晶顯示屏味咳、平板電腦顯示屏庇勃、筆記本電腦顯示屏市占率全球第一，顯示器顯示屏提升至全球第二槽驶，電視液晶顯示屏保持全球第三责嚷。

目前，BOE擁有11條半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線（其中4條在建）掂铐，包括在建中的全球最高世代線——合肥第10.5代TFT-LCD生產(chǎn)線罕拂、成都第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線揍异、福州第8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線以及綿陽第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線。

二聂受、業(yè)務(wù)版圖蒿秦、布局情況

通過公司的參控股公司情況粗略了解公司的業(yè)務(wù)版圖、布局情況蛋济。

三棍鳖、經(jīng)營分析

1、主營構(gòu)成分析

通過公司的主營構(gòu)成可以看出碗旅，公司最核心的業(yè)務(wù)為顯示器件業(yè)務(wù)渡处，占營收的比重為88.84%，毛利率為16.96%不算高祟辟；亞洲為公司主要市場医瘫，國內(nèi)市場占比過半，歐美市場份額很小旧困。

2醇份、客戶、供應(yīng)商集中度

公司供應(yīng)商集中度不高吼具，結(jié)構(gòu)較合理僚纷。雖然公司整體客戶集中度不算太高，但第一大客戶在營收中占比依然過高拗盒，公司對(duì)第一大客戶依賴性太強(qiáng)怖竭，若這一客戶生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化或調(diào)整合作方式，公司的營業(yè)收入增長將受到較大影響陡蝇。

3痊臭、研發(fā)投入情況

公司注重研發(fā)，16年研發(fā)投入達(dá)到41.39億元登夫，占營收比重為6.01%广匙。

四、財(cái)務(wù)概況

1恼策、歷史業(yè)績及最新業(yè)績情況

公司扣非凈利潤較凈利潤差距巨大鸦致，尤其在2016年，公司經(jīng)常性經(jīng)營收入僅為1千多萬戏蔑，較前幾年大幅下降蹋凝。

公司2017年上半年凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)42億元-45億元，半年度利潤超過以往任何年度利潤总棵，業(yè)績大幅增長鳍寂。

2、凈資產(chǎn)收益率（ROE）/銷售毛利率/資產(chǎn)負(fù)債率

公司凈資產(chǎn)收益率很低情龄，表明多年來公司自有資本的獲利能力一直很弱迄汛。

公司資產(chǎn)負(fù)債率稍高捍壤，但鑒于公司賬上現(xiàn)金較充裕，另外兩個(gè)更能準(zhǔn)確反映償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都較高鞍爱，公司目前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大鹃觉，關(guān)鍵是每年的經(jīng)營現(xiàn)金流流入要有保障。

公司銷售毛利率17年第一季度有較大提升，說明公司產(chǎn)品的毛利率17年有較大改善，公司產(chǎn)品的核心競爭力比過去增強(qiáng)做院。

五、最近的公司新聞

公司最近利好新聞較多疗隶，值得關(guān)注。

（二）芯片方面

當(dāng)前芯片進(jìn)口是我國每年最大的進(jìn)口商品翼闹，國家也在這方面下了巨資斑鼻，從手機(jī)、平板芯片到AI 猎荠、車聯(lián)網(wǎng)坚弱、物聯(lián)網(wǎng)芯片，全面發(fā)起反攻关摇。目前大龍頭肯定是聯(lián)發(fā)科荒叶、中芯這些選手，值得關(guān)注的是全志科技拒垃，早在2015年就轉(zhuǎn)型做了VR/AR芯片停撞，類似的還有瑞芯和偶米瓷蛙。中穎電子是一家在AMOLED屏幕悼瓮，AMOLED芯片（包括頭顯、眼鏡類用芯片）艰猬，MR/VR/AR相關(guān)傳感器都有布局的企業(yè)横堡，并且是A股面板中唯一一家宣布做AMOLED芯片的，技術(shù)積累深厚冠桃，前景值得期待命贴。

相關(guān)公司分析：

中穎電子（300327）

一、公司簡介

中穎電子股份有限公司為民營企業(yè)食听，是一家專注于單片機(jī)集成電路設(shè)計(jì)與銷售的高新技術(shù)企業(yè),是首批被中國工業(yè)及信息化部及上海市信息化辦公室認(rèn)定的IC設(shè)計(jì)企業(yè),并連續(xù)11年被認(rèn)定為上海市高新技術(shù)企業(yè).

