周迅宇教授：哥倫比亞大學(xué)工業(yè)工程及運(yùn)籌學(xué)系劉氏家族金融工程講席教授以及FDT智能資產(chǎn)管理中心主任樊销。在理論經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，他致力于行為金融學(xué)以及智能財(cái)富管理的研究；在定量金融及保險(xiǎn)方面围苫，他系統(tǒng)地建立了將Harry Markowitz博士的諾貝爾獎(jiǎng)得獎(jiǎng)工作即均值-方差投資組合理論裤园，從單期轉(zhuǎn)化為連續(xù)時(shí)間之理論。均值方差模型也被認(rèn)為是現(xiàn)代投資理論的基石剂府。
近日拧揽，來自哥倫比亞大學(xué)金融工程系的周迅宇教授，透過行為金融學(xué)理論腺占，對中國的股市淤袜、房地產(chǎn)市場進(jìn)行了全面分析并指出，用行為金融學(xué)理論指導(dǎo)中國市場特別有意義湾笛。談及能否通過這一理論反映美國股市及投資前景時(shí)饮怯，他指出，美國股市散戶投資者占比少嚎研，相對成熟蓖墅，但還是受到某些行為偏差的影響造成很多時(shí)候的“贏一粒糖，輸一間廠”临扮。從投資地域上講论矾，今年更加看好美國以外的新興市場和歐洲市場。
據(jù)了解杆勇，您于去年受邀到哥倫比亞大學(xué)任教贪壳，此前您一直在牛津大學(xué)從事研究和教學(xué)多年？
周迅宇：我是去年9月到哥倫比亞大學(xué)任教蚜退，同時(shí)也擔(dān)任FDT智能資產(chǎn)管理中心主任闰靴。我從牛津大學(xué)待了9年，那里學(xué)術(shù)環(huán)境是頂尖的钻注，對我而言蚂且，歷經(jīng)9年時(shí)間將那邊的研究團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)出來，完成了我的歷史使命幅恋。對于哥大的機(jī)會可以嘗試一下杏死，新的環(huán)境也滿有挑戰(zhàn)性。另外一個(gè)原因捆交，我是作金融工程的淑翼，紐約當(dāng)然也是最好的地方。我本身也喜歡大城市品追，之前一直在大城市生活玄括，從上海到東京、多倫多肉瓦、香港惠豺，因此也適合大城市银还。
在2010年指出，“行為金融對中國現(xiàn)在的發(fā)展來說特別有指導(dǎo)意義洁墙，因?yàn)橹袊慕鹑谑袌鲞€非常不成熟蛹疯。”時(shí)隔7年热监，你還認(rèn)同這一觀點(diǎn)嗎捺弦？您認(rèn)為中國的金融市場發(fā)生了哪些變化？能否就股市或房地產(chǎn)市場做出分析孝扛？
周迅宇：首先列吼，行為金融學(xué)是研究人的非理性行為，即行為偏差對金融的影響苦始。它是相對來講比較年輕的學(xué)科寞钥，但還是可以通過行為金融學(xué)解釋很多現(xiàn)在看到的金融現(xiàn)象。各個(gè)國家陌选，不同的市場受這種行為偏差的影響程度不同理郑。它相對美國、英國這些成熟市場的影響較小咨油。
周迅宇：行為金融對中國影響較大您炉，原因是中國金融市場的發(fā)展剛剛起步。舉例來說役电，美國股票市場上的參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者赚爵，散戶較少。據(jù)統(tǒng)計(jì)法瑟，在美國股市散戶的參與度僅有15%冀膝。換句話，即使這些散戶也受到行為偏差影響霎挟，但對于整個(gè)市場的影響也是較小窝剖。而中國的股市散戶參與度達(dá)85%（據(jù)2014年統(tǒng)計(jì)），說明市場上參與者多數(shù)為散戶氓扛。一些散戶持有“賭”的心態(tài)，受到行為偏差的影響特別大论笔，同時(shí)對金融市場產(chǎn)生負(fù)面作用采郎。因此，可以看到中國的股市大起大落狂魔，升蒜埋、跌沒有理性。因此最楷，用行為金融學(xué)理論指導(dǎo)中國市場就特別有意義整份。
