「?洞見(jiàn)?」
投資是從現(xiàn)在看未來(lái)，找到洞見(jiàn)標(biāo)的摊腋，是資產(chǎn)跨越的法寶，是投資者的神之一手嘁傀。復(fù)盤(pán)是從現(xiàn)在看過(guò)去兴蒸，儲(chǔ)備知識(shí)和認(rèn)知，總結(jié)規(guī)律和條件细办，等待機(jī)會(huì)來(lái)臨可以分辨和抓取橙凳。
洞見(jiàn)就像生物制藥的科學(xué)家們，終其一生的才華和努力笑撞，絕大多數(shù)人還是沒(méi)有結(jié)果岛啸。這也是為什么卷爸投資策略轉(zhuǎn)變的原因，我可以在努力中等待機(jī)會(huì)的來(lái)臨茴肥，卻斷然不存在創(chuàng)造機(jī)會(huì)的可能坚踩。關(guān)于這點(diǎn)的轉(zhuǎn)變和思考，記錄在了過(guò)往的文章中瓤狐。
今年慢慢看了更多企業(yè)瞬铸，來(lái)豐富對(duì)商業(yè)的理解。而標(biāo)的看的越多础锐，越發(fā)現(xiàn)洞見(jiàn)的珍貴嗓节，也越清晰，巴芒體系及其追隨者們皆警，所說(shuō)的洞見(jiàn)標(biāo)的到底是什么拦宣，在此，我進(jìn)行了一下總結(jié)和復(fù)盤(pán)。
從結(jié)果看鸵隧，洞見(jiàn)標(biāo)的條件：
1. 巨便宜绸罗。
2. 巨大的增長(zhǎng)空間。
3. 巨長(zhǎng)的永續(xù)年限掰派。
4. 巨難突破的企業(yè)壁壘从诲。
5. 巨小的誤判概率。
6. 敢于重倉(cāng)的機(jī)會(huì)靡羡。
集齊以上條件系洛，得到的產(chǎn)出是10倍回報(bào)打底，甚至百倍略步、千倍描扯、萬(wàn)倍。
「 衛(wèi)龍?」
看到衛(wèi)龍是因?yàn)閺母酃赏ㄌ蕹南⑻吮。坏?4PE的價(jià)格绽诚，消費(fèi)品的好賽道，引起了興趣杭煎，可年報(bào)看完恩够，發(fā)現(xiàn)好賽道商業(yè)模式也差別巨大，由此想到洞見(jiàn)之難羡铲。
公司是典型的家族企業(yè)蜂桶，大股東家族占比81%，完全控股也切，加上上市前Pre-IPO輪套牢的神級(jí)戰(zhàn)投（高瓴扑媚、紅杉、騰訊雷恃、云鋒）疆股，幾乎控盤(pán)，沒(méi)有任何流動(dòng)性倒槐。剔除港股通前旬痹，150億的盤(pán)子，每日平均成交額僅有150萬(wàn)导犹，換手率0.01%唱凯。
分紅率如此之大，或許因?yàn)榉至隋X(qián)都是大股東的谎痢，或許是為了安撫上市前的一輪融資磕昼，腰斬的股價(jià)、稀薄的流動(dòng)性讓這些戰(zhàn)投無(wú)法動(dòng)彈节猿，兩年合計(jì)分紅率超過(guò)200%票从。
休閑食品漫雕，挺卷的，競(jìng)爭(zhēng)很大峰鄙，疊加在港股這個(gè)幾無(wú)流動(dòng)性的市場(chǎng)浸间，價(jià)格算不得便宜，23年報(bào)分紅率95%吟榴，股息率6.34%魁蒜，Pe-13.6，Pb-2.1吩翻，Roe-15.68%兜看，由于上述原因，加上上市時(shí)間太短狭瞎，1/3是特殊分配细移，無(wú)法判斷持續(xù)分紅的意愿，公司披露的是不低于25%的分紅率熊锭。
公司主營(yíng)產(chǎn)品調(diào)味面制品弧轧、蔬菜制品和豆制品及其他，23年?duì)I收占比分別為58.7%碗殷，36.6%和4.7%精绎。其中辣條為代表的面制品增速放緩；魔芋和海帶為代表的蔬菜制品近年很能打锌妻，增速快捺典；豆制品市場(chǎng)的切入很難，以至于生產(chǎn)批量無(wú)法滿足公司要求从祝，已經(jīng)OEM外包。