中穎電子創(chuàng)立于1994年,2004年4月通過了ISO9001認(rèn)證,并于2009年順利完成ISO9001:2008年升級(jí)胸蛛。

中穎電子專注于單片機(jī)(MCU)產(chǎn)品集成電路設(shè)計(jì).MCU母體包括8-bit Flash MCU、8-bit OTP/Mask MCU樱报、16-bit DSP葬项、4-bit OTP/Mask MCU,并廣泛應(yīng)用于家電、白色家電迹蛤、黑色家電民珍、汽車電子周邊襟士、運(yùn)動(dòng)器材、醫(yī)療保健嚷量、四表（水陋桂、電、氣蝶溶、暖）嗜历、儀器儀表、安防抖所、電源控制秸脱、馬達(dá)控制、工業(yè)控制部蛇、變頻摊唇、數(shù)碼電機(jī)、計(jì)算機(jī)鍵盤涯鲁、鼠標(biāo)巷查、網(wǎng)絡(luò)音樂（便攜式、車載抹腿、床頭音響）岛请、無線兒童監(jiān)控器、無線耳機(jī)/喇叭/門鈴.

結(jié)合MCU的開發(fā)經(jīng)驗(yàn),采用高壓制程,中穎開拓了鋰電池管理和保護(hù)產(chǎn)品線.產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于筆記本電腦警绩、智能手機(jī)崇败、平板電腦、電動(dòng)工具肩祥、電動(dòng)自行車后室、UPS和移動(dòng)基站等領(lǐng)域的鋰電池管理和保護(hù).同時(shí),還擴(kuò)充了OLED系列產(chǎn)品,以環(huán)保節(jié)能的先進(jìn)理念揭開新的篇章.

一、公司業(yè)務(wù)版圖混狠、布局情況

通過公司的參控股公司情況粗略了解公司的業(yè)務(wù)版圖岸霹、布局情況。

三将饺、經(jīng)營分析

1贡避、主營構(gòu)成分析

公司產(chǎn)品毛利率較高，說明公司產(chǎn)品具有核心競爭能力予弧。公司主營單一刮吧，只有一類集成電路產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)專一化戰(zhàn)略有利于公司集中力量對(duì)市場和產(chǎn)品進(jìn)行深度開發(fā)掖蛤，但專一化也可能會(huì)使公司面臨業(yè)務(wù)過于單一發(fā)展后勁不足的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)杀捻，或市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，過于單一的主營業(yè)務(wù)不能有效分散風(fēng)險(xiǎn)坠七，使企業(yè)沒有足夠的能力抵御市場風(fēng)險(xiǎn)水醋。

2旗笔、客戶、供應(yīng)商集中度

公司客戶拄踪、供應(yīng)商集中度過高蝇恶，可能會(huì)使公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力弱，利潤空間被壓縮惶桐，且若某一大客戶或供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化或調(diào)整合作方式撮弧，公司經(jīng)營將受很大影響。

3姚糊、研發(fā)投入情況

在公司現(xiàn)有的經(jīng)營規(guī)模和人員規(guī)模條件下贿衍，公司可謂是非常注重研發(fā)。

四救恨、財(cái)務(wù)概況

1贸辈、歷史業(yè)績及最新業(yè)績情況

公司近兩年業(yè)績保持了高速增長。

公司17年上半年業(yè)績業(yè)績繼續(xù)保持快速增長肠槽，但因新產(chǎn)品研發(fā)投入較多擎淤，所以增幅較去年同期有所滑落。

2秸仙、凈資產(chǎn)收益率（ROE）/銷售毛利率/資產(chǎn)負(fù)債率

公司凈資產(chǎn)收益率12年開始逐步提升嘴拢，說明公司自有資本的獲利能力近五年有所增強(qiáng)。公司資產(chǎn)負(fù)債率低寂纪，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小席吴。