周迅宇：所謂散戶“賭”的心態(tài)就是投機(jī)待错。散戶“追漲殺跌”，看到股票漲烈评，不管股價(jià)是否脫離基本面火俄，拼命去追；看到股價(jià)跌讲冠，就驚慌失措瓜客，不顧其基本面而選擇拋。這樣散戶一定會輸竿开。而成熟的策略應(yīng)是像巴菲特一樣谱仪，找一些基本面成熟的股票，長期持有否彩，或是收息（分紅）疯攒。股市投資本來的意義就是分紅，而賭它在短期內(nèi)的上升或下跌就是賭博了列荔。所謂投資是指敬尺，一個(gè)公司有盈利前景，將來有紅利給你肌毅，這才是要持有一支股票的真正原因筷转。換句話，其實(shí)現(xiàn)在大部分的中國的股民是把股市變成一個(gè)“賭場”悬而，“追漲殺跌”最后一定是輸?shù)摹?/p>
中國股市的散戶比例是否有望降低呜舒？您覺得需要多久？行為金融學(xué)對市場的投資和了解整個(gè)市場有什么幫助笨奠？它是一成不變還是隨市場實(shí)踐而改變袭蝗？
周迅宇：前面說到中國的股市散戶參與度達(dá)85%（2014年統(tǒng)計(jì)），目前其比例有所下降般婆，但有一點(diǎn)可以肯定的是大部分還是散戶到腥。歷經(jīng)過去股災(zāi)對股市的洗禮，散戶也變得聰明了蔚袍。有資料顯示乡范，目前散戶投資基金的比例大幅增長。2016年至2017年啤咽，散戶對私募基金和共同基金的投資都是成倍增長晋辆。這說明很多散戶在輸錢后痛定思痛，他們知道不能去做主動(dòng)的投資者宇整，而要讓那些職業(yè)的投資者去做投資瓶佳，因此對基金的投資如火如荼，特別是智能投資理財(cái)基金也越來越紅火鳞青，原因就在于此霸饲。這也說明中國的股民越來越成熟为朋，我希望未來散戶的比例從85%降下來，最終降到百分之十幾的健康水平厚脉。樂觀的估計(jì)习寸，我希望過二三十年，中國的市場慢慢成熟器仗。市場上大部分是基于理性來進(jìn)行投資的成熟投資者融涣，到那個(gè)時(shí)候，股市就能起到其本身應(yīng)該發(fā)揮的作用精钮，而不是一個(gè)“賭場”威鹿。
周迅宇：談到行為金融就要講到古典金融。古典金融是基于人永遠(yuǎn)是理性的這樣一個(gè)基本假設(shè)轨香，進(jìn)而推出所有的經(jīng)濟(jì)理論忽你。古典金融理論其實(shí)是指導(dǎo)你應(yīng)該怎樣做。在一個(gè)理想的市場條件下臂容，應(yīng)該怎樣做才能達(dá)到最大的效用科雳。所以，古典金融是指導(dǎo)性的脓杉。假設(shè)所有人都是理性的糟秘，市場也是理性的。而行為金融學(xué)是描述性的球散，描述人們是真正怎樣做的尿赚。
周迅宇：正如剛才我講的很多人不是理性的，所以他們做的行為未必和古典金融學(xué)所指出的做法相吻合蕉堰。他們可能受心理偏差凌净、行為偏差所左右；而行為金融學(xué)不是教你應(yīng)該怎樣做屋讶，是告訴你人們真正是怎么做的冰寻。兩者不同，但兩者都是重要的皿渗。我常常用一個(gè)比喻斩芭，“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”乐疆。用古典金融學(xué)的做法指導(dǎo)自己划乖，知道正確的做法是怎樣的，這叫“知己”诀拭。僅僅“知己”不夠迁筛，因?yàn)槭袌錾系暮芏鄥⑴c者不受理性思維支配煤蚌，所以也要了解別人耕挨。這時(shí)就需要行為金融學(xué)做指導(dǎo)细卧，告訴你其他人如果是非理性的話會怎么做。這也是行為學(xué)的厲害之處筒占，當(dāng)你了解別人會怎么做時(shí)贪庙，也就了解了市場的大致走勢，也就有能力預(yù)知什么時(shí)候市場過熱翰苫、市場崩盤止邮。如巴菲特所說的，“當(dāng)別人貪婪時(shí)恐懼,當(dāng)別人恐懼時(shí)貪婪”奏窑。