回顧過(guò)往引谜，成功是因?yàn)槔睏l抓住了市場(chǎng)風(fēng)口牍陌，在萬(wàn)馬千軍中殺出一條血路，目前該產(chǎn)品市占率第一名员咽。然后通過(guò)魔芋爽和風(fēng)吃海帶迅速放大毒涧，但是未來(lái)會(huì)怎么樣，很難看懂贝室。
「?問(wèn)題一堆堆 」
從發(fā)展的角度看契讲，衛(wèi)龍90%銷(xiāo)售由線下貢獻(xiàn)，低線城市（2線以下）占比64%滑频，目前終端渠道73W捡偏，對(duì)比伊利500W、康師傅400W峡迷、農(nóng)夫山泉300萬(wàn)银伟，今麥郎200W你虹，貌似仍然有很大的拓展空間，但通過(guò)品牌彤避、產(chǎn)品傅物、模式和實(shí)際經(jīng)營(yíng)的結(jié)果看，競(jìng)爭(zhēng)力究竟如何琉预，卷爸持負(fù)面看法董饰。
1. 渠道空間：
上邊提到的伊利、康師傅圆米、農(nóng)夫山泉卒暂、今麥郎共同的特點(diǎn)是寡頭壟斷市場(chǎng)中的頭部玩家。而衛(wèi)龍所在的卻是集中度低的長(zhǎng)尾行業(yè)榨咐，競(jìng)爭(zhēng)激烈介却，玩家眾多，在低線城市中块茁，因成本和當(dāng)?shù)叵M(fèi)水平的因素齿坷，很難和作坊同臺(tái)競(jìng)技。
2021 年中國(guó)調(diào)味面制品市場(chǎng) CR5 約為 19.3%数焊，辣味休閑蔬菜制品市場(chǎng) CR5 約為 19.2%永淌，衛(wèi)龍?jiān)趦蓚€(gè)市場(chǎng)中市占率均穩(wěn)居第一，分別為第二名的6 倍與 7.5 倍佩耳。（數(shù)據(jù)來(lái)源于沙利文遂蛀，專(zhuān)門(mén)寫(xiě)J報(bào)告的公司，打個(gè)7折看不會(huì)吃虧干厚，5折也不一定占便宜）李滴。
渠道對(duì)于衛(wèi)龍當(dāng)然重要，畢竟沖動(dòng)蛮瞄、即時(shí)消費(fèi)品的易得性是最大的銷(xiāo)售因素所坯，而他真正空間有多少，絕沒(méi)有上面看到的那么多挂捅。
2. 成本結(jié)構(gòu)：
產(chǎn)品成本的30%由原材料組成芹助，主要是大豆油、面粉闲先、海帶状土、魔芋。20年后大豆油漲價(jià)周期伺糠，已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了利潤(rùn)蒙谓，大宗的波動(dòng)公司不可控，目前也暫未通過(guò)期貨鎖定成本退盯。
13%左右由包裝組成彼乌，該部分有大股東關(guān)聯(lián)交易泻肯，金額大概為此類(lèi)成本的50%，營(yíng)收的5%左右慰照，在大股東占比如此之高的情況下灶挟，極易形成利益輸送。
都是出來(lái)賣(mài)的毒租，高低毛利模式下稚铣，具備不同的觀察點(diǎn)，高毛利如高端白酒墅垮、高端服飾惕医，高端化妝品，是不存在原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的算色，因?yàn)檎急葘?shí)在太小抬伺，提高一倍對(duì)利潤(rùn)也無(wú)核心影響。而衛(wèi)龍這類(lèi)30-40%毛利的公司灾梦，就不同了峡钓，大宗的波動(dòng)會(huì)直接侵蝕利潤(rùn)。
3.?費(fèi)用上升
銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用從20年后都持續(xù)走高若河，一方面因?yàn)槠放粕?jí)砸錢(qián)能岩，另一方面也說(shuō)明賣(mài)貨不易。研發(fā)費(fèi)用持續(xù)低于可比同行萧福，也是一個(gè)埋雷點(diǎn)拉鹃，畢竟這個(gè)行業(yè)，品牌的影響力鲫忍，沒(méi)強(qiáng)大到無(wú)視新產(chǎn)品的境地膏燕。也可能是因?yàn)楣臼谴髥纹仿肪€，而同行很多是多品類(lèi)路線悟民，天然費(fèi)用就少煌寇。