3、經(jīng)營性現(xiàn)金流

公司主業(yè)經(jīng)營可以保證正常的現(xiàn)金流入捞蛋。

五孝冒、最近的公司新聞

公司正在努力開拓市場。

（三）投影方面

在頭顯襟交、眼鏡投影最常用的LCOS（液晶基底）微投影技術(shù)中迈倍，水晶光電是國內(nèi)少數(shù)擁有LCOS技術(shù)的公司伤靠，其光學(xué)模組在移動(dòng)VR眼鏡上表現(xiàn)良好捣域，但是投影及光學(xué)行業(yè)可替代技術(shù)比較多，不穩(wěn)定性高宴合。

相關(guān)公司分析：

水景光電（002273）

一焕梅、公司簡介

浙江水晶光電科技股份有限公司是國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)建于2002年卦洽，是民營企業(yè)贞言。公司是國內(nèi)專業(yè)從事光學(xué)影像、LED阀蒂、微顯示该窗、反光材料等領(lǐng)域的研發(fā)與制造企業(yè)弟蚀。下設(shè)三家全資子公司浙江晶景光電有限公司、江西水晶光電有限公司酗失、浙江方遠(yuǎn)夜視麗反光材料有限公司义钉，一家控股子公司浙江臺(tái)佳電子信息科技有限公司。

公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于數(shù)碼相機(jī)规肴、可拍照手機(jī)攝像頭捶闸、安防監(jiān)控?cái)z像頭、電腦攝像頭及其它數(shù)字?jǐn)z像鏡頭拖刃、半導(dǎo)體照明删壮、微型投影儀、視頻眼鏡兑牡、公路交通標(biāo)志央碟、安全防護(hù)等產(chǎn)品，主導(dǎo)產(chǎn)品光學(xué)低通濾波器（OLPF）和紅外截止濾光片（IRCF）兩大產(chǎn)品產(chǎn)銷量居全球前列均函。公司是數(shù)碼產(chǎn)業(yè)及手機(jī)通訊產(chǎn)業(yè)多家國際知名企業(yè)或行業(yè)龍頭企業(yè)的主要配套供應(yīng)商硬耍。

公司擁有精密光學(xué)冷加工技術(shù)、超硬材料光學(xué)加工技術(shù)边酒、精密光學(xué)薄膜经柴、半導(dǎo)體加工、涂覆墩朦、植珠等核心技術(shù)坯认，光學(xué)低通濾波器、紅外截止濾光片及組立件氓涣、窄帶濾光片牛哺、投影機(jī)散熱板、LED藍(lán)寶石襯底劳吠、微型投影引润、反光材料等系列產(chǎn)品均具有國內(nèi)、國際領(lǐng)先水平痒玩。

公司戰(zhàn)略為以精密光學(xué)淳附、新型顯示、LED蠢古、反光材料為主線奴曙，在優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)，不斷延伸到其他新興應(yīng)用領(lǐng)域草讶。

二洽糟、公司業(yè)務(wù)版圖、布局情況

通過公司的參控股公司情況粗略了解公司的業(yè)務(wù)版圖、布局情況坤溃。

三拍霜、經(jīng)營分析

1、主營構(gòu)成分析

公司的核心業(yè)務(wù)為精密光電薄膜元器件薪介，占營收比重為78.63%沉御，毛利率為32.32%，毛利蠻高昭灵，說明產(chǎn)品核心競爭力是有的吠裆。反光制品毛利率最高達(dá)到44.03%，如果該類產(chǎn)品在公司營收中占比提高烂完，將較大幅度提升公司盈利试疙。公司16年海外市場收入占比較15年提升12個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)與國內(nèi)市場平分秋色抠蚣，說明公司海外市場發(fā)展迅速祝旷。

2、客戶嘶窄、供應(yīng)商集中度

公司客戶怀跛、供應(yīng)商集中度均較高，接近50%柄冲，前兩大客戶銷售額占比就達(dá)到36.35%吻谋，第一大供應(yīng)商占比31.85%，存在過度依賴大客戶和大供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)现横，這可能會(huì)使公司面對(duì)上下游的議價(jià)能力較弱從而盈利空間被壓縮漓拾，且經(jīng)營發(fā)展也會(huì)受其牽制。