實(shí)際上這也是一種很深刻的知己知彼的做法导披。巴菲特之所以被稱為大師，其實(shí)這里面也兼有了古典金融和行為金融的做法埃唯。
周迅宇：任何的理論都是在實(shí)踐中做出檢驗(yàn)撩匕，行為金融學(xué)理論同樣也來自于實(shí)踐。比如金融模型通過市場的實(shí)證和檢驗(yàn)墨叛，判斷一個(gè)理論是不是對的止毕，經(jīng)過檢驗(yàn)后，該模型就有預(yù)測市場的能力了漠趁。因此扁凛，行為金融是隨著市場的變化不斷調(diào)整自己。此外闯传，行為金融的自我調(diào)節(jié)不僅隨時(shí)間而變谨朝，還會依據(jù)不同地域的市場成熟度而做出相應(yīng)調(diào)整。
股市當(dāng)中最能反映人的心理狀況丸边，對此您怎樣看待叠必？
周迅宇：股市中的漲漲跌跌，投資股市大致有兩種情況：投資與投機(jī)妹窖。正確的方法是投資纬朝，去發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值的公司，分析其長期的盈利狀況以及是否有一個(gè)持續(xù)的回報(bào)（分紅）骄呼。這才是投資的本意共苛。當(dāng)一個(gè)公司一直有分紅盈利，它的股價(jià)自然會漲蜓萄。長期持有一支好的股票隅茎，不去管它短期內(nèi)的漲跌，而是享受其長期帶來的增值和分紅嫉沽。另一個(gè)就是投機(jī)辟犀，只看短期的漲跌，這里面反映了急功近利的心態(tài)绸硕。短期內(nèi)堂竟，股價(jià)一會升降魂毁，心理也隨之上下起伏，在貪婪和恐懼兩者間搖擺出嘹，這也是投資里的錯(cuò)誤做法席楚。
剛剛您對中國股市中散戶存在的非理性投資心態(tài)做出分析和提醒，對于投資市場還有補(bǔ)充建議税稼？
周迅宇：有一點(diǎn)是烦秩，我們要從娃娃抓起，就是從大學(xué)生抓起郎仆。大學(xué)生是未來的社會精英只祠，大部分的大學(xué)生將來會成為財(cái)富理財(cái)投資的主要組成部分。因此扰肌，應(yīng)從大學(xué)時(shí)代灌輸給他們什么是正確的投資铆农、理財(cái)方法。從長遠(yuǎn)來看狡耻，這對加速中國市場成為成熟的市場有很大幫助墩剖。
您剛剛通過行為金融分析了中國股市，那么對于美國股市存在的現(xiàn)象是否也可做出解釋夷狰？
周迅宇：美國股市是一個(gè)相對成熟的市場岭皂，投資者受行為偏差的影響相對小一些，當(dāng)然有很多現(xiàn)象還是可以用行為金融學(xué)來解釋沼头。據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)爷绘，美國股市有這樣的現(xiàn)象：人們買了股票后，贏了一點(diǎn)點(diǎn)就急忙拋掉进倍，而不是像巴菲特那樣長期持有土至。反之，輸了錢不肯放猾昆，還一直持有這個(gè)股票陶因。例如，當(dāng)看到股價(jià)跌下來一點(diǎn)時(shí)垂蜗，不敢放楷扬，認(rèn)為會有機(jī)會回升。隨著股價(jià)大幅下跌還不想放贴见，其實(shí)這是不成熟的表現(xiàn)烘苹。而理性的做法應(yīng)該是“止損”。當(dāng)買入一支股票時(shí)就要想好片部，假設(shè)跌10%的時(shí)候就要拋掉镣衡，止損是非常重要的。一些散戶投資者的做法是“贏一粒糖、輸一間廠”廊鸥，稍贏一點(diǎn)就要兌現(xiàn)利潤然爆，輸了錢無論如何不肯放，受到行為偏差的左右黍图。這是大忌，這樣的投資者在美國市場很常見奴烙，其中以散戶投資者居多助被。