4. 產(chǎn)品性質(zhì)：
保質(zhì)期在120-180天，時(shí)間較短逾雄，增加了對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的要求，也增加了產(chǎn)品報(bào)廢的風(fēng)險(xiǎn)腻脏。保質(zhì)期太短的消費(fèi)品鸦泳，模式不好，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱永品，短期的特殊事件很容易擊穿保質(zhì)期做鹰，對(duì)經(jīng)營(yíng)造成重創(chuàng)。
5. 渠道模式一直在變革中：
未建立成熟有效的渠道模式鼎姐，15-19-20-22年钾麸，體系和規(guī)則一直在調(diào)整更振，且變動(dòng)較大，說(shuō)明問(wèn)題很多饭尝，仍在探索有效路徑肯腕。
6.?品牌力不足
公司近年在走升級(jí)路線，可銷(xiāo)量下降幅度超過(guò)價(jià)格增長(zhǎng)幅度钥平，22-23兩次提價(jià)实撒，銷(xiāo)量立即打臉，產(chǎn)品力可見(jiàn)一般涉瘾。
當(dāng)脫離了自己的粉絲知态，去謀求更高端的人群，是否能得到認(rèn)可立叛？后邊的追兵虎視眈眈负敏，價(jià)格差距過(guò)大，品牌力不足以支撐秘蛇。起家的法寶丟掉了其做。
這點(diǎn)有些類(lèi)似于服裝行業(yè)，定位和提價(jià)是需要?dú)v史機(jī)遇的彤叉，現(xiàn)在大環(huán)境不景氣庶柿，消費(fèi)降級(jí)，逆勢(shì)而行秽浇，脫離現(xiàn)有粉絲群浮庐，危矣。
7.?年齡群體和社交屬性
前些年因?yàn)槔睏l的段子柬焕，卷爸聽(tīng)說(shuō)過(guò)衛(wèi)龍审残，可惜沒(méi)吃過(guò)，這次研究嘗試了一下，辣條太油太閑，我吃不來(lái)垒迂。不過(guò)魔芋爽和風(fēng)吃海帶還算比較符合休閑場(chǎng)景下疼进，我的零食口味。
正好身邊有剛畢業(yè)的同事本冲，聊完之后，發(fā)現(xiàn)年輕人的認(rèn)知度還是挺高，于是有了下邊的對(duì)話：
卷爸：你現(xiàn)在吃辣條的頻率和上學(xué)時(shí)候比雀鹃，是多了，差不多励两，還是少了呢黎茎？
同事：少了，上學(xué)一天兩包当悔。
卷爸：為啥那個(gè)時(shí)候吃的多「嫡埃現(xiàn)在少了呢踢代？
同事：那時(shí)候吃不起別的夜宵。
卷爸：還有一個(gè)我想到的原因嗅骄，那個(gè)時(shí)候你們都吃胳挎，所以有圈子，成了社交零食掸读，不知道我說(shuō)的對(duì)不對(duì)串远。
同事：好像還真是啊，買(mǎi)一包辣條儿惫，幾個(gè)人分吧分吧澡罚，就沒(méi)了。
95%的消費(fèi)者年齡在35歲以下肾请，55%消費(fèi)者的年齡在25歲以下留搔，20%的消費(fèi)場(chǎng)景在學(xué)校，由此看來(lái)铛铁，衛(wèi)龍吃的是一碗青春飯隔显。當(dāng)青春已逝，重?fù)?dān)來(lái)臨饵逐，還有多少場(chǎng)景提供給大家消費(fèi)的機(jī)會(huì)括眠？
衛(wèi)龍辣條是一代人的青春記憶，那么下一代倍权，經(jīng)濟(jì)狀況更好了掷豺，學(xué)員減少了，追求健康更多了薄声，也會(huì)是他們的青春?jiǎn)岬贝啃l(wèi)龍面臨著轉(zhuǎn)型，這也是辣條下降默辨，蔬菜制品上升的原因吧德频。
8. 競(jìng)品眾多：