3戒祠、研發(fā)投入情況

公司較注重研發(fā)骇两，投入適中。

四姜盈、財(cái)務(wù)概況

1低千、歷史業(yè)績及最新業(yè)績情況

公司凈利潤與扣非凈利潤差距不大，16年以前盈利穩(wěn)定馏颂，總體增長示血，16年盈利有大幅度上升。

公司17年上半年業(yè)績預(yù)告還沒公布饱亮，從上圖可以看17年第一季公司盈利大幅增長60%幾矾芙，延續(xù)16年的高增長勢頭。

2近上、凈資產(chǎn)收益率（ROE）/銷售毛利率/資產(chǎn)負(fù)債率

公司資產(chǎn)負(fù)債率低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小拂铡。

公司銷售毛利率較高且較穩(wěn)定壹无。

3葱绒、經(jīng)營性現(xiàn)金流

公司經(jīng)營現(xiàn)金流入狀況良好。

五斗锭、最近的公司新聞

公司最近發(fā)展勢頭良好地淀。

（四）聲音方案

歌爾聲學(xué)是一家專業(yè)做聲音設(shè)備的企業(yè)，是手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中的明星企業(yè)岖是，其在VR/MR/AR領(lǐng)域布局深厚帮毁，不少頭顯、眼鏡均是采用歌爾的解決方案豺撑，為Oculus烈疚，索尼，微軟VR供應(yīng)了聲電聪轿、光電器件爷肝，是Oculus Rift1的代工方。

（五）上游布局企業(yè)

這類企業(yè)主業(yè)不在MR/VR/AR陆错，或者不是產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)灯抛，但是企業(yè)主營方向與此行業(yè)有直接影響，深入?yún)⑴c了相關(guān)投資音瓷、建立生態(tài)对嚼。

暴風(fēng)科技作為一支VR題材股，現(xiàn)在不提也罷绳慎。

順網(wǎng)科技作為全國最大連鎖網(wǎng)吧猪半，早在15年就積極探索VR落地，由于其主要開展類似于The Void形式的主題公園和大型VR空間偷线，屬于重資產(chǎn)模式磨确，投入資金大，回收利潤慢声邦，且受這兩年VR虛火影響乏奥，業(yè)績有待于長期觀察。

奧飛娛樂作為一家動(dòng)漫亥曹、玩具邓了、娛樂企業(yè)，布局與迪士尼類似媳瞪，都是在積極探索VR/AR/MR同娛樂骗炉、休閑落地結(jié)合的場景，預(yù)計(jì)MR/AR的大熱能夠助推其大IP計(jì)劃蛇受，實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L句葵，并且奧飛在AI方面的布局有望在智能玩具上實(shí)現(xiàn)突破。奧飛深度參與產(chǎn)業(yè)鏈投資，比如體感設(shè)備公司諾亦騰就有其投資乍丈。

相關(guān)公司分析：

奧飛娛樂（002292）

一剂碴、公司簡介

奧飛旗下?lián)碛性瓌?chuàng)動(dòng)力、狼煙動(dòng)畫轻专、太極鼠等10多個(gè)原創(chuàng)動(dòng)漫工作室忆矛，已打造出覆蓋全年齡段的精品IP矩陣：其中包括面向K12人群的“喜羊羊與灰太狼”、“鎧甲勇士”请垛、“巴啦啦小魔仙”催训、“超級(jí)飛俠”、“開心超人”等IP宗收；面向青少年以及全年齡段人群的“十萬個(gè)冷笑話”漫拭、“端腦”、“雛蜂”镜雨、“鎮(zhèn)魂街”嫂侍、“貝肯熊”、“太極鼠”荚坞、“功夫料理娘”等IP挑宠。

除了不斷打造并培育眾多知名IP之外，奧飛積極進(jìn)行泛娛樂全產(chǎn)業(yè)開發(fā)颓影，目前已構(gòu)建以IP為核心各淀，集小說、漫畫诡挂、動(dòng)畫碎浇、電影為一體的內(nèi)容生態(tài)，以及橫跨媒體璃俗、玩具奴璃、消費(fèi)品、教育城豁、主題樂園等板塊的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)苟穆。