您怎樣看待目前中國的房地產(chǎn)市場？您認(rèn)為房市火爆是否會帶來危機(jī)切诀？
周迅宇：當(dāng)然我不是這方面專家揩环。但可以肯定的是中國的房地產(chǎn)瘋長現(xiàn)象肯定是不正常的。其中原因很多幅虑，我認(rèn)為丰滑，有一個(gè)原因也是和中國的股市有關(guān)。因?yàn)楹芏嗳税l(fā)現(xiàn)自己投資股市是輸錢的倒庵。反過來褒墨，投資房地產(chǎn)卻很少有人輸錢∏姹Γ基于這種想法郁妈，使得很多人在股市上輸錢后，把錢都投到房地產(chǎn)上去了绍申。這可能也是使得中國房地產(chǎn)瘋長的一個(gè)原因噩咪。我在想，這其實(shí)也是一種行為偏差极阅，只是說房市的波動(dòng)沒有像股市那么快胃碾，房市的波動(dòng)可能需要很長一段時(shí)間。照這樣的漲法筋搏，我預(yù)測房市最后肯定會下跌仆百，不一定是最近三個(gè)月、三年奔脐，但從長遠(yuǎn)來看肯定要暴跌儒旬。目前房市已經(jīng)完全脫離了基本面，也與老百姓的收入脫節(jié)帖族。如果說股市有泡沫栈源，一年會爆掉，那么房市的泡沫不是一年竖般，但也許是十年爆掉甚垦。
周迅宇：房地產(chǎn)瘋長蘊(yùn)藏的是巨大的危機(jī)。因?yàn)榉渴械耐顿Y金額大，這其中有杠桿作用艰亮。很多人都是借錢去買房闭翩，通過銀行借貸，而銀行是百業(yè)之母迄埃，一旦房地產(chǎn)崩盤疗韵，將對各行業(yè)沖擊巨大。例如侄非，美國的次貸危機(jī)后蕉汪，讓全世界為其買單，經(jīng)過多少年才緩過氣來逞怨。
2017年的國際金融市場者疤，您看好哪些投資領(lǐng)域、投資地域叠赦？
周迅宇：從地域上來講驹马，我比較看好新興市場和歐洲。原因是美國金融市場在過去十年經(jīng)歷了牛市除秀，而市場都是有周期性的糯累，如果投資的話接下來應(yīng)該是新興市場和歐洲。經(jīng)歷這么長時(shí)間册踩，我覺得美國的股市現(xiàn)在已達(dá)到相當(dāng)高的點(diǎn)寇蚊。而且最近半年，特朗普上臺后提出了搞基建棍好、減稅仗岸，這些都是對股市利好的消息麸折，股市價(jià)格也反映了這些利好因素坠韩。但萬一特朗普有個(gè)“三長兩短”？股市都是前瞻性的完残，先透支业稼，一旦不能實(shí)現(xiàn)就會馬上打回原形盗痒，甚至更慘。有這個(gè)規(guī)律在里面低散，因此俯邓，我更看好美國以外的投資地域。
周迅宇：談到投資領(lǐng)域熔号，我認(rèn)為投資主要是為了拿它的紅利稽鞭。所以對我來講，會投資比較穩(wěn)妥且能夠收息的股票引镊。如果一支股票能夠有3%的紅利就相當(dāng)好了朦蕴。另外也可考慮投資高科技股票篮条，高科技股幾乎不發(fā)紅利，但它屬于增長股吩抓。例如涉茧，蘋果、亞馬遜疹娶、FACEBOOK等伴栓。
周迅宇：談及投資建議和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對非理性投資者散戶的一個(gè)重要建議：應(yīng)該讓專業(yè)的投資者去做投資雨饺，而不是自己去做投資钳垮。應(yīng)該去研究哪些基金在過去十年、三十年里表現(xiàn)好沛膳，再決定投資到哪里。同時(shí)汛聚，投資不能急躁锹安，不能急功急利，要像巴菲特一樣長期持有倚舀，這才是制勝之道叹哭。
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