卷爸去了一些超市看到，衛(wèi)龍放在了最好的位置缩幸，不過(guò)幾乎每家超市旁邊都有其競(jìng)品壹置，且價(jià)格比他便宜多達(dá)30%。在長(zhǎng)尾行業(yè)表谊，不用想也知道蒸绩，一些沒(méi)聽(tīng)過(guò)的小品牌，將通過(guò)價(jià)格優(yōu)勢(shì)铃肯，在不同地域，占有不同的市場(chǎng)空間传蹈。品牌升級(jí)押逼、價(jià)格升級(jí)步藕，貌似不是很可行。
正好今天還看到了三只松鼠的一篇關(guān)于對(duì)漲價(jià)脫離客群的反思文章挑格，當(dāng)面粉做的辣條貴過(guò)了豬肉咙冗，你吃他的理由是什么呢？
行業(yè)門(mén)檻較低漂彤，長(zhǎng)尾分散雾消，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多，且友商產(chǎn)品價(jià)格更加低廉挫望，龍頭集中度不高立润，這一切都說(shuō)明了，這不是可以寡頭壟斷的市場(chǎng)媳板。
公司2023年的產(chǎn)能利用率僅有50%左右桑腮。
9.?新品的復(fù)制是運(yùn)氣還是實(shí)力
魔芋爽和海帶確實(shí)成功了，這種成功可以無(wú)限次的復(fù)制嗎蛉幸？對(duì)手會(huì)不會(huì)偶爾也會(huì)出個(gè)爆品破讨，公司變成跟風(fēng)者呢？
10. 食品安全
這是所有同行們不得不面臨的共同黑天鵝奕纫。衛(wèi)龍上市前食品衛(wèi)生也出過(guò)問(wèn)題的提陶，看它的配料表，可能不出問(wèn)題也很難匹层。
11. 股權(quán)激勵(lì)：
23年增加了6%隙笆，22年上市時(shí)也存在“以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支”拉低了每股收益。
在和群友的溝通中又固，他之前看過(guò)仲器，提出了如下觀點(diǎn)：
現(xiàn)在的主要任務(wù)是一邊保住現(xiàn)有份額，不被市場(chǎng)拉下仰冠，一邊是主動(dòng)開(kāi)發(fā)更多的終端乏冀。但是這些終端能否接受產(chǎn)品、價(jià)格和口味是值得思考的洋只。
它的幾款零食別家也可以做辆沦，渠道也很強(qiáng)大，想不清楚衛(wèi)龍的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里识虚。另外，非上市的公司麻辣王子啥的也很有競(jìng)爭(zhēng)力蔚晨。對(duì)比起來(lái)，確實(shí)沒(méi)啥吸引力铭腕。而且兩次特別分紅其實(shí)無(wú)法持續(xù)，常規(guī)分紅在50%~60%浩考，股息也沒(méi)啥吸引力的被盈。
如此多的不確定，那研究還有什么意義袜瞬？
對(duì)于一個(gè)具備一定品牌和渠道的企業(yè)來(lái)講尝盼，如果有一天再跌50-70%，到達(dá)4-7pe裁赠，我想還是有意義的赴精。有知識(shí)儲(chǔ)備，才能抓到機(jī)會(huì)一忱。煙蒂雖然不會(huì)有洞見(jiàn)的跨越谭确，賺點(diǎn)安穩(wěn)的碎銀子，也是好的芬迄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的觀點(diǎn)昂秃，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)算途，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)蚀腿。由于對(duì)財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)和行業(yè)供給和需求的行為模式知識(shí)的缺失廓脆，請(qǐng)您務(wù)必帶著懷疑的眼光看待我所有的數(shù)據(jù)分析，如果您能指出分析中的漏洞和錯(cuò)誤狞贱，定將不勝感激瞎嬉。