二、公司業(yè)務(wù)版圖唱星、布局情況

通過公司的參控股公司情況粗略了解公司的業(yè)務(wù)版圖雳旅、布局情況。

公司是一家集團(tuán)公司间聊，旗下子公司攒盈、孫公司眾多，就泛娛樂產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了廣泛布局哎榴。

三型豁、經(jīng)營分析

1僵蛛、主營構(gòu)成分析

玩具銷售為公司核心業(yè)務(wù)，在營收中占比57.5%偷遗，其次為影視類和嬰童用品墩瞳，公司絕大多數(shù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品毛利均較高驼壶。16年境外市場營收較15年增長近一倍氏豌，公司境外業(yè)務(wù)發(fā)展良好，可能為公司帶來新的增長機(jī)遇热凹。

2泵喘、客戶、供應(yīng)商集中度

公司客戶般妙、供應(yīng)商集中度低纪铺，這一點(diǎn)具有行業(yè)特色。

3碟渺、研發(fā)投入情況（這只能通過年報(bào)獲认拭）

公司注重研發(fā)投入。

四苫拍、財(cái)務(wù)概況

1芜繁、歷史業(yè)績及最新業(yè)績情況

公司業(yè)績近兩年有所下滑，尤其是17年一季度下滑近四成绒极。

17年上半年業(yè)績下滑明顯

2骏令、凈資產(chǎn)收益率（ROE）/銷售毛利率/資產(chǎn)負(fù)債率

近三年凈資產(chǎn)收益率逐步下滑、資產(chǎn)負(fù)債率逐步增加垄提，如同業(yè)績表現(xiàn)一樣顯示公司近幾年經(jīng)營狀況不佳榔袋。

公司銷售毛利率近一年逐步下滑。

3铡俐、經(jīng)營性現(xiàn)金流

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流不穩(wěn)定凰兑，17年一季度主營業(yè)務(wù)經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)值。

五审丘、最近的公司新聞

關(guān)注公司人工智能相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展和海外市場開拓情況吏够。

四、其他感悟

（一）加深理解了混合現(xiàn)實(shí)熱點(diǎn)已來备恤。今年以來稿饰，各大互聯(lián)網(wǎng)公司都在搶占AR/MR設(shè)備中操作引擎這個(gè)關(guān)鍵和樞紐，相互之間發(fā)力不斷露泊，最直接的證明是各家直接為ＡＲ／ＭＲ打造了一套生態(tài)和操作系統(tǒng)喉镰，微軟準(zhǔn)備把HoloLens中的windows holographic遷移到各個(gè)平臺(tái)，尤其是win10對(duì)其進(jìn)行全方位支持惭笑；蘋果推出了新版ios+ARKit侣姆；google甚至直接做了一個(gè)全新的操作系統(tǒng)——Fuchsia來適配MR/AR設(shè)備生真，各家發(fā)言人都明確表示把MR/AR作為重要戰(zhàn)略方向。說明MR熱點(diǎn)已經(jīng)來臨捺宗，各家已經(jīng)開始建立圍城柱蟀，招兵買馬，加深了對(duì)煜全老師判斷的理解蚜厉。

（二）蘋果生態(tài)會(huì)率先繁榮长已。這幾天到幾個(gè)開發(fā)者群里面看了看，討論和使用ARKit的熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他平臺(tái)和引擎昼牛，并且王老師也是以蘋果的ARkit為標(biāo)志認(rèn)為MR熱點(diǎn)已經(jīng)到來术瓮，憑借蘋果的手機(jī)+ios，ARkit+應(yīng)用的生態(tài)圈和相比于其他公司較低的使用門檻贰健，我們認(rèn)為蘋果公司的MR/AR生態(tài)很大可能會(huì)率先繁榮胞四，并且應(yīng)該是以Iphone 8發(fā)售為時(shí)點(diǎn)。在Apple store里會(huì)出現(xiàn)一批好玩伶椿，有用的AR/MR應(yīng)用辜伟。

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